Мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год

Мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год

Доклад «Мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год» подготовлен Департаментом по экономическим и социальным вопросам Организации Объединенных Наций (ДЭСВ ООН) в партнерстве с Конференцией Организации Объединенных Наций по торговле и развитию (ЮНКТАД) и пятью региональными комиссиями Организации Объединенных Наций: Экономической комиссией для Африки (ЭКА), Экономической комиссией для Европы (ЕЭК ООН), Экономической комиссией для Латинской Америки и Карибского бассейна (ЭКЛАК), Экономической и социальной комиссией для Азии и Тихого океана (ЭСКАТО) и Экономической и социальной комиссией для Западной Азии (ЭСКЗА). Всемирная туристская организация ООН (ООН-Туризм) также внесла вклад в подготовку доклада. Мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год.

Предисловие

Доклад «Мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год» выходит в период глубокой неопределенности и ускоряющихся изменений в мировом экономическом порядке. Мировая экономика продемонстрировала устойчивость в условиях турбулентности. Тем не менее, рост остается сдержанным, находясь значительно ниже допандемийного уровня. Инфляция замедлилась, но цены остаются высокими и продолжают расти, подрывая покупательную способность и создавая нагрузку на бюджеты домохозяйств. Многие развивающиеся экономики продолжают бороться с высоким долговым бременем, ограниченным бюджетным пространством и вялым ростом, что усугубляется усиливающимися климатическими потрясениями. В результате прогресс на пути к Целям в области устойчивого развития остается далеким для большей части мира.

Между тем, сочетание экономических, геополитических и технологических напряжений меняет глобальный ландшафт, порождая новую экономическую неопределенность и социальную уязвимость. Стратегическое соперничество подрывает многосторонность и фрагментирует рынки, приводя к сбоям в мировой торговле и инвестициях. Некоторые уязвимые экономики сталкиваются с ограниченным доступом к рынкам, финансам и технологиям, необходимым им для стимулирования создания рабочих мест и процветания.

Стремительные инвестиции в искусственный интеллект демонстрируют огромный потенциал этой технологии, но также порождают опасения по поводу финансового пузыря, который может распространиться на всю мировую экономику. Острая конкуренция за критически важные минералы наживается на слабом управлении и социальной сплоченности, порождая неопределенность и разногласия в затронутых сообществах. А растущие военные расходы отвлекают дефицитные ресурсы от социальных нужд, поскольку страны тратят больше на инструменты войны, чем на инвестиции в мир.

Тем не менее, в этой суматохе есть признаки надежды. В 2025 году международное сообщество предприняло важные шаги для обновления солидарности и укрепления коллективных действий:

• Севильское обязательство наметило амбициозную повестку дня по расширению финансирования развития, решению долгового кризиса и реформированию международной финансовой архитектуры;

• Всемирный социальный саммит подтвердил, что рабочие места, равенство и права человека являются основой мира и процветания; и

• COP30 укрепила глобальное сотрудничество в области климата, продвинув обязательства по финансированию, адаптации и поддержке тех, кто подвергается наибольшему риску.

Вступая в финальный этап на пути к крайнему сроку достижения Целей в области устойчивого развития, эти и другие обещания должны воплотиться в действия по выработке скоординированных решений в области торговли, долга, климата и устойчивого финансирования.

Давайте вместе воспользуемся этим моментом с обновленной целью и единством, чтобы справиться с потрясениями и помочь вывести каждую страну на путь инклюзивного, устойчивого и стабильного роста.

Антониу Гутерриш Генеральный секретарь Организации Объединенных Наций

Пояснительные примечания

Символы, используемые в таблицах

Ссылки и термины

• Ссылка на «доллары» ($) означает доллары Соединенных Штатов, если не указано иное.

• Ссылка на «миллиарды» означает тысячу миллионов.

• Ссылка на «тонны» означает метрические тонны, если не указано иное.

• Годовые темпы роста или изменения, если не указано иное, относятся к годовым сложным темпам.

• Данные и проценты в таблицах не обязательно суммируются до итоговых значений из-за округления.

• Классификацию стран см. в статистическом приложении.

• Данные, представленные в этой публикации, включают информацию, доступную по состоянию на 1 декабря 2025 года.

Сокращения

Благодарности

Доклад «Мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год» подготовлен Департаментом по экономическим и социальным вопросам Организации Объединенных Наций (ДЭСВ ООН) в партнерстве с Конференцией Организации Объединенных Наций по торговле и развитию (ЮНКТАД) и пятью региональными комиссиями Организации Объединенных Наций: Экономической комиссией для Африки (ЭКА), Экономической комиссией для Европы (ЕЭК ООН), Экономической комиссией для Латинской Америки и Карибского бассейна (ЭКЛАК), Экономической и социальной комиссией для Азии и Тихого океана (ЭСКАТО) и Экономической и социальной комиссией для Западной Азии (ЭСКЗА). Всемирная туристская организация ООН (ООН-Туризм) также внесла вклад в подготовку доклада. Прогнозы, представленные в докладе, основаны на Всемирной модели экономического прогнозирования ДЭСВ ООН, а также на данных региональных комиссий Организации Объединенных Наций.

Под общим руководством Ли Цзюньхуа, заместителя Генерального секретаря по экономическим и социальным вопросам; Навида Ханифа, помощника Генерального секретаря по вопросам экономического развития; и Шантану Мукерджи, директора Отдела экономического анализа и политики (EAPD) ДЭСВ ООН, Инго Питтерле, старший экономист и исполняющий обязанности руководителя Группы глобального мониторинга экономики в EAPD, руководил подготовкой и координировал написание доклада вместе с основной группой авторов из Группы. В ее состав вошли Григор Агабекян, Ян Кокс, Берна Доган, Андреа Доминович, Чжэньцянь Хуан, Даньира Перес, Катажина Рокош, Джулиан Родрик Слотман, Себастьян Вергара и Ясухиса Ямамото.

Выражается признательность следующим участникам подготовки доклада: Сесилии Кайо, Хой Вай Джеки Ченг, Питеру Чоуле, Фабио Гриеко, Астрид Херли, Кеннету Иверсену, Сэмюэлю Плику, Оливеру Шванку, Ноне Тамале и Нэнси Йе из ДЭСВ ООН; Эдмунду Бейкеру, Таро Боэлю, Родриго Каркамо, Кловису Фрейре, Юлии Грюблер, Николя Майстре и Свати Шарме из ЮНКТАД; Сайеду Т. Ахмеду, Хоупстоуну Кайиска Чавуле, Лерато Мэри Литсесане, Стивену Каринги, Торсие-Шанель Баненгаи-Кояме, Кейсо Маташане-Марите, Саймону Мевелу, Джейн Вангуи Мутхумби, Наде Дениз Уэдраого, Гонзаку Андре Розали, Мукайле Музамилоу Такпаре, Джузеппе Тезориере и Ка Лок Вонгу из ЭКА; Михаэлю Кунцу и Джону Полу Лэдду из ЕЭК ООН; Никси Абаркес и Киатканид Понгпанич из ЭСКАТО; Ноэлю Пересу Бенитесу, Франсис Пеньялосе, Рамону Пинеде и Франсиско Г. Вильярреалю из ЭКЛАК; Арпи Атамян, Яну Гаске, Ахмеду...

Мумми, Ниранджан Саранги и Сурая Зейн из ЭСКЗА; а также Сандра Карвао, Мишель Джулиан и Хавьер Руэскас из ООН-Туризм. Отчет составлен с учетом выводов и дискуссий в рамках серии семинаров по политике развития ДЭСВ ООН в июле и сентябре 2025 года при участии Орсетты Каузы, Пабло Кубы-Борды, Джонгрим Ха, Хакана Кары, Маниши Морар, Мартина О'Коннелла, Эмилии Солдани, Майкла Вебера и Мартина Вольфа. Исследовательскую поддержку оказали Хитанши Гарг, Шазия Рехман и Мартен Уолк. Административная, техническая и издательская поддержка была обеспечена Рэйчел Бабрускинас, Гейбом Гэлакси, Со Хтоо, Лией К. Кеннеди, Ньеин Чан Кьяу, Сузетт К. Лимчок, Джерардом Фрэнсисом Рейесом и Маноджем Турумеллой из ДЭСВ ООН. Редактирование отчета выполнила Терри Лор.

Резюме

Мировые экономические перспективы

Устойчивый, но сдержанный рост на фоне повышенной неопределенности политики

Мировые экономические перспективы остаются туманными из-за высокой макроэкономической неопределенности, изменения торговой политики и сохраняющихся фискальных проблем. Геополитическая напряженность и финансовые риски усиливают это давление, делая мировую экономику хрупкой. В 2025 году резкое повышение тарифов в Соединенных Штатах создало новые трения в торговле, хотя отсутствие более широкой эскалации помогло ограничить немедленные сбои в международной коммерции. Несмотря на тарифный шок, мировая экономическая активность оказалась устойчивой, что поддерживалось опережающими поставками, накоплением запасов и солидными потребительскими расходами на фоне смягчения денежно-кредитной политики и в целом стабильных рынков труда. Ожидается, что продолжающаяся поддержка макроэкономической политики смягчит влияние более высоких тарифов, но рост торговли и общей активности, вероятно, замедлится в краткосрочной перспективе. Рост мировой экономики, оцениваемый в 2,8 процента в 2025 году, по прогнозам, немного снизится до 2,7 процента в 2026 году, после чего поднимется до 2,9 процента в 2027 году — оставаясь значительно ниже среднего показателя до пандемии (2010–2019 гг.), составлявшего 3,2 процента.

Прогнозируется, что рост в Европе, Японии и Соединенных Штатах останется в целом стабильным, но будет идти умеренными темпами, при этом монетарная или фискальная поддержка продолжит подкреплять спрос. Ожидается, что несколько крупных развивающихся экономик, включая Китай, Индию и Индонезию, продолжат демонстрировать уверенный рост, обусловленный устойчивым внутренним спросом или целенаправленными мерами политики. Однако перспективы для многих стран с низким уровнем дохода и уязвимых стран остаются менее благоприятными.

Краткосрочный прогноз отражает баланс поддерживающих и сдерживающих факторов. С положительной стороны, ожидается, что продолжающаяся дезинфляция и смягчение денежно-кредитной политики снизят стоимость финансирования и поддержат внутренний спрос, в то время как рост заработной платы в ряде крупнейших экономик поможет укрепить частное потребление. С отрицательной стороны, повышенная неопределенность политики — хотя она и снизилась по сравнению со своим пиком — продолжает давить на доверие бизнеса и потребителей. Высокий уровень государственного долга и ограниченное фискальное пространство сдерживают гибкость макроэкономической политики и ограничивают возможности для государственных инвестиций, что вызывает опасения по поводу долгосрочных перспектив роста во многих странах.

Между тем, быстрые достижения в области искусственного интеллекта (ИИ) и экологически чистых энергетических технологий, наряду с расширением цифровой инфраструктуры и растущим спросом на критически важные минералы, стимулируют новые волны инвестиций и инноваций. Однако такая активность остается сильно сконцентрированной в нескольких крупных экономиках со значительным технологическим и финансовым потенциалом, что оставляет многие страны позади и усугубляет существующее неравенство. С точки зрения рисков, уязвимости сохраняются как на финансовом, так и на торговом фронтах. Завышенная стоимость активов и растущий кредитный рычаг повышают риск резких финансовых корректировок, в то время как возобновление торговой и геополитической напряженности может нарушить глобальные цепочки поставок, потоки капитала и обменные курсы, усиливая давление на уязвимые экономики.

Прогресс в достижении Целей устойчивого развития остается недостаточным и неравномерным. Сдержанный глобальный рост сопровождался замедлением экономической конвергенции: в последние годы рост дохода на душу населения ослаб во многих развивающихся экономиках, включая наименее развитые страны (НРС). Число людей, живущих в условиях крайней нищеты (менее 3 долларов США в день по паритету покупательной способности 2021 года), после возвращения к допандемийному уровню в 2024 году, лишь незначительно сократилось в 2025 году, при этом бедность все больше концентрируется в странах Африки к югу от Сахары и в странах, сталкивающихся с конфликтами и нестабильностью. Давление на стоимость жизни сохраняется во многих странах, так как рост цен продолжает подрывать реальные доходы и снижать покупательную способность, ложась непропорциональным бременем на домохозяйства с низким доходом, сельские общины и женщин. Экономическая экспансия в 2025 году сопровождалась рекордными выбросами углерода и растущим давлением на окружающую среду, что подчеркивает устойчивость углеродоемких моделей роста. Экстремальные климатические явления становятся все более частыми и суровыми, нарушая сельскохозяйственное производство, взвинчивая цены на продовольствие и увеличивая фискальное давление, связанное с реагированием на бедствия и восстановлением.

В целом стабильные перспективы роста для крупнейших экономик

В Соединенных Штатах экономический рост замедлился с 2,8 процента в 2024 году до оценочных 1,9 процента в 2025 году, так как высокие потребительские расходы и инвестиции, связанные с ИИ, были частично нивелированы слабым жилищным и коммерческим строительством. Прогнозируется, что рост вырастет до 2,0 процента в 2026 году и 2,2 процента в 2027 году при поддержке экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политики. Инфляция, вероятно, останется выше целевого показателя в 2 процента в 2026 году, хотя она должна постепенно замедлиться по мере ослабления эффекта тарифов и стабилизации расходов на жилье. Риски ухудшения ситуации проистекают из неопределенности политики, сложных фискальных перспектив и возможности резких корректировок на рынках акций.

Рост в Европейском союзе прогнозируется на уровне 1,3 процента в 2026 году и 1,6 процента в 2027 году по сравнению с оценочным ростом в 1,5 процента в 2025 году. Устойчивые потребительские расходы, поддерживаемые стабильными рынками труда и ростом реальной заработной платы, остаются основным драйвером роста, в то время как более высокие тарифы США и геополитическая неопределенность, вероятно, будут давить на экспорт. Поскольку инфляция в целом близка к целевым показателям центральных банков, ожидается, что денежно-кредитная политика останется стимулирующей. Однако давние структурные ограничения — включая давление на конкурентоспособность, высокие затраты на энергию, старение населения и медленное распространение технологий — продолжают ограничивать рост производительности и потенциальный объем производства.

Среди экономик развитой Азии рост в Японии прогнозируется на уровне 0,9 процента в 2026 году и 1,0 процента в 2027 году, что чуть ниже темпа роста в 1,2 процента, оцениваемого для 2025 года. Ожидается постепенное восстановление частного потребления, в то время как экспорт — особенно автомобилей — вероятно, останется ограниченным из-за более высоких тарифов США и неопределенности политики. Банк Японии сталкивается с необходимостью тонкого балансирования между сдерживанием инфляции и поддержанием роста заработной платы и внутреннего спроса. Прогнозируется, что в Австралии и Республике Корея в 2026 году произойдет ускорение роста, подкрепленное усилением внутреннего спроса.

В Содружестве Независимых Государств и Грузии рост прогнозируется на уровне 2,1 процента в 2026 году по сравнению с 4,6 процента в 2024 году и оценочными 2,2 процента в 2025 году. Ожидается, что темпы экспансии немного увеличатся, при этом рост поднимется до 2,5 процента в 2027 году, но прогноз остается неопределенным. Региональные показатели расходятся: Российская Федерация переживает заметное замедление, в то время как экономики Центральной Азии продолжают демонстрировать уверенный рост. Затяжная война в Украине продолжает оказывать сильное давление на региональные макроэкономические условия и внешнюю торговлю.

Неравномерная динамика роста в развивающихся регионах

Прогнозируется, что экономика Китая вырастет на 4,6 процента в 2026 году и на 4,5 процента в 2027 году после оценочного роста на 4,9 процента в 2025 году. Временное смягчение торговой напряженности с Соединенными Штатами — включая адресное снижение тарифов и годовое торговое перемирие — помогло стабилизировать доверие, а поддержка со стороны экономической политики, как ожидается, поддержит внутренний спрос. Между тем, профицит товарной торговли страны превысил 1 триллион долларов за первые 11 месяцев 2025 года, что отражает устойчивый рост экспорта на рынки за пределами США, включая другие страны Азии и Европы. Однако сохраняются понижательные риски, включая потенциальное возобновление торговых трений, ослабление внешнего спроса и сохраняющуюся слабость в секторе недвижимости.

В Африке прогнозируется умеренный рост: с оценочных 3,9 процента в 2025 году до 4,0 процента в 2026 году и 4,1 процента в 2027 году при поддержке улучшения макроэкономической стабильности, роста инвестиций и усиления потребительского спроса. Диверсификация экспортных партнеров обеспечила некоторую устойчивость к торговым сбоям, но отсутствие диверсификации на уровне продуктов — например, в экспорте одежды — остается источником уязвимости для некоторых экономик. Расходящиеся тенденции цен на сырьевые товары продолжают обуславливать неравномерные показатели по всему региону. Инфляция замедлилась, но остается высокой во многих странах, что ведет к осторожному смягчению денежно-кредитной политики. Ограниченное фискальное пространство, высокие затраты на обслуживание долга, сокращение официальной помощи в целях развития (ОПР) и продолжающаяся неопределенность в торговле давят на перспективы региона.

В Восточной Азии рост, по прогнозам, замедлится с оценочных 4,9 процента в 2025 году до 4,4 процента в 2026 и 2027 годах. Внутренний спрос должен оставаться устойчивым — при поддержке дезинфляции, смягчения денежно-кредитной политики и фискальной экспансии — по мере того как эффект от экспортного всплеска, вызванного опережающими поставками перед повышением тарифов в США, будет исчерпан. Риски смещены в сторону ухудшения на фоне продолжающейся глобальной неопределенности политики, торговой напряженности и ослабления спроса со стороны основных торговых партнеров.

Перспективы для Южной Азии остаются относительно сильными, хотя прогнозируется замедление роста с оценочных 5,9 процента в 2025 году до 5,6 процента в 2026 году перед восстановлением до 5,9 процента в 2027 году. Неопределенность торговой политики и высокий государственный долг продолжают сдерживать развитие нескольких экономик. В Индии рост оценивается в 7,4 процента в 2025 году и прогнозируется на уровне 6,6 процента в 2026 году и 6,7 процента в 2027 году, что поддерживается устойчивым потреблением и значительными государственными инвестициями, которые должны в значительной степени компенсировать неблагоприятные...

влияние более высоких тарифов Соединенных Штатов. Недавние налоговые реформы и смягчение денежно-кредитной политики должны обеспечить дополнительную краткосрочную поддержку. В Западной Азии ожидается укрепление темпов роста: прогнозируется, что ВВП увеличится на 4,1 процента в 2026 году и на 4,0 процента в 2027 году по сравнению с оценочными 3,4 процента в 2025 году. Ожидается, что экспортеры нефти выиграют от сворачивания сокращений добычи ОПЕК плюс и продолжения усилий по диверсификации экономики. Однако региональный прогноз остается уязвимым к геополитической напряженности, продолжающимся конфликтам и рискам в области безопасности. Рост в Турции останется умеренным на фоне сдержанного спроса, ужесточения политики и больших потребностей во внешнем финансировании.

В Латинской Америке и Карибском бассейне прогноз остается в целом устойчивым, при этом прогнозируется незначительное снижение темпов роста с оценочных 2,4 процента в 2025 году до 2,3 процента в 2026 году, после чего они повысятся до 2,5 процента в 2027 году. Более активное частное потребление, постепенное восстановление инвестиций и улучшение финансовых условий поддерживают экономическую активность. Однако новые тарифные меры Соединенных Штатов, изменения в иммиграционной политике в основных принимающих странах и более высокие транспортные расходы оказывают неравномерное воздействие на регион, меняя торговые потоки, цепочки поставок и структуру денежных переводов.

Прогнозируется, что рост в наименее развитых странах (НРС) повысится до 4,6 процента в 2026 году и 5,0 процента в 2027 году по сравнению с оценочными 3,9 процента в 2025 году, но все еще будет ниже целевого показателя ЦУР, составляющего не менее 7 процентов. Более высокие показатели в ряде крупных НРС, включая Бангладеш, Эфиопию и Объединенную Республику Танзания, подкрепляются улучшением макроэкономической стабильности, устойчивым объемом сельскохозяйственного производства и благоприятными ценами на сырьевые товары. Однако многие малые НРС сталкиваются с трудностями в перспективе, ограниченные проблемами безопасности, ограниченным бюджетным пространством и высокой задолженностью. Более высокие тарифы Соединенных Штатов и сокращение ОПР еще больше обременяют экспортные перспективы и финансирование развития.

Ожидается, что рост в развивающихся странах, не имеющих выхода к морю (РСНВМ), замедлится с оценочных 5,3 процента в 2025 году до 4,9 процента в 2026 и 2027 годах на фоне сохраняющихся логистических ограничений. Разнонаправленные тенденции цен на сырьевые товары продолжают оказывать неравномерное воздействие на эти экономики, в то время как приток денежных переводов обеспечивает важный источник поддержки внутреннего спроса.

В малых островных развивающихся государствах (МОСТРАГ) прогнозируется снижение темпов роста с оценочных 3,5 процента в 2025 году до 2,8 процента в 2026 и 2027 годах. Хотя МОСТРАГ получают выгоду от продолжающегося восстановления туризма, они остаются уязвимыми к климатическим шокам, ограниченной диверсификации экономики, высокому долговому бремени и сохраняющемуся дефициту инвестиций.

Замедление глобальной инфляции, но неравномерный прогресс

Глобальная дезинфляция продолжилась: общая инфляция снизилась до оценочных 3,4 процента в 2025 году и, согласно прогнозам, замедлится до 3,1 процента в 2026 году. Это снижение было обусловлено более низкими ценами на энергоносители и продовольствие, более стабильными обменными курсами и замедлением роста номинальной заработной платы. Примерно в 40 процентах стран мира в 2025 году инфляция вернулась к средним долгосрочным значениям (2010–2019 гг.), однако прогресс в достижении целевых показателей центральных банков остается более медленным, чем ожидалось, в ряде развитых и развивающихся экономик. Инфляция превышает целевые показатели центральных банков — или верхние границы целевых диапазонов, где это применимо — в более чем одной трети стран, таргетирующих инфляцию, и все еще остается повышенной в некоторых частях Африки и Западной Азии. Риски сохраняются, особенно в связи с шоками цен на энергоносители и продовольствие на фоне затяжной геополитической напряженности, продолжающихся конфликтов и сбоев, связанных с климатом.

Устойчивый рост торговли в 2025 году, но ожидаемое замедление

Мировая торговля оставалась устойчивой в 2025 году, расширившись на оценочные 3,8 процента, несмотря на повышенную неопределенность торговой политики и более высокие тарифы Соединенных Штатов. Рост поддерживался активной торговлей товарами, стимулируемой заблаговременной отправкой грузов в преддверии введения новых тарифов, а также продолжающимся сильным расширением торговли услугами, особенно в сфере туризма, цифровых и профессиональных услуг. Однако ожидается, что в 2026 году импульс ослабнет, и рост мировой торговли замедлится до 2,2 процента по мере ослабления эффекта заблаговременных поставок и более глубокого укоренения тарифов.

Хотя тарифы и другие протекционистские меры дестабилизировали международную торговую среду и усилили неопределенность, глобальная интеграция остается глубокой; торговля товарами и услугами по-прежнему составляет более 50 процентов мирового ВВП, и около 72 процентов товаров перемещалось в рамках режима наибольшего благоприятствования (РНБ) Всемирной торговой организации в сентябре 2025 года. За краткосрочной волатильностью стоят структурные сдвиги, меняющие облик мировой торговли. Компании диверсифицируют цепочки поставок, перемещают производство и расширяют торговые связи по линии Юг–Юг, в то время как стремительная цифровизация и технологические инновации увеличивают долю услуг, предоставляемых в цифровом формате. Эти тенденции создают новые возможности для развивающихся стран по интеграции в формирующиеся сегменты глобальных цепочек создания стоимости, привлечению инвестиций в производство и сферу услуг, а также диверсификации экспортных рынков за пределы традиционных партнеров. Расширение региональных и цифровых торговых сетей открывает дополнительный потенциал для инклюзивного роста и более широкого участия в мировой торговле. В целом, эти события указывают на постепенную трансформацию мировой торговли, которая выходит за рамки простой фрагментации. Риски для прогноза остаются двусторонними: возможны неудачи из-за возобновления торговой напряженности, но также существует потенциал роста в случае ослабления торговых трений и усиления региональных интеграционных инициатив, которые могли бы укрепить торговые и инвестиционные потоки.

Сдержанная динамика глобальных инвестиций

Глобальные инвестиции оставались сдержанными в 2025 году, будучи ограниченными экономической неопределенностью, геополитической напряженностью и ограниченным бюджетным пространством. Смягчение денежно-кредитной политики и адресные бюджетные меры поддержали инвестиционную активность в некоторых странах, в то время как капитальные расходы, связанные с ИИ, обеспечили отдельные точки роста — особенно в Соединенных Штатах и некоторых частях Европы — по мере того как компании расширяли инвестиции в цифровую инфраструктуру и передовые технологии. Инвестиционные тенденции в развивающихся регионах разделились. Несколько азиатских экономик зафиксировали уверенный рост, подкрепленный активным экспортом и промышленным развитием. Напротив, во многих странах Африки и Латинской Америки наблюдался вялый рост инвестиций на фоне жестких бюджетных условий, высоких затрат по займам и неопределенности экономической политики. Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) также оставались на низком уровне во всем мире, что отражает слабое доверие бизнеса и повышенные геополитические риски.

В целом стабильные рынки труда

Мировые рынки труда в 2025 году были в целом стабильны: уровень безработицы в мире в течение года удерживался на оценочном уровне 5 процентов, и прогнозируется его незначительное снижение до 4,9 процента в 2026 году. Хотя объявления о повышении тарифов Соединенными Штатами и возросшая неопределенность торговой политики первоначально вызвали опасения по поводу роста безработицы, частичный отказ от этих мер в конце года помог ослабить это давление. Однако за этой общей стабильностью сохраняются структурные проблемы. Гендерные разрывы в уровне участия в рабочей силе остаются значительными, а безработица среди молодежи, более чем в два раза превышающая среднемировой показатель, продолжает вызывать серьезную озабоченность. По оценкам, 257 миллионов — или каждый пятый — молодых людей во всем мире не имеют работы, не учатся и не проходят профессиональную подготовку (NEET). Кроме того, лица с ограниченными возможностями по-прежнему сталкиваются со значительными барьерами при трудоустройстве, что подчеркивает необходимость в более инклюзивной трудовой политике и расширении инвестиций в профессиональные навыки и доступную среду.

Возможности и неопределенности, связанные с искусственным интеллектом

ИИ становится потенциальным драйвером роста производительности. Хотя данные на микроуровне показывают рост эффективности в отдельных секторах, сроки и масштабы воздействия ИИ на совокупную производительность остаются неопределенными и будут зависеть от того, насколько быстро фирмы, работники и институты смогут адаптироваться. В то же время, вероятно, возникнут значительные различия между странами, отражающие различия в технологической готовности, цифровой инфраструктуре и инвестиционном потенциале. Внедрение ИИ может также изменить рынки труда, причем последствия будут более масштабными для всего спектра квалификаций, чем при предыдущих этапах быстрых технологических изменений. Эти стремительные изменения несут в себе как возможности, так и вызовы. Они подчеркивают важность дополняющей политики — по укреплению навыков рабочей силы, расширению цифровой инфраструктуры и поддержанию открытых и конкурентных рынков — а также необходимость международного сотрудничества для обеспечения реализации выгод от производительности, сохранения инклюзивного характера инноваций и предотвращения дальнейшего расширения существующего экономического и технологического разрыва между странами.

Активные трансграничные портфельные потоки, но сохраняющиеся риски

Глобальные финансовые условия смягчились в 2025 году, поскольку более адаптивная денежно-кредитная политика и ослабление доллара Соединенных Штатов поддержали потоки капитала. Трансграничная ликвидность расширилась благодаря укреплению банковского кредитования и возобновлению портфельных потоков в развивающиеся экономики. Однако рынки остаются уязвимыми к шокам на фоне сдержанного глобального роста и неопределенности политики. Рынки акций продемонстрировали уверенный рост, обусловленный в основном показателями акций технологических компаний, но их оценка временами кажется завышенной, что повышает риск рыночных коррекций. Стоимость заимствований снизилась для стран с более сильным кредитным профилем, в то время как суверенные заемщики с более низким рейтингом продолжали сталкиваться с высокими затратами на финансирование. В то же время уязвимости в небанковских финансовых организациях — включая ограниченную прозрачность их кредитной деятельности — увеличивают системный риск.

Прогнозируется дальнейшее снижение потоков ОПР в 2026 и 2027 годах после объявленных сокращений со стороны основных доноров. Если эти сокращения будут реализованы, объем ОПР может вернуться к уровню 2020 года к 2027 году, что поставит под угрозу поддержку гуманитарных программ и важнейших государственных услуг — при этом НРС и страны Африки к югу от Сахары столкнутся с наибольшим пропорциональным снижением. Между тем, денежные переводы работников остаются устойчивым и жизненно важным источником внешнего финансирования для многих развивающихся стран, хотя их перспективы омрачены ужесточением иммиграционной политики и сохраняющимися высокими затратами на перевод средств.

Продолжающееся смягчение денежно-кредитной политики

Глобальное смягчение денежно-кредитной политики продолжалось в течение 2025 года, поскольку замедление инфляции, устойчивые трансграничные потоки капитала и снижение давления, связанного с обесцениванием валют, обеспечили пространство для маневра многим центральным банкам. К ноябрю 2025 года примерно две трети центральных банков мира находились в цикле смягчения, причем эта тенденция была наиболее выражена в развитых странах и в развивающихся экономиках Азии и Латинской Америки. Тем не менее, учетные ставки во многих странах остаются выше допандемического уровня, и ожидается, что дальнейшее снижение в 2026 году будет происходить постепенно. Риски возобновления инфляции или волатильности валют, вероятно, осложнят завершающую стадию цикла дезинфляции во многих странах.

Растущие потребности в бюджетных расходах при ограниченном пространстве для маневра

Бюджетные условия остаются сложными как в развитых, так и в развивающихся странах, поскольку неопределенность политики, сдержанный рост и сохраняющиеся последствия недавних шоков сказываются на доходах и осложняют усилия по консолидации. Во многих развитых и нескольких крупных развивающихся экономиках бюджетные расходы увеличились для продвижения стратегических приоритетов, включая промышленную политику и технологические инновации, энергетическую безопасность, оборону и реагирование на старение населения. Напротив, многие развивающиеся страны и страны с низким уровнем дохода сталкиваются с ограниченным бюджетным пространством, растущей долговой уязвимостью и сокращением помощи в целях развития, что сдерживает жизненно важные расходы. Это давление, вероятно, сохранится и в 2026 году, поддерживая бюджетные риски на высоком уровне и сужая возможности для контрциклических мер политики.

Активизация международных

Сотрудничество в целях развития

Международное сообщество сталкивается с фрагментированным глобальным ландшафтом, характеризующимся геополитической напряженностью, протекционизмом и ослаблением доверия к многосторонним решениям. Нарастающие конфликты, усиливающаяся конкуренция за технологии и критически важные ресурсы, а также сокращение официальной помощи в целях развития (ОПР) создают нагрузку на глобальное сотрудничество. Эти вызовы подчеркивают острую необходимость восстановления доверия и возобновления приверженности коллективным действиям в стремлении к общему процветанию и устойчивости. В 2025 году было запущено несколько крупных международных инициатив, придавших новый импульс многостороннему сотрудничеству. Севильское обязательство, принятое на Четвертой международной конференции по финансированию развития, представляет собой обновленную повестку дня по мобилизации инвестиций в широком масштабе, реформированию глобальной финансовой архитектуры, а также повышению устойчивости долговой ситуации и мобилизации внутренних ресурсов. Оно включает меры по укреплению системы финансовой защиты, содействию использованию долговых инструментов с государственными гарантиями и расширению доступа к долгосрочному и доступному финансированию. Дохийская политическая декларация, принятая по итогам Второй всемирной встречи на высшем уровне в интересах социального развития, подтверждает глобальную приверженность искоренению бедности, достойному труду и социальной инклюзивности, уделяя особое внимание развитию навыков, цифровому доступу и расширению прав и возможностей женщин, молодежи и маргинализированных групп. Принятый на СОР30 Беленский пакет продвигает действия в области климата, обещая утроить финансирование адаптации к 2035 году и запустить Механизм справедливого перехода для поддержки работников и общин. Прогресс также продолжается в области управления торговлей и технологиями, предпринимаются усилия по оживлению ВТО и реализации инициатив под руководством Организации Объединенных Наций по управлению ИИ, способствующих разработке справедливой, научно обоснованной политики. В совокупности эти события демонстрируют, что, несмотря на расхождения, коллективные решения остаются возможными, но превращение амбиций в действия потребует скоординированного осуществления, адекватного финансирования и устойчивой политической воли для реализации более инклюзивного и устойчивого глобального будущего.

Инфляция и динамика цен в условиях нестабильной мировой экономики

Сохраняющиеся последствия всплеска инфляции 2021–2023 годов

Высокие цены и инфляция остаются определяющими проблемами во многих странах и регионах, формируя не только экономические условия, но также социальную и политическую динамику. Глобальная инфляция замедлилась со своего пика 2021–2023 годов — снизившись с 7,9 процента в 2022 году до расчетных 3,4 процента в 2025 году — но остается выше среднего допандемического уровня в 2,8 процента. Недавний рост цен дополнил резкие всплески предыдущих лет, в том числе на товары первой необходимости, такие как продукты питания, энергия и жилье, в результате чего общая стоимость жизни остается стабильно высокой. Эти кумулятивные давления привели к снижению реальных доходов и создали нагрузку на бюджеты домохозяйств, причем последствия непропорционально сильно сказываются на домохозяйствах с низким уровнем дохода, сельских жителях и домохозяйствах, возглавляемых женщинами. Для правительств более высокие затраты на предоставление услуг усугубляют бюджетное давление и ограничивают долгосрочные инвестиции в инфраструктуру и социальное развитие.

Более волатильный и неравномерный инфляционный ландшафт

Инфляционный шок 2021–2023 годов показал, как быстро глобальные сбои могут изменить динамику цен. Последствия пандемии, конфликты, экстремальные климатические явления и возобновившиеся торговые трения создали ряд узких мест в поставках, привели к росту производственных и транспортных затрат и создали нагрузку на энергетические рынки. В некоторых экономиках сильный спрос и экспансионистская макроэкономическая политика еще больше усилили это давление. С тех пор волатильность инфляции и неопределенность стали ключевыми характеристиками глобального ландшафта. Значительные колебания цен на продовольствие, энергоносители, фрахт и промежуточные товары затруднили прогнозирование инфляции и управление ею. Сбои, которые раньше считались временными, теперь взаимодействуют с ростом производственных затрат, нехваткой рабочей силы и хрупкими логистическими системами, стирая грань между временной и устойчивой инфляцией.

Местные условия, вероятно, будут оказывать более сильное влияние на динамику инфляции в предстоящий период. Различия в налогово-бюджетной политике, напряженности на рынке труда, переносе валютного курса на цены и отраслевой структуре ведут к расхождению прогнозов инфляции в разных странах. Многие развитые экономики сталкиваются с устойчивой инфляцией в сфере услуг и жилья, в то время как многие развивающиеся страны — особенно экономики, импортирующие продовольствие и топливо — продолжают испытывать повышенное общее ценовое давление. Напротив, в некоторых частях Восточной Азии сохраняется умеренная инфляция, поддерживаемая интегрированными цепочками создания стоимости и закрепленными ожиданиями.

Долгосрочные структурные сдвиги, формирующие динамику инфляции

Долгосрочные структурные сдвиги создают новые риски и усиливают давление со стороны предложения, что может поддерживать волатильность инфляции и затруднять контроль над ней. Геополитическая фрагментация нарушает структуру торговли и инвестиций, повышая производственные затраты и увеличивая уязвимость к региональным шокам. Изменение климата усиливает волатильность цен, нанося ущерб урожаю, создавая нагрузку на энергетические системы и подрывая устойчивость инфраструктуры. Демографические изменения и ограничения на рынке труда добавляют дополнительные риски. Старение населения и ужесточение миграционной политики подпитывают нехватку рабочей силы и давление на заработную плату в одних экономиках, в то время как замедление роста населения ослабляет спрос в других. Между тем, технологические переходы — включая быстрые достижения в области ИИ — могут обеспечить рост производительности в среднесрочной перспективе, но также могут принести краткосрочные сбои, несоответствие навыков и более высокий спрос на энергию, усиливая инфляционное давление.

В совокупности эти факторы повышают устойчивость и непредсказуемость инфляции, подчеркивая важность скоординированных политических мер, которые повышают устойчивость предложения и способствуют продуктивным инвестициям.

Инфляция подрывает устойчивое развитие и инклюзивность

Устойчивая инфляция углубляет бедность, увеличивает неравенство и повышает социальную уязвимость. Рост цен на продукты питания, энергию и жилье непропорционально сильно затрагивает сельские домохозяйства и домохозяйства с низким доходом, которые тратят большую часть своего дохода на предметы первой необходимости и часто сталкиваются с более высокой эффективной инфляцией, поскольку более дешевые товары имеют тенденцию дорожать быстрее, в то время как их номинальные доходы остаются на прежнем уровне или растут относительно медленно. Продовольственная инфляция имеет особенно тяжелые последствия: когда цены резко растут, домохозяйства сокращают количество и качество своего рациона, увеличивая риск недоедания, задержки роста и долгосрочного дефицита здоровья. Эти последствия особенно тяжело ложатся на детей, уязвимых к нехватке питания, и на женщин, которые сталкиваются с более медленной корректировкой заработной платы, неравным распределением ресурсов внутри домохозяйств, большими обязанностями по неоплачиваемому уходу и повышенным риском прекарной занятости.

Высокий уровень цен также сказывается на благосостоянии и принятии экономических решений. Поскольку реальная заработная плата отстает от цен, домохозяйства — особенно те, у которых ограничены сбережения или доступ к кредитам — могут менять приоритеты расходов, сокращая второстепенное потребление и откладывая важные решения об образовании, обучении, инвестициях в малый бизнес или других возможностях для продвижения. Устойчивое давление на доступность товаров и услуг усилило стресс в домохозяйствах и повысило потребность в социальной защите. При сохранении в течение длительного времени это давление подрывает стандарты жизни, разжигает социальную напряженность и повышает риск нестабильности, особенно в уязвимых или нестабильных экономиках.

Волатильность и неопределенность инфляции, как правило, подрывают перспективы долгосрочного роста. Когда ценовые сигналы нестабильны, фирмы откладывают инвестиции, что ослабляет рост производительности, инновации и технологическую модернизацию. Повышенная неопределенность увеличивает премии за риск и стоимость заимствований, в то время как ужесточение финансовых условий непропорционально ограничивает доступ к кредитам для небольших фирм. Незакрепленные или более реактивные инфляционные ожидания могут усилить эти эффекты, поскольку домохозяйства и фирмы корректируют цены и заработную плату в ожидании будущего роста, делая инфляцию более устойчивой и затратной для обращения вспять. Правительства, тем временем, сталкиваются с растущим давлением на расходы — от индексируемых пособий и субсидий до основных государственных услуг — даже когда временные доходы от налогов исчезают после корректировки расходов. Эта динамика подрывает фискальный потенциал, усиливает долговую уязвимость и угрожает прогрессу в достижении Целей устойчивого развития — особенно тех, которые касаются сокращения бедности, продовольственной безопасности, здравоохранения, достойного труда и сокращения неравенства.

Новый политический подход к управлению инфляцией

Стабилизация инфляции на фоне повторяющихся шоков предложения требует более интегрированного и перспективного подхода. Недавний эпизод инфляции выявил уязвимости — проявившиеся в медленной корректировке заработной платы, неравномерном переносе цен с международных на внутренние рынки, повышенной неопределенности и повторяющихся сбоях в поставках продовольствия, энергии и логистике, — которые сделали ценовое давление более устойчивым. Наряду с падением реальной заработной платы и доходов, эти факторы подчеркивают, что сдерживание инфляции требует не только мер по краткосрочному управлению спросом.

Денежно-кредитная политика остается центральным элементом для закрепления ожиданий и сохранения авторитета макроэкономического управления. Однако теперь центральные банки действуют в условиях частых шоков предложения, хрупких глобальных связей и более чувствительной динамики инфляции. Отличить временное ценовое давление от устойчивого бывает сложно, что осложняет решения по процентным ставкам. В то же время высокий государственный и частный долг, уязвимости финансового сектора и меняющаяся динамика рынка труда делают трансмиссию денежно-кредитной политики менее предсказуемой. Чрезмерно быстрое ужесточение может ослабить восстановление экономики и повысить финансовые риски, особенно в развивающихся странах, в то время как запоздалое или недостаточное ужесточение может закрепить инфляцию и подорвать доверие к проводимой политике. Поэтому четкая коммуникация, адресные макропруденциальные меры и более тесная денежно-кредитная и налогово-бюджетная координация имеют важное значение для балансирования контроля над инфляцией с целями финансовой стабильности и роста.

Налогово-бюджетная политика имеет жизненно важное значение для смягчения социальных издержек инфляции и поддержания макроэкономической стабильности. Хорошо адресные и временные меры могут защитить уязвимые домохозяйства и сохранить социальную сплоченность, в то время как широких субсидий, которые являются дорогостоящими для бюджета и создают экономические диспропорции, лучше избегать. В условиях высокой инфляции фискальная консолидация, сохраняющая приоритетные расходы, может дополнить ужесточение денежно-кредитной политики и повысить общую эффективность принимаемых мер. В среднесрочной перспективе надежные фискальные рамки, поддерживаемые надежными бюджетными правилами, более широкой налоговой базой и более эффективными государственными расходами, необходимы для восстановления буферов и сохранения пространства для политического маневра.

