Инвестиционный прогноз на 2026 год

Инвестиционный прогноз на 2026 год

Обращение Генерального директора

Управление изменениями в трансформирующемся мире

Частные рынки продолжают расти, поскольку инвесторы осознают роль, которую частные активы могут играть в достижении их долгосрочных целей. Инвесторы все глубже понимают, что необходимая инфраструктура, возобновляемая энергетика, недвижимость и другие предприятия, основанные на реальных активах, предлагают долгосрочную ценность благодаря стабильности, устойчивости к инфляции и постоянно растущему доходу.

Сегодня долгосрочные возможности для частного капитала лежат в мегатрендах, которые мы называем «Три D»: цифровизация, деглобализация и декарбонизация. Это не временные циклы, а структурные преобразования, которые меняют экономику и стимулируют инвестиции на десятилетия вперед. По мере ускорения этих тем владение и создание реальных активов, составляющих основу мировой экономики, будет по-прежнему ключом к формированию устойчивых, приносящих постоянно растущий доход портфелей.

Несмотря на то, что сегодняшний рынок, как и все периоды в истории, требует преодоления очагов краткосрочной неопределенности, рыночные условия благоприятны для крупномасштабной альтернативной инвестиционной деятельности. Глобальные объемы сделок по слияниям и поглощениям достигли многолетних максимумов в 2025 году, в то время как стабилизация процентных ставок и устойчивость мировой экономики подкрепляют аргументы в пользу инвестиций в высококачественные, долгосрочные активы, генерирующие стабильные денежные потоки и привлекательную доходность с поправкой на риск.

Во всех наших направлениях бизнеса проявляется одна последовательная тема, которой мы придерживаемся десятилетиями: дисциплинированная трансформация. Современная инвестиционная среда вознаграждает операционное превосходство, эффективное рециркулирование капитала и возобновленное внимание к фундаментальным принципам.

В инфраструктуре и энергетике инвестиции ускоряются для удовлетворения растущего мирового спроса на энергию, открывая возможности для таких инвесторов, как мы, обладающих масштабом и пониманием для их реализации. Победители на мировом рынке недвижимости будут сочетать инвестиционные навыки с операционным опытом, в то время как в прямых инвестициях создание стоимости теперь в большей степени зависит от преобразования компаний, а не от финансового инжиниринга для получения доходности. И наконец, кредитные рынки вознаграждают тех, чьи стандарты андеррайтинга сосредоточены на качестве активов.

Устойчивость всегда лежала в основе подхода Brookfield. Терпеливый, дисциплинированный капитал, направляемый в реальные активы, стимулирующие прогресс, будет продолжать создавать долгосрочную ценность для наших инвесторов и партнеров. Эта убежденность руководила нами десятилетиями, и будет продолжать руководить в 2026 году и в последующий период.

Благодарю за вашу поддержку и желаю вам и вашим семьям счастливого Нового года.

Брюс Флэтт Генеральный директор

Инфраструктура

Ускоренный рост, встроенная устойчивость

В преддверии 2026 года перспективы инфраструктурного сектора сильны как никогда. На протяжении десятилетий этот сектор демонстрировал стабильные и растущие результаты во всех рыночных циклах, и теперь он находится на пересечении мощных глобальных сил — цифровизации, декарбонизации и деглобализации. Каждая из них ускоряет структурный инвестиционный цикл, который расширяется как по охвату, так и по масштабу по мере увеличения институциональных инвестиций в этот класс активов, обеспечивая финансирование, которое сформирует основу мировой экономики.

Инфраструктурный суперцикл

Потребности в глобальных инвестициях в инфраструктуру, как ожидается, превысят 100 триллионов долларов США к 2040 году¹, поскольку определение инфраструктуры расширяется за пределы традиционных энергетических и транспортных систем, включая цифровые и промышленные экосистемы, которые станут основой следующей эры глобальной производительности. Активность транзакций увеличилась в 2025 году, и мы ожидаем, что этот импульс сохранится и в 2026 году. В то же время многие активы — от регулируемых коммунальных предприятий до контрактных цифровых сетей — получают выгоду от индексируемых на инфляцию потоков доходов, которые сохраняют реальную доходность и продолжают привлекать инвесторский капитал.

Революция ИИ

ИИ становится следующей трансформационной технологией общего назначения, подобно электричеству или интернету до него. Его влияние распространится на все сектора экономики и потребует беспрецедентного уровня вспомогательной инфраструктуры. Искусственный общий интеллект может принести до 10 триллионов долларов США в приросте производительности в течение следующего десятилетия, но для реализации его потенциала потребуется 7 триллионов долларов США инвестиций в инфраструктуру по всей цепочке создания стоимости ИИ². Это включает возможности в центрах обработки данных — или «фабриках ИИ» — выделенной генерации энергии, вычислительной инфраструктуре, такой как графические процессоры, и стратегических смежных областях, таких как производство полупроводников и оптоволоконные сети. Появление ИИ вызвало резкий скачок в развитии инфраструктуры, при этом спрос на центры обработки данных, оптоволоконные сети и электросети значительно превышает первоначальные ожидания. Цифровая инфраструктура по своей природе капиталоемка. Строительство гипермасштабного центра обработки данных требует более 10 миллионов долларов США на мегаватт, в то время как вычислительная инфраструктура в нем может превышать 30 миллионов долларов США на мегаватт, что обусловлено требованиями к чипам.

Сэм Поллок Генеральный директор, Инфраструктура

Ключевые темы на 2026 год

• Инфраструктурный суперцикл продолжается, подпитываемый сходящимися мегатрендами цифровизации, декарбонизации и деглобализации — структурными силами, чьи основы только укрепились.
• Искусственный интеллект и суверенитет данных стимулируют взрывной спрос на цифровую инфраструктуру и вычислительные мощности, что вызвало цепную реакцию, увеличивая потребности в электроэнергии и вспомогательной инфраструктуре.
• С ростом институциональных инвестиций в реальные активы, сектор находится в центре крупнейшего в мире инвестиционного цикла.

Рисунок 1: Капитальные затраты гиперскейлеров резко растут, поскольку чипы требуют больше энергии

Источник: Фактические капитальные затраты за 2024 год и прогнозируемые годовые капитальные затраты за 2025 год для шести компаний-гиперскейлеров, на основе публично доступной информации; IoT Analytics, ноябрь 2025 года; Nvidia, по состоянию на август 2025 года.

Несмотря на прогнозируемый рост глобальных капитальных затрат гиперскейлеров на 50% в период с 2024 по 2025 год (см. Рисунок 1), требуется больше. ИИ-нагрузки теперь потребляют до 10 раз больше энергии на стойку, чем обычные вычислительные системы, с ожиданиями пяти-десятикратного увеличения по мере роста плотности стоек³. В условиях, когда суверенные правительства сталкиваются с рекордными уровнями долга, а крупные технологические фирмы стремятся сотрудничать с хорошо капитализированными партнерами, существует огромная возможность для формирования инновационных капитальных партнерств для удовлетворения этих капитальных потребностей и предоставления необходимой инфраструктуры для удовлетворения спроса.

