Cbonds: Бюллетень по энергетике (Декабрь 2025)

Cbonds: Бюллетень по энергетике (Декабрь 2025)

Рынок нефти

Highlights:

🔥 Эпоха нефтяных медведей? Goldman Sachs и EIA шокируют рынок прогнозами падения Brent до $54–56 уже к весне. Станет ли рекордный профицит в 2,3 млн б/с реальностью или геополитическая премия удержит рынок от обвала?

💸 Стресс-тест ОПЕК+ Лидеры ОПЕК+ заморозили квоты на февраль и март на уровне декабря, пытаясь купировать «январский излишек». Сможет ли альянс удержать дисциплину, пока США наращивают добычу вопреки падающим котировкам?

Цены на нефть и ключевые показатели

Новости

1. Пороховая бочка Ближнего Востока Цены на нефть демонстрируют рост на фоне эскалации протестов в Иране и опасений из-за возможных перебоев в добыче. Ситуация подогревается геополитической неопределенностью вокруг Венесуэлы и ударами по энергетической инфраструктуре, что заставляет рынок закладывать риски дефицита поставок в стоимость барреля.

2. Второе дыхание старых месторождений Основной прирост нефтяных запасов в России обеспечивается не новыми открытиями, а доразведкой уже действующих объектов в Западной Сибири и Поволжье. По словам главы Роснедр Олега Казанова, две трети новых объемов приходятся на разрабатываемые участки, что подтверждает фокус отрасли на эффективности текущих активов.

3. Тревожные горизонты 2026 года Аналитики прогнозируют снижение стоимости Brent до $55 за баррель к концу следующего года, что может потянуть за собой российскую Urals до отметки $40. Давление на котировки оказывает политика США по увеличению предложения и стремление Вашингтона закрепить цены в районе $50 для поддержки мировой экономики.

4. Санкционные тиски и бюджетный дефицит В декабре дисконт на российскую нефть Urals резко вырос, а ее цена в моменте опускалась до $34, что создает серьезные риски для наполнения бюджета РФ в начале 2026 года. Несмотря на дешевизну, большинство российских месторождений сохраняют рентабельность, однако государству придется адаптироваться к снижению экспортных доходов.

5. Американский нафтовый мост Трейдер Vitol начинает поставки растворителей из США в Венесуэлу для разжижения местной сверхтяжелой нефти и ее подготовки к экспорту. Этот шаг происходит на фоне заморозки венесуэльских нефтяных доходов Вашингтоном и планов Дональда Трампа по масштабному привлечению американских корпораций к восстановлению добычи в регионе.

6. Нефтяной щит российской валюты Рубль находит временную опору в растущих нефтяных котировках, которые достигли многонедельных максимумов из-за иранского фактора. Поддержку нацвалюте также оказывает ожидание налоговых выплат экспортеров, что частично нивелирует эффект от сокращения продаж юаней Центробанком.

7. Военные риски против переизбытка сырья Рынок нефти замер в ожидании возможного военного вмешательства США в ситуацию в Иране, что может спровоцировать резкий прорыв котировок выше средних годовых значений. Пока трейдеры осторожны, так как опасения из-за глобального избытка предложения временно сдерживают реакцию на захват власти в Венесуэле и угрозы Трампа.

8. Энергетическая блокада Острова свободы Белый дом рассматривает возможность блокировки поставок мексиканской нефти на Кубу в качестве инструмента политического давления. Подобный шаг может стать простым и эффективным рычагом влияния Вашингтона в регионе, несмотря на противоречивые сигналы от различных ведомств США.

9. Передел иракских активов Иракская госкомпания Basra Oil Company получила право на управление месторождением Западная Курна 2, которое ранее контролировалось «Лукойлом». Смена оператора открывает путь к привлечению американских гигантов, таких как Chevron, на фоне действия санкций против российского бизнеса.

10. Балканский транзит под санкционным прессом Сербский НПЗ в Панчево возобновляет работу после 100-дневного перестоя, ожидая поставку 85 тысяч тонн нефти по Адриатическому трубопроводу. Несмотря на временную лицензию от США, завод вынужден полностью переходить на нероссийское сырье из-за вступления в силу жестких ограничений против «Газпром нефти».

11. Нефтяной гамбит Трампа Арест президента Венесуэлы и угрозы военного вмешательства в Иран создают условия для резких колебаний цен на нефть в 2026 году. Эксперты полагают, что стремление США нарастить венесуэльскую добычу и ввести 500% пошлины для покупателей российской нефти усилит волатильность рынка и давление на российский рубль.

12. Ценовой разрыв на востоке и западе Скидки на российские сорта Urals и ESPO в начале января стабилизировались на критических декабрьских уровнях, достигая $26-29 за баррель. Рост дисконта в портах Индии и Китая отражает сложности с логистикой и осторожность покупателей, что напрямую снижает базу для налогообложения нефтяного сектора РФ.

13. Морская блокада от северных соседей Швеция и Финляндия призывают Евросоюз полностью запретить предоставление морских услуг для экспорта любого российского ископаемого топлива в рамках 20-го пакета санкций. Предложение нацелено на радикальное увеличение транспортных расходов Москвы и лишение европейских компаний возможности участвовать в обслуживании танкерного флота РФ.

