Глобальный отчет по рынку прямых инвестиций, 2026 год

Глобальный отчет по рынку прямых инвестиций, 2026 год

О практике прямых инвестиций Bain & Company

Bain & Company является ведущим партнером по консультированию в индустрии прямых инвестиций (ПИ) и ее стейкхолдеров. За последние 15 лет объем консультирования в сфере ПИ в Bain вырос в восемь раз и сейчас составляет около одной трети глобального бизнеса фирмы. Мы поддерживаем глобальную сеть из более чем 2 000 опытных профессионалов, обслуживающих клиентов в сфере ПИ. Наша практика более чем в три раза превышает размер следующей за нами крупнейшей консалтинговой компании, работающей с фирмами прямых инвестиций.

Работа Bain с фирмами прямых инвестиций охватывает различные типы фондов, включая байауты, инфраструктуру, недвижимость и долговые инструменты. Мы также работаем с хедж-фондами, а также со многими наиболее видными институциональными инвесторами, включая суверенные фонды благосостояния, пенсионные фонды, эндаументы и семейные инвестиционные офисы. Мы поддерживаем наших клиентов в достижении широкого спектра целей:

Генерация сделок. Мы работаем вместе с инвесторами над разработкой правильного инвестиционного тезиса и расширением потока сделок путем профилирования отраслей, скрининга целей и разработки плана подхода к целевым компаниям. Дью-дилидженс. Мы помогаем принимать более обоснованные решения по сделкам, проводя комплексный дью-дилидженс, оценивая возможности роста выручки и сокращения затрат для определения полного потенциала цели, а также предоставляя план действий после приобретения. Период сразу после приобретения. После сделки мы поддерживаем стремление к быстрой окупаемости инвестиций, разрабатывая стратегические планы для приобретенных компаний, проводя семинары для согласования действий руководства со стратегическими приоритетами и направляя целевые инициативы. Постоянное увеличение стоимости. На этапе владения мы помогаем повышать стоимость портфельных компаний, поддерживая инициативы по увеличению выручки и сокращению затрат, а также обновляя планы создания стоимости. Выход. Мы помогаем инвесторам максимизировать доходность, готовясь к выходу, определяя оптимальную стратегию выхода, готовя документы для продажи и проводя предварительный отбор покупателей. Стратегия и деятельность фирмы. Мы помогаем фирмам прямых инвестиций разрабатывать отличительные способы достижения устойчивого превосходства путем разработки дифференцированных стратегий, максимизации инвестиционных возможностей, развития отраслевой специализации и аналитики, улучшения фандрейзинга, совершенствования организационного проектирования и принятия решений, а также привлечения лучших талантов. Стратегия институционального инвестора. Мы помогаем институциональным инвесторам разрабатывать лучшие в своем классе инвестиционные программы по различным классам активов, включая прямые инвестиции, инфраструктуру и недвижимость. Темы, которые мы рассматриваем, охватывают распределение активов, формирование портфеля и выбор управляющих, управление и риск-менеджмент, а также организационное проектирование и принятие решений. Мы также помогаем институциональным инвесторам расширять их участие в прямых инвестициях, в том числе через возможности соинвестирования и прямого инвестирования.

Содержание

• Уверенное движение вперед в новую эпоху

• Прогноз развития прямых инвестиций на 2026 год: набирая обороты

• Обзор

• Инвестиции

• Выходы

• Фандрейзинг

• Доходность

• Добро пожаловать в новую эру прямых инвестиций

• 12 — это новые 5

• Стоимость альфы растет

• Выручка под давлением

• Победа в смелой новой эре

• Уверенное движение вперед в новую эпоху

Дорогой коллега!

Прямые инвестиции, наконец, обрели почву под ногами в 2025 году. Стоимость сделок и выходов резко возросла, несколько мегасделок попали в заголовки газет, и шампанское было готово вот-вот открыться. Почти. Восстановление было узконаправленным, а распределения оставались упрямо низкими. Фандрейзинг? Для многих генеральных партнеров этот процесс оставался изнурительным трудом.

То, что мы переживаем, другими словами, является К-образным восстановлением в мире, где низкие цены, дешевые долги и легкое расширение мультипликаторов исчезли в обозримом будущем.

В отчете этого года утверждается, что «12 — это новые 5», что означает, что сегодняшние сделки требуют более быстрого роста EBITDA. Фактическое достижение этого роста требует более четкого создания стоимости и ясного, подкрепленного данными преимущества.

Победившие фирмы будут строить системы, а не лозунги. Они будут инвестировать в таланты и ИИ, и перейдут от дью-дилидженса полного потенциала к исполнению с первого дня.

Я надеюсь, что эти мысли помогут вам конкурировать (и наслаждаться процессом). Спасибо за чтение и за то, что двигаете индустрию вперед.

С наилучшими пожеланиями, Хью Макартур Председатель глобальной практики прямых инвестиций

Прогноз развития прямых инвестиций на 2026 год: набирая обороты

Стоимость сделок и выходов обнадеживающе выросла в 2025 году в ходе ограниченного восстановления, подстегиваемого мегасделками.

Авторы: Хью Макартур, Ребекка Бэк, Грэм Роуз, Александр Шмиц, Кики Янг и Себастьен Лами.

Краткий обзор

• Сектор прямых инвестиций продемонстрировал впечатляющий рост стоимости сделок и выходов, так как по-настоящему крупные транзакции доминировали в ландшафте сделок.
• Тем не менее, ниже уровня мегасделок восстановление было неравномерным, а фандрейзинг затягивался из-за сохраняющихся проблем с ликвидностью в отрасли.
• Индустрия набрала определенный импульс перед входом в 2026 год, но побеждать в условиях высоких цен на активы и повышенных процентных ставок будет труднее, чем когда-либо.

Обзор

После трех лет относительного застоя частный капитал в 2025 году наконец начал набирать обороты. Рост был смешанным и стимулировался узким кругом громких сделок. Но восстановление отрасли, похоже, набирает силу, поскольку все больше генеральных партнеров (GP) избавляются от экономической неопределенности и опасений по поводу оценки, чтобы пустить больше денег в дело и ускорить распределение выплат инвесторам.

Снижение процентных ставок, стареющий «сухой порох» и зрелые условия для крупных сделок по выкупу публичных компаний (take-private) подняли стоимость байаутов на 44% до 904 миллиардов долларов. Стоимость выходов подскочила на 47% до 717 миллиардов долларов, чему способствовал бум корпоративных слияний и поглощений (M&A) и растущая потребность в обеспечении ликвидности для инвесторов (см. Рисунок 1).

Эти итоговые показатели стали вторыми лучшими в истории отрасли и не сильно отстали от абсолютного зенита прямых инвестиций в 2021 году. Участники сделок сумели найти способ обойти тарифные шоки весной, сохраняющуюся геополитическую нестабильность в течение года и затяжную неопределенность во всем — от процентных ставок до экономического роста. Стремление вложить деньги привело к некоторым из крупнейших транзакций в истории индустрии. Сделка по приватизации Electronic Arts стоимостью 56,6 миллиарда долларов стала крупнейшим байаутом в истории.

Если вы задаетесь вопросом, почему в индустрии не стреляют пробки от шампанского, то это потому, что предстоит еще много работы. Несмотря на впечатляющие цифры в заголовках, активность была концентрированной и не слишком способствовала решению некоторых из наиболее стойких проблем индустрии байаутов — по крайней мере, пока. Стоимость сделок во многом выиграла от 13 транзакций на сумму 10 миллиардов долларов и более, которые обеспечили 69% роста в 2025 году. При этом общее количество сделок упало на 6% в годовом исчислении (см. Рисунок 2).

Верно и то, что эти 13 мега-байаутов оказались значительно менее эффективными с точки зрения сокращения растущей горы неиспользованного капитала отрасли. Это связано с тем, что суверенные фонды благосостояния (SWF) и крупные корпорации напрямую предоставили большую часть капитала для многих из этих сделок, а это означает, что «сухой порох» фондов байаута составил лишь относительно небольшую часть от общей суммы.

Всплеск стоимости выходов, безусловно, приветствуется с точки зрения решения хронической проблемы ликвидности в отрасли. Но этому капиталу потребуется время, чтобы пройти через систему. На данный момент объем денежных средств, возвращающихся к партнерам с ограниченной ответственностью (LP), продолжает разочаровывать. Распределения в процентах от стоимости чистых активов (NAV) удерживаются ниже 15% уже четыре года подряд — рекорд для отрасли. А учитывая, что средний период владения активами при выходе составляет около семи лет, отрасль по-прежнему удерживает 32 000 непроданных компаний стоимостью 3,8 триллиона долларов.

Многие GP, судя по всему, удерживают активы дольше, чтобы выиграть время для реализации стратегий по увеличению EBITDA. Но в конечном итоге это имеет свою цену. Анализ доходности байаутов за 15 лет (2000–2015 годы) показывает, что внутренняя норма доходности (IRR) начинает стагнировать примерно на седьмом году и снижается после этого.

Растущая популярность механизмов ликвидности, таких как фонды продолжения (continuation vehicles), может несколько ослабить давление, которое испытывают GP при необходимости монетизировать активы, еще не готовые к продаже. Но эти механизмы, на долю которых сегодня приходится менее 10% стоимости выхода, являются лишь частичным исправлением, а не долгосрочным решением кризиса ликвидности в отрасли.

