Metals Focus: Ежемесячный обзор драгоценных металлов, выпуск 151 (январь 2026)

Metals Focus Ежемесячный обзор драгоценных металлов Выпуск 151 Январь 2026

Прогноз цен, спот/средняя и торговый диапазон

Золото, долл. США/унция

Диапазон: 2 500 – 6 000 Спот/Средняя, Максимум, Минимум

Серебро, долл. США/унция

Диапазон: 20 – 110 Спот/Средняя, Максимум, Минимум

Платина, долл. США/унция

Диапазон: 800 – 3 200 Спот/Средняя, Максимум, Минимум

Палладий, долл. США/унция

Диапазон: 800 – 2 200 Спот/Средняя, Максимум, Минимум

Прогноз цен, коэффициенты и спреды

Обзор и прогноз макроэкономической ситуации

• Инфляция в США стабильно остается выше целевого показателя ФРС в 2%, в то время как рынок труда демонстрирует признаки напряжения. На этом фоне подразумеваемая вероятность снижения ставки в декабре подскочила с 30% в середине ноября до почти полной уверенности к началу декабря.

• Впоследствии ФРС осуществила снижение на 25 базисных пунктов, доведя ставки до самого низкого уровня за три года. Однако политики остались разделены во мнениях относительно будущего пути денежно-кредитной политики, ссылаясь на понижательные риски для занятости и повышательные риски для инфляции. Это расхождение отражено в декабрьском графике «dot-plot» (точечном графике), где медианный прогноз указывает лишь на одно снижение ставки в 2026 году, по сравнению с более «голубиными» ожиданиями рынка, предполагающими как минимум два снижения в этом году.

• После повышенной волатильности в ноябре финансовые рынки стабилизировались в декабре, чему способствовало снижение ставки ФРС. Тем не менее, опасения по поводу возможного «пузыря ИИ» продолжали оказывать давление на настроения инвесторов, в результате чего индекс S&P 500 вырос лишь незначительно в месячном исчислении.

• Напротив, драгоценные металлы продемонстрировали сильный рост в декабре, особенно среди белых металлов, во главе с серебром (+26% м/м), палладием (+22%) и платиной (+11%). Золото также выросло, достигнув нового исторического максимума в 4 550 долларов. Ключевые факторы оставались неизменными по сравнению с предыдущими месяцами: смягчение денежно-кредитной политики ФРС, неопределенность вокруг тарифов США и ограниченное физическое предложение. Ценовые движения в конце декабря были усилены низкими праздничными объемами торгов, а повышение маржинальных требований CME добавило волатильности.

• В будущем краткосрочная волатильность может сохраниться, так как ожидается решение Верховного суда США по тарифам эпохи Трампа, а результаты расследования в рамках Раздела 232 должны появиться в ближайшее время. В краткосрочной перспективе нельзя исключать риск ценовой коррекции, учитывая продолжающуюся ребалансировку сырьевых индексов и исключительный рост последних недель.

• Тем не менее, мы сохраняем позитивный прогноз по комплексу драгоценных металлов на 2026 год. Геополитические риски вновь проявились после недавних действий США в Венесуэле и возможности конфликтов в других регионах. Кроме того, замедление глобального роста, вероятный дальнейший рост инфляции и ухудшение фискальных позиций крупнейших экономик, как ожидается, останутся ключевыми драйверами. Рекордно высокие оценки акций также должны стимулировать дальнейшую диверсификацию портфелей, что пойдет на пользу драгоценным металлам, особенно золоту.

Набор макроэкономических графиков

Мировые рынки акций и облигаций

Индекс доллара США и цена золота

Пятилетняя и десятилетняя безубыточная инфляция в США, %

Доходность 10-летних облигаций TIPS в США, %

Обзор и прогноз рынка золота

После торгов преимущественно в боковом диапазоне в ноябре, цены на золото восстановили импульс, подскочив до исторического максимума в 4 550 долларов 26 декабря. Вскоре цена отступила на фоне фиксации прибыли, закрыв год вблизи 4 320 долларов. В начале 2026 года золото продолжило рост, поднявшись до 4 500 долларов после действий США в Венесуэле, прежде чем продажи, связанные с ребалансировкой сырьевых индексов, оказали давление на цены.

• Факторы, которые стимулировали ралли золота на протяжении большей части 2025 года, оставались актуальными в декабре и начале 2026 года, включая сохраняющуюся геополитическую напряженность, ожидания дальнейшего снижения ставок, опасения по поводу суверенного долга в крупнейших промышленно развитых странах, продолжающиеся вопросы относительно независимости ФРС и беспокойство по поводу переоцененных акций, связанных с ИИ.

• На этом фоне инвестиционный спрос оставался высоким как среди институциональных, так и среди розничных инвесторов. Мировые запасы золотых ETP выросли на 2% в декабре, увеличившись на 77 тонн, в результате чего общие запасы превысили 4 000 тонн. Спрос на слитки и монеты также оставался устойчивым на ключевых физических рынках. На CME чистые длинные позиции управляемых денег (managed money) первоначально выросли до двухмесячных максимумов к середине декабря, после чего снизились из-за фиксации прибыли в конце года и повышения маржинальных требований CME.

