Инвестирование на большой высоте. Прогноз по частным рынкам на 2026 год

Инвестирование на большой высоте. Прогноз по частным рынкам на 2026 год

Основные выводы

• Мировой рост продемонстрировал устойчивость в 2025 году, но 2026 год начинается на повышенных рыночных уровнях. «Инвестирование на большой высоте» означает навигацию по рынкам вблизи их пиков — это требует дисциплинированного подхода к оценке и готовности к волатильности.

• В 2026 году центральное место по-прежнему будет занимать политическая поддержка, при этом ожидается, что фискальные меры США, смягчение денежно-кредитной политики в Европе и внутренние инициативы Китая будут способствовать росту и поддержанию рыночных настроений.

• В более долгосрочной перспективе трансформирующие силы – искусственный интеллект, демографические изменения, эволюционирующие цепочки поставок и модернизация инфраструктуры – будут формировать возможности частных рынков.

• Активность в сфере прямых инвестиций восстанавливается по мере восстановления объемов сделок и сохранения привлекательных цен. Мы видим привлекательные возможности в контролирующих инвестициях и выборочных вторичных сделках в различных регионах.

• Доходность частного кредита замедляется по мере снижения базовых ставок, но Европа предлагает относительную стоимость. Предпочтение по-прежнему отдается выборочному кредитованию среднего бизнеса.

• Инфраструктура является стратегически приоритетной для защиты от инфляции и обеспечения долгосрочного роста. Мы отдаем предпочтение вторичным сделкам на среднем рынке и видим привлекательные прямые возможности в таких областях, как энергетические активы США.

• Стратегия в сфере недвижимости сосредоточена на вертикальной интеграции и региональной избирательности. Вторичные рынки предлагают привлекательные точки входа, особенно с учетом того, что активность прямых транзакций остается сдержанной.

• Роялти набирают обороты как диверсификатор портфеля, распространяясь как на устоявшиеся, так и на развивающиеся секторы.

Обзор

Глобальный рост продемонстрировал впечатляющую устойчивость в 2025 году, сохраняя динамику, несмотря на сохраняющиеся политические вызовы и геополитическую напряженность. Однако условия для 2026 года отличаются. Рынки остаются вблизи исторических максимумов, при этом возникли опасения по поводу завышенных оценок – особенно в компаниях, связанных с ИИ, – наряду с неравномерной динамикой потребительского спроса и растущей ролью небанковского финансирования. Мы признаем эти опасения и волатильность, которая часто сопровождает пики рынка. Наш инвестиционный подход делает акцент на дисциплинированной оценке и сценарном анализе. Если волатильность вернется в 2026 году, мы готовы воспользоваться возможностями, которые она принесет. В то же время, будучи глобальными инвесторами со штаб-квартирой в Цуге, в окружении Швейцарских Альп, мы знаем, что то, что сегодня кажется вершиной, может быть всего лишь Предальпами – предгорьями перед настоящими пиками. Более высокие максимумы еще могут быть впереди.

Что может поддержать движение к новым максимумам в 2026 году? Политика (снова) вероятно, займет центральное место, поддерживая экономический рост. В США фискальные меры, связанные с промежуточными выборами, могут повысить потребительское доверие. В Европе может наблюдаться дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на фоне слабого потребления, в то время как акцент Китая на качестве жизни и решении проблемы избыточных мощностей должен поддержать его экономику. В сочетании с ожидаемым снижением ставок в США эти факторы поддерживают наш прогноз восстановления активности на частных рынках – как инвестиций, так и выходов – как отмечено в нашем недавнем обзоре частных рынков за 4 квартал 2025 года (Private Market Chartbook).

В более долгосрочной перспективе, следующие пять лет могут принести колебания делового цикла, трансформацию и прорывы, обусловленные ИИ, а также геополитическую напряженность, демографические сдвиги и мегациклы инвестиционной модернизации. В этом прогнозе на 2026 год мы рассматриваем наши ожидания на предстоящий год, исследуем ключевые силы, формирующие наш долгосрочный подход, и представляем перспективу относительной стоимости по классам активов частных рынков.

Активность в США готова к сильному восстановлению с уровней 2024 года

Объем сделок в Европе может превысить уровни 2021-2022 годов

Источник: Partners Group (2025). Pitchbook по состоянию на 30 сентября 2025 года. Оценочная стоимость и объемы сделок за 4 квартал основаны на результатах 3 квартала. Фактические цифры и события могут отличаться и значительно варьироваться. Нет гарантии, что будут достигнуты аналогичные результаты. Только для иллюстративных целей.

Примерное представление графиков из исходного документа:

[График 1: Объемы сделок по выкупу частного капитала в США]

• Показывает динамику стоимости и количества сделок по выкупу частного капитала в США с 2015 по 2025 год (с оценкой на 2024 и 2025 годы).
• Вертикальная ось слева: стоимость сделок (млрд долларов США).
• Вертикальная ось справа: количество сделок.
• Горизонтальная ось: годы (2015-2025).

[График 2: Объемы сделок по выкупу частного капитала в Европе]

• Показывает динамику стоимости и количества сделок по выкупу частного капитала в Европе с 2015 по 2025 год (с оценкой на 2024 и 2025 годы).
• Вертикальная ось слева: стоимость сделок (млрд евро).
• Вертикальная ось справа: количество сделок.
• Горизонтальная ось: годы (2015-2025).

Региональный прогноз

США: Снижение ставок и налогов для поддержки экономики в год промежуточных выборов

Экономика США выиграет от недавнего снижения процентных ставок Федеральной резервной системой, при этом дальнейшее смягчение политики вероятно в 2026 году по мере роста рисков на рынке труда и снижения инфляционного давления. Признаки напряжения проявляются в увольнениях в государственном секторе, розничной торговле и складском хозяйстве, наряду с ростом уровня безработицы и замедлением роста рабочих мест. Базовая инфляция в сфере услуг снижается, а влияние тарифов остается ограниченным. После снижения ставок на 75 базисных пунктов в 2025 году мы ожидаем дальнейшего сокращения на 25-50 базисных пунктов в предстоящем году. Стоимость заимствований уже снижается, что приносит некоторое облегчение домохозяйствам и корпорациям. Приблизительно 11 триллионов долларов США по долгам с плавающей ставкой¹ должны обеспечить значительную экономию на процентах, в то время как ужесточение кредитных спредов и снижение доходности в преддверии большого объема погашений в 2026–2027 годах должны ослабить давление на корпорации в отношении рефинансирования. В совокупности эти факторы должны поддержать экономическую активность и занятость.