Все эти структурные проблемы, разумеется, отражаются на фандрейзинге, который остается сложным для многих фондов. После трех лет спада глобальный сбор средств в альтернативные активы в 2025 году стабилизировался (см. Рисунок 3). Такие классы активов, как инфраструктура (рост на 58% в годовом исчислении) и вторичный рынок (11%), обеспечили всплески роста. Но байаут — основной продукт индустрии — упал на 16%.

Фандрейзинг

В сегменте бай-аутов выделились явные победители. Фонды, закрывающиеся быстрее всех, как правило, были авторитетными фондами с историей как доходности верхнего квартиля, так и сильных...

...монетизировать активы, которые еще не готовы к продаже. Но эти механизмы, на долю которых сегодня приходится менее 10% стоимости выхода, являются лишь частичным исправлением, а не долгосрочным решением кризиса ликвидности в отрасли.

Все эти структурные проблемы, разумеется, отражаются на фандрейзинге, который остается сложным для многих фондов. После трех лет спада глобальный сбор средств в альтернативные активы в 2025 году стабилизировался (см. Рисунок 3). Такие классы активов, как инфраструктура (рост на 58% в годовом исчислении) и вторичный рынок (11%), обеспечили всплески роста. Но байаут — основной продукт индустрии — упал на 16%.

В сегменте байаутов выделились явные победители. Фонды, закрывающиеся быстрее всех, как правило, были авторитетными фондами с историей как доходности верхнего уровня, так и высоких выплат распределенного капитала к внесенному (DPI). Однако для большинства фондов байаута привлечение нового капитала в 2025 году оставалось медленным и трудным процессом.

Эта динамика подчеркивает, насколько сложно стало реализовывать бизнес-модель прямых инвестиций в индустрии, которая стала значительно сложнее, чем даже 10 лет назад. Практически исчезли попутные ветры, которые двигали отрасль вперед после мирового финансового кризиса: сверхнизкие процентные ставки, постоянно растущие мультипликаторы и легкий доступ к инвесторам. Текущий базовый уровень — это более высокие ставки, устойчиво высокие оценки, замедление выходов и гораздо более разборчивые LP. Стоимость ведения бизнеса также растет, поскольку лучшие фирмы создают глубокие конкурентные преимущества за счет масштаба, экспертизы, технологий и профессиональных структур по привлечению средств.

На этом фоне математика сделок только усложняется, и перед GP встает острая необходимость еще более эффективно перемещать активы в портфели и из них. Как мы более подробно обсудим в следующей главе этого отчета, отрасль достигла точки перегиба — уровня зрелости, который со временем наступает в любом бизнесе, когда конкуренция обостряется, а клиенты (в данном случае инвесторы) требуют гораздо более высокого уровня совершенства. Инвесторы как никогда сосредоточены на фондах, имеющих четкую, воспроизводимую и легко объяснимую стратегию достижения результатов верхнего уровня и своевременного возврата капитала. И в ближайшие годы такие показатели будут зависеть от способности фирмы быстро обеспечивать значительный рост EBITDA в своих портфельных компаниях — и точка.

Хорошая новость заключается в том, что 2026 год обещает быть многообещающим. За последние несколько лет «черные лебеди» прилетали целыми стаями, что делало прогнозы особенно рискованными. Но, если не произойдет очередного шока для системы, условия, способствующие росту активности по сделкам и выходам, похоже, улучшаются.

Процентные ставки снижаются, хотя и медленно. Пайплайны сделок хорошо заполнены. Громкое первичное публичное предложение Medline в декабре (крупнейшее IPO компании с участием PE-фондов в истории и крупнейшее IPO за последние четыре года), похоже, станет лишь первым в очереди на более активном рынке публичных размещений. А при высоких ценах на акции и стабильной экономике бум корпоративных сделок M&A, который поддержал стоимость выходов в 2025 году, не проявляет признаков ослабления.

Улучшение условий укрепляет уверенность GP в том, что импульс выходов в этом году будет нарастать, согласно опросу StepStone/Bain Private Equity GP Survey 2026. В 2026 году большинство GP ожидают завершения большего количества выходов и планируют меньше полагаться на другие механизмы ликвидности для распределения капитала (см. Рисунок 4).

Рисунок 3: Фандрейзинг в 2025 году оставался на низком уровне

Рисунок 4: GP верят, что импульс выходов сохранится в 2026 году

Если история чему-то и учит, так это тому, что индустрия прямых инвестиций найдет новый путь к росту и высокой доходности — так происходит всегда. Этот период принес ряд уникальных вызовов. Но нет причин не верить в то, что мы уже находимся на подъеме.

Вот как развивалась активность в 2025 году...

Инвестиции

Специалисты по сделкам в сфере прямых инвестиций получили очередной удар в начале 2025 года, но, восстановив равновесие в третьем квартале, сумели показать один из лучших результатов в истории отрасли по стоимости сделок.

Благодаря нескольким масштабным сделкам по выкупу публичных компаний (public-to-private), в основном во второй половине года, объем инвестиций резко вырос до $904 млрд, что на 44% больше, чем в 2024 году. Однако количество сделок упало на 6% в годовом исчислении до 3 018 транзакций. Это привело к тому, что средний раскрытый размер сделки достиг исторического рекорда в $1,2 млрд (см. Рисунок 5).

Отрасль начала 2025 год с максимально возможным оптимизмом, учитывая турбулентный характер последних нескольких лет. Активность по заключению сделок набрала обороты в 2024 году, и GP стремились пустить в дело свой арсенал «сухого порошка». Кредитные рынки были открыты, процентные ставки имели тенденцию к снижению, а инфляция казалась подконтрольной. Затем апрельский «День освобождения» спровоцировал потрясения вокруг тарифной политики США (см. Рисунок 6).

Рисунок 5: Несколько очень крупных транзакций подняли стоимость сделок до второго по величине уровня в истории, но количество сделок снизилось

Рисунок 6: Тарифные потрясения сдерживали активность в первой половине 2025 года, но во втором полугодии стоимость сделок резко выросла

Обеспокоенные инвесторы отступили во втором квартале 2025 года на фоне роста опасений по поводу инфляции и рецессионных рисков. После того как шок прошел, а худшие опасения участников рынка не подтвердились, в третьем квартале они перешли в активное наступление. Несколько мега-байаутов объемом $10 млрд и более обеспечили рекордную квартальную стоимость сделок в $301 млрд. И этот импульс сохранился в четвертом квартале.

Тем не менее, хотя итоговые цифры впечатляли, рост был неравномерным — как с точки зрения широты активности, так и с точки зрения объема задействованного «сухого порошка».

Всего 13 сделок в категории «$10 млрд плюс» обеспечили $274 млрд глобального прироста в 2025 году, и 11 из них были сосредоточены в США. Сделка по выкупу Electronic Arts за $56,6 млрд установила новый рекорд в сегменте байаута, а несколько других мега-сделок поразили рынки: платформа центров обработки данных Aligned Data Centers ($40 млрд), лизинговая авиационная платформа Air Lease ($27,5 млрд) и розничная аптечная сеть Walgreens Boots Alliance ($23,7 млрд).

Цифры были огромными, но влияние на «сухой порошок» фондов байаута — не столь значительным. Во многих из этих сделок основная часть акционерного капитала поступила из внешних источников — масштабных прямых инвестиций суверенных фондов и корпоративных покупателей, а не из самих фондов байаута. Точные цифры по сделке с EA не разглашаются, но издание The Wall Street Journal сообщило, что после одобрения регуляторами Государственный инвестиционный фонд Саудовской Аравии (PIF) будет владеть более 90% акций, в то время как совладельцы Silver Lake и Affinity Partners вложат лишь несколько миллиардов капитала. Аналогичным образом, стратегические игроки Sumitomo Corp. и SMBC Aviation Capital стали новыми мажоритарными владельцами Air Lease; Apollo Global Management и Brookfield заняли миноритарные позиции.

Активность ниже порога мега-сделок, вероятно, более репрезентативна для понимания того, как чувствует себя традиционный сегмент байаута в этой все еще пугающей макроэкономической среде. Если исключить сегмент «$10 млрд плюс», стоимость сделок выросла на 16% в годовом исчислении, при этом транзакции в диапазоне от $5 млрд до $10 млрд выросли на 6%, а сегмент от $1 млрд до $5 млрд вырос на 29%. Северная Америка внесла безусловно самый большой вклад в рост в течение года, обеспечив 80% от общего прироста. Но если убрать сделки свыше $10 млрд, вклад Европы окажется сопоставимым (см. Рисунок 7).

Стоимость сделок, если не их количество, росла в большинстве секторов (см. Рисунок 8). На сделки по выкупу публичных компаний пришлось примерно половина общего роста стоимости, так как GP и их партнеры из суверенных фондов или корпоративные инвесторы воспользовались улучшением условий финансирования M&A в США и возможностью реорганизовать компании вдали от глаз публичного рынка.

На пороге 2026 года ясно одно: существует достаточно стимулов и возможностей для придания зарождающемуся циклу подъема большей широты, даже если сложности с закрытием сделок и обеспечением высокой доходности сохраняются.

Рисунок 7: На Северную Америку пришлось 80% мирового роста стоимости сделок из-за концентрации мега-сделок

...был сопоставим (см. Рисунок 7). Стоимость сделок, в отличие от их количества, выросла в большинстве секторов (см. Рисунок 8). Сделки по выкупу публичных компаний и их переводу в разряд частных (public-to-private) составили примерно половину общего роста стоимости, так как GP и их партнеры по инвестированию — ФНБ или корпорации — воспользовались улучшением условий финансирования M&A в США и возможностью реорганизации компаний вдали от общественного внимания.