Промышленная и секторальная политика являются ключевыми инструментами для устранения факторов инфляции со стороны предложения. Постоянные узкие места в поставках продовольствия, энергии, на транспорте и в критически важных производственных ресурсах выявили уязвимости в глобальных цепочках создания стоимости. Грамотно разработанные промышленные стратегии могут помочь ослабить эти ограничения за счет расширения внутренних производственных мощностей, укрепления систем хранения и логистики, а также содействия инновациям в стратегических секторах. Хорошо продуманные буферные запасы и стратегические резервы основных товаров, таких как зерно, удобрения и энергоносители, могут смягчить воздействие будущих шоков. Инвестиции в возобновляемые источники энергии, климатически устойчивое сельское хозяйство и низкоуглеродные технологии способствуют долгосрочной устойчивости предложения и поддерживают более стабильную инфляционную среду.

Эффективное управление инфляцией требует тесной координации между различными сферами политики и временными горизонтами: денежно-кредитная политика обеспечивает краткосрочную стабилизацию; налогово-бюджетная политика связывает краткосрочную и среднесрочную перспективы, поддерживая макроэкономическую стабильность и защищая уязвимые домохозяйства; а промышленная и структурная политика укрепляют производственный потенциал и устойчивость предложения, способствуя долгосрочной ценовой стабильности. Согласование этих мер...

...инструментов гарантирует, что усилия по дезинфляции не будут предприниматься в ущерб социальной сплоченности, инвестициям или прогрессу в области развития.

Xvi мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год

Глобальное сотрудничество в поддержку ценовой стабильности

Ценовые шоки могут быстро распространяться через границы через энергетические, продовольственные, транспортные и финансовые рынки, что делает международное сотрудничество все более жизненно важным для поддержания стоимости жизни на приемлемом уровне. Улучшение взаимодействия между центральными банками может укрепить координацию политики и предотвратить ненужную волатильность валютных курсов. Расширение доступа к механизмам поддержки ликвидности, таким как своп-линии и механизмы временного финансирования, позволило бы смягчить побочные эффекты и поддержать экономики, находящиеся в настоящее время за пределами существующих сетей финансовой безопасности.

Льготное финансирование и техническая помощь имеют решающее значение для оказания помощи уязвимым экономикам в управлении давлением на платежный баланс, стабилизации рынков продовольствия и энергии, а также укреплении денежно-кредитных и налогово-бюджетных основ. Помимо краткосрочной помощи, устойчивые инвестиции в инфраструктуру хранения, переработки и распределения могут снизить подверженность глобальной волатильности цен. Региональные механизмы, включая буферные запасы, стратегические резервы и трансграничную инфраструктуру, могут смягчить шоки и снизить зависимость от импорта. Долгосрочная устойчивость также зависит от инвестиций в климатоустойчивые продовольственные системы, возобновляемые источники энергии и эффективные логистические коридоры. По мере усиления климатических шоков и учащения сбоев в цепочках поставок, более тесное международное сотрудничество будет иметь важное значение для укрепления систем раннего предупреждения и устранения пробелов в финансировании адаптации.

Экономические перспективы на 2026 год: ключевые положения

Мировой рост остается сдержанным на фоне высокой макроэкономической неопределенности и сохраняющихся структурных препятствий. Хотя мировая экономика продемонстрировала устойчивость, продолжающаяся торговая напряженность, геополитические риски и фискальное давление продолжают оказывать негативное влияние на перспективы. Медленный рост, ограниченное фискальное пространство и ослабление многостороннего сотрудничества подрывают прогресс в достижении Целей в области устойчивого развития, подчеркивая необходимость возобновления коллективных действий для решения сохраняющихся и возникающих проблем, связанных с финансированием развития, климатом, торговлей и социальной интеграцией. Многие НРС (LDCs), РСНВМ (LLDCs) и МОРАГ (SIDS) остаются особенно стесненными долговым бременем, ограниченным пространством для маневра в политике и подверженностью внешним шокам, что подчеркивает необходимость усиления международной поддержки для содействия устойчивому и жизнеспособному росту. Хотя инфляционное давление ослабевает, повышенные цены продолжают оказывать давление на домохозяйства и усиливать неравенство, в то время как геополитическая фрагментация, торговые трения и риски, связанные с климатом, добавляют неопределенности в прогнозы по инфляции.

Глава i. мировой экономический прогноз

Мировой экономический прогноз

Глобальная экономическая среда и перспективы роста

Стабильные, но сдержанные перспективы мирового роста

Мировой экономический прогноз остается туманным из-за повышенной макроэкономической неопределенности, изменения торговой политики и фискальных проблем. Геополитическая напряженность и финансовые риски усиливают это давление, сохраняя хрупкость мировой экономики.

В 2025 году резкое повышение тарифов в Соединенных Штатах создало новые торговые трения, хотя отсутствие более широкой эскалации помогло ограничить сбои в международной торговле. Несмотря на тарифный шок, глобальная активность оказалась устойчивой, что было поддержано опережающими поставками, инвен...

накопление запасов и устойчивый потребительский спрос, подкрепляемый смягчением денежно-кредитной политики и в целом стабильными рынками труда. Ожидается, что продолжающаяся политическая поддержка смягчит последствия повышения тарифов, однако рост торговли и общей активности, вероятно, замедлится в краткосрочной перспективе. Рост мировой экономики оценивается в 2,8 процента в 2025 году и, согласно прогнозам, несколько снизится до 2,7 процента в 2026 году, после чего вырастет до 2,9 процента в 2027 году (см. рисунок I.1 и таблицу I.1).

Ожидается, что темпы роста останутся значительно ниже среднего показателя за 2010–2019 годы, составлявшего 3,2 процента. Низкий уровень инвестиций, высокий уровень задолженности и ограниченное фискальное пространство сдерживают производственные мощности и тормозят потенциальный рост во многих странах. Эти структурные препятствия повышают вероятность того, что мировая экономика может выйти на траекторию устойчиво более медленного роста, чем в эпоху до пандемии. Достижения в области искусственного интеллекта (ИИ) могут повысить рост производительности, но масштабы и сроки получения потенциальных выгод остаются весьма неопределенными, а сами выгоды могут быть распределены неравномерно, усугубляя существующее структурное неравенство.

В различных регионах в 2026 году ожидается умеренный, но неравномерный рост. Прогнозируется, что экономический рост в Европе, Японии и Соединенных Штатах Америки останется в целом стабильным, но будет идти скромными темпами, при этом денежно-кредитная и

Рисунок I.1 Рост объема экономического производства

Процент

Развивающиеся страны Развитые страны Мир Прогнозы

ТАБЛИЦА I.1 Рост мирового производства и валового внутреннего продукта

Изменение по сравнению с докладом «Мировое экономическое положение и перспективы» по состоянию на середину 2025 года (Ежегодное процентное изменение)

Источник: ДЭСВ ООН на основе оценок и прогнозов, подготовленных с использованием Мировой модели экономического прогнозирования.

Примечания: a — оценка; b — прогноз; c — исключая Ливию из-за конфликтов в стране; d — исключая Судан из-за конфликтов в стране; e — исключая Афганистан, так как по этой экономике прогнозы не составлялись; f — темпы роста рассчитаны на основе календарного года; g — исключая Государство Палестина из-за конфликтов в стране; h — исключая Гайану, так как быстрое расширение добычи нефти в стране существенно увеличивает региональные средние показатели роста; i — включает товары и услуги; j — на основе эталонного показателя 2017 года. Оценки и прогнозы основаны на данных и информации, доступных по состоянию на 1 декабря 2025 года.

Глава i. глобальные экономические перспективы

налогово-бюджетная поддержка продолжает поддерживать спрос. Ожидается, что несколько крупных развивающихся экономик, включая Китай, Индию и Индонезию, продолжат демонстрировать уверенный рост, обусловленный устойчивым внутренним спросом или адресной политической поддержкой. Для наименее развитых стран (НРС) прогнозируется ускорение темпов роста, которые, тем не менее, останутся значительно ниже целевого показателя роста в 7 процентов, установленного Целями в области устойчивого развития (ЦУР).

Последние мировые события указывают на хрупкие перспективы, обусловленные высокой неопределенностью политики и ослаблением промышленной и торговой активности. Хотя неопределенность в торговой политике несколько снизилась — что отражает частичную отмену тарифов в Соединенных Штатах и волну новых торговых соглашений — она остается высокой по историческим меркам. Глобальная неопределенность в политике снизилась лишь умеренно после достижения рекордных уровней в сентябре 2025 года, что подчеркивает сохраняющуюся геополитическую напряженность и волатильность политики (см. рисунок I.2). Длительная неопределенность и сохраняющиеся трения в торговле начали сказываться на промышленном производстве и мировой торговле товарами (см. рисунок I.3a). Деловая уверенность в ведущих экономиках ослабла, а потребительская уверенность остается подавленной (см. рисунок I.3b).

Инфляция продолжала снижаться в большинстве стран, чему способствовало снижение цен на энергоносители и продукты питания. Однако в ряде крупных экономик общая инфляция остается выше целевого уровня, поддерживаемая сохраняющимся давлением в секторе услуг. Ожидается, что дезинфляция продолжится в 2026–2027 годах, хотя риски со стороны предложения, связанные с растущей экономической фрагментацией, торговыми трениями и потрясениями, вызванными изменением климата, могут вновь усилить ценовое давление и побудить к более осторожному подходу к смягчению денежно-кредитной политики.

Денежно-кредитные условия еще больше смягчились в 2025 году, а ослабление доллара Соединенных Штатов помогло снизить затраты на внешнее финансирование и уменьшить давление на обменный курс, поддерживая в целом устойчивость мировых финансовых рынков. Несмотря на повышенную макроэкономическую и политическую неопределенность, приток капитала в основные развивающиеся страны оставался значительным, укрепляя внешние балансы. Тем не менее, условия суверенного финансирования остаются чувствительными к изменениям настроений в отношении глобальных рисков, учитывая высокий государственный долг, сохраняющийся бюджетный дефицит и все еще высокие долгосрочные затраты по займам во многих странах. В развивающихся странах с низким уровнем дохода ограниченный доступ к доступному финансированию и тяжелое долговое бремя продолжают ограничивать государственные инвестиции и бюджетную поддержку развития.

Финансовая стабильность также может подвергнуться испытанию из-за резкой коррекции цен на активы — особенно в секторах, связанных с технологиями и ИИ, где оценки выросли на фоне ожиданий значительного роста производительности и более высокой будущей прибыли. Беспорядочная корректировка может подорвать благосостояние домохозяйств, сдержать потребление и вызвать более широкие рыночные последствия.

Устойчивые показатели мировой экономики в 2025 году сопровождались рекордными выбросами углерода и растущим давлением на окружающую среду. После временного снижения во время пандемии глобальные выбросы углекислого газа (CO₂), связанные с энергетикой, увеличились на 0,8 процента в 2024 году, достигнув исторического максимума в 37,8 гигатонн, что подчеркивает сохранение углеродоемких моделей роста (IEA, 2025a). Глобальные температуры

Рисунок I.2 Индексы неопределенности мировой политики и неопределенности торговой политики

Индекс

Неопределенность мировой политики (LHS) Неопределенность торговой политики (RHS) Индекс

в 2025 году, как ожидается, окажутся в числе самых высоких за всю историю наблюдений, при этом вероятность того, что среднее пятилетнее значение за 2025–2029 годы превысит доиндустриальный уровень на 1,5°C, составляет 70 процентов (WMO, 2025). Погодные и климатические экстремальные явления — от наводнений и засух до аномальной жары и лесных пожаров — становятся все более частыми и суровыми. Это уже не изолированные потрясения, а структурные силы, которые меняют модели производства, потребления и инвестиций во всем мире. Их макроэкономические последствия становятся все более заметными в форме сокращения сельскохозяйственного производства, роста цен на продовольствие, нарушения работы транспортных коридоров и бюджетных расходов, связанных с реагированием на стихийные бедствия и восстановлением. В уязвимых развивающихся экономиках повторяющиеся климатические потрясения усугубили сложные условия финансирования, повысив долговые риски и усилив социальное и экономическое давление.

Прогресс в достижении ЦУР остается недостаточным и неравномерным. К 2025 году только около 35 процентов показателей находились на должном уровне или отражали умеренный прогресс (Организация Объединенных Наций, 2025e). Хотя мировой рост продемонстрировал устойчивость перед лицом многочисленных потрясений, сближение уровней дохода между развивающимися и развитыми странами заметно замедлилось в период с 2022 по 2025 год по сравнению с предыдущими двумя десятилетиями. Рост дохода на душу населения замедлился в развивающихся странах, особенно в НРС и странах, затронутых конфликтами, даже несмотря на то, что он несколько ускорился в развитых странах (см. рисунок I.4). Численность людей, живущих в условиях крайней нищеты (менее 3 долл. США в день)¹, после возвращения к допандемийному уровню в 2024 году, незначительно снизилась с 839 миллионов в 2024 году до 831 миллиона в 2025 году (Всемирный банк, 2025g). Однако темпы сокращения масштабов нищеты значительно замедлились за последнее десятилетие, и крайняя нищета становится все более сконцентрированной в странах Африки к югу от Сахары, а также в странах, затронутых конфликтами и нестабильностью².

¹ В ценах паритета покупательной способности 2021 года. ² Хотя уровень бедности в Восточной и Южной Азии резко снизился, по оценкам, в 2024 году за чертой бедности оставались 111,2 миллиона человек.

Рисунок I.3 Оперативные индикаторы

a) Глобальный индекс менеджеров по закупкам (PMI) в обрабатывающей промышленности, промышленное производство и торговля товарами Среднее за долгосрочный период = 100 Процент (в годовом исчислении) Рост торговли товарами (LHS) Рост промышленного производства (LHS) Глобальный PMI в обрабатывающей промышленности (RHS) Составной индекс деловой уверенности Составной индекс потребительской уверенности Индекс

Перспективы региональной экономики остаются в целом стабильными

Экономические перспективы в разных странах остаются неравномерными и определяются совокупным воздействием мер макроэкономической политики, подверженностью торговой напряженности и сохраняющимися...

... сохраняющаяся геополитическая неопределенность. В то время как многие экономики выигрывают от устойчивого внутреннего спроса и ослабления инфляционного давления, высокая долговая нагрузка, ограниченное фискальное пространство и сдержанные инвестиции продолжают оказывать давление на среднесрочный рост. Экономический рост в Соединенных Штатах замедлился, по оценкам, с 2,8 процента в 2024 году до 1,9 процента в 2025 году, так как устойчивые потребительские расходы и инвестиции, связанные с ИИ, были частично компенсированы увеличением отрицательного чистого экспорта и сокращением инвестиций в жилую и коммерческую недвижимость. Прогнозируется, что рост незначительно повысится до 2,0 процента в 2026 году и 2,2 процента в 2027 году при поддержке экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политики, которая смягчит последствия ослабления рынка труда и замедления роста заработной платы. Ожидается, что ценовое давление будет постепенно снижаться по мере ослабления отложенных эффектов от повышения тарифов и замедления роста арендной платы за жилье, хотя инфляция, вероятно, останется выше целевого показателя Федеральной резервной системы в 2 процента в 2026 году. Риски снижения включают неопределенность политики, неясные фискальные перспективы, характеризующиеся сохраняющимся дефицитом бюджета и высоким государственным долгом, а также возможность резких коррекций на рынках акций.

Экономика Китая, согласно прогнозам, вырастет на 4,6 процента в 2026 году и на 4,5 процента в 2027 году после оценочного роста на 4,9 процента в 2025 году. Хотя эскалация торговой напряженности с Соединенными Штатами вызвала обеспокоенность по поводу внешнего давления в начале 2025 года, временное смягчение — отмеченное адресным снижением тарифов и однолетним торговым перемирием (вступившим в силу 10 ноября 2025 года) — помогло стабилизировать доверие рынка. Низкая инфляция отражает все еще сдержанный внутренний спрос, в то время как текущие меры политики — включая стимулы для потребления, инвестиции в инфраструктуру и промышленную модернизацию — как ожидается, поддержат экономическую активность. Однако основные риски сохраняются, включая возможность возобновления торговых трений, сдержанный внешний спрос и сохраняющуюся слабость в секторе недвижимости. В среднесрочной перспективе переход к развитию, основанному на инновациях — как это изложено в 15-м Пятилетнем плане экономического и социального развития Китайской Народной Республики, опубликованном в октябре 2025 года на период 2026–2030 годов — может замедлить темпы основного роста, но, вероятно, повысит долгосрочную устойчивость.

Рисунок I.4: Рост валового внутреннего продукта на душу населения в отдельных группах стран и регионах развивающихся стран

Источник: ДЭСВ ООН. Примечание: Темпы роста в 2025 году являются оценками, полученными с помощью Всемирной модели экономического прогнозирования.

Рост в Европейском союзе прогнозируется на уровне 1,3 процента в 2026 году и 1,6 процента в 2027 году по сравнению с оценочными 1,5 процента в 2025 году, поскольку внешние встречные ветры и структурные проблемы сохраняются. Ожидается, что более высокие тарифы Соединенных Штатов и сохраняющаяся геополитическая неопределенность будут оказывать давление на экспорт, в то время как устойчивые потребительские расходы — поддерживаемые стабильными рынками труда и ростом реальной заработной платы — остаются основным двигателем роста. Ожидается, что инфляция останется близкой к целевым показателям центральных банков, что позволит денежно-кредитной политике оставаться в целом стимулирующей и поддерживать кредитную экспансию и внутренний спрос. Однако давние структурные проблемы — включая опасения по поводу конкурентоспособности, высокие цены на электроэнергию, медленное распространение технологий и старение населения — продолжают ограничивать производительность, сдерживая потенциал роста региона.

В Соединенном Королевстве Великобритании и Северной Ирландии рост прогнозируется на уровне 1,1 процента в 2026 году и 1,3 процента в 2027 году, что ниже оценочных 1,4 процента в 2025 году, при этом ожидается, что более жесткая фискальная политика и торговые трения будут оказывать давление на экономическую активность, в то время как устойчивая инфляция заставляет сохранять ограничительную денежно-кредитную политику.

Среди развитых экономик Азии рост в Японии прогнозируется на уровне 0,9 процента в 2026 году и 1,0 процента в 2027 году, что немного ниже оценочного роста в 1,2 процента в 2025 году. Ожидается, что частное потребление продолжит свое постепенное восстановление, в то время как экспорт, особенно автомобильной продукции, вероятно, останется ограниченным из-за более высоких тарифов Соединенных Штатов и сохраняющейся неопределенности торговой политики. Банк Японии сталкивается с деликатной задачей балансирования между сдерживанием инфляции и поддержкой роста заработной платы и внутреннего спроса. В Австралии и Республике Корея в 2026 году ожидается ускорение роста, подкрепленное усилением внутреннего спроса.

В Содружестве Независимых Государств и Грузии рост прогнозируется на уровне 2,1 процента на 2026 год — по сравнению с 4,6 процента в 2024 году и оценочными 2,2 процента в 2025 году. Ожидается, что темпы экспансии ускорятся до 2,5 процента в 2027 году, но перспективы остаются омраченными высокой степенью неопределенности. Экономические показатели в регионе заметно разошлись в 2025 году: замедление в Российской Федерации контрастировало с активным ростом в экономиках Центральной Азии — эта модель, вероятно, сохранится в ближайшей перспективе. Затяжная война в Украине продолжает формировать макроэкономические условия, влияя на инфляцию, занятость, торговлю и экономическую политику. Для небольших экономик ослабление выгод от роли перевалочных хабов для торговли с Российской Федерацией было компенсировано сильным внутренним спросом, подкрепленным инвестициями в инфраструктуру.

В Африке прогнозируется постепенное укрепление роста ВВП с оценочных 3,9 процента в 2025 году до 4,0 процента в 2026 году и 4,1 процента в 2027 году, чему будут способствовать улучшение макроэкономической стабильности, рост инвестиций и усиление потребительского спроса. Хотя диверсификация партнеров по экспорту в регионе помогает смягчить воздействие глобальных торговых сбоев, структурные уязвимости сохраняются — особенно в экономиках, экспортирующих одежду. Разнонаправленные тенденции цен на сырьевые товары продолжают способствовать неравномерным показателям в субрегионах. Инфляция снизилась по сравнению с постпандемическими максимумами, но остается повышенной, что побуждает к осторожному подходу к смягчению денежно-кредитной политики. Высокие затраты на обслуживание долга продолжают ограничивать фискальное пространство, в то время как сокращение официальной помощи в целях развития (ОПР) и возросшая торговая и финансовая неопределенность давят на среднесрочные перспективы континента.

Глава i. мировые экономические перспективы

В Восточной Азии экономический рост, согласно прогнозам, замедлится с оценочных 4,9 процента в 2025 году до 4,4 процента в 2026 и 2027 годах. Ожидается, что сильные показатели экспорта, которые стимулировали рост в 2025 году — вызванные опережающими поставками в Соединенные Штаты в преддверии повышения тарифов — пойдут на спад. Тем не менее, ожидается, что внутренний спрос останется устойчивым, подкрепленным продолжающейся дезинфляцией, смягчением денежно-кредитной политики и фискальной экспансией. Риски для прогноза остаются смещенными в сторону снижения, отражая затяжную неопределенность глобальной политики, влияние более высоких тарифов Соединенных Штатов и более медленный рост среди основных торговых партнеров.

Экономические перспективы в Южной Азии остаются относительно сильными. Прогнозируется, что рост замедлится с оценочных 5,9 процента в 2025 году до 5,6 процента в 2026 году, после чего укрепится до 5,9 процента в 2027 году. Неопределенность торговой политики продолжает давить на экономические перспективы, в то время как высокий государственный долг в ряде стран ограничивает фискальное пространство и повышает уязвимость к шокам. В Индии рост оценивается в 7,4 процента в 2025 году и прогнозируется на уровне 6,6 процента в 2026 году и 6,7 процента в 2027 году при поддержке устойчивого частного потребления и сильных государственных инвестиций, которые должны в значительной степени компенсировать негативное влияние более высоких тарифов Соединенных Штатов на экспорт. Ожидается, что недавние налоговые реформы и смягчение денежно-кредитной политики окажут дополнительную поддержку росту в краткосрочной перспективе.

Динамика роста в Западной Азии, как ожидается, укрепится: прогнозируется рост ВВП на 4,1 процента в 2026 году и на 4,0 процента в 2027 году, по сравнению с оценочными темпами роста в 3,4 процента в 2025 году. В экономиках-экспортерах нефти сворачивание сокращений добычи ОПЕК плюс приведет к росту добычи нефти и увеличению доходовых поступлений, в то время как текущие усилия по диверсификации — в том числе в обрабатывающей промышленности и цифровых технологиях — поддержат ненефтяной рост. В Турции рост, как ожидается, останется умеренным: активный частный спрос (поддерживаемый смягчением денежно-кредитной политики) будет сдерживаться жесткой фискальной политикой и большими потребностями во внешнем финансировании. Региональные перспективы остаются крайне уязвимыми к геополитическим рискам, поскольку затяжные конфликты и напряженность в сфере безопасности продолжают подрывать доверие и нарушать торговые и инвестиционные потоки.

Краткосрочные перспективы для Латинской Америки и Карибского бассейна остаются умеренными. Региональный рост оценивается в 2,4 процента в 2025 году и, согласно прогнозам, незначительно снизится до 2,3 процента в 2026 году, прежде чем вырасти до 2,5 процента в 2027 году, что отражает устойчивый рост выше среднего показателя 2010–2019 годов (1,6 процента). Рост поддерживается более активным частным потреблением и постепенным восстановлением инвестиций. Финансовые условия также улучшились на фоне относительно стабильных цен на основные сырьевые товары, солидного притока капитала и сужения суверенных спредов. Однако новые тарифные меры и изменения в иммиграционной политике Соединенных Штатов, наряду с высокими транспортными расходами, оказывают неравномерное воздействие на регион, меняя торговые потоки, трансформируя динамику цепочек поставок и влияя на структуру денежных переводов.

Перспективы НРС, РСНВМ и МОСТРАГ

Экономический рост в наименее развитых странах (НРС), по прогнозам, вырастет до 4,6 процента в 2026 году и 5,0 процента в 2027 году по сравнению с оценочными 3,9 процента в 2025 году, но все еще останется ниже как среднего допандемического показателя (2010–2019 гг.) в 5,3 процента, так и целевого показателя ЦУР по ежегодному росту не менее чем на 7 процентов. Общий рост отражает улучшение или стабильные показатели в ряде крупнейших НРС, включая Бангладеш, Эфиопию и Объединенную Республику Танзания, благодаря стабильному сельскохозяйственному производству, благоприятным ценовым тенденциям на определенные товары (включая золото) и устойчивому внутреннему спросу на фоне проводимых реформ в рамках программ Международного валютного фонда (МВФ). Однако многие более мелкие НРС продолжают сталкиваться со значительными экономическими трудностями, ограниченными текущими проблемами безопасности, узким фискальным пространством и высоким долговым бременем. Ожидается, что повышенная торговая напряженность и повышение тарифов, введенных Соединенными Штатами — рынком, на который приходится почти 10 процентов экспорта НРС — окажут негативное влияние на показатели экспорта (ЮНКТАД, 2025f). Несколько НРС, включая Лаосскую Народно-Демократическую Республику и Мьянму, сталкиваются с особенно резким повышением тарифов, достигающим около 40 процентов. Сильнее всего пострадает экспорт продукции легкой промышленности, особенно текстиля и одежды — ключевых источников занятости для женщин. Истечение срока действия Закона о росте и возможностях Африки (АГОА) в сентябре 2025 года ослабляет преференциальный доступ для африканских НРС на рынок Соединенных Штатов, создавая дополнительное давление на экспортные перспективы. Резкое сокращение ОПР усугубляет эти проблемы, уменьшая важный источник льготного финансирования для инвестиций, социальной защиты и программ по обеспечению климатической устойчивости.

Экономический рост в развивающихся странах, не имеющих выхода к морю (РСНВМ), прогнозируется на уровне 4,9 процента как в 2026, так и в 2027 году, что ниже оценочных 5,3 процента в 2025 году. Разнонаправленные тенденции на товарных рынках создают неравномерные перспективы для ресурсозависимых экономик. Например, замедление темпов роста с 2025 по 2026 год в значительной степени отражает более слабый рост в Сингапуре. За исключением Сингапура, средний рост в S...

Прогнозируется, что рост в РСНВМ (развивающихся странах, не имеющих выхода к морю) ускорится с 2,7 процента в 2025 году до 4,1 процента в 2026 году. Ожидается, что Туркменистан выиграет от расширения добычи нефти, в то время как снижение цен на алмазы сдерживает рост в Ботсване. Стабильные притоки денежных переводов продолжают поддерживать внутренний спрос в таких странах, как Непал и Таджикистан. Однако сохраняющиеся логистические узкие места и продолжающаяся геополитическая напряженность остаются основными структурными ограничениями для многих РСНВМ.

Прогнозируется, что экономика малых островных развивающихся государств (МОРАГ) будет расти совокупными темпами в 2,8 процента как в 2026, так и в 2027 году, что ниже оценочных 3,5 процента в 2025 году.⁴ Международный туризм продолжает расширяться, хотя и медленнее, чем во время постпандемического восстановления, поддерживая экономическую активность во многих странах. Однако структурные уязвимости — включая высокую подверженность климатическим шокам, ограниченную диверсификацию экономики и повышенное долговое бремя — остаются выраженными. Согласно данным Всемирного банка (2025b), по состоянию на сентябрь 2025 года 11 из 37 МОРАГ классифицировались как находящиеся в состоянии долгового кризиса или подверженные высокому риску его возникновения.

Рисунок I.5 Глобальная и региональная инфляция

Источник: ДЭСВ ООН на основе оценок и прогнозов, подготовленных с помощью Всемирной модели экономического прогнозирования.

Примечания: e = оценки; f = прогнозы. Средние значения по регионам и группам стран взвешены по ВВП. Афганистан, Аргентина, Государство Палестина, Судан и Боливарианская Республика Венесуэла исключены.

Процентное изменение (в годовом исчислении): 0 5 10 15 20

Инфляция: Сохраняющаяся глобальная дезинфляция при неравномерном прогрессе

Тенденция к глобальной дезинфляции сохранилась в 2025 году и, вероятно, сохранится в краткосрочной перспективе. Средняя глобальная общая инфляция снизилась до оценочных 3,4 процента в 2025 году с 4,0 процента в 2024 году и, согласно прогнозам, замедлится до 3,1 процента в 2026 году (см. рисунок I.5).⁵ Это замедление отражает снижение международных цен на энергоносители и продукты питания, ослабление давления, связанного с обесцениванием валют во многих развивающихся странах, и замедление роста номинальной заработной платы, в частности, в развитых странах.

В 2025 году инфляция примерно в 40 процентах стран мира вернулась к долгосрочным средним значениям (2010–2019 гг.). Однако прогресс в достижении целевых показателей центральных банков остается более медленным, чем ожидалось, в ряде развитых и развивающихся экономик (см. рисунок I.6). Хотя ожидается, что инфляция снизится в течение прогнозного периода, различные факторы могут помешать этому прогрессу, включая потенциальный рост цен на энергоносители, связанный с геополитической напряженностью и конфликтами, новые сбои в цепочках поставок и неблагоприятные погодные условия, которые могут ограничить сельскохозяйственное производство, подтолкнув цены на продовольствие вверх.

В развитых странах средняя инфляция оценивается в 2,7 процента в 2025 году — практически без изменений по сравнению с 2024 годом — и, согласно прогнозам, снизится до 2,4 процента в 2026 году, приближаясь к среднему показателю 2010–2019 годов. Базовая инфляция, однако, остается повышенной в ряде стран, что обусловлено сохраняющимся ценовым давлением в секторах услуг, таких как жилье, страхование и здравоохранение. Средняя инфляция на продовольственные товары выросла с 2,9 процента в январе до 4,1 процента в сентябре 2025 года, что было вызвано ростом цен на такие категории, как молочные продукты и мясо, во многих развитых странах.

В Соединенных Штатах инфляция оценивается в 2,9 процента в 2025 году и прогнозируется на уровне 2,7 процента в 2026 году. Краткосрочные инфляционные ожидания резко возросли в начале 2025 года на фоне объявлений о тарифах, но фактическая инфляция оказалась умереннее, чем ожидалось. Тем не менее, появляется все больше признаков переноса тарифов на цены, особенно на товары длительного пользования, такие как транспортные средства, электроника и мебель (Dvorkin, Leibovici and Santacreu, 2025). Инфляция потребительских цен ускорилась с 2,3 процента в годовом исчислении в апреле 2025 года до 3,0 процента в сентябре.⁶ В перспективе инфляция может усилиться в начале 2026 года, прежде чем снизиться по мере ослабления влияния тарифов и замедления инфляции в сфере услуг.

⁵ Афганистан, Аргентина, Государство Палестина, Судан и Боливарианская Республика Венесуэла исключены из расчетов глобальной и региональной инфляции.

Рисунок I.6 Инфляция и целевые показатели инфляции в странах Группы двадцати

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Trading Economics и национальных источников.

Примечания: Ряд центральных банков устанавливает целевой диапазон инфляции, другие указывают точечный целевой показатель. Аргентина и Саудовская Аравия не объявляют явных целевых показателей инфляции.

Шкала (Проценты): 0 5 10 15 20 (для большинства); 0 50 100 150 200 250 300 (для Турции и Аргентины).

Условные обозначения: Целевой диапазон инфляции.

В зоне евро инфляция потребительских цен в 2025 году колебалась вблизи целевого показателя Европейского центрального банка в 2 процента и, согласно прогнозам, немного опустится ниже этого уровня в 2026 году. Это замедление отражает снижение затрат на электроэнергию, замедление роста заработной платы и влияние укрепления евро на импортные цены.

Инфляция в Соединенном Королевстве, оцениваемая в 3,5 процента в 2025 году, как ожидается, снизится до 2,8 процента в 2026 году, оставаясь значительно выше целевого уровня. Более высокие цены на продовольствие и повышенная инфляция в сфере услуг — последняя обусловлена регулируемыми и административными ценами, стоимостью жилья и давлением со стороны затрат на рабочую силу (включая повышение минимальной заработной платы и взносов работодателей) — поддерживают устойчивость инфляции. В Японии инфляция ускорилась в 2025 году, что в значительной степени было вызвано скачком цен на продовольствие во главе с резким ростом цен на рис, который также распространился на другие продукты питания. Прогнозируется, что инфляция немного снизится с оценочных 3,2 процента в 2025 году до 2,9 процента в 2026 году.

В развивающихся странах средняя инфляция, по прогнозам, замедлится с оценочных 4,2 процента в 2025 году до 3,9 процента в 2026 году, главным образом из-за ослабления давления со стороны обесценивания валют и падения цен на энергоносители и основные продовольственные товары, такие как зерновые.⁷ Ожидается, что инфляция вернется к допандемическому среднему уровню или останется близкой к нему в Южной Азии и Латинской Америке, но, по прогнозам, останется выше этого уровня в Африке и Западной Азии. В Восточной Азии ожидается, что инфляция останется умеренной в краткосрочной перспективе с растущими рисками дефляции в ряде экономик — в частности, в Китае и Таиланде, где более низкие цены на продовольствие и топливо вместе со сдержанным внутренним спросом ослабили внутреннее ценовое давление. Несмотря на значительное снижение, продовольственная инфляция остается высокой в некоторых странах, особенно в Африке и Западной Азии, из-за конфликтов, климатических шоков и хрупкой транспортно-логистической инфраструктуры. Базовая инфляция замедлилась, но остается повышенной в ряде стран, особенно в Латинской Америке, в основном из-за корректировки заработной платы и роста затрат в регулируемых и частично регулируемых секторах (таких как транспорт и здравоохранение), которые продолжают оказывать повышательное давление на цены. Хотя некоторые развивающиеся страны все еще сталкиваются с двузначной и даже трехзначной инфляцией, доля экономик с такими высокими темпами упала с примерно 24 процентов в 2024 году до 18 процентов в 2025 году и, как ожидается, продолжит снижаться в 2026 году с заметными улучшениями в таких экономиках, как Аргентина и Турция.

Международная торговля, сырьевые товары и инвестиции

Мировая торговля демонстрирует устойчивость, но ожидается замедление темпов роста

Мировая торговля, по оценкам, выросла на 3,8 процента в 2025 году по сравнению с 3,5 процента в 2024 году. Эти более высокие, чем ожидалось, показатели отражают устойчивость торговли товарами, которая продолжала укрепляться, несмотря на значительные встречные ветры и неопределенность, включая повышение тарифов в Соединенных Штатах и сохраняющуюся нагрузку на многостороннюю торговую систему (см. рисунок I.7). Торговля услугами сохраняла устойчивую динамику на протяжении 2025 года, чему способствовали высокие показатели в сфере туристических и цифровых услуг, а также побочные эффекты от опережающего накопления запасов в торговле (trade front-loading). В 2026 году прогнозируется замедление роста мировой торговли до 2,2 процента по мере ослабления эффекта опережающего импорта и давления повышенных тарифов на экономическую активность.

Правительство Соединенных Штатов резко повысило тарифы в 2025 году, при этом средняя эффективная ставка

⁶ Инфляция расходов на личное потребление (PCE) — показатель, предпочитаемый Федеральной резервной системой, — составила 2,8 процента в годовом исчислении в сентябре. ⁷ Индекс цен на сырьевые товары Всемирного банка на зерновые, который включает ячмень, кукурузу и рис, снизился примерно на 12 процентов в период с октября 2024 года по октябрь 2025 года.

выросла с 2,5 процента в 2024 году до оценочных 15 процентов к ноябрю 2025 года — хотя это все еще ниже почти 28 процентов, объявленных в апреле. Большинство торговых партнеров Соединенных Штатов теперь сталкиваются с повышением основных тарифов в диапазоне от 10 до 40 процентных пунктов, хотя эффективная ставка значительно варьируется в зависимости от конкретных экспортных корзин и тарифных льгот.⁸ В течение года Соединенные Штаты заключили многочисленные двусторонние торговые соглашения, в том числе с крупнейшими экономиками, такими как Европейский союз, Япония и Соединенное Королевство, а также с более мелкими партнерами, такими как Камбоджа, Эквадор и Малайзия; статус и сфера охвата соглашений существенно различаются (см. Sancho and Risse, 2025). Переговоры с Китаем прошли через несколько раундов с первоначальными временными эскалациями, за которыми последовали меры по деэскалации, такие как устойчивые тарифные паузы, длительные приостановки экспортного контроля и рост торговли сельскохозяйственной продукцией.

Правительство Соединенных Штатов также ввело целевые тарифы в конкретных секторах, установив дополнительные пошлины на импорт стали, алюминия, меди, автомобилей и запчастей, тяжелых транспортных средств, пиломатериалов и мебели; однако широкие исключения были применены к многочисленным категориям, таким как электроника, оборудование и сырьевые товары, включая золото и нефть, при этом конкретные товары перечислены в приложении II к Исполнительному указу 14257 (The White House, 2025d). Позже в 2025 году сельскохозяйственные продукты также получили исключения (The White House, 2025b). Как специальные ставки, так и исключения остаются крайне неопределенными, поскольку текущие расследования по разделу 232⁹ охватывают такие продукты, как фармацевтика и полупроводники, а пересмотр списка исключений продолжается в ответ на давление со стороны предложения и цен.

Хотя объявления о тарифах в 2025 году дестабилизировали глобальную торговую среду и усилили неопределенность, мировая экономика остается удивительно интегрированной. Несмотря на растущий протекционизм, мировая торговля (включая как импорт, так и экспорт) по-прежнему составляет более 50 процентов ВВП, что подчеркивает сохраняющуюся взаимозависимость. По состоянию на сентябрь 2025 года 72 процента товаров по-прежнему перемещались в режиме наибольшего благоприятствования (РНБ) — по сравнению с более чем 80 процентами в начале года (WTO, 2025b; WTO, 2025d). Эти тенденции подчеркивают устойчивость многосторонних норм на фоне растущей фрагментации, предполагая, что основные движущие силы глобальной интеграции продолжают действовать, даже когда более высокие тарифы США меняют структуру торговли.

В условиях ослабления эффекта опережающих закупок перед повышением тарифов прогноз торговли на 2026 год остается сдержанным. Ожидается, что высокая база сравнения 2025 года приведет к снижению темпов роста. Риски для прогноза являются двусторонними: возобновление эскалации торговой напряженности и ответные меры...

⁸ Последние эффективные тарифные ставки для отдельных стран см. на дашборде тарифов ЮНКТАД. ⁹ Раздел 232 Закона США о расширении торговли 1962 года уполномочивает Президента Соединенных Штатов вводить тарифы или другие торговые ограничения на импорт, который считается угрожающим национальной безопасности, по результатам расследования Министерства торговли.

...ответные меры среди основных торговых партнеров могут еще больше замедлить рост торговли, в то время как перспективы деэскалации через новые или пересмотренные торговые соглашения открывают потенциальные возможности для роста.

Ожидается, что глобальные цепочки поставок продолжат адаптацию, создавая возможности для более глубокого торгового сотрудничества между странами и регионами, которые остаются открытыми для интеграции (Reinsch and Irghis, 2025). В этом контексте торговля по линии Юг-Юг продемонстрировала заметные успехи в последние кварталы, что подчеркивает ее растущую роль в изменении динамики мировой торговли (UNCTAD, 2025c).

Рисунок I.7 Мировая торговля товарами

Индекс, январь 2024 г. = 100

Янв. 2024 | Апр. | Июль | Окт. | Янв. 2025 | Апр. | Июль

16 мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год

Торговля товарами

По оценкам, объем мировой торговли товарами в 2025 году вырос на 3,3 процента в годовом исчислении, несмотря на повышение тарифов и неопределенность в торговой политике. В начале 2025 года импорт товаров в Соединенные Штаты временно резко возрос (см. рисунок I.8a), что было обусловлено интенсификацией опережающих закупок в преддверии ожидаемого повышения тарифов, особенно в отношении таких продуктов, как фармацевтика и машиностроение (см. вставку I.1). Среди развивающихся экономик Китай продолжал лидировать по темпам роста экспорта, чему способствовали значительные поставки готовой и промышленной продукции, хотя заметные успехи в экспорте были достигнуты и в других регионах, в частности в Африке (см. рисунок I.8b). Рост экспорта в Африке и Латинской Америке был обусловлен в первую очередь сырьевыми товарами.

Электроника и машиностроение оставались основными движущими силами расширения товарной торговли в 2025 году, подпитываемые устойчивым мировым спросом на полупроводники, а также компоненты и оборудование, связанные с искусственным интеллектом (ИИ). По данным Всемирной торговой организации, торговля товарами, связанными с ИИ, выросла на 20 процентов в годовом исчислении в первой половине 2025 года (WTO, 2025c). Фармацевтика и химическая промышленность также зафиксировали уверенный рост, что отчасти отражает предварительный завоз импорта в Соединенные Штаты, особенно из Европейского союза. Напротив, торговля транспортным оборудованием (включая автомобили) в тот же период стагнировала, при этом импорт в Соединенные Штаты сократился примерно на 10 процентов в годовом исчислении в номинальном выражении.

Рисунок I.8 Товарный импорт и экспорт, отдельные регионы

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных CPB.

Примечание: Группировки не строго сопоставимы с теми, что используются в докладе «Мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год», но иллюстрируют региональные тенденции.

Вставка I.1 Состав товарного импорта Соединенных Штатов: первые последствия тарифов для мировых торговых потоков

Проявляющиеся последствия введения тарифов Соединенными Штатами и связанных с ними мер торговой политики указывают на эволюционирующую перестройку глобальных цепочек создания стоимости и торговых партнерств. Хотя делать окончательные выводы пока преждевременно, предварительные данные указывают на заметные сдвиги в торговых потоках по основным категориям товаров. В течение первых девяти месяцев 2025 года импорт Соединенных Штатов вырос примерно на 7 процентов в номинальном выражении в годовом исчислении, отчасти из-за опережающего импорта перед введением новых тарифов.