14. Топливное давление на авиаперевозки Акции Singapore Airlines оказались под давлением из-за роста цен на нефть, вызванного протестами в Иране и геополитическим риском в $3-4 за баррель. Инвесторы опасаются, что авиакомпаниям будет сложно переложить растущие расходы на керосин на пассажиров в условиях ужесточающейся конкуренции и падения доходности.

15. Декабрьское пике российской добычи В декабре добыча нефти в России упала до 18-месячного минимума — до 9,326 млн баррелей в сутки, что значительно ниже квот ОПЕК+. Основными причинами резкого сокращения стали массированные атаки дронов на инфраструктуру и трудности со сбытом: в море скопилось более 185 млн баррелей нереализованного сырья.

Фундаментальный анализ

Фундаментальные показатели мирового нефтяного рынка в декабре 2025 года и начале января 2026 года определялись столкновением избыточного предложения и резкой эскалации геополитических рисков. Декабрь стал периодом затяжного давления на котировки: избыток сырья, накопленный странами вне ОПЕК+, в первую очередь США, Гайаной и Бразилией, уверенно перевешивал умеренный рост спроса. На фоне замедления глобальной экономики и активного внедрения возобновляемых источников энергии, международные агентства фиксировали профицит, который в конце года привел к снижению эталонных сортов Brent и WTI до многомесячных минимумов. В этот период рынок жил ожиданиями структурного профицита, игнорируя локальные перебои и концентрируясь на рекордных объемах добычи в Северной Америке, достигших отметки в 14 млн баррелей в сутки.

Для российского энергетического сектора декабрь 2025 года стал точкой экстремального напряжения из-за вступления в силу масштабных санкций США против крупнейших нефтяных компаний — «Роснефти» и «Лукойла». Это решение спровоцировало мгновенный рост дисконта на сорт Urals, который в западных портах Приморска и Новороссийска достигал $27-29 за баррель относительно Brent. В результате фактическая цена реализации российской нефти опускалась до критических $34-36 за баррель, что поставило под угрозу исполнение доходной части бюджета и вынудило экспортеров экстренно перестраивать логистические цепочки. Ситуация усугубилась массированными атаками дронов на нефтеперерабатывающие заводы и портовую инфраструктуру, что привело к падению добычи в России более чем на 100 тысяч баррелей в сутки и накоплению в море огромного флота танкеров с нереализованным сырьем.

Начало января 2026 года привнесло в рыночную парадигму элемент шоковой волатильности, связанный с событиями в Латинской Америке и на Ближнем Востоке. Военная операция США в Венесуэле и захват Николаса Мадуро изначально рассматривались рынком как медвежий фактор из-за обещаний Вашингтона вывести на рынок до 50 млн баррелей накопленных запасов PDVSA. Однако быстро стало ясно, что восстановление деградировавшей добычи Венесуэлы до значимых объемов потребует миллиардных инвестиций и многих лет работы. Внимание трейдеров мгновенно переключилось на Иран, где массовые гражданские протесты и угрозы прямого военного вмешательства со стороны администрации Трампа создали премию за риск в размере $3-4 на баррель.

Взаимодействие этих факторов создало уникальную рыночную ситуацию в первые недели января, когда геополитическая напряженность в Иране не позволила ценам обвалиться под давлением венесуэльского экспорта и российского профицита. Пока Иран контролирует около 2% мировых поставок, любая угроза экспорту через Ормузский пролив удерживает Brent выше психологической отметки в $60. Тем не менее, фундаментальный фон остается тяжелым: мировые запасы нефти в странах ОЭСР продолжают расти, а конкуренция за покупателей в Азии между Россией, Ираном и возвращающейся Венесуэлой ведет к ценовым войнам на уровне дисконтов. Таким образом, текущее равновесие на рынке является крайне хрупким, балансируя между реальным физическим перепроизводством и ожиданиями масштабных перебоев из-за политических конфликтов.

Риски и прогнозы

Ключевые риски

Основываясь на текущей рыночной конъюнктуре начала 2026 года, можно выделить два критических риска, способных радикально дестабилизировать баланс спроса и предложения в ближайшие два месяца.

1. Риск «вторичного удара» по российскому экспорту Это ключевой риск для первой половины 2026 года, связанный с возможным принятием законопроекта США о введении 500% пошлин на товары стран, продолжающих закупки российской нефти. Если в январе-феврале Вашингтон перейдет от угроз к реальным санкциям против крупных портов или банков Китая и Индии, это спровоцирует «инфаркт» логистических цепочек. В отличие от текущих дисконтов, которые нефтяники научились обходить, прямая угроза торговой войны заставит азиатских покупателей резко сократить закупки в РФ. Огромные объемы нефти Urals и ESPO могут оказаться «запертыми» внутри страны или в танкерах-накопителях. Это приведет к дефициту на азиатском рынке и одновременному обвалу цен на российские сорта из-за избытка предложения, который некому будет купить.

