Ключевая ставка ЦБ РФ в декабре 2025 года: В новый год с 16%?

Ключевая ставка ЦБ РФ в декабре 2025 года: В новый год с 16%?

Аналитический обзор. Декабрь 2025.

Резюме

Решение Банка России на предстоящем заседании Совета директоров 19 декабря 2025 года будет основано на комплексной оценке результатов жесткой денежно-кредитной политики (ДКП), динамики бюджетных расходов и баланса проинфляционных и дезинфляционных факторов.

Инфляционное давление, хоть и остается высоким, несколько снизилось к концу 2025 года.

Проинфляционными факторами остаются:

• Повышение налогов, сборов и тарифов с начала 2026 года: Рост ставки НДС, других налоговых сборов, повышение утилизационного сбора на автомобили, введение технологического сбора и повышение регулируемых тарифов на ЖКХ могут создать значимое инфляционное давление с вторичными эффектами.
• Оживление кредитования: Корпоративное и обеспеченное кредитование активизировалось после снижения ключевой ставки в октябре 2025 года (рост до 0,7% и 1,4% м/м с поправкой на сезонность по расчетам Банка России).
• Расширение дисконта цены на нефть марки Urals к другим мировым бенчмаркам: Это может привести к сокращению бюджетных доходов и расширению бюджетного дефицита.
• Сложные внешние условия: Напряженные геополитический и экономический фоны ведут к росту транзакционных издержек внешней торговли.
• Глобальная неопределенность: Повышенная волатильность на мировых рынках негативно влияет на условия торговли и инвестиционные потоки.
• Высокие инфляционные ожидания: Ожидания экономических агентов остаются закрепленными на высоком уровне.
• Краткосрочные факторы: Напряжение в системе поставок моторного топлива в сентябре-октябре 2025 года в ряде регионов.

Сдерживающее влияние на инфляцию оказывают:

• Продолжительное действие жесткой денежно-кредитной политики: Сдерживает совокупный спрос, поддерживает привлекательные условия для сбережений. Норма сбережений остается на повышенном уровне, охлаждая спрос.
• Крепкий курс рубля: Курс рубля остается в районе 80 рублей за доллар, что снижает стоимость импортных товаров.
• Снижение темпов роста заработных плат и постепенное охлаждение рынка труда: Рост трудовых доходов замедляется и сближается с темпами производительности труда, сдерживая потребительский спрос. Наблюдается снижение дефицита кадров.
• Нормализация бюджетной политики: Трехлетний бюджет предполагает снижение вклада госсектора в совокупный спрос и прирост денежных агрегатов. Однако этот процесс может замедлиться из-за роста дисконтов на российские сырьевые товары.

На середину декабря сформировался устойчивый баланс проинфляционных и дезинфляционных факторов, что не дает достаточных оснований для утверждения об устойчивом снижении инфляционного давления. Поэтому Банк России, скорее всего, снизит ставку не более чем на 50 базисных пунктов. Существенное смягчение ДКП ожидается в случае разрядки геополитической напряженности.

Прогнозы Банка России в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027-2028 года" указывают, что ключевая ставка в 2025 году в среднем составит 18,8%-19,6%, а затем снизится до 12%-13% в 2026 году при базовом сценарии. Однако, в проинфляционном сценарии регулятора, который НРА считает более вероятным, инфляция в 2026 году остается выше цели, а средняя ключевая ставка будет выше 14%.

Варианты решений по ключевой ставке и аргументы

На заседании в декабре рассматриваются три варианта: сохранение ставки, снижение на 50 базисных пунктов и снижение на 100 базисных пунктов. Снижение более чем на 100 базисных пунктов или повышение ставки маловероятны.

