Инвестиционный прогноз на 2026 год: Топливо в двигателе

С возвращением президента Трампа в Белый дом и возобновлением торговых конфликтов можно было бы предположить, что 2025 год станет испытанием для рынков. Вместо этого мировые рынки акций, судя по всему, завершат год с очередным двузначным приростом. Рынки поняли: пока геополитическая враждебность доминирует в заголовках, действуют и другие силы. Более важная история — это постоянно растущее монетарное и фискальное «топливо», поступающее в и без того исправный экономический двигатель. Действительно, никогда ранее мы не видели дефицитов бюджета или снижения ставок такого масштаба вне периодов рецессии (см. Графики 1 и 2).

Граждане США начнут ощущать личные выгоды от фискального стимулирования, когда «Один большой прекрасный законопроект» (One Big Beautiful Bill) приведет к значительным налоговым вычетам в начале 2026 года. Этот приток денежных средств дополняет эффект богатства, создаваемый двузначным ростом цен на акции и жилье. Под сильным политическим давлением Федеральная резервная система (ФРС), судя по всему, вернет процентные ставки к «нейтральному» уровню, который, по ее мнению, составляет около 3%. Важно отметить, что не все граждане США ощущают преимущества фискальных стимулов и низких процентных ставок: расходы все чаще обеспечиваются домохозяйствами со средним и высоким уровнем дохода, а не с низким. График 3 иллюстрирует, почему экономику США в последнее время называют K-образной.

Наряду с домохозяйствами со средним и высоким доходом, бизнес также активно тратит средства, особенно технологические компании. Сотни миллиардов долларов CAPEX, о которых мы слышим во время отчетов о прибылях в США, ощутимо способствуют американскому росту.

В 2026 году активность должна значительно ускориться и в континентальной Европе. Огромные фискальные стимулы, объявленные в Германии в 2025 году, начнут отражаться в экономических данных. Эти расходы охватывают широкий спектр потенциальных проектов: от обороны до транспортной инфраструктуры и мер поддержки промышленности. Инвестиционная направленность планов Германии должна способствовать производственной активности и общему росту. Остальная часть Европы также стремится тратить больше на оборону, обязавшись увеличить военные расходы до 3,5% ВВП (5%, включая другие сопутствующие расходы на инфраструктуру) к 2035 году. В 2024 году расходы Евросоюза (ЕС) на оборону достигли 343 млрд евро, увеличившись на 19% в годовом исчислении, а к концу 2027 года они должны составить 400 млрд евро. ЕС объявил о планах помочь государствам-членам в достижении этой цели, включая программу «Действия по обеспечению безопасности Европы» (SAFE) объемом 150 млрд евро, которая предоставляет кредиты на оборонные закупки, а также корректировки своих фискальных правил.

Монетарное и фискальное топливо стимулирует рост

Как отметила президент Европейского центрального банка (ЕЦБ) Лагард, расходы на оборону могут способствовать росту производительности, если результаты исследований и разработок перетекают в инновации. Исторически оборонные расходы Европы были смещены в сторону персонала, но будущие планы, вероятно, будут сосредоточены на закупках у компаний, базирующихся в Европе, что поддержит деловую активность.

Инвесторам не следует недооценивать эффективность фискальной политики. На наш взгляд, отсутствие фискальных стимулов в Европе по сравнению с США во многом объясняет разрыв в темпах роста между двумя регионами за последние 15 лет (см. График 4). Фискальное стимулирование также объясняет, почему Южная Европа, получившая большую часть Фонда восстановления ЕС, демонстрировала столь хорошие результаты в последние годы. Тот факт, что Германия присоединяется к «фискальной вечеринке» — при этом рост государственных инвестиций, по прогнозам, достигнет 20% в годовом исчислении в 2026 году — является важной новостью.

Европа также извлекает выгоду из монетарного стимулирования. ЕЦБ оперативно снизил процентные ставки по мере отступления инфляционных рисков. Еврозона по-прежнему остается экономикой, чувствительной к краткосрочным процентным ставкам, и прошлые снижения ставок продолжают поддерживать рост кредитования в регионе — в этом году выросли объемы кредитования как домохозяйств, так и корпораций. В Германии за ростом активности на рынке жилья, вероятно, последует увеличение расходов на мебель и обустройство дома, что должно дополнительно поддержать внутренний спрос.

Торговля также, вероятно, будет в меньшей степени тормозить европейский рост в 2026 году. «Опережающие поставки» европейского экспорта перед введением тарифов США весной 2025 года привели к снижению экспорта в остальную часть года, но по мере ослабления этого эффекта торговля, вероятно, нормализуется. Германия, которую в последние годы называли «больным человеком Европы», похоже, наконец-то начнет расти. Политическая ситуация во Франции остается пятном на европейском ландшафте, но принятие трудных решений и фискальная консолидация в настоящее время в значительной степени отложены до президентских выборов 2027 года. Таким образом, Франция вряд ли сорвет восстановление Европы в 2026 году. Поскольку Франция фундаментально является структурой «слишком большой, чтобы рухнуть», мы полагаем, что могут быть найдены общеевропейские решения для ослабления этого давления, такие как программа SAFE для поддержки оборонных расходов с использованием баланса ЕС.

В Великобритании перспективы выглядят менее радужными: возможности как монетарного, так и фискального маневра более ограничены. Как и во Франции, существуют политические ограничения для сдерживания государственных расходов, поэтому дальнейшее повышение налогов, вероятно, будет оказывать давление на краткосрочный рост. Однако низкая активность может, наконец, начать снижать инфляцию, что, по крайней мере, позволит Банку Англии ослабить давление на тормоза.

Азия также предоставляет монетарное и фискальное топливо. Избрание в Японии нового премьер-министра, ориентированного на рост и придерживающегося твердых взглядов на необходимость продолжения мягкой монетарной и фискальной политики, снизило вероятность значительного повышения японских процентных ставок, закрепив за страной статус постоянного поставщика дешевого капитала в мире.

Китай пытался сочетать монетарное стимулирование с целевой фискальной поддержкой, но до последних месяцев без особого успеха. Уверенность как корпораций, так и домохозяйств была подавленной со времен пандемии Covid, а регуляторные вмешательства правительства в ходе перехода к концепции «всеобщего процветания», по-видимому, структурно подорвали аппетит китайских корпораций к риску. Однако перспективы Китая, похоже, находятся в точке перелома. Появление компании DeepSeek, занимающейся искусственным интеллектом (ИИ), стало напоминанием миру о предпринимательском духе Китая. Восстановление китайских акций роста, вызванное успехами DeepSeek, подняло весь китайский рынок, что наряду со стабилизацией цен на жилье должно помочь улучшить потребительские настроения. Торговля Китая также не...

Торговля Китая также не пострадала, несмотря на громкие заголовки, поскольку китайские товары либо перенаправляются на другие рынки, либо следуют к американским потребителям через другие регионы (см. График 5). В целом, по мере того как в экономический «двигатель» поступает все больше топлива, мировая активность должна восстановить импульс и расшириться в региональном масштабе в 2026 году.

Потенциальные риски схода с рельсов: инфляция

Однако такое беспрецедентное стимулирование в «мирное время» не обходится без рисков. Инвесторам будет важно отслеживать эти риски, чтобы, наслаждаясь процессом, не оказаться ослепленными потенциальными проблемами на пути, которые могут подорвать доходность. История подсказывает, что чрезмерное стимулирование может стать проблемой, если оно подпитывает либо рост потребительских цен (что было особенно сложно в 1970-х и начале 2020-х годов), либо пузыри активов (1920-е и 1990-е годы). Мы опасались, что инфляция окажется проблемной, и сохраняем эти опасения в среднесрочной перспективе. Однако в настоящее время достаточно вялый рынок труда и умеренные требования по заработной плате дают центральным банкам уверенность в том, что любой дальнейший рост общей инфляции не закрепится через более высокие инфляционные ожидания и рост зарплат. Таким образом, риск для 2026 года заключается в том, что по мере набора оборотов экономической активности работники начнут чувствовать себя увереннее, требуя повышения оплаты, и инфляция станет более серьезной проблемой. Мы помним, что экономисты, как правило, плохо предсказывают всплески инфляции. Масштаб и устойчивость роста инфляции в 2022 году, который стал травматичным как для акций, так и для облигаций, не были предсказаны консенсус-прогнозами (см. График 6).

Если инфляция действительно продолжит укрепляться, западным центральным банкам, несомненно, придется отложить идею дальнейшего снижения ставок. Некоторые могут возразить, что политическое давление заставит центральные банки продолжить смягчение в любом случае. Однако рынки облигаций в таком случае могут начать беспокоиться по поводу приверженности монетарных властей ценовой стабильности, что приведет к росту долгосрочных доходностей.

В 2026 году под особым пристальным вниманием окажется ФРС. Сочетание пересмотра позиций президентов региональных резервных банков в феврале и замена Джерома Пауэлла на посту председателя в мае открывают перед администрацией Трампа возможности для оказания значительного влияния на монетарную политику. Если администрации удастся сместить управляющую Кук и текущие назначенцы Трампа будут играть по предложенным правилам, возникнет вероятность того, что администрация сможет назначить всех 12 президентов резервных банков и трех из семи управляющих, включая председателя. Это не наш основной сценарий, но если независимость центрального банка США действительно окажется под вопросом, активом, который может пострадать больше всего, станет доллар. Мы вновь напоминаем инвесторам о необходимости тщательно продумать свои валютные позиции, так как, подобно 2025 году, движения доллара могут стать основным фактором, определяющим итоговую доходность.

Потенциальные риски схода с рельсов: пузыри активов

Избыточная ликвидность не всегда проявляется в потребительских ценах. Иногда она находит путь в цены активов. Учитывая высокие оценки на фондовых рынках и стремительный рост цен на жилье в таких странах, как США и Германия, этот риск заслуживает тщательного изучения. Проблема в том, что трудно определить момент, когда рациональный азарт превращается в «иррациональное изобилие». Еще сложнее оценить время перехода от эйфории к отчаянию. По этой причине мы посвятили целую главу этого прогноза самому переоцененному сегменту сегодняшнего фондового рынка — см. раздел «Осторожное управление концентрацией в технологическом секторе». Мы по-прежнему обеспокоены высокой степенью концентрации технологических компаний в индексах акций, учитывая вопросы об окупаемости инвестиций при огромных объемах CAPEX, которые осуществляют эти компании, а также постепенный рост кредитного плеча, который теперь, по-видимому, поддерживает эти расходы. Мы также посвятили отдельную главу тому, где мы видим более привлекательные возможности с точки зрения соотношения риска и доходности за пределами рынка США — см. раздел «Селективная диверсификация по мировым акциям».

История подсказывает, что чрезмерное стимулирование может стать проблемой, если оно подпитывает либо рост потребительских цен, либо пузыри активов.

Наша следующая глава посвящена частному кредитованию и частному капиталу (private equity) — двум рынкам, которые в последнее время также вызывают вопросы как потенциальные получатели избыточной ликвидности, что может привести к проблемам в будущем. Мы считаем, что ситуация здесь менее тревожная, чем могут предположить недавние заголовки, — см. раздел «Не бойтесь частных рынков».

Лучшие перспективы могут быть впереди

Не является предрешенным фактом, что избыточная ликвидность приведет либо к безудержной инфляции, либо к пузырю цен на активы. Возможен благоприятный сценарий дальнейшего устойчивого экономического роста, если все эти стимулы послужат расширению предложения в мировой экономике. Это произойдет в том случае, если ИИ и другие новые технологии повысят производительность широкого круга компаний. Прибыль сегодняшних технологических гигантов может в конечном итоге распределиться по всей мировой корпоративной вселенной. Эти выгоды затем могут быть разделены с более производительной рабочей силой. В завершение этого оптимистичного прогноза министры финансов также могут оказаться завалены налоговыми поступлениями от процветающего корпоративного сектора и домохозяйств, что позволит им погасить свои прежние расходы. Такой вариант развития событий возможен. Поэтому мы завершаем наши рекомендации советом оставаться в «поезде риска», пока в его двигатель все еще поступает топливо. Но мы также предлагаем инвесторам внимательно следить за тем, что может пойти не так, и тщательно выбирать свой вагон — см. раздел «Защита от схода с рельсов». Если инфляция станет причиной крушения, пострадают, скорее всего, и акции, и облигации. По нашему мнению, более безопасное дальнейшее путешествие, смягчающее инфляционные шоки, должно включать набор альтернативных инструментов, обеспечивающих подлинную защиту от инфляции. Если технологический сектор пошатнется, те, кто инвестирует пассивно в американские или мировые акции, окажутся в первом вагоне при столкновении. Поэтому инвесторам следует тщательно продумать распределение своих активов, чтобы насладиться поездкой, но при этом иметь достаточную защиту на случай схода поезда с рельсов.

6 | Инвестиционный прогноз 2026 | Топливо в двигателе

Разговоры о пузыре искусственного интеллекта (ИИ) вернулись. Акции технологических компаний с мега-капитализацией провели еще один сильный год, но на фоне усиления внимания к циклическому характеру недавних громких сделок и беспрецедентной концентрации в американских индексах акций инвесторы снова обеспокоены возможностью масштабной коррекции в акциях сектора ИИ.

