Макростатистика: январь 2026. Спад экономики в январе носит статистический характер

Спад экономики в январе носит статистический характер

Минэкономразвития оценил спад экономики в январе на уровне 2,1% г/г, но это снижение носит статистический характер, так как из-за длительных январских праздников 2026 г. число рабочих дней сократилось по сравнению с январем 2025 г.:

1. Оборот розничной торговли, который отражает динамику спроса населения и наименее чувствителен к изменению количества рабочих дней, продолжил расти и увеличился на 0,7% г/г в январе, в частности в непродовольственном сегменте — охлаждение спроса после 4К25 было ожидаемо из-за повышения НДС. Динамика января идет в рамках нашего прогноза роста оборота розничной торговли на 1,6% г/г за 2026 г. в предпосылке, что покупки автомобилей, которые упали на 10% г/г в январе-феврале 2026 г., будут восстанавливаться с 2К26;

2. Слабая динамика ВВП за январь отражает значительный спад в строительстве на 16% г/г, который помимо календарного эффекта (меньшего числа рабочих дней в январе 2026 г.) транслирует еще и эффект высокой базы (в январе 2025 г. в строительстве был зафиксирован аномально высокий рост выпуска на 6% г/г по сравнению со среднегодовым темпом роста этого сегмента на 2,5% г/г в 2025 г.);

3. Нас несколько настораживает спад в промышленности на 0,8% г/г в январе — хотя сама цифра не вызывает вопросов из-за календарного фактора, прослеживалась значительная сегментация в трендах отраслей. Сохранился рост в машиностроении, и был зафиксирован рост в добыче полезных ископаемых; при этом в секторах, ориентированных на конечный спрос (например, легкая промышленность), спад доходил до двузначных значений;

4. Показатели рынка труда в январе оставались стабильными. Уровень безработицы сохранился на значении 2,2%, хотя число безработных немного выросло и составило 1,7 млн чел. По итогам 2025 г. рост номинальных зарплат сложился на уровне 13,5% г/г, что почти совпало с нашим прогнозом 14% г/г. Рост индекса HeadHunter в феврале 2026 г. замедлился, а динамика вакансий за 2М26 идет по траектории 2025 года.

На наш взгляд, экономические показатели за январь-февраль не дают сигнала к более быстрому смягчению ДКП. И хотя по итогам февраля 2026 г. инфляция может замедлиться до 5,8% г/г, ситуация на Ближнем Востоке привносит не только эффект роста цен на российские энергоресурсы, но и ряд инфляционных рисков. На текущий момент мы ожидаем, что ЦБ РФ будет обсуждать варианты между паузой (в случае появления вводных о корректировках бюджетного правила в пользу ускоренного роста расходов на текущий год) и снижением на 50 бп.

Минэко оценил спад ВВП в 2,1% г/г по итогам января 2026 г. на фоне значимого календарного эффекта

На первый взгляд, показатели экономики по итогам января выглядели крайне слабыми — ВВП сократился на 2,1% г/г, промышленное производство упало на 0,8% г/г, и был зафиксирован значительный спад в строительстве на 16% г/г. Однако все эти показатели чувствительны к числу рабочих дней, и за всеми этими отрицательными цифрами стоит календарный фактор: в январе 2026 г. было на 2 рабочих дня меньше, чем в январе 2025 г. В результате мы полагаем, что рост промышленности с поправкой на этот эффект мог быть на уровне выше 2% г/г. Календарный фактор определил также и спад в строительстве, правда на этот сегмент дополнительно влияли эффект высокой базы: в январе 2025 г. в строительстве фиксировался значительный рост выпуска на 6,0% г/г, что значительно превышало средние значения роста этого сегмента на протяжении 2025 года (в среднем рост составил 2,0% г/г).

