Что показывают опережающие индикаторы системных финансовых и макроэкономических рисков (декабрь 2025)

Что показывают опережающие индикаторы системных финансовых и макроэкономических рисков?

Разработанная ЦМАКП система раннего оповещения о макрофинансовых рисках продолжает подавать сигнал высокого риска возникновения рецессии на горизонте будущего года (под рецессией, в соответствии с используемой нами методологией, понимается отрицательный темп прироста физического объёма ВВП за скользящий год). Впервые этот сигнал был подан по данным статистики июня. С тех пор с каждым месяцем он становится всё более сильным.

Следует оговориться, что «срабатывание» сигнала о высокой вероятности рецессии не означает предопределенности данного события. Соответствующие модели допускают возможность как технической, так и структурной ошибки предсказания. Структурные ошибки могут возникать из-за того, что модели откалиброваны на межстрановых исторических данных и, соответственно, не учитывают уникальных текущих обстоятельств места и времени.

Первоначально возникновение в системе раннего оповещения сигнала о риске рецессии было обусловлено в основном высоким уровнем процентных ставок. В последние месяцы ставки снижаются, однако на усиление сигнала начинают действовать другие факторы — уменьшение уверенности российского бизнеса, инерция стагнации выпуска.

Параллельно развёртывается другой процесс, ранее предсказанный системой раннего оповещения — существенное ухудшение качества кредитного портфеля банков. Этот процесс обуславливается замедлением экономического роста, укреплением рубля (снижающим прибыли заемщиков-экспортеров) и высоким уровнем нагрузки по обслуживанию накопленного долга на доходы заёмщиков.

Система раннего оповещения также фиксирует высокие риски возникновения эффекта «бегства вкладчиков».

Настоящий отчет и содержащаяся в нём информация являются исключительной собственностью ЦМАКП. Распространение, воспроизведение, копирование настоящего материала, внесение в него изменений частично или полностью не допускается без предварительного письменного разрешения авторов отчета.

Начиная с Обзора от 01.09.2016, расчет двух сводных опережающих индикаторов (СОИ) – системных валютных рисков и рисков ликвидности («бегства вкладчиков») осуществляется в соответствии с новой методологией. Подробнее об изменениях в методологии расчёта индикаторов – см. Обзор от 01.09.2016.

В целом, идущий процесс падения качества активов и возможные колебания ресурсной базы банков обуславливают существенную вероятность возникновения системного банковского кризиса (благодаря доминированию государственных банков он может протекать в латентной форме – так же, как кризис 2022 г.).

Текущие значения вероятности реализации системных финансовых и макроэкономических рисков

Исходя из обновленных показателей системы раннего оповещения, вероятность реализации различных видов системных рисков оценивается следующим образом:

* Данная оценка — в отношении новой волны кризиса «плохих долгов».

СОИ возникновения и продолжения системного банковского кризиса

В настоящее время критерии, соответствующие формальному описанию ситуации системного банковского кризиса ¹, не выполняются. Тем не менее, продолжающееся ухудшение качества кредитного портфеля банков приближает момент, когда одно из условий такой ситуации — высокая доля проблемных активов в общих активах банковской системы — может быть выполнено.

На начало ноября значение сводного опережающего индикатора (СОИ) возникновения банковского кризиса составило 0.089, что ниже его порогового уровня (0.098), хотя и близко к нему. Значение сводного опережающего индикатора (СОИ) продолжения кризиса составило 0.112, что также ниже критического порога (0.19). Все это формально свидетельствует о средней вероятности возникновения и затягивания банковского кризиса.

В октябре значение СОИ возникновения банковского кризиса выросло на 0.011 вследствие избыточного реального укрепления рубля за скользящий год (снижает доходы и платежеспособность заемщиков-экспортеров), а также возобновления роста долговой нагрузки на экономических агентов (в первую очередь, корпоративных заемщиков).

• Идентифицируемое событие: возникновение системного банковского кризиса, согласно определению Demirguc-Kunt и Detragiache.

• Текущее значение СОИ возникновения: 0.09 (при пороге 0.10)

• Текущее значение СОИ продолжения: 0.11 (при пороге 0.20)

СОИ входа в рецессию

За скользящий год (ноябрь 2024 г. – октябрь 2025 г.) темп прироста физического объема ВВП, в соответствии с данными Росстата по III кв. 2025 г. включительно и оценкой Минэкономразвития за октябрь, составил +1.7%, продолжая постепенно снижаться.