Аргументы за снижение ключевой ставки:

1. Стоимость кредита в экономике выше средней доходности на капитал для малого и среднего бизнеса, что ведет к возрастанию кредитных рисков.
2. Сокращение темпов роста цен и формирование трендов по сокращению потребительского кредитования.
3. Видимое снижение совокупного спроса на товары длительного пользования, торможение продаж в жилищном строительстве и рост кредитных рисков у застройщиков.
4. Высокое значение нормы сбережений и отсутствие перетока денежных средств из депозитов в другие инструменты накоплений и инвестирования.
5. Стабилизация рубля в диапазоне 80-85 рублей за доллар США, несмотря на низкую стоимость сырьевых товаров.
6. Умеренный и видимый тренд снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса.
7. Предпринимаемые шаги по нормализации бюджетной политики.

Аргументы за продолжение жестких денежно-кредитных условий:

1. Продолжающееся снижение цен на сырьевые товары уменьшает поступления в государственный бюджет.
2. Неопределенный эффект от ожидаемого повышения налогов, сборов и тарифов ЖКХ.
3. Устойчиво высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса.
4. Ограничения в проведении трансграничных платежей, сложности в логистике, а также высокие геополитические риски и нарастающий риск новых санкций.
5. Незначительный рост доли проблемных кредитов по всем видам кредитования, что может указывать на возможность длительного поддержания жестких условий.
6. Ускорение корпоративного кредитования и неоднозначная динамика в потребительском кредитовании не позволяют делать резких смягчающих шагов.

В текущий момент сформировался баланс в пользу небольшого снижения ключевой ставки. Тем не менее, ситуация крайне динамична, и окончательное решение регулятора будет зависеть от поступающих данных.

Прогноз НРА по ключевой ставке

НРА предполагает, что на ближайшем заседании Совета Директоров Банка России вероятность сохранения ставки на текущем уровне равна 10%, а вероятность понижения ставки до 16% составляет около 90%.

Мы пересчитали прогноз и в настоящий момент оцениваем ключевую ставку на конец 2025 года на уровне 16%. На 2026 год ожидается средняя ключевая ставка около 14% (с ожидаемым снижением до 12% к концу 2026 года), а в 2027 году ставка снизится до уровня 9%-11%, скорее всего, ближе к 10%.

Ожидаемая инфляция по итогам 2025 года (измеряемая ростом ИПЦ) оценивается агентством на уровне около 6,2%-6,5% при предположении о возвращении темпов роста цен к «средним» историческим значениям.

Инфляционная динамика

Инфляция существенно замедлилась к концу ноября 2025 года. По данным Росстата, инфляция на конец ноября 2025 года составила 0,42% месяц к месяцу, или 6,64% год к году. Существенное ослабление инфляции наблюдалось в последние две недели ноября (0,05% и 0,04%). Годовая инфляция значительно снизилась с 7,98% на конец сентября 2025 года и 7,71% на конец октября 2025 года. Значительный вклад в снижение инфляции внесло уменьшение темпа роста цен в непродовольственных товарах и услугах.

Причинами сокращения инфляции стали:

• Снижение цен на бензин: Средняя розничная цена бензина снижалась несколько недель подряд, в ноябре — на 0,85%. Это связано с действием запрета на экспорт топлива, введенного для стабилизации внутреннего рынка.
• Сжатие спроса, в первую очередь в услугах и непродовольственных товарах: Это связано с жесткой денежно-кредитной политикой. Снижение потребительской активности наблюдалось даже в «высокий» сезон распродаж, что также может косвенно свидетельствовать о замедлении инвестиционной активности.
• Аномальная динамика цен на продовольствие: В ноябре и начале декабря зафиксировано необычное для зимы снижение цен на плодоовощную продукцию (например, помидоры, капусту, бананы), а также на сахар и свинину. Основной и самый мощный фактор — аномально высокий урожай овощей открытого грунта 2025 года, приведший к избыточному предложению при сдержанном спросе. Минимальные цены на капусту обрушились почти на треть, на картофель и лук — более чем на 20% за год. Также наблюдается перепроизводство и повышенный экспорт отдельных видов мясной продукции, например, свинины, при снижении спроса населения из-за заметного подорожания этих товаров ранее.
• Крепкий рубль: Оказал сдерживающее влияние на рост цен, особенно на импортные и зависимые от валютных цен товары.