2. Риск «иранского взрыва» на фоне венесуэльского затишья На рынке сформировалось опасное противоречие: ожидания роста добычи в Венесуэле (после захвата Мадуро) успокаивают медведей, в то время как угроза военного конфликта с Ираном игнорируется. Администрация Трампа рассматривает возможность прямого военного вмешательства в Иран для поддержки протестов и смены режима. Любая искра в Персидском заливе — будь то блокада Ормузского пролива или удар по иранским терминалам — мгновенно уберет с рынка около 1.5 – 2 млн баррелей ежесуточной добычи Ирана. В этом сценарии «венесуэльский фактор» не сработает как страховка, так как восстановление добычи в Венесуэле требует лет и сотен миллиардов инвестиций, а иранская нефть исчезнет за считанные дни. Это может спровоцировать «вертикальный» взлет цен на Brent к отметкам $85 – 90 вопреки всем медвежьим прогнозам на 2026 год.

Прогноз на 2026 год

Прогнозы мировых инвестиционных банков и аналитических агентств на 2026 год демонстрируют редкое единодушие в ожидании «медвежьего» тренда, обусловленного масштабным перепроизводством сырья. Несмотря на текущую геополитическую премию, фундаментальные факторы указывают на формирование избытка нефти, который рынку придется абсорбировать через снижение цен.

Ведущие финансовые институты скорректировали свои ожидания в сторону понижения, указывая на риск профицита в размере более 2 млн баррелей в сутки:

• Goldman Sachs: Аналитики банка прогнозируют среднюю цену Brent на уровне $56 за баррель в 2026 году. По их мнению, к четвертому кварталу котировки могут опуститься до «дна» в $54, так как рост добычи вне ОПЕК+ (США, Гайана, Бразилия) значительно опережает темпы потребления.

• J.P. Morgan: Банк придерживается консервативного прогноза в $58 за баррель Brent. Эксперты отмечают, что администрация США в 2026 году будет уделять приоритетное внимание низким ценам на энергоносители для борьбы с инфляцией, что ограничит потенциал любого роста.

• Bank of America (BofA): Ожидает среднюю цену в районе $60 за баррель. Аналитики полагают, что поддержку рынку на этих уровнях окажет себестоимость американской сланцевой добычи, которая начнет сокращаться при падении ниже $50-55.

• EIA (Минэнерго США): В своем январском отчете агентство прогнозирует среднюю цену Brent на уровне $55 за баррель, ожидая стабильное накопление мировых запасов в течение всего года.

Согласно консенсус-прогнозу Cbonds, рынок ожидает постепенное охлаждение котировок Brent:

• Кв. 1 2026: $63 / барр.

• Кв. 2 2026: $60 / барр.

• Кв. 3 2026: $60 / барр.

• Кв. 4 2026: $56 / барр.

• Среднегодовое значение 2026: $63 / барр.

Резюме: Главным противоречием 2026 года станет разрыв между краткосрочными шоками (Иран, Венесуэла), толкающими цены вверх в моменте, и фундаментальным «навесом» предложения, который, по мнению Goldman Sachs и EIA, неизбежно уведет рынок к уровням ниже $60 за баррель.

Рынок газа

⚡ Хрупкий профицит Декабрь подтвердил статус Китая как главного «медвежьего» фактора — рост внутренней добычи в бассейне Сычуань перекраивает глобальные потоки СПГ. Хватит ли этого ресурса Европе, если запасы в ПХГ к февралю...

Американский фактор

Пока Henry Hub балансирует, рынок замер в ожидании «административного зажима» экспорта из США. Станет ли новая политика Вашингтона триггером для взрывного роста цен на европейских хабах?

Цены на газ и ключевые показатели

1. Европейские хранилища тают на глазах С начала отопительного сезона страны ЕС отобрали более половины газа, закачанного в ПХГ к зиме, что составляет 30,4 млрд куб. м. Резкое похолодание и низкие темпы заполнения резервуаров привели к тому, что текущие запасы достигли минимума с 2022 года, заставляя Европу наращивать дорогой импорт СПГ.

2. Газовая тревога в сердце Германии Заполненность ПХГ Германии впервые опустилась ниже критической отметки в 50%, что вызвало серьезную озабоченность экспертов на фоне пиковых зимних холодов. Падение внутреннего давления в хранилищах и зависимость от нестабильных поставок СПГ из США ставят под удар немецкую промышленность, создавая риски вынужденных отключений предприятий.

3. Санкционный ультиматум с лазейкой для ЧС Евросоюз одобрил план полного отказа от российского СПГ к концу 2026 года и трубопроводного газа к осени 2027 года, предусмотрев при этом возможность временных закупок в случае чрезвычайных ситуаций. Эксперты называют этот механизм уловкой, призванной убедить Венгрию и Словакию поддержать санкции при сохранении возможности импорта при резком скачке цен.

4. Газпром разворачивается на внутренний рынок По итогам 2025 года ключевым драйвером для «Газпрома» стал внутренний рынок, где поставки в российские сети вплотную приблизились к историческому максимуму в 386 млрд куб. м. Компания выполнила пятилетний план газификации, достигнув показателя в 91%, и теперь переносит фокус развития на Дальний Восток и Восточную Сибирь.

5. Калининградский транзит продлен на пятилетку «Газпром» и литовская Amber Grid заключили новый договор на транспортировку газа в Калининградскую область, который обеспечит поставки до конца 2030 года. Несмотря на прекращение импорта российского газа самой Литвой, транзитные доходы республики вырастут более чем в два раза, составив около 30 млн евро в год.