При этом значение сводного опережающего индикатора (СОИ) входа российской экономики в рецессию в октябре резко возросло и достигло 0.32 (месяцем ранее оно составляло 0.24), оставаясь выше критического порога (0.18). Таким образом, СОИ продолжал подавать сигнал о том, что на горизонте скользящего года (до июля 2026 г. включительно) российская экономика с высокой вероятностью войдет в рецессию.

Факторы роста значения СОИ входа в рецессию:

1. Ухудшение экономической динамики в США: снижение значений сводного опережающего индикатора экономической динамики по США, рассчитываемого OECD.

2. Снижение уверенности российского бизнеса: замедление за скользящий год темпа роста индикатора уверенности бизнеса (методология OECD).

3. Уменьшение позитивного влияния инерционного фактора: устойчиво снижается темп прироста физического объема ВВП за скользящий год.

СОИ выхода из рецессии

Значение опережающего индикатора (СОИ) выхода российской экономики из рецессии в октябре составило 0.10, стремительно снизившись за месяц (ранее его значение было равно 0.345) и оказавшись заметно ниже критического порога (0.35). Таким образом, индикатор продолжал второй месяц подряд подавать сигнал о том, что приближающаяся рецессия может оказаться затяжной (длящейся более года). Однако для того, чтобы сигнал был «засчитан», система должна подавать его на протяжении двенадцати последовательных месяцев.

Ухудшению значения СОИ выхода из рецессии в основном способствовали:

• Накопленный эффект роста реального курса рубля (может способствовать дальнейшему снижению сальдо торгового баланса России).

• Прогнозируемое замедление роста экономики США.

СОИ системных кредитных рисков

Риск существенного ухудшения качества кредитов, на идентификацию которого ориентирован данный сводный опережающий индикатор (СОИ), реализовался, согласно формальному критерию, в июне 2025 г.: доля «плохих» долгов в совокупном кредитном портфеле банков (за исключением реструктуризированного) увеличилась по сравнению с аналогичным периодом предшествующего года на 1 проц. п. С тех пор картина продолжает ухудшаться. По состоянию на 1 ноября, данная доля предварительно оценивается в 6.8%, что на 1.2 проц. п. выше значения аналогичного периода прошлого года.

Ранее (за год до реализации кризисного события) СОИ системных кредитных рисков подал сигнал о существенной вероятности такой реализации. Но затем он ушёл на околонулевые значения, где и остается в настоящее время. Исходя из этого, вероятность возникновения нового кризиса «плохих долгов» в течение последующих двенадцати месяцев (до ноября 2026 г.) оценивается как низкая.

В своем очередном выпуске полугодового «Обзора финансовой стабильности» Банк России отмечает, что «на фоне негативной внешней конъюнктуры и замедления роста российской экономики ключевой уязвимостью становится кредитный риск». Причем речь идет скорее о сегменте корпоративного кредитования, в котором «ухудшается финансовое положение отдельных закредитованных компаний, экспортные отрасли сталкиваются со снижением доходов на фоне сокращения внешнего спроса и цен на товары».

В ежеквартальном аналитическом обзоре «Банковский сектор» за III кв. текущего года ЦБ РФ отдельно выделяет проблему стабильного роста рискованных реструктуризаций в сегменте корпоративного кредитования.

*

...доля в совокупном портфеле кредитов юридическим лицам была около 2,9% (или 2,4 трлн руб.), то сейчас она составляет 4% (3,6 трлн руб.). Всего же долю проблемных корпоративных ссуд Центральный банк оценивает примерно в 10,4% от всего портфеля кредитов юридическим лицам. Эта доля выросла на 1,3 проц. п. за три квартала текущего года (в абсолютном выражении на 1,9 трлн руб.) в основном из-за ухудшения обслуживания банковского долга нефтегазовыми и горно-металлургическими компаниями.

Идентифицируемое событие: поворот тренда доли проблемных и безнадежных ссуд в совокупном кредитном портфеле банковской системы — рост более чем на один проц. п. за год.

• Нижняя граница сигнального окна

• Сводный опережающий индикатор системных кредитных рисков

7. СОИ системных валютных рисков

В октябре значение индекса валютного давления на рубль (EMP)² оставалось в отрицательной зоне и продолжало снижаться, достигнув на начало ноября отметки -0,83 (для сравнения, на начало октября оно было равно -0,38). Соответственно, это свидетельствует об усилении рыночного давления в сторону укрепления рубля и позволяет говорить о том, что текущее значение EMP еще более существенно отдалилось от своего критического порога (+1,86).

В свою очередь, значение сводного опережающего индикатора (СОИ) системных валютных рисков по-прежнему находилось на нулевой отметке, сохраняясь на максимальном отдалении от критического уровня (0,3), поскольку ни один из частных опережающих индикаторов, входящих в состав СОИ, пока не достиг критического значения.