НРА может заключить, что формирующийся дезинфляционный тренд имеет переходный характер. Часть этого тренда вызвана разовыми факторами (снижение цен на продовольствие), а часть может развернуться в случае существенного снижения ставки (например, потребительский спрос и ликвидация аномалии на рынке продовольственных товаров). Тем не менее, вялый потребительский спрос перед новогодними праздниками и ожидаемое сезонное снижение спроса после новогодних праздников позволят этому тренду продолжиться и в январе-феврале, даже несмотря на повышение НДС, налогов и тарифов. Однако ситуация остается крайне неопределенной, и Банк России вряд ли пойдет на существенное понижение ставки с шагом более 50 базисных пунктов.

Макроэкономическая динамика

Наблюдаются признаки циклического замедления макроэкономической динамики. По данным Росстата, Банка России и Министерства экономического развития, на начало декабря 2025 года макроэкономическая динамика России демонстрирует последовательное и осознанное замедление, подтверждаемое ключевыми индикаторами. По итогам девяти месяцев 2025 года рост ВВП составил лишь 1%, при этом темпы падали от квартала к кварталу: с 1,4% в первом до 0,6% в третьем. Ещё более показательно замедление промышленного производства, которое за тот же период выросло всего на 0,7% против 5,1% годом ранее.

Внутренний спрос, являвшийся драйвером роста, ослабевает, что особенно заметно в потребительских сегментах. Оперативные данные за ноябрь указывают на более сдержанную динамику выпуска и спроса по сравнению с оживлением в октябре. Кредитный импульс остаётся отрицательным, сдерживая инвестиционную активность. При этом ситуация остаётся неоднородной: продолжают расти оборот общественного питания, сельское хозяйство и розничная торговля, тогда как оптовая торговля, пассажиро- и грузооборот демонстрируют снижение. Власти и аналитики оценивают текущую фазу не как рецессию, а как плановое охлаждение, необходимое для создания базы для будущего устойчивого роста.

Обрабатывающий сектор остается основным драйвером роста, показав за январь–октябрь увеличение на 3,1% в годовом выражении. Однако этот рост предельно сконцентрирован: из 24 основных видов обрабатывающих производств положительную динамику в 2025 году демонстрируют лишь 7. Лидерами роста являются отрасли, связанные с оборонно-промышленным комплексом и импортозамещением. Например, производство прочих транспортных средств и оборудования (к которому относят авиацию, бронетехнику, беспилотники) выросло более чем на 33%, а производство готовых металлических изделий — более чем на 15,9%. В то же время большая часть гражданских отраслей обрабатывающей промышленности, по оценкам аналитиков, стагнирует или снижает выпуск.

В отличие от обработки, добывающий сектор испытывает трудности. За первые десять месяцев 2025 года добыча полезных ископаемых сократилась на 1,7%. При этом внутри сектора ситуация разнородна: по данным на май, добыча металлических руд показывала рост (+3,5% к маю 2024 года), в то время как добыча угля, например, находилась в отрицательной зоне (-1,2%). Общий октябрьский всплеск промышленного производства на 3,1% в годовом выражении частично был обеспечен временным оживлением в добыче и нефтепереработке, но к ноябрю картина вновь стала более сдержанной.

Таким образом, индустриальный ландшафт характеризуется углубляющимся структурным перекосом. Узкий круг высокотехнологичных и оборонных производств обеспечивает символический общий рост, в то время как традиционная добывающая отрасль и многие гражданские обрабатывающие предприятия отстают, формируя модель неустойчивой «разноскоростной» экономики.