Фискальная политика дополнительно укрепляет эту картину. Масштабные налоговые изменения в рамках Закона «Один большой красивый законопроект» (OBBBA), как ожидается, увеличат доходы после уплаты налогов более чем на 5%², что приведет к ощутимой экономии для домохозяйств. С учетом дополнительных мер, направленных на корпорации и предприятия, это в совокупности составляет примерно 1,2% роста ВВП. Динамика промежуточных выборов может стимулировать дополнительные меры – такие как отмена тарифов или скидки, ориентированные на потребителей – направленные на восстановление потребительского доверия.

Тем не менее, неопределенность остается ключевым фактором. Предстоящее решение суда по тарифам, введенным в соответствии с Законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), потенциальные изменения в динамике инвестиций в ИИ и переход к новому председателю ФРС могут внести волатильность.

¹ Источник: Bloomberg, Федеральный резервный банк Нью-Йорка, PitchBook | LCD и Preqin по состоянию на ноябрь 2025 года. ² Модель общего равновесия Фонда налоговой политики по состоянию на июль 2025 года.

За исключением базовых товаров, затронутых тарифами, инфляция базовых услуг в США по-прежнему снижается Рынок труда значительно остыл за лето Источник: Bloomberg (2025). ¹ Индекс потребительских цен. Фактические цифры и события могут отличаться и существенно варьироваться. Только для иллюстративных целей.

Европа: Смешанный рост и сдержанная инфляция указывают на дальнейшее смягчение политики ЕЦБ

Несмотря на паузу, мы ожидаем, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) возобновит цикл смягчения политики в 2026 году, вероятно, осуществив два снижения на 25 базисных пунктов, чтобы достичь конечной ставки около 1,5%. Это обусловлено сохраняющимися структурными проблемами в еврозоне, где потребление домохозяйств остается слабым. Активность в начале 2025 года опиралась на спрос со стороны домохозяйств и инвестиций, но потребление продолжает отставать от трендового роста – особенно в Германии – что подчеркивает необходимость дополнительной монетарной поддержки. Отрадно, что балансы домохозяйств и корпораций относительно здоровы. Однако распределение благосостояния остается крайне неравномерным: нижняя половина домохозяйств владеет лишь 5% всего богатства и имеет более высокое долговое обременение, что делает их уязвимыми к все еще высоким затратам на заимствования, несмотря на уже осуществленное смягчение политики ЕЦБ.

Внешние препятствия усиливают аргументы в пользу снижения ставок. Экспорт и промышленное производство ослабевают по мере нормализации спроса в США и замедления поставок в Китай, что делает производственный сектор Германии особенно уязвимым к тарифам и глобальной слабости. Инфляция остается сдержанной, поддерживаемая умеренным ростом заработной платы, что дает ЕЦБ пространство для действий. Фискальная политика варьируется в разных странах-членах, но переход Германии к увеличению дефицитных расходов предлагает поддержку наряду с общим европейским стремлением к расходам на оборону. В совокупности эти факторы должны помочь стабилизировать рост в еврозоне.

Участники рынка считают, что ЕЦБ достиг конца своего цикла смягчения политики Исторически ЕЦБ, как правило, находился ниже того, что считается нейтральной ставкой Источник: Bloomberg (2025), Morgan Stanley (2025). ¹ Показанная нейтральная ставка — это оценочная нейтральная ставка (доступная до 1 квартала 2025 года) для нейтральной ставки ЕЦБ. Фактические цифры и события могут отличаться и существенно варьироваться. Только для иллюстративных целей.

Китай: Фокус на потреблении и сокращении избыточных мощностей

Фискальные стимулы Китая, ключевой фактор устойчивости в последние кварталы, похоже, теряют импульс. Такие меры политики помогли стабилизировать внутреннюю активность, но их масштаб был скромным и вряд ли обеспечит устойчивый рост. Дефляция остается серьезной проблемой: два года снижения цен, вызванные хроническим избытком мощностей, оказывают давление на финансы домохозяйств и корпоративные маржи. Однако, хотя потребительское доверие остается исторически низким, недавние заявления правительства сигнализируют о более сильной приверженности стимулированию расходов домохозяйств. В то же время возобновленная правительственная кампания "анти-инволюции"³ – направленная на устранение избыточных мощностей в более широком спектре отраслей – должна со временем восстановить баланс, хотя краткосрочный рост будет сдерживаться сокращением мощностей и снижением капитальных затрат.

Заглядывая вперед, дорожная карта Пекина сочетает технологическую самодостаточность со структурными усилиями по стимулированию внутреннего спроса. Вместе с этим, устойчивый экспорт Китая и недавно согласованная торговая рамка с США обеспечивают основу для стабильности в 2026 году.

³ Анти-инволюция относится к политическим мерам, принимаемым для борьбы с инволюцией. Инволюция описывает порочный круг, в котором компании вступают во все более острую конкуренцию, приносящую уменьшающуюся отдачу для всех участников.

Несмотря на очень низкие уровни, потребительское доверие в Китае может улучшаться благодаря усилиям политики

США: Снижение ставок и налогов для поддержания экономики в год промежуточных выборов

Экономика США получит выгоду от недавних снижений процентных ставок Федеральной резервной системой, при этом дальнейшее смягчение политики, вероятно, произойдет в 2026 году по мере роста рисков на рынке труда и ослабления инфляционного давления. Признаки напряжения очевидны в увольнениях в государственном, розничном и складском секторах, наряду с ростом уровня безработицы и замедлением создания рабочих мест. Базовая инфляция в сфере услуг замедляется, а влияние тарифов остается ограниченным. После снижения ставок на 75 базисных пунктов в 2025 году, мы ожидаем еще 25-50 базисных пунктов снижения в предстоящем году. Стоимость заимствований уже падает, что создает некоторое облегчение для домохозяйств и корпораций. Примерно 11 триллионов долларов США долга с плавающей ставкой¹ должны принести значительную экономию на процентах, в то время как сужение кредитных спредов и снижение доходности в преддверии значительного объема погашения задолженности в 2026–2027 годах должно облегчить давление, связанное с рефинансированием для корпораций. В совокупности эти факторы должны поддержать экономическую активность и занятость.