Перенастройка цепочек поставок

Параллельно с этими технологическими изменениями, деглобализация перерисовывает географию экономической активности. То, что начиналось как движение по возвращению стратегических отраслей, превратилось в системную реструктуризацию энергетических, производственных и логистических экосистем. Правительства и корпорации одинаково отдают приоритет устойчивости цепочек поставок, энергетической безопасности и технологическому суверенитету. В США и Западной Европе промышленная политика ускоряет репатриацию мощностей по производству полупроводников, фармацевтических препаратов и передовых технологий, поддерживаемую триллионами долларов государственного и частного капитала. В результате долгосрочные инвесторы с крупным капиталом имеют уникальную возможность воспользоваться наиболее привлекательными возможностями, сосредоточенными на решоринге критически важных и передовых производственных платформ, структурированных через долгосрочные контракты инфраструктурного типа, обеспечивающие стабильную доходность. Это включает производство полупроводников, аккумуляторов и робототехники, а также другие секторы, лежащие в основе технологического суверенитета. Возможность распространяется на всю цепочку поставок, охватывая специализированную обработку, логистику, промежуточные и энергетические входы, а также промышленные объекты, связанные с ИИ и реиндустриализацией. США остаются самым глубоким рынком в ближайшей перспективе, за ними следуют Западная Европа и отдельные страны Азиатско-Тихоокеанского региона. В каждом регионе крупномасштабные партнерства с корпорациями и суверенными фондами становятся предпочтительной моделью для эффективного и быстрого предоставления капитала.

Удовлетворение потребностей в энергии

Рост ИИ и электрификации усиливает потребность в генерации и транспортировке энергии. Спрос на электроэнергию резко растет во всех регионах, что обусловлено как цифровизацией, так и возвращением производства, в то время как существующая инфраструктура передачи с трудом справляется с этим. Более 70% мировых линий электропередачи старше 25 лет, а очереди на подключение новых проектов возобновляемой энергии растягиваются почти на десятилетие⁴. Аналитики полагают, что ежегодные инвестиции в электросети должны превысить 600 миллиардов долларов США к 2030 году, чтобы заменить устаревшие активы⁵, интегрировать возобновляемые источники генерации и обеспечить надежность. Следовательно, необходимость «разблокировать» электросеть стала определяющей инвестиционной темой, создавая возможности для крупномасштабных партнерств и решений частного капитала по всей цепочке создания стоимости энергии. Мы обнаруживаем, что наиболее перспективные возможности лежат в модернизации электросетей и улучшении передачи для устранения задержек с подключением, а также в программах капитальных затрат, возглавляемых коммунальными предприятиями, которые предлагают регулируемую, индексируемую на инфляцию доходность. Подход «любой и все» к базовой генерации — объединяющий природный газ и атомную энергию с наземной ветровой, солнечной и накопительной энергией — будет жизненно важен для удовлетворения потребностей в надежности. В то же время, генерация «за счет счетчика» для центров обработки данных и промышленных пользователей становится ключевым фактором, сокращая время до получения энергии и обходя узкие места в сети, одновременно напрямую связываясь с развитием цифровой инфраструктуры.

ИИ ускоряет потребность в центрах обработки данных, оптоволоконных сетях и современной энергетической инфраструктуре, создавая совершенно новый класс инвестиционных возможностей.

Рисунок 2: Развивающийся набор инфраструктурных возможностей

Устойчивая производительность

Независимо от геополитической или макроэкономической неопределенности, инвестиции в инфраструктуру по своей сути созданы для того, чтобы выдерживать рыночные циклы. Устойчивость сектора обусловлена его основными характеристиками: вечные, долговечные активы с высокими барьерами для входа; контрактные или регулируемые потоки доходов, которые обычно индексируются на инфляцию; и стабильная, предсказуемая денежная доходность с низкой корреляцией к публичным рынкам. Эти структурные особенности обеспечивают защиту от инфляции и стабильную производительность в различных условиях. Хотя могут возникать краткосрочные трения, они не изменяют фундаментальную траекторию роста. Существенная и долговечная природа инфраструктуры лежит в основе ее силы в периоды циклической волатильности.

Строительство для глобального роста

Мы полагаем, что благоприятные финансовые условия и ускоряющиеся долгосрочные тенденции готовят мировой инфраструктурный сектор к устойчивому росту. Создание ИИ невозможно без чистой, надежной энергии, модернизация сетей не может быть осуществлена без частного капитала, а реиндустриализация экономик не может быть успешной без цифровой и энергетической инфраструктуры для ее поддержки. Эта конвергенция создает уникальную возможность для дисциплинированных, долгосрочных инвесторов финансировать физическую основу следующего этапа глобальной экономики (см. Рисунок 2). В энергетических, информационных и производственных экосистемах объем требуемого капитала намного превышает то, что корпорации и суверенные фонды могут финансировать самостоятельно. Эта динамика стимулирует волну крупномасштабных партнерств, совместных предприятий и приватизаций, поскольку правительства и гиперскейлеры ищут внебалансовые решения. Эти сотрудничества позволяют быстро создавать важнейшую инфраструктуру — от суверенных вычислительных мощностей и экосистем ИИ до генерации «за счет счетчика» и производственных мощностей следующего поколения. В совокупности устойчивость сектора, растущие ассигнования и углубляющаяся стратегическая значимость подчеркивают перспективу, которая редко была столь конструктивной. Вступая в 2026 год, становится ясно, что «Три Д» больше не являются отдельными мегатрендами, они представляют собой сходящуюся основу глобального роста, определяющую набор возможностей на предстоящее десятилетие.

Возобновляемая энергетика и переход

Масштабирование энергетики для удовлетворения неуклонного спроса

_{Evolugen, Канада} </p>

Коннор Тески Генеральный директор, Возобновляемая энергетика и переход

Всего за несколько лет энергетика стала стратегическим приоритетом во всем мире. Теперь это «узкое место» для роста как правительств, так и корпораций.

Энергия будет определять экономическое развитие в ближайшие годы. Это самое значительное ограничивающее требование для почти каждой крупной экономической возможности, которую мы имеем сегодня, от производства до искусственного интеллекта. Обещание ИИ трансформационного роста производительности почти во всех секторах экономики еще больше выводит энергию в центр национальной и корпоративной конкурентоспособности. Без достаточного количества энергии эти выгоды, а также будущий рост и конкурентоспособность находятся под угрозой.

Затраты на возобновляемую энергию резко упали, что привело к быстрому наращиванию ветровой и солнечной энергетики, а также аккумуляторных батарей — однако глобальные энергетические системы все еще с трудом справляются с растущим спросом. Газ является важной частью решения в большинстве стран, хотя рост также ограничен ресурсными лимитами и отсутствием необходимой инфраструктуры. В результате многие страны рассматривают атомную энергетику как еще один источник стабильной энергии для удовлетворения роста нагрузки.

По сути, у нас есть все технологии, необходимые для удовлетворения растущего спроса на энергию. Ограничение сегодня заключается в достаточно быстром масштабировании инвестиций и развития для удовлетворения этого спроса, создавая среду, где игроки с правильным сочетанием возможностей и доступом к капиталу могут генерировать значительную ценность. Хотя наш прогноз на 2026 год основан на тех же фундаментальных принципах, что и прогноз прошлого года, инвестиционный ландшафт значительно изменился. Спрос ускоряется, увеличивая возможности для тех, кто может предоставить масштабные энергетические решения для глобальных сетей, при этом стоимость, скорость вывода на рынок и энергетическая безопасность являются ключевыми приоритетами при инвестировании в новые энергетические мощности.

• Глобальный спрос на электроэнергию ускоряется быстрее, чем предложение, подталкиваемый совокупными силами цифровизации, электрификации и индустриализации.

• Электричество является «узким местом» для глобального роста и, следовательно, стратегическим императивом. Корпорации и правительства все чаще отдают приоритет энергетической безопасности и внутренним поставкам, усиливая инвестиции в возобновляемые источники энергии, атомную энергетику и газ, а также в модернизацию сетевой инфраструктуры.