Соответственно, вероятность реализации валютного кризиса в течение предстоящего скользящего года пока оценивается как низкая. Однако один из частных опережающих индикаторов (индикатор цены нефти) в октябре значительно приблизился к своему критическому порогу (1,015) и при сохранении негативной конъюнктуры для российского нефтегазового сектора может подать тревожный сигнал в ближайшие месяцы.

Идентифицируемое событие: превышение текущего значения EMP среднего значения EMP больше чем на одно стандартное отклонение.

• Нижняя граница сигнального окна

• Сводный опережающий индикатор системных валютных рисков

8. СОИ системных рисков ликвидности («бегства вкладчиков»³)

В октябре значение сводного опережающего индикатора (СОИ) «бегства вкладчиков» оставалось на нулевой отметке. Однако в соответствии с применяемой нами методологией, вероятность реализации системного риска ликвидности будет оцениваться как высокая в течение двенадцати месяцев с момента последнего превышения СОИ пограничного значения зоны высокого риска (т.е. до марта 2026 г.).

В октябре средства на счетах и депозитах населения возобновили активный рост (+1 трлн руб., +1,6%) после слабой динамики в августе-сентябре (+0,1% ежемесячно), что в том числе может быть связано с индексацией зарплат и пенсий у отдельных категорий граждан. Средства в рублях увеличились на +0,8 трлн руб. (+1,3%) — практически полностью за счет остатков средств на срочных вкладах (+0,7 трлн руб., +1,6%), максимальные ставки по которым остаются привлекательными (15,4% годовых к концу октября). Средства в валюте также существенно выросли (+0,2 трлн руб. в рублевом эквиваленте, +7,1%), главным образом в юанях.

Идентифицируемое событие: отток вкладов физических лиц в размере не менее 1% за один месяц (с устранением влияния переоценки валютной компоненты).

• Нижняя граница сигнального окна

• Сводный опережающий индикатор системных рисков ликвидности

ПРИЛОЖЕНИЕ. Табличные значения показателей (на конец месяца)

Сводный опережающий индикатор возникновения системного банковского кризиса

• Порог 1: 0.090 (граница средней вероятности наступления события)

• Порог 2: 0.098 (граница высокой вероятности наступления события)

Сводный опережающий индикатор продолжения системного банковского кризиса

• Порог 1: 0.18

• Порог 2: 0.19

Сводный опережающий индикатор входа в рецессию

• Порог 1: 0.17

• Порог 2: 0.18

Сводный опережающий индикатор выхода из рецессии

• Порог 1: 0.45

• Порог 2: 0.35

Сводный опережающий индикатор системных кредитных рисков

Сводный опережающий индикатор системных банковских рисков (продолжение)

• Порог 1: 0.50 — граница средней вероятности наступления идентифицируемого события.

• Порог 2: 0.70 — граница высокой вероятности наступления идентифицируемого события.

• «–» — реализация идентифицируемого события.

Сводный опережающий индикатор системных валютных рисков

• Порог 1: 0.30 — граница средней вероятности наступления идентифицируемого события.

• Порог 2: 0.65 — граница высокой вероятности наступления идентифицируемого события.

• «–» — реализация идентифицируемого события.

Сводный опережающий индикатор системных рисков ликвидности («бегства вкладчиков»)

• Порог 1: 0.30 — граница средней вероятности наступления идентифицируемого события.

• Порог 2: 0.50 — граница высокой вероятности наступления идентифицируемого события.

• «–» — реализация идентифицируемого события.

Построение сводных опережающих индикаторов возникновения и продолжения системного банковского кризиса

Идентифицируемые события:

Возникновение системного банковского кризиса (согласно определению Demirguc-Kunt и Detragiache):

1. Доля проблемных активов в общих активах банковской системы достигла уровня 10% и выше. 2) Произошло изъятие значительной доли депозитов. 3) Произошло замораживание вкладов. 4) С целью предотвратить последствия пунктов 1–3 проводилась вынужденная национализация значительной части (более 10%) банков или масштабная (в объеме более 2% ВВП) единовременная рекапитализация банков государством и/или компаниями.

Продолжение системного банковского кризиса:

Повторение событий 1–4 в течение периода, превышающего год с момента возникновения кризиса.

• Сигнальное окно: 12 мес.

• «Буферная» зона: 0 мес.