Фискальная политика дополнительно усиливает эту ситуацию. Масштабные налоговые изменения в рамках Закона об одном большом красивом законопроекте (OBBBA), как ожидается, повысят доходы после уплаты налогов более чем на 5%², формируя ощутимые сбережения домохозяйств. С учетом дополнительных мер, направленных на поддержку корпораций и предприятий, все это вместе составляет примерно 1,2% роста ВВП. Динамика промежуточных выборов может стимулировать принятие дополнительных мер – таких как отмена тарифов или скидки, ориентированные на потребителей – направленных на восстановление потребительского доверия.

Тем не менее, неопределенность остается ключевым фактором. Предстоящее судебное решение по тарифам, введенным в соответствии с Законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), потенциальные изменения в динамике инвестиций в ИИ и переход к новому председателю ФРС могут внести волатильность.

Сноски:

1 Источник: Bloomberg, Федеральный резервный банк Нью-Йорка, PitchBook | LCD и Preqin по состоянию на ноябрь 2025 г. 2 Модель общего равновесия Tax Foundation по состоянию на июль 2025 г.

Таблицы и графики:

За пределами основных товаров, подверженных влиянию тарифов, базовая инфляция в сфере услуг США продолжает замедляться

• Индекс потребительских цен (ИПЦ) США¹: Разбивка инфляции (п.п. к г/г в %SA) * Базовые услуги * Базовые товары * Продукты питания * Энергия * Общий ИПЦ

Рынок труда значительно охладился за лето

• Изменение занятости в несельскохозяйственном секторе (ADP) * Изменение занятости в несельскохозяйственном секторе (ADP) * Скользящая средняя за 3 месяца

Источник: Bloomberg (2025). 1 Индекс потребительских цен. Фактические цифры и события могут отличаться и существенно варьироваться. Только для иллюстративных целей.

Несмотря на паузу, мы ожидаем, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) возобновит цикл смягчения политики в 2026 году, вероятно, проведя два снижения ставки на 25 базисных пунктов, чтобы достичь конечной ставки около 1,5%. Это обусловлено сохраняющимися структурными проблемами в еврозоне, где потребление домашних хозяйств остается слабым. Активность в начале 2025 года опиралась на спрос со стороны домашних хозяйств и инвестиций, однако потребление продолжает отставать от трендового роста, особенно в Германии, что подчеркивает необходимость дополнительной монетарной поддержки.

Отрадно, что балансы домашних хозяйств и корпораций относительно здоровы. Однако распределение богатства остается крайне неравномерным: нижняя половина домашних хозяйств владеет всего 5% от общего объема богатства и имеет более высокую долговую нагрузку, что делает их уязвимыми к все еще высоким затратам по займам, несмотря на уже осуществленное смягчение политики ЕЦБ.

Внешние препятствия усиливают аргументы в пользу снижения ставок. Экспорт и промышленное производство ослабевают по мере нормализации спроса в США и замедления поставок в Китай, что делает производственный сектор Германии особенно уязвимым к тарифам и глобальному замедлению. Инфляция остается сдержанной, поддерживаемая умеренным ростом заработной платы, что дает ЕЦБ пространство для действий.

Фискальная политика различается по странам-членам, но переход Германии к увеличению дефицитных расходов оказывает поддержку наряду с общим европейским стремлением к увеличению расходов на оборону. В совокупности эти факторы должны способствовать стабилизации роста в еврозоне.

Участники рынка полагают, что ЕЦБ завершил цикл смягчения политики

Исторически ЕЦБ, как правило, находился ниже того уровня, который считается нейтральной ставкой

Источник: Bloomberg (2025), Morgan Stanley (2025). 1 Показанная нейтральная ставка является расчетной нейтральной ставкой (доступной до первого квартала 2025 года) для ЕЦБ. Фактические данные и события могут отличаться и значительно варьироваться. Только для иллюстративных целей. Ставка по депозитам ЕЦБ против расчетной нейтральной ставки Bloomberg 1.

Фискальные стимулы Китая, ключевой фактор устойчивости в последние кварталы, похоже, теряют свою динамику. Такие меры политики помогли стабилизировать внутреннюю активность, но их масштаб был скромным и вряд ли обеспечит устойчивый рост. Дефляция остается серьезной проблемой: два года снижения цен, вызванного хроническим избытком мощностей, оказывают давление на финансы домохозяйств и корпоративную маржу. Однако, хотя доверие потребителей остается исторически низким, недавние заявления правительства сигнализируют о более сильной приверженности стимулированию расходов домохозяйств. В то же время возобновленная правительственная кампания по "анти-инволюции" 3 – нацеленная на устранение избыточных мощностей в широком спектре отраслей – должна со временем восстановить баланс, хотя краткосрочный рост будет сдерживаться сокращением мощностей и снижением капитальных затрат. Забегая вперед, дорожная карта Пекина сочетает технологическую самодостаточность со структурными усилиями по стимулированию внутреннего спроса. Вместе с этим, устойчивый экспорт Китая и недавно согласованные торговые рамки с США закладывают основу для стабильности в 2026 году.

3 Анти-инволюция относится к политическим мерам, предпринимаемым для борьбы с инволюцией. Инволюция описывает порочный круг, в котором компании участвуют во все более интенсивной конкуренции, приносящей убывающую отдачу для всех участников.

Пятилетний прогноз: Всё возможно, как никогда раньше

Следующие пять лет будут формироваться множеством, часто противоречивых сил: от изменений в политике и технологических прорывов до демографических сдвигов и геополитической неопределенности. Мы формулируем наш прогноз как «Всё возможно, как никогда раньше». В такой среде инвесторам следует избегать поспешных решений и сосредоточиться на том, что можно контролировать: дисциплинированное исполнение, сценарное планирование и уверенность в долгосрочных (секулярных) тенденциях, сохраняющихся на протяжении циклов. Далее мы излагаем ключевые силы и то, как мы планируем ими управлять.