• Ни одна технология не может удовлетворить будущие потребности в нагрузке в одиночку. Для удовлетворения этого беспрецедентного роста спроса необходим подход «все и вся», с акцентом на: возобновляемые источники энергии — самый дешевый источник основной энергии в большинстве регионов мира — из-за их экономического преимущества и скорости; аккумуляторные накопители для гибкости; атомную энергетику для масштаба и надежности; и природный газ для стабильности. Масштабирование этих технологий в тандеме потребует значительных инвестиций в течение следующего десятилетия и далее.

По сути, у нас есть все технологии, необходимые для удовлетворения растущего спроса на энергию. Ограничение сегодня заключается в достаточно быстром масштабировании инвестиций и развития для удовлетворения этого спроса.

Отражая мировую потребность в «всеобъемлющих» энергетических решениях, глобальные инвестиции в энергетику, как ожидается, достигнут 3,3 триллиона долларов в 2025 году, при этом более 60% будет направлено на возобновляемые источники энергии, накопители и оптимизацию сетей.

Энергия – это явный стратегический приоритет

Спрос на энергию формируется тремя мощными силами: деглобализация, поскольку страны стремятся к энергетической независимости; цифровизация, поскольку ИИ и хранение данных увеличивают спрос на надежную энергию; и декарбонизация, поскольку отрасли электрифицируются и инвестируют в устойчивый рост. Каждая из них ускоряется к одному и тому же результату: поставка дешевой, надежной и масштабной энергии быстрее, чем когда-либо прежде.

Для достижения роста и участия в развивающейся экономике правительства и корпорации возвращают критически важные цепочки поставок в свои страны и значительно инвестируют во внутренние источники энергии. В частности, экономические факторы усиливают инвестиции в низкоуглеродные энергетические системы, поскольку они обеспечивают наиболее доступную и безопасную энергию. Крупнейшие корпорации мира стремятся получать дешевую, быстровыводимую на рынок и масштабируемую энергию для обеспечения своей конкурентоспособности и продолжают напрямую сотрудничать с поставщиками энергии, снижая зависимость от сетей и коммунальных предприятий как посредников. Мы ожидаем, что эта динамика сохранится в 2026 году и в следующем десятилетии.

Жажда энергии

Наиболее значительным событием последних нескольких лет является всплеск спроса на электроэнергию, обусловленный цифровизацией и быстрым внедрением ИИ. Развитие центров обработки данных является самым быстрорастущим источником спроса на электроэнергию и изменит глобальные потребности в ней (см. Рисунок 3). Прогнозы с трудом поспевают за реальностью: BloombergNEF теперь прогнозирует, что спрос на электроэнергию со стороны центров обработки данных в США достигнет 106 ГВт к 2035 году, что на 36% выше, чем их прогноз всего семью месяцами ранее. Четыре гиперскейлера — Amazon, Google, Microsoft и Meta — теперь обеспечивают около 90% мировых контрактов на чистую энергию для центров обработки данных. В Brookfield мы наблюдаем удвоение наших контрактов с этими компаниями менее чем за два года и ожидаем дальнейшего роста прогнозов спроса на электроэнергию.

_{Рисунок 3: Центры обработки данных – самый быстрорастущий фактор спроса}

_{Источник: BloombergNEF.} </p>

И хотя центры обработки данных являются самым быстрорастущим источником спроса, широкомасштабная электрификация и индустриализация являются крупнейшими факторами роста объемов, составляя более 70% роста спроса до 2050 года. Реиндустриализация крупнейших экономик мира, электрификация основных секторов, таких как промышленность и транспорт, и урбанизация на развивающихся рынках создают устойчивый рост спроса на генерирующие мощности, который продлится на десятилетия вперед.

Потребность в энергии особенно остра на развивающихся рынках. Эти экономики индустриализируются беспрецедентными темпами, и энергетическая безопасность стала национальным императивом. Несмотря на то, что на развивающихся рынках (за исключением Китая) наблюдается один из самых быстрых темпов роста спроса на электроэнергию, сегодня они получают лишь около 20% от общего ежегодного объема инвестиций в энергетический сектор. Здесь ценовое преимущество возобновляемых источников энергии обеспечивает прочную основу для роста независимо от субсидий или краткосрочных изменений в политике.

«Всеобъемлющие» решения

Корпорации и правительства теперь сходятся вокруг одной и той же цели: обеспечение доступной, чистой и надежной энергии в масштабе и быстро. Только диверсифицированное, «всеобъемлющее» энергетическое решение, масштабированное с помощью частных инвестиций, сможет обеспечить энергией мировую экономику в ближайшие годы.

Возобновляемые источники энергии лидируют по стоимости и скорости

Возобновляемые источники энергии остаются самым дешевым источником новой электроэнергии и самыми быстрыми в развертывании и масштабировании. Проекты солнечной и ветровой энергетики являются основой новых проектов, поддерживаемых долгосрочными, индексируемыми на инфляцию корпоративными и коммунальными договорами на покупку энергии. Мы считаем, что возобновляемые источники энергии будут по-прежнему составлять наибольшую долю новых мощностей в 2026 году и далее. Международное энергетическое агентство (МЭА) прогнозирует, что солнечная и ветровая энергетика обеспечат почти 20% мировой электроэнергии к 2026 году, что почти в пять раз больше, чем десятилетие назад. Между сегодняшним днем и 2030 годом ожидается, что мощность возобновляемой энергетики удвоится.

Недавние заголовки предполагают возможное замедление инвестиций в возобновляемые источники энергии, вызванное изменением политических приоритетов; в действительности, фундаментальные преимущества этих технологий — и рост спроса на энергию со стороны корпораций — стимулируют рост инвестиций без признаков ослабления. Фактически, эта динамика наиболее значительна в США, где мы наблюдаем самый большой спрос на возобновляемые источники энергии, несмотря на недавние изменения в политике.

Некоторые проекты и предприятия пострадали от изменения политики США за последний год. Но для таких компаний, как Brookfield, с дисциплинированным подходом, доступом к масштабируемому капиталу и высококачественным проектам, возможности растут. Многие из крупнейших и наиболее компетентных компаний зарезервировали проекты, обеспечивающие налоговые льготы до конца десятилетия, поддерживая прогнозируемую доходность. Даже когда эти льготы будут отменены, технологии возобновляемых источников энергии будут продолжать существовать самостоятельно, учитывая их экономические преимущества: скорость выхода на рынок и энергетическая безопасность.

_{Neoen, Франция} </p>

Хранение обеспечивает круглосуточную чистую энергию

Аккумуляторы теперь играют центральную роль в удовлетворении спроса на энергию, поскольку они превращают ветровую и солнечную энергию в круглосуточные энергетические решения и обеспечивают повышенную надежность. Затраты упали примерно на 95% с 2016 года, что позволило широкомасштабное развертывание наряду с возобновляемыми источниками энергии и традиционными тепловыми технологиями.

Помимо обеспечения круглосуточной поставки чистой энергии, аккумуляторы предоставляют критически важные услуги по стабилизации сети, когда растущие нагрузки и меняющийся энергетический баланс приводят к перегрузкам и перебоям. Мы ожидаем, что инвестиции в подключенные к сети накопители будут продолжать расти в 2026 году в качестве решения этих проблем, и, в частности, отмечаем, что совместно расположенные солнечные электростанции с накопителями энергии становятся предпочтительной моделью для новых мощностей. В США более половины крупномасштабных накопителей, вводящихся в эксплуатацию к 2026 году, сопряжены с солнечными электростанциями. К 2030 году глобальный спрос на аккумуляторы, как ожидается, удвоится по сравнению с тем, что считалось возможным всего несколько лет назад, что отражает улучшающуюся экономику и меняющиеся потребности энергосистемы (см. Рисунок 4).