Наиболее значительный рост был зафиксирован в секторах машиностроения и электроники (см. рисунок I.1.1a), что было вызвано резким ростом спроса на полупроводники на фоне быстрого развития технологий искусственного интеллекта (ИИ) (UNCTAD, 2025c). Импорт компьютеров и оборудования, связанного с полупроводниками, освобожден от тарифов, введенных в соответствии с Законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), как указано в приложении II к Исполнительному указу 14257 (White House, 2025d), что может частично объяснить их динамичный рост, особенно в относительном выражении.

Импорт химической и фармацевтической продукции также резко возрос, особенно в первом квартале 2025 года (см. рисунок I.1.1b), что отражает превентивные закупки в ожидании возможных новых торговых ограничений в связи с продолжающимся расследованием в отношении фармацевтической продукции в соответствии с разделом 232 (U.S. Chamber of Commerce, 2025). Напротив, импорт транспортного оборудования значительно сократился в середине 2025 года, так как повышение тарифов усугубило долгосрочную тенденцию к снижению.

Стоимость товарного экспорта стран в Соединенные Штаты также изменилась. Резкое сокращение поставок из Китая — особенно электронных товаров, таких как ноутбуки и смартфоны — было компенсировано увеличением импорта из Вьетнама и других экономик Ассоциации государств Юго-Восточной Азии (АСЕАН) (Miller, 2025). Индия также укрепила свои позиции в глобальных цепочках поставок электроники (см. рисунок I.1.2).

Рисунок I.1.1 Товарный импорт Соединенных Штатов

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Бюро переписи населения США.

Примечание: Значения указаны в номинальном выражении.

Рисунок I.1.2 Изменение импорта Соединенных Штатов по категориям товаров и происхождению, янв.–сент. 2025 г. по сравнению с янв.–сент. 2024 г.

(млрд долларов США)

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Trade Data Monitor.

Примечания: АСЕАН = Ассоциация государств Юго-Восточной Азии; HS = Гармонизированная система описания и кодирования товаров (ГС). Категории соответствуют следующим кодам ГС: машиностроение и электроника — коды 84 и 85; фармацевтика — код 30; транспортное оборудование — коды 86–89; чугун и сталь — код 72.

Для европейских экспортеров фармацевтической продукции всплеск спроса со стороны Соединенных Штатов принес кратковременную выгоду. Экспорт фармацевтики из Европейского союза и Швейцарии резко подскочил в начале 2025 года, но с тех пор наметилась тенденция к его снижению.

Транспортный сектор — особенно автомобильная промышленность — переживает значительную трансформацию, при этом доступные электромобили становятся все более важным экспортным товаром, особенно в Китае и других азиатских экономиках (Rokosz, 2024). Продолжительная слабость импорта в США, усугубленная недавними тарифными мерами, меняет структуру мировой торговли автомобилями: импорт США от основных партнеров — включая Канаду, Европейский союз, Японию, Республику Корея и Мексику, на долю которых в совокупности приходится почти 80 процентов импорта страны — сократился в годовом исчислении за первые девять месяцев 2025 года. В период с января по сентябрь 2025 года в Канаде было зафиксировано почти 10-процентное падение экспорта транспортного и сопутствующего оборудования в Соединенные Штаты, что было частично компенсировано ростом экспорта в Африку и Европейский союз, хотя и с низкой базы.

За тот же период в Европейском союзе наблюдалось почти 6-процентное падение экспорта автомобилей, вызванное резким сокращением поставок в Китай (-34 процента) и Соединенные Штаты (-18 процентов). Отраслевой удар был частично смягчен умеренным ростом экспорта на такие рынки, как Япония, Норвегия и Турция. Южная Африка, экономика которой сильно зависит от экспорта автомобилей, столкнулась с 28-процентным падением поставок в Соединенные Штаты, но добилась 25-процентного общего роста экспорта автомобилей благодаря высокому спросу со стороны других африканских стран, Европейского союза и Великобритании.

Интерпретация последних данных о торговле ограничена тем фактом, что показатели представлены в номинальном выражении и, таким образом, находятся под сильным влиянием движения цен. В 2025 году значительные колебания на мировых товарных рынках исказили показатели роста торговли в нескольких категориях. Резкий рост в категории драгоценных металлов, например, в значительной степени отражал взлет цен на золото и серебро, а не увеличение физических объемов импорта. Аналогичным образом, зафиксированное снижение импорта нефти в стоимостном выражении может быть связано в основном с более низкими ценами на энергоносители, а не с сокращением торгуемых объемов.

Сталь, ставшая одной из первых крупных товарных категорий, на которые были наложены тарифы в 2025 году, является наглядным примером. Первоначальный тариф в размере 25 процентов, введенный в марте — позже поднятый до 50 процентов в августе — привел к резкому падению стоимости импорта в США; стоимость импорта стали упала почти на 15 процентов в годовом исчислении в период с января по сентябрь, хотя общие объемы сократились лишь незначительно, при этом мировые цены на сталь упали примерно на 9 процентов за тот же период. Канада и Бразилия являются двумя ведущими экспортерами чугуна и стали в Соединенные Штаты; в Канаде наблюдалось сокращение как объемов, так и стоимости экспорта стали, что было частично компенсировано диверсификацией в сторону рынков АСЕАН, в то время как Бразилия сохранила свои объемы экспорта чугуна и стали. В то же время производство стали в США про...

Тарифы и другие меры торговой политики, введенные в 2025 году, создали значительную неопределенность (особенно из-за частых приостановок, пересмотров и исключений), повышая торговые издержки, дестабилизируя рынки и оказывая особое давление на развивающиеся страны. Непредсказуемость этих политических сдвигов осложнила усилия по оценке их влияния на торговые потоки и цены во всем мире (см. вставку I.1). Последствия сильно различаются в зависимости от страны, региона и продукта, а прогнозы продолжают меняться.¹⁰

В дополнение к тарифам, на динамику торговли в 2025 году повлияли несколько других мер, включая экспортные ограничения, портовые сборы и резкое увеличение числа антидемпинговых расследований. Число таких расследований, о которых сообщалось в ВТО, достигло рекордно высокого уровня в 2024 году, и данные за начало 2025 года свидетельствуют о том, что эта тенденция сохраняется (WTO, 2025a).

¹⁰ См., например, информационную панель ЮНКТАД по тарифам для получения последних оценок эффективных тарифных ставок Соединенных Штатов по каждой стране.

Торговля услугами

По оценкам, объем торговли услугами в 2025 году расширился на 5,3 процента в реальном выражении благодаря активному росту в основных сегментах (см. рисунок I.9). Прогнозируется, что рост останется стабильным в 2026 году, немного замедлившись до 5 процентов. Тем не менее, в торговле услугами по-прежнему доминируют развитые страны, на долю которых приходится около 70 процентов мировых доходов от экспорта услуг (UNCTAD, 2024).

Ожидается, что цифровые услуги и устойчивый спрос на поездки продолжат поддерживать рост торговли услугами. Прогнозируется, что быстрое внедрение технологий ИИ будет и далее стимулировать спрос на услуги, предоставляемые в цифровом формате. По данным ВТО (2025e), ИИ может увеличить мировую торговлю почти на 40 процентов в период с 2025 по 2040 год за счет увеличения объемов торговли услугами, предоставляемыми в цифровом формате, снижения операционных издержек в торговле товарами и повышения эффективности предоставления услуг.

...до конца ноября выросли примерно на 3 процента в годовом исчислении (Американский институт железа и стали, 2025). В международном масштабе тарифные меры Соединенных Штатов вызвали ответные меры, включая недавно объявленные меры по защите и трансформации сталелитейного сектора, реализованные Канадой (Премьер-министр Канады, 2025), и новую рамочную программу защитных мер в отношении импорта стали, принятую Европейской комиссией (Европейская комиссия, 2025a). Влияние недавних тарифных мер на глобальные цепочки создания стоимости все еще проявляется и требует пристального наблюдения, поскольку их побочные эффекты продолжают возникать. С введением во второй половине 2025 года новых тарифов на пиломатериалы, кухонные шкафы и тяжелые транспортные средства, наряду с несколькими текущими расследованиями по разделу 232, в ближайшие месяцы вероятны дальнейшие корректировки и реконфигурации в глобальных цепочках создания стоимости.

Автор: Катажина Рокош

Примечания к данным:

Рост в сфере туристических услуг замедлился после резкого постпандемического восстановления. По оценкам, число международных туристических прибытий в 2025 году выросло на 5 процентов, чему способствовал устойчивый спрос, несмотря на высокие расходы на поездки и геополитические риски (ООН-Туризм, 2025). За первые девять месяцев 2025 года более 1,1 миллиарда туристов совершили международные поездки, что на 5 процентов больше, чем в 2024 году, и на 3 процента выше уровня 2019 года. В Европе в период с января по сентябрь 2025 года было зарегистрировано почти 625 миллионов международных туристов, что на 4 процента больше, чем за тот же период 2024 года, и на 6 процентов выше, чем в 2019 году. В Африке зафиксирован активный рост на 10 процентов, в то время как в Северной и Южной Америке наблюдался скромный рост на 2 процента. В Азиатско-Тихоокеанском регионе зарегистрирован рост на 8 процентов, однако число туристов оставалось на 10 процентов ниже допандемического уровня. Ближний Восток продемонстрировал самое сильное восстановление по сравнению с 2019 годом: число прибытий на 33 процента превысило допандемический уровень, несмотря на рост всего на 2 процента в годовом исчислении. Высокие цены, более слабый экономический рост и геополитическая напряженность остаются ключевыми проблемами для мировой туристической индустрии.

Возникающие сдвиги в мировой торговле

Повышение тарифов в Соединенных Штатах и неопределенность в отношении будущего доступа на рынки вызвали некоторую перестройку глобальных цепочек создания стоимости в 2025 году. Хотя последствия различаются в зависимости от категорий товаров и торговых партнеров, диверсификация экспортных рынков ускорилась, особенно среди основных торговых партнеров Соединенных Штатов (см. вставку I.1). Китай в значительной степени компенсировал сокращение экспорта в Соединенные Штаты за счет увеличения поставок в другие регионы, в частности в регион Ассоциации государств Юго-Восточной Азии (АСЕАН) и Африку (см. рисунок I.10a). Экспорт из Европейского союза также оказался устойчивым, поскольку торговые потоки укрепились с региональными партнерами, такими как Швейцария и Великобритания (см. рисунок I.10b). Канада, чей экспорт в Соединенные Штаты упал на 3 процента в годовом исчислении в первой половине 2025 года, увеличила экспорт в Африку, страны АСЕАН, Европейский союз и Великобританию, частично компенсировав падение экспорта в Соединенные Штаты (см. рисунок I.10c). Мексика и многие другие страны Латинской Америки по-прежнему в значительной степени полагаются на рынок Соединенных Штатов, при этом в 2025 году наблюдались лишь незначительные изменения в структуре экспорта.

Корректировки цепочек создания стоимости по-прежнему тесно связаны с меняющейся динамикой в морской торговле и судоходной отрасли. Как показано на рисунке I.11, рост дистанции, проходимой грузами, опережает рост объемов торговли с 2023 года. Между тем, объем грузов, проходящих через Суэцкий канал, еще не вернулся к уровням до 2023 года, даже несмотря на то, что условия на ключевых маршрутах в основном стабилизировались. Это говорит о том, что глобальные цепочки поставок все еще адаптируются к геополитическим сбоям и нарушениям безопасности. Однако преобладание более длинных маршрутов доставки указывает на снижение логистической эффективности и потенциально более высокие затраты для фирм.

Текущие краткосрочные торговые перестройки происходят в более широком контексте структурной трансформации мировой коммерции, отмеченной технологическими инновациями, ростом сектора услуг, реконфигурацией торговых партнерств и тесными связями с международными финансами.

Рисунок I.9 Рост торговли услугами по категориям

(ЮНКТАД, 2025g). В то время как некоторые последствия этих корректировок уже видны в изменении торговых потоков и моделей судоходства, другие материализуются постепенно, по мере того как долгосрочные структурные изменения меняют цепочки создания стоимости. Эта продолжающаяся реконфигурация создает новые возможности для интеграции, особенно для развивающихся стран, стремящихся войти в новые сегменты и диверсифицировать свои экспортные рынки.

Расходящиеся тенденции на сырьевых рынках

Цены на сырьевые товары в 2025 году демонстрировали разнообразные тенденции (см. рисунок I.12). Мировые цены на нефть заметно упали: цена на нефть марки Brent снизилась с примерно 80 долларов за баррель в январе до примерно 65 долларов в ноябре. Это снижение отражало увеличение предложения, вызванное наращиванием добычи странами ОПЕК плюс, что совпало с замедлением роста спроса в Китае (Всемирный банк, 2025a).

Рисунок I.10 Годовой рост экспорта товаров в отдельных экономиках и вклад по направлениям

Рисунок I.11 Морская торговля и объем транзита через Суэцкий канал

Геополитические события, включая возобновление санкций против нефтяных компаний в Российской Федерации, ненадолго усилили опасения по поводу восходящего движения цен, но их эффект оказался кратковременным. После этих временных сбоев цены стабилизировались на более низких уровнях, укрепив общую тенденцию к снижению. Цены на металлы сильно восстановились в 2025 году, так как устойчивый спрос совпал с ограничениями предложения. Цены на медь выросли почти на 20 процентов в течение первых 10 месяцев года $^{11}$, что было вызвано тарифными мерами Соединенных Штатов и перебоями в производстве в Индонезии. После первоначальных объявлений о тарифах цены на медь резко выросли, так как трейдеры ускорили накопление запасов в преддверии введения тарифов. Цены на олово также выросли, что было обусловлено стабильным промышленным спросом, особенно со стороны секторов электроники и полупроводников. Цены на драгоценные металлы резко выросли в 2025 году, при этом золото и серебро достигли рекордно высоких уровней во второй половине года. Цены на золото укрепились на фоне смягчения денежно-кредитной политики, ослабления доллара Соединенных Штатов и продолжающегося спроса со стороны центральных банков и инвесторов (подробнее см. в разделе «Финансы»). Серебро также достигло беспрецедентных номинальных уровней, поднявшись с примерно 30 долларов за тройскую унцию в январе до 50 долларов в октябре, что было обусловлено активным интересом инвесторов и расширением промышленного применения, в частности в быстрорастущем секторе возобновляемой энергетики $^{12}$.

На рынках продовольственных товаров цены снижались на протяжении большей части 2025 года, что отражало резкое падение цен на зерновые — в частности, на рис, пшеницу и кукурузу — на фоне достаточного мирового предложения. За первые 10 месяцев года индекс зерновых товаров снизился примерно на 13 процентов. Напротив, цены на соевое масло выросли в третьем квартале, чему способствовал устойчивый спрос на сырье для биодизельного топлива и увеличение закупок крупными импортерами пищевого масла для пополнения истощенных запасов (Всемирный банк, 2025a). Хотя цены на напитки (кофе, чай, какао) в последние месяцы снизились, цены на кофе остаются вблизи рекордных максимумов, достигнутых в феврале 2025 года, когда неблагоприятные погодные условия привели к сокращению производства.

Ожидается, что цены на сырьевые товары будут испытывать дальнейшее понижательное давление в ближайшей перспективе, хотя динамика будет различаться по секторам. Цены на нефть могут оставаться низкими на фоне сохраняющегося избыточного предложения и постепенного перехода на электромобили, в то время как цены на продовольственные товары, вероятно, продолжат снижаться, если мировые урожаи останутся обильными. Напротив, ожидается, что цены на ряд критически важных минералов, таких как алюминий, медь и олово, останутся в целом стабильными, поддерживаемыми спросом со стороны секторов возобновляемой энергетики и электромобилей, несмотря на сдержанную промышленную активность и неопределенность политики. Риски для прогноза остаются двусторонними. С одной стороны, более медленный экономический рост в крупнейших экономиках и сохраняющийся избыток предложения могут еще больше надавить на цены ряда сырьевых товаров. С другой стороны, эскалация геополитической напряженности, новые торговые барьеры или дополнительные санкции могут нарушить цепочки поставок и поднять цены, особенно на энергоносители и ключевые металлы. Кроме того, экстремальные погодные явления создают риск резких скачков цен на сельскохозяйственных и энергетических рынках.

Рисунок I.12 Цены на сырьевые товары, отдельные индексы

Сдержанный рост мировых инвестиций при успехах в области ИИ в некоторых странах

Экономическая неопределенность давит на перспективы инвестиций

Рост мировых инвестиций оставался приглушенным в 2025 году под давлением макроэкономической неопределенности, геополитической напряженности и низкого доверия деловых кругов. Тем не менее показатели оказались более устойчивыми, чем ожидалось, поскольку торговая напряженность постепенно ослабевала, а смягчение денежно-кредитной политики снизило стоимость заимствований. Государственные инвестиции укрепились в нескольких крупных экономиках, чему способствовали фискальные меры, направленные на цифровую инфраструктуру, энергетический переход и приоритеты национальной безопасности. Однако многие правительства в развивающихся странах (особенно находящиеся в уязвимом положении) продолжают сталкиваться с ограниченным фискальным пространством и высокими затратами на обслуживание долга, что ограничивает их возможности инвестировать в инфраструктуру, человеческий капитал и другие приоритеты развития, необходимые для роста производительности и долгосрочной устойчивости. На этом фоне ожидается, что мировые инвестиции останутся сдержанными в 2026 году, продолжая общую вялую постпандемическую тенденцию, несмотря на отдельные точки роста.

Показатели инвестиций в развитых странах улучшились в 2025 году, несмотря на высокую неопределенность политики. Расходы на машины, оборудование и продукты интеллектуальной собственности заметно укрепились, особенно в Соединенных Штатах, где масштабные инвестиции в инфраструктуру, связанную с ИИ, стимулировали общий рост инвестиций. В е...

...в еврозоне рост был сосредоточен в сфере программного обеспечения, а также в области исследований и разработок (НИОКР), в то время как в Японии был зафиксирован более высокий уровень инвестиций в экспортно-ориентированное машиностроение, что во многом было сделано на опережение в условиях неопределенности торговой политики. Эти тенденции подчеркивают устойчивость инвестиций, ориентированных на технологии, даже несмотря на то, что общие условия оставались неоднородными. Напротив, инвестиции в жилье на протяжении 2025 года оставались слабыми в еврозоне, Японии и Соединенных Штатах, что сдерживалось высокими затратами на строительство и сохраняющимися высокими затратами по займам в ряде стран (см. рисунок I.13).

Рисунок I.13 Годовой рост инвестиций в отдельных развитых странах по типам активов

Страны: Соединенные Штаты, Соединенное Королевство, Еврозона, Япония

В течение прогнозного периода ожидается, что расширение технологий ИИ останется ключевым драйвером накопления капитала в Соединенных Штатах (см. рисунок I.14). 13 Однако расходы на оборудование, связанное с ИИ, могли быть частично осуществлены опережающими темпами на фоне неопределенности торговой политики, что делает их уязвимыми к временному сокращению в 2026 году. В Европейском союзе реализация программы восстановления NextGenerationEU продолжит поддерживать инвестиции в сооружения (включая здания, транспортные сети и другие долгосрочные физические активы), в то время как несколько государств-членов планируют увеличить государственные инвестиции в оборону, инфраструктуру и энергетический переход. Германия ввела внебюджетный фонд в размере 500 миллиардов евро для инвестиций в инфраструктуру и климат на период 2026–2037 годов, причем ожидается, что эффект проявится в 2026 году и усилится в дальнейшем (Европейская комиссия, 2025b). Инвестиционная среда в Соединенном Королевстве, вероятно, останется подавленной, так как Банк Англии сохраняет осторожную позицию в отношении смягчения денежно-кредитной политики, а фискальная политика смещается в сторону консолидации для сокращения дефицита.

Опрос, проведенный в мае 2025 года, показал, что 88 процентов американских фирм планируют увеличить бюджеты на ИИ в течение следующих 12 месяцев (Priest, 2025).

Концепция инвестиций в основной капитал в Китае отличается от валового накопления основного капитала. Инвестиции в основной капитал охватывают только материальные инвестиционные проекты стоимостью более 5 миллионов юаней и включают затраты на приобретение земли. Валовое накопление основного капитала охватывает инвестиции всех размеров и включает как материальные, так и нематериальные активы, но не включает покупку земли.

Инвестиционные тенденции среди развивающихся стран в 2025 году разошлись. Во многих странах Азии инвестиции оставались ключевым драйвером роста, отражая усилия стран по модернизации инфраструктуры и производства, а также адресную фискальную поддержку. Индия зафиксировала сильный рост валового накопления основного капитала, чему способствовало увеличение государственных расходов на физическую и цифровую инфраструктуру, оборону и возобновляемые источники энергии. Страны Совета сотрудничества арабских государств Залива (ССАГЗ) продолжали осуществлять крупномасштабные капитальные вложения в соответствии с долгосрочными стратегиями диверсификации экономики. Напротив, в Китае наблюдалось сокращение инвестиций в основной капитал 14 в течение первых трех кварталов 2025 года под бременем сохраняющейся слабости в секторе недвижимости.

Рисунок I.14 Глобальные корпоративные инвестиции в искусственный интеллект по экономикам

В Африке, Латинской Америке и Карибском бассейне средний рост инвестиций оставался слабым. Фискальные ограничения продолжают ограничивать государственные инвестиции, в то время как сдержанные перспективы роста, сохраняющаяся политическая неопределенность и торговые трения давят на частные инвестиции, особенно в таких странах, как Мексика и Южная Африка. В Бразилии процентные ставки, находящиеся на многолетних максимумах, продолжают сдерживать инвестиционный спрос. Тем не менее, наметились некоторые примечательные изменения. В Аргентине в 2025 году наблюдалось восстановление инвестиций, при этом улучшение доверия, вероятно, поддержит динамику в 2026 году. Частные инвестиции в добывающие отрасли также расширились: например, мощности по добыче нефти и газа увеличились в Мозамбике и Сенегале, а новые потоки инвестиций в добычу и переработку критически важных минералов также набирают обороты, особенно в Чили, Демократической Республике Конго и Замбии.

Ослабление прямых иностранных инвестиций

Сохраняющаяся слабость прямых иностранных инвестиций (ПИИ) продолжает оказывать давление на рост основного капитала. 15 По оценкам, глобальные потоки ПИИ сократились в 2025 году, что стало третьим годом сокращения подряд, хотя региональные модели варьировались (ЮНКТАД, 2025h). В развитых экономиках количество проектов по инвестированию в основной капитал, охватывающих новые проекты («гринфилд») и сделки по международному проектному финансированию, упало примерно на 20 процентов в первой половине 2025 года (ЮНКТАД, 2025a).

Однако общая стоимость объявленных инвестиций в новые проекты выросла на 48 процентов, что было обусловлено двукратным увеличением в Соединенных Штатах и шестикратным увеличением во Франции. Этот рост отражал масштабные инвестиции в возобновляемую энергию, инфраструктуру и цифровые технологии, особенно в отрасли, связанные с ИИ.

Хотя ПИИ и накопление основного капитала связаны, они происходят из разных структур; ПИИ фиксируют трансграничные финансовые потоки в платежном балансе, тогда как накопление основного капитала измеряет внутренние инвестиции в активы. ПИИ в новые проекты («гринфилд»), как правило, напрямую увеличивают накопление капитала, в то время как слияния и поглощения в основном отражают смену собственников с ограниченным немедленным эффектом.

В еврозоне производительность труда (измеряемая объемом производства за отработанный час) выросла на 0,7 процента в квартальном исчислении в первом квартале 2025 года после снижения на 0,3 процента в четвертом квартале 2024 года, но рост упал почти до нуля во втором квартале 2025 года. Аналогичная картина наблюдалась в Японии, где рост производительности труда ускорился до 16,9 процента в месячном исчислении в марте 2025 года, после чего последовало снижение на 14.3 процента в апреле.

В Соединенных Штатах более половины стоимости инвестиционных проектов было сосредоточено в производстве полупроводников и центрах обработки данных, что подчеркивает быстрое расширение цифровой инфраструктуры и высокотехнологичного производства.

Приток ПИИ в развивающиеся страны резко сократился в первой половине 2025 года. Снижение было наиболее заметным в Африке, где приток упал на 42 процента. Это резкое падение отражает высокую базу 2024 года, обусловленную масштабным проектом городского развития в Египте; без учета этого проекта в регионе было зафиксировано более умеренное снижение на 8 процентов. Инвестиции в новые производственные проекты также ослабли в развивающихся странах, сократившись на 26 процентов в течение первых шести месяцев года (ЮНКТАД, 2025a).

Использование технологий ИИ для восстановления роста производительности

Во многих развитых и развивающихся странах слабые инвестиции продолжают сдерживать рост производительности (см. рисунок I.15). Краткосрочные факторы, такие как колебания экспорта и временные эффекты политики, иногда приводили к кратковременному росту производительности. Например, в 2025 году в еврозоне и Японии наблюдался подъем, вызванный опережающими поставками экспорта в преддверии ожидаемого повышения тарифов в Соединенных Штатах; однако ожидается, что эти успехи будут кратковременными и не изменят общую тенденцию к замедлению. 16

Технологии ИИ стали потенциальным катализатором возрождения роста производительности, даже несмотря на то, что их краткосрочный импульс спросу на электроэнергию — вызванный необходимостью питания центров обработки данных, связанных с ИИ — как ожидается, приведет к резкому росту цен на электроэнергию, что повлечет за собой увеличение расходов для бизнеса и домохозяйств (см. вставку I.2). Путем автоматизации рутинных задач, расширения когнитивной работы и создания возможности для появления новых продуктов и услуг ИИ может

повысить эффективность и стимулировать инновации. Растущий объем эмпирических данных указывает на заметные, хотя и ограниченные, выгоды на микроуровне, показывая, что инструменты ИИ могут повысить эффективность в обслуживании клиентов, профессиональном письме и разработке программного обеспечения (Brynjolfsson, Li and Raymond, 2023; Noy and Zhang, 2023; Cui and others, 2025).

Тем не менее, степень и сроки их влияния на совокупный рост производительности остаются неопределенными, поскольку широкие эффекты в масштабах всей экономики еще не просматриваются отчетливо. Асемоглу (2024) утверждает, что, хотя прирост производительности за счет ИИ значим, его совокупное влияние на совокупную факторную производительность может быть скромным, повысив ее не более чем на 0,7 процента в течение следующего десятилетия. Арнон (2025) представляет более оптимистичный прогноз, оценивая, что ИИ может поднять производительность примерно на 1,5 процента к 2035 году. Влияние ИИ на занятость дополнительно исследуется в разделе о рынке труда.

В 2023 году 30 процентов развивающихся стран и только 12 процентов наименее развитых стран имели национальную стратегию в области ИИ по сравнению с 64 процентами развитых стран (ЮНКТАД, 2025b).

В настоящее время инвестиции в ИИ остаются в высокой степени сконцентрированными в развитых странах и нескольких крупных развивающихся странах, при этом только на Соединенные Штаты приходится примерно 72,5 процента мировых корпоративных расходов на ИИ в 2024 году (Maslej и др., 2025) (см. рисунок I.14). Такая концентрация предполагает, что полученные выгоды могут быть распределены неравномерно. Более того, ИИ и автоматизация могут также снизить долю труда в доходах при одновременном увеличении отдачи от капитала, усиливая существующее неравенство (Acemoglu, 2024). Чтобы сделать рост, основанный на ИИ, более инклюзивным, потребуются дополнительные инвестиции, особенно в навыки рабочей силы, социальную защиту, цифровую инфраструктуру, конкурентные рынки, а также надежное управление данными и кибербезопасность, особенно в развивающихся странах. 17 Усиление международного сотрудничества будет иметь жизненно важное значение для того, чтобы достижения в области ИИ помогали сокращать, а не увеличивать глобальные разрывы в производительности и доходах в ближайшие десятилетия.

Рисунок I.15 Рост инвестиций и производительности

а) Рост валового накопления основного капитала (в процентах)

b) Рост выпуска за отработанный час (в процентах)

Вставка I.2 Скрытые издержки искусственного интеллекта: экономические последствия быстрого роста центров обработки данных

Быстрое расширение искусственного интеллек (ИИ) меняет как экономику, так и повседневную жизнь. За каждым чат-ботом с поддержкой ИИ стоит обширная сеть центров обработки данных, которые потребляют все большее количество электроэнергии для обучения больших моделей и обработки миллионов пользовательских запросов. По мере роста спроса на электроэнергию он может опережать как генерирующие мощности, так и возможности существующей передающей инфраструктуры по эффективной доставке энергии, что ведет к росту цен на электроэнергию и большему давлению на надежность энергосистемы и развитие инфраструктуры. В зависимости от структуры энергобаланса, используемого для удовлетворения этого дополнительного спроса, возрастающие вычислительные требования систем ИИ...

ЦОД могут также повлиять на прогресс в достижении целей в области климата и устойчивого развития. Расширение сетей центров обработки данных — преимущественно в Соединенных Штатах, Европе и Китае — стимулирует быстрый рост спроса на электроэнергию, создавая нагрузку на существующие системы снабжения. По данным Международного энергетического агентства, ожидается, что на долю центров обработки данных придется примерно 10 процентов роста мирового спроса на электроэнергию в период с 2024 по 2030 год (МЭА, 2025b). К 2030 году, по прогнозам, они будут потреблять почти 1 000 тераватт-часов ежегодно — чуть больше, чем общее потребление электроэнергии в Японии сегодня. Самый резкий рост прогнозируется в Китае и Соединенных Штатах, на долю которых в совокупности, как ожидается, придется почти 80 процентов мирового роста, за которыми следуют Европа и ряд стран Азии, включая Японию. Хотя прогнозы заметно различаются в зависимости от базовых допущений и сценариев (см. рисунок I.2.1) (Kamiya and Coroamă, 2025), все они указывают на сильную восходящую траекторию спроса на электроэнергию со стороны наукоемких технологий.

Ожидается, что этот всплеск спроса будет способствовать росту цен на энергоносители, поскольку рост предложения вряд ли будет поспевать за ним из-за ограничений электросетей и дополнительного давления со стороны электрификации в других секторах, включая транспорт (NERC, 2025; IEA, 2025b). Недавнее исследование прогнозирует, что в период с 2025 по 2030 год средние цены на электроэнергию могут вырасти из-за одного только расширения ИИ:

Таблица: Прогнозируемый рост средних цен на электроэнергию (2025–2030 гг.) из-за расширения ИИ

Фактическая динамика цен остается крайне неопределенной и будет критически зависеть от темпов расширения предложения, инвестиций в расширение сетей и строгости национальной энергетической и климатической политики. В тех частях Соединенных Штатов, где наблюдается высокая концентрация центров обработки данных, оптовые цены на электроэнергию в 2025 году уже были на 257 процентов выше, чем в 2020 году (Saul and others, 2025). Географическая кластеризация центров обработки данных также создает спрос на новую передающую инфраструктуру для соединения объектов с источниками энергии, что выражается в увеличении затрат на передачу, которые могут быть переложены на потребителей через более высокие базовые тарифы. В Дублине, где на долю центров обработки данных приходится около 80 процентов местного спроса на электроэнергию, розничные поставщики электроэнергии повысили цены более чем на 10 процентов в октябре 2025 года, сославшись на необходимость инвестировать в сетевую инфраструктуру и смягчить ограничения сети (Energia, 2025; Bord Gáis Energy, 2025).

Рисунок I.2.1 Прогнозируемый диапазон спроса на электроэнергию для центров обработки данных

Единица измерения: Тераватт-часы

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных МЭА (2025b) и Kamiya and Coroamă (2025).

Примечания: МЭА = Международное энергетическое агентство. Прогнозируемый диапазон основан на данных 13 исследований, включающих 24 прогноза.

а Соединенные Штаты, Европа и Китай в настоящее время потребляют около 85 процентов всей электроэнергии, используемой центрами обработки данных в мире (МЭА, 2025b).

b Несмотря на то, что центры обработки данных, по-видимому, являются основными факторами роста затрат, регулирующие органы обычно распределяют расходы между всеми потребителями, поскольку модернизация сетей передачи дает преимущества всей системе (Martin and Peskoe, 2025).

28 мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год

В Соединенных Штатах штат Вирджиния, где сосредоточена почти треть мировых центров обработки данных, планирует 15-процентное повышение базовых тарифов в 2026 и 2027 годах для финансирования расширения сети (Dominion Energy, 2025). Совместное размещение центров обработки данных и объектов электрогенерации может помочь ослабить давление на местные сети, но этот подход часто ограничен наличием земли, более высокой сложностью и повышенными требованиями к получению разрешений (МЭА, 2025b).

Растущий спрос центров обработки данных на электроэнергию может иметь более широкие последствия для устойчивого развития. Рост счетов за электроэнергию в регионах с большой концентрацией ЦОД может непропорционально сильно затронуть домохозяйства с низким доходом из-за относительно неэластичного спроса на электричество. Сохраняющиеся высокие затраты на электроэнергию могут также изменить структуру местной экономики; прошлый опыт показывает, что энергоемкие отрасли, неспособные поглотить быстро растущие счета за электроэнергию, имеют тенденцию к перемещению в другие места (Panhans, Lavric and Hanley, 2017), в то время как сами центры обработки данных создают ограниченную долгосрочную занятость после завершения строительства (JLARC, 2024).

Параллельно с этим, прогнозируется, что выработка электроэнергии, связанная с центрами обработки данных, добавит около 1,7 гигатонн выбросов парниковых газов в период с 2025 по 2030 год (Bogmans and others, 2025), что эквивалентно примерно 4,5 процента глобальных выбросов в 2025 году. Большая часть существующих мощностей возобновляемой энергии уже задействована для удовлетворения других быстрорастущих потребностей, в результате чего новые газовые и угольные электростанции обеспечивают большую часть дополнительной электроэнергии в Китае и Соединенных Штатах (МЭА, 2025b).

Стремительное расширение центров обработки данных предвещает значительные возможности для технологических инноваций и роста. Однако связанный с этим всплеск спроса на электроэнергию и возникающее в результате давление на цены и выбросы рискуют создать неблагоприятные последствия для развития, особенно для уязвимых групп населения. Обеспечение соответствия этой технологической трансформации целям устойчивого развития будет иметь решающее значение. Это потребует расширения внедрения возобновляемых источников энергии, регулирования пространственного распределения и экологических характеристик новых центров обработки данных, а также усиления мониторинга и прозрачности данных, чтобы политики могли лучше прогнозировать потребности в энергии и управлять возникающими рисками.

Автор: Мартен Уок (Marten Walk)

Международные финансы

Стабильные трансграничные финансовые потоки при сохраняющихся рисках

Глобальные финансовые условия смягчились в течение 2025 года, чему способствовало смягчение денежно-кредитной политики во многих развитых и развивающихся странах, а также ослабление доллара США. Ожидается, что условия останутся в целом аналогичными в 2026 году на фоне продолжающегося монетарного стимулирования. Тем не менее, при сдержанных экономических перспективах и сохраняющейся неопределенности в политике, мировые финансовые рынки и трансграничные потоки остаются хрупкими и уязвимыми к шокам, о чем свидетельствует кратковременная волатильность во втором квартале 2025 года.

Хотя цены на акции выросли на многих рынках, оценки кажутся особенно завышенными в Соединенных Штатах, особенно в рамках высокотехнологичных индексов. Прибыль сосредоточена в ограниченном числе секторов, что повышает риск беспорядочных коррекций в случае изменения настроений инвесторов. Кроме того, повышенная долгосрочная доходность в крупных развитых экономиках, обусловленная фискальным давлением и увеличением премий за срок, может привести к росту стоимости заимствований для развивающихся экономик. Внезапные сдвиги в настроениях инвесторов или возобновление ужесточения финансовых условий могут спровоцировать отток капитала, давление на обменные курсы и нехватку ликвидности, подвергая испытанию общую финансовую устойчивость. Эти риски дополнительно усиливаются уязвимостью небанковских финансовых организаций, чья растущая взаимосвязанность с банковским сектором может усилить передачу финансового стресса и осложнить усилия по управлению кризисами (Adrian, 2025).

29 глава i. мировые экономические перспективы

Глобальная ликвидность выросла в 2025 году, поддерживая дальнейшее расширение трансграничных финансовых потоков как через банковское кредитование, так и через портфельные каналы. Рост кредитования в долларах США для небанковских заемщиков за пределами Соединенных Штатов — глобальный индикатор ликвидности, отслеживаемый Банком международных расчетов — ускорился до 6 процентов в годовом исчислении во втором квартале 2025 года по сравнению с 3 процентами в четвертом квартале 2024 года (см. рисунок I.16a). Это оживление отразило девальвацию доллара и растущие ожидания снижения ставок Федеральной резервной системы, что в совокупности облегчило условия финансирования для офшорных заемщиков. Кредитование в евро для заемщиков-нерезидентов также расширилось, зафиксировав более быстрый рост, чем в 2023 и 2024 годах, чему способствовало решительное снижение ставок Европейским центральным банком.

Увеличение трансграничного банковского кредитования наблюдалось как в развитых, так и в развивающихся экономиках (BIS, 2025b). Среди развивающихся стран рост трансграничного банковского кредитования был особенно заметен в Африке и на Ближнем Востоке, что отражает устойчивый спрос на финансирование и улучшение доступа к международным рынкам капитала в условиях в целом благоприятных глобальных условий.

Портфельные потоки капитала в страны с формирующейся рыночной экономикой кратковременно стагнировали в марте и апреле 2025 года на фоне обострения глобальной торговой напряженности и неопределенности, связанной с тарифами, но с тех пор восстановили динамику, в основном за счет возобновления притока долгового капитала (см. рисунок I.16b). Выпуск облигаций развивающимися странами продолжал расширяться в 2025 году, продолжая сильный импульс 2024 года. В первых трех кварталах 2025 года общий объем выпуска был значительным.

Рисунок I.16 Трансграничные финансовые потоки

а) Рост кредитования небанковских заемщиков-нерезидентов (в процентах)

b) Портфельные потоки нерезидентов в страны с формирующейся рыночной экономикой (в млрд долл. США)

(Данные на основе скользящего среднего за 3 месяца)

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных индикаторов глобальной ликвидности Банка международных расчетов и Института международных финансов (IIF).

Примечание: Определение стран с формирующейся рыночной экономикой соответствует определению IIF.

Этот индикатор охватывает как кредиты, предоставляемые банками, так и финансирование на мировых рынках облигаций посредством выпуска международных долговых ценных бумаг. Однако последствия роста трансграничного банковского кредитования для устойчивости долга будут зависеть от условий кредитования и степени, в которой финансирование поддерживает производительные инвестиции.

30 мировое экономическое положение и перспективы, 2026 год

В первых трех кварталах 2025 года общий объем выпуска международных суверенных облигаций и облигаций нефинансовых корпораций странами с формирующейся рыночной экономикой и пограничными рынками (исключая Китай) достиг 314,9 млрд долларов США, что на 37 процентов больше, чем в предыдущем году (Lim, 2025). Это отражает базовую макроэкономическую устойчивость: поддерживающая политика стимулирует внутренний спрос, а продолжающаяся дезинфляция создает пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

Тем не менее, доступ к рынкам остается неравномерным. Пограничные экономики и страны с более низким рейтингом продолжают сталкиваться с повышенной стоимостью заимствований и ограниченным аппетитом инвесторов. Как показывает рисунок I.17, средняя купонная ставка по суверенным облигациям, выпущенным в твердой валюте африканскими странами, выросла до 6,4 процента в первой половине 2025 года по сравнению с 4,8 процента в 2024 году, что выше среднего показателя для других развивающихся регионов.

Таблица: Условия выпуска облигаций (октябрь 2025 г.)

Ангола и Кения, к примеру, успешно выпустили еврооблигации в долларах США в 2025 году; однако повышенная доходность свидетельствует о том, что проблемы устойчивости долга сохраняются.

Рынки акций зафиксировали солидный рост в 2025 году, поддерживаемый улучшением рисковых настроений, ожиданиями смягчения денежно-кредитной политики и высокими корпоративными доходами. Акции развивающихся экономик опередили акции развитых стран; индекс MSCI Emerging Markets вырос более чем на 30 процентов за первые десять месяцев 2025 года, по сравнению с ростом примерно на 15 процентов для индексов S&P 500 и EURO STOXX 50. Хотя цены на акции в ноябре снизились с рекордных максимумов на фоне опасений по поводу оценки, они остались значительно выше уровней предыдущего года.

В октябре 2025 года Ангола установила цену на пяти- и десятилетние облигации на общую сумму 1,75 млрд долларов с доходностью 9,250 и 10,125 процента соответственно. Кения также вернулась на международные рынки в том же месяце, выпустив двухтраншевые еврооблигации на сумму 1,5 млрд долларов со сроком погашения семь и двенадцать лет по цене с доходностью 7,875 и 8,800 процента соответственно. Тем не менее, темпы роста ВВП в обеих странах, согласно прогнозам, останутся ниже уровня доходности в ближайшие годы. Расчет на основе данных Trading Economics и MSCI (2025).

Устойчивость отражает сохраняющийся аппетит инвесторов к рисковым активам в условиях смягчения финансовых условий.

Рисунок I.17 Средняя купонная ставка по суверенным облигациям, выпущенным в твердых валютах, по группам стран или развивающимся регионам

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных London Stock Exchange Group.

Примечания: H1 = первое полугодие. Средняя купонная ставка — это простое среднее по всем выпускам облигаций в твердых валютах (евро, японская иена, фунт стерлингов и доллар США) в каждой группе стран или развивающемся регионе. Облигации со сроком погашения менее одного года исключены. (Проценты: 0, 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7).

Рисунок I.18 Индекс Nasdaq: выбранные секторы

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных базы Federal Reserve Economic Data и CEIC.

