Интер РАО День инвестора: ключевые моменты

Рынок акций Интер РАО: День инвестора – Ключевые моменты

Дата публикации: 17 ноября 2025 г.

Общая оценка: По результатам Дня инвестора оценка нейтральная. Подтверждена рекомендация ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой 5.2 рубля за акцию.

Ключевые Метрики и Рекомендация

Аналитик: Анастасия Егазарян, Старший аналитик, Москва (Aegazaryan@alfabank.ru)

Компания: Итоги и Стратегия

12 декабря «Интер РАО» провела День инвестора, представив предварительные итоги работы отрасли за 2025 год и озвучив обновлённый статус ключевых законодательных и отраслевых инициатив. Были подтверждены планы по дивидендной политике, инвестиционной программе на 2025 год и стратегическим ориентирам до 2030 года. Однако, с учётом фактических показателей за девять месяцев, ожидается, что бюджет капитальных затрат (CapEx) на 2025 год не будет освоен в полном объёме.

Ориентиры на 2025 г.

Дополнительной информации не раскрыто. На звонке по итогам девяти месяцев 2025 г. менеджмент отметил, что по итогам года ожидается рост EBITDA г/г в районе 10%. Это подразумевает EBITDA 2025 г. на уровне 190 млрд руб., что несколько выше консенсус-прогноза (181 млрд руб.) и наших ожиданий (179 млрд руб.).

Стратегия до 2030 г.

• Цели: Подтверждены цели до 2030 года, включая целевые показатели EBITDA, и планы по капитальным затратам (1 трлн руб. инвестиций в 2020–2030 гг.). Компания ставит перед собой цель к 2030 г. заработать 320 млрд руб. EBITDA, что предполагает как органический рост, так и сделки M&A.
• Остаточный CapEx: На 2026–2030 гг. составляет около 500 млрд руб. (наши расчёты капитальных затрат, сформированные исходя из расходов на строительство КОМ НГО и модернизацию, в два раза выше этой оценки).
• Драйверы роста: Основными драйверами роста выступят сегменты генерации и энергетического машиностроения.
• M&A: Наш прогноз в 300 млрд руб. EBITDA к 2030 г. не учитывает потенциальные сделки M&A.
• Свободный денежный поток (FCF): Ожидается возвращение к положительному свободному денежному потоку в 2028 году, после запуска масштабной модернизации Каширской ГРЭС и окончания строительства Новоленской ТЭС.

Новые Проекты КОММод

• Объем: Новые проекты КОММод на 420 МВт с вводом в 2030–2031 гг.
• Капзатраты: 68 млрд руб.
• Потенциал EBITDA: Могут добавить после 2031 г. до 15–17 млрд руб. ежегодно в EBITDA.
• Последние аукционы (4К25): В четвёртом квартале 2025 г. компания выиграла три аукциона на модернизацию генерирующих мощностей (КОММОД), предполагающих замену ПГУ, паровых турбин и прочие работы на:
• Уфимской ТЭЦ-4 (221 МВт) * Приуфимской ТЭЦ (125 МВт) * Стерлитамакской ТЭЦ (70 МВт) Аукционы проводились с новыми параметрами, индексированными капитальными и операционными затратами.

Позиция по Дивидендам

• Политика: Позиция по дивидендам подтверждена. IRAO продолжит распределять 25% чистой прибыли на дивиденды.
• Эффективная выплата: С учётом квази-казначейского пакета составляет 17.5% от чистой прибыли.
• Дивидендная доходность (12MF): В 2026 г. по итогам 2025 года составляет 11.7%.
• Прогноз чистой прибыли на 2026 г.: Не ожидается роста, несмотря на увеличение выручки и EBITDA, из-за сокращения финансовых доходов на фоне снижения ключевой ставки и уменьшения чистой денежной позиции компании. Однако, наш прогноз несколько консервативен, т.к. пока не учитывает эффект от индексации цен на КОМ, проведённой в 4К25.

Сегмент Энергетического Машиностроения

Энергомашиностроительный бизнес IRAO объединяет активы по производству паровых турбин, производству и сервису ГТУ, производству силовых и тяговых трансформаторов, генераторов и котлов.