_{Рисунок 4: Батареи стали краеугольным камнем энергетических систем}

_{Источник: BloombergNEF.} </p>

Атомная энергетика возвращается в мейнстрим

Атомная энергия является критически важным источником масштабной, безуглеродной базовой мощности, и правительства по всему миру все чаще обращаются к ней при формировании своих энергетических стратегий и политики. Правительство США сделало стратегическим приоритетом начало строительства 10 новых реакторов к 2030 году и недавно объявило, что инвестирует не менее 80 миллиардов долларов для запуска этой программы с Westinghouse — лидером в ядерных технологиях, принадлежащим Brookfield с 2017 года. Великобритания, Польша, Чехия и Болгария, чтобы назвать лишь некоторые, строят новые реакторы, и по всему миру страны продлевают срок службы своих действующих энергоблоков и перезапускают неработающие реакторы. Это возрожденное внимание, в свою очередь, стимулирует поддерживающее регулирование и улучшенный доступ к капиталу, что, как ожидается, продолжит возрождать инвестиционный интерес.

Мы считаем, что в ближайшие десятилетия потребуется развернуть сотни гигаватт новых ядерных мощностей. Через Westinghouse мы наблюдаем скачкообразное увеличение строительства ядерных реакторов, превосходящее все, что было в этом столетии, создавая инвестиционные возможности не только в строительстве новых электростанций, но и в обеспечении многолетних потребностей в топливе и обслуживании этих реакторов.

Газ + улавливание углерода как критические балансировщики

Природный газ продолжает играть важнейшую роль в удовлетворении спроса на энергию и стабилизации сетей. В то время как мы наблюдаем огромные потребности в электроэнергии, стимулирующие возрождение атомной энергетики, мы замечаем аналогичные тенденции в газовой отрасли, особенно на рынках, обладающих изобилием этого природного ресурса внутри страны. Более того, улавливание и хранение углерода (УХУ) становится все более экономически выгодным и может быть объединено с газом для обеспечения более чистых, надежных и гибких энергетических решений. Проекты, такие как установка Entropy Glacier CCS, первая в мире декарбонизированная газовая электростанция с улавливанием углерода, еще раз демонстрируют коммерческую жизнеспособность УХУ и помогают укрепить позицию природного газа как переходного, но незаменимого источника энергии.

Другие технологии декарбонизации расширяют инструментарий

Помимо производства электроэнергии, появляется новая волна технологий декарбонизации для секторов, которые трудно электрифицировать. eFuels — включая устойчивое авиационное топливо и другие виды биотоплива, производимые из уловленного углекислого газа и зеленого водорода — предлагают пути сокращения выбросов от авиации, судоходства и дальних перевозок. Инвестиции Brookfield в проект eFuels с Infinium, поставляющий низкоуглеродное топливо авиакомпаниям и логистическим клиентам, демонстрируют, как эти решения переходят к коммерческому масштабу. Зеленый водород и передовые технологии переработки также помогают тяжелой промышленности сокращать выбросы в тех случаях, когда используются высокотемпературное тепло и сложные сырьевые материалы. Вместе эти технологии дополняют возобновляемые источники энергии и накопители и расширяют инструментарий для декарбонизации трудно поддающихся сокращению секторов.

Управление ограничениями сети

Коммунальные предприятия и операторы сетей планируют значительные инвестиции в передающие мощности. Только в 2024 году было инвестировано рекордные 390 миллиардов долларов для обеспечения того, чтобы сети могли справляться с дополнительной энергией. Однако мы ожидаем, что подключение к сети останется одним из самых больших препятствий на пути удовлетворения спроса. Это должно способствовать дальнейшему росту аккумуляторов, которые уменьшают загруженность сети, и распределенной генерации, которая может добавлять мощность, не полагаясь на сеть.

Взгляд в будущее

Будущее требует «всеобъемлющего» подхода к инвестициям в энергетику. Прогнозируемый спрос слишком высок, а существующие технологии слишком укоренились, чтобы мог быть исход с нулевой суммой или «победитель получает все». Инвесторы, которые работают с правительствами и корпорациями над предоставлением диверсифицированных энергетических решений, наилучшим образом готовы использовать эту динамику.

Дисциплинированное распределение капитала становится все более важным, поскольку получение прибыли в такой среде требует соблюдения тех же правил, которые определяют успех в других формах инвестиций в инфраструктуру, – сосредоточения внимания на обеспечении долгосрочных контрактов, подкрепленных кредитоспособными контрагентами, и предоставлении технологий, которые будут выигрывать за счет фундаментальных показателей.

Как и в предыдущие периоды роста, по мере нормализации политических стимулов и усиления конкуренции эти атрибуты будут отделять устойчивое создание стоимости от циклического роста. В этой среде мы видим возможность для дисциплинированных и опытных операторов получить значительную ценность, обеспечивая крупнейшее в истории наращивание энергетических мощностей.

Прямые инвестиции

Устойчивость, перезагрузка и возрождение

Попутные ветры и мегатренды придают отрасли новую энергию после непростого периода. Для нас предстоящий год можно охарактеризовать тремя словами: устойчивость, перезагрузка и возрождение. В эту новую эпоху операционная экспертиза становится доминирующим фактором доходности.

• Активность сделок ускоряется, чему способствуют нормализация процентных ставок, привлекательная стоимость активов в стареющих портфелях и рационализация корпораций.
• Ожидается консолидация, поскольку отрасль перезагружается после быстрого расширения, при этом возможности будут поступать в основном к управляющим с масштабом и операционной дисциплиной.
• Промышленные компании, нуждающиеся в операционной трансформации, предоставляют отличные возможности, поскольку деглобализация и цифровизация, возглавляемая революцией искусственного интеллекта, способствуют необходимым улучшениям производительности.

Устойчивость

Активность сделок на частных рынках восстанавливается, при заметном росте объемов выкупа, наблюдаемом в первой половине 2025 года, несмотря на временные тарифные сбои во втором квартале (см. Рисунок 5). Хотя стоимость сделок достигла пика в 2021–2022 годах, прежде чем значительно снизиться, сейчас она вернулась к более нормализованным уровням и превышает значения 2018–2019 годов. После десятилетия роста мультипликаторы сделок на частных рынках оставались относительно неизменными в течение последних пяти лет, но еще не показали реальной капитуляции. Отрасль в целом сталкивалась с трудностями в монетизации активов в последние годы: почти треть всего капитала, направленного на выкуп, составляет четыре года или более, в то время как нереализованная стоимость портфелей приблизилась к 3,5 триллиона долларов США в мировом масштабе.

Рисунок 5: Стоимость сделок восстанавливается на частных рынках

Примечание: Включает временное замедление сделочной активности во втором квартале 2025 года из-за тарифов. Источник: Bain & Company, «Отчет о частном капитале за середину 2025 года», июнь 2025.

Эта динамика, наряду с дополнительными потенциальными снижениями ставок в США и Европе, указывает на повышение сделочной активности в 2026 году. Портфели не могут стареть бесконечно, прежде чем придется совершать сделки.

Перезагрузка

За последнее десятилетие индустрия прямых инвестиций быстро росла, поскольку управляющие использовали дешевый долг для приобретения активов, а затем извлекали выгоду из роста рынка и расширения мультипликаторов для получения доходности с ограниченным улучшением маржи. Это была неустойчивая тенденция. Многие управляющие, купившие активы по завышенным оценкам несколько лет назад, теперь вынуждены владеть компаниями, стоимость которых меньше, чем они заплатили, что создает предложение качественных активов по потенциальным скидкам. Рынок перестраивается после десятилетия распространения генеральных партнеров. Количество фирм утроилось по сравнению с привлеченным капиталом, создавая дисбаланс 3:1 между целями по сбору средств и доступным капиталом инвесторов.