Примечания: Индекс, 1 января 2025 г. = 100. Шкала: 70, 80, 90, 100, 110, 120, 130, 140. Месяцы: Янв, Мар, Май, Июл, Сен, Ноя 2025.

Рост фондового рынка в 2025 году в значительной степени был обусловлен акциями технологических компаний, в том числе в Соединенных Штатах (см. рисунок I.18). Индекс информационных технологий развивающихся рынков MSCI показал особенно сильный рост — более чем на 50 процентов за первые 10 месяцев года. Этот всплеск отразил оптимизм инвесторов относительно того, что быстрые инвестиции крупных технологических фирм в инфраструктуру центров обработки данных и мощности ИИ принесут значительную прибыль. Однако степень реализации этих ожиданий остается неопределенной.

Оценки в технологическом секторе кажутся все более завышенными, что отражается в повышенных коэффициентах цена/прибыль (P/E). Это способствовало росту более широких фондовых индексов, включая S&P 500, где циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль (CAPE) поднялся значительно выше своего долгосрочного среднего значения и продолжил расти (см. рисунок I.19). Коэффициенты CAPE на ряде других крупных рынков, включая Канаду и Германию, также выросли со второй половины 2024 года, хотя они остаются значительно ниже уровней Соединенных Штатов. Эти события позволяют предположить, что части мирового рынка акций могут быть уязвимы к переоценке в случае ослабления ожиданий по прибыли. Резкая рыночная коррекция может привести к ужесточению финансовых условий и вызвать трансграничные побочные эффекты через эффекты богатства и доверия, а также путем повышения премий за риск и стоимости финансирования.

Более широкие сдвиги в мировых финансовых настроениях в 2025 году сопровождались заметным ослаблением доллара. Повышенная макроэкономическая неопределенность в сочетании с опасениями инвесторов относительно бюджетных перспектив и прогнозов роста в Соединенных Штатах привела к снижению курса доллара примерно на 8 процентов по отношению к основным валютам развитых стран и на 5 процентов по отношению к валютам развивающихся рынков в течение первых десяти месяцев 2025 года, причем большая часть падения пришлась на первое полугодие (см. рисунок I.20). Ослабление доллара повысило относительную привлекательность активов, номинированных в других валютах, что способствовало увеличению притока портфельных инвестиций на рынки за пределами Соединенных Штатов.

Более слабый доллар также поддержал цены на золото, повысив привлекательность металла для мировых покупателей. Цены выросли с чуть менее 2700 долларов за тройскую унцию в начале 2025 года до более чем 4350 долларов к концу октября, прежде чем снизиться до уровня чуть выше 4000 долларов в конце ноября. Это ралли было поддержано снижением реальной доходности, сохраняющимися опасениями по поводу инфляции, активным притоком средств в биржевые фонды и ростом хеджирующей активности на фоне обострения глобальной неопределенности. Несколько центральных банков, особенно в развивающихся странах, продолжали наращивать золотые запасы (Агабекян, 2025). В августе 2025 года золотые запасы центральных банков (кроме Федеральной резервной системы) впервые с 1996 года превысили запасы казначейских облигаций США в мировых резервных портфелях (Макгивер, 2025). Доля доллара в мировых валютных резервах неуклонно снижалась, упав с более чем 70 процентов в 2001 году до примерно 57 процентов в 2025 году. ²²

Рисунок I.19 Циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль (CAPE) индекса S&P 500

Источник: ДЭСВ ООН на основе онлайн-данных Роберта Шиллера.

Коэффициент: Среднее значение за 2000–2025 гг. = 27,7. Шкала: 10, 15, 20, 25, 30, 35, 40, 45. Годы: 2000, 2005, 2010, 2015, 2020, 2025.

Примечание 22

²² Данные взяты из набора данных МВФ «Валютный состав официальных валютных резервов» (COFER), который охватывает 149 респондентов из более чем 140 экономик, включая денежно-кредитные органы и другие структуры, хранящие валютные резервы (например, суверенные фонды). Помимо доллара США, основными валютами, указанными в наборе данных, являются австралийский доллар, канадский доллар, китайский юань, евро, японская иена, фунт стерлингов и швейцарский фран.

Новые уязвимости возникают в связи с быстрым расширением небанковских финансовых учреждений. Эти структуры становятся все более неотъемлемой частью мировой финансовой системы, выступая в качестве маркетмейкеров, поставщиков ликвидности и посредников на рынках частного кредитования, недвижимости и криптовалютных активов. Их растущее присутствие углубило взаимосвязи с банковским сектором, поскольку многие небанковские финансовые учреждения полагаются на банковское финансирование для обеспечения рычага (левериджа) и ликвидности. Согласно данным МВФ (2025f), кредиты небанковским финансовым учреждениям составляют около 9 процентов кредитных портфелей банков как в Европе, так и в Соединенных Штатах, что указывает на значимый канал передачи рисков. В Соединенных Штатах, в частности, этот сектор быстро расширялся в последние годы и в настоящее время представляет собой почти 75 процентов от общего объема активов финансового сектора (БМС, 2025a). Такие события, как понижение кредитных рейтингов, резкое падение стоимости залогов или перебои в финансировании, могут, таким образом, неблагоприятно сказаться на позициях капитала и ликвидности банков, усиливая напряженность на финансовых рынках (МВФ, 2025f).

Примечание 23

²³ И наоборот, несколько членов КСР, включая Австралию, Данию, Люксембург и Норвегию, привержены достижению целевого показателя.

Мрачные перспективы для официальной помощи в целях развития

Официальная помощь в целях развития (ОПР) — основной источник финансирования развития для развивающихся стран — по прогнозам, продолжит сокращаться в 2026 и 2027 годах после значительного спада в 2024 и 2025 годах. По данным Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, 2025), ОПР от стран-членов Комитета содействия развитию (КСР) ОЭСР, по оценкам, сократилась на 9–17 процентов в 2025 году после 9-процентного падения в 2024 году (см. рисунок I.21).

В процентах от валового национального дохода ОПР в 2025 году оценивается в 0,27–0,30 процента — это почти не изменилось по сравнению с 0,3 процента, зарегистрированными в 2024 году, но значительно ниже целевого показателя в 0,7 процента, установленного в рамках ЦУР 17. Одиннадцать членов КСР, на долю которых приходилось три четверти от общего объема ОПР в 2024 году, включая таких крупных доноров, как Франция, Германия, Великобритания и США, объявили о сокращениях на период 2025–2027 годов. ²³

Если эти сокращения будут реализованы, объем ОПР может вернуться к уровням 2020 года, в то время как глобальные потребности в развитии продолжают расти. Самое резкое пропорциональное снижение прогнозируется для НРС и стран Африки к югу от Сахары, где двусторонняя ОПР, по оценкам, упала на 13–25 и 16–28 процентов соответственно в 2025 году. Двусторонняя ОПР для НРС снижается ежегодно с 2022 года (см. рисунок I.22).

Эти сокращения создают риск нарушения финансирования гуманитарной деятельности, а также основных услуг, включая здравоохранение, образование и инициативы, связанные с климатом. Предварительные оценки показывают, что помощь в области здравоохранения могла сократиться почти на треть в период с 2023 по 2025 год, в то время как в гуманитарном секторе и секторе образования сокращение могло составить 21–36 и 18–22 процента соответственно за тот же период.

Ожидаемое сокращение поддержки многосторонних организаций развития может спровоцировать дополнительное уменьшение финансирования беднейших стран и жизненно важных услуг. В 2023 году почти половина ОПР для НРС направлялась через многосторонние каналы.

Рисунок I.20 Индекс доллара США

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных базы Federal Reserve Economic Data.

Примечания: Индекс, 1 января 2024 г. = 100. Периоды: Янв, Апр, Июл, Окт 2024; Янв, Апр, Июл, Окт 2025.

Объявленные сокращения существенно повлияют на финансирование ключевых многосторонних учреждений здравоохранения и гуманитарных организаций, включая Всемирную организацию здравоохранения и Всемирную продовольственную программу (ОЭСР, 2025). Многосторонние банки развития (МБР) предпринимают действия для восполнения некоторых ресурсных пробелов, возникших в результате сокращения двустороннего донорского финансирования. Например, они расширили свои финансовые возможности и влияние за счет мер по оптимизации баланса, включая принятие изменений в моделях рискового капитала и лимитах кредитной политики, а также включение до востребования подлежащего выплате капитала в свою политику адекватности капитала, и расширили координацию и софинансирование между собой (Африканский банк развития и другие, 2024). В 2024 году МБР осуществили крупнейшие валовые выплаты за всю историю — 84,9 млрд долларов в виде кредитов и 7,8 млрд долларов в виде грантов (Десмет и Кесслер, 2025). МБР также стремятся катализировать мобилизацию частного капитала и снизить стоимость заимствований для развивающихся стран, в том числе путем предоставления гарантий и других инструментов смешанного финансирования. Запуск новой платформы гарантий в 2024 году Группой Всемирного банка на базе Многостороннего агентства по инвестиционным гарантиям (МАИГ) является заметным примером усилий по снижению рисков проектов и привлечению частного финансирования для инвестиций в развивающиеся страны.

Активный рост денежных переводов на фоне новых вызовов

Денежные переводы — трансграничные переводы средств трудящимися-мигрантами своим семьям на родину — стали одним из крупнейших и наиболее устойчивых источников внешнего финансирования для развивающихся стран. В 2023 и 2024 годах приток денежных переводов в страны с низким и средним уровнем дохода составил 636 млрд долларов и 699,9 млрд долларов соответственно, что в оба года превышало совокупную стоимость чистого притока ПИИ и ОПР (см. рисунок I.23). Стабильность рынков труда в основных странах прилета и устойчивость мигрантов к глобальным потрясениям легли в основу продолжающегося роста денежных переводов в большинстве развивающихся регионов (Рата, Плаза и Ким, 2024).

Рисунок I.21 Официальная помощь в целях развития стран-членов КСР по компонентам

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных OECD Data Explorer и OECD (2025).

Ед. изм.: Миллиарды долларов США в постоянных ценах 2023 года (0, 50, 100, 150, 200, 250).

Рисунок I.22 Официальная помощь в целях развития стран-членов КСР для наименее развитых стран

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных OECD Data Explorer и OECD (2025).

Ед. изм.: Миллиарды долларов США в постоянных ценах 2023 года. Шкала: 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34. Годы: 2015–2024.

Хотя ожидается, что рост денежных переводов продолжится в ближайшие годы, перспективы остаются неопределенными. С одной стороны, демографическое давление в развитых странах, разрыв в доходах между развитыми и развивающимися экономиками, региональные конфликты и стихийные бедствия, связанные с климатом, вероятно, будут поддерживать стимулы к миграции и, следовательно, потоки денежных переводов. С другой стороны, ужесточение иммиграционной политики в основных странах прилета может ограничить приток средств в некоторые развивающиеся эко...

...экономик, а такие меры по получению доходов, как новые налоги на денежные переводы, могут иметь дополнительный эффект в виде сдерживания использования официальных каналов передачи средств, что повышает риск незаконных финансовых потоков (Huang, 2025). Затраты на денежные переводы остаются высокими, что снижает стоимость получаемых средств и ограничивает их способность поддерживать потребление домохозяйств, инвестиции и более широкие результаты развития. Несмотря на постепенное снижение в течение последнего десятилетия, средняя мировая стоимость в первом квартале 2025 года все еще составляла около 6,5 процента от пересылаемой суммы — более чем в два раза выше целевого показателя ЦУР в 3 процента.

Соединенные Штаты ввели 1-процентный налог на денежные переводы с 1 января 2026 года (Налоговая служба США, 2025). Ожидается, что этот налог наиболее остро затронет несколько малых экономик Латинской Америки и Карибского бассейна, учитывая их сильную зависимость от денежных переводов из Соединенных Штатов.

Доля денежных переводов из США в ВВП (последние данные)

Африка к югу от Сахары остается регионом с самой высокой стоимостью отправки денег, где средние комиссии близки к 9 процентам (Всемирный банк, 2025h). Совокупность факторов продолжает удерживать расходы на высоком уровне, включая фрагментированные платежные системы, ограниченную рыночную конкуренцию, расходы на конвертацию валюты, а также регуляторные требования и требования по соблюдению нормативных актов (Janfils, Kpodar and Beck, 2022; Ratha, 2023).

Тенденции и проблемы рынка труда

Сохранение в целом стабильной ситуации на рынках труда

Рынки труда оставались в целом стабильными в большинстве развитых и многих развивающихся странах в 2025 году. Хотя объявления о повышении тарифов Соединенными Штатами и возросшая неопределенность в торговой политике первоначально вызвали опасения по поводу роста безработицы, частичный откат позже в том же году помог ослабить эти тревоги. По данным Международной организации труда, глобальный уровень безработицы оставался на исторически низком уровне в 5 процентов в 2025 году — без изменений по сравнению с 2024 годом — и, по прогнозам, незначительно снизится до 4,9 процента в 2026 году.

Рисунок I.23: Денежные переводы, официальная помощь в целях развития и прямые иностранные инвестиции, поступающие в страны с низким и средним уровнем дохода

(Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Всемирного банка и ОЭСР. Млрд долларов США)

Однако перспективы занятости сталкиваются с растущими понижательными рисками, включая сохраняющуюся политическую неопределенность, потенциальные перебои в торговых потоках и нестабильные перспективы глобального роста. За внешне стабильными перспективами занятости скрываются глубоко укоренившиеся структурные проблемы, которые продолжают оказывать давление на мировые рынки труда. Гендерный разрыв в уровне участия в рабочей силе остается значительным, особенно в развивающихся странах (см. рисунок I.24). Безработица среди молодежи в возрасте от 15 до 24 лет остается устойчиво высокой; в 2023 году мировой уровень безработицы среди молодежи составил около 13 процентов, что более чем в два раза превышает общий уровень безработицы (МОТ, 2024a).

Доля молодежи, которая не работает, не учится и не проходит профессиональную подготовку (NEET), также остается повышенной. В глобальном масштабе, по оценкам, 257 миллионов молодых людей — 171 миллион женщин и 86 миллионов мужчин — относились к категории NEET в 2025 году, что составляет около пятой части всего молодежного населения. Длительные периоды безработицы или статуса NEET могут иметь долгосрочные негативные последствия («эффект шрама»), приводя к накоплению неблагоприятных факторов с течением времени (МОТ, 2024a). Также сохраняются значительные барьеры для трудоустройства лиц с ограниченными возможностями; последние данные показывают, что трудоустроены только 27 процентов лиц с ограниченными возможностями по сравнению с 56 процентами лиц без таковых (Организация Объединенных Наций, 2024a).

В 2025 году рост заработной платы поддерживался увеличением минимальной заработной платы во многих странах, включая почти все из 22 стран Европейского союза, имеющих установленный законом минимальный размер оплаты труда. В Соединенных Штатах 21 штат повысил минимальную заработную плату в период с января по ноябрь 2025 года. Несколько развивающихся стран, включая Бразилию, Малайзию и Марокко, также осуществили повышение. В 2024 году Международная организация труда приняла новое официальное определение «прожиточного минимума» — уровня оплаты труда, который позволяет работникам обеспечивать достойный уровень жизни — и одобрила политику, способствующую его внедрению (МОТ, 2024b). По состоянию на ноябрь 2025 года 57 экономик начали применять эту структуру, оценивая уровни прожиточного минимума (Global Living Wage Coalition, 2025).

Рисунок I.24: Участие в рабочей силе по полу

Развитые страны

В Соединенных Штатах условия на рынке труда смягчились в течение 2025 года. Уровень безработицы увеличился лишь умеренно до 4,6 процента в ноябре, при этом рост рабочих мест был сосредоточен в секторах, где преобладают женщины, таких как образование, здравоохранение, досуг и гостиничный бизнес, а также в органах власти штатов и местных органах власти. Однако ряд базовых показателей указывает на ослабление динамики: доля вакансий стабилизировалась (на уровне 4,3 процента в июле 2025 года) после постпандемического всплеска (пик 7,4 процента в марте 2022 года), поиск работы занимает больше времени (постепенный рост с менее чем 20 недель в феврале 2023 года до более чем 24 недель в сентябре 2025 года), текучесть кадров снизилась (общий коэффициент выбытия с рабочих мест вне сельского хозяйства снизился до 3,2 процента в августе 2025 года с более чем 4 процентов в начале 2022 года), а долгосрочная безработица выросла (более 1,8 миллиона человек были безработными в течение 24 недель или дольше в сентябре 2025 года по сравнению с немногим более 1 миллиона в начале 2023 года). Перспективы рынка труда на 2026 год будут зависеть от более широких макроэкономических условий, технологических тенденций и последствий внутренних политических инициатив, в том числе касающихся иммиграции.

В Европе рынки труда продемонстрировали устойчивость, несмотря на сдержанный рост в 2025 году, чему способствовал значительный рост в экономиках, ориентированных на сферу услуг. Средний уровень безработицы в Европейском союзе оставался на исторически низком уровне, составив 6 процентов в октябре 2025 года, а межстрановые различия продолжали сокращаться (см. рисунок I.25). Это сближение в значительной степени отражает заметное снижение безработицы в экономиках Южной Европы, включая Грецию, Италию и Испанию. В перспективе повышенные тарифы США и сохраняющиеся проблемы с конкурентоспособностью могут оказать давление на рабочие места в обрабатывающей промышленности, особенно в автомобильном секторе. Фирмы могут начать сокращать практику «удержания рабочей силы», при которой компании сохраняют больше работников, чем необходимо в данный момент, чтобы избежать затрат и сбоев при будущем найме. В то же время отраслевые диспропорции остаются постоянной проблемой для Европы: в таких секторах, как строительство, машиностроение, здравоохранение и гостиничный бизнес, продолжает ощущаться нехватка рабочей силы.

Рынок труда в Японии оставался стабильным в 2025 году, при этом уровень безработицы составил 2,6 процента в октябре — практически без изменений с начала года. Участие в рабочей силе продолжало расти, чему способствовали дальнейшие успехи среди женщин; уровень участия женщин достиг рекордных 57 процентов в октябре. Однако структурные проблемы — включая старение населения, сокращение предложения рабочей силы и сохраняющийся гендерный разрыв в продолжительности рабочего времени — продолжают оказывать давление на среднесрочные перспективы занятости в стране.

Рисунок I.25: Распределение показателей уровня безработицы в Европейском союзе

(Данные показывают медиану, квартили и выбросы. Наблюдается тренд на снижение медианы и сужение диапазона между странами к 2025 году)

Развивающиеся страны

Условия на рынках труда в развивающихся странах в 2025 году значительно различались в зависимости от региона. В Восточной и Южной Азии рынки труда оставались в основном устойчивыми на фоне активного экономического роста, хотя высокая неопределенность в торговой политике может ослабить перспективы. Секторы, ориентированные на экспорт, такие как производство одежды и обуви, сталкиваются с повышенным риском потери рабочих мест или давлением на заработную плату в сторону её снижения. В Китае уровень безработицы в городах в октябре 2025 года составил 5,1 процента, столько же, сколько в декабре 2024 года. Однако безработица среди молодежи в возрасте от 16 до 24 лет оставалась повышенной — более 17 процентов в октябре, что частично отражает укоренившееся несоответствие навыков между системами образования и потребностями рынка труда. В Индии показатели занятости оставались в целом стабильными в 2025 году. Уровень безработицы в октябре 2025 года составил 5,2 процента по сравнению с 4,9 процента в 2024 году, в то время как уровень участия в рабочей силе немного вырос как в сельских, так и в городских районах во второй половине года. В Западной Азии уровень безработицы в странах ССАГПЗ оставался низким, чему способствовал рост занятости иностранных граждан в частном секторе. Напротив, замедление темпов роста в Турции сопровождалось более слабым созданием рабочих мест.

В Латинской Америке условия на рынках труда в 2025 году оставались стабильными, несмотря на сдержанный экономический рост. Безработица снизилась или оставалась низкой в ряде стран, включая Бразилию, Коста-Рику, Доминиканскую Республику, Парагвай и Уругвай — при этом в Бразилии в октябре был зафиксирован многолетний минимум в 5,4 процента. Более высокая минимальная заработная плата и замедление инфляции способствовали росту реальной заработной платы. Напротив, уровень безработицы в Аргентине во втором квартале 2025 года составил 7,6 процента, что лишь немногим ниже четырехлетнего максимума в 7,9 процента, зафиксированного в начале года. Восстановление остается неполным, во многих странах уровень участия в рабочей силе остается ниже допандемийного уровня; например, в Бразилии в середине 2025 года участие колебалось на уровне около 62 процентов по сравнению с почти 64 процентами в 2019 году.

В Африке условия на рынке труда остаются сложными: рост занятости не успевает за ростом населения, безработица и неполная занятость среди молодежи остаются устойчиво высокими, а неформальная занятость продолжает доминировать. Недавние торговые ограничения повысили риск потери рабочих мест — особенно в текстильной промышленности, которая является важным работодателем в Кении, Лесото и Мадагаскаре. Кроме того, на автомобильную промышленность в Южной Африке повлиял слабый внутренний спрос, повышение тарифов на экспорт в Соединенные Штаты и усиление конкуренции, что привело к потере рабочих мест в этом ключевом секторе, в котором занято около 115 000 рабочих (Dludla, 2025).

В Содружестве Независимых Государств дефицит рабочей силы в Российской Федерации — вызванный призывом на военную службу и миграцией из страны — привел к снижению уровня безработицы до рекордно низкого уровня в 2,1 процента в середине 2025 года. Однако по мере замедления экономического роста условия на рынке труда в ряде гражданских секторов начинают смягчаться. В странах Центральной Азии, которые традиционно поставляют трудящихся-мигрантов в Российскую Федерацию, внутренняя занятость расширилась в 2025 году благодаря стабильному притоку денежных переводов.

Влияние технологий ИИ на рынки труда

Ожидается, что технологии ИИ, которые обещают повысить производительность, также трансформируют рынки труда. Растущее число исследований изучает последствия внедрения ИИ для рынка труда. Всемирный экономический форум (2025a), например, прогнозирует, что в период с 2025 по 2030 год занятость в таких областях, как аналитика больших данных и финтех-инжиниринг, может удвоиться, в то время как занятость во многих профессиях низкой и средней квалификации (таких как административный помощник, банковский кассир и клерк по вводу данных) может сократиться примерно на 20 процентов. Однако оценки значительно разнятся, отражая широкий спектр подходов и продолжающийся пересмотр методов измерения подверженности профессий воздействию ИИ (Gmyrek and others, 2025). Аджемоглу (2024) утверждает, что последствия ИИ, в отличие от последствий предыдущих технологических переходов, вероятно, будут более повсеместными во всем спектре квалификаций, подвергая риску вытеснения даже традиционно высокооплачиваемые профессии, такие как программирование.

На данный момент совокупное влияние ИИ на рынки труда кажется относительно скромным. Недавние опросы деловых кругов показывают, что сокращение рабочей силы, вызванное генеративным ИИ, было сосредоточено в неосновных видах деятельности, включая поддержку клиентов и административную обработку. Эти роли уже были уязвимы до внедрения ИИ, поскольку они часто передавались на аутсорсинг и были высоко стандартизированы (Challapally and others, 2025). Кроме того, Хэмпол и другие (2025) подтверждают, что, хотя в профессиях, подверженных воздействию ИИ, спрос на рабочую силу в период с 2010 по 2023 год снизился, эти потери были компенсированы ростом спроса на рабочую силу со стороны фирм, которые расширились благодаря росту производительности на базе ИИ.

Однако совокупные тенденции могут скрывать важные различия между демографическими группами. Работники в начале карьеры могут быть особенно уязвимы, поскольку они часто сосредоточены на рутинных ролях начального уровня, которые ИИ может легче автоматизировать. Например, в выборке работников Соединенных Штатов в секторах, наиболее подверженных воздействию ИИ, занятость работников в возрасте 22–25 лет сократилась на 6 процентов в период с конца 2022 года по июль 2025 года, в то время как занятость в других возрастных группах в тех же профессиях увеличилась (Brynjolfsson, Chandar and Chen, 2025).²⁸

В зависимости от того, как используется ИИ, также могут возникнуть повышенные риски устаревания навыков и большие трудности с адаптацией к новым технологиям в определенных сегментах рабочей силы. ИИ все чаще используется в процессах найма. Согласно недавнему опросу, 90 процентов директоров по персоналу компаний из списка Fortune 500 сообщают об использовании инструментов ИИ (Den Houter, 2024). Большие языковые модели могут влиять на то, кто будет нанят, отдавая предпочтение определенным социальным группам (An and others, 2025). Такая предвзятость может проистекать из обучающих данных или человеческого выбора, заложенного в тонкую настройку модели.

Эти возникающие закономерности подчеркивают, что выгоды для благосостояния от ИИ не будут автоматическими или равномерно распределенными среди рабочей силы. Для обеспечения инклюзивных результатов странам потребуются целевые инициативы по переподготовке и повышению квалификации, а также более сильные системы социальной защиты, чтобы рост производительности за счет ИИ трансформировался в широкомасштабное улучшение занятости и благосостояния. В то же время, для смягчения предвзятости ИИ в процессах найма необходимы эффективные гарантии, включая аудит обучающих данных, повышение справедливости алгоритмов и сохранение человеческого контроля (Albaroudi, Mansouri and Alameer, 2024).

Макроэкономические политические вызовы

Денежно-кредитная политика: продолжение смягчения на фоне замедления инфляции

На фоне замедления инфляции, устойчивого притока капитала и повышенной неопределенности центральные банки по всему миру продолжали смягчать денежно-кредитную политику на протяжении 2025 года — тенденция, которая, как ожидается, сохранится и в 2026 году. Тем не менее во многих экономиках учетные ставки остаются выше допандемического уровня, а в некоторых случаях меры по смягчению не привели к значительному снижению стоимости долгосрочного финансирования, такого как ставки по ипотечным кредитам. Учитывая сохраняющиеся риски возобновления волатильности обменного курса и инфляционного давления, темпы и масштабы дальнейшего снижения ставок, вероятно, замедлятся в 2026 году.

Из 113 центральных банков, по которым имеются данные,²⁹ 75 находились в цикле смягчения по состоянию на ноябрь 2025 года — это немного больше, чем 74 в декабре 2024 года. Тем временем 16 центральных банков находились в цикле ужесточения, по сравнению с 22 годом ранее. Еще 22 центральных банка оставили учетные ставки без изменений в период с января по ноябрь 2025 года; из них 17, по прогнозам, должны были смягчить денежно-кредитную политику в ближайшем будущем (по сравнению с 15 в декабре 2024 года), в то время как 5, как ожидалось, продолжат ужесточение (по сравнению с 2). Переход к более мягкой политике был наиболее очевиден в развитых экономиках, а также в странах Азии, Латинской Америки и Карибского бассейна (см. рисунок I.26). Импульс к смягчению также усилился в Африке. Напротив, в странах с переходной экономикой растущее число центральных банков перешло к ужесточению.

Рисунок I.26: Статус денежно-кредитной политики в декабре 2024 г. и ноябре 2025 г.

Разнонаправленные тенденции инфляции заставили ведущие развитые экономики снижать учетные ставки с разной скоростью. В Соединенных Штатах Федеральная резервная система придерживалась осторожного подхода, отложив первое снижение ставки в 2025 году до сентябрьского заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) на фоне опасений по поводу инфляционных последствий новых тарифных мер и сохраняющейся повышенной базовой инфляции. В будущем ожидается, что смягчение будет постепенным; медианный прогноз участников FOMC предусматривает одно снижение в 2026 году, что подразумевает целевой диапазон ставки по федеральным фондам на конец 2026 года в 3,25–3,50 процента (Federal Reserve, 2025c).

Напротив, Европейский центральный банк действовал раньше и быстрее, снижая учетные ставки на последовательных заседаниях в первой половине 2025 года, прежде чем сделать паузу во второй половине и удержать ставку по депозитным средствам на уровне 2,0 процента. Согласно опросу профессиональных прогнозистов ЕЦБ, ставка по депозитным средствам в 2026 году составит в среднем 1,9 процента, что указывает максимум на одно дополнительное снижение в течение года (ECB, 2025). Банк Японии повысил краткосрочную учетную ставку примерно до 0,5 процента в январе 2025 года и с тех пор оставляет ее без изменений. Официальные лица заявили, что любые дальнейшие шаги будут постепенными и зависящими от данных, основываясь на устойчивом росте заработной платы и устойчивом соответствии базовой инфляции целевому показателю в 2 процента.

Федеральная резервная система США завершила количественное ужесточение (QT) в декабре 2025 года, возобновив реинвестирование созревающих казначейских ценных бумаг и агентских ипотечных ценных бумаг (Federal Reserve Bank of New York, 2025). Ожидается, что возобновившееся расширение баланса будет постепенным и в целом соответствующим росту номинального ВВП, что отражает более нейтральную позицию, чем на предыдущих этапах количественного смягчения (QE), со сдвигом в сторону владения более краткосрочными казначейскими ценными бумагами. В конце 2025 года общие активы Федеральной резервной системы оценивались примерно в 21 процент ВВП по сравнению с 19 процентами в конце 2019 года (см. рисунок I.27).

С помощью QT Европейский центральный банк и Банк Англии, по оценкам, сократили отношение общих активов к ВВП до 37 и 25 процентов соответственно к концу 2025 года. Хотя эти уровни близки к допандемическим нормам, ожидается, что оба центральных банка продолжат сокращение активов в течение 2026 года до завершения QT. Баланс Банка Японии продолжает сокращаться после сокращения активов, начатого в 2024 году. К концу 2025 года общие активы составили около 105 процентов ВВП. В 2026 году ожидаются более медленные темпы сокращения, так как власти калибруют сокращение активов с повышением учетной ставки в условиях неопределенности относительно инфляции, динамики заработной платы и стабильности финансовых рынков.

Рисунок I.27: Совокупные активы отдельных центральных банков (в % от ВВП)

В 2025 году цикл смягчения денежно-кредитной политики расширился в развивающихся странах Азии, Латинской Америки и Карибского бассейна. Народный банк Китая сохранял свою давнюю стимулирующую позицию, в то время как другие центральные банки — включая Резервный банк Индии и Центральный банк Малайзии — начали снижать учетные ставки впервые с 2020 года. В Аргентине и Турции власти проводили смягчение денежно-кредитной политики, стремясь закрепить инфляционные ожидания посредством управляемой девальвации валюты; однако при сохраняющейся высокой инфляции путь смягчения в 2026 году, вероятно, останется сложным для обеих экономик. Бразилия стала заметным исключением из тенденции смягчения; после существенного ужесточения в первой половине 2025 года Центральный банк Бразилии удержал учетную ставку на уровне 15 процентов — самом высоком уровне с 2006 года — при этом начало цикла смягчения ожидается в 2026 году по мере замедления инфляции.

В Африке снижение инфляции и более стабильные обменные курсы способствовали переходу к смягчению в 2025 году. Центральные банки Египта и Нигерии начали снижать учетные ставки — их первое снижение с 2020 года, в то время как Центральный банк государств Западной Африки (BCEAO) и Банк государств Центральной Африки (BEAC) действовали осторожно из-за привязки западноафриканского и центральноафриканского франков КФА к евро. Шесть африканских центральных банков сохраняли жесткую позицию по состоянию на ноябрь 2025 года в ответ на сохраняющееся ценовое давление. Ожидается, что в 2026 году тенденция к снижению инфляции откроет возможности для дальнейшего снижения ставок в регионе. Однако уязвимость обменного курса может ограничить масштабы смягчения, поэтому общий подход останется сдержанным.

Несколько центральных банков в странах с переходной экономикой — включая Беларусь, Казахстан, Кыргызстан, Украину и Узбекистан — склонились к ужесточению в 2025 году на фоне высокой инфляции. Напротив, Центральный банк Российской Федерации смягчил свою политику для поддержки роста, признавая при этом инфляционные риски, связанные с нехваткой рабочей силы. В перспективе 2026 года замедление инфляции может создать возможности для постепенного снижения ставок в некоторых экономиках, в то время как Центральный банк Российской Федерации, как ожидается, будет придерживаться осторожного, основанного на данных подхода к смягчению.

Перед денежно-кредитными властями стоят две краткосрочные задачи. Во-первых, при сохранении вялого глобального роста сохраняются ограничения со стороны предложения, включая тарифы и торговые трения, высокие затраты на доставку, климатические шоки и...

*

²⁸ Анализ основан на данных 25 миллионов работников, занятых в десятках тысяч фирм, использующих услуги по расчету заработной платы Automatic Data Processing в Соединенных Штатах.

²⁹ Включая 110 национальных центральных банков и 3 региональных института (Европейский центральный банк, Центральный банк государств Западной Африки и Банк государств Центральной Африки).

³⁰ Позиция каждого центрального банка отражает его самое последнее политическое действие в течение отчетного периода. Если произошло несколько перемещений, преобладает последнее (например, повышение в марте, за которым последовало снижение в октябре, классифицируется как смягчение). Если никаких действий не предпринималось, позиция классифицируется как «ожидание возможного смягчения» или «ожидание возможного ужесточения» на основе текстуального анализа заявлений о политике, протоколов и прогнозных указаний.

несоответствия на рынке труда — могут сделать инфляцию волатильной и склонной к новым всплескам. Это усложняет задачу центральных банков по возвращению инфляции к целевому уровню. Во-вторых, высокий и растущий государственный долг, наряду с увеличением объемов выпуска суверенных облигаций и растущей ролью небанковских финансовых посредников, может усилить шоки через более высокие срочные премии или кратковременные, но серьезные ограничения ликвидности, ужесточая финансовые условия, даже когда учетные ставки остаются стабильными или следуют тенденции к снижению. Эти факторы подчеркивают необходимость осторожного, зависящего от данных смягчения, подкрепленного четкой коммуникацией и тщательным мониторингом функционирования рынка. Глава II рассматривает, как денежно-кредитная, фискальная и промышленная политика могут быть согласованы для сдерживания инфляционного давления, защиты уязвимых групп населения и поддержки инвестиций в целях устойчивого развития.

Фискальная политика: растущие потребности в расходах, но ограниченное пространство для маневра

Фискальные условия остаются сложными как в развитых, так и в развивающихся странах. Повышенная неопределенность политики омрачила перспективы роста и негативно сказалась на налоговых доходах. Многие страны все еще борются с затяжными последствиями недавних шоков, включая пандемию, кризис стоимости жизни и период агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, что еще больше осложняет усилия по укреплению фискальной устойчивости.

На этом фоне растущее число правительств — несмотря на высокие и увеличивающиеся бюджетные дефициты — перешли от ужесточения к более стимулирующей фискальной позиции в 2025 году (см. рисунок I.28). В развитых экономиках и ряде крупных развивающихся экономик государственные расходы увеличились для поддержки стратегических приоритетов, таких как промышленная политика и технологические инновации, энергетическая безопасность, оборона и демографические проблемы, связанные со старением населения. Однако во многих других развивающихся экономиках ограниченное фискальное пространство и повышенная долговая уязвимость ограничивают гибкость политики.

Рисунок I.28 Направленность фискальной политики по группам стран

Сокращение помощи в целях развития еще больше ограничивает возможности стран с низким уровнем дохода финансировать основные государственные услуги и долгосрочные цели развития. Это давление, вероятно, сохранится и в 2026 году, сохраняя фискальные риски на высоком уровне и сужая возможности для контрциклических мер политики.

Многие развитые экономики приняли более экспансионистскую фискальную позицию в 2025 году, при этом медианный первичный фискальный дефицит увеличился до 1,6 процента ВВП с 1,2 процента в 2024 году — что значительно выше среднего показателя до пандемии (2010–2019 гг.), составлявшего 0,5 процента. В Соединенных Штатах прогнозируется, что недавно принятое законодательство о налогах и расходах — особенно бессрочное продление прежних налоговых льгот и вновь введенные вычеты — приведет к увеличению федерального дефицита в течение следующего десятилетия. Доходы от тарифов могут предложить частичную компенсацию, хотя их устойчивость неопределенна.

Япония остается на пути фискальной экспансии с растущими расходами на социальные программы и оборону. Бюджетное предложение на 2026 финансовый год включает значительное увеличение расходов на социальное обеспечение и продолжение реализации многолетнего плана по укреплению оборонного потенциала (Канцелярия Премьер-министра Японии, 2025 г.). В еврозоне фискальные тенденции неоднородны. Несколько экономик, включая Грецию, Италию и Испанию, добились дальнейшего улучшения фискальных балансов, в то время как Германия смягчила свою фискальную позицию для поддержки инвестиций и оборонных приоритетов. Франция, напротив, сталкивается с устойчивыми фискальными проблемами, характеризующимися высокими государственными расходами и ограниченным прогрессом в сокращении структурного дефицита. Соединенное Королевство продолжает проводить фискальную консолидацию, стремясь сократить дефицит и стабилизировать долг, допуская при этом скромный рост в приоритетных областях, таких как оборона и инфраструктура.

Число развивающихся экономик, проводящих фискальную консолидацию, умеренно увеличилось в 2025 году, в основном за счет тенденций в Африке на фоне сохраняющегося фискального давления. Напротив, некоторые страны с бóльшим пространством для маневра, особенно в Азии, расширили целевые государственные расходы. Китай, например, сохранил экспансионистскую фискальную позицию для стимулирования частного потребления и выпустил дополнительные государственные облигации для финансирования инвестиций в инфраструктуру, одновременно решая проблему долговой уязвимости местных органов власти.

Несколько факторов, сформировавших фискальную политику в 2025 году, как ожидается, продолжат влиять на бюджетные решения в 2026 году и далее. Более низкие темпы роста будут ограничивать доходы. Сочетание слабых доходов и устойчивых потребностей в расходах может привести к расширению дефицита и росту уровня долга, хотя повышение эффективности расходов и укрепление мобилизации внутренних ресурсов могли бы помочь компенсировать это давление. Недавнее моделирование показывает, что повышенная неопределенность может увеличить государственный долг примерно на 4,5 процента ВВП в течение четырех лет (МВФ, 2025e). Хотя потенциальный рост производительности от ИИ может поддержать рост в среднесрочной перспективе, его преимущества могут проявляться постепенно и могут быть сосредоточены в странах, продвинутых в технологиях ИИ, в то время как краткосрочные корректировки рынка труда могут увеличить расходы на социальное обеспечение. Смягчение денежно-кредитной политики во многих экономиках может помочь за счет снижения стоимости заимствований и ослабления давления по обслуживанию долга. Однако его положительное влияние, вероятно, будет ограниченным, так как ожидается, что процентные ставки останутся выше допандемийного уровня. Сохраняющаяся волатильность цен и инфляции также может ограничить темпы дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики и осложнить координацию между фискальной и денежно-кредитной политикой (см. главу II).

В то же время финансовые уязвимости — от завышенных оценок активов до продолжающегося давления на некоторых рынках суверенных облигаций — могут усилить фискальные риски. Внезапный рост финансовой волатильности, особенно в Соединенных Штатах, может усилить неприятие риска инвесторами и повысить стоимость суверенных заимствований во всем мире. Анализ МВФ (2025e) показывает, что всплеск финансовой волатильности в Соединенных Штатах может увеличить волатильность доходности облигаций развивающихся рынков примерно на 30 процентов в течение четырех месяцев, ужесточая условия финансирования и усиливая давление на устойчивость государственного долга.

Долгосрочные факторы усиливают фискальное давление. Старение населения, особенно в развитых экономиках и ряде азиатских развивающихся экономик, ведет к росту спроса на пенсии, здравоохранение и долгосрочный уход. В странах ОЭСР прогнозируется рост государственных расходов на пособия по старости и по случаю потери кормильца с 8,2 процента ВВП в 2019 году до 10,3 процента в 2060 году, в то время как государственные расходы на здравоохранение могут вырасти с 6,5 процента ВВП в 2022 году до 9 процентов в 2060 году (Koutsogeorgopoulou and Morgavi, 2025). В то же время обострение геополитической напряженности побудило ряд крупных экономик увеличить расходы на оборону (см. рисунок I.29). Мировые военные расходы резко возросли, достигнув беспрецедентной суммы в 2,7 триллиона долларов в 2024 году, что отражает самый резкий годовой прирост как минимум с 1988 года — под влиянием десяти крупнейших стран мира по расходам , на долю которых пришлось почти три четверти общей суммы (Организация Объединенных Наций, 2025d).

Рисунок I.29 Ежегодный рост мировых военных расходов и вклад основных стран

Этот всплеск грозит отвлечением фискальных ресурсов от долгосрочных инвестиций в человеческий капитал, инфраструктуру и сотрудничество в целях развития с уязвимыми экономиками.

Поскольку фискальные дефициты расширяются во многих экономиках, а доходы ограничены сдержанным ростом, коэффициенты государственного долга будут расти и дальше. Глобальный валовой государственный долг оценивается в 95,7 процента мирового ВВП на 2025 год по сравнению с 93,5 процента в 2024 году и значительно выше среднего показателя 2010–2019 годов, составлявшего 79,4 процента. Большая часть этого роста обусловлена развитыми экономиками. При текущей политике прогнозируется, что валовой государственный долг в Соединенных Штатах вырастет со 125 процентов ВВП в 2025 году до 143 процентов к 2030 году, в то время как ожидается, что Япония сохранит уровень государственного долга выше 220 процентов ВВП в ближайшие годы. В некоторых развитых экономиках стоимость суверенных заимствований оставалась повышенной, несмотря на смягчение денежно-кредитной политики. Во второй половине 2025 года Франция и Соединенное Королевство столкнулись с устойчиво высокими затратами на финансирование, при этом доходность 10-летних государственных облигаций в среднем составляла около 3,5 и 4,8 процента соответственно (см. рисунок I.30a).