Экосистема ИИ

Чтобы разобраться с этими опасениями, мы должны сначала понять все более разрастающуюся экосистему ИИ (см. График 7). Производители оборудования находятся в самом низу технологического стека. В эту группу входят такие компании, как Nvidia (проектирующая высокосложные чипы), TSMC (производящая чипы для Nvidia и других) и ASML (создающая прецизионное оборудование, используемое в производстве чипов). Далее идут «гиперскейлеры». В эту группу входят такие титаны индустрии, как Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle. Эти компании строят и эксплуатируют центры обработки данных (ЦОД), которые являются основой ИИ и облачных вычислений в целом. Поскольку, по оценкам, половина CAPEX, связанных с ИИ, обычно тратится на чипы, гиперскейлеры являются критически важными клиентами для производителей оборудования. Хотя связи с ЦОД часто уделяется наибольшее внимание, картина усложняется тем, что эти компании также представлены во многих других частях экосистемы. Возьмем Microsoft: Azure — это облачная платформа Microsoft, Microsoft 365 Copilot — помощник по продуктивности на базе ИИ, а сама компания инвестирует в OpenAI с 2019 года. Назовем нашу третью группу «архитекторами ИИ». Эти компании разрабатывают большие языковые модели (LLM) и другие приложения ИИ, которые можно использовать для всего: от создания видео до чат-ботов и сложных медицинских исследований. ChatGPT от OpenAI, пожалуй, является самой известной LLM на сегодняшний день, но существует множество других популярных примеров, таких как Claude от Anthropic, Gemini от Google, Grok от xAI и Le Chat от Mistral. Хотя эти категории аккуратно охватывают сторону предложения инфраструктуры ИИ, гораздо сложнее дать общее определение стороне спроса. Пользователи варьируются от частных лиц (например, использующих ChatGPT) до предприятий (например, кол-центров, использующих чат-ботов с ИИ) и компаний, которые ставят ИИ в центр своего сервисного предложения, например, разработчиков программного обеспечения, продающих инструменты на базе ИИ. В хорошо функционирующей зрелой экосистеме денег, потраченных конечными пользователями, должно быть достаточно для генерации прибыли во всей цепочке.

...моделей (LLM) и других приложений ИИ, которые могут использоваться для всего: от создания видео и чат-ботов до сложных медицинских исследований. ChatGPT от OpenAI, пожалуй, является самой известной LLM на сегодняшний день, но существует множество других популярных примеров, таких как Claude от Anthropic, Gemini от Google, Grok от xAI и Le Chat от Mistral. Хотя эти категории аккуратно охватывают сторону предложения инфраструктуры ИИ, гораздо сложнее дать общее определение стороне спроса. Пользователи варьируются от частных лиц (например, использующих ChatGPT) до предприятий (например, кол-центров, использующих чат-ботов с ИИ) и компаний, которые ставят ИИ в центр своего сервисного предложения, например, разработчиков программного обеспечения, продающих инструменты на базе ИИ. В хорошо функционирующей зрелой экосистеме денег, потраченных конечными пользователями, должно быть достаточно для генерации прибыли во всей цепочке. Возьмем пример еженедельных покупок в супермаркете. Денег, которые вы тратите на кассе, должно быть достаточно, чтобы супермаркет, оператор недвижимости, производители продуктов питания и фермеры получили свою долю.

Осторожная навигация в условиях концентрации технологий

Приложение 7: Множество зависимостей в экосистеме ИИ

Источник: J.P. Morgan Asset Management, по состоянию на ноябрь 2025 года.

J.P. Morgan Asset Management 7

Инвестиционные бумы имеют досадную привычку приводить к избытку мощностей, что, в свою очередь, наносит ущерб марже. В сегодняшней экосистеме ИИ спроса со стороны конечных пользователей, как физических лиц, так и предприятий, в настоящее время недостаточно для того, чтобы все остальные игроки получали прибыль. В течение нескольких лет гиперскейлеры в основном оплачивали счета, используя доходы от других частей своего бизнеса для финансирования наращивания мощностей ИИ, что, в свою очередь, создавало прибыль для производителей оборудования. Сможет ли конечный спрос ускориться достаточно быстро, чтобы обеспечить разумную окупаемость инвестиций во всей цепочке создания стоимости, — это вопрос на миллион/миллиард/триллион долларов.

Наблюдение за пузырем

Учитывая невероятный рост цен на акции технологических компаний со времен пандемии, неудивительно, что проводятся сравнения с предыдущими инвестиционными пузырями.

Оценки: высокие, но не запредельные, если прибыль будет соответствовать ожиданиям

Хотя сегодняшние оценки не так экстремальны, как во время пузыря доткомов, прогнозный коэффициент P/E S&P 500 на 12 месяцев, составляющий 23x, не сильно далек от пиковой оценки в 2000 году, в то время как технологический сектор торгуется с мультипликатором 31x к прогнозной прибыли (см. Приложение 8). Компании из сегмента оборудования в настоящее время имеют более высокие оценки (35x прогнозной прибыли на 12 месяцев), чем гиперскейлеры (30x). Однако для архитекторов ИИ оценки сложнее сравнивать, учитывая, что такие крупные игроки, как Anthropic, Mistral и OpenAI, на сегодняшний день остаются частными. Это отсутствие прозрачности делает точную оценку фундаментальных показателей группы, неотъемлемой для всей экосистемы, гораздо более сложной задачей.

Приложение 8: Оценки высоки, но все еще ниже пика доткомов Оценки акций США (кратность x) * S&P 500: 23x * S&P 500 Tech: 31x Пиковая оценка доткомов (S&P 500): ~25x Пиковая оценка доткомов (Tech): ~55x

Приложение 9: Добраться до вершины трудно, удержаться на ней еще сложнее Как чувствовали себя самые популярные технологические акции после 2000 года

Источник: LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Пик доткомов — 24 марта 2000 года. Прошлые результаты не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. Данные на 31 октября 2025 года.

8 Инвестиционный прогноз 2026 | Топливо в двигателе

Из предыдущих периодов роста технологических оценок можно извлечь два ключевых урока. Первый заключается в том, что высокие оценки не закрывают автоматически путь к будущей доходности. Инвестор, купивший Microsoft при пиковой оценке 68x в декабре 1999 года, получил бы более 1000% прибыли в течение следующих 25 лет (при условии, что он удерживал акции во время падения на 65% в 2000 году). Второй урок, однако, заключается в том, что фондовые рынки в целом очень плохо предсказывают будущих победителей во время технологических революций. Глядя на самые популярные технологические компании в S&P 500 на пике доткомов в 2000 году, только Microsoft сохранила свое место в десятке крупнейших компаний десятилетие спустя (см. Приложение 9). Выявление долгосрочных победителей в режиме реального времени — невероятно сложная задача.

Финансовое здоровье: значительно лучше по сравнению с 2000 годом, но начинают появляться трещины

Финансовая мощь мега-капитализированных компаний в сфере ИИ, пожалуй, является самой веской причиной, чтобы не придавать большого значения сравнениям с пузырем доткомов. В отличие от хрупких корпоративных балансов 25-летней давности, Amazon, Apple, Alphabet, Meta, Microsoft и Nvidia сегодня располагают запасом наличности в размере около 450 миллиардов долларов. Учитывая, что ужесточение условий кредитования часто становилось основным триггером для лопания предыдущих пузырей, это говорит о том, что сегодняшние технологические титаны находятся в гораздо лучшей форме.

Сможет ли конечный спрос ускориться достаточно быстро, чтобы обеспечить разумную окупаемость инвестиций во всей цепочке создания стоимости, — это, в конечном счете, вопрос на миллион/миллиард/триллион долларов.

Критически важно, что эта финансовая мощь до сих пор позволяла многим гиперскейлерам финансировать свой CAPEX, связанный с ИИ, из свободного денежного потока. Мы отмечаем, однако, что обязательства по CAPEX, запланированные на ближайшие годы, будут еще больше истощать доступные запасы наличности (см. Приложение 10). Недавние громкие шаги Meta, Oracle и xAI по привлечению капитала как на публичных, так и на частных рынках долга заслуживают внимания в этом контексте. Усиливающийся круговой характер сделок в сфере ИИ в последние месяцы, тем не менее, имеет некоторые отголоски конца 90-х. Сентябрьское объявление о том, что Nvidia планирует инвестировать до 100 миллиардов долларов в OpenAI, стало, пожалуй, самой заметной из таких инвестиционных сделок. OpenAI, в свою очередь, направит большую часть этих инвестиций на обеспечение новых вычислительных мощностей, что затем подстегнет спрос на чипы Nvidia.

Приложение 10: Обязательства по CAPEX истощают запасы наличности Капитальные затраты пяти крупнейших американских гиперскейлеров ИИ (Млрд долларов США (LHS); % (RHS))

На графике показаны суммарные CAPEX компаний Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle, а также оценка расходов Amazon AWS. Операционный денежный поток представляет собой денежный поток до вычета капитальных затрат. Прогноз на 2025-2028 гг. показывает рост CAPEX до уровня свыше 600 млрд долларов при увеличении доли в операционном денежном потоке. Источник: Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management. Данные на 31 октября 2025 года.

J.P. Morgan Asset Management 9

Оптимисты могут возразить, что Nvidia использует наличные на своем балансе просто для того, чтобы приблизить будущий спрос. Тем не менее, чем больше судьбы отдельных компаний переплетаются, тем выше риск того, что один сбой может привести к развалу всей системы.

Структура рынка: больший крен в сторону частных рынков требует иного подхода

Активность в области первичных публичных размещений (IPO) — еще одно важное отличие сегодня. Бурная активность IPO была ключевой чертой пузыря доткомов: в 1999 году медианная доходность первого дня для 476 американских компаний, вышедших на биржу, составила колоссальные 57% по сравнению со средним показателем всего в 7% в период с 1980 по 2024 год. Эти огромные прибыли побуждали компании выходить на рынок гораздо быстрее, чем обычно (см. Приложение 11). Хотя активность IPO во второй половине 2025 года оживилась, ситуация остается гораздо более спокойной. Отчасти это отражает растущее предпочтение компаний оставаться частными, учитывая сочетание более низкой регуляторной нагрузки и достаточного наличия частного капитала. Хорошая новость от того, что компании гораздо дольше ждут выхода на IPO, заключается в том, что это укрепило общую фундаментальную картину публичного технологического сектора. Плохая новость заключается в том, что инвесторы, получающие доступ к теме ИИ только через публичные рынки, вполне могут упустить возможность вложиться в некоторых долгосрочных победителей в сфере ИИ, которые в настоящее время доступны только через стратегии прямого инвестирования (private equity).

Прибыль: достижение сверхприбыли стало нормой, но ее может быть трудно поддерживать

В отличие от конца 1990-х годов, когда оценки росли на фоне отставания прибыли, сегодняшний рост цен на акции в гораздо большей степени обусловлен ростом прибыли. Это история не только выручки, но и маржи: маржа технологического сектора США в настоящее время более чем в два раза превышает маржу широкого инде S&P 500. Инвесторы теперь исходят из того, что технологические компании будут обеспечивать сверхприбыль по сравнению с остальной частью индекса. Следует признать, что прибыльность компаний в сфере ИИ на частных рынках в целом гораздо ниже, но рост их выручки все равно впечатляет. Сообщается, что выручка OpenAI в годовом исчислении превысила 13 миллиардов долларов, хотя, учитывая огромные расходы компании на НИОКР, достижение прибыльности ожидается не ранее 2030 года.

Приложение 11: Активность IPO сегодня менее экспансивна Медианная доходность американских IPO в первый день (%) Пик в 1999 г.: 57% Среднее 1980–2024 гг.: 7%

Приложение 12: За инвестиционным бумом в сланцевую отрасль США последовал крах Цена на сырую нефть WTI и количество нефтяных вышек (Долларов США за баррель (LHS); количество вышек (RHS))

Приложение 11: Активность IPO сегодня менее экспансивна Медианная доходность американских IPO в первый день (%)

Приложение 12: За инвестиционным бумом в сланцевую отрасль США последовал крах Цена на сырую нефть WTI и количество нефтяных вышек (Долларов США за баррель (LHS); количество вышек (RHS))

Источник: Jay Ritter – Университет Флориды, Baker Hughes, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management. Прошлые показатели не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

10 Прогноз инвестиций 2026 | Топливо в двигателе

Сможет ли этот рост прибыли продолжаться, зависит как от конечного спроса, так и от того, смогут ли технологические компании сохранить свою сверхвысокую маржу. Инвестиционные бумы имеют досадную привычку приводить к избытку мощностей, что, в свою очередь, наносит ущерб маржинальности. Сланцевый бум 2010-х годов является ярким примером: прорыв в методах бурения привел к резкому росту предложения нефти, после чего последовал резкий обвал цен, вызвавший волну банкротств (см. Приложение 12). Самая большая сложность для гиперскейлеров в точном прогнозировании будущего спроса заключается в множестве переменных. Снизится ли к 2030 году ресурсоемкость текущего ИИ существенным образом? Совершим ли мы серьезный прорыв в области общего искусственного интеллекта (AGI)? И как быстро оборудование для ИИ устареет из-за новых технологических разработок? Сегодня ни на один из этих вопросов нет конкретных ответов, что создает широкие границы погрешности вокруг оценок как будущих потребностей в CAPEX, так и прибыли в целом.