В 2026 году мы ожидаем, что отрасль начнет перезагрузку, при этом наиболее крупные и операционно дисциплинированные игроки будут процветать в эпоху консолидации. Мы прогнозируем, что следующие 24–36 месяцев ознаменуют собой самую крутую фазу этой консолидации, особенно среди генеральных партнеров среднего рынка с дифференцированными операционными возможностями. По мере сокращения отрасли эти возможности станут валютой выживания, а управляющие, которые получат наибольшую выгоду, будут обладать четырьмя чертами:

• Масштаб для выполнения сложных транзакций * Отраслевая экспертиза для информационного преимущества * Операционные возможности для создания стоимости после приобретения * Сфокусированная, контролируемая концепция, основанная на ощутимых рычагах производительности

Новая эра вынуждает управляющих работать усерднее и фокусироваться на расширении маржи, а не на росте мультипликаторов, чтобы получать доходность. Brookfield Private Equity исторически применяла этот подход, при этом операционные улучшения составляли более 50% от общей созданной стоимости.¹⁹ Расчеты безжалостны для управляющих, продолжающих полагаться на дешевое заемное финансирование. Например, сделка с процентной ставкой 5% и соотношением кредита к стоимости 70% потребовала бы роста прибыли на 4–5% для генерации внутренней нормы доходности 20%. Но при сегодняшних более высоких ставках сделка с процентной ставкой 7,5% и соотношением LTV 55% потребовала бы почти вдвое большего роста прибыли – 8,4% – для достижения той же 20%-ной доходности. В новую эпоху инвестирования в прямые инвестиции второстепенные сделки, требующие финансового инжиниринга, будут показывать низкие результаты. Операционное превосходство – новый драйвер доходности.

Волатильность публичных рынков побуждает управленческие команды промышленных предприятий стремиться к приватизации активов, признавая, что существенные изменения требуют долгосрочной перспективы, а не квартального анализа прибыли.

Возрождение

Промышленная трансформация

Иногда заманчивые инвестиционные возможности скрываются на виду. Промышленные компании часто недооцениваются и упускаются из виду не потому, что их продукция устарела, а потому, что многие из них недостаточно инвестировали в модернизацию, мощности и операционные возможности. Это делает их менее конкурентоспособными, несмотря на сильные базовые активы и рыночные позиции. Для трансформации этих компаний все больше требуется частный капитал. Волатильность публичных рынков побуждает управленческие команды промышленных предприятий стремиться к приватизации активов, признавая, что существенные изменения требуют долгосрочной перспективы, а не квартального анализа прибыли. Многие крупные конгломераты рационализируют свои непрофильные предприятия, создавая привлекательные возможности для покупки для управляющих, способных справиться со сложностями и стимулировать изменения. Помимо внутренних бизнес-стратегий и давления со стороны внешних инвесторов, две разворачивающиеся глобальные мегатенденции будут стимулировать эту трансформацию в 2026 году – и, вероятно, на десятилетия вперед. Основа мировой экономики требует устойчивости цепочек поставок. Однако события последних лет – COVID, геополитическая напряженность и тарифы – побудили промышленные компании серьезно рассмотреть возможность решоринга своих основных производственных процессов, чтобы избежать огромных издержек и сбоев. Эта тенденция к деглобализации предлагает фирмам прямых инвестиций возможности предоставить глубокую экспертизу и значительный капитал, необходимые для обеспечения безопасности цепочек поставок промышленных компаний (см. Рисунок 6). Цифровизация, управляемая ИИ, является еще одной мегатенденцией, перестраивающей бизнес по всему миру. Для промышленных предприятий ее внедрение является императивом. В отличие от многих чисто технологических компаний, промышленные предприятия часто работают с устаревшей инфраструктурой, аналоговыми рабочими процессами и децентрализованным принятием решений, что добавляет сложности усилиям по модернизации. По нашему мнению, модели ИИ будут играть все более значительную роль в трансформации промышленных предприятий, сокращая расходы, решая проблему нехватки рабочей силы, внедряя инновации в продуктовые линейки и оптимизируя цепочки поставок. Это не простое упражнение по принципу "подключи и работай". Оно требует операционной экспертизы, глубоких отраслевых знаний и способности переопределить подход к выполнению работы. Помимо промышленного сектора, ИИ создает возможности в сфере основных бизнес-услуг. Например, в финансовых услугах ИИ повышает эффективность за счет автоматизации андеррайтинга, улучшения прогнозирования убытков и усиления обнаружения и предотвращения мошенничества. В финансовой инфраструктуре банковские платформы должны преобразовать свои аналоговые системы в новые цифровые операции, чтобы оставаться конкурентоспособными.

Рисунок 6: Деглобализация обеспечивает быстрый рост в США

Среднегодовой темп роста (CAGR) 2018-2021: 4% Среднегодовой темп роста (CAGR) 2021-2024: 42% Источник: PwC, «Стратегия и Проект Keystone Фаза II: Прогноз производственной активности в США», февраль 2025.

Потенциал производительности

ИИ готов стать самой влиятельной технологией общего назначения в истории, что обусловлено ожидаемым развитием необходимой капиталоемкой физической инфраструктуры для поддержки его внедрения и возникающей в результате эффективности. Мы предполагаем, что автоматизация, управляемая ИИ, может привести к значительному росту мирового валового внутреннего продукта, потенциально достигнув более 10 триллионов долларов США в виде прироста экономической производительности в следующем десятилетии.²⁰ Компании, которые получат выгоду от этих приростов, будут не только технологическими платформами, создающими модели, но, что важно, промышленными компаниями и компаниями, предоставляющими основные бизнес-услуги, инвестирующими в автоматизацию и инструменты ИИ для ускорения своей цифровой трансформации.

Инвестирование в трансформацию

По мере того как рынки капитала продолжают оттаивать, возможности прямых инвестиций набирают обороты, создавая оптимистичный прогноз на 2026 год. Мы ожидаем значительную активность в промышленном секторе, особенно в подсекторах, готовых к цифровизации, управляемой ИИ, таких как специализированное производство. Критическая потребность в безопасности цепочек поставок и неудержимый рост ИИ будут стимулировать промышленную трансформацию, повышая производительность и доходность инвесторов. Мы также видим, что дальнейшее снижение процентных ставок будет продолжать снижать затраты по займам и ускорять сделочную активность, но, вероятно, среди меньшего числа управляющих по мере консолидации отрасли. Для прямых инвестиций эпоха финансового инжиниринга закончилась, и определяющим будущим нарративом является операционное превосходство. Управляющие, готовые засучить рукава, переосмыслить рабочие процессы и внедрить прорывные технологии, будут хорошо позиционированы для использования будущих возможностей.

Многие управляющие, купившие активы по завышенным оценкам несколько лет назад, теперь вынуждены владеть компаниями, стоимость которых меньше, чем они заплатили, что создает предложение качественных активов по потенциальным скидкам.

Недвижимость

Инвестирование в следующем цикле

Leela Palaces, Hotels and Resorts, India

Лоуэлл Барон

Генеральный директор, Недвижимость

Если 2025 год был годом возобновления работы рынка недвижимости, то 2026 год станет годом, когда опытные инвесторы смогут полностью перейти в тактический режим, чтобы найти еще более привлекательные возможности для инвестирования и монетизации высококачественных активов по мере восстановления ликвидности.

• Рынки финансирования нормализуются, возобновление ликвидности позволяет определять цены и активизировать поток сделок. Мы уже видим значительные возможности для осуществления привлекательных инвестиций и реализации качественных активов и операционных платформ с пониженным риском.
• Успех в инвестировании в недвижимость будет зависеть от избирательности и достижения результатов от создания операционной стоимости по мере восстановления класса активов.
• Приоритетные направления включают жилую недвижимость, логистику и центры обработки данных, а также гостиничный бизнес в сегментах долевого и кредитного капитала.