В развивающихся экономиках отношение валового государственного долга к ВВП — хотя оно все еще ниже среднемирового уровня — продолжало расти в 2025 году, достигнув оценочных 76,9 процента по сравнению с 73 процентами в 2024 году. Этот рост был обусловлен крупнейшими экономиками группы. В Китае отношение государственного долга к ВВП выросло с 88,3 процента в 2024 году до оценочных 96,3 процента в 2025 году, в то время как в Бразилии наблюдался рост с 87,3 процента до оценочных 91,4 процента за тот же период. Высокие затраты на обслуживание долга продолжают ограничивать фискальное пространство, вытесняя государственные расходы на здравоохранение, образование, инфраструктуру и другие приоритеты устойчивого развития, особенно в уязвимых экономиках.

Рисунок I.30 Доходность десятилетних государственных облигаций в отдельных странах

В развивающихся странах процентные платежи поглотили 11,9 процента государственных доходов в 2025 году (на основе средневзвешенного значения по ВВП), хотя региональные различия были велики: от 5,8 процента в Восточной Азии до 29,9 процента в Африке. НРС направили 19,3 процента государственных доходов...

Рисунок I.31 Процентные расходы как доля государственных доходов

*

Примечания и сноски:

Бюджетное управление Конгресса США оценивает, что тарифы по состоянию на 15 ноября 2025 года могут сократить фискальный дефицит в среднем на 273 миллиарда долларов в год в период 2025–2035 годов, что эквивалентно примерно 0,9 процента ВВП в 2024 году (Swagel, 2025).

Включает компонент здравоохранения в долгосрочном уходе.

В десятку стран с наибольшими расходами входят Китай, Франция, Германия, Индия, Япония, Российская Федерация, Саудовская Аравия, Украина, Соединенное Королевство и Соединенные Штаты.

Цифры представляют собой средневзвешенные значения по ВВП на основе базы данных МВФ «World Economic Outlook», октябрь 2025 г.

отношение доходов правительств к выплатам процентов в 2025 году (см. рисунок I.31). В перспективе ожидается, что бремя процентных выплат стабилизируется в 2026 году и в последующий период, по мере того как многие развивающиеся страны будут продвигаться в деле фискальной консолидации. Если доходность суверенных облигаций продолжит снижаться, как это наблюдалось в некоторых экономиках в течение 2025 года (см. рисунок I.30b), затраты на заимствования и рефинансирование могут снизиться, хотя степень облегчения будет зависеть от внутренних экономических фундаментальных показателей и глобальных финансовых условий. Однако многие уязвимые экономики, вероятно, останутся исключенными из этих выгод из-за слабых кредитных рейтингов, ограниченного доступа к рынкам и сохраняющихся опасений относительно устойчивости долга.

В дальнейшем, в условиях сохраняющегося ограниченного фискального пространства и растущего давления со стороны расходов, правительствам потребуются сбалансированные стратегии корректировки, сочетающие рационализацию расходов с усилением мобилизации доходов. Повышение эффективности и улучшение структуры государственных расходов — при одновременном расширении налоговой базы, совершенствовании налогового администрирования и перераспределении ресурсов в пользу высокоэффективных инвестиций, таких как инфраструктура, развитие навыков и адресная социальная защита — будет иметь решающее значение для обеспечения роста и привлечения частных инвестиций (см. вставку I.3).

Обеспечение устойчивости долга потребует надежных фискальных рамок, основанных на заслуживающих доверия путях консолидации, планах на случай непредвиденных обстоятельств, сильных гарантиях против денежного финансирования и эффективном использовании фискальных ресурсов в соответствии с целями устойчивого развития. Для стран, сталкивающихся с неустойчивым долгом, своевременная реструктуризация — при содействии усовершенствованных международных механизмов — будет иметь важное значение для восстановления стабильности и снижения рисков рефинансирования.

Вставка I.3 Гендерно-ориентированное бюджетирование: улучшение жизни женщин с помощью фискальной политики

Многие правительства, особенно в развивающихся странах, сталкиваются с ограниченным фискальным пространством и высоким долговым бременем, в то время как потребности в расходах продолжают расти. Это давление подчеркивает насущную необходимость более эффективного и справедливого использования государственных ресурсов. В этом контексте учет разрозненных потребностей уязвимых групп, таких как женщины, молодежь, пожилые люди и лица с ограниченными возможностями, в процессах бюджетного планирования и принятия решений важен для содействия инклюзивным государственным расходам.

Одним из перспективных подходов является гендерно-ориентированное бюджетирование — систематический метод интеграции гендерной перспективы в бюджетный процесс. Оно позволяет политикам оценивать, как фискальные меры по-разному влияют на женщин и мужчин, и формулировать политику, способствующую достижению более справедливых результатов. В конечном счете такие меры могут также оказаться более эффективными.

Гендерно-ориентированное бюджетирование не является новой концепцией. Австралия представила первое Заявление о женском бюджете еще в 1984 году, а Пекинская платформа действий (1995 г.) признала важность включения гендерной перспективы в бюджетную политику («ООН-женщины», 2024). К 2022 году более 100 стран внедрили ту или иную форму гендерно-ориентированного бюджетирования, хотя масштаб этих усилий значительно варьировался (Deveaux and Dubrow, 2022).

Гендерно-ориентированное бюджетирование может принимать различные формы и часто закрепляется в бюджетных законах или более широких фискальных рамках. На этапе планирования оно может включать предварительную оценку гендерного воздействия предлагаемой политики, классификацию расходов с гендерной точки зрения и подготовку заявлений о гендерном бюджете. Оно также распространяется на этап реализации, включая мониторинг бюджета, последующую оценку гендерного воздействия, интеграцию гендерного подхода в отчеты об исполнении бюджета и парламентский надзор за целями, связанными с гендерной проблематикой. Институциональное руководство обычно обеспечивается министерствами финансов или специальными комитетами по бюджетному надзору. Страны различаются по типам используемых инструментов и степени их применения. Например, в то время как многие члены Группы двадцати интегрировали гендерную перспективу в свои институциональные рамки и начали связывать гендерные цели с соответствующими программами расходов, лишь немногие продвинули практику гендерного бюджетирования до стадий исполнения и надзора (см. рисунок I.3.1).

Среди развивающихся экономик Мексика выделяется как страна, одной из первых внедрившая гендерно-ориентированное бюджетирование. Начатая в 2000 году и официально закрепленная в законе в 2008 году, интеграция гендерной перспективы происходит на всех этапах бюджетного процесса, включая планирование, исполнение и надзор (Pérez Fragoso and Rodríguez Enríquez, 2016). К 2025 году более 5 процентов федерального бюджета страны выделялось на программы, способствующие равенству между мужчинами и женщинами, по сравнению с менее чем 1 процентом десятилетием ранее (CEFP, 2024).

Эмпирические данные свидетельствуют о том, что гендерно-ориентированное бюджетирование связано с измеримыми результатами. Количественный анализ, сравнивающий штаты Индии с такими инструментами политики и без них, показывает, что их внедрение связано с большим гендерным равенством в охвате начальным школьным образованием (Stotsky and Zaman, 2016) и более высокими доходами женщин (Pulikkamath and Sunny, 2025). В Канаде малые и средние предприятия (МСП), возглавляемые женщинами, выросли благодаря содействию равному доступу к государственным закупкам (Orser and others, 2021).

Опыт пандемии COVID-19 демонстрирует, что гендерно-ориентированное бюджетирование может усилить как эффективность, так и справедливость реагирования на кризис. Страны, в которых действовали механизмы гендерного бюджетирования, смогли быстрее смягчить непропорциональное социальное и экономическое воздействие на женщин — например, путем расширения услуг, связанных с уходом, что облегчило бремя неоплачиваемого ухода за женщинами и поддержало их дальнейшее участие в рынке труда (Kolovich and Newiak, 2024; «ООН-женщины» и ПРООН, 2022).

Гендерно-ориентированное бюджетирование также может укрепить сам бюджетный процесс за счет повышения прозрачности и подотчетности. Оно усиливает надзор, способствует распределению государственных ресурсов на основе фактических данных и часто стимулирует создание гендерно-дифференцированной статистики, позволяя более точно оценивать результаты достижения Целей устойчивого развития (EIGE, 2019).

По мере сокращения фискального пространства и роста потребностей в расходах гендерно-ориентированное бюджетирование стало ценным инструментом содействия инклюзивному и устойчивому развитию. Страны, эффективно применяющие гендерно-ориентированное бюджетирование, интегрируют гендерную перспективу на всех этапах бюджетного процесса — от бюджетных циркуляров и предварительных оценок до последующих оценок, подкрепляемых достаточными гендерно-дифференцированными данными. Чтобы иметь долгосрочный эффект, гендерно-ориентированное бюджетирование требует устойчивой политической приверженности и благоприятной среды, включающей обучение персонала, структурированное взаимодействие с гражданским обществом и надежный надзор со стороны институтов подотчетности.

Авторы: Мартен Валк, Джулиан Родрик Слотман и Чжэньцянь Хуан

Активизация международного сотрудничества в целях устойчивого развития

Международное сообщество сталкивается с все более фрагментированным глобальным экономическим ландшафтом, характеризующимся эскалацией геополитической напряженности, более ориентированной на внутренний рынок политикой, затяжными конфликтами и ослаблением доверия к многосторонним решениям. Торговые споры и новые формы протекционизма подрывают основанную на правилах многостороннюю торговую систему, которая составляла основу глобального процветания. В то время как потребности в финансировании развивающихся стран продолжают расти, объем ОПР снижается. В то же время конкуренция за технологии (такие как ИИ) и ресурсы (такие как критически важные минералы) рискует усугубить глобальные разногласия. Эти вызовы подчеркивают насущную необходимость активизации международного сотрудничества, восстановления доверия и возобновления приверженности коллективным решениям для общего будущего для всех.

Рисунок I.3.1 Внедрение инструментов гендерно-ориентированного бюджетирования в странах Группы двадцати

Источник: ДЭСВ ООН на основе Alonso-Albarran and others (2021).

Примечание: GIA = оценка гендерного воздействия.

Несколько крупных международных обязательств и инициатив, представленных в 2025 году, придали новый импульс многостороннему сотрудничеству. Севильское обязательство, основанное на Аддис-Абебской программе действий, было принято в качестве итогового документа Четвертой международной конференции по финансированию развития в середине 2025 года, что стало поворотным моментом для финансирования устойчивого развития. Оно представляет собой обновленную повестку дня по мобилизации инвестиций в масштабе, реформированию международной финансовой архитектуры и укреплению мобилизации внутренних ресурсов и международного налогового сотрудничества. Итоговый документ включает обязательства по улучшению глобальной макроэкономической координации и созданию более сильной глобальной сети финансовой безопасности, причем последняя проявилась в новом «руководстве» по специальным правам заимствования, которое усилит их роль во время кризисов и шоков.

Севильское обязательство также включает действия по совершенствованию предотвращения долговых кризисов (например, путем более систематического использования долговых инструментов с привязкой к государственным обстоятельствам, которые автоматически приостанавливают обслуживание долга во время шоков), устранению пробелов в долговой архитектуре и усилению голоса стран-заемщиков в этой архитектуре. В этом контексте Севильское обязательство предписывает создание платформы заемщиков для содействия диалогу, обмену информацией и наращиванию потенциала среди стран-дебиторов при поддержке структуры Организации Объединенных Наций, выполняющей функции ее секретариата. Улучшая координацию и доступ к технической помощи, такие механизмы могут помочь странам обеспечить более стабильные и предсказуемые условия финансирования и снизить уязвимость к внешним шокам — в частности, к колебаниям обменного курса и импортируемой инфляции, которые часто усиливают волатильность цен в развивающихся экономиках.

Кроме того, предусмотрено несколько действий по улучшению доступа к долгосрочному доступному финансированию, повышению роли национальных банков развития и поощрению многосторонних банков развития утроить свой кредитный потенциал. Вместе с положениями об улучшении доступа к грантовому финансированию и удвоении поддержки стран в целях расширения их потенциала по мобилизации ресурсов на внутреннем рынке, эти положения должны также помочь уязвимым странам сохранить фискальное пространство для инвестиций в устойчивость и адаптацию.

Дохинская политическая декларация, итоговый документ Второго всемирного саммита по социальному развитию, устанавливает центральное обязательство по ускорению действий по взаимосвязанным направлениям искоренения бедности, социальной инклюзии и обеспечения полной и продуктивной занятости и достойной работы для всех (Организация Объединенных Наций, 2025a). Декларация призывает к большей согласованности политики в экономической, социальной и экологической сферах и подчеркивает необходимость преодоления цифрового разрыва и разрыва в знаниях, признавая ускоренные социальные инвестиции в качестве основополагающего элемента долгосрочного процветания, способствующего устойчивости. В ней далее признается, что поддержка развития навыков, необходимых для управления переходом к цифровой экономике и ИИ, и обеспечение расширения прав и возможностей молодежи, женщин, пожилых людей, коренных народов и лиц с ограниченными возможностями являются неотъемлемой частью общей устойчивости.

30-я сессия Конференции сторон Рамочной конвенции Организации Объединенных Наций об изменении климата (КС-30) в ноябре 2025 года завершилась принятием Беленского пакета и Решения Мутиран (Mutirão Decision). Эти итоговые инструменты устанавливают обязательство утроить финансирование адаптации к 2035 году, учреждают Механизм справедливого перехода, призванный помочь странам защитить рабочих и сообщества при переходе к чистой энергии, и запускают Глобальный план реализации...

...ускоритель для сокращения разрывов в амбициях и реализации (КС-30, 2025 г.). Хотя сохраняются значительные пробелы — в том числе в темпах постепенного отказа от ископаемого топлива (Организация Объединенных Наций, 2025c) — результаты КС-30 демонстрируют, что страны все еще могут находить точки соприкосновения, несмотря на возросшую геополитическую напряженность. В сфере торговли страны все чаще реагируют на текущие глобальные трудности путем углубления региональной интеграции и сотрудничества. Такие инициативы, как Всестороннее региональное экономическое партнерство (ВРЭП) в Азиатско-Тихоокеанском регионе, Африканская континентальная зона свободной торговли (AfCFTA) и Южный общий рынок (МЕРКОСУР) в Латинской Америке, продвигают

усилия по диверсификации торговых партнеров, укреплению внутрирегиональных торговых связей и повышению устойчивости цепочек поставок. Эти механизмы помогают экономикам частично компенсировать последствия геополитической фрагментации, торговых ограничений и изменения структур производства. На многостороннем уровне возобновилось внимание к способности Всемирной торговой организации адаптироваться к более сложной торговой среде. В преддверии 14-й Министерской конференции ВТО, запланированной на 26–29 марта 2026 года в Яунде, Камерун, дискуссии об институциональной реформе — включая восстановление полноценного механизма разрешения споров, модернизацию торговых правил и пересмотр процесса принятия решений на основе консенсуса — приобрели новый импульс. Укрепление способности ВТО выступать посредником в спорах, способствовать прозрачности и интегрировать новые вопросы торговли, такие как цифровизация и устойчивость, остается критически важным для обеспечения соответствия многосторонней торговой системы целям развивающейся мировой экономики.

Международное сообщество также активизирует усилия по обеспечению широкого распределения выгод от ИИ, в то время как связанные с ним риски — в области равенства, этики и безопасности — эффективно управляются. Несмотря на растущее признание необходимости скоординированных глобальных действий, текущий ландшафт управления ИИ остается фрагментированным (Организация Объединенных Наций, 2024b). Формируются многочисленные многосторонние инициативы для предоставления руководства и решения ключевых проблем. Рекомендация об этике искусственного интеллекта, первый в мире глобальный стандарт в этой области, была опубликована Организацией Объединенных Наций по вопросам образования, науки и культуры (ЮНЕСКО) в 2021 году, а многосторонний Консультативный орган высокого уровня по искусственному интеллекту, первоначально предложенный как компонент Дорожной карты Генерального секретаря ООН по цифровому сотрудничеству, был создан в 2023 году (ЮНЕСКО, 2022; Организация Объединенных Наций, 2024b). Основываясь на рекомендациях этого Органа, в 2025 году были запущены два новых механизма — Независимая международная научная группа ООН по искусственному интеллекту и Глобальный диалог по управлению искусственным интеллектом — для преодоления разрыва между передовыми исследованиями и разработкой политики, а также для предоставления инклюзивной платформы для всех заинтересованных сторон. Эти новые усилия, закрепленные в Глобальном цифровом договоре, принятом как часть Пакта во имя будущего, направлены на содействие ответственному развитию и использованию ИИ, укрепление международной координации и обеспечение того, чтобы рамки управления ИИ отражали разнообразные глобальные перспективы (Организация Объединенных Наций, Генеральная Ассамблея, 2024; Организация Объединенных Наций, Генеральная Ассамблея, 2025).

Эти события и возобновившийся импульс в международном сотрудничестве открывают возможности для преодоления разногласий, восстановления доверия и продвижения общих глобальных целей. Однако для реализации этих выгод страны должны превратить амбиции в действия. Глобальные обязательства должны быть воплощены в конкретные политические меры и инвестиции, которые будут стимулировать переход к устойчивым, инклюзивным и стабильным экономикам.

Глава ii. инфляция и динамика цен в хрупкой мировой экономике

Последствия для устойчивого развития

Введение

Высокие цены и инфляция остаются определяющими проблемами в странах по всему миру. Хотя инфляционный всплеск в период с 2021 по 2023 год в значительной степени утих, повышенный уровень цен продолжает влиять на благосостояние домохозяйств, прежде всего через эрозию реальных доходов и покупательной способности. Во многих странах инфляция остается выше средних показателей допандемического периода, а темпы дезинфляции замедлились, что создает дополнительную нагрузку на бюджеты. Также может наблюдаться большая неопределенность в отношении будущих тенденций, так как прогнозы инфляции теперь распределены в более широком диапазоне, а инфляционные ожидания — важные детерминанты будущей инфляции — стали более чувствительными к внезапным изменениям цен.

Бремя инфляции и высоких цен распределилось неравномерно по секторам и группам населения. Во многих странах номинальная заработная плата не поспевала за ростом цен, причем эффект варьировался в зависимости от групп доходов, что приводило к снижению реальных доходов и росту неравенства. Домохозяйства с низким уровнем дохода, женщины и сельские сообщества, в чьих потребительских корзинах больший удельный вес занимают товары и услуги первой необходимости, часто несли самые значительные потери покупательной способности.

Инфляция также является социальной и политической проблемой. В разных регионах опросы неизменно показывают, что рост цен и стоимость жизни входят в число главных проблем, волнующих общественность, определяя социальную мобилизацию и результаты выборов. Тем не менее, большая часть анализа по-прежнему узко фокусируется на общих агрегированных показателях и темпах инфляции, а не на уровнях цен — подход, который может не улавливать более широкие последствия для неравенства, бедности и устойчивого развития. Более высокие затраты на оказание услуг также могут сокращать бюджетное пространство и ограничивать долгосрочные инвестиции. В развивающихся экономиках инфляция, как правило, демонстрирует более значительные и стойкие отклонения от целевых показателей, что еще больше ограничивает возможности выбора политики.

Происходят глубокие изменения, меняющие ландшафт инфляции. Модель глобализации последних трех десятилетий — когда расширение торговли и все более интегрированные цепочки поставок помогали повышать эффективность и снижать затраты, оказывая в целом сдерживающее влияние на инфляцию — резко изменилась. Растущие производственные затраты, связанные с фрагментацией и перестройкой торговли, вместе с нарастающими последствиями изменения климата оказывают повышательное давление на цены и увеличивают их волатильность. Рост неопределенности способствует ослаблению инвестиций, сохраняя ценовое давление в таких ключевых секторах, как жилье, энергетика и услуги. Эти силы повышают риск более частых и разрушительных шоков предложения.

Мировое экономическое положение и перспективы 2026

Более фрагментированные рынки и сохраняющиеся тарифные барьеры могут ослабить конкуренцию и снизить стимулы для инноваций, со временем замедляя рост производительности. Демографические тенденции также играют все более важную роль, хотя их влияние может быть менее однозначным. Например, старение населения может способствовать нехватке рабочей силы, что повышает заработную плату и производственные затраты, в то время как более низкий уровень потребления пожилого населения имеет тенденцию сдерживать совокупный спрос.

В отличие от инфляционного эпизода 2021–2023 годов, когда цены равномерно росли во всех странах, предстоящий период может быть отмечен более локализованными сбоями, которые будут неодинаково отражаться на экономиках с разными возможностями по их поглощению. В этом контексте защита и повышение уровня жизни, а также укрепление основ устойчивого развития останутся критически важными приоритетами во всем мире.

Аргентина, Судан и Боливарианская Республика Венесуэла исключены из общемировых показателей инфляции, так как их исключительно высокие уровни инфляции (превышающие 100 процентов) исказили бы общую тенденцию.

В этой главе обобщаются уроки, извлеченные из недавнего всплеска инфляции, и дается оценка ее меняющихся факторов для обеспечения лучшего понимания будущих тенденций, вероятных последствий и соответствующих политических мер.

Текущий ландшафт инфляции

Отступление от максимумов, но сохранение на высоком уровне

После двух десятилетий относительной стабильности инфляция вновь стала определяющим вызовом. Серия каскадных кризисов и потрясений — включая пандемию COVID-19, геополитические конфликты и усиливающиеся климатические катастрофы — подтолкнула глобальную инфляцию до 7,9 процента в 2022 году, самого высокого уровня с 2000 года. В некоторых экономиках

Рисунок II.1 Годовая инфляция потребительских цен

экспансионистская денежно-кредитная и фискальная поддержка эпохи пандемии, а также всплеск отложенного спроса еще больше усилили это давление. Предсказуемая инфляция, близкая к целевым показателям центральных банков, способствует инвестициям, долгосрочным контрактам и планированию реальных доходов. Недавние отклонения от этого пути, а также продолжающееся инфляционное давление подчеркнули важность надежных основ политики и своевременного реагирования на шоки предложения.

Глобальная инфляция снизилась до 5,7 процента в 2023 году и до 4,0 процента в 2024 году, и, по оценкам, в 2025 году она сократилась до 3,4 процента — что все еще заметно выше среднего показателя до пандемии (2010–2019 гг.), составлявшего 2,8 процента.

Инфляционное давление в последние несколько лет ощущалось практически во всем мире (см. рисунки II.1a и II.1b). Более 70 процентов развитых экономик перешли в режимы высокой инфляции в 2023 году, как и около 50 процентов развивающихся экономик (см. рисунок II.2). Хотя глобальная инфляция снижается, темпы и степень этого снижения значительно различаются по регионам.

Во многих развитых экономиках общая инфляция приблизилась к целевым показателям центральных банков, хотя базовое давление сохраняется в основных компонентах (см. вставку II.1). Например, в еврозоне общая инфляция оставалась близкой к целевому показателю в 2 процента с мая 2025 года, во многом благодаря падению цен на энергоносители. Напротив, в Соединенных Штатах устойчивый потребительский спрос способствовал вязкости базовой инфляции, несмотря на появляющиеся признаки охлаждения рынка труда.

Инфляция во многих развивающихся экономиках остается значительно выше допандемического уровня. В то время как некоторым удалось снизить инфляцию до однозначных показателей, другие продолжают сталкиваться с двузначными и даже трехзначными темпами инфляции. По оценкам, более 20 развивающихся стран — включая 5 в Латинской Америке, 9 в странах Африки к югу от Сахары и 3 в Западной Азии — столкнулись с инфляцией выше 10 процентов в 2025 году, что обусловлено совокупностью таких факторов, как продовольственные и энергетические шоки, перебои в транспорте и логистике, конфликты и слабость валюты.

В некоторых случаях факторы внутреннего спроса — включая экспансионистскую фискальную политику — также способствовали сохранению ценового давления. Перебои, связанные с климатом, еще больше усиливают ценовое давление и препятствуют передаче снижающихся мировых цен на внутренние рынки. По состоянию на сентябрь 2025 года общая инфляция все еще была выше целевого показателя — или выше целевого диапазона, где это применимо — примерно в 40 процентах экономик, практикующих таргетирование инфляции. В Латинской Америке темпы дезинфляции замедлились в таких странах, как Бразилия и Колумбия, где базовая инфляция и инфляция услуг остаются выше целевого уровня на фоне устойчивого внутреннего спроса и давления со стороны заработной платы. В Нигерии инфляция также снизилась по сравнению с пиком 2022 года, но к концу третьего квартала 2025 года все еще превышала 15 процентов. Эти случаи подчеркивают, что хотя глобальный цикл инфляции сместился, путь назад к целям...

целевых уровней остается неравномерным и затяжным. Напротив, инфляция в ряде экономик Восточной Азии остается низкой, что отражает сочетание сдержанного внутреннего спроса и снижения цен на сырьевые товары, в то время как устойчивые внутрирегиональные торговые связи поддерживали рост, не создавая значительного ценового давления (см. главу III).

Рисунок II.2 Доля экономик с режимом высокой инфляции

Процент

Вставка II.1 Меры инфляции

Инфляция отслеживается с помощью различных индикаторов, каждый из которых предлагает свои особенности.

Индекс потребительских цен (ИПЦ) отслеживает среднее изменение цен, уплачиваемых потребителями за заранее определенную корзину товаров и услуг, которая периодически обновляется, чтобы отразить структурные изменения в моделях потребления.

Индекс цен производителей (ИЦП) измеряет изменения цен, получаемых отечественными производителями за свои товары или услуги, что может сигнализировать о будущей потребительской инфляции.

Индекс цен на личные расходы на потребление (PCE), предпочитаемый Федеральной резервной системой США, отличается от ИПЦ двумя важными аспектами: он включает косвенные расходы домохозяйств (такие как медицинское страхование, оплачиваемое работодателем) и учитывает замещение потребителями одних товаров другими, чего не делает ИПЦ с фиксированными весами.

Веса компонентов ИПЦ существенно различаются в разных странах, поскольку они отражают национальные модели расходов домохозяйств. Эти веса представляют собой долю общих расходов домохозяйств, выделяемую на каждую категорию товаров и услуг, и выводятся на основе крупномасштабных обследований домохозяйств, таких как Обследование доходов и расходов семей, проводимое Статистическим управлением Филиппин, Обследование доходов и расходов, подготовленное Статистическим управлением Южной Африки, и Обследование потребительских расходов, публикуемое Бюро статистики труда США.

В развитых странах категории и веса ИПЦ обновляются часто, чтобы отразить меняющиеся модели потребления. В Канаде, Великобритании, США и Европейском союзе веса ИПЦ обновляются ежегодно. В Новой Зеландии веса обновляются каждые три года, а в Японии — обычно каждые пять лет.

Развивающиеся страны могут полагаться на менее частые обследования домохозяйств; из-за нехватки ресурсов они обычно проводятся каждые 5–10 лет, что обеспечивает менее своевременное обновление весов и корзин. В странах, где веса обновляются реже, они часто все равно отслеживаются между периодами обследований и могут быть частично обновлены на основе альтернативных источников данных, таких как данные национальных счетов или обзоры розничных продаж (МВФ и другие, 2020).

Как развитые, так и развивающиеся страны обычно полагаются на формулы с фиксированной корзиной — чаще всего на вариации подхода Ласпейреса — для построения индексов потребительских цен. Развитые страны используют либо стандартный индекс цен Ласпейреса (применяется в Японии, Новой Зеландии и США), либо индекс Лоу (модифицированный индекс Ласпейреса, применяемый в Австралии, Канаде, Великобритании и Европейском союзе). В то время как индекс Ласпейреса применяет веса расходов того же базисного периода, индекс Лоу берет веса из более раннего периода и обновляет их до цен базисного года.

Реже используемые индекс Пааше и индекс Фишера (последний представляет собой геометрическое среднее индексов Ласпейреса и Пааше) используют количества текущего периода, что уменьшает смещение в сторону замещения, но требует более своевременных данных. Несмотря на это различие, оба метода разделяют ключевое ограничение в виде смещения вверх, так как они не учитывают замещение потребителями одних товаров другими.

Многие развивающиеся страны также полагаются на индексы типа Ласпейреса, обычно извлекая веса расходов из обследований бюджетов домохозяйств из-за отсутствия своевременных данных о расходах. Категории потребления в потребительской корзине ИПЦ, такие как «продукты питания и безалкогольные напитки» и «одежда и обувь», обычно согласуются с Классификацией индивидуального потребления по целям Организации Объединенных Наций, чтобы облегчить международное сравнение.

Рисунок II.1.1 показывает вариации весов категорий по странам. «Продукты питания и безалкогольные напитки» составляют самый крупный компонент в корзине ИПЦ для большинства стран со средним значением 34 процента от средних расходов домохозяйств в развивающихся странах и 17 процентов в развитых странах. На «Жилье» приходится медианный вес в 18 процентов в развитых странах и 15 процентов в развивающихся странах. Другие основные компоненты включают «транспорт» и «рестораны и гостиницы», которые обычно занимают третье и четвертое места соответственно в большинстве национальных корзин ИПЦ.

a. Евростат также публикует индикатор под названием Гармонизированный индекс потребительских цен для государств-членов Европейского союза, который существует наряду с национальными мерами ИПЦ. b. На основе информации национальных статистических управлений.

Рисунок II.1.1 Распределение весов корзины индекса потребительских цен по секторам и группам стран

Процент корзины

a) Развитые экономики

b) Развивающиеся экономики

Разрыв между развивающимися и развитыми странами отражает более высокую долю товаров первой необходимости в бюджетах домохозяйств развивающихся стран и относительно более высокие расходы домохозяйств развитых стран на услуги и дискреционные расходы. Различия между странами существенны; например, доля продуктов питания и безалкогольных напитков варьируется от 19 процентов в нижнем квартиле до 40 процентов в верхнем квартиле. Важно отметить, что чем выше вес компонента в корзине ИПЦ, тем больше его влияние на общую инфляцию.

В отличие от вышеупомянутых мер общей инфляции, некоторые субиндикаторы ИПЦ и PCE предназначены для уменьшения влияния волатильных или нерепрезентативных ценовых движений. Базовая инфляция исключает цены на продукты питания и энергоносители, которые, как правило, являются наиболее волатильными компонентами. Усеченная средняя инфляция идет еще дальше, исключая категории с наибольшими изменениями цен вверх и вниз, тем самым сводя к минимуму влияние выбросов. Эти меры обеспечивают более стабильное представление о тенденциях базовой инфляции и часто анализируются наряду с общей инфляцией.

Еще более комплексной мерой инфляции является дефлятор ВВП, который фиксирует изменения цен на все товары и услуги, произведенные внутри страны. Хотя он реже используется для краткосрочного мониторинга инфляции, он служит важным инструментом для экономистов при корректировке экономических агрегатов с учетом изменения цен во времени. Наряду с различиями в методологии и охвате, цели различных мер инфляции также могут различаться в зависимости от их использования в разработке политики. В Соединенных Штатах, например, правительство использует ИПЦ для корректировки определенных выплат, включая выплаты по социальному обеспечению, в то время как Федеральный комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы фокусируется на инфляции PCE в своих квартальных экономических прогнозах и выражает свой долгосрочный целевой показатель инфляции в терминах общего PCE. Оба индекса, однако, продолжают тщательно отслеживаться как ключевые показатели ценовой стабильности.

Авторы: Берна Доган, Данира Перес и Джулиан Родрик Слотман.

Навигация в условиях волатильной и непредсказуемой динамики цен

Повышенная волатильность стала ключевой особенностью текущей инфляционной среды. Темпы инфляции демонстрируют более значительные краткосрочные колебания, отражая все более волатильную динамику цен. Как показано на рисунке II.3, трехлетнее скользящее стандартное отклонение темпов инфляции — индикатор краткосрочной волатильности — резко возросло после 2020 года. Прерывистый характер корректировок цепочек поставок, резкие колебания на энергетических рынках и сбои, вызванные климатическими факторами, — всё это способствовало росту этой волатильности.

Повышенная волатильность делает инфляцию более непредсказуемой и увеличивает неопределенность уровня цен. В экономиках, где сохраняется высокая политическая неопределенность или идиосинкразические шоки, неопределенность инфляции возросла, что отражается в более широком разбросе прогнозов инфляции. В Соединенных Штатах разброс профессиональных прогнозов индекса потребительских цен (ИПЦ) на следующий квартал резко увеличился в 2022 году, сузился по мере замедления общей инфляции, а затем снова расширился в 2025 году на фоне возобновившейся политической неопределенности (см. рисунок II.4).

Хотя возросший разброс более очевиден на краткосрочных горизонтах (разброс в прогнозах на год вперед оставался более стабильным), это добавляет трудностей в управлении самой инфляцией. В целом, волатильность инфляции и неопределенность прогнозов, как правило, более выражены в развивающихся экономиках, что часто связано с их большей подверженностью шокам цен на сырьевые товары и обменных курсов, а также с институциональными проблемами, с которыми они сталкиваются при поддержании надежных денежно-кредитных и фискальных якорей. Следовательно, инфляция в этих странах часто демонстрирует большую амплитуду инфляционных циклов и — при режимах высокой инфляции — большую продолжительность, чем в развитых странах, даже несмотря на то, что средняя продолжительность цикла от пика до пика схожа и составляет около 6–7 лет (Америко и другие, 2025).

Выявление корней устойчивой инфляции

Хотя глобальные силы были основными драйверами всплеска инфляции в период с 2021 по 2023 год и до сих пор оказывают значительное влияние, индивидуальные уязвимости стран, политические приоритеты и институциональное доверие сейчас приобретают все большее значение в определении темпов и траектории дезинфляции.

Рисунок II.3 Волатильность инфляции потребительских цен

Стандартное отклонение

Рисунок II.4 Разброс прогнозов индекса потребительских цен в Соединенных Штатах

Процентные пункты

Отслеживание глобальных шоков и побочных эффектов

Общие внешние факторы составили существенную долю...

Колебания инфляции как в развитых, так и в развивающихся экономиках в последние годы (см. рисунок II.5). Хотя последствия действия этих сил различались в зависимости от экономической структуры, уязвимостей и основ политики, в последние десятилетия движение инфляции становилось все более синхронным, особенно среди развитых экономик (Americo and others, 2025). В развивающихся странах, особенно в странах с низким и средним уровнем дохода, внутренние факторы остаются относительно более влиятельными. Тем не менее, недавний всплеск подчеркивает, что глобальные шоки играют более значительную роль в формировании динамики инфляции, чем в прошлом.

Всплеск инфляции был вызван сочетанием глобальных нарушений со стороны предложения и спроса, включая резкие изменения в моделях потребления во время пандемии, повсеместные перебои в цепочках поставок и резкий рост цен на энергоносители и продукты питания (Bergholt and others, 2024; Weber and others, 2024; Bernanke and Blanchard, 2025). То, в какой степени эти глобальные шоки транслировались во внутреннее ценовое давление, зависело от специфических для конкретной страны факторов, таких как режимы валютного курса, фискальные меры, напряженность на рынке труда и рыночные структуры, что подчеркивает важность внутренних уязвимостей и параметров политики в формировании результатов и устойчивости инфляции.

Товарно-сырьевые рынки, особенно рынки энергоносителей и продовольствия, остаются центральными в передаче инфляционного давления. Колебания цен на нефть и газ продолжают отражаться на производственных затратах и потребительских ценах (см. рисунок II.6a), особенно в энергоемких секторах и в странах, где энергия составляет большую долю расходов домохозяйств и производства. Цены на продовольствие также играют ключевую роль, что было очевидно в период 2021–2023 годов (см. рисунок II.6b) — особенно в развивающихся странах, где они доминируют в потребительских корзинах и формируют инфляционные ожидания. Однако недавнее снижение международных цен на продовольственные товары не всегда приводило к снижению внутренней инфляции, что отражает слабый или асимметричный перенос из-за таких факторов, как обесценивание валюты, внутренние узкие места в поставках и повышенные транспортные и распределительные расходы.

Эта центральная роль товарных рынков в формировании производственных затрат и цен для домохозяйств объясняет, почему шоки предложения в ключевых секторах начальных этапов производства — таких как энергетика, транспорт и продовольствие — могут быстро распространяться по всей экономике. Эффекты первого круга являются прямыми, поскольку более высокие цены на топливо и продукты питания повышают общую инфляцию. За ними следуют

Рисунок II.5: Доля дисперсии инфляции, объясняемая глобальным компонентом в отдельных экономиках

Проценты

Источник: ДЭСВ ООН на основе квартальных данных Ha, Kose and Ohnsorge (2023).

Примечание: Глобальный компонент инфляции относится к первому главному компоненту в выборке из 62 развитых и развивающихся экономик, который отражает общие движения инфляции в разных странах и указывает на то, какая часть инфляции в каждой стране может быть объяснена глобальными факторами.

ДОКЛАД «МИРОВОЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ, 2026 ГОД»

косвенные эффекты, когда рост затрат в энергоемких и транспортно-интенсивных отраслях переносится на другие товары и услуги (Ha, Kose and Ohnsorge, 2023). Более широкие эффекты второго круга могут возникнуть, когда работники стремятся восстановить утраченную покупательную способность, а фирмы увеличивают маржу прибыли, что потенциально может привести к потере якоря инфляционных ожиданий. Степень такого побочного воздействия на инфляцию зависит от веса этих секторов в бюджетах домохозяйств, подверженности импортным ресурсам, движений валютного курса и доверия к ориентирам политики. Когда эти факторы совпадают, как это было в период 2021–2023 годов, секторальные шоки с большей вероятностью вызывают широкомасштабное и устойчивое инфляционное давление.

Затраты на страхование и электроэнергию иллюстрируют, как конкретные компоненты индекса потребительских цен (ИПЦ) могут влиять как на общую, так и на базовую инфляцию. Страховые премии заложены в стоимость жилья, транспорта и медицинских услуг, способствуя инфляции услуг в ряде развитых экономик. Шоки в электроэнергетике, помимо их прямого воздействия на энергетическую инфляцию, также распространяются на жилищные и транспортные услуги, усиливая общее ценовое давление. Недавние данные указывают на то, что в ряде развитых стран реальные цены на электроэнергию росли быстрее, чем общая инфляция, в то время как страховые взносы в районах, подверженных стихийным бедствиям, опережали рост ИПЦ, отражая повышенную подверженность рискам и растущее ценовое давление.

Существуют также общие характеристики для групп стран или конкретных секторов, которые помогают объяснить устойчивость инфляции в некоторых частях мира. В развитых экономиках основными источниками жесткости являются услуги и жилье; расходы на жилье корректируются медленно, а регулируемые цены часто отстают от движений на оптовом рынке из-за контрактных и нормативных структур. Вследствие этого цены на электроэнергию и страховые взносы в ряде стран росли быстрее, чем общая инфляция, удерживая базовую инфляцию на высоком уровне и замедляя дезинфляцию (Bank of England, 2025; United States Department of the Treasury, 2025).

Напротив, во многих развивающихся регионах продовольствие и топливо остаются основными драйверами инфляции, поскольку глобальные

Рисунок II.6: Глобальная инфляция и изменения цен на отдельные сырьевые товары

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Управления энергетической информации США, Продовольственной и сельскохозяйственной организации Объединенных Наций и оценок по Всемирной модели экономического прогнозирования.

Примечания: e = оценки; LHS = левая шкала; RHS = правая шкала; YoY = в годовом исчислении. Афганистан, Аргентина, Государство Палестина, Судан и Боливарианская Республика Венесуэла исключены из показателей глобальной инфляции.

a) Потребительская инфляция и изменение цен на нефть

• Глобальная инфляция (LHS)

• Спотовая цена на нефть Brent в Европе (RHS, YoY)

b) Потребительская инфляция и изменение международных цен на продовольствие

• Глобальная инфляция (LHS)

• Все продовольствие (RHS, YoY)

• Зерновые (RHS, YoY)

ГЛАВА II. ДИНАМИКА ИНФЛЯЦИИ И ЦЕН В ХРУПКОЙ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ

товарные шоки быстрее передаются в потребительские корзины домохозяйств. В качестве примера секторальной устойчивости туризм продемонстрировал быстрый рост цен в последние годы, вызванный повышением цен на нефть, нехваткой рабочей силы и ростом заработной платы, наряду с сильным отложенным спросом на поездки после пандемии. По данным Всемирной туристской организации ООН, ее показатель инфляции в туризме достиг пика на уровне около 14 процентов в 2022 году, снизился до 8,0 процентов в 2024 году и оценивается примерно в 6,8 процента на 2025 год (UN Tourism, 2025).

Когда глобальные факторы являются преобладающими драйверами инфляции, ожидания, формируемые на национальном уровне, могут выравниваться в разных странах, обеспечивая еще один канал, через который цены движутся синхронно. Во время всплеска инфляции 2021–2023 годов краткосрочные инфляционные ожидания резко выросли в большинстве экономик, часто опережая прогнозы профессиональных аналитиков. Во многих случаях домохозяйства и фирмы пересматривали ожидания в сторону повышения более устойчиво, чем в предыдущие эпизоды, что отражало как необычную широту шоков, так и повышенное внимание СМИ к ценам. Хотя долгосрочные ожидания в целом оставались заякоренными, особенно в развитых экономиках, это расхождение между краткосрочными и долгосрочными ожиданиями способствовало неравномерным темпам дезинфляии, подчеркивая важность четкой коммуникации политики и институционального доверия для возвращения инфляции к целевому уровню (Binder and Kamdar, 2022; Weber and others, 2025; Coibion and Gorodnichenko, 2025).

Изменения в политике в крупнейших развитых странах также вызывают побочные эффекты в остальном мире. Сдвиги в денежно-кредитной политике Федеральной резервной системы США, например, продолжают формировать глобальную динамику инфляции. Изменения процентных ставок в США влияют на потоки капитала, обменные курсы и условия финансирования, причем побочные эффекты наиболее выражены в развивающихся экономиках. Недавний цикл ужесточения, в результате которого учетные ставки поднялись до самого высокого уровня за два десятилетия, спровоцировал давление в сторону обесценивания валют, рост стоимости импорта и увеличение бремени обслуживания долга для многих стран. Хотя продолжающаяся дезинфляция в Соединенных Штатах снизила ожидания дальнейшего повышения ставок, неопределенность в отношении сроков и темпов будущих корректировок продолжает влиять на глобальные финансовые условия и тенденции инфляции (BIS, 2025). Серьезные изменения в торговой политике США также оказывают влияние; это воздействие более подробно анализируется в других частях настоящего доклада.