Как и в случае с объемом сделок, 2026 год обещает отрасли значительные стимулы и возможности для расширения начавшегося цикла роста, даже несмотря на сохраняющиеся трудности с закрытием сделок и обеспечением высокой доходности.

Рисунок 8: В большинстве секторов наблюдался значительный рост стоимости сделок, однако их количество во многих из них отставало

Рисунок 9: Объем «сухого пороха» остается на близком к рекордному уровне, при этом большая часть капитала относится к фондам винтажей 2022–2023 годов

Начнем с огромного объема доступного капитала. Мировой объем «сухого пороха» достиг внушительных $1,3 трлн, и этот капитал «стареет»: большая его часть была привлечена фондами винтажей 2022–2023 годов (см. Рисунок 9). Это оказывает серьезное давление на GP, заставляя их пускать деньги в дело.

Для крупнейших фондов критически важны масштабные транзакции. Однако, как мы убедились, «сухой порох» фондов выкупа — не единственный капитал, готовый к сделкам. Крупные GP одновременно конкурируют и сотрудничают с такими источниками капитала, как ФНБ или стратегические корпорации. Если добавить этот капитал, не относящийся к фондам выкупа, объем средств, претендующих на сделки, становится беспрецедентным, что снижает долю частного капитала в общей активности.

Если рассматривать рынок в более широком смысле, все более благоприятная ситуация с процентными ставками играет на руку покупателям, снижая стоимость заемного капитала и повышая уверенность в будущих макроэкономических перспективах (см. Рисунок 10). Рынок синдицированного кредитования открыт для крупных заемщиков с высоким кредитным качеством. А частное кредитование остается предпочтительным инструментом для сделок объемом менее $1 млрд.

Главный вопрос при переходе в 2026 год остается тем же, что и год назад: смогут ли рыночные условия стабилизироваться в достаточной степени для поддержания устойчивой активности? Недавний опрос GP, проведенный StepStone и Bain, показал, что двумя наиболее распространенными препятствиями для завершения сделок в 2025 году были завышенные ожидания продавцов и «красные флаги» в ходе проверки due diligence (низкое качество прибыли, отток клиентов и т. д.). Хотя эти факторы вбили клин между покупателями и продавцами после шокового повышения процентных ставок в 2022 году, разрыв в ожиданиях уже сокращается. И он должен стать менее критичным, если ставки продолжат снижаться, а экономические условия станут более мягкими.

Рисунок 10: Смягчение процентных ставок в США и Европе снижает стоимость долга и придает покупателям больше уверенности

За последние годы мультипликаторы сделок резко выросли в различных отраслях, особенно в США. Однако почти 80% опрошенных GP считают, что в следующем году мультипликаторы останутся на прежнем уровне (см. Рисунок 11). Это должно несколько облегчить покупку активов, но они по-прежнему будут дорогими. Если мультипликаторы не будут расти, исчезнет один из рычагов создания стоимости, на который опиралось так много сделок в течение последнего десятилетия.

Как отмечается в следующем разделе этого отчета, зрелая индустрия прямых инвестиций вступает в новую эру гиперконкуренции. Экономические и рыночные условия структурно изменились и стали значительно менее благоприятными, чем те, что обеспечивали стремительный рост отрасли на протяжении почти двух десятилетий. Эпоха расширения мультипликаторов и сверхдешевых долгов подошла к концу, поставив перед GP в 2026 году и далее сложную задачу: генерировать высокую доходность, несмотря на сохраняющиеся высокие цены на активы. Фирмами, которые выделятся в этой непростой новой среде, станут те, кто сможет найти или отточить воспроизводимую модель поиска сделок, на ранних этапах определять способы создания стоимости и быстро переходить к реализации.

Полагаться на старые проверенные методы никогда еще не было так рискованно.

Рисунок 11: Большинство GP ожидают сохранения мультипликаторов на прежнем уровне в 2026 году

Источник: Опрос GP в сфере прямых инвестиций StepStone/Bain, 2026 г.

Выходы

Учитывая затянувшиеся проблемы с ликвидностью, которые накапливались в индустрии прямых инвестиций на протяжении последних нескольких лет, значительный рост стоимости выходов в 2025 году стал долгожданным шагом вперед. GP обязаны этим глобальному буму слияний и поглощений, вызванному улучшением экономических условий, изменением бизнес-требований и взрывным развитием ИИ.

Мировая стоимость выходов при поддержке фондов выкупа подскочила на 47% в годовом исчислении до 717 млрд долларов, чему способствовало несколько знаковых сделок, включая продажу компанией Macquarie компании Aligned Data Centers за 40 млрд долларов корпорации BlackRock и консорциуму технологических гигантов, нуждающихся в мощностях для обработки данных ИИ. Всего семь выходов стоимостью более 10 млрд долларов каждый добавили 155 млрд долларов (или 22%) к общему мировому результату, благодаря чему 2025 год стал вторым в истории лучшим годом по объему выходов.

Активность была менее выраженной на более широком рынке, однако стоимость выходов ниже порога в 10 млрд долларов все равно выросла на 34%, так как оппортунистические корпоративные покупатели изучали портфели фондов выкупа в поисках решений для своих стратегических задач.

Общее количество сделок по выходу в мире незначительно снизилось до 1 570, что на 2% меньше, чем годом ранее; это вернуло количество выходов примерно к уровню, наблюдавшемуся непосредственно перед пандемией Covid-19. Спад в 2025 году можно объяснить несколькими «замороженными» месяцами весной, когда неразбериха с тарифами заставила покупателей и продавцов приостановить процессы для перегруппировки и пересмотра оценочных допущений. Показатели выходов улучшились во второй половине года.

Рисунок 12: Стоимость выходов сильно восстановилась в 2025 году благодаря массовому приходу корпоративных покупателей, однако общее количество выходов сократилось

Примечания: Включает частичные и полные выходы; исключает специализированные компании по целевым слияниям и поглощениям (SPAC) и банкротства; стратегические выходы и выходы спонсоров включают объявленные сделки, которые завершены или находятся в процессе завершения (данные могут быть изменены); IPO включает только завершенные транзакции; год относится к дате объявления (спонсорские, стратегические) или дате установления цены (IPO); стоимость включает только выходы с раскрытой стоимостью и чистый долг, где это применимо; количество включает выходы как с раскрытой, так и с нераскрытой стоимостью; стоимость IPO представляет собой сумму предложения, а не рыночную стоимость компании. Источник: Dealogic

В активности доминировали стратегические выходы, такие как продажа компанией ECP компании Calpine за 29,4 млрд долларов корпорации Constellation или продажа компанией GTCR компании Worldpay за 17,6 млрд долларов компании Global Payments. Этот канал вырос на 66% в годовом исчислении и расширился как в Северной Америке (на 73%), так и в Европе (на 82%).

Между тем, канал сделок между финансовыми спонсорами (sponsor-to-sponsor) был менее активным, показав рост на 21% в глобальном масштабе и получив значительный импульс в США за счет сделки с Aligned Data Centers. Без этой единственной транзакции стоимость выходов через сделки между спонсорами в Северной Америке упала бы на 19%, что нивелировало бы сильный рост в Европе, где продажи спонсорам увеличились на 56% в годовом исчислении.

Объем первичных публичных предложений (IPO) во всем мире увеличился на 36% (при очень низкой базе) и продолжал оставаться второстепенным путем выхода для прямых инвестиций. Хотя стремительно растущие рынки акций в течение года могли открыть окно для IPO, фактор сложности и сохраняющаяся макроэкономическая турбулентность привели к тому, что немногие GP были готовы им воспользоваться. Выделились только два IPO при поддержке PE-фондов: размещение акций шведской компании Verisure компанией Hellman & Friedman на сумму 4,2 млрд долларов и масштабное IPO Medline на сумму 7,2 млрд долларов, проведенное Blackstone, Carlyle и Hellman & Friedman в США. Последний выход, состоявшийся в конце года, может свидетельствовать о росте динамики IPO в 2026 году.

На фоне растущей обеспокоенности всей отрасли вопросами ликвидности, вторичные продажи продолжали расширяться как канал выхода в 2025 году: стоимость транзакций через механизмы, инициированные GP и LP, выросла на 41% в годовом исчислении. Структуры продолжения владения под управлением GP (continuation vehicles, CV), которые позволяют фонду возвращать капитал LP, сохраняя при этом контроль над активом, растут еще быстрее (на 62% в годовом исчислении и на 37% ежегодно с 2022 года). Тем не менее, сегодня на эти механизмы приходится менее 10% от общей стоимости выходов в сфере PE.

Рисунок 13: Несколько сделок по выходу стоимостью более 10 млрд долларов доминировали в активности, но рост в сегменте более мелких сделок способствовал расширению восстановления

Примечания: Включает частичные и полные выходы; исключает специализированные компании по целевым слияниям и поглощениям (SPAC) и банкротства; стратегические выходы и выходы спонсоров включают объявленные сделки, которые завершены или находятся в процессе завершения (данные могут быть изменены); IPO включает только завершенные транзакции; год относится к дате объявления (спонсорские, стратегические) или дате установления цены (IPO); стоимость включает только выходы с раскрытой стоимостью и чистый долг, где это применимо; стоимость IPO представляет собой сумму предложения, а не рыночную стоимость компании. Источник: Dealogic

Интерес к CV среди GP явно растет. Четверть всех респондентов нашего недавнего опроса StepStone/Bain заявили, что они инициировали или завершили создание CV за последние два года, а около 40% отметили, что планируют изучить возможность такой транзакции в ближайшие 12–24 месяца. Более половины опрошенных заявили, что основной причиной запуска CV было генерирование ликвидности для выплат LP, в то время как 42% назвали привлечение нового капитала для M&A главной причиной монетизации актива таким способом.