По мере того как турбулентность, характеризовавшая начало десятилетия, утихает, процесс ценообразования возобновился, и ликвидность возвращается. С учетом продолжающегося восстановления важно помнить, что недвижимость уже проходила через подобное. Недвижимость — это крупный, зрелый класс активов, который демонстрировал высокие долгосрочные показатели на протяжении рыночных циклов, обеспечивая стабильную доходность в периоды волатильности или инфляции. В связи с этим почти три четверти респондентов глобального опроса Deloitte, проведенного в сентябре, ожидают увеличения своих инвестиций в активы недвижимости в течение следующих 12–18 месяцев, причем более трети из них делают это в качестве потенциальной защиты от инфляции.²¹

Возвращение ликвидности

Основой любого цикла недвижимости является кредит. И после почти двух лет ограниченного финансирования и повышенных ставок, сдерживавших транзакции, ситуация меняется.

Возобновление работы кредитных рынков является плюсом как для заемщиков, так и для кредиторов. В США выпуск ипотечных ценных бумаг с коммерческим обеспечением (CMBS) резко ускорился, при этом объемы 2025 года превысят 120 миллиардов долларов, что является самым высоким показателем с 2007 года, а активность по выдаче кредитов увеличилась в годовом исчислении почти во всех секторах недвижимости.²² На других крупных рынках наблюдаются аналогичные тенденции, поскольку центральные банки осуществляют взвешенные снижения ставок, и капитал постепенно возвращается в систему. Brookfield видит эту ликвидность в своем собственном бизнесе недвижимости: почти 5 миллиардов долларов в выдаче кредитов и около 40 миллиардов долларов в финансировании, завершенном по долевому участию к ноябрю 2025 года.²³

В то время как ликвидность в целом возвращается на рынок, она остается неравномерной. Многие активы и управляющие недвижимостью по-прежнему сталкиваются со стрессом — с сокращением объемов привлечения средств и более низкими показателями DPI (распределений к оплаченному капиталу), а также с долговыми обязательствами и сроками погашения фондов. Это создает возможности для крупных и хорошо капитализированных инвесторов сотрудничать с малыми и средними генеральными партнерами, чтобы помочь рекапитализировать высококачественные, дерискованные активы недвижимости.

Возвращение кредитования имеет решающее значение, позволяя капиталу снова течь. Объемы транзакций уже восстановились, что сигнализирует о возобновлении доверия (см. Рисунок 7). Мы отмечаем, что определенные сектора особенно хорошо расположены, чтобы извлечь выгоду из сближения сильных фундаментальных показателей и областей дисбаланса, тем самым создавая привлекательные возможности в предстоящем году: жилье, логистика и центры обработки данных, а также гостиничный бизнес.

Рисунок 7: Восстановление потока сделок

Глобальные объемы транзакций (в годовом исчислении, %)

Источник: JLL, ноябрь 2025 г. Данные по состоянию на Q2 2025 г.

Жилая недвижимость

Жилая недвижимость представляет собой одну из самых привлекательных долгосрочных инвестиционных тем, которые мы видим по всему миру, с мощными демографическими тенденциями, определяющими нашу инвестиционную стратегию.

В США спрос формируется миллениалами и бэби-бумерами, которые вместе составляют значительную долю населения (см. Рисунок 8). Для миллениалов доступность остается главной проблемой. Цены на жилье выросли на 87% с 2016 года, а повышенные процентные ставки дополнительно ограничивают возможности владения, стимулируя спрос на аренду и доступные альтернативы, такие как заводские дома. Заводские дома, владение которыми обходится примерно на 30% дешевле, чем традиционные односемейные дома, практически не имели нового предложения за последнее десятилетие и продолжают демонстрировать сильную устойчивость чистого операционного дохода (NOI) и стабильную заполняемость.²⁴

Рисунок 8: Драйверы поколений на рынке жилья Америки

Изменение численности населения по когортам за следующие 10 лет

Источник: Джон Бернс, июнь 2025 г.

На другом конце спектра стареющее население приводит к общенациональному дефициту жилья для пожилых людей. Ожидается, что более 15 миллионов бэби-бумеров войдут в возрастную группу 70–85 лет только в течение следующих пяти лет. А предложение отстает после многих лет недоразвития. К 2030 году ожидается, что новый инвентарь удовлетворит менее одной трети прогнозируемого спроса. Сообщества, предлагающие полный спектр услуг по уходу, включая независимое проживание, проживание с уходом и уход за людьми с деменцией, особенно хорошо расположены, хотя они требуют большей операционной сложности для поддержки жителей по мере изменения их потребностей. Управляющие с опытом и знаниями в сложных операционных моделях и улучшении опыта жителей будут лучше всего подготовлены, чтобы воспользоваться волной двузначного роста чистого операционного дохода (NOI), прогнозируемого на ближайшие несколько лет.

В Европе спрос на аренду растет, поскольку аренда становится постоянным выбором образа жизни для многих домохозяйств. С 2010 года темпы роста арендного жилья опережали темпы роста владения жильем на 20 процентных пунктов, а жилой фонд региона является одним из старейших и наименее институционализированных в мире.²⁵ В Великобритании более 80% домов старше 50 лет, и только 2% арендного жилья управляются институционально — по сравнению с 41% в США.²⁶ Тем временем предложение жилья находится на рекордно низком уровне. Нехватка земли, дефицит рабочей силы, более длительные циклы планирования и ухудшение экономической эффективности проектов привели к падению количества новых жилищных строек в Великобритании на 70% с 2022 года.²⁷

Эти условия создают привлекательные возможности для приобретения, создания и расширения платформ, а также для институционализации фрагментированных сегментов рынка во всем спектре жилья.

Переходя к Азиатско-Тихоокеанскому региону, институциональное арендное жилье находится на ранних стадиях развития во многих странах. Индия выделяется значительным ростом населения и прогнозируемой миграцией 350 миллионов человек в города к 2050 году, что является одним из крупнейших городских сдвигов в истории.²⁸ По мере того как рабочий и средний класс Индии продолжает расти и урбанизироваться, существует огромная возможность предоставить институциональное арендное жилье в стране, где примерно 70% арендного жилья по-прежнему управляется неформально.²⁹

Логистика и центры обработки данных

Те же силы, которые перестраивают мировую экономику — технологии, торговля и энергетика — превращают логистику и центры обработки данных в одни из самых привлекательных возможностей в сфере недвижимости на сегодняшний день. Спрос на цифровую инфраструктуру переопределяет оценку земли.

Компании переосмысливают, где они производят, хранят и распределяют товары в свете геополитической нестабильности. Регионализация определяет ландшафт. Мы наблюдаем появление отчетливых торговых кластеров в Северной и Южной Америке, Европе и Азиатско-Тихоокеанском регионе, каждый из которых развивает свою собственную экосистему. Внутриазиатско-тихоокеанская торговля резко возросла с 2019 года — при этом объемы контейнерных перевозок выросли на 13% только в 2024 году — по мере того как производство и потребление становятся все более взаимосвязанными.³⁰ На некоторых рынках региона модернизация полностью обходит устаревшие модели — внедряя управляемое ИИ выполнение заказов и многоуровневую дистрибуцию в масштабе.