6. Ценовые качели между США и Европой Биржевые цены на газ в США остаются под давлением из-за медленного сокращения запасов и потепления, балансируя у важной поддержки в $3,8. В то же время европейский рынок демонстрирует признаки разворота к росту на фоне безветренной погоды и технических неполадок на американских заводах СПГ, стремясь к отметке 30 евро за МВт*ч.

7. Китай обходит Европу в газовой гонке В 2025 году экспорт «Газпрома» в Китай впервые в истории превысил суммарные поставки во все страны Европы, включая Турцию, достигнув 38,8 млрд куб. м. Параллельно компания активно расширяет присутствие в Центральной Азии, увеличив поставки в Казахстан, Узбекистан и Киргизию более чем на 20%.

8. Сланцевый прорыв Поднебесной Китай совершил технологический рывок в добыче сланцевого газа в бассейне Сычуань, увеличив внутреннее производство до рекордных 22,1 млрд куб. м в месяц. Этот успех вынуждает аналитиков Kpler пересматривать прогнозы: рост собственной добычи до 278,5 млрд куб. м в 2026 году структурно снижает потребность Пекина в импортном СПГ, что может привести к глобальному избытку предложения и падению мировых цен.

9. Водородный эксперимент на кухнях Калифорнии В калифорнийском городке Орандж-Коу стартует пилотный проект по подмешиванию до 5% водорода в бытовую газовую сеть для снижения углеродного следа. Инициатива стоимостью $64 млн вызвала протесты местных жителей, опасающихся утечек и пагубного влияния продуктов горения водорода на здоровье, особенно в домах с устаревшим кухонным оборудованием.

10. Эстонская щедрость против венгерских штрафов Президент Эстонии Алар Карис предложил Евросоюзу помочь Венгрии оплатить неустойки за разрыв долгосрочных газовых контрактов с Россией, действующих до 2040-х годов. Будапешт, однако, скептически относится к подобным инициативам, оценивая прямые потери от отказа от российского газа в 4% ВВП и готовясь оспаривать общеевропейский запрет на импорт в суде ЕС.

11. Ливанская ставка на «Блок 8» Ливан подписал новое соглашение о разведке газа на морском шельфе с консорциумом TotalEnergies, Eni и QatarEnergy, охватывающее перспективный участок «Блок 8». Несмотря на отсутствие коммерческих результатов при бурении предыдущей скважины «Кана», власти страны надеются на 3D-сейсморазведку и импорт газа из Египта для спасения энергосистемы от затяжного кризиса.

Фундаментальные показатели мирового рынка природного газа в декабре 2025 года и начале января 2026 года характеризовались структурным переходом от дефицитной модели последних лет к состоянию хрупкого профицита, вызванного сочетанием климатических аномалий и технологических сдвигов. Декабрь стал периодом экстремальной волатильности, когда традиционные сезонные факторы столкнулись с беспрецедентным ростом предложения в Северной Америке и Китае. В то время как Европа входила в зиму с умеренными запасами, глобальный баланс начал смещаться под давлением «сланцевой экспансии» в бассейне Сычуань и выхода американских экспортных мощностей на пиковые значения.

Европейский рынок в декабре 2025 года продемонстрировал высокую чувствительность к температурному режиму. На фоне декабрьского похолодания уровень заполненности подземных хранилищ газа (ПХГ) в ЕС к концу года снизился до 63,2%, что оказалось ниже рекордных показателей предыдущих двух лет. Основная нагрузка легла на рынки Германии и Франции, где интенсивный отбор газа из ПХГ (до 1,2% в сутки в пиковые периоды) был обусловлен не только отопительным спросом, но и низкой выработкой ветряной генерации. В результате цены на хабе TTF в декабре удерживались в диапазоне 27–30 евро за МВт·ч, при этом рынок сохранял состояние контанго, отражая опасения по поводу физической доступности ресурса в случае затяжных морозов в январе.

В США декабрь ознаменовался резким ростом цен на Henry Hub, которые в начале месяца пробивали психологическую отметку $5 за MMBtu на фоне арктического циклона. Однако этот всплеск оказался краткосрочным из-за рекордного уровня добычи, достигшего 109 млрд кубических футов в сутки. К концу декабря котировки скорректировались до уровня $3,9–4,2 за MMBtu, так как запасы газа в США оставались на 1% выше среднего пятилетнего значения. Фундаментальным фактором поддержки американского рынка в этот период стал запуск новых линий сжижения, что позволило США удерживать статус крупнейшего экспортера СПГ с объемом поставок около 18,5 млрд кубических футов в сутки.

Китайский фактор в декабре 2025 года стал главным источником «медвежьих» сигналов для мирового рынка СПГ. Успехи в освоении сланцевых месторождений бассейна Сычуань позволили Китаю нарастить внутреннюю добычу до 22,1 млрд куб. м в месяц (рост на 7,1% к прошлому году). Это привело к структурному снижению импорта сжиженного газа: двенадцать месяцев подряд Китай демонстрировал сокращение закупок СПГ на спотовом рынке. В результате излишки партий, изначально предназначенные для Азии, перенаправлялись в Европу, что смягчило эффект от снижения поставок трубопроводного газа из России.