Конечный спрос: самый важный и самый трудный вопрос

Если ИИ в конечном итоге позволит компаниям создавать крупные новые источники выручки и значительно сократить расходы на рабочую силу, технологические гиганты продолжат демонстрировать впечатляющий рост прибыли. Однако если потребители и корпорации окажутся более устойчивыми к крупным тратам на новые ИИ-технологии, достижение окупаемости сегодняшних растущих инвестиций станет гораздо более сложной задачей. «Архитекторы» ИИ стремятся подчеркнуть астрономический рост своей пользовательской базы, хотя привлечь платных пользователей оказалось гораздо труднее. В случае с OpenAI, ChatGPT побил все рекорды по темпам внедрения технологии, однако, по данным Financial Times, только 5% из 800 млн пользователей ChatGPT в настоящее время являются платными клиентами. Данные опросов представляют аналогичную смешанную картину. Опрос Бюро переписи населения США по вопросам ИИ показывает, что только 9% американских компаний используют ИИ для производства товаров и услуг, при этом наблюдаются значительные различия между секторами. Вызывает определенную обеспокоенность тот факт, что при разбивке этого опроса по размеру бизнеса последние ответы указывают на возможное начало замедления спроса со стороны крупнейших компаний (см. Приложение 13). Другие опросы указывают на гораздо более позитивный прогноз, например, Ramp AI Index, который показывает, что 44% опрошенных компаний оплачивают подписку на ИИ (см. Приложение 14), или ежеквартальный опрос KPMG (Quarterly Pulse Survey), свидетельствующий о стабильном росте внедрения ИИ-агентов, предназначенных для повышения производительности труда сотрудников.

Приложение 13: Крупный бизнес демонстрирует признаки сокращения расходов на ИИ Компании США, использующие ИИ для производства товаров и услуг, в зависимости от размера (%, 12-недельная скользящая средняя)

Категории по количеству сотрудников:

• 1–4 сотрудника * 5–9 сотрудников * 10–19 сотрудников * 20–49 сотрудников * 50–99 сотрудников * 100–249 сотрудников * 250+ сотрудников

Приложение 14: Данные по счетам-фактурам рисуют более оптимистичную картину внедрения ИИ Показатели внедрения ИИ (%, доля компаний)

Источник: Бюро переписи населения США, Ramp AI Index, J.P. Morgan Asset Management. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

J.P. Morgan Asset Management | 11

Триггеры для разворота настроений

Теперь мы сосредоточим наше внимание на выявлении потенциальных триггеров, которые могут привести к развороту рыночного позитива вокруг темы ИИ.

Громкая неудача

Учитывая растущее число взаимосвязей внутри экосистемы ИИ, один резонансный «провал» может нанести серьезный ущерб всей отрасли. Отчеты о прибылях — самое очевидное место для поиска таких сигналов. Nvidia, к примеру, превосходила ожидания как по прибыли, так и по выручке в каждом квартале с первого квартала 2023 года по второй квартал 2025 года. Масштаб этих превышений уменьшается по мере роста ожиданий, и нам также следует учитывать, что темпы роста CAPEX гиперскейлеров замедлятся (см. Приложения 15 и 16). Крупный промах любой из мега-компаний в сфере ИИ, вероятно, вызовет значительную обеспокоенность по поводу фирм во всей отрасли. Другим примером может стать ситуация, если OpenAI продолжит реализацию планов по IPO в 2026 году и впоследствии столкнется с трудностями в достижении желаемой оценки.

Приложение 15: Превосходить ожидания становится все труднее по мере их роста Превышение квартальной выручки и прибыли Nvidia над консенсус-прогнозом (Разница в процентных пунктах по сравнению с консенсусом)

Приложение 16: Рост CAPEX гиперскейлеров замедлится Рост CAPEX пяти крупнейших американских гиперскейлеров в сфере ИИ (% изменение в годовом исчислении)

Источник: Bloomberg, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. На графике показан годовой рост общего объема корпоративного CAPEX для Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle, а также оценка расходов Amazon AWS. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

12 Прогноз инвестиций 2026 | Топливо в двигателе

Ограничения мощностей

Сможет ли обеспечение энергией и сырьем идти в ногу со спросом на будущие вычислительные мощности — это вопрос, которому до сих пор уделялось гораздо меньше внимания рынка, но он является критически важным. Сообщения в новостях об отключениях электроэнергии, связанных с расширением дата-центров, или о нехватке критически важных минералов, необходимых для производства чипов, — это примеры проблем, которые потенциально могут изменить настроения.

Ликвидное событие

Мы также должны учитывать, что катализатором коррекции может стать внешний шок, не зависящий от технологий. При повышенных оценках технологический сектор все чаще торгуется как тема с «высокой бетой», опережая рынок на подъеме и демонстрируя худшие результаты при падении. Если реализуется наш сценарий «хвостового риска» (tail risk) — шок инфляции, который спровоцирует рост доходности облигаций, — мы ожидаем, что акции, связанные с ИИ, пострадают особенно сильно.

Как формировать позицию

Поскольку настроения в области ИИ являются сегодня доминирующим драйвером рынков, инвесторы явно не могут позволить себе роскошь ждать развития спроса, прежде чем сформировать свое мнение. Как правило, при столкновении с непредсказуемыми результатами разумным подходом является диверсификация. В условиях неопределенности вокруг ИИ мы видим три конкретных способа усилить диверсификацию.

1. Диверсификация по всей экосистеме: Риски и возможности, с которыми сталкиваются связанные с ИИ компании, могут существенно различаться. Если, например, гиперскейлеры переоценят будущий спрос на вычисления, этот избыток инвестиций может привести к понижательному давлению на цены, что нанесет ущерб марже гиперскейлеров, но принесет пользу потребителям этих мощностей. Мы также можем обнаружить, что внутри каждой группы ИИ есть свои победители и проигравшие. Например, в сегменте оборудования время покажет, сможет ли экосистема ИИ поддерживать нескольких производителей чипов или же Nvidia, Broadcom и AMD (среди прочих) в конечном итоге столкнутся со сценарием «победитель получает все».

2. Региональная диверсификация: Особая подверженность американских индексов теме ИИ является сильным аргументом в пользу региональной диверсификации, как мы излагаем в разделе «Выборочная диверсификация по мировым акциям». Во-первых, мы можем обнаружить, что конечные победители в гонке ИИ находятся в других частях мира, прежде всего в Азии. Во-вторых, если внимание рынка переключится с производителей ИИ на его пользователей, европейский отраслевой микс может оказаться в выигрыше. С другой стороны, если настроения в отношении ИИ изменятся в целом, низкая доля технологического сектора на рынках Великобритании и Швейцарии внезапно станет более привлекательной.

3. Диверсификация между публичными и частными рынками: История дает много примеров того, как те, кто отвечал за создание новой технологии, позже вытеснялись более динамичными молодыми стартапами. Если создание стоимости в конечном итоге будет больше сосредоточено на разработчиках инструментов, способных использовать ИИ, а не на поставщиках инфраструктуры, то долгосрочные победители вполне могут все еще скрываться на частных рынках сегодня. Это одна из причин, по которой мы структурно позитивно оцениваем частный капитал (private equity) — см. «Не бойтесь частных рынков».

Заключение

Прибыль технологических гигантов была невероятно впечатляющей, но перспективы будущего спроса на ИИ остаются крайне неопределенными, и, как следствие, весьма неопределенно то, будут ли оправданы высокие ожидания. Более того, ориентироваться в сроках, когда мы можем столкнуться с подобными разочарованиями, еще труднее. По этим причинам мы бы предостерегли от агрессивного позиционирования портфелей в любом из направлений. Диверсификация по всей экосистеме ИИ, по регионам, а также между публичными и частными рынками должна обеспечить наилучшее соотношение риска и прибыли, помогая инвесторам справляться с любыми поворотами, которые преподнесет нам эта последняя технологическая революция.

J.P. Morgan Asset Management | 13

Поскольку политики во всем мире подливают топлива в экономический двигатель, мы...

...выводов по частным рынкам.

Прибыль технологических гигантов была невероятно впечатляющей, но перспективы будущего спроса на ИИ остаются крайне неопределенными, и, как следствие, весьма неопределенно то, будут ли оправданы высокие ожидания. Более того, ориентироваться в сроках, когда мы можем столкнуться с подобными разочарованиями, еще труднее. По этим причинам мы бы предостерегли от агрессивного позиционирования портфелей в любом из направлений. Диверсификация по всей экосистеме ИИ, по регионам, а также между публичными и частными рынками должна обеспечить наилучшее соотношение риска и прибыли, помогая инвесторам справляться с любыми поворотами, которые преподнесет нам эта последняя технологическая революция.

J.P. Morgan Asset Management | 13

Поскольку политики во всем мире подливают топлива в экономический двигатель, мы позитивно оцениваем расширение глобального роста. Такой экономический прогноз должен поддержать рынки акций за пределами США. Поэтому инвесторам следует убедиться, что их портфели не слишком сконцентрированы в американских технологиях (см. раздел «Осторожно подходите к концентрации в технологическом секторе»), даже если ралли в США может успешно продлиться до 2026 года. Важно отметить, что региональная диверсификация не просто смягчает риски; она также может повысить доходность. Безусловно, диверсификация поможет застраховать портфели от риска ухудшения настроений в отношении искусственного интеллекта (ИИ) и последующей рыночной коррекции. Но диверсификация также может увеличить доходность в мире, где ралли ИИ продолжается, как мы видели в 2025 году (см. График 17). В 2026 году основное внимание следует уделять рынкам с улучшающимися фундаментальными показателями и, в определенной степени, тем, которые меньше коррелируют с настроениями вокруг ИИ. Доходность, вероятно, будет все больше определяться прибылью, а не расширением мультипликаторов, учитывая, что оценки акций завышены во многих регионах (см. График 18). Инвесторы также должны взвешивать влияние, которое движение валютных курсов может оказать на доходность.

Акции европейских компаний: улучшение показателей прибыли

Европейские акции уверенно начали 2025 год, чему способствовал значительный разрыв в оценке по сравнению с США, низкое позиционирование инвесторов в Европе и резкий сдвиг в фискальной политике Германии. Однако разочаровывающие показатели прибыли привели к стагнации результатов с июня. После семи месяцев негативного пересмотра прогнозов прибыли на акцию (EPS), оценки EPS Европы на 2026 год сейчас пересматриваются в сторону повышения, а прогнозы «снизу вверх» указывают на рост на 12% в годовом исчислении. Рост в пределах 4–6% (mid-single digit) кажется нам более реалистичным, что соответствует типичным темпам понижения консенсус-прогнозов EPS. Первым драйвером положительного роста прибыли является вероятное замедление или прекращение укрепления евро в 2026 году, что должно принести облегчение европейским компаниям, учитывая, что около половины своих доходов они получают на международном уровне. В 2025 году евро значительно укрепился по отношению к доллару США, что было вызвано скорее слабостью доллара, чем более сильными перспективами роста Европы. Это способствовало пересмотру оценок EPS на 2025 год в сторону понижения на 17% для европейских экспортных секторов против пересмотра в сторону повышения на 1% для внутренних секторов (см. График 19).

Селективная диверсификация по акциям мировых рынков

Источник: BME, FTSE, LSEG Datastream, MSCI, Russell, S&P Global, STOXX, Tokyo Stock Exchange, J.P. Morgan Asset Management. Данные на 31 октября 2025 г.

14 | Инвестиционный прогноз 2026 | Топливо в двигателе

Во-вторых, более стабильные цены на энергоносители также должны поддержать прибыль европейских компаний, учитывая вес сырьевых секторов в прибыли индекса. В этом году оценки EPS европейских сырьевых секторов на 2025 год были пересмотрены в сторону понижения на 27% на фоне падения цен на нефть. Прогнозируется, что в 2026 году рост EPS в секторах энергетики и материалов восстановится до 7% и 31% соответственно, а динамика пересмотров недавно стала положительной. Возвращению европейской прибыли к росту должно способствовать не только устранение сдерживающих факторов. Экономика Европы также может преподнести сюрприз в сторону роста. Ожидания по росту ВВП еврозоны уже находятся на восходящей траектории, а фискальная политика должна обеспечить дополнительный импульс, особенно в Германии, где мы ожидаем ускорения роста с нулевого уровня до значений значительно выше потенциала (см. раздел «Монетарное и фискальное топливо стимулирует экспансию»).

Все еще «менее дорогие», если не сказать дешевые

Европейские оценки остаются привлекательными по сравнению с акциями США и другими активами. Индекс MSCI Europe ex-UK является единственным крупным фондовым индексом, чей прогнозный коэффициент P/E на 12 месяцев в настоящее время ниже уровня начала 2022 года (см. График 20). Мультипликаторы в Европе сейчас на 35% ниже, чем в США, что близко к историческим максимумам разрыва. Тем не менее, разрыв в росте прибыли между двумя регионами сокращается. После мирового финансового кризиса прибыль в США росла в среднем на 8 процентных пунктов быстрее, чем в Европе (в годовом исчислении), но ожидается, что этот разрыв сократится до 2 процентных пунктов в период с 2025 по 2027 год. Таким образом, согласно текущим консенсус-прогнозам, инвесторы могут платить мультипликатор 16x от прогнозной прибыли в Европе (без Великобритании) или 23x в США за относительно сопоставимые потоки будущей прибыли.