Искусственный интеллект: Возможности, производительность и прорывные изменения

Искусственный интеллект (ИИ) представляет собой одну из наиболее значительных коммерческих возможностей для долгосрочных инвесторов. Общий объем адресного рынка генеративного ИИ, по прогнозам, почти удвоится к 2027 году, приблизившись к 1 триллиону долларов США. Несмотря на опасения по поводу быстрого роста капитальных затрат, тенденции спроса и сигналы монетизации остаются сильными: доходы облачных гиперскейлеров ускоряются, темпы внедрения растут, а компании сообщают об ощутимом повышении производительности. Наш базовый сценарий предполагает продолжающееся внедрение, хотя «Момент электрификации», когда ИИ обеспечит широкое повышение производительности, может наступить не ранее 2030 года. Траектория не будет линейной; возможны неудачи.

Понимание прорывных изменений, вызванных ИИ, имеет решающее значение для сегодняшних инвестиционных решений, поскольку оно определит будущих победителей и проигравших. Ближайшие бенефициары включают компании с сильными конкурентными преимуществами и возможностями быстрой интеграции. Долгосрочные победители будут сочетать собственные данные с передовыми инструментами ИИ или функционировать как «родные» для ИИ разрушители.

• Размер рынка ИИ, как ожидается, почти удвоится к 2027 году

• Общий объем адресного рынка аппаратного и программного обеспечения, связанного с ИИ * USD млрд * 2025F: 420-440 * 2026F: 580-660 * 2027F: 780-990 * Структура рынка: * Бизнес-приложения * Инструменты для разработки и операций * Инженерные/Управление данными * Модели * Инфраструктура ИИ

Источник: Bain, IDC, Gartner; Bloomberg, Omdia, Morgan Stanley, BNP, интервью участников отрасли, аналитические отчеты (2025). Только для иллюстративных целей. Фактические события и цифры могут существенно отличаться.

Структурные Модернизации: Модернизация Инфраструктуры и Недвижимости

Глобальный инфраструктурный ландшафт вступает в критическую фазу модернизации после десятилетий недостаточного инвестирования, в результате чего важнейшие инфраструктурные объекты и активы недвижимости устарели. Дороги, мосты, электрические сети и системы водоснабжения в развитых экономиках работают сверх своего проектного срока службы, в то время как стареющие здания не имеют возможности для цифровой и энергоэффективной модернизации. Американское общество инженеров-строителей оценивает, что неспособность модернизировать эти активы может стоить экономике США 10 триллионов долларов США в виде потерянного ВВП к 2039 году, в то время как McKinsey прогнозирует, что к 2040 году потребуется ошеломляющие 106 триллионов долларов США в глобальные инвестиции в инфраструктуру.

ИИ добавляет срочности: центры обработки данных и энергетические системы сталкиваются с растущим спросом, требуя триллионов долларов инвестиций в наращивание мощностей, охлаждение и устойчивость сетей. Это слияние физической и цифровой инфраструктуры создает определяющую инвестиционную тему на следующее десятилетие, охватывающую частный капитал, инфраструктуру, недвижимость и частный кредит.

• Центры обработки данных и транспорт будут стимулировать спрос на электроэнергию и потребуют инвестиций в электросети

• Прогнозируемый спрос на энергию по секторам (Потребление электроэнергии (ТВтч)) * Промышленность * Жилой сектор * Коммерческий сектор * Транспорт * Центры обработки данных * Замена или модернизация в милях цепи

Источник: (Вверху) Национальная лаборатория возобновляемых источников энергии. (Внизу) Brattle Group (2021). 1 Оценки исследования Brattle Group. Диаграмма представляет собой иллюстративную теоретическую замену установленной базы передачи с использованием простых расчетов срока службы (например, для всех линий, установленных в 1960 году, 25% заменяются в 2010 году, 25% – в 2020 году и т. д.), показывающую, как может быть заменена устаревшая инфраструктура. Измерено в милях цепи. Только для иллюстративных целей.

Роялти: Расширяющийся рынок и диверсификация портфеля

Мы ожидаем, что инвестиции в роялти будут продолжать набирать обороты как инструмент диверсификации портфеля, предлагая низкую корреляцию и устойчивость в условиях волатильности рынка. Рынок роялти оценивается в 2 триллиона долларов США и продолжает расти. (Подробнее см. в нашем руководстве по роялти.) В то время как устоявшиеся сектора, такие как фармацевтика, энергетика, музыка и более широкая индустрия развлечений, остаются ключевыми, появляются новые области, такие как спорт и технологии, что еще больше расширяет спектр возможностей.

Для компаний, ищущих источники финансирования, финансирование через роялти предлагает неразводняющую альтернативу акционерному капиталу и, в отличие от традиционного кредита, не требует заемной мощности, что делает его особенно привлекательным для предприятий, ищущих гибкие капитальные решения. 2025 год стал поворотным для Partners Group, ознаменовавшимся запуском первого в мире межсекторального предложения роялти через вечнозеленые структуры. Заглядывая вперед, в 2026 год, мы ожидаем дальнейшего расширения структур роялти и увеличения кредитования под залог роялти.

Искусственный интеллект: Возможности, производительность и прорыв

Искусственный интеллект (ИИ) представляет собой одну из наиболее значимых коммерческих возможностей для долгосрочных инвесторов. Общий объем адресного рынка генеративного ИИ, по прогнозам, почти удвоится к 2027 году, достигнув почти 1 триллиона долларов США. Несмотря на опасения по поводу быстрого роста капитальных затрат, тенденции спроса и сигналы монетизации остаются сильными: доходы облачных гиперскейлеров ускоряются, темпы внедрения растут, а компании сообщают о ощутимом росте производительности.