• Закупки центральных банков оставались активными: последние данные за ноябрь показывают, что многие активные покупатели предыдущих месяцев продолжали пополнять запасы золота, во главе с Польшей (+12 т), Бразилией (+11 т), Узбекистаном (+10 т) и Казахстаном (+8 т). Заглядывая вперед, удары США в Венесуэле и все более напористая позиция Вашингтона в отношении Гренландии должны усилить интерес к дедолларизации, поддерживая спрос центральных банков на золото как резервный актив.

• В перспективе продолжение снижения ставок в США, риск стагфляции, сохраняющаяся геополитическая неопределенность и продолжающаяся диверсификация портфелей должны способствовать достижению золотом новых рекордных максимумов. Хотя мы не ожидаем полномасштабной рецессии в США, любая значимая коррекция на рынках акций, особенно с учетом завышенных оценок, может дополнительно перенаправить интерес к золоту.

• В результате мы сохраняем оптимистичный прогноз цен на предстоящий год и теперь ожидаем средние цены на уровне 5 100 долларов в 4 квартале 2026 года. Мы также пересмотрели в сторону повышения наши прогнозы средних цен на ближайшие кварталы на 300 долларов, что отражает силу цен на золото и мощную поддержку на понижение со стороны значительной геополитической неопределенности.

Обзор и прогноз рынка золота (продолжение)

• В Китае дисконт на SGE относительно Лондона в декабре составил в среднем 17 долларов за унцию, что отражает все еще разочаровывающий спрос на ювелирные изделия. Высокие цены на золото и негативное влияние повышения НДС на ювелирные изделия оставались ключевыми сдерживающими факторами. Тем не менее, дисконт заметно сократился к концу года на фоне умеренного восстановления розничных инвестиций и спроса на ювелирные изделия перед новогодними праздниками.

• В Индии ювелирный спрос был вялым на протяжении большей части декабря, прежде чем объемы несколько выросли в конце декабря, так как ралли золота побудило потребителей покупать в ожидании дальнейшего роста цен. Инвестиционный спрос оставался устойчивым в течение всего месяца, о чем свидетельствует рост активов ETP почти на 10% (или 8,6 т). В будущем мы ожидаем умеренного улучшения после 15 января, когда закончится 30-дневный неблагоприятный период и возобновится свадебный сезон, хотя высокие цены останутся ключевым риском.

• В Турции после активной охоты за выгодными покупками в ноябре розничные инвестиции значительно ослабли в декабре, упав до уровней лишь незначительно превышающих вялый летний период. Премии резко снизились со 100–150 долл./унция до 25–50 долл., иногда опускаясь до однозначных чисел. Однако в начале января премии восстановились выше 100 долларов, чему способствовала коррекция местных цен. В Дубае в начале декабря рынок торговался с небольшими дисконтами около 4–5 долларов за унцию, которые расширились до низкого двузначного диапазона с середины месяца.

• На западных рынках, за исключением сезонного замедления в период праздников, розничные инвестиции оставались в целом стабильными, поскольку ожидания роста цен продолжали привлекать новый интерес и удерживали инвесторов от фиксации прибыли.

• Добыча на рудниках: Northern Star Resources снизила прогноз годовой добычи на 2026 финансовый год до 1 600–1 700 тыс. унций (ранее 1 700–1 850 тыс. унций) из-за поломки первичной дробилки на руднике KCGM, сокращения парка горнодобывающей техники на Thunderbox, оползня стенки карьера на South Kalgoorlie и разрушения конструкции в контуре на Jundee. Инциденты на South Kalgoorlie и Jundee повлияли на добычу в объеме 20 тыс. унций. Вероятно влияние на показатели затрат; пересмотренный прогноз затрат будет опубликован вместе с результатами за 4 квартал 2025 финансового года в конце января.

• Риски для прогноза: Что касается повышательных рисков, любая эскалация геополитических конфликтов или потеря независимости ФРС при новом председателе может спровоцировать значительно более масштабные покупки золота. С другой стороны, менее «голубиная» позиция ФРС или заметное снижение неопределенности в политике США могут вызвать распродажу.

Набор графиков рынка золота

Биржевые продукты (ETP), млн унций

Продажи монет American Eagle и Buffalo, тыс. унций

Чистые позиции CME Group*, млн унций

*Позиции управляемых денег; Источник: CFTC, Bloomberg

Импорт золота в слитках в Индию, млн унций

Импорт золота в слитках в Гонконг, млн унций

Золотодобыча – Операционная маржа*

*Индекс на 1 января 2020 = 100; Источник: Metals Focus, Bloomberg

Клиринг на Лондонском рынке слитков*, млн унций

*Среднедневная передача золота; Источник: LBMA

Чистый импорт золота в слитках в Великобританию, млн унций

Сводные данные показателей