Однако очевидно, что LP в целом относятся к вторичным инструментам как к решению проблемы ликвидности прохладно и обычно готовы мириться максимум с одним CV в год от своих GP.

Независимо от канала или размера, компаниями, успешно вышедшими из портфелей в 2025 году, как правило, были «жемчужины» фондов — активы, обладающие стратегической значимостью или исключительным качеством. GP было гораздо труднее реализовать что-либо с более слабой динамикой или неопределенным будущим.

Объем нереализованных активов вырос примерно до 32 000 компаний, представляющих ошеломляющую стоимость в 3,8 трлн долларов. Для фондов выкупа периоды владения при выходе колеблются в районе семи лет, по сравнению со средним показателем в пять-шесть лет в период с 2010 по 2021 год. Почти 40% всех компаний в настоящее время удерживаются более пяти лет, по сравнению с 29% в 2019 году.

Рисунок 14: В Северной Америке и Европе наблюдался значительный рост стоимости выходов

Примечания: Включает частичные и полные выходы; исключает специализированные компании по целевым слияниям и поглощениям (SPAC) и банкротства; стратегические выходы и выходы спонсоров включают объявленные сделки, которые завершены или находятся в процессе завершения (данные могут быть изменены); IPO включает только завершенные транзакции; год относится к дате объявления (спонсорские, стратегические) или дате установления цены (IPO); стоимость включает только выходы с раскрытой стоимостью и чистый долг, где это применимо; количество включает выходы как с раскрытой, так и с нераскрытой стоимостью; стоимость IPO представляет собой сумму предложения, а не рыночную стоимость компании; география основана на местонахождении компании. Источник: Dealogic

Исключительно большая когорта инвестиций 2021 и 2022 годов, вероятно, продолжит оказывать повышательное давление на средние периоды владения. Высокие цены, уплаченные за эти компании, означали, что для обеспечения адекватной доходности требовались высокие темпы роста EBITDA — результат, достижение которого было затруднено длинной чередой событий типа «черный лебедь» на протяжении последних нескольких лет (последствия Covid, скачок процентных ставок, опасения по поводу тарифов). Это затормозило скорость выхода для более старых винтажей фондов, начиная с 2017 года.

На этом фоне проблема ликвидности продолжает преследовать отрасль. Хотя динамика выходов улучшилась в 2025 году, этот капитал не вернется инвесторам немедленно, и потребуется устойчивое улучшение ситуации, чтобы денежные потоки LP полностью восстановились.

Чистый денежный поток в 2025 году немного превысил уровень безубыточности. Тем не менее, более точным показателем давления на GP с целью генерации реализованного капитала являются распределения в процентах от NAV. Этот показатель остался практически неизменным на уровне 14% — уровне, который не наблюдался с 2008–2009 годов в разгар мирового финансового кризиса. На самом деле ситуация даже более серьезная, чем тогда, учитывая, что распределения, измеренные таким образом, отстают от исторических средних значений четыре года подряд, что является новым рекордом для современной индустрии прямых инвестиций.

Рисунок 15: Структуры продолжения владения растут, но по-прежнему составляют менее 10% от стоимости выходов

Примечания: Стоимость транзакций CV оценивается путем применения доли стратегии PE/buyout и доли продолжающих фондов с одним или несколькими активами к общей стоимости транзакций под управлением GP; для 2021 года доля PE/buyout определена на основе данных 2022 года; для 2022–24 годов доступны и применены только доли стратегии выкупа (buyout); для 2025 года используется доля стратегии PE; стоимость транзакций CV в процентах от стоимости выходов PE рассчитана с использованием данных PitchBook о стоимости мировых выходов PE (только завершенные сделки, без учета объявленных), включая любую продажу компании при поддержке PE, приводящую к смене мажоритарного владения (включая дополнительные продажи активов и сделки по расширению) или публичный листинг (включая IPO и обратные слияния). Источники: Отчет Evercore по вторичному рынку за 2025 год; PitchBook; анализ Bain.

Рисунок 16: GP называют необходимость возврата капитала инвесторам основной причиной запуска структур продолжения владения Источник: Опрос GP в сфере прямых инвестиций StepStone/Bain, 2026 г.

Рисунок 17: GP удерживают компании дольше, в результате чего средний период владения при выходе увеличился примерно до семи лет

Примечания: Исключает дополнительные приобретения (add-ons); категория фондов выкупа (buyout) включает фонды выкупа, сбалансированные фонды, фонды соинвестирования и мультименеджерские фонды соинвестирования; нереализованная стоимость указана на конец года, за исключением 2025 года, для которого данные приведены по состоянию на второй квартал; расхождения в высоте столбцов, отображающих одно и то же значение, обусловлены округлением; категория «менее 3 лет» включает инвестиции, сделанные в 2023, 2024 и 2025 годах; «3–5 лет» включает инвестиции, сделанные в 2021 и 2022 годах; «более 5 лет» включает инвестиции, сделанные в 2020 году или ранее; средний период владения при выходе отражает данные по компаниям, вышедшим из портфелей в соответствующем году.

около семи лет.

Примечания: Исключает дополнительные приобретения (add-ons); категория фондов выкупа (buyout) включает фонды выкупа, сбалансированные фонды, фонды соинвестирования и мультименеджерские фонды соинвестирования; нереализованная стоимость указана на конец года, за исключением 2025 года, для которого данные приведены по состоянию на второй квартал; расхождения в высоте столбцов, отображающих одно и то же значение, обусловлены округлением; категория «менее 3 лет» включает инвестиции, сделанные в 2023, 2024 и 2025 годах; «3–5 лет» включает инвестиции, сделанные в 2021 и 2022 годах; «более 5 лет» включает инвестиции, сделанные в 2020 году или ранее; средний период владения при выходе отражает данные по компаниям, вышедшим из портфелей в соответствующем году, и исключает активы, все еще находящиеся в портфеле. Источники: PitchBook; Preqin.

Чистый денежный поток незначительно улучшился в 2025 году…

Примечания: Данные приведены по третий квартал 2025 года; данные за 2025 год отражают 12-месячный период с октября 2024 года по сентябрь 2025 года. Источник: MSCI.

…но глобальные распределения как доля от стоимости чистых активов находятся на многолетних минимумах

Примечания: Категория фондов выкупа включает типы фондов: выкупные, сбалансированные, соинвестиционные и мультименеджерские фонды соинвестирования; данные за 2007–2024 гг. указаны на конец года; 2025 год представляет 12-месячный период с четвертого квартала 2024 года по третий квартал 2025 года. Источник: MSCI.

Корень проблемы кроется в показателе распределений к оплаченному капиталу (DPI) для недавних винтажей фондов. Рассматривая когорту с 2017 по 2021 год, можно заметить, что показатели GP оказались ниже исторических значений для каждого винтажа.

Безусловно, эти проблемы с ликвидностью не распространяются на все фонды, и те, кто придерживается графика в плане DPI, получат явное преимущество в фандрейзинге перед отстающими. LP также не являются монолитной группой с точки зрения давления ликвидности, которое они испытывают. Согласно опросу ILPA LP Sentiment Survey 2025–26, при оценке компромисса между краткосрочной ликвидностью и долгосрочной доходностью около двух третей респондентов склонились к тому, чтобы дождаться улучшения кратного множителя на инвестированный капитал (MOIC).

Но есть один нюанс: LP могут проявлять терпение только до тех пор, пока фонд фактически демонстрирует рост MOIC на текущий момент и имеет четкий план по сохранению этой динамики в будущем — а это непросто.

Проблема длительных периодов владения заключается в том, что время «съедает» доходность. В определенной степени дополнительное время дает больше возможностей для работы над увеличением целевого MOIC сделки. Однако, если взглянуть на когорту винтажей фондов с 2000 по 2015 год, медианный показатель совокупной стоимости к оплаченному капиталу (TVPI) на уровне фонда начинает выравниваться после восьмого года. А внутренняя норма доходности (IRR), которая лучше отражает временную стоимость денег, начинает снижаться еще раньше.

Недавние винтажи демонстрируют результаты ниже бенчмарков по показателю распределений к оплаченному капиталу

Примечания: Данные по состоянию на третий квартал 2025 года; исторический бенчмарк определен как среднее значение медианного DPI для винтажей 2010–2017 гг. Источники: MSCI; анализ Bain.

Большинство LP склоняются к ожиданию более высокой доходности, а не к краткосрочной ликвидности, при условии, что GP смогут ее обеспечить

Примечания: Респондентов просили указать предпочтения по шкале от 0 до 10; оценки 0–3 классифицируются как «ориентация на ликвидность», оценки 4–6 — «готовность пожертвовать некоторой краткосрочной ликвидностью ради долгосрочной стоимости», оценки 7–10 — «ориентация на долгосрочную доходность». Источник: ILPA LP Sentiment Survey, издание 2025–26 гг.

Совокупная стоимость к оплаченному капиталу начинает выравниваться после восьмого года типичного винтажа фонда

Примечания: Данные по состоянию на третий квартал 2025 года; TVPI основан на данных фондов выкупа с винтажами между 2000 и 2015 годами. Источник: MSCI.