Наш базовый сценарий предполагает дальнейшее внедрение, хотя «момент электрификации», когда ИИ обеспечит широкомасштабный рост производительности, может наступить не ранее 2030 года. Траектория не будет линейной; возможны неудачи. Понимание прорывных изменений, обусловленных ИИ, критически важно для принятия инвестиционных решений сегодня, поскольку оно определит будущих победителей и проигравших. К бенефициарам в краткосрочной перспективе относятся компании с сильными конкурентными преимуществами и возможностями быстрой интеграции. Долгосрочные победители будут сочетать собственные данные с передовыми инструментами ИИ или действовать как ИИ-ориентированные новаторы.

Структурные обновления: Модернизация инфраструктуры и недвижимости

Глобальный инфраструктурный ландшафт вступает в критическую фазу модернизации после десятилетий недостаточного инвестирования, из-за которого ключевые инфраструктурные объекты и активы недвижимости устарели. Дороги, мосты, электрические сети и системы водоснабжения в развитых экономиках работают за пределами своего проектного срока службы, в то время как устаревшие здания не имеют достаточной мощности для цифровой и энергоэффективной модернизации.

Американское общество инженеров-строителей (American Society of Civil Engineers) оценивает, что отказ от модернизации этих активов может обойтись экономике США в 10 триллионов долларов США в виде потерянного ВВП к 2039 году, в то время как McKinsey прогнозирует, что до 2040 года потребуется колоссальные 106 триллионов долларов США глобальных инвестиций в инфраструктуру. Искусственный интеллект придает этому процессу дополнительную срочность: центры обработки данных и энергетические системы сталкиваются с растущим спросом, что требует триллионов долларов инвестиций в наращивание мощностей, охлаждение и устойчивость сетей. Это слияние физической и цифровой инфраструктуры создает определяющую инвестиционную тему для следующего десятилетия, охватывающую прямые инвестиции, инфраструктуру, недвижимость и частный кредит.

Последствия для частных рынков

Как краткосрочная динамика, так и долгосрочные структурные факторы формируют наш прогноз для частных рынков. Наш макроэкономический прогноз «Инвестирование на большой высоте» на 2026 год предвидит повышение активности в сферах частного акционерного капитала и частного кредитования. После нескольких лет сниженных объемов инвестиций и выходов, динамика укрепилась во всем мире, с резким восстановлением транзакционной активности – тенденция, которая, как мы ожидаем, продолжится и в 2026 году. В долгосрочной перспективе, в условиях, охарактеризованных как «Все возможно, как никогда раньше», мы по-прежнему сосредоточены на устойчивости результатов на протяжении всех циклов и придерживаемся нашего проверенного временем инвестиционного подхода. Учитывая текущие уровни оценки, определение относительной стоимости в рамках и между классами активов является критически важным.

Соображения по формированию портфеля

Стресс-тестирование на устойчивость к сбоям

Сложность краткосрочных и долгосрочных прогнозов подчеркивает важность сценарного анализа при андеррайтинге. В то время как наш базовый сценарий предполагает продолжение роста и нормализацию инфляции, мы тщательно проверяем сценарии рецессии, стагфляции и повышения производительности.

Поддержание дисциплины в тематическом инвестировании

Несмотря на то, что текущие рыночные условия способствуют более оппортунистическому подходу, мы продолжаем фокусироваться на создании долгосрочной стоимости через устойчивые структурные темы. Наши инвестиции ориентированы на активы, обусловленные растущим, структурным спросом, а не краткосрочными экономическими циклами.

Терпеливое формирование портфелей

В сфере частного акционерного капитала мы отдаем предпочтение стратегии наращивания портфеля в течение 3-4 лет для достижения диверсификации по годам выпуска фондов (vintage diversification). Такой подход обеспечивает гибкость для использования волатильности и переоценок активов на нашей платформе.

Обеспечение региональной диверсификации

США предлагают более высокий рост, но сопряжены с инфляционными рисками, тогда как Европа характеризуется более низкими входными оценками и более дешевым кредитом на фоне ослабленного потребления. Мы стремимся к сбалансированному распределению: Северная Америка: 40-50%; Европа: 40-50%; и Остальной мир: 10-20%.

Сценарии тестирования активов на основе 5-летних средних прогнозов

| | Ключевые результаты | Реальный рост ¹ | Инфляция ¹ | Ключевая ставка центрального банка | Рыночная оценка ² | | :------------------ | :-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ---\n\n#### Ключевые прогнозы (Среднее за 5 лет, если не указано иное)\n\n| Сценарий | Ключевые результаты | Реальный рост ¹ | Инфляция ¹ | Ключевая ставка центрального банка | Рыночная оценка ² | Вероятность | | :--------------------- | :--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | :--------------------- | :--------------------- | :--------------------------------- | :--------------------------- | :---------- | | Базовый сценарий | • Прогресс в торговых сделках, но неопределенность сохраняется

• (Временное) инфляционное давление в США из-за тарифов

• Дальнейшее ослабление рынка труда, маскируемое строгой иммиграционной политикой | ок. 2%

США: 1,5-2,5%

ЕС: ок. 1,5% | 2-2,5%

США: ок. 2,5%

ЕС: ок. 2% | ФРС: ок. 3%

ЕЦБ: ок. 1,25% | на 0-5% ниже (за 5 лет) | 50% | |---|---| | Рецессия | • Применение IEEPA признано незаконным, торговые соглашения разваливаются. Казначейство должно вернуть доходы от тарифов

• Поведение потребителей является препятствием для роста (например, отрицательные эффекты благосостояния)

• Компании сталкиваются с трудностями (низкий спрос) и растут дефолты | 1-1,5%

США: 1-1,5%

ЕС: ок. 1% | 1,5-2%

США: 2-2,5%

ЕС: ок. 1% | ФРС: ок. 2%

ЕЦБ: ок. 0,75% | на 5-10% ниже (за 5 лет) | 5% | |---|---| | Стагфляция | • Эскалация торговой напряженности (влияющая на цепочки поставок) вызывает всплеск инфляционных ожиданий

• Резкое сокращение миграции в развитые рынки (политическая поляризация)

• Неадекватные инструменты денежно-кредитной политики и ослабление независимости ФРС | ок. 1%