Сохраняйте селективный подход

Хотя мы в целом позитивно оцениваем Европу, мы тем не менее рекомендуем инвесторам проявлять избирательность, сосредоточившись на трех основных областях: банках, бенефициарах фискальной политики и компаниях GRANOLAS (1).

Во-первых, привлекательны европейские банки. Несмотря на доходность почти 200%, включая дивиденды, с начала 2022 года, мы считаем, что у сектора все еще есть попутные ветры. Европейские банки торгуются с разумным коэффициентом цена/балансовая стоимость (P/B) 1.1x, что значительно ниже их среднего показателя до мирового финансового кризиса, и предлагают солидную доходность для акционеров (байбэки плюс дивиденды) на уровне 8%. Рост прибыли с 2019 года более чем в два раза превысил показатели широкого индекса, а пересмотры консенсус-прогнозов EPS на 2026 год демонстрируют сохраняющуюся силу. Более высокий номинальный рост и более крутые кривые доходности, чем в 2010-х годах, должны и далее поддерживать доходы банков.

(1) GSK, Roche, ASML, Nestle, Novartis, Novo Nordisk, L’Oréal, LVMH, AstraZeneca, SAP и Sanofi.

J.P. Morgan Asset Management | 15

Ожидается, что в ближайшие несколько лет прибыль оборонных компаний Европы будет расти гораздо быстрее, чем у их американских аналогов. По сравнению с недавним ростом военных расходов, недавнее расширение оценки выглядит вполне обоснованным.

Во-вторых, бенефициары фискальной политики, похоже, покажут хорошие результаты. Европейский Союз планирует выделить значительные средства в ближайшие годы на оборону, энергетическую безопасность и инфраструктуру. Акции компаний в этих секторах резко выросли: корзина европейских оборонных компаний выросла более чем на 100% с начала года, а компании, производящие капитальные товары для инфраструктуры ИИ, и коммунальные предприятия также продемонстрировали сильный рост. Мы считаем, что у этого ралли есть потенциал для продолжения, так как, на наш взгляд, инвесторы все еще скептически относятся к реализации европейских расходов. Ожидается, что прибыль оборонных фирм Европы будет расти гораздо быстрее, чем у их коллег из США в ближайшие несколько лет. По сравнению с ростом военных расходов, недавнее расширение оценки выглядит более оправданным.

В-третьих, привлекательными отстающими являются GRANOLAS. Эти компании, представляющие 11 крупнейших акций Европы в секторах здравоохранения, потребительских товаров, технологий и предметов роскоши, демонстрировали более слабые результаты с начала 2022 года из-за резкого роста доходности облигаций, укрепления евро и замедления роста в Китае. Сейчас, при прогнозном P/E 19x, GRANOLAS торгуются с дисконтом к S&P 500 и с меньшей премией к остальной Европе, чем в последние годы. Они предлагают хеджирование от изменений в настроениях по поводу ИИ, так как их корреляция с «Великолепной семеркой» низка. Некоторые отраслевые факторы также могут...

...могут также улучшиться. Европейские компании сектора предметов роскоши, которые отставали от рынка примерно на 25% с начала 2023 года, могут извлечь выгоду из оживления спроса в Китае, поскольку ралли на рынке акций и восстановление рынка недвижимости способствуют стабилизации благосостояния домохозяйств.

2 Гиллеспи Н., Локи С., Уорд Т., Макдейд А. и Хассед Г. (2025). Доверие, отношение и использование искусственного интеллекта: глобальное исследование 2025. Мельбурнский университет и KPMG.

Китай: инвестиционный кейс в ИИ по более разумной цене

Мы настроены умеренно позитивно в отношении Китая. Хотя с минимума начала 2024 года китайский рынок вырос почти на 80%, мы считаем, что «бычий» тренд может продолжиться, хотя и более умеренными темпами, за счет как прибыли, так и оценки.

Фокус на технологиях и экспортерах

Фундаментальный фон для китайских акций улучшается благодаря технологическому сектору. Согласно консенсус-прогнозам, рост прибыли на акцию (EPS) индекса MSCI China ускорится с 2% в 2025 году до 15% в 2026 году и сохранит эту динамику в 2027 году, что значительно выше среднего показателя за последнее десятилетие (10%). Технологические компании являются ключевыми драйверами этого роста прибыли: консенсус-прогнозы EPS на 2026 год для технологического сектора Китая в этом году были пересмотрены в сторону повышения на 4%, а среднегодовой рост прибыли в ближайшие два года, как ожидается, превысит 30%. Китайские технологические акции торгуются с более низкими мультипликаторами, чем их американские аналоги (прогнозный P/E 25x против 31x), при этом ожидается, что они обеспечат более сильный рост прибыли. Китайские технологические фирмы также имеют хорошие возможности для извлечения выгоды из будущего развития ИИ. В недавнем опросе 93% китайских участников сообщили о намеренном использовании ИИ в работе в 2024 году по сравнению с 67% в США. 2

Ожидается, что в ближайшие несколько лет мощности дата-центров в Китае будут расти быстрее, чем в США (см. График 21). Мы предполагаем, что в Китае будет меньше регуляторных трений, замедляющих широкую интеграцию ИИ, чем в других странах, которые могут выбрать более взвешенный, но, следовательно, более медленный подход. Китайские технологические фирмы также пользуются государственной поддержкой: в последнем пятилетнем плане правительства технологии выделены как приоритетное направление. Ранее господдержка помогла китайским отраслям, таким как производство электромобилей (EV), развить поразительный эффект масштаба, с которым не смогли сравниться международные конкуренты. Сейчас на долю китайских электромобилей приходится почти две трети мировых продаж (см. График 22), а доля Китая в европейских продажах электромобилей в шесть раз выше, чем в 2020 году.

Помимо технологий, мы позитивно оцениваем китайских экспортеров в широком смысле. Правительство Китая продолжает стимулировать приоритетные отрасли, многие из которых ориентированы на экспорт, например, производство солнечных модулей. Усилия по снижению избыточной конкуренции («анти-инволюция») могут привести к консолидации в секторах с высокой конкуренцией, таких как производство электромобилей, что поддержит маржу чистой прибыли крупных компаний.

16 Инвестиционный прогноз 2026 | Топливо в двигателе

Китайские экспортеры также продемонстрировали способность перенаправлять свои товары, несмотря на глобальные торговые препятствия. Экспорт Китая в 2025 году демонстрировал сильный рост, при этом потери в США были более чем компенсированы успехами на других рынках, особенно в странах с формирующимся рынком (см. График 5 в разделе «Денежно-кредитное и фискальное топливо стимулирует экспансию»). Китай также занимает доминирующее положение в глобальных цепочках поставок редкоземельных металлов, солнечных модулей, литиевых батарей и электромобилей. Таким образом, ожидается, что экспортные секторы станут драйверами роста прибыли MSCI China в 2026 году: консенсус-прогноз роста EPS для технологического и автомобильного секторов составляет почти 40% и более 80% соответственно. Двумя ключевыми рисками для нашего взгляда на китайские акции являются отношение к ИИ и китайское регулирование. Если оптимизм в отношении ИИ ослабнет, китайские технологические компании могут пострадать из-за их корреляции с акциями технологического сектора США. И любой регуляторный сдвиг со стороны китайских властей, подобный тому, что произошел в конце 2021 года, может сорвать ралли в Китае, хотя это не является нашим базовым сценарием.

Важно отметить, что региональная диверсификация не только снижает риск, но и может повысить доходность.

Другие развивающиеся рынки: перенаправление экспорта как сдерживающий фактор

Устойчивость Китая может быть достигнута за счет других развивающихся рынков (EM): устойчивый рост китайского экспорта в другие страны будет оказывать давление на прибыль EM за исключением Китая. Чтобы наш прогноз стал более позитивным, нам необходимо увидеть более сильный рост прибыли в финансовом и сырьевом секторах. Однако, поскольку центральные банки развивающихся стран в целом снижают ключевые ставки, банки вряд ли станут драйверами прибыли, а цены на сырьевые товары, как ожидается, останутся стабильными, но низкими. Одним из исключений являются страны Северной Азии — Южная Корея, Тайвань и Гонконг. Эти рынки, как правило, демонстрируют хорошие результаты, когда Федеральная резервная система снижает ставки, благодаря их циклическому характеру и концентрации в секторах с большой дюрацией, таких как технологии, капитальные товары и здравоохранение.

Японские акции: используйте рефляцию, помните о валютном риске

Мы также видим возможности в японских акциях. Улучшение внутренней политической ситуации, продолжающаяся корпоративная реформа, сильная динамика прибыли (см. График 23) и потенциал для расширения оценки должны поддержать японский рынок. Однако инвесторам следует сохранять бдительность в отношении того, как движения иены могут повлиять на доходность.

Источник: МЭА, J.P. Morgan Asset Management. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

J.P. Morgan Asset Management 17

Поддерживающая политика и фундаментальные показатели

Избрание Санаэ Такаити премьер-министром 21 октября продлевает период относительно благоприятного политического фона в Японии. Позиция нового премьер-министра, ориентированная на экономический рост, а также ее внимание к сотрудничеству между США и Японией и национальной безопасности, были положительно восприняты рынками. После ее избрания ожидания повышения ставок Банком Японии (BoJ) были отодвинуты на более поздний срок. Как и в Европе, на наш взгляд, оценки японских акций все еще имеют потенциал для роста. Хотя текущие оценки могут казаться высокими по сравнению с последними 20 годами, этот период включает в себя последствия пузыря цен на активы, который занижал мультипликаторы. Если рассматривать более широкий временной интервал, прогнозный P/E индекса TOPIX, составляющий 15,8x, значительно ниже среднего значения с 1990 года (24x) и все еще ниже пика времен «абэномики» (16,3x). Рост доходности облигаций также благоприятно сказывается на прибыли финансового сектора, на долю которого приходится около 15% индекса TOPIX.

Ставка на оборонный сектор и банки, внимание к иене

В рамках японских акций мы отдаем предпочтение акциям оборонного сектора, которые выиграют от увеличения мировых военных расходов и жесткой внешнеполитической позиции нового премьер-министра. Японские оборонные акции торгуются с прогнозным P/E 20x на ближайшие 12 месяцев по сравнению с 22x для корзины оборонных компаний США. Мы также видим значительный потенциал у японских банков. Японские банки опережают TOPIX с 2021 года благодаря рефляции, но все еще торгуются с коэффициентом цены к балансовой стоимости (P/B) всего 1x. Хотя Такаити призывает Банк Японии сохранять процентные ставки на низком уровне, следующим шагом регулятора, скорее всего, станет повышение, что поддержит маржу финансового сектора. Пересмотры прогнозов прибыли для японских финансовых компаний были очень позитивными, превзойдя показатели их американских коллег. Ключевым риском для японских акций остается иена. Учитывая, что 40% доходов компаний индекса TOPIX поступает из-за рубежа, динамика японских акций обычно имеет отрицательную корреляцию с иеной (см. График 24). Для европейских инвесторов то, что теряется из-за колебаний иены, часто компенсируется на рынке акций, и наоборот.

Мы считаем, что региональная диверсификация портфелей акций может как повысить доходность, так и защитить от рисков концентрации, особенно если отношение к ИИ станет менее позитивным. За пределами США мы видим наиболее сильные возможности в отдельных сегментах рынков Европы, Японии и Китая с фундаментальными факторами поддержки, включая европейские и японские банки, китайские технологии и экспортеров, оборонные компании и бенефициаров фискальных мер.

Источник: LSEG Datastream, MSCI, S&P Global, STOXX, Токийская фондовая биржа, J.P. Morgan Asset Management. Китай: MSCI China; Европа: STOXX 600; Япония: TOPIX; США: S&P 500. Коэффициенты пересмотра прибыли основаны на ожиданиях прибыли на 12 месяцев вперед, опубликованных IBES. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г. Источник: LSEG Datastream, Токийская фондовая биржа, J.P. Morgan Asset Management. Прошлые показатели не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

18 Инвестиционный прогноз 2026 | Топливо в двигателе

USD (правая шкала) | США | Европа | Япония | Китай | -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 | ’23 ’24 ’25 | TOPIX | USDJPY | 60 80 100 120 140 160 180 0 600 1 200 1 800 2 400 3 000 | Ослабление иены и рост TOPIX | 3 600 | ’00 ’03 ’06 ’09 ’12 ’15 ’18 ’21 ’24

Источник: LSEG Datastream, MSCI, S&P Global, STOXX, Токийская фондовая биржа, J.P. Morgan Asset Management. Китай: MSCI China; Европа: STOXX 600; Япония: TOPIX; США: S&P 500. Коэффициенты пересмотра прибыли основаны на ожиданиях прибыли на 12 месяцев вперед, опубликованных IBES. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г. Источник: LSEG Datastream, Токийская фондовая биржа, J.P. Morgan Asset Management. Прошлые показатели не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

18 Инвестиционный прогноз 2026 | Топливо в двигателе

За последнее десятилетие частные рынки демонстрировали стремительный рост. С 2010 года объем активов под управлением на частных рынках вырос в пять раз, превысив 13 трлн долларов США во всем мире (см. График 25). Такое расширение частного капитала, который является менее прозрачным, чем капитал публичных рынков, вызвало опасения, что проблемы могут скрываться в «тени» финансовой системы. Быстрый рост любого класса финансовых активов должен становиться объектом пристального внимания. Однако интерпретация этих событий исключительно через призму «избыточности» упускает ключевую часть истории частных рынков: за последние два десятилетия характер корпоративного финансирования коренным образом изменился.