Описание частных индикаторов системного банковского кризиса

Частный индикатор 1: Отношение рублевых ликвидных активов и ФОР банков к совокупным активам банков

• Значения диапазона: 0.00, 0.02, 0.04, 0.06, 0.08, 0.10, 0.12, 0.14, 0.16, 0.18, 0.20.

• Событие: возникновение системного банковского кризиса (Demirguc-Kunt и Detragiache).

• Метки: Нижняя граница сигнального окна; Отношение рублёвых ликвидных активов и ФОР банков к совокупным активам банков.

Частный индикатор 2: Изменение отношения кредитов банков частному сектору к ВВП за 2 года

• Значения диапазона: -0.10, -0.05, 0.00, 0.05, 0.10, 0.15.

• Событие: возникновение системного банковского кризиса.

• Метка: Изменение отношения кредитов банков частному сектору к ВВП за два года.

Частный индикатор 3: Реальный эффективный курс рубля

(Отклонение скользящего годового среднего от скользящего среднего за три предшествующих года)

• Значения диапазона: -30.0, -20.0, -10.0, 0.0, 10.0, 20.0, 30.0.

• Событие: возникновение системного банковского кризиса.

• Метка: Нижняя граница сигнального окна.

Частный индикатор 4: Темп роста физического объема ВВП за скользящий год

• Значения диапазона: 0.90, 0.95, 1.00, 1.05, 1.10.

• Событие: возникновение системного банковского кризиса.

• Метка: Темп роста реального ВВП за скользящий год.

Частный индикатор 5: Изменение уровня безработицы за скользящий год

• Значения диапазона: -2.00, -1.50, -1.00, -0.50, 0.00, 0.50, 1.00, 1.50, 2.00, 2.50.

• Событие: возникновение системного банковского кризиса.

• Метка: Изменение уровня безработицы за скользящий год.

Частный индикатор 6: Отношение совокупного внешнего долга к золотовалютным резервам (ЗВР)

• Значения диапазона: 0.50, 0.60, 0.70, 0.80, 0.90, 1.00, 1.10, 1.20, 1.30, 1.40, 1.50.

• Событие: возникновение системного банковского кризиса.

• Метка (Частный индикатор 7): Отношение внешнего долга (частного и государственного) к ЗВР.

Построение сводных опережающих индикаторов входа в рецессию и выхода из рецессии

Идентифицируемое событие:

Отрицательные темпы прироста физического объёма ВВП.

• Сигнальное окно: 12 мес.

• «Буферная» зона: 0 мес.

Частный индикатор 1: Сводный опережающий индикатор возникновения системного банковского кризиса

• Диапазон: 0.00, 0.02, 0.04, 0.06, 0.08, 0.10, 0.12, 0.14, 0.16, 0.18, 0.20.

• Событие: отрицательные темпы прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предшествующим 12 мес.

• Метка: Сводный индикатор SBC-Y1 возникновения системного кризиса банковского сектора.

Частный индикатор 2: Отношение кредитов банков к их депозитам, %

• Диапазон: 70.0, 80.0, 90.0, 100.0, 110.0, 120.0, 130.0, 140.0, 150.0.

• Временной охват данных (по всем графикам): январь 2007 – октябрь 2025.

Частный индикатор 3: Ставка процента на межбанковском рынке, % годовых, среднее за скользящий год

Идентифицируемое событие: отрицательные темпы прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предшествующим 12 мес.

Нижняя граница сигнального окна: 19.70

Временные метки и значения:

янв.07 апр.07 июл.07 окт.07 янв.08 апр.08 июл.08 окт.08 янв.09 апр.09 июл.09 окт.09 янв.10 апр.10 июл.10 окт.10 янв.11 апр.11 июл.11 окт.11 янв.12 апр.12 июл.12 окт.12 янв.13 апр.13 июл.13 окт.13 янв.14 апр.14 июл.14 окт.14 янв.15 апр.15 июл.15 окт.15 янв.16 апр.16 июл.16 окт.16 янв.17 апр.17 июл.17 окт.17 янв.18 апр.18 июл.18 окт.18 янв.19 апр.19 июл.19 окт.19 янв.20 апр.20 июл.20 окт.20 янв.21 апр.21 июл.21 окт.21 янв.22 апр.22 июл.22 окт.22 янв.23 апр.23 июл.23 окт.23 янв.24 апр.24 июл.24 окт.24 янв.25 апр.25 июл.25 окт.25

Частный индикатор 4: Темп прироста бизнес-уверенности (BCI OECD) за 12 мес. (%)

Идентифицируемое событие: отрицательные темпы прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предшествующим 12 мес.