Страновые детерминанты

Хотя глобальные шоки затрагивают всех, именно характеристики стран — такие как экономическая структура, основы политики и качество институтов — имеют решающее значение для определения того, как они транслируются в местную инфляцию. Некоторые из этих эффектов относительно очевидны; например, экономики, где продовольствие и энергия составляют большую долю расходов домохозяйств, или те, которые сильно зависят от импорта, особенно уязвимы. Проблема стоит особенно остро для наименее развитых стран и малых островных развивающихся государств (см. рисунок II.7), где структурные ограничения и внешняя зависимость усиливают подверженность волатильности мировых цен (Alleyne and Blagrave, 2025). Трансляция этого давления также зависит от отраслевых и институциональных характеристик.

Рисунок II.7: Инфляция и доля продуктов питания и топлива в импорте

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных индикаторов мирового развития Всемирного банка и оценок, полученных с помощью Всемирной модели экономического прогнозирования.

Примечания: Данные по регионам и группам стран представляют собой средневзвешенные значения по ВВП. Афганистан, Аргентина, Государство Палестина, Судан и Боливарианская Республика Венесуэла исключены из групп стран.

ДОКЛАД «МИРОВОЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ПОЛОЖЕНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ, 2026 ГОД»

Отрасли с высокой энергоемкостью и гибкими практиками ценообразования, такие как транспорт и коммунальные услуги, склонны передавать шоки более быстро (Alvarez and Kroen, 2025). Напряженность на рынке труда способствовала устойчивости инфляции в некоторых экономиках, включая Соединенные Штаты. Кроме того, в контексте геополитической напряженности и сбоев в цепочках поставок страны с диверсифицированными экспортными рынками и устойчивыми торговыми соглашениями лучше подготовлены к распределению рисков, стабилизации потоков поставок и смягчению воздействия волатильности мировых цен (UNCTAD, 2025d).

Режимы валютного курса играют значительную роль в формировании того, как глобальные шоки передаются внутренней инфляции. При режимах фиксированного валютного курса передача цен, как правило, является более прямой (Ilzetzki, Reinhart and Rogoff, 2019). При привязке валюты импортные цены в местной валюте изменяются почти один к одному с мировыми ценами, а центральные банки имеют ограниченные возможности для компенсации этих шоков, одновременно защищая привязку. Напротив, системы гибкого валютного курса могут обеспечивать некоторую защиту, поскольку укрепление валюты может смягчить рост внешних цен. Однако в условиях нестабильности или обесценивания валюты стоимость импорта может резко возрасти в местном выражении, усиливая инфляционное давление — особенно в экономиках, зависящих от критически важного импорта, цены на который выражены в иностранной валюте, в А

Африка, Южная Азия и Западная Азия. Эмпирический анализ показывает, что в развивающихся экономиках девальвация валюты на 10 процентов обычно повышает потребительские цены примерно на 0,8 процента в течение года, хотя коэффициенты переноса варьируются в широких пределах в зависимости от доверия к проводимой политике, структуры торговли и источника шоков обменного курса (Ha, Stocker and Yilmazkuday, 2020; Jašová, Moessner and Takáts, 2016). Влияние, как правило, сильнее в странах-импортерах сырьевых товаров и странах с низким уровнем дохода с ограниченными валютными резервами или буферами экспортных доходов. Институциональное доверие к денежно-кредитной и фискальной политике является ключевым детерминантом устойчивости инфляции (Bordo and Siklos, 2014; Bianchi, Faccini and Melosi, 2023). Глобальные шоки, как правило, оказывают более сильное воздействие на экономики, в которых отсутствуют надежные механизмы таргетирования инфляции.

Устойчивые торговые механизмы

Устойчивые торговые механизмы характеризуются диверсифицированными экспортными рынками, участием в основанных на правилах торговых соглашениях с эффективными механизмами разрешения споров, а также предсказуемой и прозрачной практикой торговой политики.

Отягчающим фактором является то, что масштабная фискальная экспансия эпохи пандемии и кумулятивное воздействие расходов, связанных со старением населения, удерживают коэффициенты долга на исторически высоком уровне, ограничивая фискальную гибкость и вызывая опасения по поводу устойчивости долга. В этом контексте денежно-кредитная и фискальная политика могут стать более взаимозависимыми. Высокие затраты на обслуживание долга сдерживают фискальную консолидацию, в то время как ужесточение денежно-кредитной политики повышает риски рефинансирования. Хотя сама по себе инфляция может временно снизить коэффициенты долга за счет более высокого номинального роста, устойчивое долговое бремя может подорвать доверие к политике и осложнить процесс дезинфляции (Blanchard, 2019). Высокий бюджетный дефицит и зависимость от финансирования государственного долга центральным банком (монетизация долга) еще больше повышают вероятность того, что внешние шоки перерастут в устойчивую внутреннюю инфляцию.

Эмпирические данные подтверждают эту динамику. Недавнее исследование, охватывающее 41 развивающуюся экономику в период с 2000 по 2020 год, показывает, что увеличение отношения государственного долга к ВВП на 10 процентных пунктов повышает долгосрочные инфляционные ожидания на 20 базисных пунктов в первый год, достигая пика в 70 базисных пунктов во второй (Brandao Marques and others, 2023). Этот эффект особенно выражен в экономиках без формальных режимов таргетирования инфляции и с ограниченной автономией центрального банка. Напротив, экономики с более сильными фискальными якорями и более высоким уровнем институционального доверия, как правило, испытывают менее устойчивое инфляционное давление при столкновении с внешними шоками (Athanasopoulos, Masciandaro and Romelli, 2025).

Инфляционные ожидания и ценовое поведение

Первоначальные ценовые шоки, даже если они вызваны преходящими факторами, могут превратиться в более устойчивое инфляционное давление через такие каналы, как инфляционные ожидания и ценовое поведение. Поскольку они одновременно определяют инфляцию и формируются ею, эти механизмы передачи являются по своей сути эндогенными и могут стать самоподдерживающимися. Это делает их особенно важными для мониторинга — и особенно трудными для управления — для директивных органов.

Инфляция и инфляционные ожидания (темпы, с которыми потребители, предприятия и инвесторы ожидают роста цен в будущем) подкрепляют друг друга. Рост инфляции обычно заставляет людей пересматривать ожидания в сторону повышения, и если домохозяйства и фирмы ожидают более высокой инфляции в будущем, они требуют более высокой заработной платы, повышают цены или ускоряют расходы. Такие реакции могут подтолкнуть инфляцию еще выше, делая ожидания самовыполняющимися. Опыт 2021–2023 годов наглядно продемонстрировал эту динамику, поскольку краткосрочные инфляционные ожидания росли гораздо быстрее, чем профессиональные прогнозы, и оставались повышенными даже после того, как инфляция начала снижаться (Binder and Kamdar, 2022). Широта и одновременность роста цен также определяют то, как развиваются ожидания. Когда шоки издержек поражают многие сектора одновременно — особенно промежуточные товары, такие как сталь и алюминий, и широкий спектр потребительских товаров — цены производителей растут в целом ряде отраслей, и инфляция становится более заметной, даже если изменения общего индекса потребительских цен (ИПЦ) относительно невелики. Данные по эпизоду с тарифами в Соединенных Штатах в 2018–2019 годах свидетельствуют о том, что такие широкомасштабные шоки издержек повысили значимость инфляции и временно подняли инфляционные ожидания (Amiti, Redding and Weinstein, 2020; Cavallo and others, 2021).

Недавние данные подтверждают, что формирование инфляционных ожиданий зависит от состояния экономики. В условиях низкой инфляции ожидания хорошо привязаны к целевому показателю центрального банка или долгосрочной цели стабильности цен, при этом домохозяйства и фирмы, как правило, уделяют мало внимания информации, связанной с инфляцией. В результате их ожидания лишь постепенно адаптируются к новым данным или сигналам политики, отражая низкие воспринимаемые издержки отсутствия отслеживания цен при стабильной инфляции (Weber and others, 2025).

Инфляционные ожидания (справочно)

Данные основаны на опросах потребителей, проведенных Центром исследований опросов Мичиганского университета (результаты опросов за май 2025 г. и сентябрь 2025 г.). На основе опросов инфляционных ожиданий национальных центральных банков и институтов по состоянию на октябрь 2025 года.

Напротив, в условиях высокой инфляции, когда инфляция становится более заметной, внимание резко возрастает — но ожидания также становится труднее изменить, даже при наличии заслуживающей доверия политической коммуникации (Coibion and Gorodnichenko, 2025). Эта зависимость инфляционных ожиданий от состояния экономики подчеркивает, почему коммуникация в рамках политики является одновременно мощной и хрупкой; когда инфляция низкая, задача состоит в том, чтобы достучаться до невнимательных домохозяйств и фирм, а когда инфляция высокая, задача состоит в том, чтобы заново заякорить убеждения, которые стали глубоко укоренившимися.

Недавний опыт подчеркивает волатильность инфляционных ожиданий. В Соединенных Штатах годовые инфляционные ожидания выросли до 6,6 процента, а пятилетние — до 4,2 процента в мае 2025 года, после чего снизились до 4,7 и 3,7 процента соответственно в сентябре. В Соединенном Королевстве пятилетние ожидания поднялись до 4,2 процента, самого высокого уровня с конца 2022 года, в то время как годовые ожидания колебались около 4,0 процента до середины 2025 года, оставаясь повышенными даже при замедлении общей инфляции (United Kingdom, HM Treasury, 2025). До пандемии ожидания на обоих горизонтах в этих экономиках были ближе к 1–3 процентам, и прошлые эпизоды показывают, что после снижения инфляции для возвращения ожиданий к целевому уровню может потребоваться от одного до двух лет. Во многих развивающихся экономиках инфляционные ожидания постепенно стабилизировались в течение последнего года, хотя в ряде случаев уровни остаются выше целевых показателей центральных банков. В Бразилии и Южной Африке, например, ожидания остаются в целом стабильными, но все еще превышают официальные цели. В Мексике инфляционные ожидания стабильны и находятся в пределах целевого диапазона, в то время как в Индии ожидания домохозяйств остаются повышенными и менее заякоренными, несмотря на недавнее снижение общей инфляции.

Корпоративное ценовое поведение является еще одним каналом, через который могут распространяться инфляционные шоки, поскольку инфляционные ожидания заставляют фирмы повышать цены в ожидании роста затрат на вводимые ресурсы. Такие эффекты могут быть особенно выражены, если они происходят в секторах добычи и переработки, таких как энергетика или транспорт, где сочетание неэластичного спроса и рыночной власти может позволить фирмам более агрессивно корректировать цены. В таких условиях шоки могут выступать в качестве неявных механизмов координации: фирмы больше повышают цены и быстрее переносят издержки, защищая или расширяя маржу прибыли, даже когда наценки в масштабах всей экономики остаются в целом стабильными. Данные эпизода 2021–2023 годов свидетельствуют о том, что энергетика, транспорт и части цепочки поставок продовольствия были среди секторов, где концентрация рынка, неэластичный спрос и стратегическая значимость могли усилить перенос издержек в общую инфляцию (Weber and Wasner, 2023). Дополнительные данные указывают в том же направлении: отрасли на более концентрированных рынках, как правило, демонстрируют более сильный перенос шоков издержек во время резких скачков цен, при этом ведущие фирмы часто сохраняют более высокую маржу прибыли даже при росте издержек (Bräuning, Fillat and Joaquim, 2022).

Рекордные прибыли от ископаемого топлива во время энергетического кризиса 2022 года иллюстрируют, как крупные ценовые шоки на основные вводимые ресурсы могут одновременно генерировать сверхприбыли корпораций и более широкое инфляционное давление. В еврозоне прибыль, а не удельные затраты на рабочую силу, составила большую долю роста цен в этот период, особенно в энергоемких секторах (Arce, Hahn and Koester, 2023). Эти эффекты были особенно выражены в самой энергетической отрасли, где резкий рост цен на вводимые ресурсы и ограниченная конкуренция позволили увеличить маржу. Хотя высокая прибыль сама по себе не вызывает инфляцию, она может подкреплять ее, когда фирмы на концентрированных рынках сохраняют повышенную маржу даже после снижения затрат на вводимые ресурсы. Такое поведение поддерживает высокие цены в ключевых секторах добычи и переработки и продлевает процесс дезинфляции. Подкрепляя более высокую прибыльность и задерживая диверсификацию инвестиций, такая динамика также повышает риск возобновления волатильности цен на энергоносители в ближайшие годы (Semieniuk and others, 2025).

Сохраняющиеся факторы со стороны предложения, меняющие динамику инфляции

В перспективе риски возобновления инфляционного давления сохраняются, что обусловлено сложным взаимодействием текущих и возникающих сил — особенно со стороны предложения. Геополитическая фрагментация, изменение климата и демографические сдвиги, вероятно, сохранятся в качестве факторов, потенциально приводя к периодическим сбоям в цепочках поставок и торговых потоках, локальному давлению на заработную плату и цены, а также волатильности на рынках продовольствия и энергии. Общее влияние демографических тенденций будет варьироваться в зависимости от контекста; в стареющих обществах сокращение рабочей силы может оказывать повышательное давление на заработную плату и цены на услуги, в то время как замедление роста населения и более высокие нормы сбережений могут сдерживать совокупный спрос и удерживать инфляцию на низком уровне. Все эти силы, более подробно рассмотренные ниже, могут осложнить усилия по сохранению предсказуемости и доверия, которые обеспечивает инфляция, близкая к целевому уровню.

Повышенная экономическая и политическая неопределенность создает риски для инвестиций и роста производственных мощностей, особенно в секторах с длительными горизонтами планирования, таких как энергетика, инфраструктура и передовое производство. В то время как глобальные инвестиции до сих пор оставались относительно сдержанными (см. главу I), сохраняющаяся неопределенность может еще больше удерживать от реализации новых проектов или задерживать перераспределение капитала в пользу критически важной инфраструктуры. Со временем это может ослабить оперативность предложения и повысить уязвимость к новым ценовым шокам, осложняя усилия по управлению инфляцией и заякориванию ожиданий (Bloom, 2009; Baker, Bloom and Davis, 2016).

Достижения в области искусственного интеллекта (ИИ) также влияют на динамику инфляции через различные механизмы. С одной стороны, внедрение ИИ может повысить производительность, улучшить эффективность и снизить удельные издержки, что потенциально способствует дезинфляционному давлению, особенно в секторах с наиболее развитой цифровизацией (Aldasoro and others, 2024). С другой стороны, переход к производству с интенсивным использованием ИИ требует значительных первоначальных инвестиций в инфраструктуру данных и энергоемкие вычисления, повышает спрос на энергию и усиливает конкуренцию за специализированные навыки, что может создать кратко- и среднесрочное давление на издержки и переходные «узкие места». Масштаб и сроки проявления этих противоположных эффектов остаются в некоторой степени неопределенными. Чистый эффект будет зависеть от того, насколько быстро рост производительности материализуется и распространится среди фирм по сравнению с ростом затрат на электроэнергию, расходов на адаптацию и инфраструктурных ограничений.

Геополитическая фрагментация

Геополитическая фрагментация усилилась в последние годы, что привело к эрозии торговых, финансовых и мобильных взаимосвязей (Fernández-Villaverde, Mineyama and Song, 2024) (см. рисунок II.8). Такие события, как Брекзит, обострение торговых споров, война в Украине и конфликты на Ближнем Востоке, создали напряженность в международных отношениях и побудили к широкому пересмотру национальной политики. Эти события уже повлияли на глобальные цепочки поставок и торговые потоки и могут продолжать делать это в дальнейшем, особенно если будущие сбои произойдут в ключевых узловых точках, что потенциально приведет к росту цен на сырьевые товары, стоимости доставки и ценового давления.

Конфликты влияют на сырьевые рынки напрямую, ограничивая предложение, и косвенно, увеличивая премии за риск и неопределенность, повышая цены, вызывая волатильность и влияя на инфляционные ожидания. Например, во время военной эскалации между Израилем и Исламской Республикой Иран в июне 2025 года ежедневная цена на сырую нефть марки West Texas Intermediate выросла с 67 до 76 долларов за баррель в течение нескольких недель, что было вызвано опасениями повреждения нефтяной инфраструктуры и возможного закрытия Ормузского пролива — критически важного маршрута, через который проходит около 20 процентов мировых потоков нефти. Хотя цены снизились после прекращения огня, этот эпизод подчеркнул, как геополитические потрясения могут быстро отражаться на энергетических рынках (Spellman and Zhou, 2025).

Морские маршруты и стоимость доставки представляют собой другие каналы передачи, через которые конфликты и геополитическая напряженность влияют на цены; примечательно, что на них также влияют нарушения, связанные с климатом. Недавние события — от войны в Украине до исторически низкого уровня воды в Панамском канале и повторяющихся засух вдоль водных путей — нарушили работу критически важных судоходных коридоров, вынудив осуществлять дорогостоящее перенаправление грузов и приводя к задержкам. В течение месяца после начала войны в Украине индекс Baltic Dry Index — эталон, отслеживающий стоимость перевозки основных видов сырья, таких как уголь, железная руда и зерно, по мировым морским маршрутам — вырос примерно на 25 процентов.

Сокращение поставок зерна и увеличение транспортных расстояний подтолкнули мировые цены на продовольствие вверх. Логистические узкие места также усилили давление на энергетических рынках, так как рост цен на нефть и газ привел к увеличению затрат на морское бункерное топливо во всех секторах судоходства. Помимо этих немедленных эффектов, повышенные риски безопасности и рост стоимости страхования от военных рисков и расходов на перенаправление маршрутов могут способствовать устойчивому давлению на ставки фрахта (Carrière-Swallow and others, 2023; UNCTAD, 2024a).

Рисунок II.8 Мировой индекс геополитической фрагментации

Данные графика

Вставка II.2 Тарифы и инфляция в Соединенных Штатах

В 2025 году Соединенные Штаты объявили о серии тарифных мер, которые отличались широким охватом и относительно высокими ставками. После объявления в апреле о взаимных тарифных мерах в соответствии с Законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA), инфляционные ожидания домохозяйств на год вперед в Соединенных Штатах резко возросли, достигнув пика в 6,6 процента в мае, после чего снизились до 4,7 процента в сентябре, согласно опросам потребителей Мичиганского университета. Этот резкий рост произошел, несмотря на стабильные показатели инфляции по Индексу потребительских цен (ИПЦ) и Индексу цен на личные потребительские расходы (PCE) в течение первых девяти месяцев года, что позволяет предположить, что ожидания были обусловлены в большей степени влиянием объявлений о торговой политике и устойчивым ожиданием ускорения инфляции среди потребителей (Hsu, 2025).

Колебания инфляционных ожиданий потребителей подразумевают высокую неопределенность относительно влияния новых тарифов на инфляцию потребительских цен. Одним из источников этой неопределенности является сложность новых тарифных структур. Хотя объявленные ставки высоки и имеют широкий охват, включая как тарифы на конкретные товары в соответствии с разделом 232, так и тарифы для конкретных стран в соответствии с IEEPA, фактическое применение этих ставок является частичным. Многие товары остаются освобожденными от пошлин в силу их стратегической важности, а значительная доля импорта из Канады и Мексики — основных источников импорта в Соединенные Штаты наряду с Китаем — исключена в рамках Соглашения между США, Мексикой и Канадой.

Вторым источником неопределенности является разница в интенсивности импорта по различным потребительским товарам. Некоторые товары сильно зависят от импорта с ограниченными возможностями замены отечественными производителями, в то время как другие имеют низкую интенсивность импорта. Для товаров с низкой интенсивностью импорта влияние тарифов на внутренние цены меньше. Третий источник неопределенности связан с различиями в расходах после ввоза, таких как транспортные, оптовые и розничные наценки. Товары с более высокими наценками после ввоза испытывают меньшее влияние тарифов, при условии, что величина наценки остается неизменной. Наконец, различия в весах расходов внутри потребительской корзины влияют на совокупный уровень инфляции. Если товар, затронутый тарифом, имеет небольшой вес в Индексе цен PCE, его влияние на общие потребительские цены будет ограниченным.

Чтобы устранить эти источники неопределенности, в данной вставке сопоставляется оценочная структура тарифов по состоянию на сентябрь 2025 года с PCE. Сопоставление следует подходу Барбьеро и Стейна (2025) и Хобийна и Нечио (2025), который расширяет меру совокупного спроса, скорректированную на интенсивность импорта, предложенную Буссьером и другими (2013).

Методологические этапы

1. Расчет ставок: Была оценена структура тарифов для расчета эффективных тарифных ставок для каждого товара на 8-значном уровне Гармонизированного тарифного плана Соединенных Штатов (HTSUS), усредненных по странам с использованием данных об импорте за 2024 год (Комиссия по международной торговле США, 2025). Общая средняя эффективная тарифная ставка, взвешенная по стоимости импорта в 2024 году по товарам и странам, достигла 17 процентов в сентябре 2025 года, что на 15 процентных пунктов выше уровня конца 2024 года.

2. Интенсивность импорта: Интенсивность импорта, определяемая как доля импорта в конечном потреблении, была оценена с использованием таблицы «затраты–выпуск» за 2024 год (BEA, 2025). Хотя интенсивность импорта варьируется по секторам, общая оценка для общего конечного потребления, включая услуги, составляет 10,8 процента.

3. Сопоставление цен: Чтобы перевести ценовые шоки на уровне секторов от тарифов на цены производителей в категории потребительских цен, используется переходная таблица PCE (BEA, 2025) для расчета наценок после ввоза, включая транспортные, оптовые и розничные расходы для каждой категории PCE. Эти наценки — выраженные как отношение к потребительским ценам — сильно варьируются: от 0,18 для текстиля до примерно 1,0 для большинства услуг.

Рисунок II.2.1 Тарифы и инфляция в Соединенных Штатах

а) Потенциальные изменения внутренних цен после повышения тарифов

b) Средние эффективные тарифные ставки

c) Импортные цены (Индекс)

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Комиссии по международной торговле США, Бюро экономического анализа США, Бюро переписи населения США и Министерства финансов США.

Примечание: Оценочная средняя эффективная тарифная ставка основана на весах, полученных из данных за 2024 год.

Упражнение по сопоставлению показывает, что эффективная тарифная ставка в 17 процентов в соответствии со структурой тарифов по состоянию на сентябрь 2025 года может повысить инфляцию PCE примерно на 1,2 процентных пункта. Результаты для отдельных уровней товаров показаны на рисунке II.2.1a.

Например, сектор одежды и обуви сталкивается с увеличением эффективной тарифной ставки на 33 процента и имеет долю импорта 88 процентов. Это приводит к росту цен, скорректированному на импорт, на 27 процентов на уровне цен производителей. Учитывая, что цена производителя составляет 30 процентов от цены покупателя, расчетный рост цен PCE для этой категории составляет 8,1 процента. При доле расходов 2,6 процента вклад одежды и обуви в общую инфляцию PCE оценивается в 0,21 процентного пункта. Напротив, расчетное влияние на инфляцию цен на продовольствие является умеренным и составляет 1,6 процента из-за более низкой эффективной тарифной ставки в 14 процентов и интенсивности импорта в 21 процент.

Ожидаемое увеличение инфляции PCE на 1,2 процентных пункта, если оно будет реализовано, будет значительным, учитывая его потенциальные последствия для дальнейшего курса смягчения денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах. Хотя эта оценка значительно ниже уровня, предполагаемого инфляционными ожиданиями потребителей, она остается заметно выше стабильных показателей инфляции PCE, наблюдавшихся до сентября 2025 года.

Этот разрыв могут объяснить несколько факторов. Фактическое первоначальное воздействие могло быть меньше, так как экспортеры снизили свои цены. Индекс цен на импорт одежды, обуви и хозтоваров может служить примером, так как он существенно снизился к маю 2025 года, что могло поглотить часть раннего влияния тарифов на внутренние цены (см. рисунок II.2.1c). Импортеры могли переключиться с товаров или стран с более высокими тарифами. Это может объяснить разницу между оценочными и фактическими эффективными тарифными ставками. Фактическая эффективная тарифная ставка, измеренная как отношение доходов от таможенных пошлин и сборов к стоимости импорта в августе 2025 года, составила всего 12 процентов (см. рисунок II.2.1b). Кроме того, отечественные секторы, такие как транспорт, оптовая и розничная торговля, могли поглотить часть дополнительных затрат на начальном этапе. Другая возможность заключается в том, что воздействие проявится постепенно. Как видно на рисунке II.2.1b, существует временной лаг между объявлением тарифа и реализацией доходов. Более того, рост цен на затронутые тарифами капитальные товары также может постепенно отражаться на ценах потребительских товаров, так как требуется время, чтобы более высокие инвестиционные затраты перешли на потребление.

...более высоких цен. Автор: Ясухиса Ямамото

подчеркивают риск того, что будущие блокировки в критических узких местах — будь то в результате конфликтов, экстремальных погодных условий или засух, нарушающих работу основных водных путей — могут снова спровоцировать резкий рост стоимости доставки, что приведет к усилению глобального инфляционного давления. Торговые споры усиливают инфляционное давление, повышая издержки по нескольким каналам. Тарифы приводят к росту стоимости импорта и напрямую влияют на цены, но они также оказывают косвенное, долгосрочное воздействие, снижая конкуренцию и увеличивая производственные затраты. Данные по недавним тарифным действиям Соединенных Штатов показывают, что цены выросли не только на импортные товары, но и на отечественные заменители, что отражает побочные эффекты в цепочках поставок и упреждающие корректировки цен (Cavallo, Llamas and Vazquez, 2025). Эти эффекты в основном сосредоточены в экономике-импортере, хотя более высокие затраты на вводимые ресурсы также могут передаваться по всему миру через производственные сети и торговлю промежуточными товарами.

Зависит ли повышение тарифов от разовых эффектов на уровне цен в узко определенных секторах или приводит к устойчивому инфляционному давлению, определяется несколькими факторами. Например, инфляция в Соединенных Штатах оставалась умеренной после раундов введения тарифов в 2018–2019 годах, поскольку денежно-кредитные и налогово-бюджетные условия сдерживали эффекты второго порядка (Cavallo and others, 2021). Инфляционное воздействие недавно введенных тарифов до настоящего времени оставалось относительно ограниченным, но ситуация продолжает развиваться (подробный анализ см. во вставке II.2). В краткосрочной перспективе, по мере корректировки цепочек поставок и реализации эффекта отклонения торговых потоков, также вероятно влияние на цены в других странах, хотя его масштаб и охват еще предстоит определить. Рост стоимости промежуточных факторов производства вызывает особую озабоченность, поскольку их инфляционные эффекты, как правило, длятся дольше, чем эффекты от тарифов на готовые товары (Cuba-Borda and others, 2025).

Такие меры, как опережающее накопление запасов, диверсификация поставщиков или перенос производства, могут временно смягчить давление затрат на вводимые ресурсы, хотя они часто влекут за собой более высокие финансовые и логистические издержки. Усиление внутрирегиональной торговой интеграции в рамках таких инициатив, как Региональное всеобъемлющее экономическое партнерство (подписано в 2020 году) и Рамочная программа АСЕАН по эффективности и устойчивости цепочек поставок (создана в 2024 году), помогло экономикам Восточной Азии лучше смягчить внешнее давление (Ehlers and others, 2025). Напротив, страны, менее интегрированные в региональные блоки, остаются более уязвимыми к сбоям в глобальных цепочках поставок и имеют меньше буферов против торговых шоков (Farrell and Newman, 2025; Posen, 2025).

Усиление воздействия изменения климата

В 2024 году глобальные температуры достигли рекордного уровня, что сопровождалось более интенсивными тропическими циклонами, разрушительными дождями, штормовыми нагонами, наводнениями, продолжительными засухами и лесными пожарами (WMO, 2025a). Хотя инфляционные эффекты отдельных климатических явлений часто носят временный характер, их возрастающая частота и серьезность указывают на то, что они становятся более постоянным фактором инфляции. Котц и другие (Kotz and others, 2024), например, оценивают, что инфляция цен на продовольствие может расти на 1,5–1,8 процентных пункта ежегодно, добавляя 0,8–0,9 процентных пункта к общей инфляции к 2035 году.

Инфляционные эффекты климатических явлений варьируются в зависимости от типа, интенсивности и уровня дохода страны. Данные по 173 странам за период с 1970 по 2020 год показывают, что засухи и штормы, как правило, повышают инфляцию, в то время как воздействие экстремальных температур относительно приглушено (Cevik and Jalles, 2023). Масштаб и устойчивость этих эффектов, как правило, выше для развивающихся экономик, особенно в случае засух и штормов, что отражает структурные и институциональные ограничения, включая более ограниченное фискальное пространство.

Меры по смягчению последствий изменения климата, такие как переход на возобновляемые источники энергии для производства электроэнергии, также могут влиять на цены на энергоносители — а через них и на инфляцию — различными способами. С одной стороны, более низкие затраты и более распределенный характер возобновляемых источников энергии оказывают понижательное

Глава ii. инфляция и ценовая динамика в хрупкой мировой экономике

давление на цены на электроэнергию и их волатильность. С другой стороны, краткосрочное инфляционное давление может возникнуть из-за того, что ценообразование на выбросы углерода и реформы энергетических субсидий могут повысить производственные затраты (NGFS, 2024). В более широком смысле глобальная энергетическая динамика остается сложной; цены на нефть в 2025 году умеренно снизились, но рынки природного газа остаются волатильными, а спрос на электроэнергию резко растет. В ряде экономик производство возобновляемой энергии и мощности энергосистем с трудом поспевают за спросом, что приводит к локальным ограничениям поставок и росту краткосрочных цен (IEA, 2025).

Старение, миграция и давление на рынок труда

Демографические тенденции и миграционная политика также формируют динамику инфляции. Старение населения стало глобальным явлением: прогнозируется, что доля людей в возрасте 65 лет и старше увеличится с расчетных 10,4 процента в 2025 году до 16,3 процента к 2050 году (United Nations, 2024). В Европейском союзе и Соединенных Штатах старение уже ограничивает предложение рабочей силы, повышая риск структурно жестких рынков труда и повышательного давления на заработную плату и цены (OECD, 2025d; Ernst and Feist, 2024). Миграция исторически помогала смягчить некоторые из этих демографических нагрузок, но недавние изменения в политике могут ограничить этот смягчающий эффект.

Сочетание старения населения и более жесткой миграционной политики может иметь как краткосрочное, так и долгосрочное влияние на инфляцию. В краткосрочной перспективе сокращение предложения рабочей силы может привести к росту номинальной заработной платы, особенно в таких секторах, как здравоохранение и сфера услуг, где потенциал автоматизации ограничен (Shine and Whiting, 2023). Со стороны предложения ограничительная миграционная политика может усугубить нехватку квалифицированных кадров и снизить гибкость рынка труда, создавая «узкие места», которые повышают затраты и сдерживают объем производства (Comin, Johnson and Jones, 2023). Однако в более долгосрочной перспективе демографическое старение и снижение миграционных потоков могут также сдерживать рост спроса по мере изменения структуры потребления и роста нормы сбережений, оказывая понижательное давление на цены, даже несмотря на замедление потенциального роста производства. Общее воздействие будет варьироваться в зависимости от экономики в зависимости от жесткости рынка труда, технологической адаптации и ответных мер политики (Bound, Khanna and Morales, 2018).

Ожидается, что сохраняющиеся риски со стороны предложения продолжат менять динамику глобальной инфляции в ближайшие годы. Эти факторы давления рискуют сделать инфляцию более устойчивой, подрывая доверие к денежно-кредитной политике и создавая нагрузку на фискальное пространство. Важно отметить, что инфляционная среда является не только экономическим вызовом, но и несет в себе далеко идущие последствия для сокращения бедности, неравенства, продовольственной безопасности и долгосрочной устойчивости — вопросы, которые обсуждаются в следующем разделе.

Влияние инфляции на устойчивое развитие

Инфляция создает значительные проблемы для устойчивого развития. Рост цен подрывает покупательную способность домохозяйств, особенно в отношении основных товаров и услуг, значительно увеличивая риск того, что домохозяйства окажутся в нищете или столкнутся с более глубокой депривацией. Во многих развивающихся странах национальные уровни бедности выросли на фоне повышенной инфляции во время и после пандемии. Обеспокоенность вызывает не только то, что цены быстро растут в периоды высокой инфляции, но и то, что они устанавливаются на устойчиво высоком уровне, который многие домохозяйства больше не могут себе позволить. Даже после замедления инфляции эти более высокие цены могут оставить неизгладимый след в уровне жизни, препятствуя прогрессу в сокращении бедности и увеличивая неравенство. Кроме того, устойчивая инфляция и повышенная волатильность цен подрывают макроэкономическую стабильность, искажая ценовые сигналы и препятствуя производительным инвестициям, что в конечном итоге сказывается на росте производительности и перспективах долгосрочного устойчивого развития. Когда это ценовое давление сохраняется, возникающая в результате эрозия уровня жизни может усилить социальную напряженность, способствовать недовольству и увеличить риск нестабильности.

Распределительное воздействие инфляции

Неравномерное воздействие на домохозяйства

Недавние периоды высокой инфляции показывают, что рост цен имеет неодинаковые последствия для различных слоев общества; во многих случаях домохозяйства с низким доходом и уязвимые группы — включая жителей сельских районов, этнические меньшинства, женщин, детей и молодежь — страдают непропорционально сильно, что увеличивает существующий социально-экономический разрыв и в некоторых контекстах перерастает в более широкий кризис доступности. Такие различия отражают разницу в источниках доходов домохозяйств, активах и потребительских корзинах.

Домохозяйства с низким доходом часто сильно зависят от заработной платы и социальных трансфертов, однако заработная плата в периоды инфляции часто растет медленнее, чем цены (ILO, 2022). Как показано на рисунке II.9, разрыв между ростом заработной платы и инфляцией увеличился с 2017–2019 годов по 2020–2022 годы как в развитых, так и в развивающихся экономиках, что указывает на снижение реальной заработной платы. Социальные трансферты также могут терять свою стоимость во время инфляционных эпизодов, поскольку индексация пособий часто неполная, неравномерная по программам и подвержена задержкам. Данные по экономикам с низким и средним уровнем дохода показывают, что многие программы социальной помощи индексируются лишь частично, что означает, что пособия растут медленнее цен, что снижает их реальную стоимость (Balasundharam, Kayastha and Poplawski-Ribeiro, 2023). В то же время ограниченный доступ к кредитам, финансовым услугам и сетям социальной защиты ограничивает возможности уязвимых домохозяйств сглаживать потребление перед лицом шоков (Uzel and others, 2025; Lee, 2022). Адресная помощь может принести временное облегчение, но ее эффективность быстро падает, если пособия не успевают за инфляцией (Drugge, 2025). 7

Уязвимость различных групп к инфляции также зависит от их активов. Домохозяйства с низким доходом, как правило, держат наличные деньги или низкодоходные активы, которые практически не защищают от инфляции, в то время как более состоятельные домохозяйства

Например, моделирование налогового вычета на ребенка в Соединенных Штатах показывает, что без индексации его реальная стоимость обесценится на четверть за десятилетие, что снизит его эффект по сокращению бедности почти вдвое (Collyer, Wimer and Harris, 2022).

владеют большей долей финансовых активов, получая больше выгоды от прироста капитала в периоды роста цен (Gill and Nagle, 2022). Эти различия в составе активов подразумевают, что домохозяйства с более высоким доходом в меньшей степени подвержены влиянию динамики заработной платы и могут поддерживать потребление даже при стагнации реальных доходов. Инфляция также перераспределяет богатство между поколениями, поскольку она подрывает реальную стоимость накопленных активов, одновременно снижая бремя номинальных обязательств, что благоприятствует более молодым домохозяйствам и домохозяйствам со средним доходом, имеющим долги с фиксированной ставкой (Chien and Dunn, 2022).

Уязвимые домохозяйства часто сталкиваются с более высокой фактической инфляцией, чем более богатые, из-за различий в структуре потребления. Домохозяйства с низким доходом направляют большую часть своего дохода на предметы первой необходимости — такие как продукты питания и энергия — на которые в периоды инфляции цены растут быстрее. В странах еврозоны домохозяйства в самой низкой категории потребления...

Рисунок II.9: Кумулятивные изменения цен и заработной платы в развитых и развивающихся экономиках

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных МОТСТАТ и национальных источников.

Примечания: На рисунке показаны медианные значения для групп стран. Для индикатора среднемесячного заработка выборка охватывает 32 развитые и 24 развивающиеся страны, отобранные на основе наличия данных. Шкала в процентах: 0, 2, 4, 6, 8, 10, 12, 14.

Рисунок

II.10 Неравенство в уровне инфляции в Соединенном Королевстве и Соединенных Штатах

Источник: Chen, Levell and O’Connell (2024).

Примечания: На рисунке показана совокупная инфляция для домохозяйств в каждом процентиле расходов на основе отклонения в процентных пунктах от средней инфляции. Домохозяйства распределены по процентилям расходов на основе трат в начале отчетного периода.

а) Соединенное Королевство (3 кв. 2021 г. – 3 кв. 2023 г.): отклонение от средней инфляции по процентилям расходов

б) Соединенные Штаты (апрель 2021 г. – май 2025 г.): совокупная инфляция по процентилям доходов

Источник: ДЭСВ ООН, на основе данных Jaravel (2025).

Примечание: На рисунке показана совокупная инфляция для домохозяйств в каждом процентиле дохода.

Квинтиль столкнулся с самым резким ростом цен на продукты питания и энергоносители в 2021 и 2022 годах, при этом данные категории составили основную часть их общего воздействия инфляции (Pallotti and others, 2023). Более детальные данные показывают, что бедные домохозяйства также более склонны потреблять товары более низкого качества, на которые часто приходится пропорционально больший рост цен во время эпизодов инфляции — явление, известное как «дешефляция» (cheapflation) (Chen, Levell and O’Connell, 2024).

В Соединенном Королевстве цены на товары на двух нижних ступенях лестницы качества выросли более чем на 30 процентов в период 2021–2023 годов по сравнению с менее чем 20 процентами для товаров верхнего сегмента. Этот увеличивающийся разрыв объясняет, почему темпы инфляции были на 5–6 процентных пунктов выше для более бедных, чем для более богатых домохозяйств. Одно из объяснений заключается в том, что фирмы, продающие товары более высокого качества и поддерживаемые более высокой маржой прибыли, лучше способны поглощать ценовые шоки, в то время как производители более дешевых товаров склонны перекладывать их напрямую на потребителей (Cavallo and Kryvtsov, 2024).

Более богатые домохозяйства также обладают большей гибкостью для адаптации во время спадов путем замены товаров на менее качественные, оптовых закупок или использования распродаж — варианты, которые часто недоступны для более бедных домохозяйств (Gill and Nagle, 2022). Как показано на рисунке II.10, более бедные домохозяйства в Соединенном Королевстве столкнулись с инфляцией выше средней в период с 2021 по 2023 год, в то время как более богатые домохозяйства столкнулись с темпами ниже средних. Аналогичная динамика наблюдается в Соединенных Штатах, где в домохозяйствах с низким уровнем дохода наблюдался более быстрый рост цен в период с 2021 по 2025 год.

География также определяет то, как домохозяйства ощущают инфляцию, независимо от дохода или структуры расходов. Сельские домохозяйства обычно тратят большую долю своего дохода на предметы первой необходимости, в частности на продукты питания, топливо и транспорт. Резкий рост цен на продовольствие и энергоносители в 2021 и 2022 годах увеличил разрыв в покупательной способности между сельскими и городскими домохозяйствами, при этом сельские домохозяйства в таких странах, как Чехия, Франция и Испания, столкнулись с особенно резким снижением из-за их большей подверженности затратам на энергию (Causa and others, 2022). В Соединенных Штатах более высокие транспортные расходы тяжелым бременем легли на сельских жителей, которые больше зависят от моторного топлива из-за более длинных дистанций поездок (Chakrabarti, Garcia and Pinkovskiy, 2023). Эти дополнительные расходы были лишь частично компенсированы более низкими расходами на жилье и аренду (Lee, 2022).

Продовольственная безопасность и гендерное неравенство

Высокая и устойчивая инфляция может подорвать питание, здоровье и общее благополучие, оказывая долгосрочное воздействие на развитие человеческого капитала. Рост цен на продовольствие особенно вынуждает уязвимые домохозяйства снижать как качество, так и количество своего рациона, что имеет долгосрочные последствия для здоровья и человеческого капитала. Согласно эмпирическому исследованию, увеличение цен на продовольствие на 1 процентный пункт связано с ростом недоедания на 0,15 процентного пункта (Headey, 2013). Эти риски усилились в последние годы, поскольку в развивающихся экономиках — особенно в странах с низким уровнем дохода — наблюдался более быстрый рост цен на продовольствие, чем в развитых экономиках (см. рисунок II.11).

Продовольственная инфляция имеет особенно тяжелые последствия для детей, углубляя диспропорции в долгосрочных результатах развития. Маленькие дети особенно уязвимы к краткосрочным шокам доступности продовольствия (качество или количество рациона), особенно в течение первых 1000 дней жизни. Межстрановое исследование 44 стран с низким и средним уровнем дохода показывает, что рост реальных цен на продовольствие на 5 процентов повышает риск истощения на 9 процентов и тяжелого истощения на 14 процентов (Headey and Ruel, 2023).