Проще говоря, если раньше рост происходил после первичного публичного предложения (IPO), то теперь он происходит до него. Если раньше компании зависели от публичных рынков как источника капитала для роста, то теперь они могут получить доступ к огромным пулам частных денег через венчурный капитал и прямые инвестиции. В результате значительная часть пути компании к зрелости сместилась из публичной сферы в частную (см. График 26). То, что кажется избыточным оптимизмом, во многих отношениях является отражением новой нормы в корпоративных финансах.

Не стоит бояться частных рынков

График 25: Стремительный рост частных рынков

Объем активов под управлением на мировых частных рынках, в трлн долларов США

Диапазон данных: 0 2 4 6 8 10 12 14 (трлн USD) за период ’00 – ’25. Источник: Preqin, J.P. Morgan Asset Management. Активы под управлением представляют собой сумму нереализованной стоимости и «сухого порошка». Данные за 2025 год приведены по состоянию на 1 кв. 2025 г. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

График 26: От публичного к частному: как эволюционировала модель привлечения капитала

Стилизованный путь от стартапа до публичной компании с большой капитализацией

Источник: J.P. Morgan Asset Management, по состоянию на ноябрь 2025 г.

J.P. Morgan Asset Management 19

Рост частных рынков

Чтобы понять причины роста частных рынков, полезно вспомнить, как компании росли раньше. Два десятилетия назад бизнес обычно привлекал средства на ранних стадиях от частных инвесторов, сравнительно быстро выходил на биржу, а затем продолжал масштабироваться через публичные рынки. Amazon, Apple и Google — три компании из «Великолепной семерки» — провели листинг в течение пяти лет после основания, создав триллионы долларов стоимости для инвесторов на публичном рынке в последующие десятилетия. Сегодня эта последовательность роста мигрировала на частные рынки. Теперь компании дольше остаются частными и достигают гораздо больших масштабов перед листингом — если вообще выходят на него. В конце 1990-х годов медианный возраст компании в США на момент IPO составлял около 5,5 лет. В 2024 году этот показатель вырос до 14 лет. В 1996 году в США насчитывалось более 8 000 публичных компаний; сегодня их менее 6 000. Только за последнее десятилетие число частных «единорогов» — стартапов с венчурным финансированием, оцениваемых более чем в 1 млрд долларов США, — увеличилось в восемь раз.

Эта тенденция к гораздо более позднему выходу на биржу стала возможной благодаря росту капитала, доступного на частных рынках. Рынки венчурного капитала и капитала для роста расширились по мере того, как инновации в сфере технологий, здравоохранения и потребительских товаров создавали новые инвестиционные возможности. Фонды «выкупа» (buyout) выросли, позволяя компаниям из портфелей венчурного капитала или капитала для роста перепродаваться несколько раз, оставаясь при этом частными. Вместе эти сегменты частных рынков теперь обеспечивают то финансирование, которое раньше предоставляли публичные рынки компаний малой и средней капитализации. Проще говоря, если раньше рост происходил после IPO фирмы, то теперь он происходит до него.

Почему компании предпочитают оставаться частными

Смещение в сторону частных рынков в первую очередь связано не с тем, что компании не могут выйти на биржу. Речь скорее идет о сознательном выборе фирм. Листинг на публичной бирже может обеспечить ликвидность и узнаваемость, но он также несет с собой более высокую регуляторную нагрузку, пристальное внимание через квартальную отчетность и волатильность цен акций, характерную для публичных рынков. Для быстрорастущих компаний статус частной фирмы может обеспечить большую гибкость и возможность принимать долгосрочные решения без давления цикла квартальной отчетности. Тем временем институциональные инвесторы — пенсионные фонды, страховщики, эндаументы и суверенные фонды благосостояния — активно искали частные активы для повышения доходности своих портфелей. Этот приток капитала создал самоподдерживающуюся экосистему. Больше капитала ведет к более крупным сделкам на частном рынке; более крупные сделки позволяют компаниям дольше оставаться частными; а последующее расширение частного рынка привлекает еще больше капитала. Именно эта структурная миграция капитала объясняет большую часть роста частных рынков.

График 27: Большая часть активности в сегменте прямых инвестиций по-прежнему приходится на малые и средние компании

Оценки в сегменте прямых инвестиций высоки, конкуренция за сделки остается интенсивной, а растущие связи между прямыми инвестициями и частным кредитованием означают, что стресс в одном углу рынка может затронуть другой. Но это риски, за которыми нужно следить, а не доказательство избыточности.

Инвестиции в прямые инвестиции (PE) в США по размеру %, ежегодная доля от общего объема инвестиций, 2008–2025 гг.

Источник: LCD, Pitchbook, J.P. Morgan Asset Management. Данные за 2025 год приведены по состоянию на 2 кв. 2025 г. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

20 Инвестиционный прогноз 2026 | Топливо в двигателе

Где на самом деле происходит рост: активность в малом и среднем сегментах

Распространенным заблуждением является мнение, что прямые инвестиции — это прежде всего очень крупные выкупы, многомиллиардные транзакции, которые попадают в заголовки газет. Реальность сильно отличается: большая часть сделок происходит в сегментах малого и среднего рынка, где стоимость предприятия (рыночная капитализация компании плюс ее непогашенный долг) обычно составляет менее 500 млн долларов США (см. График 27). В этой части рынка прямых инвестиций создание стоимости в меньшей степени связано с финансовым инжинирингом и в большей — с улучшением операционной деятельности компаний. Фирмы получают выгоду от доступа к авторитетным и опытным управляющим в сфере прямых инвестиций, которые помогают улучшать и расширять их продуктовые предложения, сокращать расходы и достигать больших масштабов путем выхода на новые географические рынки.

Частное кредитование: вторая половина истории

Расширение рынка частного кредитования¹ обусловлено многими из тех же факторов, которые изменили ландшафт прямых инвестиций. Ужесточение регулирования после мирового финансового кризиса привело к тому, что банки сократили свое присутствие на рынках кредитования. Это открыло двери для небанковских кредиторов, которые заполнили нишу в корпоративном финансировании, особенно в малом и среднем сегментах, где раньше доминировали банки. Со временем такие прямые кредиторы стали важным источником капитала на всех этапах жизненного цикла компаний. Большая часть капитала, привлекаемого сегодня на рынках частного кредитования, предоставляется компаниям, поддерживаемым фондами прямых инвестиций, фактически обеспечивая частный долговой аналог капиталу прямых инвестиций. Частное кредитование позволяет компаниям рефинансировать займы, изменять структуру своего финансирования и расширяться без обращения к публичным рынкам. Для инвесторов частное кредитование предлагает привлекательную дополнительную доходность по сравнению с публичным кредитованием в обмен на предоставление «терпеливого», долгосрочного капитала.

Частное кредитование служит двум различным целям в рамках частных рынков. Во-первых, оно обеспечивает финансирование роста — кредиты компаниям, стремящимся к расширению, инвестициям или рефинансированию. Во-вторых, частное кредитование может помочь в финансировании выкупов — то есть оно может предоставлять кредиты для финансирования групп прямых инвестиций, приобретающих компанию. Сегодня около 90% выкупов в среднем сегменте США финансируются за счет частного кредитования, по сравнению с примерно 50% в 2017 году. Именно эта последняя тенденция — финансирование выкупов прямых инвестиций через частное кредитование — в последнее время привлекла пристальное внимание.

¹ Частное кредитование — это широкий класс активов, который может включать несколько типов небанковского кредитования. Здесь, если не указано иное, «частное кредитование» относится к прямому кредитованию, при котором кредиторы, отличные от банков, предоставляют кредиты компаниям без посредников — это крупнейший компонент более широкого класса активов «частное кредитование». ² Отношение стоимости предприятия фирмы (EV, рыночная капитализация компании плюс ее непогашенный долг) к ее EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации).

В чем заключаются риски

На наш взгляд, рост как прямых инвестиций, так и частного кредитования произошел благодаря структурным изменениям в характере корпоративного финансирования. Это не означает, что частные рынки лишены риска. Оценки в сегменте прямых инвестиций высоки, конкуренция за сделки остается интенсивной, а растущие связи между прямыми инвестициями и частным кредитованием означают, что стресс в одном углу рынка может распространиться на другой. Однако, по нашему мнению, это скорее риски, за которыми необходимо следить, а не свидетельство избыточности. Начиная с оценки, мультипликаторы мировых сделок по выкупу (EV/EBITDA)² для компаний среднего сегмента находятся ниже пика 2021 года, но все еще выше долгосрочных средних значений (см. График 28) и составляют около 13x. Это подразумевает меньше возможностей для роста мультипликаторов как драйвера доходности прямых инвестиций, что делает доходность более зависимой от роста прибыли.

Рост как прямых инвестиций, так и частного кредитования произошел благодаря структурным изменениям в самом характере корпоративного финансирования. Это не означает, что частные рынки лишены риска. Оценки в сегменте прямых инвестиций высоки, конкуренция за сделки остается интенсивной, а растущие связи между прямыми инвестициями и частным кредитованием означают, что стресс в одном углу рынка может распространиться на другой. Однако, по нашему мнению, это скорее риски, за которыми необходимо следить, а не свидетельство избыточности. Начиная с оценки, мультипликаторы мировых сделок по выкупу (EV/EBITDA)² для компаний среднего сегмента находятся ниже пика 2021 года, но все еще выше долгосрочных средних значений (см. График 28) и составляют около 13x. Это подразумевает меньше возможностей для роста мультипликаторов как драйвера доходности прямых инвестиций, что делает доходность более зависимой от роста прибыли и операционных улучшений. Тем не менее, по сравнению с публичными рынками оценки на частных рынках не выглядят аномальными: медианный мультипликатор EV/EBITDA для индекса S&P 500 в прошлом году составил примерно 14x. Иными словами, оценки прямых инвестиций высоки, но, тем не менее, соответствуют сопоставимым показателям публичного рынка.

Рост числа «структур продолжения» (continuation vehicles) в сфере прямых инвестиций также упоминается как повод для беспокойства по поводу частных рынков, учитывая их растущую долю в глобальных выходах из прямых инвестиций (см. График 29). Структура продолжения — это новый фонд, созданный управляющим прямыми инвестициями для удержания одной или нескольких портфельных компаний сверх срока жизни первоначального фонда. Скептики утверждают, что расширение использования таких структур отражает попытки управляющих скрыть проблемы с портфельными компаниями, которые мешают продать их по желаемой оценке. Мы же полагаем, что подобный скептицизм в отношении структур продолжения не учитывает сути вопроса. Хотя они и позволяют управляющим удерживать активы дольше, чтобы избежать продажи на депрессивном рынке, они не являются просто «продажей активов самим себе». Почти во всех случаях сделка со структурой продолжения требует участия независимого вторичного покупателя для подтверждения оценки и выделения нового капитала. Этими покупателями обычно выступают искушенные институциональные инвесторы или специализированные фонды вторичного рынка, которые проводят полный дью-дилидженс портфельной компании, прежде чем согласиться на участие.

Большинство последних вторичных сделок (через структуры продолжения) заключались с небольшими однозначными дисконтами к стоимости чистых активов (СЧА) компании, что вполне укладывается в типичные диапазоны оценки. В период, когда активность IPO, а также слияний и поглощений на публичных рынках была низкой, структуры продолжения обеспечили ликвидность и определение цены на частных рынках, предоставляя частным инвесторам дополнительные возможности. Мы считаем, что рост числа структур продолжения в прямых инвестициях — это просто еще один пример развития системы корпоративного финансирования.

Растущая взаимосвязанность прямых инвестиций и частного кредитования — еще одна тема для дискуссий. Это правда, что эти два сегмента все больше переплетаются: частное кредитование часто финансирует выкупы компаний или поддерживает портфельные компании через рефинансирование. Однако инвесторы в частное кредитование получают хорошее вознаграждение за эти услуги. На рынках частного кредитования предлагается высокая начальная доходность, часто в диапазоне низких двузначных чисел для прямого кредитования старшего ранга (с наивысшим приоритетом погашения). Это создает значительный буфер против потенциальных потерь. Даже если уровни дефолтов умеренно вырастут, исторически высокие показатели возмещения помогут компенсировать большую часть рисков снижения. Потребовалось бы серьезное и длительное ухудшение состояния портфельных компаний, чтобы вызвать существенные потери в сегменте частного кредитования.