Начало января 2026 года привнесло новые элементы в фундаментальный анализ через призму ужесточения санкционного режима. Вступление в силу новых ограничений ЕС на перевалку российского СПГ и запрет на заключение новых контрактов с 1 января 2026 года создали логистическое напряжение. Несмотря на наличие переходных периодов для долгосрочных соглашений, трейдеры начали закладывать премию за риск в краткосрочные контракты. Одновременно с этим транзитные риски через ГТС Украины, сохранявшиеся в начале месяца, вынуждали страны Центральной Европы (Венгрию, Словакию, Австрию) поддерживать максимальные объемы импорта, что удерживало региональные цены выше среднеевропейских уровней.

Для газового рынка период января-февраля 2026 года станет «моментом истины», когда накопленные за декабрь структурные проблемы столкнутся с пиковыми климатическими и политическими вызовами. На основе анализа текущей ситуации можно выделить два доминирующих риска.

1. Риск «физического предела» европейских ПХГ К середине января 2026 года заполненность европейских хранилищ упала до уровней ниже 55%, а в Германии — ниже психологической отметки в 50%. Это создает уникальный технический риск, который рынок не учитывал в полной мере в декабре. При падении уровня газа в ПХГ ниже 30–35% (что вполне вероятно к середине февраля при сохранении текущих темпов отбора) резко снижается пластовое давление. Это означает, что операторы физически не смогут поднимать из хранилищ те же объемы газа в сутки, что и в начале зимы. Если в феврале ударят «хвосты» арктического циклона (полярный вихрь), Европа может столкнуться с дефицитом не из-за отсутствия газа в принципе, а из-за невозможности его оперативной подачи в сеть. Это спровоцирует панические закупки СПГ по любым ценам, разрывая ценовой паритет с Азией и толкая котировки TTF к уровням 45–50 евро за МВт*ч.

2. Риск «административного зажима» американского экспорта С усилением протекционистской риторики в январе 2026 года, рынок СПГ оказался под угрозой пересмотра экспортных приоритетов США. Администрация Трампа может инициировать проверку влияния массового экспорта СПГ на внутренние цены для американских потребителей и промышленности (традиционный аргумент «Америка прежде всего»). Даже простые словесные интервенции о возможности ограничения выдачи новых экспортных лицензий или введения экспортных пошлин могут вызвать шок. Любой намек на ограничение поставок с американских терминалов (таких как Freeport или Sabine Pass) в пользу внутреннего рынка США мгновенно «запрет» излишки газа внутри страны (обвалив Henry Hub к $2.5–3), но при этом вызовет взрывной рост цен в Европе и Азии. Учитывая, что Европа в 2025 году увеличила зависимость от американского СПГ до рекордных значений, этот риск становится экзистенциальным для ЕС на остаток зимы.

Прогнозы на 2026 год указывают на период структурной трансформации газового рынка, где ключевым фактором станет баланс между вводом новых мощностей СПГ и растущим спросом в секторах электрогенерации и ИИ. В то время как мировые инвестбанки расходятся в оценках предельных цен, консенсус сводится к умеренно «бычьему» тренду для американского Henry Hub и стабилизации европейских котировок.

Аналитики ведущих финансовых институтов выделяют США как главный узел ценообразования, отмечая риск дефицита предложения в первой половине года.

• Morgan Stanley: Банк придерживается одного из самых оптимистичных прогнозов, ожидая, что цена на Henry Hub поднимется выше $5.00 за MMBtu уже в первом полугодии 2026 года. Аналитики связывают это с тем, что текущие уровни инвестиций в бурение не поспевают за темпами ввода новых экспортных СПГ-терминалов.

• J.P. Morgan: Эксперты банка более осторожны и прогнозируют среднегодовую цену Henry Hub на уровне $3.74. По их оценкам, после зимнего пика (около $3.85 в Кв.1) наступит сезонная коррекция, а к четвертому кварталу цены вернутся к $4.15 на фоне подготовки к следующей зиме.

• Bank of America (BofA): Прогнозирует нейтральный сценарий со средней ценой в $4.00. В BofA отмечают, что массированный ввод мощностей СПГ по всему миру в 2026 году является «медвежьим» фактором для глобальных цен (Европа/Азия), но поддерживает спрос на газ внутри США.

• Goldman Sachs: Сохраняет целевую цену на уровне $4.50 для летних контрактов 2026 года, указывая на фундаментальную недооценку рынком скорости роста спроса со стороны дата-центров и ИИ-инфраструктуры.

Консенсус-прогноз Cbonds предполагает высокую волатильность Henry Hub с локальным минимумом во втором квартале:

• Кв. 1 2026: $4,18 / млн BTU

• Кв. 2 2026: $3,41 / млн BTU

• Кв. 3 2026: $3,71 / млн BTU

• Кв. 4 2026: $4,24 / млн BTU

• Среднегодовое значение 2026: $3,91 / млн BTU

Резюме: Рынок в 2026 году будет находиться в состоянии «пересменки». Если прогнозы Morgan Stanley и Goldman Sachs о $4.50–5.00 оправдаются, это создаст серьезное давление на рентабельность европейской промышленности. Однако консенсус-прогноз Cbonds в $3.91 указывает на более сбалансированный сценарий, где резкие зимние скачки будут нивелированы ростом добычи в США.