Главная задача для GP — критически оценивать каждый актив в портфеле на протяжении всего периода владения и задавать ключевой вопрос: действительно ли здесь можно реализовать дополнительную стоимость и что потребуется для ее извлечения? Если ответ заключается в том, что результат не оправдывает усилий, то актив следует продать и двигаться дальше. Если же потенциал для роста стоимости сохраняется, необходимо провести повторный андеррайтинг сделки и обновить план создания стоимости, чтобы сохранить (или восстановить) динамику. LP, как правило, могут позволить себе быть терпеливыми, если видят ценность в ожидании. Но время — это деньги, и они ожидают явной отдачи за свою осмотрительность.

Хорошая новость заключается в том, что улучшение условий на рынке выходов облегчит принятие этих решений. И, как мы уже отмечали, все признаки указывают на укрепление среды для заключения сделок в наступающем году, что должно поддержать все каналы выхода. Тем не менее, GP предстоит серьезная работа. Сокращение периодов владения и улучшение DPI — единственные способы поддерживать вращение маховика капитала.

Поскольку распределения инвесторам находятся в стадии «засухи» уже четыре года подряд, неудивительно, что фандрейзинг в 2025 году продолжал отставать.

В прошлом году частный капитал в широком смысле привлек 1,3 трлн долларов, что примерно соответствует уровню 2024 года, в основном благодаря сильному росту инфраструктурных фондов. Однако категория выкупов (buyout), крупнейшая в отрасли, сократилась на 16% до 395 млрд долларов. Общее количество фондов, закрытых в течение 2025 года, упало на 18% для отрасли в целом и на 23% для категории выкупов.

Глобальный фандрейзинг в альтернативные активы стабилизировался в 2025 году, но фонды выкупа продолжали сталкиваться с трудностями

Примечания: Включает только закрытые и смешанные фонды; категория фондов выкупа включает типы фондов: выкупные, сбалансированные, соинвестиционные и мультименеджерские фонды соинвестирования; включает только те фонды, по которым доступны данные о финальном закрытии, и относит фонды к году, в котором состоялось их финальное закрытие; исключает фонды в юанях; исключает SoftBank Vision Fund; проблемное PE включает фонды проблемного долга, особых ситуаций и фонды реструктуризации (turnaround); категория «прочее» включает фонды фондов, мезонинные фонды и фонды природных ресурсов. Источник: Preqin.

Нет веских причин полагать, что инвесторы теряют веру в private equity. Подавляющее большинство LP, опрошенных Preqin, указывают, что они планируют либо сохранить, либо увеличить свои аллокации как в 2026 году, так и в долгосрочной перспективе. Однако есть множество свидетельств того, что возможности LP на пределе. Простая математика диктует, что объем капитала, который они могут направить в private equity сегодня, ограничен суммой, которую они получают обратно от предыдущих инвестиций.

К концу 2025 года 53% LP в опросе Private Equity International указали, что они ограничены в принятии новых обязательств по private equity, поскольку прошлые обязательства еще не были востребованы. Это на 15 процентных пунктов больше, чем в конце 2024 года. LP уже связаны обязательствами по масштабным подпискам, сделанным в рекордный период бума фандрейзинга 2021–2022 годов, и без обратного притока денежных средств от стареющих винтажей фондов финансирование этих обязательств становится проблематичным. До тех пор, пока баланс не будет восстановлен, LP придется продолжать очень осторожно маневрировать между спросом и предложением.

Те GP, которые привлекают капитал в этот период дефицита, — это те, кто обеспечил как высокую доходность, так и стабильные распределения. Thoma Bravo, закрывшая флагманский фонд на 24,3 млрд долларов в 2025 году, и Bain Capital, закрывшая фонд на 14 млрд долларов, являются яркими примерами. Обе фирмы неоднократно предлагали серии фондов, показатели которых по IRR и DPI превышают медианные значения.

Количество закрытых фондов снижалось четвертый год подряд почти во всех категориях

Примечания: Включает только закрытые и смешанные фонды; категория фондов выкупа включает типы фондов: выкупные, сбалансированные, соинвестиционные и мультименеджерские фонды соинвестирования; включает только те фонды, по которым доступны данные о финальном закрытии, и относит фонды к году, в котором состоялось их финальное закрытие; количество фондов указано для всех фондов, в то время как средний размер фонда рассчитан на основе количества фондов с известным размером финального закрытия; исключает фонды в юанях; исключает SoftBank Vision Fund; проблемное PE включает фонды проблемного долга, особых ситуаций и фонды реструктуризации (turnaround); категория «прочее» включает фонды фондов, мезонинные фонды и фонды природных ресурсов. Источник: Preqin.

Большинство LP планируют сохранить или увеличить свои аллокации в private equity в ближайшие годы

Источник: Preqin Investor Outlook Surveys 2022–25.

LP, обремененные невостребованными обязательствами, ограничены в принятии новых сегодня

Примечания: Данные за 2025 год основаны на опросе PEI 2026 года, проведенном в августе–октябре 2025 года; 2024 год относится к отчетным показателям 2025 года. Источник: Исследование Private Equity International «LP Perspectives 2026».

Ничто из этого не является чем-то принципиально новым. LP годами тяготели к крупным, авторитетным GP со стабильными результатами, а также к фондам любого размера, которые могут сформулировать четкую и доказуемую модель генерации альфы. Изменилось то, что LP стали значительно более требовательными. Все чаще они ищут доходность первого квартиля от недавних фондов — часто более 20% чистой IRR для фондов выкупа — а также стабильный DPI на уровне первого квартиля по всем фондам.

Критически важно не только уметь определять и артикулировать по-настоящему дифференцированную и повторяемую стратегию, ориентированную на отраслевую специализацию, компетенции мирового уровня или что-либо еще, что отличает фонд от конкурентов. Наиболее эффективные фирмы также трансформируют способы коммуникации этой стратегии на рынке. Профессионально выстроенное взаимодействие с инвесторами...

Не менее важно для фонда уметь определять и артикулировать по-настоящему дифференцированную и повторяемую стратегию, ориентированную на отраслевую специализацию, компетенции мирового уровня или любые другие факторы, отличающие его от конкурентов. Наиболее эффективные фирмы также трансформируют способы коммуникации этой стратегии на рынке. Профессионально выстроенное взаимодействие с инвесторами (IR) быстро становится обязательным условием («входным билетом») в мире фондов выкупа. Лучшие из таких подразделений во многом напоминают коммерческие структуры, на которые ежедневно опираются софтверные компании, фирмы, оказывающие финансовые услуги, и другие крупные B2B-продавцы. Эти организации четко определяют рынок и узнают, что конкретные LP хотят услышать в плане метрик, возможностей для соинвестирования, комиссий и DPI. Они нацеливаются на нужных лиц, принимающих решения, используя грамотно выстроенные сценарии продаж, и обеспечивают доставку правильного сообщения нужному «клиенту». Олдскульный нетворкинг по-прежнему важен, разумеется. Но ланча и рукопожатия уже недостаточно, даже для фирм, существующих десятилетиями.

Рисунок 27: После мирового финансового кризиса своевременное распределение денежных средств инвесторам было ключевым предиктором того, кто сможет привлечь следующий фонд

Примечания: Включает только закрытые и смешанные фонды; категория buyout включает типы фондов: выкуп (buyout), сбалансированные (balanced), соинвестирование (coinvestment) и многоуправляемые фонды соинвестирования (coinvestment multimanager); включает ликвидированные и закрытые фонды в рамках серий фондов; исключает фонды, деноминированные в юанях; включает только серии фондов с размером последнего закрытого фонда 250 млн долларов или более в соответствующие годы закрытия; исторические показатели DPI включают только те фонды, по которым предоставлена отчетность по DPI; квартиль DPI рассчитывается по винтажам и основан на наиболее актуальном глобальном бенчмарке фондов выкупа для всех размеров фондов; основано на сериях фондов, определяемых как последовательность фондов одного и того же управляющего в рамках одной стратегии с общим инвестиционным мандатом; «привлекли новый фонд» (reraised) относится к сериям фондов, закрытым в 2003–08 гг., которые с тех пор закрыли как минимум один последующий фонд; «не привлекли новый фонд» (not reraised) относится к сериям фондов, закрытым в 2003–08 гг., которые с тех пор не закрыли ни одного последующего фонда. Источники: Preqin; анализ Bain.

История учит нас, что периоды отраслевого стресса, как правило, увеличивают количество так называемых «фондов-зомби», слабая доходность которых не позволяет им привлечь новый капитал, обрекая их на медленное угасание. В последние месяцы ряд высокопоставленных представителей отрасли публично высказывали мнение, что нынешний рекордный период низкого DPI по отношению к чистой стоимости активов (NAV) неизбежно приведет к резкому росту доли «зомби». Мы не видим причин для столь драконовских прогнозов. В отрасли всегда существует определенная ротация; в нормальные периоды примерно 15% серий фондов не удается привлечь новый капитал. В периоды стресса это число неизбежно растет. Например, во время мирового финансового кризиса этот показатель вырос примерно до 20%, и не случайно фактором отсева стала именно ликвидность: процент неудач был значительно выше у фондов, находившихся в третьем и четвертом квартилях по показателю DPI (см. Рисунок 27).

На сегодняшний день около 70% серий фондов, от которых ожидалось привлечение нового капитала, сделали это. Среди оставшихся 30% можно ожидать потерь. Однако, пока спонсоры лихорадочно ищут решения, период мирового финансового кризиса, вероятно, является хорошим ориентиром для того, на каком уровне в итоге окажется долгосрочный показатель неудач.

Все это, однако, не означает, что дефицит ликвидности не оказывает давления на значительную часть отрасли. Если в текущих условиях генерация DPI не стала приоритетом номер один в повестке фонда, руководство играет с огнем.