В целом, мы сохраняем конструктивный настрой в отношении прямых инвестиций и частного кредитования. В сегменте прямых инвестиций снижение процентных ставок в США сделает заимствования дешевле, что поможет повысить доходность и поддержит текущие оценки. Сегменты малых и средних компаний на рынке прямых инвестиций, наряду со вторичным рынком (структурами продолжения), по-прежнему предлагают инвесторам привлекательные способы инвестирования в тему искусственного интеллекта по более разумным оценкам, потенциально с дисконтом к СЧА. В Европе более фрагментированные финансовые рынки и менее жесткая конкуренция в кредитовании делают частные рынки убедительным источником потенциальной альфы. Относительно более высокий вес технологического сектора на европейских частных рынках по сравнению с индексами публичных акций также выглядит привлекательно.

В частном кредитовании снижение процентных ставок в США облегчит расходы на обслуживание долга, помогая смягчить некоторые риски дефолта, даже если это будет постепенно сжимать общую доходность. Как всегда, инвесторам следует диверсифицировать вложения по управляющим и винтажам (году выдачи кредита или создания фонда), чтобы снизить концентрацию и идиосинкразические риски. В рамках частного кредитования сочетание прямого кредитования с экспозицией на долги в сфере инфраструктуры и недвижимости может расширить источники дохода, в то время как аллокации в фонды оппортунистического или проблемного долга могут оказаться ценными в случае, если существенное замедление экономики приведет к рыночному стрессу.

График 28: Оценки на частных рынках не выглядят оторванными от публичных рынков

Мультипликаторы выкупа частных компаний в сравнении с S&P 500

x, медианный коэффициент EV/EBITDA, скользящий мультипликатор за 12 месяцев

График 29: Использование структур продолжения компаниями ПИ не обязательно является поводом для беспокойства

Доля структур продолжения в глобальной активности по выходу из прямых инвестиций

%

Защита от срыва тренда

Как мы отмечали в разделе «Монетарные и фискальные стимулы подпитывают экспансию», беспрецедентные стимулы «мирного времени» поддерживают как экономику, так и рисковые активы. Инвесторы сталкиваются с двумя ключевыми рисками, если этот избыток создаст проблемы: серьезный сдвиг в настроениях относительно искусственного интеллекта (ИИ) и возобновление инфляции. В этой главе мы рассматриваем стратегии, доступные инвесторам, желающим смягчить эти риски.

Что если это пузырь?

Как обсуждалось в разделе «Осторожное отношение к технологической концентрации», на данном этапе мы просто не знаем, каким будет конечный спрос на ИИ и смогут ли технологические компании с крупной капитализацией поддерживать сверхприбыли, которых ожидает рынок. У инвесторов, обеспокоенных тем, что эти высокооцененные компании могут не оправдать ожиданий долгосрочного роста, есть два основных варианта хеджирования. Высококачественные долгосрочные облигации должны обеспечить существенный буфер в случае кризиса, вызванного технологиями и ИИ, который будет носить глубоко дезинфляционный характер. Если спрос на инфраструктуру ИИ переоценен, а отдача от этих инвестиций разочарует, мы можем увидеть избыточные мощности, падение цен, сокращение маржи и снижение инвестиций, что повторит ситуацию начала 2000-х годов. Цены на акции упадут, вызывая отрицательный эффект богатства, и потребительские расходы сократятся. Частные рынки также пострадают, так как 36% прямых инвестиций и 25% частного кредитования связаны с технологиями. Такой сценарий может подтолкнуть экономику США к рецессии, что заставит Федеральную резервную систему (ФРС) резко снизить ставки. Во время краха доткомов и мирового финансового кризиса долгосрочные казначейские облигации США обеспечили доходность в 29% и 17% соответственно (см. График 30). При схлопывании технологического пузыря высококачественные долгосрочные корпоративные облигации также обеспечивали защиту. Инвесторам за пределами США следует учитывать движение валют. Доллар США обычно укрепляется во время рыночного стресса, но, учитывая ведущую роль американских фирм в истории с ИИ, его статус защитной гавани в этом сценарии не гарантирован. В зависимости от стоимости хеджирования альтернативой казначейским облигациям США могут стать долгосрочные государственные облигации других стран, хотя потенциал доходности от падения ставок в еврозоне и Великобритании, вероятно, ниже, чем в США.

График 30: Цены на облигации должны значительно вырасти в случае краха технологического сектора

Доходность инструментов с фиксированной доходностью США во время распродаж на рынке акций

%, совокупная доходность за период падения индекса S&P 500

Инвесторам также следует подумать о рисках концентрации в рамках мировых акций. На секторы технологий и коммуникационных услуг сейчас приходится 37% индекса MSCI All Country World. Простой диверсификации за пределы технологий и смежных секторов недостаточно. Замедление в сфере ИИ будет иметь широкие экономические последствия, а риски оценки распространены повсеместно. Циклические секторы обеспечивали защиту в эпоху доткомов. Однако с 2022 года оценки циклических секторов (за исключением технологических) расширились с 13x до 22x.

Bloomberg US Treasury: долгосрочные (10+ лет); корпоративные облигации инвестиционного уровня США: Bloomberg US Aggregate - Corporate. Прошлые показатели не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. Данные по состоянию на 31 октября 2025 года.

J.P. Morgan Asset Management 23. Инвесторам также следует подумать о рисках концентрации в рамках мировых акций. На секторы технологий и коммуникационных услуг сейчас приходится 37% индекса MSCI All Country World. Простой диверсификации за пределы технологических и смежных секторов недостаточно. Замедление в сфере ИИ будет иметь широкие экономические последствия, а риски оценки распространены повсеместно. Циклические секторы обеспечивали защиту в эпоху доткомов. Однако с 2022 года оценки циклических секторов (за исключением технологических) расширились с 13x до 22x прогнозной прибыли на следующие 12 месяцев, что делает эти секторы уязвимыми, если избыточное предложение инфраструктуры ИИ замедлит рост. Защитные секторы после периода отставания теперь имеют невысокие оценки. Их доходы также меньше связаны с развитием инфраструктуры ИИ и экономической активностью в целом, что делает эти секторы более защищенными от любого спада в технологическом секторе (см. Диаграмму 31). Таким образом, портфели с высокой долей защитных акций должны оказаться относительно устойчивыми, если ажиотаж вокруг ИИ угаснет.

Инфляция, вызванная щедрыми расходами

Вторым ключевым риском является инфляция. Мягкая фискальная политика оказывает давление на рынки облигаций в связи с ростом предложения и ухудшением кредитоспособности суверенных эмитентов. Государственное потребление может подстегнуть инфляцию, если оно совпадает с сильным частным спросом или дефицитом предложения. Такая инфляция может принять форму острого шока или, напротив, хронического ползучего роста; при каждом сценарии наиболее выгодными окажутся разные активы.

Острая инфляция: уроки 2022 года

Как обсуждалось ранее, мы опасаемся, что бюджетная щедрость может спровоцировать возобновление инфляции. Налоговые вычеты в рамках «Одного большого прекрасного законопроекта» и возможные дальнейшие стимулы перед промежуточными выборами могут усилить ценовое давление со стороны спроса в экономике США. Кроме того, хотя текущая траектория торговой политики выглядит более благоприятной, полное инфляционное воздействие тарифов еще не проявилось, и сохраняется риск дальнейших сбоев в цепочках поставок из-за новых тарифов США или ответных мер партнеров. В этом сценарии ФРС может быть вынуждена остановить цикл снижения и, возможно, повысить ставки для сохранения доверия. Рост доходности облигаций заставит провести широкую переоценку активов, что нанесет ущерб публичным рынкам. Реальные активы, такие как лесные угодья и базовая инфраструктура, обеспечат наилучшую защиту во время острого инфляционного шока (см. Диаграмму 32). Традиционные инструменты диверсификации при инфляции, такие как недвижимость и облигации, индексируемые на инфляцию, сталкиваются с трудностями, так как корректировка доходов отстает от потерь капитала, в то время как индекс FTSE 100 с большой долей сырьевых товаров, вероятно, покажет результаты лучше других рынков акций.

Источник: LSEG Datastream, MSCI, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Крах доткомов: авг. 2000 – сент. 2002; мировой финансовый кризис: окт. 2007 – февр. 2009. Защитные секторы: потребительские товары повседневного спроса, здравоохранение и коммунальные услуги; циклические без технологий: энергетика, материалы, промышленность, товары выборочного спроса, финансы и недвижимость; технологические секторы: информационные технологии и коммуникационные услуги. Прошлые показатели не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. Данные по состоянию на 31 октября 2025 года.

24 Investment Outlook 2026 | Топливо в двигателе

Хроническая инфляция: эрозия реальной доходности

Инфляция может оказаться не коротким резким шоком, а скорее ползучей проблемой, когда каждый год завершается очередным небольшим превышением целевого показателя. В 1950-х и 1960-х годах правительства весьма успешно обесценивали свои долги с помощью серии небольших инфляционных сюрпризов: номинальные процентные ставки ниже роста номинального ВВП постепенно перекладывали долговое бремя с налогоплательщиков на держателей облигаций, чья доходность съедалась инфляцией. Таким образом, при хронической инфляции риском является постепенная эрозия реальной доходности, а не быстрая переоценка. Исторически в периоды хронической ползучей инфляции недвижимость опережала акции, а облигации, индексируемые на инфляцию, опережали свои номинальные аналоги (см. Диаграмму 33). При отсутствии резких первоначальных потерь капитала корректировка на инфляцию, заложенная в потоках доходов этих двух активов, может помочь защитить реальную доходность.

Золото — еще один актив, который стоит рассмотреть. В сценариях хронической инфляции его свойства как средства сбережения делают его важным инструментом диверсификации портфеля. Оно также служит хеджем против опасений по поводу доверия к институтам США или рисков фиатных валют. Если доверие к институтам США будет поставлено под сомнение, это, вероятно, поддержит спрос на золото, так как управляющие международными резервами будут проводить диверсификацию в сторону от доллара. Однако показатели золота как инструмента диверсификации против острых инфляционных шоков неоднозначны. Средняя доходность была завышена благодаря сильным показателям в конце 1970-х годов, когда инвесторы уже были гиперсфокусированы на инфляции, но доходность была отрицательной, когда инфляция резко подскочила в 1990 и 2022 годах, став неожиданностью для рынков. Эти смешанные результаты повышают риск того, что инвесторы, рассчитывающие на золото для защиты от инфляционного шока, могут быть разочарованы.

Наш базовый сценарий заключается в том, что монетарное и фискальное топливо продолжит поддерживать экономическую экспансию. Но существует риск того, что политический «избыток» приведет либо к пузырю активов, либо к инфляции. Инвесторам следует тщательно продумать создание защиты от этих исходов. Чтобы защититься от падения технологических акций, инвесторам следует рассмотреть высококачественные облигации с большой дюрацией и защитные секторы акций. Для защиты от инфляционного риска инвесторам следует адекватно распределять средства в альтернативные активы, которые должны поддержать портфель независимо от того, является ли инфляция острой или хронической.

Источник к диаграммам 32 и 33: Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HRFI, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Индексы облигаций и сырьевых товаров — Bloomberg, за исключением high yield (ICE BofA). Хедж-фонды: HRFI Fund Weighted Composite; недвижимость США: NCREIF Property – Open End Diversified Core Equity; недвижимость Европы: MSCI Global Property Fund – Continental Europe; прямое кредитование: Cliffwater; инфраструктура: MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset; лесные угодья: NCREIF Timberland. Данные на 31 октября 2025 года.

J.P. Morgan Asset Management 25. Поскольку в экономический двигатель добавляется больше топлива, глобальная активность в 2026 году должна расшириться по регионам. Мы ожидаем, что экономика США будет поддерживаться положительным эффектом богатства, снижением ставок и продолжающимися CAPEX в области искусственного интеллекта (ИИ). Рост в Европе должен ускориться на фоне монетарной и фискальной поддержки. Однако существуют понижательные рыночные риски. Если технологические акции пошатнутся, это может привести к серьезным рыночным и экономическим последствиям. Инфляционное давление также может оказаться разочаровывающе устойчивым. Хорошо диверсифицированные портфели необходимы для защиты как от риска ослабления роста в случае ухудшения настроений в технологическом секторе, так и от риска того, что инфляция вырастет сильнее, чем ожидалось.

Базовый сценарий: Глобальный рост расширяется

Макроэкономика: Экономическая активность расширяется по географическим регионам. Рост в Европе преподносит сюрпризы в сторону повышения и сокращает разрыв с ростом в США в 2026 году на фоне значительных фискальных стимулов и продолжающейся поддержки от предыдущих снижений ставок. Экспансия в США продолжается при поддержке дальнейшего смягчения политики Федеральной резервной системы (ФРС). Экономика Китая получает импульс от стабилизации рынка недвижимости, в то время как политики поддерживают рост отечественных технологий ИИ.

Маркеты: Диверсификация акций необходима как внутри экосистемы ИИ, так и по регионам, а также между публичными и частными рынками. В условиях дальнейшего снижения курса доллара США по отношению к широкой корзине валют (хотя и упорядоченного), неамериканским инвесторам следует взвесить влияние валютных движений на доходность. Более низкие ставки в США поддерживают прямые инвестиции и частное кредитование.

Понижательный риск: Возобновление инфляции

Макроэкономика: Инфляция ускоряется, либо остро, либо медленно, по мере ползучего роста показателей. Острая...