В центрах обработки данных речь больше не идет только о местоположении — речь идет о возможности получить доступ к доступной, устойчивой энергии. Надежный доступ к энергии теперь определяет, где и как быстро могут быть построены новые мощности. Мы также видим, как промышленные земли, предназначенные для складов, становятся центрами обработки данных. Растет спрос на преобразование высококачественных промышленных и деловых парков по всему миру в площадки для «фабрик ИИ», где маржа развития и потенциал роста стоимости земли значительно выше. В недавней транзакции мы продали логистический участок покупателю, ищущему доступ к электроэнергии и землю для расширения своего кампуса центров обработки данных, что привело к продаже по цене, в 1,5 раза превышающей оценочную стоимость земли для логистики.¹⁹

Опыт, операционные возможности и связи объединяют все это. Партнерства с коммунальными предприятиями обеспечивают доступ к сетям, а сотрудничество с правительствами помогает получить стимулы и разрешения. А долгосрочные арендные договоры с высококлассными клиентами создают стабильные денежные потоки, основанные на надежности, скорости и доверии. Операторы логистики, которые постоянно обеспечивают выполнение обязательств для клиентов, могут стать для этих компаний предпочтительными партнерами на разных рынках.

The Aves, U.S.

Гостиничный бизнес

По всему миру некоторые гостиничные рынки вышли за рамки постпандемического восстановления и перешли в стадию устойчивого роста. Рекордный объем туризма в сочетании с ограниченным новым предложением способствует росту RevPAR (дохода на доступный номер) и поддерживает благоприятную динамику.

Гостиничный бизнес в Азиатско-Тихоокеанском регионе является ярким примером в этом секторе. В Японии, например, за последние 15 лет количество прибывающих туристов увеличилось в четыре раза. Прогнозируется, что расходы на поездки в регионе в целом будут расти со среднегодовым темпом 8,9% с 2025 по 2030 год, но при этом Азиатско-Тихоокеанский регион остается значительно недообеспеченным — плотность отелей относительно населения остается значительно ниже, чем в США.³¹

В Европе наблюдается ускорение роста рынка роскошных путешествий, что укрепляет ценовую власть для лучших в своем классе активов. Хотя европейский гостиничный рынок по количеству номеров крупнее, чем в США, он остается сильно фрагментированным, с низким проникновением брендов и примерно 80% активов, находящихся в частных руках.³² Это создает возможности для создания стоимости за счет консолидации.

Более того, ограничения ликвидности и рост затрат на строительство привели к тому, что многие владельцы отложили ремонтные работы, что привело к значительному накопленному объему капитальных затрат (capex backlog) недокапитализированных активов и создало привлекательные точки входа для инвесторов, ориентированных на добавленную стоимость. В этой среде высококачественные активы на рынках с высокими барьерами для входа и ограниченным предложением будут становиться только более ценными.

Открыт для бизнеса

По мере того как мы вступаем в 2026 год, кредиты текут, ликвидность возвращается, а инвесторы перестраивают стратегии для рынка коммерческой недвижимости, который все более открыт для бизнеса.

В результате дисциплинированным, избирательным инвесторам предоставляются возможности для размещения капитала в одни из лучших активов, предприятий и управленческих команд, в одних из самых интересных географических регионов и секторов — возможности, которые просто не всегда доступны.

Эти активы получают выгоду от опытных владельцев-операторов, которые создают стоимость посредством продуманных, практических бизнес-планов. Сделки заключаются на входе и измеряются на выходе, но большая часть стоимости успешной инвестиции зарабатывается в течение периода владения. Другими словами, операции имеют значение — особенно по мере того, как мы вступаем в следующую фазу цикла недвижимости.

Cherry Valley Logistics Center, U.S.

Кредиты

Дисциплина как всепогодная стратегия

В преддверии 2026 года кредитные рынки демонстрируют признаки как устойчивости, так и сдержанности. После нескольких лет высоких базовых ставок и ужесточения финансовых условий спреды по публичным и частным кредитам сжимаются. Тем не менее, основы кредитования остаются в целом прочными, а неизменный интерес инвесторов к частному кредитованию подчеркивает доверие к этому классу активов и его роль в диверсифицированных портфелях.

Крейг Нобл Генеральный директор, Кредиты

• Рост частного кредитования ускоряется в таких областях, как инфраструктура, недвижимость и финансирование на основе активов, по мере дальнейшего созревания этого класса активов.
• Мы видим потенциал роста разброса доходности, поскольку инвестиционные результаты всё больше зависят от заемщика, сектора, залога и структурных различий.
• Дисциплинированная оценка кредитоспособности, сфокусированная на качестве активов и кредитных основах, имеет решающее значение для выявления привлекательных инвестиционных возможностей.

Ориентирование в рыночных шумах

Кредиты остаются привлекательными как на ликвидных, так и на частных рынках, но инвесторам следует продолжать проявлять осмотрительность в предстоящем году. В условиях изобилия капитала и сокращения спредов, дисциплинированная оценка кредитоспособности, основанная на фундаментальных принципах кредитования и управлении рисками, важна как никогда. Несмотря на недавние сообщения об отдельных случаях кредитного стресса в частном кредитовании и кредитах на балансах банков, мы не видим признаков системной волны дефолтов.

Тем не менее, эти дефолты служат важным напоминанием о том, что кредитные инвесторы должны сосредоточиться на снижении рисков и сохранении капитала. Когда ликвидность изобильна, дисциплина и навыки опытных инвесторов становятся первостепенными для снижения риска дефолта. В то же время, кредитные инвесторы рассматривают периоды рыночной волатильности как окна возможностей. Они предоставляют моменты переоценки и смещения, когда дисциплинированный капитал может быть размещен на выгодных условиях. Менеджеры с «сухим порохом» (неиспользованным капиталом) и гибкостью могут позиционировать себя как поставщиков стабильности и ликвидности, когда другие отступают.

Кредитование недвижимости: разблокированная ликвидность

Нынешние условия создают благоприятную основу для размещения капитала с более высокой доходностью. Например, рынки кредитования недвижимости переживают рекордную ликвидность и растущие объемы транзакций, при этом объем выпуска CMBS в 2025 году, по прогнозам, превысит 120 млрд долларов США (см. Рисунок 9), что является самым высоким показателем с 2007 года. CMBS служит ключевым барометром частного кредитования недвижимости, и нынешний импульс выпуска отражает возобновление глубины рынка.

Кроме того, после существенной переоценки активов, оценки собственного капитала в сфере недвижимости остаются примерно на 17% ниже предыдущих пиков³³, создавая попутный ветер для привлекательных оценок с глубоко защищенной точкой входа в структуру капитала для кредитных инвесторов. Кроме того, примерно 1,9 триллиона долларов США кредитов будут погашены в течение следующих двух лет, в то время как кредиты, выданные в 2025 году, оцениваются примерно на 150 базисных пунктов выше, чем те, которые погашаются в этот период³⁴. На этом фоне альтернативные кредиторы и страховщики увеличивают свою долю на рынке коммерческой ипотеки объемом более 8 триллионов долларов США. Тем временем, объемы выдачи банковских кредитов растут по сравнению со спадом, наблюдавшимся в последние годы, но фокус банков сместился на предоставление более значительного вторичного финансирования и работу с частными кредиторами через платформы совместной выдачи, стратегии, которые дополняют и расширяют предложения альтернативных кредиторов. Учитывая, что банки в Европе занимают почти вдвое большую долю рынка, чем в США, Европа предлагает привлекательные возможности для альтернативных кредиторов по мере развития рынка, особенно в старшей части структуры капитала.