Доходность

Несмотря на то, насколько сложным был этот период для привлечения капитала в private equity, важно добавить немного контекста. Фонды выкупа с 2022 года все же привлекли 1,8 трлн долларов по той простой причине, что инвесторы продолжают видеть огромную ценность в этом классе активов.

Действительно, впечатляющее ралли на публичных рынках за последние несколько лет стерло исторический разрыв в 10-летней доходности между публичным и частным капиталом, по крайней мере в США и на текущий момент (см. Рисунок 28). Но LP понимают, что этот рост публичного рынка, скорее всего, является аномальным и, что наиболее критично, private equity предлагает выбор инвестиций со значительным превышением рыночной доходности. Фонды выкупа первого квартиля опережают средние показатели публичного рынка на значительную величину на всех временных горизонтах (см. Рисунок 29).

Также верно и то, что американские публичные акции стали чрезвычайно концентрированными. Вы это уже слышали: на семнадцать акций мега-капитализации (так называемая «Великолепная семерка» плюс еще 10 технологических и нетехнологических гигантов) пришлось 75% роста индекса S&P 500 в 2025 году. LP уже имеют значительную долю в этих акциях и получили огромную выгоду от их показателей за последние несколько лет.

Рисунок 28: Акции США превзошли доходность фондов выкупа за последнее десятилетие, но частный капитал по-прежнему лидирует в Европе

Конечная совокупная чистая IRR по состоянию на 3 квартал 2025 г.

Примечания: Данные по США рассчитаны в долларах США; данные по Европе рассчитаны в евро; эквивалент публичного рынка (PME) рассчитан с использованием метода сравнения индексов Лонга-Никельса — методологии на основе IRR, которая позволяет проводить значимые сравнения между инвестициями в частный капитал и индексами; методология предполагает покупку и продажу индекса в соответствии с временем и объемом денежных потоков между инвестором и частной инвестицией; Западная Европа включает 32 страны согласно определению MSCI. Источник: MSCI.

Рисунок 29: Фонды первого квартиля уверенно обыгрывают средние показатели публичного рынка по всему миру

Примечания: Данные по состоянию на сентябрь 2025 г.; эквивалент публичного рынка (PME) рассчитан с использованием метода сравнения индексов Лонга-Никельса — методологии на основе IRR, которая позволяет проводить значимые сравнения между инвестициями в частный капитал и индексами; методология предполагает покупку и продажу индекса в соответствии с временем и объемом денежных потоков между инвестором и частной инвестицией; первый квартиль определен как 75-й процентиль; Западная Европа включает 32 страны согласно определению MSCI. Источник: MSCI.

То, что предлагает private equity, — это более широкая диверсификация по секторам и размерам компаний, в дополнение к возможности выбора фондов высшего уровня, которые соответствуют конкретным целям по распределению активов. Сравнение инвестиций S&P 500 и глобальных фондов выкупа в двух «горячих» секторах — технологиях и здравоохранении — показывает, насколько разным может быть это присутствие (см. Рисунок 30).

Доходность, как мы убедились, жизненно важна для того, как LP выбирают среди PE-фондов, и остается критически важной для привлекательности private equity как класса активов. Однако на вопрос о том, что они ценят в прямых инвестициях больше всего, LP в опросе Preqin Investor Outlook за июнь 2025 года ответили, что главным аргументом в пользу инвестирования является диверсификация, а не доходность (см. Рисунок 31).

Итог таков: ценностное предложение private equity не потеряло своей привлекательности для инвесторов в этот трудный период. Но по мере того как отрасль взрослеет и становится все более конкурентной, LP все больше фокусируются на том, кто именно внутри этого класса активов способен обеспечить результат.

Рисунок 30: Прямые инвестиции предлагают инвесторам совершенно иной взгляд на «горячие» сектора, такие как технологии и здравоохранение.

Примечание: Под глобальным выкупом понимается акционерный капитал, инвестированный в технологический сектор и сектор здравоохранения соответственно в период с 2016 по 2025 год; S&P 500 относится к рыночной капитализации акций информационных технологий и здравоохранения в 2025 году соответственно. Источники: S&P Global Market Intelligence; SPI by StepStone; анализ Bain.

Рисунок 31: Основной причиной инвестирования в прямые инвестиции для LP остается диверсификация, за которой следует высокая доходность.

Источник: Preqin Investor Outlook Survey.

Добро пожаловать в новую эру прямых инвестиций

Если вы ждете, когда все вернется в «норму», не обольщайтесь.

Авторы: Хью Макартур, Клаудия Бьянки, Брайан Кмет и Бренда Рейни.

Вкратце

• Хотя в 2025 году отрасль прямых инвестиций продемонстрировала впечатляющий рост, этот год также стал периодом резкого разделения на победителей и проигравших.
• Причина: в отрасли произошли структурные изменения, из-за которых конкурировать стало значительно сложнее, чем всего несколько лет назад.
• Победителями в эту трудную новую эру становятся те фирмы, которые точно знают, в чем заключается их уникальность, как выстроить вокруг этого систему и как использовать эту систему для поиска ценности там, где ее не видят другие.

Для некоторых фондов прямых инвестиций 2025 год был удачным. Объемы инвестиций и выходов продемонстрировали уверенное восстановление. Инвестиционные менеджеры отбросили весеннюю панику, связанную с тарифами, и завершили несколько крупнейших выкупов (buyouts) в истории. Генеральные партнеры (GP) воспользовались бумом корпоративных слияний и поглощений (M&A), чтобы найти покупателей для своих самых привлекательных активов.

Тем не менее, как мы подробно описываем в первой главе этого отчета, восстановление 2025 года было крайне узким. В активности доминировала группа очень крупных фондов выкупа, чему способствовали массивные прямые вливания капитала со стороны фондов национального благосостояния и корпоративных партнеров. Общее количество сделок и выходов сократилось, а распределения в пользу ограниченных партнеров (LP) продолжали отставать. Среднестатистический фонд выкупа, привлекающий новый капитал, сталкивается, пожалуй, с самым трудным периодом фандрайзинга за всю историю отрасли.

Лучшее описание того, что мы переживаем, — это то, что экономисты называют «К-образным восстановлением»: подмножество элитных фондов находится на подъеме, в то время как все остальные пытаются справиться с трудностями. Было бы утешительно думать, что это просто задержка на пути к возвращению в «норму» после длинной череды разрушительных событий типа «черный лебедь» последних нескольких лет. Однако факты свидетельствуют о чем-то более масштабном: по мере того как новый цикл набирает обороты, созревающая отрасль достигла точки перегиба. Основы конкуренции кардинально изменились. Каждый аспект привлечения капитала и обеспечения доходности стал значительно более сложным.

С исторической точки зрения экономика фактически возвращается к состоянию, которое больше похоже на норму. Просто это не та эпоха нулевых процентных ставок и дешевых денег, к которой все привыкли в десятилетие, предшествовавшее «оргии сделок» 2021 года.

С исторической точки зрения экономика фактически возвращается к состоянию, которое больше похоже на норму. Просто это не та эпоха нулевых процентных ставок и дешевых денег, к которой все привыкли в десятилетие, предшествовавшее «оргии сделок» 2021 года. Тот период, как выяснилось, был аномалией. Низкие процентные ставки вели к неуклонному росту мультипликаторов, что обеспечило более 50% всей доходности выкупов. Это позволяло сокращать периоды владения активами и быстро распределять прибыль в пользу LP, которые затем с радостью реинвестировали этот капитал в еще более крупные фонды.

Этот «благодатный цикл» в дни дешевых денег поднял многие лодки. Но он также скрыл важные изменения, происходившие на заднем плане, — изменения в том, что требуется для борьбы за сделки, таланты и капитал в отрасли, которая взорвалась в масштабах и сложности. Теперь, когда эти попутные ветры исчезли, фонды, адаптировавшиеся к изменениям, — это те, кто находится на верхней ветви буквы К. Для тех, кто этого не сделал, пришло время перегруппироваться и приготовиться к конкуренции в мире, который будет сильно отличаться от того, который мы оставили позади.

Выделяются три основные проблемы.

12 — это новые 5

Рост процентных ставок и изменение динамики рынка кардинально изменили математику сделок. В типичном выкупе 2015 года 50% стоимости покупки составляли заемные средства под 6%–7% годовых. Цены на активы неуклонно росли, что позволяло спонсорам извлекать выгоду из расширения мультипликаторов для обеспечения успеха сделок, даже если операционные улучшения были незначительными. Это означало, что типичная инвестиция в конечном итоге требовала всего лишь 5% ежегодного роста прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) для обеспечения целевого мультипликатора на инвестированный капитал (MOIC) 2,5x при пятилетнем периоде владения.

Перенесемся в сегодняшний день: стоимость заимствований находится в диапазоне 8%–9%, в то время как коэффициенты долговой нагрузки (leverage ratios) ближе к 30%–40%. Мультипликаторы покупки тем временем остаются на рекордных уровнях, но в основном стагнируют. При меньшем объеме заемных средств и отсутствии роста мультипликаторов эти дорогие сделки «склеиваются» только в том случае, если вы предполагаете гораздо больший рост EBITDA — не менее 10%–12% для получения доходности 2,5x за те же пять лет (см. Рисунок 1). Допущения, стоящие за этими цифрами, конечно, будут варьироваться, но направление движения очевидно.