2026 году на фоне значительных фискальных стимулов и продолжающейся поддержки от предыдущих снижений ставок. Экспансия в США продолжается при поддержке дальнейшего смягчения политики Федеральной резервной системы (ФРС). Экономика Китая получает импульс от стабилизации рынка недвижимости, в то время как политики поддерживают рост отечественных технологий ИИ.

Маркеты: Диверсификация акций необходима как внутри экосистемы ИИ, так и по регионам, а также между публичными и частными рынками. В условиях дальнейшего снижения курса доллара США по отношению к широкой корзине валют (хотя и упорядоченного), неамериканским инвесторам следует взвесить влияние валютных движений на доходность. Более низкие ставки в США поддерживают прямые инвестиции и частное кредитование.

Макроэкономика: Инфляция ускоряется, либо остро, либо медленно, по мере ползучего роста показателей. Острая инфляция может возникнуть, если влияние тарифов на инфляцию в США окажется сильнее, чем ожидалось, поскольку компании будут перекладывать более высокие издержки на устойчивого потребителя. Возвраты подоходного налога в начале 2026 года, наряду с любыми дальнейшими снижениями налогов в преддверии промежуточных выборов, усугубят проблему инфляции. Хроническая, ползучая инфляция может стать результатом сохраняющегося дефицита бюджета и вопросов к независимости ФРС.

Маркеты: Негативная среда для акций, при этом сектора, чувствительные к процентным ставкам, пострадают больше всего. Рост доходности основных инструментов с фиксированной доходностью приведет к убыткам, так как корреляция акций и облигаций останется положительной. В сценарии острой инфляции лучшую защиту предложат реальные активы, такие как лесные угодья и базовая инфраструктура. В сценарии хронической инфляции золото станет важным диверсификатором портфеля.

Понижательный риск: ослабление технологического сектора

Макроэкономика: Настроения в отношении ИИ ухудшаются, так как становится ясно, что спрос на ИИ-инфраструктуру был переоценен. Это приводит к избытку мощностей, падению цен и сокращению маржинальности, поскольку окупаемость инвестиций (ROI) ИИ-CAPEX разочаровывает. Экономический рост в США замедляется из-за остановки расходов, связанных с ИИ, а распродажа акций приводит к отрицательному эффекту богатства для американских домохозяйств.

Маркеты: Крайне негативная среда для акций, особенно в США. Защитные акции опережают циклические, и возвращается отрицательная корреляция акций и облигаций. Напротив, это благоприятная среда для высококачественных инструментов с фиксированной доходностью большой длительности. Однако сегменты прямых инвестиций и частного кредитования сталкиваются с трудностями из-за своей зависимости от технологического сектора.

Сценарии и риски

26 | Инвестиционный прогноз на 2026 год | Топливо в двигателе

Повышательный риск: бум производительности

Макроэкономика: Рост значительно ускоряется благодаря буму производительности, вызванному ИИ. Инфляция сдерживается ростом производительности и, потенциально, более низкими ценами на энергоносители на фоне урегулирования конфликта между Россией и Украиной. Это позволяет центральным банкам снижать процентные ставки более агрессивно, чем заложено в текущих рыночных ценах.

Маркеты: Крайне благоприятная среда для акций во всем мире. Инструменты с фиксированной доходностью также демонстрируют высокую доходность, поскольку учетные ставки снижаются, а кредитные спреды сужаются до новых рекордных уровней.

Авторы Market Insights

Программа Market Insights предоставляет исчерпывающие данные и комментарии по мировым рынкам без привязки к конкретным продуктам. Разработанная как инструмент, помогающий клиентам понять рынки и поддерживающий принятие инвестиционных решений, программа исследует последствия текущих экономических данных и меняющихся рыночных условий. Для целей MiFID II программы JPM Market Insights и Portfolio Insights являются маркетинговыми сообщениями и не подпадают под какие-либо требования MiFID II / MiFIR, специально относящиеся к инвестиционным исследованиям. Кроме того, программы Market Insights и Portfolio Insights компании J.P. Morgan Asset Management, являясь независимыми исследованиями, не были подготовлены в соответствии с юридическими требованиями, направленными на содействие независимости инвестиционных исследований, и на них не распространяется какой-либо запрет на совершение сделок до распространения инвестиционных исследований.

Данный документ является сообщением общего характера и предоставляется исключительно в информационных целях. Он носит образовательный характер и не предназначен для использования в качестве совета или рекомендации для какого-либо конкретного инвестиционного продукта, стратегии, функции плана или иных целей в любой юрисдикции, а также не является обязательством со стороны J.P. Morgan Asset Management или любой из ее дочерних компаний участвовать в каких-либо сделках, упомянутых в настоящем документе. Любые использованные примеры являются общими, гипотетическими и приведены только для иллюстрации. Данный материал не содержит достаточной информации для поддержки принятия инвестиционного решения, и на него не следует полагаться при оценке преимуществ инвестирования в какие-либо ценные бумаги или продукты. Кроме того, пользователи должны провести независимую оценку юридических, регуляторных, налоговых, кредитных и бухгалтерских последствий и определить совместно со своим финансовым специалистом, считается ли любая инвестиция, упомянутая здесь, соответствующей их личным целям. Инвесторы должны убедиться, что они получили всю доступную соответствующую информацию перед принятием инвестиционного решения.

Любые прогнозы, цифры, мнения или инвестиционные техники и стратегии изложены исключительно в информационных целях, основаны на определенных допущениях и текущих рыночных условиях и могут быть изменены без предварительного уведомления. Вся информация, представленная здесь, считается точной на момент подготовки, однако гарантия точности не предоставляется, и ответственность за любые ошибки или упущения не принимается. Следует отметить, что инвестирование сопряжено с рисками, стоимость инвестиций и доход от них могут колебаться в соответствии с рыночными условиями и налоговыми соглашениями, и инвесторы могут не вернуть полную сумму инвестированных средств. Как прошлые показатели, так и доходность не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов.

J.P. Morgan Asset Management — это бренд бизнеса по управлению активами JPMorgan Chase & Co. и его аффилированных лиц по всему миру. В той мере, в какой это разрешено применимым законодательством, мы можем записывать телефонные звонки и контролировать электронные коммуникации для соблюдения наших юридических и нормативных обязательств и внутренних политик. Персональные данные будут собираться, храниться и обрабатываться J.P. Morgan Asset Management в соответствии с нашими политиками конфиденциальности по адресу am.jpmorgan.com/global/privacy.

Данное сообщение выпущено следующими организациями: в США — J.P. Morgan Investment Management Inc. или J.P. Morgan Alternative Asset Management, Inc., обе организации регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам; в Латинской Америке — только для использования намеченными получателями, местными организациями J.P. Morgan, в зависимости от обстоятельств; в Канаде — только для использования институциональными клиентами, JPMorgan Asset Management (Canada) Inc., которая является зарегистрированным управляющим портфелем и дилером на освобожденном рынке во всех канадских провинциях и территориях, кроме Юкона, управляющим инвестиционным фондом в Британской Колумбии, Онтарио, Квебеке, Ньюфаундленде и Лабрадоре, и консультантом по производным инструментам в Онтарио и Квебеке. В Великобритании — JPMorgan Asset Management (UK) Limited, которая санкционирована и регулируется Управлением по финансовому регулированию и надзору; в других европейских юрисдикциях — JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. В Азиатско-Тихоокеанском регионе («APAC») — следующими выпускающими организациями и в соответствующих юрисдикциях, в которых они в основном регулируются: JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited, или JPMorgan Funds (Asia) Limited, или JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, каждая из которых регулируется Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга; JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited (рег. номер компании 197601586K), данная реклама или публикация не проверялась Денежно-кредитным управлением Сингапура; JPMorgan Asset Management (Taiwan) Limited; JPMorgan Asset Management (Japan) Limited, которая является членом Ассоциации инвестиционных трастов Японии, Японской ассоциации инвестиционных консультантов, Ассоциации фирм по операциям с финансовыми инструментами II типа и Японской ассоциации дилеров по ценным бумагам и регулируется Агентством финансовых услуг (регистрационный номер «Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firm) No. 330»); в Австралии — только оптовым клиентам, как определено в разделах 761A и 761G Закона о корпорациях 2001 года (Содружество), JPMorgan Asset Management (Australia) Limited (ABN 55143832080) (AFSL 376919). Для всех остальных рынков в APAC — только намеченным получателям. Только для США: если вы являетесь лицом с ограниченными возможностями и вам требуется дополнительная поддержка при просмотре материала, пожалуйста, позвоните нам по телефону 1-800-343-1113 для получения помощи.

Copyright 2025 JPMorgan Chase & Co. Все права защищены. Источник изображений: Shutterstock

LV–JPM57187 | 11/25 | UK | 4611d743-c0a0-11f0-8274-e5d23d527358

Программа Market Insights предоставляет исчерпывающие данные и комментарии по мировым рынкам без привязки к конкретным продуктам. Разработанная как инструмент, помогающий клиентам понять рынки и поддерживающий принятие инвестиционных решений, программа исследует последствия текущих экономических данных и меняющихся рыночных условий. Для целей MiFID II программы JPM Market Insights и Portfolio Insights являются маркетинговыми сообщениями и не подпадают под какие-либо требования MiFID II / MiFIR, специально относящиеся к инвестиционным исследованиям. Кроме того, программы Market Insights и Portfolio Insights компании J.P. Morgan Asset Management, являясь независимыми исследованиями, не были подготовлены в соответствии с юридическими требованиями, направленными на содействие независимости инвестиционных исследований, и на них не распространяется какой-либо запрет на совершение сделок до распространения инвестиционных исследований. Данный документ является сообщением общего характера и предоставляется исключительно в информационных целях.

...и поддержки принятия инвестиционных решений, программа исследует последствия текущих экономических данных и меняющихся рыночных условий. Для целей MiFID II программы JPM Market Insights и Portfolio Insights являются маркетинговыми сообщениями и не подпадают под какие-либо требования MiFID II / MiFIR, специально относящиеся к инвестиционным исследованиям. Кроме того, программы Market Insights и Portfolio Insights компании J.P. Morgan Asset Management, являясь независимыми исследованиями, не были подготовлены в соответствии с юридическими требованиями, направленными на содействие независимости инвестиционных исследований, и на них не распространяется какой-либо запрет на совершение сделок до распространения инвестиционных исследований. Данный документ является сообщением общего характера и предоставляется исключительно в информационных целях. Он носит образовательный характер и не предназначен для использования в качестве совета или рекомендации в отношении какого-либо конкретного инвестиционного продукта, стратегии, функции плана или для иных целей в любой юрисдикции, а также не является обязательством со стороны J.P. Morgan Asset Management или любой из ее дочерних компаний участвовать в каких-либо сделках, упомянутых в настоящем документе. Любые используемые примеры являются обобщенными, гипотетическими и приводятся исключительно в иллюстративных целях. Данный материал не содержит достаточной информации для обоснования инвестиционного решения, и на него не следует полагаться при оценке целесообразности инвестирования в какие-либо ценные бумаги или продукты. Кроме того, пользователям следует провести независимую оценку правовых, нормативных, налоговых, кредитных и бухгалтерских последствий и определить совместно со своим финансовым специалистом, считается ли любая инвестиция, упомянутая здесь, соответствующей их личным целям. Инвесторы должны убедиться, что они получили всю доступную релевантную информацию перед осуществлением любых инвестиций. Любые представленные прогнозы, цифры, мнения или инвестиционные методы и стратегии предназначены только для информационных целей, основаны на определенных допущениях и текущих рыночных условиях и могут быть изменены без предварительного уведомления. Вся информация, представленная в данном документе, считается точной на момент подготовки, однако гарантия точности не предоставляется, и никакая ответственность в отношении каких-либо ошибок или упущений не принимается. Следует отметить, что инвестирование сопряжено с рисками, стоимость инвестиций и доход от них могут колебаться в соответствии с рыночными условиями и налоговыми соглашениями, и инвесторы могут не вернуть всю вложенную сумму. Как показатели прошлых периодов, так и доходность не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. J.P. Morgan Asset Management — это бренд подразделения по управлению активами компании JPMorgan Chase & Co. и ее аффилированных лиц по всему миру. В той степени, в которой это разрешено применимым законодательством, мы можем записывать телефонные звонки и контролировать электронные сообщения в целях соблюдения наших юридических и нормативных обязательств и внутренних политик. Персональные данные будут собираться, храниться и обрабатываться J.P. Morgan Asset Management в соответствии с нашими политиками конфиденциальности по адресу am.jpmorgan.com/global/privacy. Настоящее сообщение выпущено следующими организациями: в США — J.P. Morgan Investment Management Inc. или J.P. Morgan Alternative Asset Management, Inc., обе организации регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам; в Латинской Америке — исключительно для использования целевыми получателями, местными организациями J.P. Morgan, в зависимости от обстоятельств; в Канаде — исключительно для использования институциональными клиентами, JPMorgan Asset Management (Canada) Inc., которая является зарегистрированным инвестиционным менеджером (Portfolio Manager) и дилером на освобожденном рынке (Exempt Market Dealer) во всех провинциях и территориях Канады, кроме Юкона, а также зарегистрирована в качестве менеджера инвестиционных фондов в Британской Колумбии, Онтарио, Квебеке, Ньюфаундленде и Лабрадоре. В Великобритании — JPMorgan Asset Management (UK) Limited, которая авторизована и регулируется Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA); в других европейских юрисдикциях — JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. В Азиатско-Тихоокеанском регионе (APAC) — следующими организациями-эмитентами и в соответствующих юрисдикциях, в которых они в основном регулируются: JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited, или JPMorgan Funds (Asia) Limited, или JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, каждая из которых регулируется Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга; JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited (рег. номер компании 197601586K), данная реклама или публикация не проверялись Денежно-кредитным управлением Сингапура; JPMorgan Asset Management (Taiwan) Limited; JPMorgan Asset Management (Japan) Limited, которая является членом Ассоциации инвестиционных трастов Японии, Японской ассоциации инвестиционных консультантов, Ассоциации фирм, работающих с финансовыми инструментами типа II, и Японской ассоциации дилеров по ценным бумагам, и регулируется Агентством финансовых услуг (регистрационный номер «Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Firm) No. 330»); в Австралии — только оптовым клиентам, как определено в разделах 761A и 761G Закона о корпорациях 2001 года (Содружество), компанией JPMorgan Asset Management (Australia) Limited (ABN 55143832080) (AFSL 376919). Для всех остальных рынков в регионе APAC — только целевым получателям. Только для США: если вы являетесь лицом с ограниченными возможностями и нуждаетесь в дополнительной поддержке при просмотре материала, пожалуйста, позвоните нам по телефону 1-800-343-1113 для получения помощи. Авторские права 2023 JPMorgan Chase & Co. Все права защищены. Источник изображения: Shutterstock.