Рынок угля

• ⚡ Выживание на дне Российский углепром вошел в 2026 год с историческим убытком в 350 млрд рублей и кредитным портфелем в 1,5 трлн. Насколько эффективными окажутся «налоговые каникулы» правительства при отрицательной рентабельности экспорта на Западе?

• 🚗 Индийский феномен против «зеленого» Китая Пока КНР и Индия впервые с 70-х годов синхронно сокращают угольную генерацию, спрос на российский кокс в Индии вырос на 11%. Станет ли Дели единственным спасательным кругом для шахт Кузбасса в текущем году?

Цены на уголь и ключевые ценовые показатели

1. Угольный баланс на грани выживания Российская угольная отрасль завершает 2025 год с рекордным сальдированным убытком, который может достичь 350 млрд рублей на фоне падения добычи третий год подряд. Несмотря на критическое положение 74% предприятий, власти продлили налоговые каникулы до весны 2026 года и готовят обновленную программу развития отрасли до 2050 года с фокусом на углехимию.

2. Географический сдвиг Падение мировых цен спровоцировало масштабную перекройку карты добычи: традиционный лидер Кузбасс сокращает производство, в то время как Якутия и Сахалин демонстрируют уверенный рост. В Роснедрах отмечают, что специалисты массово уезжают на восточные вахты, а закрывающиеся разрезы в Кемеровской области пытаются заместить проектами по добыче марганца и лития.

3. Налоговый щит на три месяца Правительство РФ продлило отсрочку по НДПИ и страховым взносам для угольщиков до марта 2026 года, стремясь поддержать ликвидность компаний в условиях высокой ключевой ставки. Эксперты предупреждают, что эта мера лишь помогает «остаться на плаву», но не решает фундаментальных проблем логистики и санкционных дисконтов, съедающих рентабельность экспорта.

4. Индийский форсаж для коксующегося угля Индия стала самым динамичным рынком для российских металлургических углей в 2025 году, продемонстрировав рост котировок на 11% и увеличение объемов поставок на треть. На фоне стагнации китайского спроса индийские сталевары активно замещают российским сырьем дорогие австралийские марки, стремясь снизить себестоимость доменного производства.

5. Президентский мониторинг угольных финансов Владимир Путин поручил правительству провести глубокий финансовый аудит угольных компаний до февраля 2026 года для определения объемов необходимой господдержки. Особое внимание уделят закредитованности сектора, которая к концу года достигла 1,5 трлн рублей, и разработке механизмов повышения конкурентоспособности экспортеров.

6. Рецепт Эльги против ценовых иллюзий Гендиректор «Эльгауголь» Александр Исаев призвал отрасль не ждать резкого отскока мировых цен, считая текущие котировки возвращением к норме после аномалий 2022 года. По его мнению, ключом к выходу из кризиса является не госсубсидирование, а повышение внутренней эффективности и строительство собственной логистической инфраструктуры, как это сделано на Тихоокеанской железной дороге.

7. Восточный полигон ставит рекорды В ноябре 2025 года зафиксирован абсолютный исторический рекорд экспорта угля в восточном направлении — 9,6 млн тонн, что стало результатом масштабной модернизации инфраструктуры РЖД. Применение тяжеловесных поездов и технологий «виртуальной сцепки» позволило нарастить объемы отгрузки через порты Дальнего Востока на 12%, компенсируя спад на северо-западных маршрутах.

8. Кузбасский бюджет затягивает пояса Многолетняя зависимость от одной отрасли привела Кузбасс к тяжелому финансовому кризису: доходы бюджета от налога на прибыль упали в десятки раз, вынуждая сокращать расходы почти во всех сферах. Эксперты призывают регион к срочной диверсификации экономики и развитию глубокой переработки угля, прогнозируя, что полноценный выход из «угольной ямы» возможен не ранее 2028 года.

9. Ценовое дно и логистический тупик Мировые цены на уголь в 2025 году достигли пятилетнего минимума, обрушив нетбэки российских экспортеров до критических $12 за тонну. Согласно отчету Argus, падение котировок в Китае вынуждает компании переориентироваться на Индию и Корею, при этом внутренний рынок РФ демонстрирует аномальный рост цен на фоне дефицита локомотивной тяги и роста тарифов.

10. Три сценария угольного будущего Минэнерго РФ подготовило три варианта развития отрасли до 2050 года, где базовый сценарий опирается на баланс спроса и предложения, а стрессовый учитывает ужесточение санкций и ухудшение геологии. Оптимизм аналитиков омрачается планами ЕС ввести в 2026 году 20-й пакет санкций, который может напрямую затронуть сталелитейный сектор и сопутствующий экспорт угля.

11. Шахтный занавес Мечела Компания «Мечел» инициировала программу консервации глубоких шахт в Кузбассе, признав подземную добычу нерентабельной в текущих рыночных условиях. Гендиректор Игорь Хафизов сделал ставку на открытые разрезы и высокомаржинальные стальные сплавы, что позволило холдингу «выйти в ноль» после миллиардных убытков первой половины 2025 года.

12. Глобальный пик пройден Международное энергетическое агентство официально зафиксировало исторический максимум мирового спроса на уголь в 2025 году на отметке 8,85 млрд тонн. Эксперты прогнозируют начало структурного снижения потребления уже с 2026 года, так как ввод новых мощностей ВИЭ в Китае и Индии впервые начал опережать рост общей потребности в электроэнергии.