США: ок. 1%

ЕС: 0,5-1% | 3,5-4%

США: 4-5%

ЕС: 2,5-3% | ФРС: ок. 4%

ЕЦБ: ок. 2% | на 10-20% ниже (за 5 лет) | 5% | |---|---| | Сценарий роста производительности | • Успешные тарифные переговоры быстро снижают неопределенность

• Технологии способствуют буму производительности и стимулируют инвестиции

• ЕС получает выгоду от структурных реформ | ок. 3,5%

США: 3-4%

ЕС: 2-3% | ок. 2%

США: ок. 2,5%

ЕС: 1,5-2% | ФРС: ок. 3,5%

ЕЦБ: ок. 1,5% | на 10-20% выше (за 5 лет) | 35% |

Источник: Partners Group (2025). Фактическое развитие каждого сценария зависит от многих факторов и может значительно отличаться. Прогнозные показатели не относятся к каким-либо показателям доходности для продуктов Partners Group. ¹ Взвешено по стоимости чистых активов (NAV) в соответствии с распределением активов Partners Group по США, Европе, другим развитым и развивающимся рынкам. ² Рыночные оценки относятся к коэффициентам «цена/прибыль» для публичных акций. Только для иллюстративных целей.

Рекомендации по формированию портфеля

Сценарное стресс-тестирование

Сложность краткосрочных и долгосрочных прогнозов подчеркивает важность сценарного анализа при андеррайтинге. Хотя наш базовый сценарий предполагает продолжение роста и нормализацию инфляции, мы строго проверяем сценарии рецессии, стагфляции и повышения производительности.

• (Временное) повышательное давление на инфляцию в США из-за тарифов

• Дальнейшее ослабление рынка труда, маскируемое строгой иммиграционной политикой | около 2%

США: 1,5-2,5%

ЕС: около 1,5% | 2-2,5%

США: около 2,5%

ЕС: около 2% | ФРС: около 3%

ЕЦБ: около 1,25% | На 0-5% ниже (за 5 лет) | 50% | |---|---| | Рецессия | • Использование IEEPA признано незаконным, торговые соглашения распадаются. Казначейство должно вернуть доходы от тарифов

• Поведение потребителей является препятствием для роста (например, отрицательные эффекты благосостояния)

• Компании сталкиваются с трудностями (низкий спрос) и рост дефолтов | 1-1,5%

США: 1-1,5%

ЕС: около 1% | 1,5-2%

США: 2-2,5%

ЕС: около 1% | ФРС: около 2%

ЕЦБ: около 0,75% | На 5-10% ниже (за 5 лет) | 5% | |---|---| | Стагфляция | • Эскалация торговой напряженности (влияющая на цепочки поставок) вызывает всплеск инфляционных ожиданий

• Резкое сокращение миграции в развитые рынки (политическая поляризация)

• Неадекватные инструменты монетарной политики и ослабление независимости ФРС | около 1%

США: около 1%

ЕС: 0,5-1% | 3,5-4%

США: 4-5%

ЕС: 2,5-3% | ФРС: около 4%

ЕЦБ: около 2% | На 10-20% ниже (за 5 лет) | 5% | |---|---| | Сценарий роста производительности | • Успешные тарифные переговоры быстро снижают неопределенность

• Технологии способствуют буму производительности и стимулируют инвестиции

• ЕС получает выгоду от структурных реформ | около 3,5%

США: 3-4%

ЕС: 2-3% | около 2%

США: около 2,5%

ЕС: 1,5-2% | ФРС: около 3,5%

ЕЦБ: около 1,5% | На 10-20% выше (за 5 лет) | 35% |

Сценарное тестирование активов на основе 5-летних средних прогнозов.

Источник: Partners Group (2025). Фактическое развитие каждого сценария зависит от многих факторов и может существенно отличаться. Прогнозные показатели не относятся к каким-либо данным о доходности для продуктов Partners Group.

¹ Взвешено по чистой стоимости активов согласно распределению активов Partners Group по США, Европе, другим развитым и развивающимся рынкам.

² Рыночные оценки относятся к коэффициентам «цена/прибыль» для публичных акций.

Только для иллюстративных целей.

Сохраняйте дисциплину в тематическом инвестировании

Несмотря на то, что недавние рыночные условия способствовали более оппортунистическому подходу, мы продолжаем сосредоточиваться на создании долгосрочной стоимости за счет устойчивых структурных тем. Наши инвестиции направлены на активы, движимые растущим, структурным спросом, а не краткосрочными экономическими циклами.

Для прямых инвестиций мы отдаем предпочтение стратегии формирования портфеля в течение 3–4 лет для достижения диверсификации по годам выпуска (vintage diversification). Этот подход обеспечивает гибкость для использования волатильности и переоценки активов на нашей платформе.

Обеспечьте региональную диверсификацию

США предлагают более высокий рост, но сопряжены с инфляционным риском, в то время как Европа представляет более низкие входные оценки и более дешевый кредит на фоне слабого потребления. Мы нацелены на сбалансированное распределение: Северная Америка: 40-50%; Европа: 40-50%; и остальной мир: 10-20%.

Прогнозы по классам активов

Частный капитал: привлекательный поток, критический отбор

Сектор частного капитала готов воспользоваться значительным потоком возможностей, поскольку активность транзакций восстанавливается после многолетних минимумов. Оценки снизились с пиковых значений 2020–2021 годов, в то время как макроэкономическая обстановка остается благоприятной. Мы ожидаем, что этот импульс сохранится и в 2026 году, особенно в таких секторах, как фармацевтика, а также товары и продукты.

Наш подход акцентирует внимание на контрольных инвестициях для активного управления компаниями в условиях неопределенности, дополненный тематическим инвестированием в устойчивые структурные тенденции. Оппортунистический поиск возможностей остается важным для использования дисбалансов в периоды волатильности. Во вторичных сделках мы перевешиваем LP-инициированные транзакции с перегибом, учитывая текущие дисконты, сохраняя при этом присутствие в зрелых вторичных сделках по мере сворачивания старых фондов конкурентами. Объем транзакций с механизмами продолжения, инициируемыми генеральными партнерами, растет, но качество их неравномерно; мы применяем повышенную тщательность. В региональном плане как США, так и Европа предоставляют привлекательные возможности.