Динамика денежной массы М2

Динамика денежной массы М2 в октябре-ноябре 2025 года носила неустойчивый характер с признаками продолжающего роста, что является проинфляционным фактором. В октябре и ноябре денежная масса стабильно увеличивалась на 1,5% каждый месяц. Октябрьский прирост стал максимальным с декабря 2024 года и последовал за снижением в сентябре. Однако в годовом выражении мы видим сдержанную динамику: годовой темп прироста М2 к 1 декабря замедлился до 12,5% с 13,0% на 1 ноября. Это указывает на постепенное снижение динамики в более долгосрочной перспективе. Кроме того, вклад в рост широкой денежной массы продолжали вносить рублевые депозиты домашних хозяйств, поэтому задачей Банка России является предотвращение превращения этих денег в резкое увеличение спроса. Эта противоречивая динамика будет важным фактором для Банка России при оценке инфляционных рисков и принятии решений по денежно-кредитной политике. Ускорение роста денежной массы М2 в конце 2025 года создаёт потенциальный инфляционный риск на 2026 год, так как увеличивает объём ликвидности в экономике. Однако этот фактор, скорее всего, будет сдерживаться продолжающейся жёсткой денежно-кредитной политикой ЦБ и окажется менее значимым на фоне прямого влияния на цены таких мер, как повышение НДС и индексация тарифов ЖКХ.

Кредитный рынок

Тренд на «охлаждение» потребительского кредитования по-прежнему не получает статистического подтверждения по данным Банка России, что будет сдерживать потенциал снижения ключевой ставки. По данным статистики Банка России, за октябрь 2025 года наблюдается дивергенция: устойчивый рост ипотеки и автокредитов на фоне продолжающегося сжатия рискованных необеспеченных потребительских ссуд. Эта динамика отражает как действие регуляторных мер, так и изменяющиеся поведенческие модели заемщиков в условиях высокой ключевой ставки.

Ипотечное кредитование стало локомотивом роста. В октябре задолженность населения по ипотеке выросла на 1,2% после 0,8% в сентябре, а объем новых выдач совершил резкий скачок на 21% — до 490 млрд рублей с 404 млрд месяцем ранее. Этот всплеск был связан как с активностью в сегменте с господдержкой (лидером оставалась «Семейная ипотека» с выдачей в 329 млрд руб.), так и с оживлением рыночного сегмента, чему могло способствовать ожидание ужесточения условий льготных программ в 2026 году. Кроме того, активная реклама строительных проектов и скандалы на вторичном рынке недвижимости создают спрос на новые ипотеки.

В то же время портфель необеспеченных потребительских кредитов продолжил устойчивое сокращение, уменьшившись в октябре на 0,4% (как и в сентябре). Снижение в основном происходило за счет сегмента кредитов наличными, в то время как задолженность по кредитным картам оставалась стабильной благодаря привлекательности льготного периода. Мы ожидаем, что снижение ключевой ставки как раз увеличит объем выдачи именно кредитных карт.

Одновременно автокредитование показало уверенный рост, увеличившись в октябре примерно на 3% после 3,1% в сентябре. Это связано с ажиотажным спросом в октябре-ноябре из-за повышения с 1 декабря 2025 года. Мы ожидаем, что эта динамика прервется в декабре 2025.

Корпоративное кредитование демонстрирует проинфляционное ускорение. Согласно обзору Банка России, корпоративное кредитование в октябре 2025 года показало резкое ускорение: требования к компаниям выросли на 2,5% после скромных 0,7% в сентябре, что добавило в экономику около 2,4 трлн рублей (в основном за счёт рублёвых кредитов). Этот значительный приток денег и спроса в реальный сектор создаёт устойчивый проинфляционный риск на 2026 год. В такой ситуации Центральный банк сталкивается с дилеммой: с одной стороны, есть давление для стимулирования экономики, с другой, необходимо сдерживать инфляцию. Вероятнее всего, регулятор будет проводить взвешенную и осторожную политику, избегая резких изменений. Ожидается, что ключевая ставка в ближайшем будущем будет снижаться медленнее, чем это могло бы быть при отсутствии столь активного кредитования бизнеса. Таким образом, ускорение в корпоративном кредитовании выступает в качестве фактора, который будет сдерживать монетарное смягчение для контроля над будущей инфляцией.