В результате большинству GP придется существенно повысить качество реализации планов создания стоимости. Генерировать как приемлемую доходность, так и высокие распределения к выплаченному капиталу (DPI) будет все труднее. Это уже стало проблемой. Фонды выкупа накопили рекордные 3,8 триллиона долларов нереализованной стоимости, а средние периоды владения до выхода сместились к семи годам. Распределения как процент от чистой стоимости активов (NAV) находятся значительно ниже исторических норм.

Неудивительно, что это делает привлечение следующего фонда серьезным вызовом для многих GP. Прошли славные 2010-е годы, когда все создавали и распределяли капитал рекордными темпами. В наши дни LP сузили свой фокус до крупнейших платформ и генераторов альфы высшего уровня, в то время как большинство фирм борются с меньшими объемами закрытия фондов, более длинными циклами и получают больше отказов, чем согласий. Фонды выкупа не только конкурируют между собой — внимание LP все чаще приковано к более широкому ландшафту альтернативных инвестиций: росту (growth capital), частному кредитованию и специальным ситуациям, активам, обеспеченным финансированием (asset-backed finance), инфраструктуре, недвижимости, вторичному рынку и растущей вселенной полуликвидных и бессрочных (evergreen) инструментов.

Рисунок 1: Менее благоприятные экономические условия означают, что GP должны генерировать гораздо больший денежный поток для обеспечения успеха сделок.

Ежегодный рост EBITDA, необходимый для достижения целевого показателя IRR 20% / MOIC 2,5x при 5-летнем периоде владения

Примечание: Иллюстративный пример для США; процентные ставки оценены с использованием доходности LBO для крупных корпораций США (EBITDA от 50 млн долларов и выше) на уровне 6% для 2015 года и 8% для 2025 года; коэффициенты кредитного плеча определены как долг, деленный на стоимость предприятия, оценены на уровне ~50% для 2015 года и ~36% для 2025 года; мультипликаторы входа и выхода основаны на отраслевых бенчмарках для полностью реализованных сделок, оценены в 10,0x на входе / 12,5x на выходе для 2015 года и 14,0x на входе / 15,0x на выходе для 2025 года. Источники: SPI by StepStone; PitchBook; анализ Bain.

Стоимость альфы растет

В то же время стоимость генерации таких результатов, которые выделяются из толпы, быстро растет. По мере того как фирмы прямых инвестиций становились более сложными, затраты на управление ими соразмерно увеличивались (см. Рисунок 2).

Разработка повторяемой модели для последовательного обеспечения альфы требует огромных инвестиций в специализацию, критически важные компетенции, широкие экосистемы и таланты мирового уровня. Процесс привлечения денег прошел путь от рукопожатия за ланчем до создания подразделения по работе с инвесторами, которое очень похоже на организацию B2B-продаж — способную сегментировать рынок, разрабатывать сценарии взаимодействия и, когда это уместно, привлекать новые пулы капитала, такие как частные капиталы и суверенные фонды. Технологии всегда были важны (и дороги), но в эпоху ИИ они стали еще более значимыми. GP используют ИИ для снижения затрат на уровне фирмы, одновременно изучая, как эти технологии могут трансформировать все: от поиска сделок и комплексной проверки до создания стоимости. Ничто из этого не обходится дешево, но все это необходимо для успешной конкуренции в новой эре прямых инвестиций.

Выручка под давлением

Однако выручка, необходимая для оплаты работы этих все более сложных организаций, все чаще оказывается под давлением. Несмотря на рост затрат в отрасли, две важные тенденции подрывают экономику фирм. Первая — это снижение базовых комиссий за управление (headline management fees). За последние 15 лет конкуренция за капитал привела к уступкам по комиссиям в пользу LP, что неуклонно снижало выручку на каждый доллар активов под управлением. Уровень уступок от базовой комиссии обычно коррелирует с размером фонда (чем больше фонд, тем ниже комиссия), но средняя комиссия за управление для фонда выкупа в 2025 году составила 1,6%, согласно данным Preqin. Это на 20% ниже традиционного для отрасли уровня в 2%.

Снижение комиссий может ударить по выручке, равно как и дополнительные скидки за масштабные обязательства или раннее финансирование. Но еще большее давление на экономику фондов оказывает растущий спрос LP на...

Рисунок 2: Фирмы прямых инвестиций сегодня стали значительно сложнее и дороже в управлении.

Ключевые факторы успеха

• 1980–1990-е: Поиск сделок; Структурирование и финансирование.
• 2000-е: Добавление: Тезис сделки.
• До мирового финансового кризиса: Добавление: Целостный подход к плану создания стоимости (VCP).
• После мирового финансового кризиса: Добавление: Управление выходом.
• Сегодня: Добавление: Цифровые технологии, ИТ, ИИ; Управление талантами; Своды правил (Playbooks).

Источник: Bain & Company.

Рисунок 3: Требования LP по соинвестированию могут существенно сократить комиссионный доход.

Источник: 2026 StepStone/Bain Private Equity GP Survey.

Рисунок 3: Требования LP по соинвестированию могут существенно сократить комиссионный доход.

Уровень уступок по базовой ставке комиссии обычно коррелирует с размером фонда (чем больше фонд, тем ниже комиссия), но средняя комиссия за управление фондом выкупа в 2025 году составила 1,6%, согласно данным Preqin. Это на 20% ниже традиционного для отрасли уровня в 2%.

Снижение комиссий может ударить по выручке, равно как и дополнительные скидки за объем обязательств или финансирование от ранних инвесторов. Но еще более серьезное давление на экономику фондов оказывает растущий спрос LP на соинвестирование без уплаты комиссий. Предоставление инвесторам возможности вкладывать напрямую (без комиссий) в сделки, которые инициирует фирма, стало все более распространенной практикой среди GP, стремящихся обеспечить регулярные обязательства по капиталу, приносящему комиссионный доход. Размер такой возможности сильно варьируется и обычно является частью более широких переговоров с LP. Однако эта практика широко распространена во всех фондах любого размера и может оказать серьезное влияние на то, какой доход фонд получает от активов под управлением.

Респонденты опроса 2026 StepStone/Bain Private Equity GP Survey отметили, что они предлагали условия от 110 центов соинвестирования на каждый доллар капитала, приносящего комиссионный доход, до полного отсутствия соинвестирования (см. Рисунок 3). Однако медианное значение составило 33 цента на доллар, что транслируется в значительное 25%-ное сокращение выручки. Примечательно, что давление в сторону увеличения уступок вряд ли ослабнет. Опрос ILPA LP Sentiment Survey (издание 2025–26 гг.) показал, что более половины LP считают, что сейчас они имеют больше рычагов влияния на GP, чем 12 месяцев назад.

Победа в смелую новую эпоху

Точки перегиба создают столько же возможностей, сколько и вызовов, и ситуация, которую мы описываем здесь, не является исключением. Фирмы, готовые к успеху в грядущем цикле подъема — это те, для кого генерация альфы является привычкой, а не просто стремлением. Они могут сформулировать для инвесторов по-настоящему защищаемую, по-настоящему дифференцированную стратегию и, что критически важно, могут доказать данными, насколько эффективно фирма умеет ее реализовывать.

Фонды, которые остаются позади — это те, у которых нет явного преимущества, особенно в то время, когда предложение инвестиционного капитала в PE превышает спрос. Универсальные фирмы, которые доминировали в первые десятилетия существования отрасли, с трудом привлекают интерес в текущих условиях. Посыл «мы в каком-то смысле делаем всё» больше не является убедительным аргументом, если только вы действительно не делаете всё хорошо и в глобальном масштабе. LP хотят знать — по-настоящему — в чем заключается ваша стратегия, почему она работает сейчас и как вы можете доказать свое повторяемое преимущество. Им нужны данные, показывающие высокую внутреннюю норму доходности (IRR) и стабильный DPI.

Фонды, которые остаются позади — это те, у которых нет явного преимущества, особенно в то время, когда предложение инвестиционного капитала в PE превышает спрос.

Фокусировка фирмы на том, что она делает лучше всего, не является каким-то тайным знанием. Это практическое упражнение, к которому руководство фирмы должно регулярно возвращаться. Фирмы, у которых это получается, делают несколько вещей действительно хорошо.

Определение того, что делает вас особенными. Все фонды скажут вам, что они уже определили, кто они такие и почему инвесторы должны их любить. Но их LP могут рассказать совсем другую историю. «Секретный соус», который предлагают GP, слишком часто оказывается расплывчатым или неубедительным. В фирме, существующей годы или десятилетия, оттачивание фокуса обычно требует критической переоценки истории ее инвестиций, выявления областей, где у нее есть повторяемое преимущество, и отсеивания всего, что не соответствует этим критериям. LP ищут стратегию, которую можно описать одним предложением и подтвердить данными. Если фокус требует сокращения масштабов в краткосрочной перспективе, лучше принять это решение самостоятельно, чем ждать, пока его навяжут LP.

Создание системы, а не слогана. Очевидно, что частные инвестиционные фирмы конкурируют за три дефицитные вещи: капитал, таланты и сделки. Менее очевидно: наиболее эффективные фирмы следят за тем, чтобы их капитал, таланты и инвестиционные стратегии рассказывали одну и ту же связную историю. Будь то создание глубокой отраслевой экспертизы, развитие операционных компетенций, навыков работы с данными и ИИ или все вышеперечисленное — в совокупности это должно давать практичный, дифференцированный подход к тому, как вы осуществляете сорсинг, андеррайтинг, создание стоимости и выход из актива.