| LV–JPM54277 | 06/23 | ИТАЛИЯ | 095n231606105107 |

Программа Market Insights предоставляет исчерпывающие данные и комментарии по мировым рынкам без привязки к конкретным продуктам. Программа, разработанная как инструмент, помогающий клиентам понять рынки и поддерживающий принятие инвестиционных решений, исследует последствия текущих экономических данных и меняющихся рыночных условий. Для целей MiFID II программы JPM Market Insights и Portfolio Insights являются маркетинговыми сообщениями и не подпадают под какие-либо требования MiFID II / MiFIR, специально относящиеся к инвестиционным исследованиям. Кроме того, программы Market Insights и Portfolio Insights компании J.P. Morgan Asset Management, являясь независимыми исследованиями, не были подготовлены в соответствии с юридическими требованиями, направленными на содействие независимости инвестиционных исследований, и на них не распространяется какой-либо запрет на совершение сделок до распространения инвестиционных исследований. Данный документ является сообщением общего характера и предоставляется исключительно в информационных целях. Он носит образовательный характер и не предназначен для использования в качестве совета или рекомендации в отношении какого-либо конкретного инвестиционного продукта, стратегии, функции плана или для иных целей в любой юрисдикции, а также не является обязательством со стороны J.P. Morgan Asset Management или любой из ее дочерних компаний участвовать в каких-либо сделках, упомянутых в настоящем документе. Любые используемые примеры являются обобщенными, гипотетическими и приводятся исключительно в иллюстративных целях. Данный материал не содержит достаточной информации для обоснования инвестиционного решения, и на него не следует полагаться при оценке целесообразности инвестирования в какие-либо ценные бумаги или продукты. Кроме того, пользователям следует провести независимую оценку правовых, нормативных, налоговых, кредитных и бухгалтерских последствий и определить совместно со своим финансовым специалистом, считается ли любая инвестиция, упомянутая здесь, соответствующей их личным целям. Инвесторы должны убедиться, что они получили всю доступную релевантную информацию перед осуществлением любых инвестиций. Любые представленные прогнозы, цифры, мнения или инвестиционные методы и стратегии предназначены только для информационных целей, основаны на определенных допущениях и текущих рыночных условиях и могут быть изменены без предварительного уведомления. Вся информация, представленная в данном документе, считается точной на момент подготовки, однако гарантия точности не предоставляется, и никакая ответственность в отношении каких-либо ошибок или упущений не принимается. Следует отметить, что инвестирование сопряжено с рисками, стоимость инвестиций и доход от них могут колебаться в соответствии с рыночными условиями и налоговыми соглашениями, и инвесторы могут не вернуть всю вложенную сумму. Как показатели прошлых периодов, так и доходность не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов. J.P. Morgan Asset Management — это бренд подразделения по управлению активами компании JPMorgan Chase & Co. и ее аффилированных лиц по всему миру. В той степени, в которой это разрешено применимым законодательством, мы можем записывать телефонные звонки и контролировать электронные сообщения в целях соблюдения наших юридических и нормативных обязательств и внутренних политик. Персональные данные будут собираться, храниться и обрабатываться J.P. Morgan Asset Management в соответствии с нашими политиками конфиденциальности по адресу am.jpmorgan.com/global/privacy. Настоящее сообщение выпущено следующими организациями: в США — J.P. Morgan Investment Management Inc. или J.P. Morgan Alternative Asset Management, Inc., обе организации регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам; в Латинской Америке — исключительно для использования целевыми получателями, местными организациями J.P. Morgan, в зависимости от обстоятельств; в Канаде — исключительно для использования институциональными клиентами, JPMorgan Asset Management (Canada) Inc., которая является зарегистрированным инвестиционным менеджером (Portfolio Manager) и дилером на освобожденном рынке (Exempt Market Dealer) во всех провинциях и территориях Канады, кроме Юкона, а также зарегистрирована в качестве менеджера инвестиционных фондов в Британской Колумбии, Онтарио, Квебеке, Ньюфаундленде и Лабрадоре. В Великобритании — JPMorgan Asset Management (UK) Limited, которая авторизована и регулируется Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA); в других европейских юрисдикциях — JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. В Азиатско-Тихоокеанском регионе (APAC) — следующими организациями-эмитентами и в соответствующих юрисдикциях, в которых они в основном регулируются: JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited, или JPMorgan Funds (Asia) Limited, или JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, каждая из которых регулируется Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга; JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited (рег. номер компании 197601586K), данная реклама или публикация не проверялись Денежно-кредитным управлением Сингапура;

...Британской Колумбии, Онтарио, Квебеке, Ньюфаундленде и Лабрадоре. В Великобритании — JPMorgan Asset Management (UK) Limited, которая авторизована и регулируется Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA); в других европейских юрисдикциях — JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l. В Азиатско-Тихоокеанском регионе (APAC) — следующими организациями-эмитентами и в соответствующих юрисдикциях, в которых они в основном регулируются: JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited, или JPMorgan Funds (Asia) Limited, или JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, каждая из которых регулируется Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга; JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited (рег. номер компании 197601586K), данная реклама или публикация не проверялись Денежно-кредитным управлением Сингапура; JPMorgan Asset Management (Taiwan) Limited; JPMorgan Asset Management (Japan) Limited, которая является членом Ассоциации инвестиционных трастов Японии, Японской ассоциации инвестиционных консультантов, Ассоциации компаний, работающих с финансовыми инструментами II типа, а также Японской ассоциации дилеров по ценным бумагам, и регулируется Агентством по финансовым услугам (регистрационный номер «Местное финансовое бюро Канто (Финансовые инструменты) № 330»); в Австралии — только для оптовых клиентов, как определено в разделах 761A и 761G Закона о корпорациях 2001 года (Содружество), компанией JPMorgan Asset Management (Australia) Limited (ABN 55143832080) (AFSL 376919). Для всех остальных рынков в регионе APAC — только целевым получателям. Только для США: если вы являетесь лицом с ограниченными возможностями и нуждаетесь в дополнительной поддержке при просмотре материалов, пожалуйста, позвоните нам по телефону 1-800-343-1113 для получения помощи. Copyright 2023 JPMorgan Chase & Co. Все права защищены. Источник изображений: Shutterstock.

Программа market insights

Программа Market Insights предоставляет комплексные данные и комментарии по мировым рынкам без привязки к конкретным продуктам. Программа разработана как инструмент, помогающий клиентам понять рынки и поддерживающий принятие инвестиционных решений; она исследует последствия текущих экономических данных и меняющихся рыночных условий. Для целей MiFID II программы JPM Market Insights и Portfolio Insights являются маркетинговыми сообщениями и не подпадают под какие-либо требования MiFID II / MiFIR, специально относящиеся к инвестиционным исследованиям. Кроме того, программы Market Insights и Portfolio Insights компании J.P. Morgan Asset Management, являясь независимыми исследованиями, не были подготовлены в соответствии с юридическими требованиями, направленными на содействие независимости инвестиционных исследований, и на них не распространяется какой-либо запрет на совершение сделок до распространения инвестиционных исследований.

Данный документ является общим сообщением, предоставляемым исключительно в информационных целях. Он носит образовательный характер и не предназначен для использования в качестве совета или рекомендации для какого-либо конкретного инвестиционного продукта, стратегии, функции плана или иных целей в любой юрисдикции, а также не является обязательством со стороны J.P. Morgan Asset Management или любой из ее дочерних компаний участвовать в любой из упомянутых здесь транзакций. Любые используемые примеры являются общими, гипотетическими и приводятся только для иллюстрации. Данный материал не содержит достаточной информации для поддержки принятия инвестиционного решения, и вы не должны полагаться на него при оценке преимуществ инвестирования в какие-либо ценные бумаги или продукты. Кроме того, пользователи должны провести независимую оценку юридических, регуляторных, налоговых, кредитных и бухгалтерских последствий и определить совместно со своим финансовым специалистом, считается ли любая упомянутая здесь инвестиция соответствующей их личным целям.

Инвесторы должны убедиться, что они получили всю доступную релевантную информацию перед осуществлением любых инвестиций. Любые прогнозы, цифры, мнения или инвестиционные методы и стратегии, изложенные в документе, предназначены только для информационных целей, основаны на определенных предположениях и текущих рыночных условиях и могут быть изменены без предварительного уведомления. Вся информация, представленная в данном документе, считается точной на момент подготовки, однако гарантия точности не предоставляется, и ответственность за любые ошибки или упущения не принимается.

Следует отметить, что инвестирование сопряжено с рисками: стоимость инвестиций и доход от них могут колебаться в соответствии с рыночными условиями и налоговыми соглашениями, и инвесторы могут не вернуть полную сумму инвестированных средств. Как прошлые показатели, так и доходность не являются надежным индикатором текущих и будущих результатов.

J.P. Morgan Asset Management — это бренд бизнеса по управлению активами корпорации JPMorgan Chase & Co. и ее аффилированных лиц по всему миру. В той мере, в какой это разрешено применимым законодательством, мы можем записывать телефонные разговоры и отслеживать электронные коммуникации для соблюдения наших юридических и регуляторных обязательств, а также внутренних политик. Персональные данные будут собираться, храниться и обрабатываться J.P. Morgan Asset Management в соответствии с нашими политиками конфиденциальности по адресу: am.jpmorgan.com/global/privacy.

Данное сообщение выпущено следующими организациями:

• В Соединенных Штатах — J.P. Morgan Investment Management Inc. или J.P. Morgan Alternative Asset Management, Inc., обе организации регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам; * В Латинской Америке — местными организациями J.P. Morgan, в зависимости от ситуации, и только для использования целевыми получателями; * В Канаде — JPMorgan Asset Management (Canada) Inc., которая является зарегистрированным управляющим портфелем и дилером на освобожденном рынке во всех канадских провинциях и территориях, за исключением Юкона, а также зарегистрирована в качестве управляющего инвестиционным фондом в Британской Колумбии, Онтарио, Квебеке, Ньюфаундленде и Лабрадоре, и только для использования институциональными клиентами; * В Великобритании — JPMorgan Asset Management (UK) Limited, которая авторизована и регулируется Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA); * В других европейских юрисдикциях — JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l.; * В Азиатско-Тихоокеанском регионе (APAC) — следующими организациями-эмитентами в соответствующих юрисдикциях, где они в основном регулируются: JPMorgan Asset Management (Asia Pacific) Limited, или JPMorgan Funds (Asia) Limited, или JPMorgan Asset Management Real Assets (Asia) Limited, каждая из которых регулируется Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга; JPMorgan Asset Management (Singapore) Limited (рег. номер компании 197601586K), данная реклама или публикация не проверялись Денежно-кредитным управлением Сингапура; JPMorgan Asset Management (Taiwan) Limited; JPMorgan Asset Management (Japan) Limited, которая является членом Ассоциации инвестиционных трастов Японии, Японской ассоциации инвестиционных консультантов, Ассоциации компаний, работающих с финансовыми инструментами II типа, а также Японской ассоциации дилеров по ценным бумагам, и регулируется Агентством по финансовым услугам (регистрационный номер «Местное финансовое бюро Канто (Финансовые инструменты) № 330»); в Австралии — только для оптовых клиентов, как определено в разделах 761A и 761G Закона о корпорациях 2001 года (Содружество), компанией JPMorgan Asset Management (Australia) Limited (ABN 55143832080) (AFSL 376919).

Для всех остальных рынков в регионе APAC — только целевым получателям. Только для США: если вы являетесь лицом с ограниченными возможностями и нуждаетесь в дополнительной поддержке при просмотре материалов, пожалуйста, позвоните нам по телефону 1-800-343-1113 для получения помощи. Copyright 2023 JPMorgan Chase & Co. Все права защищены. Источник изображений: Shutterstock.