Драйвером поддержания жесткости ДКП продолжает являться структурная перестройка экономики, необходимость в которой вызвана экономическими санкциями. Эта перестройка сопровождается фронтальным ростом издержек производителей (за счет удлинения маршрутов поставок, увеличения «рыночной силы» поставщиков, увеличения числа посредников в цепочке поставок, дополнительных затрат на обслуживание и запасные части для оборудования, роста затрат на финансовые транзакции, увеличения оборотных средств). Для поддержания рентабельности на приемлемом уровне производители вынуждены «перекладывать» увеличение затрат на потребителя.

Внешние условия и инфляционные ожидания

Внешние условия остаются неблагоприятными и неопределёнными. Основной проблемой является уже не ужесточение санкций против России, а распространение вторичных санкций, что негативно повлияет на цепочки поставок и, скорее всего, приведёт к ускорению инфляции из-за переноса увеличивающихся коммерческих и логистических расходов в цены. Неопределенность усиливается на фоне протекционистских действий отдельных крупных экономик, заключающихся в увеличении пошлин и создании препятствий для свободной торговли. Результатом может стать резкое снижение цен на биржевые товары, что негативно для рубля и российской инфляции.

Динамика инфляционных ожиданий в конце 2025 года остается сложной: видна некоторая стабилизация, но есть ожидания роста в связи с ростом тарифов и налогов. На конец ноября 2025 года наблюдалась стабилизация наблюдаемой населением инфляции около 14,5%. Это ниже, чем в третьем квартале 2025 года (15.3%), однако значительно превышает цели Банка России по инфляции. Инфляционные ожидания населения сохраняются на повышенном уровне. На конец ноября 2025 года инфляция стабилизировалась на уровне около 13%. Позитивным знаком является сокращение долгосрочных инфляционных ожиданий: в ноябре 2025 года их значение на следующий пятилетний период составило 11,6% против 12,1% в августе. Однако эта цифра также существенно превышает долгосрочные цели по инфляции.

Параллельно сохраняются высокие ценовые ожидания и негативная динамика в корпоративном секторе. В ноябре 2025 года данный показатель для предприятий в целом был зафиксирован на уровне 23,2%, что существенно выше, чем в августе-сентябре 2025 года (17%-19%), что говорит о том, что бизнес не верит в незначительный инфляционный всплеск от повышения тарифов и налогов. Наиболее пессимистична розничная торговля: здесь инфляционные ожидания составили 43,5%. Сложившийся уровень инфляционных ожиданий представляет значительный риск для ценовой стабильности. В условиях ограниченного объема совокупного предложения потенциальное смягчение денежно-кредитной политики (снижение ключевой ставки) может спровоцировать резкий рост совокупного спроса, что, в свою очередь, способно инициировать новый виток инфляционной спирали.

Рыночные ставки по кредитам и депозитам

До конца 2025 года рыночные ставки по кредитам без учета льготных программ несколько снизятся. К концу третьего квартала сложились следующие уровни рыночных процентных ставок по ипотечным кредитам: в сегменте многоквартирных домов — порядка 19%–21%, в сегменте индивидуального жилищного строительства (ИЖС) — 21–23%, а при финансировании покупки готового загородного жилья — 21–23%. В связи с ожидаемым снижением ключевой ставки в октябре 2025 года и сохранением её на относительно низком уровне до конца года, прогнозируется уменьшение ипотечных ставок: по квартирам в многоквартирных домах — до 18–20%, в сегменте ИЖС — до 19–21%. Данная динамика может способствовать активизации рынка вторичной недвижимости, в то время как на рынке первичного жилья, вероятно, сохранится стагнация.