Исследования на страновом уровне подтверждают эти выводы, показывая, что даже небольшое увеличение инфляции цен на продовольствие значительно повышает риски задержки роста и истощения среди детей в возрасте до пяти лет в таких странах, как Бангладеш, Эфиопия и Мозамбик (Woldemichael, Kidane and Shimeles, 2022; Sadikeen and others, 2024; Arndt and others, 2016). Было показано, что неадекватное питание (включая пренатальное недоедание) в эти ранние годы нарушает физическое и нейрокогнитивное развитие детей, снижает уровень образования и уменьшает накопление человеческого капитала в течение жизни (Ampaabeng and Tan, 2013; Heckman, n.d.; Soliman and others, 2021). Этот дефицит в раннем возрасте снижает производительность и заработки в зрелом возрасте, что ведет к значительным совокупным потерям потенциального объема производства и роста (Hoddinott and others, 2013; Alderman, Behrman and Puett, 2017).

Высокая инфляция также углубляет гендерное неравенство, увеличивая нестабильность доходов и закрепляя разрыв в оплате труда. В некоторых контекстах цены на товары и услуги, чаще покупаемые женщинами, росли быстрее, чем в среднем, отражая гендерные ценовые различия, иногда называемые «розовым налогом» (Wishart and others, 2024). В Соединенном Королевстве, например, цены на женские товары росли быстрее, чем на мужские, во время пандемии (Ferber, Swindelles and van der Merwe, 2022). Однако во многих развивающихся странах гендерная уязвимость проистекает не столько из разницы цен на конкретные продукты, сколько из неравного распределения ресурсов внутри домохозяйства, поскольку при росте цен потребление и потребности мужчин в питании часто приоритезируются.

Инфляция также усиливает неравенство в обязанностях по уходу; по мере того как продукты питания, топливо и услуги по уходу становятся дороже, домохозяйства часто переходят от платных услуг к неоплачиваемому уходу — бремя, которое ложится в основном на женщин. Во время недавнего энергетического кризиса в Европе, например, женщины были чрезмерно представлены в домохозяйствах, испытывающих энергетическую бедность, поскольку более низкие доходы и обязанности по уходу ограничивали их способность поглощать ценовые шоки (Feenstra, Laryea and Stojilovska, 2024).

Помимо этих эффектов на уровне домохозяйств, неравенство на рынке труда еще больше увеличивает воздействие инфляции на женщин. Они по-прежнему чрезмерно представлены на низкооплачиваемых работах, особенно в развивающихся странах (МОТ, 2020), и во всем мире продолжают зарабатывать меньше мужчин (Всемирный экономический форум, 2025). Медианный ежемесячный заработок в 37 развивающихся экономиках в 2023 году был примерно на 10 процентов ниже для женщин, чем для мужчин. Кроме того, недавний опрос в Соединенных Штатах показал, что вероятность корректировки заработной платы с учетом инфляции для женщин на 33 процента ниже, чем для мужчин (Hunt, 2022). В результате женщины имеют меньше возможностей поглощать рост цен и более уязвимы при ускорении инфляции. Пожилые женщины сталкиваются с дополнительным бременем расходов на здравоохранение и большим пенсионным разрывом; две трети людей без регулярной пенсии — женщины, а в странах Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) пенсионные выплаты для женщин в среднем на 26 процентов ниже, чем для мужчин (OECD, 2021b).

Рисунок II.11 Цены на продовольствие по группам стран

Индекс, январь 2020 = 100

Источник: ДЭСВ ООН, на основе данных FAOSTAT.

Примечание: На рисунке показаны медианные значения для групп стран.

Долгосрочные и структурные последствия

Производственные инвестиции и экономический рост

Устойчивая и волатильная инфляция влияет на инвестиции и рост производительности. Масштаб и направление воздействия зависят от отраслевой структуры, характеристик фирм и более широкого экономического цикла (Cevik, Fan and Naik, 2024). Данные недавнего эпизода инфляции указывают на то, что рост стоимости вводимых ресурсов обуславливает большую часть отрицательной связи между неопределенностью инфляции и инвестициями (Londono, Ma and Wilson, 2024). Волатильные цены на ресурсы делают будущие траектории затрат труднопредсказуемыми, удерживая фирмы от долгосрочных инвестиций. В то время как некоторые крупные фирмы с сильной рыночной властью могут перекладывать возросшие издержки на потребителей, многие другие этого сделать не могут (Schito, Klimavičiūtė and Pál, 2024).

Ужесточение денежно-кредитной политики в ответ на инфляцию само по себе может создавать дополнительное давление. Более высокие процентные ставки повышают стоимость заимствований и снижают ожидаемую реальную доходность. Более того, сдерживающие шоки обычно оказывают негативное влияние на инвестиции, которое является более масштабным и устойчивым, чем положительные эффекты стимулирующих шоков (Debortoli and others, 2020; Perez-Orive, Timmer and van der Ghote, 2024).

Рост политической неопределенности дополнительно увеличивает стоимость финансирования. По мере того как фирмы сокращают инвестиции, рост производительности замедляется, что повышает предельные издержки и потенциально создает новое повышательное давление на цены. Это создает риск самоподдерживающегося цикла, в котором ужесточение денежно-кредитной политики — несмотря на его краткосрочный дезинфляционный эффект — может в конечном итоге усилить ценовое давление в среднесрочной перспективе (Fornaro and Wolf, 2023).

Крупные шоки предложения могут иметь аналогичные долгосрочные негативные последствия (scarring effects); сдерживая инвестиции и ослабляя рост производительности, они создают форму гистерезиса со стороны предложения, которая продлевает ценовое давление. Внутренние факторы являются основным каналом, через который неопределенность инфляции влияет на инвестиции, но трансграничные вторичные эффекты также имеют значение. Во время пандемии, например, волатильные цены на сырьевые товары и сбои в поставках передавались через торговлю, финансовые рынки и потоки капитала, порождая синхронизированную инфляцию. Финансовая открытость, поддерживая доступ фирм к внешним рынкам, может также усиливать их подверженность волатильности и неопределенности (Binder, Ozturk and Sheng, 2025), отражая более широкий компромисс, с которым сталкиваются фирмы при работе на глобально интегрированных рынках.

Инфляция и меры денежно-кредитной политики по ее сдерживанию могут сделать фирмы более близорукими и склонными к избеганию рисков, препятствуя реализации проектов, требующих длительных горизонтов планирования и высоких первоначальных затрат. Инвестиции в исследования и разработки (НИОКР) особенно уязвимы. Более высокие процентные ставки ужесточают кредитные условия, особенно для фирм с ограниченным залоговым обеспечением, в то время как большее избегание рисков среди финансовых посредников дополнительно повышает стоимость капитала (Lin, Dong and Wang, 2021).

Растущее количество эмпирических данных указывает на то, что денежно-кредитная политика в этом отношении не является нейтральной. В Соединенных Штатах Ма и Циммерман (Ma and Zimmermann, 2023) обнаружили, что ужесточение на 100 базисных пунктов сокращает инвестиции в НИОКР на 1–3 процента, венчурный капитал примерно на 25 процентов, а патентование — до 9 процентов в последующие годы, что приводит к совокупным потерям объема производства около 1 процента через пять лет. Эти выводы предполагают, что сдерживающая денежно-кредитная политика может непреднамеренно подавлять инновации и инвестиции в НИОКР с долгосрочными последствиями для роста производительности, даже если бесконтрольная инфляция может повлечь за собой более широкие последствия.

Фискальное пространство, долг и макроэкономическая стабильность

Стойкая инфляция может сужать фискальное пространство для государственных инвестиций, особенно в экономиках с ограниченными фискальными резервами или высоким долговым бременем, сокращая ресурсы для инфраструктуры, базовых услуг, человеческого капитала и климатической устойчивости в среднесрочной перспективе. Фискальные балансы могут демонстрировать временное улучшение, так как доходы корректируются быстро, особенно в прогрессивных налоговых системах без индексации налоговых порогов, в то время как многие расходы, такие как трансферты, остаются фиксированными в номинальном выражении и подтягиваются только с задержкой. Дополнительные незапланированные доходы также могут возникать за счет более высоких сборов адвалорных налогов на потребление, акцизов и импортных пошлин по мере роста номинальных цен.

Примечание 10

Если стоимость основных услуг не корректируется, повышенная инфляция подрывает реальную стоимость государственных расходов. В Соединенном Королевстве послепандемийная инфляция снизила прогнозы реального среднегодового роста финансирования государственных услуг с 3,3 процента (прогноз октября 2021 года) до 2,8 процента (прогноз марта 2022 года) на 2021/22–2024/25 финансовые годы (Zaranko, 2022).

Однако эти выгоды недолговечны. В 2021 и 2022 годах государственные доходы выросли более чем на 1 процентный пункт ВВП в развитых странах, но во многих европейских странах этот рост был в значительной степени нивелирован стоимостью мер поддержки в связи с ростом цен на энергоносители и стоимостью жизни, введенных в 2022 году, которые составили 1–2,5 процента ВВП (Mihaljek, 2023). В Аргентине инфляция в начале 2020-х годов привела к росту энергетических субсидий примерно до 2 процентов ВВП в 2023 году, что создало нагрузку на фискальные счета и ограничило пространство для государственных инвестиций (Barragan, 2023; EIA, 2024). Со временем инфляция также повышает постоянную стоимость предоставления основных услуг, таких как здравоохранение, образование и продовольственные субсидии, особенно там, где заработная плата в государственном секторе и трансферты индексируются, что эффективно подрывает фискальный потенциал, несмотря на временный рост доходов.

Влияние инфляции на управление долгом многогранно. Более высокая инфляция стимулирует рост номинального ВВП, снижая отношение долга к ВВП, а также подрывает реальную стоимость непогашенного номинального долга, так как фиксированные процентные платежи производятся на фоне более крупной номинальной экономики. В то же время инфляция повышает стоимость заимствований и обслуживания долга для правительств. Прямые эффекты наиболее заметны в облигациях, индексированных по инфляции, где рост цен автоматически увеличивает процентные платежи. Эти инструменты могут снизить стоимость заимствований на начальном этапе — данные по Колумбии за период 2005–2020 годов показывают, что выпуск долгосрочного долга, индексированного по инфляции, снизил стоимость финансирования на величину до 0,7 процентного пункта (Cardozo and Christensen, 2025); однако неожиданная инфляция впоследствии увеличивает фискальное бремя. Косвенно, ужесточение денежно-кредитной политики для обуздания инфляции подталкивает вверх учетные ставки и доходность облигаций, повышая стоимость рефинансирования для правительств, пролонгирующих долг или выпускающих новые облигации.

В развивающихся странах фискальные проблемы часто усугубляются обесцениванием обменного курса и повышенным восприятием рисков инвесторами, что ведет к росту стоимости заимствований, сокращению доступа к рынкам и ухудшению бремени обслуживания долга. Более слабая валюта повышает внутреннюю стоимость импорта и внешнего долга, усиливая инфляционное давление и расходы на субсидии. В Египте, например, девальвация фунта значительно ослабила рынок долга в местной валюте и увеличила стоимость заимствований, так как премии за риск выросли вместе с ужесточением денежно-кредитной политики. Более слабая валюта также повысила стоимость импорта — особенно продовольствия — в 2023 и 2024 годах, усугубляя инфляцию на фоне возобновившихся сбоев в цепочках поставок в Красном море. В Гане обесценивание седи на 40 процентов в 2022 году резко увеличило стоимость обслуживания внешнего долга в местной валюте, что способствовало суверенному дефолту (IMF, 2024a).

Эта динамика может подорвать фискальное пространство именно тогда, когда ресурсы больше всего нужны для защиты уязвимых слоев населения и поддержания прогресса в достижении Целей устойчивого развития — особенно тех, которые направлены на искоренение бедности, ликвидацию голода и содействие достойной работе и экономическому росту. Хотя ослабление доллара Соединенных Штатов с начала 2025 года временно смягчило давление на обменный курс, сохраняющаяся структурная уязвимость — такая как зависимость от заимствований в иностранной валюте — оставляет некоторые развивающиеся экономики незащищенными перед новыми внешними шоками, которые могут вновь спровоцировать фискальный и долговой стресс. Исторические данные также свидетельствуют о том, что инфляционные шоки особенно часто приводят к росту государственного долга, когда они обусловлены факторами предложения, поскольку такие шоки, как правило, связаны с ужесточением финансовых условий (Valencia, Gamboa and Sanchez, 2023).

В условиях роста фискального и долгового напряжения монетизация государственного долга может казаться привлекательной, особенно в странах со слабыми фискальными институтами и менее независимыми центральными банками. Однако этот путь рискует спровоцировать новое инфляционное давление. Данные по развитым экономикам указывают на то, что дефициты имеют в пять раз большее инфляционное воздействие там, где фискальное управление слабое (Banerjee and others, 2022). Даже ожидание будущей монетизации может поднять инфляционные ожидания и стоимость заимствований, создавая порочный круг роста долга и цен и повышая риск фискального доминирования — вопроса, рассматриваемого в следующем разделе.

Примечание 11

Фискальное доминирование относится к ситуации, в которой денежно-кредитная политика ограничена необходимостью финансирования государственного дефицита или управления устойчивостью государственного долга. В таких контекстах на центральные банки может оказываться давление с целью поддержания процентных ставок на искусственно низком уровне, монетизации долга или допущения более высокой инфляции для облегчения фискального бремени, что подрывает их способность независимо обеспечивать стабильность цен.

Инструменты политики для управления инфляцией

По состоянию на начало 2026 года динамика инфляции остается неоднозначной, при этом уровни цен по-прежнему повышены в большинстве стран мира. Давление на цены сохраняется и остается непредсказуемым, в то время как неопределенность политики продолжает влиять на ожидания. В этой среде последовательные и хорошо скоординированные политические действия необходимы для закрепления успехов в дезинфляции, обеспечения макроэкономической стабильности и смягчения социальных последствий высоких цен. В перспективе поддержание стабильности цен в условиях продолжающихся структурных преобразований и повышенной неопределенности потребует стратегий политики, которые были бы одновременно адаптивными и взаимодополняющими. В этом разделе рассматривается, как денежно-кредитная, фискальная и промышленная политики могут дополнять друг друга: денежно-кредитная политика якорит ожидания и финансовые условия; фискальная политика обеспечивает адресную поддержку в рамках ограниченного пространства; а промышленные меры направлены на устранение структурных факторов давления на цены со стороны предложения.

Денежно-кредитная политика в мире повторяющихся шоков предложения

Глобальный всплеск инфляции в 2021–2023 годах спровоцировал самое синхронное ужесточение денежно-кредитной политики за последние десятилетия, что помогло ослабить ценовое давление, но оставило сложное наследие. К середине 2025 года большинство центральных банков отошли от своих самых агрессивных фаз ужесточения, однако возвращение к целевым показателям инфляции остается неполным. Несмотря на резкое снижение по сравнению с пиками 2022 года, инфляция все еще повышена во многих странах (см. рисунок II.12). В то же время новые встречные факторы рискуют подтолкнуть цены вверх неожиданным образом, добавляя неопределенности в процесс дезинфляции. В экономиках, где рост замедлился, а долговое бремя остается высоким, у денежно-кредитных властей особенно мало возможностей для маневра. Ключевая политическая задача сейчас состоит в том, чтобы сохранить успехи дезинфляции, не подорвав хрупкие экономические перспективы и не нарушив финансовую стабильность.

Изменяющиеся компромиссы денежно-кредитной политики

Меняющийся ландшафт со стороны предложения продолжает усложнять якорение инфляционных ожиданий и создавать трудный выбор между стабильностью цен, ростом и финансовой устойчивостью. Хотя острые сбои в торговле несколько смягчились, реконфигурация глобальных цепочек создания стоимости и стратегических отраслей по-прежнему имеет последствия для затрат и эффективности, которые отражаются на ценах. В то же время денежно-кредитная политика сталкивается с ограничениями в устранении коренных причин такого давления; корректировка учетных ставок может сдержать спрос, но имеет лишь ограниченное влияние на дефицит энергии, продовольствия или критически важных производственных ресурсов. Более того, домохозяйства и фирмы теперь склонны быстрее корректировать заработную плату и цены в ответ на повторяющиеся скачки затрат (Ha, Kose and Ohnsorge, 2022), усиливая эффекты второго порядка.

Центральные банки, таким образом, работают в более сложной среде, где перекрывающееся давление со стороны предложения и повышенная неопределенность затрудняют отделение временных колебаний от стойких инфляционных сил. По мере того как глобальная инфляция отступала в 2024 году, большинство центральных банков начали смягчать политику, но их пути быстро разошлись (см. рисунок II.13). Европейский центральный банк и Банк Англии продолжили снижать свои базовые ставки в первой половине 2025 года, в то время как в Соединенных Штатах Федеральная резервная система снизила свою учетную ставку до 4,0–4,25 процента в сентябре 2025 года после того, как сохраняла ее без изменений в течение первых восьми месяцев года. Банк Японии придерживался постепенной нормализации денежно-кредитной политики, при этом меры осторожного ужесточения, как ожидается, продлятся до 2026 года. Несколько развивающихся экономик, включая Индию, Индонезию и Мексику, смогли снизить ставки после проведения опережающих агрессивных повышений в 2021 и 2022 годах. Напротив, ряд стран с низким уровнем дохода и нестабильных экономик, включая Бурунди, Гаити, Мьянму, Южный Судан, Судан и Йемен, остаются в ловушке двузначной инфляции, резкого обесценивания валюты и ограниченного пространства для маневра политики.

Рисунок II.12: Фактическая инфляция и целевые показатели инфляции в отдельных экономиках

Источник: ЮН ДЭСА, на основе данных Trading Economics.

Различия в позициях центральных банков в 2025 году частично отражают разницу в том, как страны справлялись с более ранними шоками, и в их институциональной устойчивости. В некоторых развивающихся экономиках, включая Чили и Мексику, раннее и решительное ужесточение закрепило ожидания и создало пространство для смягчения политики раньше развитых экономик. Другие страны, включая Индию и Индонезию, полагались на дополнительные инструменты — валютные интервенции и пруденциальные меры — для смягчения оттока капитала. Напротив, экономики со слабыми институтами или более высокой зависимостью от импорта продовольствия и энергии столкнулись с более резким эффектом переноса валютного курса и остаются более уязвимыми к новым шокам. Это подчеркивает важность надежных пруденциальных защитных механизмов, таких как требования к капиталу и резервам, ограничения на заимствования и кредитование (особенно в иностранной валюте) и лимиты на межбанковские риски, наряду с мерами денежно-кредитной политики (IMF, 2025).

Примечание 12

Турбулентность подчеркнула ограничения денежно-кредитной политики, связанные с финансовой стабильностью. Такие эпизоды, как потрясения на рынке государственных облигаций в Соединенном Королевстве в 2022 году и стресс в региональных банках США в 2023 году, показывают, как быстрое повышение ставок может выявить уязвимости. Более слабые банковские системы в некоторых развивающихся экономиках усиливают такие риски. Этот опыт подчеркивает необходимость сильных макропруденциальных защитных мер.

Ключевое измерение устойчивости заключается в доверии к центральным банкам и их независимости. В то время как юридическая (de jure) независимость исторически высока (Romelli, 2024), фактическая (de facto) независимость может быть ограничена фискальным доминированием (Dall’Orto Mas and others, 2020). В среде с растущим дефицитным финансированием центральные банки могут столкнуться с п...

...давление с целью сохранения ставок на более низком уровне в течение более длительного времени, даже ценой контроля над инфляцией. Такое давление может усилиться, когда ограничения предложения совпадают с фискальным стрессом. В этом меняющемся ландшафте денежно-кредитная политика сталкивается с постоянно усложняющимися компромиссами между инфляцией, экономическим ростом и финансовой стабильностью, что делает защиту доверия к центральному банку и его независимости более жизненно важной, чем когда-либо.

Рисунок II.13 Директивная процентная ставка в отдельных экономиках

а) Развитые экономики (в процентах)

Европейский союз, Япония, Великобритания, Соединенные Штаты

b) Развивающиеся экономики (в процентах)

Индонезия, Индия, Мексика, Бразилия

Закрепление ожиданий в условиях волатильности

Поддержание стабильности цен и закрепление инфляционных ожиданий остаются основными целями денежно-кредитной политики, а в ряде стран центральные банки также имеют прямые мандаты на поддержку занятости. Недавние эпизоды показывают, насколько быстро ожидания домохозяйств могут измениться, когда шоки рассматриваются как устойчивые, а не преходящие. Эмпирические исследования показывают, что потребительские инфляционные ожидания очень чувствительны к изменениям цен на часто покупаемые товары, особенно после существенного роста. Более того, ценовые шоки на товары первой необходимости оказывают более сильное и устойчивое влияние на потребительские ожидания, чем другие изменения цен (Anesti, Esady and Naylor, 2025). Эта устойчивость отражает огромную роль товаров первой необходимости в формировании инфляции, воспринимаемой на уровне домохозяйств, которая, в свою очередь, сильно влияет на краткосрочные и среднесрочные ожидания.

Хотя политика центрального банка обычно разрабатывается таким образом, чтобы «игнорировать» (look through) временные шоки со стороны предложения, это справедливо лишь до тех пор, пока инфляционные ожидания остаются закрепленными, а эффекты второго раунда сдержаны. Когда такие шоки угрожают откреплением ожиданий или вызывают устойчивую корректировку заработной платы и цен, центральные банки могут вмешаться, даже если первоначальное нарушение считается преходящим (Bodenstein, Erceg and Guerrieri, 2008). Четкая и последовательная коммуникация в периоды высокой инфляции помогает успокоить общественность и снизить среднесрочные ожидания (De Fiore and others, 2024). Более широкие усилия по повышению финансовой грамотности и демонстрации достижений политики способствуют дальнейшему укреплению закрепления ожиданий. Сильные институциональные механизмы, независимость и подотчетность повышают доверие к органам денежно-кредитного регулирования, снижая инерционность инфляции и стабилизируя ожидания.

Прогнозные заявления (forward guidance) стали ключевой частью инструментария денежно-кредитной политики относительно недавно, появившись после мирового финансового кризиса, когда центральные банки искали новые способы влияния на ожидания, когда учетные ставки приближались к эффективной нижней границе. Первоначально это помогало закрепить ожидания в условиях низкой и стабильной инфляции, когда центральные банки могли достоверно сигнализировать о предсказуемой траектории процентных ставок. Однако в мире повторяющихся шоков предложения и повышенной неопределенности такие обязательства может быть труднее поддерживать.

Подход «игнорирования» (looking through) означает, что центральные банки могут первоначально допускать временные шоки предложения без ужесточения политики при условии, что инфляционные ожидания остаются закрепленными, а шок не является устойчивым.

Когда шоки меняют прогноз инфляции, ранее данные рекомендации могут быстро потерять актуальность, что потенциально подрывает доверие. Задача политиков состоит в том, чтобы сбалансировать прозрачность и гибкость, подавая четкие сигналы без создания ожиданий, не соответствующих быстро меняющимся условиям (BIS, 2024; Coibion and Gorodnichenko, 2025).

Центральные банки постепенно совершенствуют свои коммуникационные стратегии, переходя от узкоспециальных технических отчетов к более прозрачным и доступным механизмам. В настоящее время они больше полагаются на официальные заявления, пресс-конференции, отчеты о политике и социальные сети для расширения охвата и взаимодействия. В развитых странах ряд центральных банков — включая Банк Канады, Банк Англии и Банк Швеции (Sveriges Riksbank) — также используют прогнозные заявления и ввели сценарии и прогнозы политики в свои коммуникации. В то же время недавний инфляционный всплеск выявил ограниченность подхода «игнорирования» шоков предложения. Скачок инфляции в 2021–2023 годах продемонстрировал, как повторяющиеся шоки, взаимодействуя с жесткими ограничениями производственных мощностей, породили устойчивую инфляцию (Maechler, 2024). Поскольку шоки становятся более частыми и продолжительными, управление ожиданиями стало одновременно более трудным и более важным; сохранение доверия теперь зависит не только от изменения процентных ставок, но и от способности давать контекст шокам, объяснять компромиссы и поддерживать общественное доверие.

Адаптация основ денежно-кредитной политики

Обзоры основ деятельности центральных банков направлены на реагирование на меняющиеся условия денежно-кредитной политики (см. таблицу II.1). Эти обзоры обычно охватывают широкий круг тем, таких как недавние результаты деятельности центрального банка, стратегия политики, инструменты и практика коммуникации.

Они также дают возможность пересмотреть или подтвердить целевые показатели инфляции и оценить, следует ли включить другие цели — такие как занятость и объем производства — в структуру денежно-кредитной политики. Недавние обзоры подчеркивают необходимость сохранения гибкости политики, использования более широких аналитических подходов для лучшего учета динамики со стороны предложения и поддержания готовности к использованию нетрадиционных инструментов, таких как покупка активов и целевые кредитные механизмы (Carstens, 2025; Gordon, Ortiz and Silk, 2025). Например, обзор 2021 года, проведенный Банком Канады, пришел к выводу, что гибкая структура таргетирования инфляции позволяет корректировать сроки восстановления инфляции, одновременно сохраняя стабильность, укрепляя экономическую устойчивость к шокам, снижая волатильность и повышая общие экономические показатели.

Риски перехода связаны с процессом адаптации к низкоуглеродной экономике. Физические риски, связанные с изменением климата, включают экономические потери от острых явлений, таких как штормы и лесные пожары, хронические последствия, такие как повышение уровня моря, и косвенные эффекты, такие как деградация экосистем и нехватка воды.

Заметным событием среди многих центральных банков по всему миру является учет рисков изменения климата в их операционных рамках и публичных коммуникациях, что отражает постепенное расширение фокуса за пределы традиционных целей денежно-кредитной и финансовой стабильности. Например, Европейский центральный банк интегрировал климатические риски в свои политические операции, определив риски перехода и физические риски в качестве приоритетных на 2024 и 2025 годы (ECB, 2024). Банк Англии и Банк Швеции (Sveriges Riksbank) также включили климатические риски в свои оценки рисков. Тем не менее, консенсуса относительно того, как денежно-кредитная политика должна реагировать на них, пока нет (Krogstrup and Oman, 2019). Большинство центральных банков признают, что они не могут смягчить климатические шоки в изоляции, подчеркивая важность скоординированных действий в рамках денежно-кредитной, фискальной и промышленной политики для сдерживания вторичных инфляционных эффектов.

Таблица II.1: Обзоры основ денежно-кредитной политики центральных банков в отдельных развитых экономиках, 2000–2025 гг.

Фискальная политика на краткосрочную и долгосрочную перспективу

Фискальная политика играет важную роль в динамике инфляции — не только как потенциальный источник ценового давления и, следовательно, инструмент макроэкономической стабилизации, но и как критически важный инструмент защиты уязвимых групп и инвестирования в долгосрочную устойчивость. Социальные расходы могут помочь стабилизировать спрос и защитить уязвимые группы, в то время как хорошо таргетированные государственные инвестиции в такие области, как энергетика, продовольственные системы и логистика, могут смягчить ограничения предложения и снизить инфляционные риски с течением времени. Напротив, широкомасштабные субсидии или плохо таргетированные налоговые льготы часто искажают стимулы, увеличивают бюджетный дефицит и подрывают усилия по стабилизации цен.

В периоды высокой инфляции фискальное сдерживание может дополнять ужесточение денежно-кредитной политики за счет ограничения спроса и снижения необходимости в более агрессивном повышении процентных ставок. Надежная среднесрочная фискальная структура также помогает закрепить инфляционные ожидания и предотвращает фискальное доминирование — ситуацию, когда неустойчивые государственные финансы подрывают эффективность денежно-кредитной политики.

Хотя эти принципы применимы повсеместно, их реализация различается в зависимости от страны. Развитые страны обычно выигрывают от более сильных автоматических стабилизаторов, хорошо закрепленных ожиданий и более глубоких финансовых рынков. Напротив, развивающиеся страны часто сталкиваются с более жесткими фискальными ограничениями, большей подверженностью шокам цен на продовольствие и энергоносители, а также более слабой институциональной координацией.

Соответствующая фискальная позиция также зависит от основных факторов инфляции. Способность заслуживающим доверия образом придерживаться ответственной фискальной траектории имеет важное значение. Даже решительное ужесточение денежно-кредитной политики может не привести к закреплению ожиданий, если фискальные сигналы остаются экспансионистскими (Carvalho and Nechio, 2023). Риски фискального доминирования особенно остры там, где опасения по поводу устойчивости долга ограничивают центральные банки в повышении процентных ставок. Во многих странах растущие процентные платежи уже поглощают все большую долю бюджетных доходов (см. рисунок II.14), сужая пространство для контрциклических мер и ограничивая фискально-денежную координацию, необходимую для сдерживания инфляции. Резкий рост средневзвешенного по ВВП показателя также отражает большую способность крупных развитых стран применять значительные меры фискального стимулирования — способность, которая в некоторых случаях способствовала сохранению значительного бюджетного дефицита и высокому уровню долга, в том числе в Соединенных Штатах. Поскольку крупные развитые страны играют центральную роль в формировании глобальных финансовых условий, затянувшиеся фискальные дисбалансы в этих экономиках могут усилить инфляционное давление или спровоцировать резкие корректировки на рынках капитала, создавая риски побочных эффектов и усложняя управление денежно-кредитной сферой в других странах. Опыт стран подчеркивает...

Рисунок II.14 Процентные расходы правительства как доля доходов

Средневзвешенное по ВВП 25-й – 75-й процентили; Медиана

Средневзвешенное по ВВП 25-й – 75-й процентили; Медиана

[...] подчеркивают сложные компромиссы между фискальной устойчивостью и контролем над инфляцией. В Соединенных Штатах рекордный дефицит, рост расходов на систему социальной защиты и увеличивающийся государственный долг вызвали обеспокоенность по поводу долгосрочной фискальной устойчивости и инфляционных рисков — хотя институциональное доверие и глубокие финансовые рынки предлагают значительные буферы. Недавние исследования показывают, что даже умеренный, но устойчивый дефицит может повысить инфляционные риски, при этом ужесточение денежно-кредитной политики часто перекладывает бремя на домохозяйства и фирмы через более высокие затраты по займам (The Budget Lab at Yale, 2025). Эти риски были особенно острыми в ряде развивающихся экономик, где фискальный дисбаланс подорвал доверие к проводимой политике и способствовал сохранению устойчивой инфляции на протяжении долгого времени. 15

Более того, высокий государственный долг ограничил фискальное пространство во многих странах, поскольку эпизоды устойчивого сокращения долга становятся все более редкими. Ямайка выделяется как заметное исключение: благодаря последовательному первичному профициту, принятию фискальных правил и широкому консенсусу по реформам страна успешно сократила отношение долга к ВВП вдвое в период с 2012 по 2023 год (Eichengreen, 2025).

Дизайн фискальных интервенций имеет решающее значение как для их эффективности, так и для их влияния на инфляцию. Адресные трансферты, ограниченные по времени налоговые льготы и меры по устранению логистических узких мест, как правило, более эффективны, чем широкие субсидии, которые искажают цены и создают нагрузку на государственные финансы. Правительства в целом полагались на сочетание ценовых инструментов (таких как снижение налогов, субсидии и контроль цен) и доходных инструментов (таких как денежные трансферты и налоговые льготы). Чтобы быть эффективными, интервенции должны оставаться адресными, временными и основанными на данных — с автоматическими триггерами, четкими стратегиями выхода и надежным мониторингом для ограничения фискального дрейфа и сохранения доверия. Плохо разработанные или затянувшиеся меры рискуют создать неэффективность, истощить фискальное пространство и усилить инфляционное давление.

Во время недавнего инфляционного эпизода развитые экономики проявляли особую активность. Амаглобели и другие (2023) отмечают, что денежные трансферты, снижение налога на добавленную стоимость (НДС) и ценовые субсидии были наиболее широко используемыми инструментами как в развитых, так и в развивающихся экономиках, при этом также часто встречались замораживание цен и снижение таможенных пошлин. Однако денежные трансферты редко применялись в странах с низким уровнем дохода. Опираясь на более прочные фискальные позиции, развитые экономики реализовали более масштабные и долгосрочные интервенции. Большинство мер было направлено на облегчение бремени роста цен для домохозяйств и фирм, хотя их влияние на инфляцию было различным. Широкие субсидии и снижение налогов рисковали подстегнуть спрос и ценовое давление, в то время как адресные трансферты, как правило, были более нейтральными.

Эти разнообразные эффекты подчеркивают компромиссы между оказанием помощи и сдерживанием инфляции. В Европейском союзе фискальная поддержка, связанная с энергетикой, в 2022 и 2023 годах составила 3,2 процента ВВП (Dao and others, 2024). Большинство мер финансировалось за счет долга, хотя некоторые опирались на налоги на непредвиденную прибыль, взимаемые с избыточных доходов энергетических компаний (Duparc-Portier and Figus, 2024). Развивающиеся экономики, ограниченные ограниченным фискальным пространством, приняли более скромные и кратковременные ответные меры.

В экономиках ОЭСР меры, основанные на ценах, поглотили около двух третей фискальной поддержки и часто были плохо адресными, особенно в случае энергетических субсидий (см. рисунок II.15). Меры, основанные на доходах, хотя и были меньшими по масштабу, в целом были лучше таргетированы — в некоторых случаях от 80 до 90 процентов выгод достигали беднейших слоев населения (Amores and others, 2024).

Растущие расходы на жилье стали значительным драйвером инфляции, поскольку ограниченное предложение с трудом поспевало за устойчивым спросом, особенно в городских районах. Рост арендной платы и цен на жилье привел к нагрузке на бюджеты домохозяйств как в развитых, так и в развивающихся экономиках (см. вставку II.3), усугубляя влияние инфляции на продукты питания и энергоносители. Частью решения проблемы может стать устранение барьеров для расширения предложения жилья; это может повлечь за собой изменение правил зонирования или доступа к финансированию, изучение фискальных интервенций, таких как налоговые льготы для тех, кто покупает жилье впервые, или инвестиции в доступное и социальное жилье, например.

Поддержка уязвимых групп населения

Широкий спектр инструментов политики — включая снижение НДС, ценовые субсидии и денежные трансферты — был развернут, чтобы помочь смягчить влияние инфляции на уязвимые слои населения. Снижение НДС политически привлекательно во время всплесков инфляции и легко в реализации, но их широкий характер делает их дорогостоящими и плохо адресными. В то время как более ранние данные указывали на неполный перенос на потребительские цены (Benzarti and Carloni, 2019), недавний опыт свидетельствует о том, что меры по снижению НДС были эффективными в сдерживании ценового давления в некоторых контекстах. Они широко применялись в Европейском союзе в период с 2021 по 2023 год, но гораздо меньше стран с низким уровнем дохода полагались на них, учитывая их зависимость от налогов на потребление как источника доходов. В Португалии временное снижение НДС на продукты питания было полностью перенесено в цены и снизило инфляцию примерно на 0,7 процентных пункта (Bernardino and others, 2025), в то время как в Польше перенос первоначально был частичным, но достиг почти полного уровня через несколько месяцев (Jaworski and Olipra, 2025).

Ценовые субсидии, особенно на продукты питания и энергоносители, используются повсеместно. Хотя они помогают сдерживать немедленное ценовое давление, они часто приносят непропорционально большую выгоду домохозяйствам с более высокими доходами и несут высокие фискальные издержки (Hemmerlé and others, 2023). Адресные денежные трансферты обычно более эффективны и справедливы (Bonnet and others, 2025), направляя поддержку тем, кто пострадал больше всего.

Рисунок II.15 Стоимость мер политики поддержки в связи с ценами на энергию в 2022 и 2023 годах в отдельных экономиках

Источник: UN DESA на основе Castle and others (2023). Примечание: Показатели в процентах от ВВП.

Вставка II.3 Динамика цен на жилье и инфляции в развитых странах

Доступное жилье имеет решающее значение для благополучия личности и более широкого социально-экономического развития, играя ключевую роль в мобильности рабочей силы, выборе профессии, результатах образования и многих других аспектах человеческого благосостояния. Недостаток доступного жилья в сочетании с быстрой урбанизацией может загнать миллионы домохозяйств в трущобы и неформальные поселения (UN-Habitat, 2022). Рост стоимости жилья также усугубляет неравенство, оказывая непропорциональное воздействие на женщин, молодежь и мигрантов (OECD, 2021a). Расходы на жилье, которые включают аренду, приписанную аренду для жилья, занимаемого владельцами, техническое обслуживание и коммунальные услуги, часто представляют собой крупнейший компонент потребления домохозяйств, составляя 23 процента от общих расходов в странах Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) (OECD, 2025b). а

В Соединенных Штатах жилье составляет более трети потребительской корзины, что делает его ключевым драйвером инфляции (United States Bureau of Labor Statistics, 2025). Каждое третье домохозяйство с низким доходом в экономиках ОЭСР — и более половины домохозяйств с низким доходом в Соединенных Штатах — обременено расходами на жилье, тратя на него более 40 процентов своего располагаемого дохода. Учитывая их высокий удельный вес в бюджетах домохозяйств, повышенные расходы на жилье могут иметь долгосрочные последствия даже после того, как первоначальные ценовые шоки утихнут.

Цены на жилье значительно выросли во многих странах за последние два десятилетия, создавая нагрузку на бюджеты домохозяйств и усложняя принятие важных жизненных решений (см. рисунок II.3.1). Цены на жилье резко выросли в крупнейших экономиках, значительно превзойдя пики, наблюдавшиеся до мирового финансового кризиса. Между третьим кварталом 2015 года и вторым кварталом 2025 года реальные цены на жилье в странах ОЭСР выросли примерно на треть, при этом одни из самых резких скачков произошли в Соединенных Штатах. Хотя цены на жилье снизились в 2022 и 2023 годах на фоне агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, с тех пор тенденции разошлись. Во многих странах цены более чем восстановились, в то время как в зоне евро и Великобритании они остаются ниже уровней, предшествовавших ужесточению.

Ключевые факторы роста цен на жилье включают ограничения предложения, такие как правила землепользования, местное противодействие новым застройкам (НИМБИзм), b и ограниченные строительные мощности (Duca, Muellbauer and Murphy, 2021). Несмотря на временное снижение арендной платы во время локдаунов, пандемия COVID-19 еще больше подорвала доступность жилья во многих странах из-за сбоев в цепочках поставок и роста стоимости строительства. Между тем, правительства многих развитых стран сократили предложение субсидируемого жилья, уменьшив важный буфер для домохозяйств с низким доходом (Lee, Kemp and Reina, 2022). Действительно, доля социального жилья снизилась почти во всех странах ОЭСР, упав со среднего показателя по ОЭСР в 8,5 процента арендного жилья около 2010 года до 7 процентов около 2022 года. c

Со стороны спроса меняющиеся предпочтения усилили давление, особенно после пандемии. Долгосрочные факторы, такие как урбанизация, изменение климата и старение инфраструктуры, вероятно, будут и далее бросать вызов доступности жилья, особенно в быстрорастущих городах. Более того, неэффективность рынка, такая как асимметрия информации, высокие транзакционные издержки и ограниченность...

Рисунок II.3.1 Индексы реальных цен на жилье

Индекс, 2010 Q1 = 100

Источник: UN DESA на основе данных OECD House Price Tracker.

• a В развивающихся странах жилье и коммунальные услуги обычно составляют меньшую долю в корзинах ИПЦ, чем продукты питания и безалкогольные напитки, хотя существуют значительные различия даже между развивающимися странами (см. вставку II.1).

• b NIMBY (НИМБИ) — это аббревиатура от «not in my back yard» (не в моем дворе), характеризующая противодействие жителей предлагаемым проектам недвижимости и инфраструктуры в их районе, в основном основанное на ожидании потенциальных негативных последствий.

• c OECD (2025b), показатель PH4.2 (фонд социального арендного жилья).

Расширение программы Auxílio Brasil до более чем 20 миллионов семей в Бразилии и несколько разовых трансфертов в Европе в 2022 году иллюстрируют, как такие программы могут защитить благосостояние людей даже во времена высокой инфляции.

Каждый инструмент политики имеет свои преимущества и недостатки (см. таблицу II.2). Снижение НДС обеспечивает широкую помощь, но подрывает доходы и может привести к асимметричной корректировке цен при отмене (Benzarti, Garriga and Tortarolo, 2024). Субсидии и трансферты могут быть более эффективными, но имеют более высокие административные расходы и могут стимулировать дополнительный спрос, что ведет к росту инфляции (Erceg and others, 2024).

Опыт Франции иллюстрирует важность дизайна политики; ее топливная субсидия 2022 года была почти полностью перенесена на потребителей, но была дорогостоящей для бюджета и плохо адресной, в то время как переход в 2023 году к трансфертам на основе доходов был более эффективным, хотя и менее щедрым. В Кении временные субсидии на топливо и кукурузную муку в 2022 году помогли сдержать скачки цен, но оказались фискально неустойчивыми; в соответствии с обязательствами, поддержанными Международным валютным фондом (МВФ), власти постепенно свернули их к концу года и расширили адресные денежные трансферты в рамках Программы социальной защиты от голода и под эгидой Inua Jamii (IMF, 2024b). В Нигерии отмена топливных субсидий в 2023 году...

...субсидий — части более широкой повестки фискальной консолидации и реформ — сопровождалась адресными денежными переводами для создания «подушки безопасности» для домохозяйств с низким доходом, что помогло восстановить фискальную устойчивость при одновременной защите наиболее уязвимых слоев населения (МВФ, 2024c).

Технологии являются ключевым компонентом эффективного предоставления помощи. В Латинской Америке платформы цифровых платежей — в первую очередь Pix в Бразилии — позволили быстро увеличить масштабы трансфертов. Напротив, пробелы в системах идентификации и доступе к финансовым услугам продолжают ограничивать эффективность во многих странах Африки к югу от Сахары и Южной Азии (Всемирный банк, 2024).

Стабилизация цен и экспортный контроль

Контроль цен — особенно в том виде, в каком он применялся в прошлом — имеет общепризнанные негативные последствия, включая дефицит предложения, искаженные стимулы и ослабление инвестиций (Guénette, 2020). Дополнительную обеспокоенность вызывает то, что временные меры контроля могут стать политически трудноотменяемыми, увеличивая риск того, что краткосрочные меры превратятся в постоянные искажения.