Проактивное использование системы. Определение того, что вы делаете лучше всего, и построение системы вокруг этого крайне важно, но недостаточно для резкого скачка эффективности. Следующий шаг — заставить систему работать проактивно, начиная с сорсинга. Лучшие фирмы знают типы компаний, которыми они уникально подходят владеть, и отслеживают их годами, а не месяцами. В типичном процессе продажи сегодня участвуют десятки PE-фирм, большинство из которых изучают один и тот же буклет сделки и рыночную информацию. Проактивные фирмы не ждут, пока инвестиционный банк пришлет конфиденциальный инвестиционный меморандум (CIM). Они используют свою уникальную стратегию для поиска компаний в своей «зоне комфорта» (sweet spot), часто за годы до того, как появится намек на их возможную продажу. Таким образом, когда компания выходит на рынок, фирма знает о ее реальной стоимости — и о том, что можно сделать, чтобы ее увеличить — гораздо больше, чем кто-либо другой.

Слишком часто GP оставляют эту последнюю часть на потом. Дью-дилидженс во многом носит оборонительный характер — это упражнение по подтверждению данных в CIM и разработке модели сделки, которая достаточно консервативна, чтобы кредитор предоставил долг, и достаточно агрессивна, чтобы обеспечить приемлемую доходность для GP. Но в мире, где «12 — это новые 5», просто «приемлемого» недостаточно. Требуется дью-дилидженс «полного потенциала» — целостная, междисциплинарная работа, которая не только создает жизнеспособный кейс сделки, но и фокусируется на истинном полном потенциале актива, выявляя рычаги (драйверы) выручки, операционные и технологические рычаги, которые обеспечат качественный скачок в результатах (см. Рисунок 4). Если вы лучше других понимаете, сколько может стоить актив, вы не только более взвешенно подходите к ставке на аукционе, но и ускоряете создание стоимости, начиная активную работу с первого же дня владения.

Рисунок 4: Дью-дилидженс «полного потенциала» объединяет инсайты со всех направлений для достижения четкой, единой оценки того, как максимизировать стоимость компании.

В чем заключается полный потенциал этой компании?

Начальный план создания стоимости: Определение ключевых драйверов роста и немедленное начало работы.

Именно такой процесс провела компания Hg в преддверии сделки по выкупу OneStream Software за 6,4 млрд долларов в январе 2026 года при участии миноритарных инвестиций от General Atlantic и Tidemark. OneStream, ведущая облачная платформа для управления корпоративными финансами, находилась в поле зрения Hg в течение многих лет. Однако для осуществления выкупа Hg и ее партнерам необходимо было сформировать убежденность высочайшего уровня в том, что потенциал роста может полностью оправдать значительную премию к цене акций компании.

Если вы лучше других понимаете, сколько может стоить актив, вы не только более взвешенно подходите к ставке на аукционе, но и ускоряете создание стоимости, начиная активную работу с первого же дня владения.

На протяжении более десяти лет выручка OneStream росла двузначными годовыми темпами, поскольку компания успешно переводила пользователей локальных (on-premise) корпоративных систем в облако. Ее продукт уникально подходил для клиентов, требующих масштабного развертывания в сверхсложных финансовых средах. Вопрос заключался в том, сможет ли она сохранить сильный рост в ближайшие годы.

Чтобы найти ответы, Hg объединила коммерческий, технический, продуктовый дью-дилидженс, а также анализ ИИ и стратегии выхода на рынок в единое комплексное исследование, которое оценивало OneStream со всех сторон. При таком интегрированном подходе инсайты каждой команды дополняли другие, шаг за шагом ставя и решая вопросы, обеспечивая проверку гипотез и обучение в процессе.

Анализ соответствия продукта рынку и коммерческий анализ основывались на выводах технической группы, и наоборот. Технические специалисты и эксперты по ИИ оценивали функции OneStream, а коммерческая группа подтверждала, что пользователи действительно ценят их.

Технические эксперты взаимодействовали с ключевыми пользователями пакета OneStream, чтобы понять и подтвердить их рабочие процессы и взаимодействия, оценить пользовательский интерфейс и подкрепить понимание того, что отличает продукт от конкурентов. Они оценили зрелость и надежность архитектуры базовой платформы, подтвердив, что стек может экономически эффективно поддерживать критически важные для предприятия финансовые сценарии использования в масштабах всей организации, обеспечивая при этом расширение возможностей в будущем, включая улучшения на базе ИИ.

Эти исследования ясно показали, что клиентам нравится функциональность продукта и что уникальный подход OneStream особенно хорошо подходит для жестких требований финансовых департаментов. Компания также имела все возможности, чтобы воспользоваться преимуществами ИИ, а не быть вытесненной им. Кроме того, продукт имел хорошую поддержку как на организационном, так и на коммерческом уровнях.

Подтвердив сильный базовый сценарий создания стоимости, Hg разработала видение полного потенциала того, как OneStream может поддерживать здоровый рост даже в зрелой стадии. Хотя большая часть выручки исторически поступала от перевода клиентов с on-premise ERP-систем в облако, компания также развивала значительный бизнес в других быстрорастущих сегментах. Hg, тем временем, предложила набор компетенций, которые приведут к постоянным улучшениям в областях...

технологий, ИИ, коммерческого совершенства и операционной эффективности.

Интерес Hg проявлялся в течение нескольких месяцев с постепенным расширением уровня доступа. Каждый успешный этап позволял обосновать все большую стоимость, что оправдывало дальнейшие инвестиции и давало Hg уверенность в том, что ее предложение является полностью обоснованным.

Как и в любой зрелой отрасли, в сфере прямого инвестирования происходит разделение на работающие и неработающие модели. То, что раньше было сообществом предпринимателей-дилеров, вкладывающих средства в отдельные сделки, превратилось в гиперконкурентный рынок все более сложных организаций с надежными стратегиями по обеспечению истинной «альфы» за счет специализации. Чтобы оставаться актуальной в эту новую эпоху, каждой фирме необходимо ответить на два стратегических вопроса: «В чем наше уникальное конкурентное преимущество?» и «Что именно мы должны делать для победы — в заключении сделок, привлечении средств и развитии талантов — в соответствии с этим конкурентным преимуществом?»

Благодарности

Этот отчет был подготовлен Хью Макартуром, председателем глобальной практики Bain & Company по работе с частным капиталом и финансовыми инвесторами; Майком Маккеем, консультирующим партнером; Ребеккой Барак, руководителем глобальной практики по работе с частным капиталом и финансовыми инвесторами; и командой под руководством Клаудии Бьянки, партнера глобальной практики по работе с частным капиталом и финансовыми инвесторами, при участии Бренды Рейни, Филиппа Бройнига и Линн Сюэ в качестве консультантов и под оперативным управлением Анн-Катрин Фельс.

Авторы выражают благодарность Грэму Роузу, Александру Шмитцу, Кики Янг и Себастьяну Лами за их вклад в анализ рыночных тенденций; Брайану Кмету за вклад в вопросы создания стоимости следующего поколения; Александру Де Молю за вклад в обсуждение перспектив генеральных (GP) и ограниченных (LP) партнеров; Марлин Фейхт и Анастасии Кагановой за аналитическую поддержку; Петру Шостаковскому и Ольгерду Котыло за помощь в исследованиях; Сорайе Захиди за маркетинговую поддержку и Майклу О’Нилу за редакционное руководство.

Авторы признательны компаниям Dealogic, Evercore, MSCI, PitchBook, Preqin, Private Equity International, S&P Global Market Intelligence и StepStone за предоставленные ценные данные и оперативную реакцию на специальные запросы.

Данная работа основана на вторичных исследованиях рынка, анализе финансовой информации, доступной или предоставленной Bain & Company, а также на ряде интервью с участниками отрасли. Bain & Company не проводила независимую проверку любой такой информации, предоставленной или доступной Bain, и не делает никаких заявлений и не дает никаких гарантий, явных или подразумеваемых, относительно точности или полноты такой информации. Прогнозная рыночная и финансовая информация, анализ и выводы, содержащиеся в данном документе, основаны на информации, описанной выше, и на суждениях Bain & Company, и не должны рассматриваться как окончательные прогнозы или гарантии будущих результатов. Информация и анализ в данном документе не являются консультацией любого рода, не предназначены для использования в инвестиционных целях, и ни Bain & Company, ни любая из ее дочерних компаний, ни их соответствующие должностные лица, директора, акционеры, сотрудники или агенты не несут никакой ответственности в отношении использования или доверия к любой информации или анализу, содержащимся в этом документе. Данная работа защищена авторским правом Bain & Company и не может быть опубликована, передана, транслирована, скопирована, воспроизведена или перепечатана полностью или частично без явного письменного разрешения Bain & Company.

Смелые идеи. Смелые команды. Исключительные результаты.

Bain & Company — это международная консалтинговая компания, которая помогает самым амбициозным лидерам изменений в мире определять будущее.

По всему миру мы работаем вместе с нашими клиентами как одна команда с общей амбицией — достичь выдающихся результатов, превзойти конкурентов и перестроить отрасли. Мы дополняем наш индивидуальный комплексный опыт динамичной экосистемой цифровых новаторов, чтобы обеспечивать лучшие, более быстрые и устойчивые результаты. Наше 10-летнее обязательство инвестировать более 1 млрд долларов в безвозмездные услуги (pro bono) позволяет направлять наш талант, опыт и знания организациям, решающим сегодня насущные проблемы в области образования, расового равенства, социальной справедливости, экономического развития и экологии.

Ключевые контакты глобальной практики Bain в сфере прямого инвестирования

Для СМИ и журналистов

Пожалуйста, направляйте запросы: Дэн Пинкни (Dan Pinkney) dan.pinkney@bain.com Тел: +1 646 562 8102