13. Зеленый перелом в Азии Впервые с 1970-х годов угольная генерация в Китае и Индии одновременно снизилась на 1,6% и 3% соответственно благодаря рекордному развертыванию солнечных и ветряных электростанций. Это событие эксперты Carbon Brief называют «историческим моментом», сигнализирующим о том, что крупнейшие потребители угля в мире близки к достижению пика выбросов раньше намеченных сроков.

14. Закат угольной эры в Европе Европейский импорт энергетического угля в 2026 году может сократиться еще на 20% из-за массового закрытия ТЭС и притока дешевого американского СПГ. По прогнозам S&P Global, угольная генерация в Западной Европе рухнет на 40%, а средняя цена в портах ARA окончательно закрепится ниже отметки $100 за тонну.

15. Российский откат на китайском рынке Поставки угля из РФ в Китай в конце 2025 года упали на 8,6% из-за критических проблем с логистикой и высокой себестоимости перевозки по сети РЖД. Несмотря на сохранение статуса второго поставщика Поднебесной, Россия теряет долю рынка в пользу Монголии, которая активно наращивает экспорт благодаря развитию приграничной инфраструктуры.

Фундаментальные показатели мирового и российского рынков угля в декабре 2025 года и первой половине января 2026 года отражают фазу глубокой структурной адаптации, которую отрасль проходит на фоне исторического пика глобального спроса. Согласно данным Международного энергетического агентства (МЭА), по итогам 2025 года мировое потребление угля достигло абсолютного рекорда в 8,85 млрд тонн. Однако этот количественный рост сопровождался качественным ухудшением экономики добывающих компаний, особенно в России, где декабрь стал месяцем консолидации убытков и острой дискуссии о мерах государственной поддержки.

Финансовый климат в российском углепроме к концу 2025 года достиг критической точки. Сальдированный убыток отрасли за январь – октябрь составил 327,9 млрд рублей, что почти в четыре раза превышает показатели аналогичного периода прошлого года. Декабрь усугубил ситуацию: 10-процентная индексация грузовых тарифов РЖД, вступившая в силу в конце года, окончательно обнулила маржинальность экспорта энергетического угля на многих направлениях. Учитывая, что логистические затраты в структуре конечной стоимости угля в портах достигли 70%, экспортные нетбэки в декабре колебались в диапазоне $10 – 13 за тонну, а для ряда разрезов Кузбасса уходили в отрицательную зону. На этом фоне в первых числах января 2026 года правительство официально продлило налоговые каникулы до конца зимы, фактически переводя отрасль на режим «ручного управления».

География экспорта в декабре 2025 года продемонстрировала резкую поляризацию. Индийское направление стало единственным драйвером роста: стоимость премиального коксующегося угля из РФ с поставкой в Индию к концу года достигла $230,7 за тонну, показав рост на 10,9% в годовом исчислении. Это позволило России закрепиться в статусе второго поставщика металлургического сырья для индийских сталеваров, потеснив австралийских конкурентов. В то же время на китайском рынке наблюдался спад: по итогам 11 месяцев поставки из России сократились на 8,6% до 80,4 млн тонн. Китайская таможенная статистика за декабрь подтвердила тренд на замещение российского угля монгольским, объемы которого выросли благодаря развитию сухопутных погранпереходов и более короткому транспортному плечу.

Логистическая повестка первых недель января 2026 года сфокусировалась на противостоянии Минэнерго и РЖД вокруг распределения квот на Восточном полигоне. Январская погрузка на сети РЖД в целом снизилась на 4,8% из-за аномальных морозов и накопленного дефицита тяги. Конфликт обострился из-за планов министерства гарантировать вывоз 60 млн тонн угля из Кузбасса в восточном направлении в 2026 году, против чего выступает руководство железных дорог, указывая на убыточность таких перевозок (убытки РЖД от транспортировки угля в первом полугодии 2025 года составили 62 млрд рублей). Эта ситуация вынудила крупные холдинги, такие как «Мечел» и «Эльга», ускорить реализацию собственных инфраструктурных проектов, включая запуск первой очереди Тихоокеанской железной дороги в Охотском море.

Внутренний рынок в декабре 2025 года находился под давлением роста себестоимости и тарифного регулирования. Несмотря на повышение цен на энергетический уголь марки «Д» на 16% за год, к январю 2026 года спотовые котировки стабилизировались из-за относительно мягкого начала зимы в европейской части России. Фундаментальный разрыв между стоимостью добычи, которая выросла на фоне дефицита импортных комплектующих и роста стоимости заемного капитала (кредитный портфель отрасли достиг 1,5 трлн рублей), и возможностями внутреннего спроса остается главным фактором риска. В начале января компании начали пересмотр инвестиционных программ, массово переходя от капиталоемкой подземной добычи к более дешевому открытому способу, что подтверждается консервацией ряда шахт в «Южном Кузбассе».

Для угольного рынка в январе - феврале 2026 года ключевыми становятся не только рыночные, но и системные риски, которые могут привести к каскадным изменениям в цепочках поставок и финансовой устойчивости производителей. На основе текущих данных можно выделить два наиболее критических фактора.