• Рыночная доля: В сегментах паровых турбин, генераторов и трансформаторов Интер РАО оценивает свою рыночную долю в 22–28%.
• Потребность рынка: Общая потребность рынка энергетического машиностроения на горизонте следующих 10 лет (исходя из анализа нужд индустрии в рамках Генсхемы-2042) оценивается в 5.2 трлн руб., или около 520 млрд руб. ежегодно.
• Текущая выручка: Такие оценки открывают значительный потенциал для наращивания выручки энергомашиностроительного сегмента компании с уровня в 42.5 млрд руб. в 2024 г.
• Прогноз выручки: Наш текущий прогноз предполагает рост выручки в 2025–2030 гг. (CAGR) в сегменте энергомашиностроения в 10% до 75 млрд руб. в 2030 г.
• Оценка Генсхемы: Планы Генсхемы очень амбициозны, предполагают средний ежегодный ввод около 5 ГВт, против 1.7 ГВт в среднем в 2021-2024 гг.

Отрасль: Текущая Ситуация и Инициативы

Текущая Ситуация

Текущая ситуация представляет диссонанс от сочетания грандиозных планов по вводу мощностей в будущем в рамках Генсхемы 2042 и скромных темпов ввода мощностей в настоящем.

• 2025 год (предварительно): Ввод, по предварительным оценкам, составил 1.3 ГВт.
• Средний темп 2021–2024 гг.: 1.7 ГВт.
• Согласно Генсхеме до 2042 года: В период 2025–2030 годов планируется ежегодный ввод 4.1 ГВт.

Полагаем, что замедление темпов ввода связано с мощностными ограничениями энергомашиностроения и высокой стоимостью денег. Темпы будущих вводов, помимо уже упомянутых факторов, на наш взгляд, могут ограничиваться отсутствием новых параметров по строительству новых мощностей, которые были бы интересны генераторам. Как следствие, несколько аукционов в 2025 г. были признаны несостоявшимися из-за отсутствия желающих, а компании были назначены Постановлением Правительства («Назначенцы»). Последняя схема работы даёт возможность генераторам получить компенсацию в случае превышения капитальных затрат над официально установленными.

Законодательные и Отраслевые Инициативы

Из множества законодательных и отраслевых инициатив, обсуждаемых в настоящее время, выделяем наиболее значимые для инвестиционного кейса компаний сектора электроэнергетики ниже:

▪ В процессе согласования. | ▪ Появление новых институтов и регулирующих органов снижает степень свободы генерирующих компаний.

▪ В анализе инициативы будем фокусироваться на экономической целесообразности, отдаче на проекты по строительству новых мощностей¹.

▪ Возможно, нововведения будут в большей степени касаться госкомпаний (в первую очередь «РусГидро» и «Россети»), а не всех участников рынка. | | Пролонгация модернизации (КОММод) | ▪ Формально программа завершается в 2031 г.

▪ Обсуждается возможность пролонгации. | ▪ В случае одобрения – позитивное событие для генераторов.

▪ Эффект будет виден в финансовых результатах (EBITDA) уже после 2031 г. | | Механизм авансирования строительства новых мощностей (КОМ НГО) | ▪ Предлагается финансирование до 30% капитальных затрат на объект в процессе строительства.

▪ Механизм может быть опцией для генераторов, а не обязательством. | ▪ Механизм сократит потребность в заёмных средствах, стоимость проектов и нагрузку на потребителя.

▪ Уменьшение пула средств, с которого будет рассчитываться доходность на инвестиции в будущем. | | Инициатива ДПМ в сетевых активах | ▪ В стадии концептуального обсуждения.

▪ Инициатива рассматривается для финансирования капитальной программы по строительству ЛЭП в ~1 трлн руб. (Генсхема-2042).

▪ Фигурируют сроки окупаемости в течение 15 лет с доходностью от 12 до 15% (условия близки к КОМ НГО, КОММОД)². | ▪ В случае одобрения возникнет дополнительная надбавка в цене на ОРЭМ.

▪ Рост окупаемости инвестиционных проектов для «Россетей». |

Контакты Альфа-Банка

Адрес: Ул. Каланчевская, 27, Москва, Россия 107078 Телефон: +7 (495) 620 91 91

Дисклеймер

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые, по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний.

Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением.

Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.