Матрица относительной стоимости частного капитала 2026

Легенда:

• Высокая относительная привлекательность * Нейтральный * Сегмент с недостаточным весом; требует большей убежденности для осуществления

Частный кредит: устойчивый профиль на фоне умеренных доходов

Частный кредит продолжает демонстрировать привлекательное соотношение риска и доходности, несмотря на некоторое снижение доходности, поскольку глобальные снижения ставок приводят к уменьшению базовых ставок. Хотя активность по размещению и погашению кредитов остается здоровой и стабильной, доходность снизилась по мере нормализации базовых ставок. Общее качество кредитов остается стабильным, с относительно низкими уровнями задолженности и дефолтов. Относительная стоимость отдает предпочтение Европе перед США благодаря более широким спредам, более низкой долговой нагрузке и более сильной защите кредиторов. Мы ожидаем, что бифуркация на рынке частного кредита усилится: прямое кредитование крупных компаний может разочаровать из-за сжатия маржи и конкурентного давления, в то время как высокоизбирательное кредитование среднего бизнеса, как ожидается, останется выгодным.

Матрица относительной стоимости частного кредита 2026

• Высокая относительная привлекательность * Нейтральный * Сегмент с недостаточным весом; требует большей убежденности для осуществления

Инфраструктура: предпочтение в портфеле для устойчивости и долгосрочного роста

Инфраструктура остается стратегически перевешенной в мультиактивных портфелях, предлагая денежные потоки, привязанные к инфляции, и устойчивость в условиях потенциальной волатильности. Долгосрочные тенденции — включая спрос на центры обработки данных, обусловленный ИИ, потребности в производстве электроэнергии и циклы модернизации — усиливают долгосрочную привлекательность этого класса активов. Размещение прямых инвестиций в инфраструктуру сосредоточено на выборе правильных активов, в то время как вторичные рынки продолжают обеспечивать стабильный и предсказуемый поток. Мы отдаем предпочтение вторичным сделкам с перегибом на среднем рынке, где дисконты остаются привлекательными. Позиционирование по секторам критически важно. Энергетическая инфраструктура в США остается привлекательной, в то время как Европа и Азия требуют избирательных подходов, сосредоточенных на жизнеспособности бизнес-модели вне государственной поддержки. Важно отметить, что в некоторых секторах, таких как возобновляемые источники энергии и центры обработки данных, может потребоваться дополнительная комплексная проверка для тщательной оценки динамики регионального спроса и предложения в свете изменений политики, смещения приоритетов и завышенных оценок.

Матрица относительной стоимости частной инфраструктуры 2026

• Высокая относительная привлекательность * Нейтральный * Сегмент с недостаточным весом; требует большей убежденности для осуществления

Недвижимость: стратегии добавленной стоимости и региональная избирательность

Инвестирование в недвижимость требует дисциплинированного подхода к стратегиям создания добавленной стоимости, особенно в США, где высокие процентные ставки относительно ставок капитализации затрудняют доходность, обусловленную арендной платой. Хотя мы ожидаем, что снижение процентных ставок принесет некоторое облегчение, мы утверждаем, что устойчивая доходность должна основываться на создании операционной стоимости. В этом контексте внедрение ИИ и технологий продолжает выступать в качестве критического рычага создания стоимости во всех классах активов недвижимости. В США мы сохраняем перевес в отношении рынков «Солнечного пояса», отмечая, что недавнее избыточное предложение постепенно поглощается. В Европе южные рынки несколько более привлекательны, чем в предыдущих циклах, что позиционирует нас как покупателей, так и продавцов в зависимости от рыночных условий. В Азиатско-Тихоокеанском регионе Австралия и Сингапур остаются предпочтительными, несмотря на конкурентные предложения от местного капитала. Во всех регионах мы продолжаем отдавать приоритет жилым и промышленным активам, внимательно отслеживая местные дисбалансы спроса и предложения и тенденции роста арендной платы. Поскольку активность прямых транзакций во всем мире остается сдержанной, мы видим привлекательные возможности во вторичных сделках, где можно найти хорошие дисконты к справедливой рыночной стоимости.

Матрица относительной стоимости частной недвижимости 2026

• Высокая относительная привлекательность * Нейтральный * Сегмент с недостаточным весом; требует большей убежденности для осуществления

Мы ожидаем, что инвестиции в роялти продолжат набирать популярность как диверсификатор портфеля, предлагая низкую корреляцию и устойчивость в условиях рыночной волатильности. Рынок роялти оценивается в 2 триллиона долларов США и продолжает расти. (Подробнее читайте в нашем вводном материале по роялти.) В то время как устоявшиеся секторы, такие как фармацевтика, энергетика, музыка и более широкие развлечения, остаются ключевыми, появляются новые области, такие как спорт и технологии, что еще больше расширяет спектр возможностей.

Для компаний, ищущих источники финансирования, финансирование через роялти предлагает неразводняющую альтернативу акционерному капиталу и, в отличие от традиционного кредита, не требует долговой емкости, что делает его особенно привлекательным для предприятий, ищущих гибкие капитальные решения. 2025 год стал поворотным для Partners Group, ознаменовавшимся запуском первого в мире кросс-секторного предложения роялти через вечные структуры. Заглядывая в 2026 год, мы ожидаем продолжения расширения структур роялти и увеличения кредитования под залог роялти.

Частный акционерный капитал: Привлекательный приток, критическая избирательность

Частный акционерный капитал готов получить выгоду от здорового притока возможностей, поскольку активность сделок восстанавливается после многолетних минимумов. Оценки снизились с пиковых значений 2020–2021 годов, при этом макроэкономический фон был благоприятным. Мы ожидаем, что этот импульс сохранится до 2026 года, особенно в таких секторах, как фармацевтика и товары широкого потребления. Наш подход акцентирует внимание на контрольных инвестициях для активного управления компаниями в условиях неопределенности, дополненных тематическим инвестированием в устойчивые структурные тенденции. Оппортунистический поиск остается важным для использования рыночных дисбалансов в периоды волатильности. На вторичном рынке мы перевешиваем сделки, инициируемые LP (Limited Partner), на переломных этапах, учитывая текущие дисконты, одновременно сохраняя экспозицию к зрелым вторичным сделкам, поскольку конкуренты сворачивают старые фонды. Фонды продолжения, инициируемые GP (General Partner), увеличиваются в объеме, но их качество неоднородно; мы применяем повышенный контроль. В региональном разрезе как США, так и Европа представляют привлекательные возможности.