Нижняя граница сигнального окна: -0.51

Шкала значений: -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Частный индикатор 5: Сводный опережающий индикатор (CLI OECD) по США (темп прироста за 12 мес., %)

Идентифицируемое событие: отрицательные темпы прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предшествующим 12 мес.

Нижняя граница сигнального окна: 2.82

Шкала значений: -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Частный индикатор 6: Отношение сальдо счета текущих операций к ВВП за скользящие 12 мес. (%)

Идентифицируемое событие: отрицательные темпы прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предшествующим 12 мес.

Нижняя граница сигнального окна: 2.02

Шкала значений: 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Частный индикатор 7: Темп прироста физического объёма ВВП к аналогичному периоду прошлого года, в среднем за предшествующие 12 мес. (%)

Идентифицируемое событие: отрицательные темпы прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предшествующим 12 мес.

Нижняя граница сигнального окна: 1.67

Шкала значений: -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Частный индикатор 8: Темп прироста реального эффективного курса рубля за скользящие 12 мес.

Идентифицируемое событие: переход к положительным темпам прироста реального ВВП за скользящие 12 мес. к предшествующим 12 мес.

Нижняя граница сигнального окна: 23.6

Шкала значений: -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Построение сводного опережающего индикатора системных кредитных рисков

Идентифицируемое событие: поворот тренда доли проблемных и безнадежных ссуд (IV и V категории качества) в совокупном кредитном портфеле банковской системы — рост этой доли более чем на один процентный пункт в течение года.

• Сигнальное окно: 12 мес.

• "Буферная" зона: 3 мес.

За вычетом объема реструктурированной части кредитного портфеля.

Частный индикатор 1: Охлаждение на кредитном рынке – отклонение темпов роста кредитования в реальном выражении от локального пика (%)

Шкала значений: -20.00 -18.00 -16.00 -14.00 -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Частный индикатор 2: Потребительский перегрев – рост доли потребительских расходов в располагаемых доходах за 12 мес.

Шкала значений: -0.10 -0.08 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Частный индикатор 3: Снижение сальдо счета текущих операций, отнесенного к ВВП, по сравнению со средним значением за предшествующий год

Шкала значений: -0.08 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Частный индикатор 4: Темп прироста цен на нефть за квартал (3 мес.)

Шкала значений: -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80

Даты: янв.07 — окт.25 (аналогичный ряд поквартально)

Построение сводного опережающего индикатора системных валютных рисков

Идентифицируемое событие: превышение индексом валютного давления (EMP) среднего значения EMP более чем на одно стандартное отклонение.

• Сигнальное окно: 12 мес.

• "Буферная" зона: 1 мес.

Частный индикатор 1: Прирост соотношения импорт/ВВП за 12 мес. (проц. п.)

Шкала значений: -0.20 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10

Даты: янв.97 — июл.25 (полугодовой шаг в метках: янв.97, июл.97, янв.98 и т.д.)

Частный индикатор 2: Темп прироста OECD BCI за 12 мес. (%)

Шкала значений: -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0

Даты: янв.97 — июл.25

Частный индикатор 3: Прирост TED-спрэд за 3 мес. (проц. п.)

Шкала значений: -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50

Даты: янв.97 — июл.25

Частный индикатор 4: Прирост соотношения (кредиты + требования к государству) / ВВП за 12 мес. (%)

Текущее значение (индикатор): 0.06

Шкала значений: -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0

Даты: янв.97 — янв.03 (начало ряда данных)

Частный индикатор 4: Прирост соотношения (кредиты + требования к государству) / ВВП за 12 мес., проц. п.

Период мониторинга: июл.03 — янв.25 (интервалы по 6 месяцев).

Частный индикатор 5: Темп прироста RTSI за 3 мес., %

Период мониторинга: янв.97 — июл.25 (интервалы по 6 месяцев).

Частный индикатор 6: Индикатор цены нефти

Период мониторинга: янв.97 — июл.25 (интервалы по 6 месяцев).

Построение сводного опережающего индикатора системных рисков ликвидности

Частный индикатор 1: Сводный опережающий индикатор системных валютных рисков

Период мониторинга: янв.04 — июл.25 (интервалы по 6 месяцев).

Частный индикатор 2: Динамика отзывов регулятором лицензий коммерческих банков

Период мониторинга: янв.04 — июл.25 (интервалы по 6 месяцев).

Частный индикатор 3: Динамика денежного мультипликатора

Период мониторинга: янв.04 — июл.25 (интервалы по 6 месяцев).

Частный индикатор 4: Динамика волатильности индекса ММВБ (%)

Период мониторинга: янв.04 — июл.25 (интервалы по 6 месяцев).