В сегменте автокредитования (без учёта специальных промопрограмм) средние ставки, как ожидается, составят около 19% для новых автомобилей и порядка 21% — для подержанных. В рамках льготных программ, предлагаемых дилерами, средние ставки окажутся существенно ниже — на уровне 15%, а в отдельных случаях могут снижаться до 10%. Что касается необеспеченного потребительского кредитования, текущая нижняя граница рыночных ставок начинается от 21,5%, а к концу года возможно её снижение до 19,5–20%. В сегменте кредитования нефинансовых организаций (без учёта мер государственной поддержки), по оценкам НРА, средний уровень ставок сохранится в районе 16%.

Ставки по депозитам отражают ожидания по дальнейшему движению «ключа». На 12 декабря 2025 года максимальная доходность по вкладам в топовых предложениях на срок до 90 дней составляет 15,5–16,5%, а по долгосрочным продуктам может достигать 18,5%. При этом среднерыночные ставки по срочным вкладам значительно скромнее: около 12,8% на три месяца и чуть выше 10% на год. Наиболее высокие ставки наблюдаются на коротких сроках депозитов и на небольшие суммы, а также часто сопряжены с покупкой дополнительных финансовых продуктов. Также банки вернулись к сезонным «рождественским» предложениям с высокой ставкой.

Указанная динамика подтверждает пересмотр кредитно-финансовыми организациями своих ожиданий. Консенсус-прогноз предполагает более плавное и осторожное смягчение политики ЦБ, чем ожидалось летом, отчасти из-за проинфляционных рисков (повышение НДС, утилизационного сбора). Это минимизирует необходимость для банков в резком и активном сокращении стоимости депозитных ресурсов в ближайшей перспективе. Стабилизации ставок, несмотря на начавшийся цикл снижения, способствует сохраняющийся высокий спрос со стороны домохозяйств. Данные финансовых маркетплейсов показывают рекордный онлайн-спрос на подбор вкладов в октябре-ноябре 2025 года, при этом наибольшей популярностью пользуются краткосрочные продукты (сроком 1-3 месяца). Это свидетельствует о стратегии осторожности вкладчиков, которые стремятся сохранить ликвидность и гибкость в условиях неопределенности. Данный структурный спрос позволяет банкам не прибегать к дополнительному стимулированию через существенное повышение ставок.

Контакты и авторы

Контакты для СМИ

E-mail: pr@ra-national.ru

115191, г. Москва, Гамсоновский пер., д.2, стр.7

тел./факс: +7 (495) 122-22-55

www.ra-national.ru

Ограничение ответственности Агентства

ООО «НРА» и любые его работники не несут ответственности за любые последствия, которые наступили у лиц, ознакомившихся с настоящим аналитическим обзором, в результате их самостоятельных действий в связи с полученной из него информацией, в том числе за любые убытки или ущерб иного характера, прямо или косвенно связанные с такими действиями. Вся содержащаяся в аналитическом обзоре информация представляет собой выражение независимого мнения ООО «НРА» на дату его подготовки на основе сведений и данных, полученных из источников, которые ООО «НРА» считает надежными. Любые сделанные в нем предположения, выводы и заключения не имели целью и не являются предоставлением рекомендаций по принятию инвестиционных решений и проведению операций на финансовых рынках или консультацией по вопросам ведения финансово-хозяйственной деятельности. ООО «НРА» не несет ответственности за точность и достоверность сведений и данных, полученных из использованных источников, и не имеет обязанности по их верификации, а также по регулярному обновлению информации, содержащейся в настоящем аналитическом обзоре.

Сергей Гришунин

Управляющий директор рейтинговой службы НРА

Клиентская служба

Тел. +7 (495) 122-22-55, E-mail: commercial@ra-national.ru