Матрица относительной стоимости частного акционерного капитала, 2026 год

Легенда:

• Высокая относительная привлекательность
• Нейтрально
• Сегмент с недостаточным весом; требует большей убежденности для реализации

Частное кредитование: Устойчивый профиль на фоне умеренных доходов

Частное кредитование продолжает демонстрировать привлекательный профиль риска и доходности, несмотря на некоторое снижение доходности, обусловленное глобальным сокращением базовых процентных ставок. В то время как активность по размещению и погашению кредитов остается здоровой и устойчивой, доходность снизилась по мере нормализации базовых ставок. Общее качество кредитов остается стабильным, при относительно низких уровнях левериджа и коэффициентах дефолта.

Относительная привлекательность отдает предпочтение Европе перед США благодаря более широким спредам, более низкому левериджу и более сильной защите кредиторов. Мы ожидаем, что бифуркация на рынке частного кредитования усилится: прямое кредитование крупных компаний может разочаровать, учитывая сокращение маржи и конкурентное давление, в то время как высокоселективное кредитование среднего бизнеса, как ожидается, останется выгодным.

Инфраструктура: Избыточный вес для устойчивости и долгосрочного роста

Инфраструктура остается стратегическим избыточным весом (overweight) в мультиактивных портфелях, предлагая денежные потоки, привязанные к инфляции, и устойчивость в условиях потенциальной волатильности. Долгосрочные (секулярные) тренды, включая спрос на центры обработки данных, обусловленный ИИ, потребности в производстве электроэнергии и циклы модернизации, усиливают долгосрочную привлекательность этого класса активов.

Прямые инвестиции в инфраструктуру сосредоточены на выборе правильных активов, в то время как вторичные сделки продолжают обеспечивать стабильный и предсказуемый поток. Мы отдаем предпочтение вторичным сделкам в среднем сегменте с точкой перегиба (mid-market inflection secondaries), где дисконты остаются привлекательными.

Позиционирование по секторам имеет решающее значение. Энергетическая и электроэнергетическая инфраструктура в США остается привлекательной, в то время как Европа и Азия требуют избирательного подхода, ориентированного на жизнеспособность бизнес-моделей вне государственной поддержки. Важно отметить, что в некоторых секторах, таких как возобновляемые источники энергии и центры обработки данных, может потребоваться дополнительная комплексная проверка для тщательной оценки динамики регионального спроса и предложения в свете изменений в политике, смещения приоритетов и завышенных оценок.

Недвижимость: Стратегии создания добавленной стоимости и региональная избирательность

Инвестиции в недвижимость требуют дисциплинированного подхода к стратегиям создания добавленной стоимости, особенно в США, где высокие процентные ставки относительно ставок капитализации сделали доходность, зависящую от арендной платы, проблематичной. Хотя мы ожидаем, что снижение процентных ставок принесет некоторое облегчение, мы по-прежнему считаем, что устойчивая доходность должна основываться на создании операционной стоимости. В этом контексте внедрение искусственного интеллекта и технологий продолжает выступать в качестве критически важного рычага создания стоимости во всех классах активов недвижимости.

В США мы сохраняем избыточную позицию на рынках «Солнечного пояса», отмечая, что недавнее перенасыщение постепенно поглощается. В Европе южные рынки незначительно привлекательнее, чем в предыдущие циклы, что позволяет нам выступать как в роли покупателей, так и в роли продавцов в зависимости от рыночных условий. В Азиатско-Тихоокеанском регионе Австралия и Сингапур остаются предпочтительными, несмотря на конкурентное участие местного капитала. Во всех регионах мы продолжаем отдавать приоритет жилым и промышленным активам, внимательно отслеживая местный дисбаланс спроса и предложения, а также тенденции роста арендной платы. Поскольку прямая транзакционная активность остается сдержанной во всем мире, мы видим привлекательные возможности на вторичных рынках, где можно найти хорошие скидки к справедливой рыночной стоимости.

Уровень относительной привлекательности:

• (В) – Высокая относительная привлекательность * (Н) – Нейтрально * (НУ) – Недостаточный вес сегмента; требует большей убежденности для реализации

Мы ожидаем, что инвестиции в роялти продолжат набирать популярность в качестве диверсификатора портфеля, предлагая низкую корреляцию и устойчивость в условиях рыночной волатильности. Рынок роялти оценивается в 2 триллиона долларов США и продолжает расти. (Подробнее см. в нашем вводном материале по роялти.) В то время как устоявшиеся сектора, такие как фармацевтика, энергетика, музыка и более широкая индустрия развлечений, остаются ключевыми, появляются новые области, такие как спорт и технологии, что еще больше расширяет спектр возможностей. Для компаний, ищущих источники финансирования, финансирование через роялти предлагает неразводняющую альтернативу акционерному капиталу и, в отличие от традиционного кредита, не требует кредитоспособности, что делает его особенно привлекательным для предприятий, ищущих гибкие капитальные решения.

2025 год стал поворотным для Partners Group, ознаменовавшимся запуском первого в мире кросс-отраслевого предложения роялти через вечные структуры. Заглядывая в 2026 год, мы ожидаем дальнейшего расширения структур роялти и увеличения кредитования под залог роялти.

Сохранять устойчивость на большой высоте

Вступая в 2026 год, частные рынки сталкиваются с ландшафтом, определяемым высокими оценками на всех рынках, изменениями в политике и преобразующими долгосрочными трендами. Хотя текущая обстановка открывает потенциал для дальнейшего прогресса, она также несет в себе риск отступлений с достигнутых высот.

Сохранение дисциплины – посредством тщательной оценки, сценарного анализа и акцента на создании долгосрочной стоимости – остается крайне важным. Сохраняя устойчивость и внимательность как к возможностям, так и к рискам, мы готовы создавать ценность для наших клиентов, независимо от того, как будет развиваться рыночный ландшафт.