Жилищный сектор остается сектором с высокой уверенностью, поддерживаемым глубоким структурным дефицитом: в США необходимо около четырех миллионов домов, а число завершенных жилищных проектов сократилось на 22% в годовом исчислении³⁵. Такие возможности, как переоборудование офисов в жилье и финансирование застройщиков, напрямую удовлетворяют устойчивый спрос, предлагая инвесторам дифференцированный, высокодоходный доступ к выбранным рынкам. Мы также видим выборочный тактический потенциал роста в офисном секторе, где стоимость на 40% ниже пиков 2022 года после Covid, первоклассные активы имеют премии в 15%, а новое предложение ограничено, что создает благоприятную динамику для кредиторов, стремящихся получить доступ к сектору с быстро улучшающимися фундаментальными показателями и привлекательными кредитными метриками. Хотя недвижимость является очень разнообразным сектором, требующим детальной проверки каждого здания и района, сегодняшняя ситуация представляет собой одну из самых привлекательных за более чем десятилетие сред для дисциплинированного размещения кредитов в сфере недвижимости.

Кредитные рынки недвижимости переживают рекордную ликвидность и растущие объемы транзакций, при этом объем выпуска CMBS в 2025 году, по прогнозам, превысит 120 млрд долларов США, что является самым высоким показателем с 2007 года.

Рисунок 9: Недвижимость работает на кредитах, а рынки переживают рекордную ликвидность

Объемы выпуска CMBS (млрд $)

Прогноз 123 млрд $

Источник: Trepp, сентябрь 2025 г.

Инфраструктурный долг: огромные возможности

Прогноз для инфраструктуры остается сильным. Снижение стоимости заимствований улучшает условия рефинансирования и транзакционную активность. Умеренная инфляция также остается попутным ветром для сектора. Поскольку многие инфраструктурные активы могут переносить инфляцию в свои цены и поддерживать стабильный спрос, они, как правило, лучше сохраняют свою реальную (скорректированную на инфляцию) доходность, чем многие другие виды инвестиций. Инфраструктура продолжает демонстрировать защитные качества основных видов бизнеса с высокими барьерами для входа и предсказуемыми денежными потоками со встроенной защитой от инфляции. Эти качества естественным образом приводят к низкому уровню дефолтов и высоким показателям возмещения (см. Рисунок 10).

Сосредоточившись на проверенных действующих активах с долгосрочными контрактными денежными потоками и избегая таких областей, как непроверенные технологии или крупные и сложные строительные риски, инвесторы могут сохранить защиту от снижения стоимости. Частное кредитование инфраструктуры также обеспечивает эффективную диверсификацию портфеля в основные нециклические секторы и, как правило, плохо представлено на рынке публичных высокодоходных выпусков. В текущих условиях инфраструктурный долг также предлагает привлекательную денежную доходность, обеспечивая устойчивый доход и привлекательную доходность с поправкой на риск — долгосрочное преимущество по мере того, как рынки ориентируются в меняющейся макросреде. Заглядывая вперед, определяющим драйвером роста будет финансирование цифровой и энергетической инфраструктуры, особенно центров обработки данных, связанных с ИИ, которые поддерживаются надежными контрагентами и долгосрочными контрактами и требуют массивных инвестиций в электроэнергию, охлаждение и вычислительные мощности. Поскольку глобальные потребности в инфраструктуре ИИ, по оценкам, превысят 7 триллионов долларов США в течение следующего десятилетия³⁶, инвесторы могут получить устойчивую, устойчивую к инфляции доходность через инфраструктурный долг.

Рисунок 10: Надежные базовые активы могут привести к снижению дефолтов и увеличению возмещения

Источник: Moody’s, «Показатели дефолтов и возмещения по инфраструктуре, 1983–2022 гг.» Нефинансовые корпорации представляют собой кредиты материнским корпорациям, не обеспеченные конкретным пулом залоговых активов.

Корпоративный кредит: качество важнее количества

Выпуск как на рынках высокодоходного финансирования, так и на рынках инвестиционного класса был обусловлен рефинансированием и переоценкой. Кредитные спреды на публичных и частных рынках остаются близки к историческим минимумам относительно последних 15+ лет, но премия в ~150 базисных пунктов³⁷ по частным кредитам прямого кредитования остается доступной — что подчеркивает постоянный спрос инвесторов на компенсацию за неликвидность даже при усилении конкуренции. Уровень дефолтов по прямому кредитованию и высокодоходным облигациям соответствовал историческим средним показателям в 2024 и 2025 годах — значительно ниже пиковых уровней дефолтов во время мирового финансового кризиса и пандемии Covid. Напротив, дефолты по широко синдицированным кредитам в тот же период возросли. Хотя мы по-прежнему считаем прямое кредитование привлекательным в относительном выражении, мы проявляем значительную осторожность в этой среде с дисциплинированным отбором кредитов.

Наш прогноз по корпоративным кредитам основан на более четком разграничении между прямым кредитованием ниже инвестиционного уровня и частным кредитованием инвестиционного уровня, причем последнее предлагает особенно привлекательную доходность с поправкой на риск благодаря доступу к кредитоспособным заемщикам высокого класса, ищущим гибкость частного рынка. В настоящее время мы ожидаем, что капитал будет все больше направляться в эти стратегии с более высоким кредитным качеством, поскольку инвесторы стремятся получить дополнительный спред, сохраняя — или даже улучшая — свой профиль риска.

ABF: Готовимся к следующему шагу

Ландшафт финансирования на основе активов вступает в период возобновленного рыночного внимания, что может открыть привлекательные возможности. В потребительском сегменте ожидается ужесточение стандартов андеррайтинга, поскольку кредиторы реагируют на изменяющиеся кредитные условия, а также на проверку со стороны инвесторов и регуляторов. Полученные портфели, вероятно, будут демонстрировать более сильные кредитные основы, более низкие показатели просроченной задолженности и более здоровые профили избыточного спреда. Эта среда благоприятствует платформам, которые делают акцент на дисциплинированном, основанном на данных андеррайтинге, глубоком фундаментальном анализе, строгом надзоре за обслуживанием и выборочном размещении капитала в активы более высокого качества.

В то же время, ожидаемое снижение процентных ставок может стимулировать возобновление активности на ипотечных рынках. Снижение стоимости заимствований, вероятно, приведет к увеличению объемов кредитования и более высокой скорости транзакций на рынках жилья. Стратегические ипотечные платформы с интегрированными вертикалями, объединяющими выдачу, секьюритизацию и управление активами, получат выгоду от операционного рычага и диверсифицированных потоков доходов. Эти сквозные модели могут создавать стоимость на протяжении всего жизненного цикла ипотеки, от выдачи кредитов до операций на вторичном рынке.

Портфели, вероятно, будут демонстрировать более сильные кредитные основы, более низкие показатели просроченной задолженности и более здоровые профили избыточного спреда.

Мы по-прежнему сосредоточены на выявлении привлекательных кредитных возможностей в любых рыночных условиях, но также осознаем, что рыночные сбои часто создают ценностно-ориентированные точки входа для опытных управляющих активами. Фирмы с глубоким опытом в андеррайтинге и отборе активов хорошо оснащены для выявления секторальных возможностей и участков асимметричного риска и вознаграждения.

Инвестиционная дисциплина

В условиях сужения кредитных спредов и очагов макроэкономической неопределенности дисциплина может служить как оборонительной позицией, так и преимуществом. Менеджеры, которые придерживаются курса — сосредотачиваясь на фундаментальной стоимости, осмотрительном андеррайтинге и долгосрочной согласованности — могут позиционировать себя для получения привлекательной совокупной доходности с поправкой на риск по сравнению со своими конкурентами. Будь то кредиты на недвижимость, выигрывающие от активного рынка, кредиты на инфраструктуру, поддерживаемые долгосрочными контрактами, корпоративное кредитование защитных предприятий с сильными фундаментальными показателями или ABF, охватывающее области повседневной экономики, частное кредитование готово расти как неотъемлемая часть диверсифицированного портфеля. Ключевым моментом будет сохранение избирательности и гибкости в предстоящем году.