Динамика промышленных секторов оказалась сегментированной в январе

Хотя общий спад в промышленности объясним с точки зрения статистических эффектов, следует обратить внимание на значительную сегментированность по отраслям. Так, в январе был зафиксирован рост в добыче полезных ископаемых на 0,5% г/г (при спаде на 1,6% г/г в 2025 г. это выглядит хорошим результатом), тогда как в обрабатывающей промышленности выпуск упал на 3,0% г/г; при этом продолжился рост в машиностроении на 3,4% г/г. Однако в ряде сегментов был зафиксирован спад — например, в легкой промышленности спад усилился и составил 12,8% г/г после снижения на 3,5% г/г в 2025 г., а в химической отрасли выпуск снизился на 1,6% г/г после роста на 0,5% г/г в прошлом году. Нам представляется, что эта тенденция может стать сигналом роста проинфляционных рисков в случае, если спад производства продолжится на фоне роста конечного спроса, и в этом случае этот фактор будет работать в пользу более плавной траектории снижения ключевой ставки.

Оборот розничной торговли вырос на 0,7% г/г в январе, что скорее говорит об устойчивости спроса

В условиях значимых эффектов календарного фактора правильно смотреть на показатели, которые менее чувствительны к нему, а именно на динамику потребления. Оборот розничной торговли в январе продемонстрировал рост на 0,7% г/г, точно такая же цифра роста была зафиксирована в непродовольственном сегменте. Это отражает предсказуемое замедление спроса на фоне повышения НДС. При этом динамика идет в рамках нашей прогнозной траектории роста на 1,6% г/г по итогам 2026 г. Торможение спроса в начале года отражает, в частности, слабый спрос в автомобильном сегменте: за январь-февраль продажи легковых автомобилей сократились на 10% г/г.

Безработица осталась на уровне 2,2% в январе 2026 г.

Косвенным подтверждением того, что январская статистика выглядит слабой исключительно за счет календарного фактора, являются и показатели рынка труда. Данные Росстата показывают, что безработица в январе оставалась на уровне 2,2%, как и в конце 2025 года. Хотя индекс HeadHunter продолжал расти в начале текущего года, что говорит о более быстром росте числа резюме по сравнению с ростом числа вакансий, темпы его роста в феврале замедлились. За февраль зафиксировано увеличение количества вакансий на 12% м/м — динамика вакансий идет по траектории 2025 г., когда, напомним, уровень безработицы оставался на историческом минимуме, а реальный рост зарплат составил 4,4% г/г. На наш взгляд, рынок труда остается умеренно жестким и пока не создает предпосылки для существенных рисков торможения спроса.

Расходы бюджета остаются повышенными и поддерживают спрос

Отметим, что устойчивый конечный спрос и низкие уровни безработицы обеспечиваются сохранением высокого уровня авансирования расходов бюджета. Если судить по электронному бюджету, за февраль Минфин профинансировал рост расходов на 4,1 трлн руб., т.е. за 2М26 расходы бюджета составили 8,2 трлн руб. Авансирование идет со скоростью, сопоставимой с 2025 г. — за 2М26 потрачено 19% от годового плана. Для сравнения отметим, что в 2024 г. Минфин потратил только 15% годовых расходов за аналогичный период. Таким образом, фактор высоких расходов поддерживает экономику и компенсирует жесткость ДКП.

В заключении следует сказать

На наш взгляд, экономические показатели за январь-февраль не дают сигнала к более быстрому смягчению ДКП. И хотя по итогам февраля 2026 г. инфляция может замедлиться до 5,8% г/г, ситуация на Ближнем Востоке привносит не только эффект роста цен на российские энергоресурсы, но и ряд инфляционных рисков. Они связаны с: (1) ограничениями на перелеты и риском повышенной инфляции в сегменте услуг; (2) ограничениями по поставкам из Ирана некоторых продовольственных товаров; (3) возможными перебоями с внешними платежами в случае затяжной эскалации на Ближнем Востоке; (4) возможным ростом внутренних цен на бензин на фоне увеличения спроса на российский сырьевой экспорт.

Дополнительным фактором неопределенности является изменение бюджетного правила, новые вводные по которому Минфин еще только должен анонсировать. На текущий момент мы ожидаем, что ЦБ РФ будет обсуждать варианты между паузой (в случае появления вводных о корректировках бюджетного правила в пользу ускоренного роста расходов на текущий год) и снижением на 50 бп.

Таблица 1: Ключевые макроиндикаторы

*прогноз