1. Риск «финансового паралича» и дефолтов в российском секторе На начало января 2026 года около 74% угледобывающих предприятий России работают с убытком, а совокупный долг отрасли достиг рекордных $18 – 19 млрд. Период января - февраля является критическим для обслуживания кредитных портфелей. При сохранении текущей ключевой ставки ЦБ и отрицательной рентабельности экспорта (из-за дисконтов и высоких тарифов РЖД) компании с высокой долговой нагрузкой могут столкнуться с невозможностью рефинансирования. Это создает угрозу волны «вынужденной консервации» шахт и разрезов. Если в декабре мы видели точечные остановки (как у «Мечела» на ряде нерентабельных участков), то в начале 2026 года риск перерастает в системный, что может привести к переходу активов под контроль государства или крупных банковских групп.

2. Логистический «эффект бутылочного горлышка» на Восточном полигоне Несмотря на рекордные объемы отгрузки в декабре 2025 года, начало 2026 года обострило конфликт интересов между угольщиками и РЖД. С 1 января 2026 года вступили в силу новые правила распределения квот на вывоз угля, а РЖД активно продвигает принцип «вези или плати» (ship-or-pay). В условиях аномальных морозов в Сибири в январе и традиционного снижения пропускной способности железных дорог, угольщики рискуют не выполнить заявленные объемы. Штрафные санкции по новым договорам и потенциальное сокращение квот в пользу более маржинальных грузов (контейнеров, удобрений) могут «запереть» миллионы тонн угля на складах. Это приведет к затовариванию разрезов и дальнейшему падению внутренней цены при невозможности исполнить прибыльные индийские контракты.

Прогноз на 2025 год

Прогнозы на 2026 год указывают на период «ценового плато» и постепенного охлаждения рынка после аномальных всплесков прошлых лет. Аналитики крупнейших инвестиционных банков сходятся во мнении, что ключевым фактором давления станет расширение возобновляемой генерации и рекордные уровни запасов у потребителей, в то время как поддержку ценам окажет сохраняющийся дефицит логистических мощностей и стабильный спрос со стороны Индии. Мировые финансовые институты пересматривают свои оценки в сторону умеренного снижения, закладывая в модели рост предложения со стороны Индонезии и Австралии.

• Bank of America (BofA): Аналитики банка сохраняют один из самых консервативных взглядов на сектор. Согласно их прогнозу, цена на энергетический уголь в 2026 году может опуститься до $140 за тонну (Newcastle). Эксперты BofA указывают, что энергетический переход в Китае и ЕС подрывает долгосрочные основы спроса, несмотря на текущую волатильность.

• J.P. Morgan: Банк занимает более умеренную позицию, прогнозируя стабилизацию цен. В J.P. Morgan отмечают, что хотя уголь и находится в нижней части списка предпочтений инвестбанка среди сырьевых товаров (уступая меди и золоту), цены будут поддерживаться необходимостью обеспечения энергобезопасности. Среднегодовые ожидания по Newcastle колеблются в районе $115 – 125.

• Fitch Ratings: Агентство недавно повысило свои допущения по ценам на 2026 год. Теперь аналитики ожидают, что коксующийся уголь будет стоить в среднем $180 за тонну (ранее $170), а железная руда — $90 за тонну. Повышение связано с ограниченным предложением качественных марок из Австралии и РФ.

• Goldman Sachs: Прогнозирует «медвежий» тренд для большинства металлов и угля на конец 2026 года. По их мнению, инвестиции Китая в зарубежные активы (в частности, в Индонезии) приведут к избытку предложения, что может столкнуть цены к уровням $100 – 110.

Согласно данным Cbonds, рыночный консенсус на 2026 год выглядит более сбалансированным и отражает реалии стоимости логистики и дисконтов. Прогноз по CIF ARA на уровне 112,3 USD подтверждает ожидания рынка относительно избыточного предложения СПГ, который продолжит вытеснять уголь из европейской генерации. В то же время консенсус по Hard Coking Coal на отметке $200 подчеркивает устойчивость спроса со стороны металлургического сектора Индии и стран Юго-Восточной Азии, где альтернативы углю в производстве стали остаются дорогостоящими.

Резюме: 2026 год станет годом «проверки на прочность» для производителей с высокой себестоимостью. В то время как консенсус-прогноз Cbonds дает ориентир в $112,3 для Европы, российским компаниям придется учитывать сохраняющиеся санкционные дисконты и высокие транспортные расходы, что делает даже такие уровни цен пограничными для рентабельности.

Дисклеймер и контактная информация

Отказ от ответственности

Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях и не является рекламным. Обзор ни полностью, ни в какой-либо части не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в настоящем обзоре финансовых инструментов.

Настоящий обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. АО «Сбондс.ру» не гарантирует достоверность информации из обзора в той части, в которой не является ее первоисточником. АО «Сбондс.ру» не обязано обновлять или каким-либо образом актуализировать настоящий обзор. Настоящая версия обзора актуальна на 31.12.2025. Однако АО «Сбондс.ру» имеет право по своему усмотрению, без какого-либо уведомления изменять и/или дополнять настоящий обзор.

Контакты

👉 Подготовлено аналитиком товарных рынков Поплавским Виктором. Для уточнений или комментариев обращайтесь на почту: research@cbonds.info