Замещение между владением и арендой жилья создает несоответствие между спросом и предложением жилья и усиливает спекуляцию ценами на недвижимость (Duca, Muellbauer and Murphy, 2021). Дискриминация на рынках жилья добавляет дополнительные рыночные трения, что приводит к неоптимальному подбору вариантов и росту стоимости жилья (Lee, Kemp and Reina, 2022).

Хотя эти проблемы широко признаны, эффективные меры политики сложны с политической и экономической точек зрения. Инвестиции в инфраструктуру и субсидии со стороны спроса часто ложатся бременем на государственные бюджеты. Реформы со стороны предложения, такие как либерализация законов о зонировании или содействие уплотнению застройки, часто сталкиваются с политическим сопротивлением (Glaeser and Gyourko, 2018). Тем не менее, некоторые страны переломили тенденцию; в Финляндии, Польше и Катаре с 2008 года наблюдалось заметное улучшение доступности жилья. Какие рычаги политики наиболее эффективны, зависит от контекста страны, а успех зависит от постепенного внедрения, надежного управления и адресной политики для поддержания общественной поддержки (ОЭСР, 2021a). В конечном счете, обеспечение доступности требует системного, многосекторального подхода, сочетающего фискальные, градостроительные и регуляторные инструменты.

Одним из примеров успешной жилищной политики является Финляндия, которая построила свою комплексную модель «Жилье прежде всего» (Housing First) на принципе того, что достойное и безопасное жилье является базовым правом человека. Действительно, жилье — это не просто позиция в потребительской корзине; это необходимое условие для инклюзивного роста, устойчивых сообществ и стабильного городского будущего. Поэтому страны должны внедрять инновации, адаптироваться и учиться друг у друга. Цену бездействия заплатят те, кто меньше всего способен на перемены.

Автор: Джулиан Родрик Слотман

Глава ii. динамика инфляции и цен в хрупкой мировой экономике

Однако недавний опыт демонстрирует более нюансированные результаты. Испания, например, ввела потолок цен на газ для производства электроэнергии во время энергетического кризиса в 2022 и 2023 годах, что финансировалось за счет налогов на сверхприбыль производителей энергии с более низкими затратами. Это помогло отвязать цены на электроэнергию от цен на газ и способствовало более низкой и быстрее снижающейся инфляции, чем в большинстве стран еврозоны. Меры по стабилизации цен также были внедрены в таких странах, как Бангладеш, Германия, Индонезия и Мексика, часто ориентируясь на энергоносители или продукты питания. Важно отметить, что большинство из них отличались от обобщенного, длительного контроля прошлых десятилетий.

Хотя адресный контроль может оказать некоторую поддержку, его эффективность далеко не гарантирована. Данные программы Precios Cuidados в Аргентине в период с 2007 по 2015 год показывают ограниченный и кратковременный эффект: регулируемые цены немного снизились, но восстановились после окончания контроля, в то время как розничные торговцы ввели более дорогие альтернативы, которые повысили средние цены (Aparicio and Cavallo, 2021). Слабое правоприменение и замещение товаров еще больше снизили эффективность. Это подчеркивает, что даже адресные меры могут принести временное облегчение, но требуют тщательного проектирования и сильной сопутствующей политики во избежание искажений и обеспечения долгосрочности.

Запреты на экспорт, квоты и налоги — чаще всего применяемые к продовольствию, энергии и удобрениям — ограничивают возможности производителей продавать товары на внешних рынках. Хотя такие меры могут временно снизить цены внутри страны, они сопряжены с высокими издержками — ростом неэффективности, ослаблением стимулов, провоцированием ответных мер и сокращением мирового предложения — что поддерживает международные цены на высоком уровне (IFPRI, 2024).

Таблица II.2. Фискальные меры и промышленные стратегии, 2021–2023 гг.

Бремя тяжело ложится на более бедные страны, которые зависят от импорта и не имеют фискальных резервов. В странах, вводящих такие ограничения, потребители могут быть защищены от скачков цен, но производители теряют доступ к более прибыльным рынкам и, со временем, стимул к инвестированию. Экспортные ограничения на зерно, удобрения и другие основные продукты во время войны в Украине подстегнули мировую продовольственную инфляцию и к началу 2022 года затронули более 16 процентов импорта продовольствия для наименее развитых стран (ЮНКТАД, 2022). Хотя такие меры могут принести кратковременное облегчение внутри страны, они имеют тенденцию усиливать глобальную волатильность, подрывать продовольственную безопасность и углублять лишения в странах-импортерах (Martin, Mamun and Minot, 2024).

Диверсификация и укрепление цепочек поставок

Промышленная политика для ослабления ограничений со стороны предложения

Промышленная политика вернулась на передний план экономических дискуссий. Промышленная политика — это государственное вмешательство, направленное на развитие секторов, считающихся критически важными для прогресса страны. Она может способствовать структурной трансформации или укреплению национальной безопасности, но также может служить средством сдерживания рисков ценовых шоков в отдельных секторах. В то время как монетарные и фискальные меры в первую очередь влияют на спрос или обеспечивают краткосрочную помощь уязвимым группам, промышленная политика может расширять производственные мощности, снижать уязвимость к внешним шокам и стабилизировать рынки ключевых ресурсов — тем самым поддерживая стабильность цен и снижая риск будущей волатильности цен.

Всплеск инфляции 2021–2023 годов обнажил хрупкость цепочек поставок продовольствия, энергии и удобрений, побудив многие правительства включить меры со стороны предложения в свой инструментарий стабилизации. Укрепляя логистику, системы переработки и инновации, правительства могут смягчить повторяющийся дефицит, который подпитывает скачки цен и волатильность. Стратегические резервы дополнительно повышают устойчивость к шокам (рассматривается в следующем подразделе). В отличие от краткосрочных субсидий или контроля цен, эти меры направлены на структурные «узкие места», приводя предложение в соответствие со спросом и снижая внешнюю зависимость. Таким образом, промышленная политика дополняет фискальные и монетарные инструменты, устраняя коренные причины инфляции и повышая среднесрочную устойчивость (Juhász, Lane and Rodrik, 2024).

Опыт Индии и Бразилии иллюстрирует, как промышленная политика, направленная на устранение структурных ограничений предложения, может смягчить инфляционное давление. В Индии программы по расширению внутреннего производства пищевых масел и бобовых, модернизации инфраструктуры удобрений и хранения, а также улучшению логистики — даже если они были задуманы главным образом для повышения доходов сельских жителей и продовольственной безопасности — снизили зависимость от импорта и подверженность глобальным шокам (Индия, Министерство сельского хозяйства и благосостояния фермеров, 2024; ФАО, 2023). В Бразилии стратегия Nova Indústria Brasil направлена на укрепление внутреннего производственного потенциала, технологическую модернизацию и устойчивость цепочек поставок в ключевых секторах, помогая снизить затраты на ресурсы и зависимость от импорта. В дополнение к этим усилиям, многолетние государственные инвестиции в НИОКР через Embrapa повысили производительность сельского хозяйства и самообеспеченность ключевыми ресурсами, ослабив ценовое давление в продовольственной цепочке (Akerman и другие, 2025). В этих случаях «защита от инфляции» возникла как побочный эффект решения структурных источников ценового давления — посредством инвестиций, инноваций и диверсификации предложения.

Этот опыт показывает, как промышленная политика может дополнять макроэкономические меры в управлении инфляцией. Интервенции со стороны предложения устраняют структурные источники ценового давления, особенно на рынках продовольствия, энергии и удобрений, где шоки часты и носят регрессивный характер. Основной вклад промышленной политики заключается в снижении волатильности предложения и цен, укреплении самообеспеченности и ослаблении давления на фискальные и монетарные ответные меры. Реализация политики требует устойчивых инвестиций, тщательного таргетирования и сильного управления во избежание неэффективности, при этом эффекты являются скорее среднесрочными, чем немедленными. В условиях неопределенной глобальной

среды долгосрочная стабильность цен в конечном итоге зависит от устранения структурных уязвимостей в основных секторах при одновременном обеспечении того, чтобы промышленная политика дополняла, а не заменяла инструменты со стороны спроса.

Буферные запасы и стратегические резервы

В нынешнем контексте повторяющихся шоков предложения создание государственных запасов основных товаров снова стало важным инструментом политики (Manduna, 2024). Буферные запасы могут помочь сгладить волатильность внутренних цен на ограниченный набор основных продуктов питания; однако они не являются в первую очередь инструментами широкого контроля над инфляцией и часто тесно связаны со схемами сельскохозяйственной поддержки и неявными субсидиями. Как правило, они накапливаются в периоды изобилия и выпускаются во время дефицита, что помогает стабилизировать рынки, в то время как стратегические резервы предназначены для острых сбоев. Часто используются ценовые коридоры с минимальной закупочной ценой, которая обеспечивает доходы фермеров, и потолком, который инициирует выпуск запасов для защиты потребителей (Amaglobeli, Benson and Mogues, 2024). Данные из Эт...

Эфиопия и Гана показывают, что даже скромные резервы могут помочь стабилизировать зерновые рынки в сочетании с более широкими мерами предложения (Abokyi, 2021; Rashid and Lemma, 2011). На региональном уровне «Чрезвычайный резерв риса АСЕАН плюс три» иллюстрирует, как кооперативные схемы могут помочь странам объединять риски и снижать затраты. Несколько стран в настоящее время расширяют давние стратегические резервы, в то время как другие создают новые в ответ на недавние кризисы. Стратегический нефтяной резерв Соединенных Штатов является примером того, как государственные запасы могут повысить энергетическую безопасность и смягчить ценовые шоки; высвобождая сырую нефть во время перебоев в поставках в 2022 году, когда цены на бензин резко росли, Стратегический нефтяной резерв помог закрепить рыночные ожидания благодаря своему сигнальному эффекту, а также стабилизировать работу нефтеперерабатывающих заводов (Министерство финансов США, 2022). Аналогичные запасы поддерживаются и в других местах. Египет поддерживает запасы пшеницы как минимум на шесть месяцев, а огромные запасы пшеницы в Китае помогли буферизировать внутренние рынки во время скачка цен в 2022 году. Европейский союз, который стабилизирует поставки продовольствия через свою Общую сельскохозяйственную политику, недавно пошел дальше, объявив о планах создания стратегических запасов товаров первой необходимости — включая продукты питания, лекарства и критически важное сырье — в рамках своего пакета мер по повышению устойчивости на 2025 год.

Возобновившийся интерес также отражает уроки прошлого демонтажа резервов в период структурной перестройки (ФАО, 2021), наряду с улучшенным мониторингом и данными в реальном времени, которые могут снизить риски неэффективного управления (Weber and Schulken, 2024). Что касается недостатков, стратегические резервы обходятся дорого, могут вытеснять частное хранение и могут быть уязвимы для политического захвата (Gilbert, 2011; Williams and Wright, 1991). Сбалансированный подход разграничивает ценовые буферы и кризисные резервы, способствует дополнительному частному хранению и повышает прозрачность и регулирование (Beaujeu, 2016). Всемирный банк, Продовольственная и сельскохозяйственная организация Объединенных Наций (ФАО) и Всемирная продовольственная программа ООН (2025) предостерегают, что накопление запасов должно дополнять, а не заменять рынки, торговлю и инвестиции. Без параллельных инвестиций в производство, хранение и торговлю резервы рискуют стать финансово обременительными и искажающими рынок, что в конечном итоге подорвет стабильность цен.

Согласованность политики

В соответствии с разнообразным набором факторов, которые могут спровоцировать инфляционные эпизоды, меры политики, необходимые для управления ими, также относятся к различным областям и должны работать в тандеме (см. рисунок II.16). Денежно-кредитная политика сама по себе менее эффективна, когда инфляция проистекает из ограничений предложения, а не из избыточного спроса. Агрессивное ужесточение может привести к тяжелым издержкам для объема производства и занятости и даже может оказаться контрпродуктивным, если оно повысит стоимость заимствований и затруднит инвестиции, необходимые для смягчения дефицита предложения. В таких случаях фискальная политика может играть дополняющую роль, будучи адресной, основанной на правилах и реагирующей на шоки в краткосрочной перспективе, а также ориентированной на инвестиции в среднесрочной перспективе. Это помогает сдерживать вторичные эффекты, снижать фискальные счета будущих шоков и укреплять доверие. Промышленная политика поддерживает и то, и другое, воздействуя на структурные драйверы инфляции и расширяя потенциал и устойчивость в сфере продовольствия, энергетики и логистики.

Несогласованность различных инструментов политики может подорвать их эффективность. Когда фискальная политика является сильно экспансионистской, в то время как денежно-кредитная политика ужесточается, инфляционные ожидания могут стать неконтролируемыми, а стоимость заимствований, вероятно, вырастет (БМС, 2023) — особенно если фискальное доминирование угрожает независимости центрального банка. Напротив, агрессивное ужесточение как денежно-кредитной, так и фискальной политики может спровоцировать рецессию, что подчеркивает необходимость баланса. Доверие дополнительно подрывается временной непоследовательностью, так как политическое давление может заставить правительства отдавать приоритет краткосрочной помощи, а не долгосрочной стабильности. Реакция Мексики на эпизод инфляции 2021–2023 годов демонстрирует хорошо скоординированный комплекс мер. Центральный банк рано повысил ставки, в то время как правительство поддерживало фискальную дисциплину, дополненную значительным повышением минимальной заработной платы и адресным контролем цен на корзину основных продуктов питания, согласованным с частным сектором. Эта комбинация защитила домохозяйства, закрепила ожидания и помогла снизить продовольственную инфляцию, хотя рост оставался скромным, поскольку более жесткие финансовые условия давили на инвестиции и потребление.

Координация важна для успешного согласования. Фискальные меры могут поддерживать денежно-кредитную политику, защищая уязвимые домохозяйства при сохранении доверия, а промышленные стратегии могут усиливать стабилизацию, смягчая структурные узкие места. Прочные институциональные механизмы необходимы для поддержания такого согласования. Регулярный диалог между центральными банками, министерствами финансов и агентствами по планированию позволяет проводить совместную оценку компромиссов. В некоторых контекстах независимые координационные советы могут формализовать процесс, усилить подотчетность и сохранить автономию (Prieg and others, 2025). Такие страны, как Финляндия и Япония, создали независимые советы по фискальной или промышленной стратегии, которые помогают структурировать диалог между областями политики при сохранении институциональной автономии.

Временные горизонты также имеют центральное значение для эффективного согласования. Одним из элементов этого является поддержание твердой приверженности политике, поскольку предсказуемость может помочь снизить неопределенность, стабилизировать ожидания и укрепить доверие к комплексу мер. Другим элементом является признание того, что денежно-кредитная политика действует в основном в краткосрочной перспективе, фискальная политика охватывает период от немедленного до среднесрочного, а промышленная политика по своей сути является долгосрочной. Эффективная координация гарантирует, что краткосрочная помощь не поставит под угрозу устойчивость, в то время как долгосрочные инвестиции усиливают стабилизацию. Таким образом, последовательный комплекс мер позволяет центральным банкам закреплять ожидания, фискальной политике — смягчать распределительные последствия, а промышленной политике — наращивать потенциал и уменьшать структурные источники волатильности. Заглядывая вперед, критически важным будет встраивание промышленных стратегий в более широкие макроэкономические рамки — согласованные с фискальной дисциплиной, разумной денежно-кредитной политикой и устойчивым к климату развитием. Международная координация может еще больше усилить эти преимущества.

Рисунок II.16: Роль денежно-кредитной, фискальной и промышленной политики в управлении инфляцией

• Расширять кредитные механизмы

• Предоставлять прогнозные заявления (forward guidance) | • Повышать учетные ставки

• Ограничивать рост кредитования

• Укреплять авторитет денежно-кредитной политики | • Калибровать ужесточение для избежания чрезмерных издержек для выпуска продукции

• Закреплять инфляционные ожидания | | ФИСКАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА | • Проводить бюджетную экспансию

• Увеличивать государственные инвестиции в инфраструктуру

• Осуществлять адресные трансферты уязвимым группам | • Проводить фискальную консолидацию

• Укреплять автоматические стабилизаторы

• Рассмотреть прогрессивное налогообложение | • Сохранять фискальное доверие

• Предоставлять временные адресные трансферты уязвимым группам

• Предоставлять временную адресную стабилизацию цен

• Рассмотреть налоги на сверхприбыль и антимонопольное законодательство | | ПРОМЫШЛЕННАЯ ПОЛИТИКА | • Поддерживать стратегические секторы для повышения производственного потенциала

• Стимулировать инвестиции в логистику и инфраструктуру

• Поощрять инновации и «зеленые» технологии | • Расширять инфраструктуру для устранения узких мест

• Повышать эффективность использования энергии и ресурсов

• Увеличивать буферные и стратегические запасы | • Укреплять сети хранения, логистики и транспорта

• Содействовать внутреннему производству критически важных товаров

• Инвестировать в устойчивые к изменению климата цепочки поставок |

Источник: ДЭСВ ООН на основе Prieg and others (2025).

Международное сотрудничество в условиях инфляционного давления

Инфляция формируется не только внутренними факторами, но и трансграничными шоками и побочными эффектами, которые могут передавать инфляционное давление между экономиками. В таких условиях одних только внутренних мер может быть недостаточно. Расширение международного сотрудничества имеет решающее значение для защиты уязвимых экономик, стабилизации рынков товаров первой необходимости и предотвращения протекционистских спиралей, которые усугубляют скачки цен и волатильность.

Действия центральных банков

Денежно-кредитные власти сталкиваются с вызовами, сформированными как международными, так и внутренними силами. Когда центральные банки действуют изолированно, они рискуют неверно откалибровать политику, так как глобально обусловленные шоки размывают грань между внутренними и внешними драйверами инфляции (Bianchi and Coulibaly, 2024). Опыт последнего десятилетия — когда изменения в денежно-кредитной политике Соединенных Штатов и еврозоны неоднократно провоцировали масштабные развороты потоков капитала и давление на обменные курсы в развивающихся экономиках — подчеркнул масштаб этих побочных эффектов. Прошлые эпизоды показывают, что нескоординированное ужесточение может углубить спады, ухудшить финансовые условия и замедлить дезинфляцию (Obstfeld, 2022). По мере того как инфляционное давление с международными побочными эффектами становится более частым, сотрудничество между центральными банками будет приобретать все большее значение для закрепления ожиданий и ограничения ненужных колебаний валютных курсов.

Сотрудничество центральных банков наиболее очевидно проявляется во время кризисов. Например, во время мирового финансового кризиса 2008 года ведущие центральные банки одновременно снизили ставки и запустили совместные операции по предоставлению ликвидности, а в марте 2023 года скоординированные заявления помогли сдержать стресс в банковском секторе. Сотрудничество может принимать различные формы, включая обмен прогнозами инфляции, поддержку ликвидности через своп-линии и механизмы поддержки, структурированный диалог и иногда совместные шаги, такие как синхронное изменение ставок или скоординированные экстренные заявления. Своп-линии предотвращают истощение резервов и нестабильность обменного курса, смягчая обратное влияние на внутреннюю инфляцию. Они оказались критически важными в 2020 году, ослабив дефицит долларов США во время шока COVID-19 (Albrizio and others, 2023). Тем не менее, участие в сетях своп-линий остается сильно сконцентрированным среди небольшой группы крупных экономик (Steil, Harding and Zucker, 2024), в результате чего многие уязвимые экономики остаются исключенными — дисбаланс, который ослабляет авторитет сотрудничества в области денежно-кредитной политики.17

Банк международных расчетов и МВФ служат ключевыми платформами для диалога, исследований и совместных политических форумов по глобальным инфляционным проблемам (БМС, 2024). Инициатива «Инновации БМС 2025» Банка международных расчетов способствует сотрудничеству в области цифровых финансов и управления рисками, в то время как МВФ и Всемирный банк дополняют это обучением и консультациями по вопросам политики, которые укрепляют институциональный потенциал. Трек министров финансов и управляющих центральными банками Группы двадцати (G20) также сыграл критическую роль, вмешиваясь в ключевые моменты для усиления глобальной координации политики и помощи в управлении трансграничными побочными эффектами в периоды повышенного финансового стресса. МВФ подчеркивает, что независимость центрального банка, надежные основы политики и надлежащее управление жизненно важны для закрепления инфляционных ожиданий и усиления глобальной координации политики. С этой целью он ввел Кодекс прозрачности центральных банков для оценки и сравнения практики прозрачности различных центральных банков (Adrian, Khan and Menand, 2024). Параллельно с этим Сеть по экологизации финансовой системы (NGFS) объединяет центральные банки для интеграции климатических рисков в денежно-кредитные операции, при этом некоторые из них уже корректируют механизмы обеспечения и покупки активов для поддержки климатических целей (NGFS, 2024). Она подчеркивает необходимость в общих инструментах моделирования климатических рисков и единых рамках для...

Учитывая роль доллара США как мировой резервной валюты, Федеральная резервная система периодически предоставляла валютные своп-линии центральным банкам...

в других странах, включая как основных партнеров из числа стран с развитой экономикой (Австралия, Канада, Европейский центральный банк и Япония, среди прочих), так и отдельные страны с развивающейся экономикой (включая Бразилию, Мексику и Республику Корея). Европейский центральный банк также предоставляет ликвидность в евро партнерским центральным банкам, в то время как Народный банк Китая заключил почти сорок двусторонних соглашений о свопах с экономиками, включающими, в частности, Египет, Саудовскую Аравию и Турцию. $^{18}$ Следует, однако, отметить, что Совет управляющих Федеральной резервной системы недавно объявил о своем решении выйти из Сети по повышению экологичности финансовой системы (NGFS). Для лучшего понимания того, как климатические потрясения влияют на инфляцию и финансовую стабильность, необходимо дальнейшее углубление масштабов международного сотрудничества. Эти инициативы иллюстрируют, как сотрудничество расширяется за пределы краткосрочной стабилизации для решения структурных проблем. $^{18}$ В будущем организации, содействующие совместным усилиям и участвующие в них, могли бы извлечь выгоду из принятия более широкой перспективы, учитывающей не только ценовую и финансовую стабильность, но и взаимодействие между монетарной, фискальной и промышленной политикой.

Глобальная и региональная поддержка: от немедленной помощи к долгосрочной устойчивости

Наиболее острой инфляционной проблемой для многих стран является проблема, связанная с ценами на продовольствие, поскольку глобальные ценовые шоки часто быстро перерастают в продовольственную инфляцию, особенно в странах с низким уровнем дохода и странах, зависящих от импорта продовольствия. Льготное финансирование (через гранты, кредиты под низкие проценты и механизмы экстренной помощи), техническая помощь и дополнительные инвестиции могут поддержать страны в принятии многих необходимых мер, перечисленных ранее. В совокупности эти меры помогают странам поглощать немедленные шоки, одновременно наращивая потенциал для снижения волатильности с течением времени. Конкретные инициативы иллюстрируют как потенциал, так и пределы текущих ответных мер. «Окно по преодолению продовольственного шока» МВФ, запущенное в 2022 году, обеспечило быструю поддержку странам, столкнувшимся с острым давлением на платежный баланс — включая выделение Гаити 105 миллионов долларов в 2023 году, — но оно действовало всего 12 месяцев и охватило только шесть стран, что подчеркивает ограниченность специальных механизмов (МВФ, 2023). Региональные механизмы, такие как Чрезвычайный резерв риса АСЕАН плюс три, инициатива «Заблаговременные предупреждения для всех», реализуемая

Всемирной метеорологической организацией, и Информационная система сельскохозяйственных рынков ФАО, демонстрируют ценность коллективных действий. Укрепление таких инициатив и создание предсказуемых инвестиционных рамок могли бы поддержать переход от краткосрочной помощи к долгосрочной устойчивости. Усиливающееся структурное давление грозит усугубить краткосрочные потрясения. Межправительственная группа экспертов по изменению климата прогнозирует, что цены на зерновые могут значительно вырасти к 2050 году (Mbow and others, 2019), в то время как экстремальные погодные условия уже нарушают сбор урожая. Решение этих проблем требует превентивных инвестиций, однако финансирование адаптации остается значительно ниже потребностей. Хотя многосторонние банки развития предоставили 26,1 миллиарда долларов на адаптацию в 2024 году странам с низким и средним уровнем дохода (Африканский банк развития и другие, 2025), моделирование, проведенное Программой ООН по окружающей среде (2024), указывает на то, что развивающимся странам требуется около 215 миллиардов долларов в год для удовлетворения общих потребностей в адаптации. Таким образом, мобилизация долгосрочных инвестиций, как государственных, так и частных, имеет центральное значение для повышения устойчивости продовольственных систем. Помимо льготных кредитов, это требует инструментов смешанного финансирования, региональных фондов развития и инвестиционных гарантий, способных привлечь частный капитал в инфраструктуру, логистику и климатически устойчивые технологии. Региональные инициативы иллюстрируют, как коллективные действия могут помочь восполнить пробелы, оставленные глобальными усилиями. Экономическое сообщество стран Западной Африки управляет Региональным резервом продовольственной безопасности и гармонизировало стандарты сельскохозяйственных ресурсов, что повысило стабильность цен и сократило дублирование национальных резервов (Kornher and Kalkuhl, 2019; Eruaga, 2024). Организация по развитию бассейна реки Сенегал, совместно управляемая Гвинеей, Мали, Мавританией и Сенегалом, показывает, как трансграничные инвестиции в водную инфраструктуру могут повысить производительность сельского хозяйства и продовольственную безопасность. Такие инициативы $^{19}$ (формально известные как Стратегия трансформации африканского сельского хозяйства (2016-2025 годы)) служат примером формирующейся модели: региональные органы все чаще выступают в качестве служб быстрого реагирования на кризисы, создавая функциональные механизмы, которые дополняют (или, там, где глобальные решения терпят неудачу, заменяют) многосторонние усилия.

Защита продовольственных систем от климатических потрясений, геополитических рисков и сбоев в поставках требует устойчивого глобального и регионального сотрудничества. Глобальные платформы, такие как Саммит ООН по продовольственным системам и Комитет по всемирной продовольственной безопасности, устанавливают нормы и мобилизуют обязательства, в то время как региональные институты берут на себя ведущую роль в реализации инвестиционных и политических мер. Инициативы, такие как стратегия «Накормить Африку» $^{19}$, разработанная Африканским банком развития, и дорожная карта «Видение 2025», созданная Межамериканским банком развития, мобилизуют финансирование и техническую помощь для климатически устойчивого сельского хозяйства. Тем не менее, многие такие программы остаются недофинансированными, им не хватает обязательных соглашений и подотчетности, а участие стран с низким уровнем дохода и стран, уязвимых к изменению климата, в них ограничено. Без более прочных и лучше скоординированных рамок для инвестиций и сотрудничества совокупное давление изменения климата, фрагментации и периодических потрясений может снова усилить инфляционное давление и волатильность и помешать устойчивому развитию.

Севильское обязательство: на пути к более инклюзивной глобальной финансовой системе

Севильское обязательство, принятое в качестве итогового документа Четвертой международной конференции по финансированию развития в середине 2025 года, подчеркивает актуальность решения системных проблем, которые препятствовали прогрессу в достижении Целей устойчивого развития (см. главу I). Оно излагает повестку дня по мобилизации инвестиций в больших масштабах, реформированию международной финансовой архитектуры, а также укреплению мобилизации внутренних ресурсов и международного налогового сотрудничества (Организация Объединенных Наций, 2025f). Хотя Севильское обязательство не является макроэкономической

структурой стабилизации или таргетирования цен, некоторые из его положений — особенно те, которые касаются устойчивости долга, льготного финансирования и системной финансовой реформы — способствуют созданию глобальной среды, более благоприятной для макроэкономической стабильности, снижения инфляции и уменьшения волатильности цен. Эти положения включают обязательства по усилению глобальной макроэкономической координации и укреплению глобальной сети финансовой безопасности, меры по совершенствованию предотвращения долговых кризисов, такие как использование долговых инструментов с выплатами, зависящими от состояния экономики, усилия по восполнению пробелов в долговой архитектуре и инициативы по усилению голоса стран-заемщиков. Снижение фискальной уязвимости, улучшение управления долгом и содействие международному валютному сотрудничеству могут помочь ограничить побочные эффекты внешних шоков — таких как колебания обменных курсов и скачки цен на сырьевые товары, — которые часто подстегивают инфляцию и волатильность в развивающихся экономиках.

Укрепление многосторонней торговой системы

Находясь под давлением в течение ряда лет, многосторонняя торговая система остается краеугольным камнем мировой экономики, помогая сдерживать инфляционное давление путем поощрения конкуренции, которая снижает цены, и путем поддержки гибких партнерских отношений, укрепляющих устойчивость и диверсификацию (Ossa, 2023; Kwark and Lim, 2020). Однако она сталкивается с растущим давлением со стороны усиливающегося протекционизма, геополитической напряженности и структурных проблем внутри Всемирной торговой организации (ВТО) (Drabek, 2024). В эпоху повышенной глобальной неопределенности основанная на правилах глобальная структура международной торговли остается необходимой для поддержания стабильных потоков товаров, что, в свою очередь, сохраняет цены на низком и предсказуемом уровне (Организация Объединенных Наций, 2025). $^{20}$ Открытость торговли поддерживает ценовую стабильность за счет диверсификации источников импорта и смягчения воздействия локальных шоков предложения на внутренние рынки.

$^{20}$ Количество ограничительных торговых мер в последние годы продолжало расти, увеличившись со среднегодового показателя около 3000 дискриминационных мер в середине 2010-х годов до более чем 6000 в 2020 году и оставаясь на уровне выше 4000 в год в последующий период.

Напротив, односторонние меры, такие как запреты на экспорт, тарифы и ответные действия, часто усиливают волатильность инфляции, особенно на рынках продовольствия, удобрений и энергоносителей. Число таких вмешательств в последние годы растет. На рисунке II.17 показан всплеск торговых интервенций, направленных на рынки продовольствия и удобрений — секторов с наиболее прямым и всеобъемлющим влиянием на инфляцию цен на продовольствие. В более широком смысле, неопределенность торговой политики — наиболее высокая, когда политика устанавливается вне установленной системы — сама по себе является фактором инфляционного риска. Эрозия норм многосторонней торговли еще больше усилила эту динамику, при этом волатильность растет как вне, так и внутри существующих торговых соглашений (ЮНКТАД, 2025d). Восстановление предсказуемой и справедливой торговой структуры остается критически важным для снижения инфляционных рисков и укрепления стабильности глобальных цепочек поставок (Froman, 2025).

Рисунок II.17 Новые объявленные торговые интервенции в секторе продовольствия и удобрений

Количество мер политики

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Global Trade Alert.

• Вероятно дискриминационные

• Дискриминационные

• Либерализующие

Оживленная многосторонняя система могла бы помочь смягчить эти инфляционные риски за счет снижения торговых издержек, улучшения предсказуемости и поддержки более широкого доступа к рынкам. Инициативы, упрощающие пограничные процедуры, сокращающие задержки и транзакционные издержки, улучшают связность и могут напрямую снизить инфляционное давление, одновременно смягчая риски будущих шоков предложения и поддерживая диверсификацию и долгосрочную устойчивость. Тем не менее, сохраняется напряженность между приоритетами внутренней политики и многосторонними обязательствами. Как в развитых, так и в развивающихся экономиках правительства вновь заявляют о необходимости большей гибкости политики — для проведения промышленной модернизации, укрепления стратегических секторов и обеспечения безопасности критически важных цепочек поставок. В то же время глобальная взаимозависимость означает, что открытые рынки и предсказуемые правила остаются важными для сдерживания ценового давления и поддержки роста. В этом контексте торговое сотрудничество все чаще принимает более гибкие и региональные формы, стремясь сохранить доступ к рынкам даже в условиях обострения геополитического соперничества. Хотя глобальный ландшафт стал более фрагментированным, недавний опыт показывает, что торговое сотрудничество может адаптироваться и сохраняться, эволюционируя в сторону большей гибкости и оперативности реагирования на глобальные потрясения (Mattoo, Ruta and Staiger, 2024). Основная задача заключается в примирении законных целей национальной политики с последовательной и предсказуемой международной структурой. Соблюдение этого баланса позволило бы торговой системе — будь то многосторонняя или региональная — оставаться якорем стабильности, помогая смягчать перебои в поставках, сдерживать инфляционные риски и укреплять долгосрочную устойчивость.

Примечание: e = оценки; f = прогнозы.

Развитые экономики

Общие показатели инфляции в отдельных развитых экономиках

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Trading Economics.

Процентное изменение (в годовом исчислении)

Основные положения

▪ Рост в Японии, Соединенных Штатах и Е

Ожидается, что в 2026 году ситуация в Европейском союзе останется в целом стабильной. ▪ Инфляция резко снизилась по сравнению с недавними максимумами, но остается выше допандемийного уровня на фоне сохраняющегося ценового давления на услуги. ▪ В 2026 году ожидаются некоторые расхождения в денежно-кредитной политике при смягчении бюджетной политики в отдельных странах.

Япония, Соединенные Штаты, Соединенное Королевство, Европейский союз

Глава iii. региональные тенденции и перспективы

Северная Америка

Соединенные Штаты Америки

Согласно оценкам, темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП) в Соединенных Штатах замедлились до 1,9 процента в 2025 году по сравнению с 2,8 процента в 2024 году. Это отражает устойчивость потребительских расходов и инвестиций в оборудование, несмотря на проявляющиеся признаки слабости в других секторах экономики. Деловые настроения и доверие потребителей остаются волатильными, на них влияют политические заявления и сохраняющаяся неопределенность, особенно в отношении тарифов и иммиграции. Растущая роль искусственного интеллекта (ИИ) добавляет еще один уровень неопределенности, поскольку его полное экономическое воздействие по-прежнему трудно оценить. Хотя инвестиции, связанные с ИИ, поддержали сильный рост расходов на оборудование в 2025 году, особенно в первом квартале года, неясно, удастся ли сохранить высокие оценки стоимости акционерного капитала в долгосрочной перспективе. Ожидается, что по мере снижения политической неопределенности и благодаря мерам экспансионистской налогово-бюджетной и денежно-кредитной политики, помогающим компенсировать ослабление рынка труда и замедление роста заработной платы, экономический рост немного ускорится до 2,0 процента в 2026 году и 2,2 процента в 2027 году.

Правительство объявило о своем первом решении по тарифной политике в феврале 2025 года, введя дополнительные тарифы на импорт из Канады, Китая и Мексики в соответствии с Законом о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) (The White House, 2025a); к концу октября было предпринято 21 крупное политическое действие, затронувшее тарифные ставки Соединенных Штатов.

Оценки тарифных ставок в США (2024–2025 гг.)

На практике воздействие было более умеренным: фактические эффективные тарифные ставки, рассчитанные на основе тарифных доходов и стоимости импорта, составили в августе 2025 года 12 процентов. Это отражает временной лаг между объявлением тарифов и реализацией тарифных доходов, а также переориентацию на страны происхождения с более низкими тарифами и пропорциональное увеличение импорта, освобожденного от тарифов, включая золото, фармацевтические препараты и продукцию, связанную с полупроводниками. Хотя микроданные исследований указывают на то, что новые тарифы повысили внутренние цены (Cavallo, Llamas and Vazquez, 2025), инфляционное давление в 2025 году было более умеренным, чем ожидалось. В сентябре 2025 года потребительская инфляция составила 3,0 процента, при этом инфляция товаров составила 1,9 процента, а инфляция услуг — 3,6 процента. В перспективе ожидается, что постепенный перенос тарифов на цены подтолкнет инфляцию до уровня 3,0–3,5 процента в начале 2026 года. После этого прогнозируется замедление инфляции по мере ослабления эффекта тарифов и продолжения снижения инфляции услуг, особенно ее жилищного компонента, на фоне ослабления рынков жилья. ¹

Прогноз основных макроэкономических показателей США

Рост частного потребления оставался устойчивым, несмотря на более ранние ожидания значительных последствий, связанных с тарифами, благодаря двум ключевым факторам. Во-первых, номинальный рост заработной платы в среднем продолжал опережать инфляцию, даже несмотря на ослабление условий на рынке труда. Создание рабочих мест резко замедлилось, а уровень безработицы вырос до 4,6 процента в ноябре 2025 года с 4,2 процента годом ранее. Средний еженедельный заработок в ноябре увеличился на 3,5 процента, превысив потребительскую инфляцию в 2,7 процента (см. рисунок III.1a). Во-вторых, балансы домашних хозяйств в совокупности укрепились: чистая стоимость активов в июне 2025 года выросла на 6,1 процента в годовом исчислении.

Хотя распределение богатства остается неравномерным (на долю верхних 20 процентов приходится 71 процент от общего объема чистой стоимости активов), чистая стоимость выросла во всех квинтилях дохода.

Рост чистой стоимости активов по квинтилям доходов (2025 г.)

Общее благосостояние выросло с 5,5 крат ВВП в 2005 году до 6,5 крат ВВП к середине 2025 года (рост на 18 процентов), в то время как обязательства сократились с 0,88 до 0,68 крат ВВП (снижение на 23 процента) за этот период (см. рисунок III.1b). Однако это долгосрочное улучшение балансов домохозяйств не обязательно указывает на большую финансовую устойчивость, так как оно в значительной степени отражает рост оценки стоимости корпоративных акций в портфелях активов домохозяйств. Это делает домохозяйства уязвимыми к возможной коррекции цен на акции, что может несоразмерно затронуть домохозяйства с более низким доходом из-за их более высокого соотношения долга к активам. ²

Рисунок III.1

Рынок труда и финансовое состояние домохозяйств в Соединенных Штатах

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Бюро статистики труда США.

Примечание: LHS = левая шкала; RHS = правая шкала. Показатели безработицы и инфляции за октябрь 2025 года оценены методом интерполяции ввиду отсутствия официальных данных.

a) Рост заработной платы, инфляция потребительских цен и уровень безработицы

Индекс, 2005 Q1 = 1

Проценты Уровень безработицы (RHS), Номинальный рост зарплаты (LHS), Уровень инфляции (LHS) 0, 2, 4, 6, 8, 10 (шкала LHS) 3,0, 3,2, 3,4, 3,6, 3,8, 4,0, 4,2, 4,4, 4,6, 4,8 (шкала RHS)

b) Активы, обязательства и чистая стоимость активов домохозяйств по отношению к ВВП

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Федеральной резервной системы (2025b).

Примечания: Активы домохозяйств включают финансовые активы (депозиты, акции, пенсионные права) и нефинансовые активы (преимущественно недвижимость), в то время как обязательства в основном состоят из ипотечного долга и потребительского кредита. В 2005 году активы составляли 550% ВВП, а обязательства — 88% ВВП.

Частные инвестиции в Соединенных Штатах в 2025 году оставались неравномерными, отражая продолжение недавних тенденций (см. рисунок III.2). Рост был сосредоточен в инвестициях, связанных с ИИ, с устойчивым увеличением расходов на оборудование — особенно оборудование для обработки информации — и продукты интеллектуальной собственности, такие как программное обеспечение. Напротив, инвестиции в жилые и коммерческие здания сократились, что отражает сохраняющуюся слабость на рынках коммерческой недвижимости и жилья. Инвестиции в обрабатывающую промышленность, энергетику и коммуникационные сооружения, включая центры обработки данных, оставались на высоком уровне, но темпы роста замедлились.

Ожидается, что инвестиции, связанные с ИИ, останутся стабильными; однако расходы на оборудование могли быть произведены опережающими темпами на фоне политической неопределенности, что делает их уязвимыми к временному откату в 2026 году. Хотя товары, обычно используемые в инвестициях, связанных с ИИ, в основном были освобождены от тарифов IEEPA, ожидаемые тарифы по разделу 232 на полупроводники могут увеличить расходы.

Бюджетная политика остается экспансионистской, при этом акцент смещается с увеличения государственных расходов на снижение налогов как на основной инструмент стимулирования. Закон о согласовании федерального бюджета 2025 года на постоянной основе продлил сокращение подоходного налога с физических лиц 2017 года (Watson and Van Ness, 2025). Законопроект также внес изменения в налоговый кодекс, позволяющие предприятиям полностью вычитать соответствующие капитальные расходы из налогооблагаемого дохода. По данным Бюджетного управления Конгресса (CBO, 2025), эти меры, как ожидается, будут стимулировать частное потребление и инвестиции в оборудование. Однако возможная отмена расширенных налоговых льгот по страховым премиям медицинского страхования затронет широкий круг домохозяйств (Steinzor, 2025).

Текущие бюджетные меры также, вероятно, приведут к увеличению дефицита бюджета и государственного долга, чему способствует повышение потолка федерального долга. Тарифные доходы увеличились с 8,3 млрд долл. в декабре 2024 года до 34 млрд долл. в октябре 2025 года. В годовом исчислении это соответствует оценочному росту с примерно 99 млрд долл. (около 2 процентов от общих доходов в 2024 году) до примерно 410 млрд долл. Однако степень, в которой эти дополнительные тарифные доходы компенсируют снижение доходов от сокращения налогов, остается неопределенной. Комитет по ответственному федеральному бюджету в своем скорректированном базовом прогнозе на август 2025 года (CRFB, 2025) прогнозировал, что федеральный долг вырастет с примерно 100 процентов ВВП в конце 2025 года до 107 процентов к 2028 году.

После сохранения ставок неизменными на протяжении большей части 2025 года Федеральная резервная система возобновила смягчение политики, трижды снизив ставку на 25 базисных пунктов в сентябре, октябре и декабре, ссылаясь на растущие риски для рынка труда и замедление инфляции, сохраняя при этом внимание к ценовому давлению, связанному с тарифами. Федеральная резервная система завершила свою программу количественного ужесточения в декабре 2025 года, так как банковские резервы снизились до уровня, считающегося минимально достаточным для поддержания достаточной ликвидности в финансовой системе. По состоянию на сентябрь 2025 года медианный прогноз участников Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) предполагал дополнительное снижение ставки в 2026 году, что снизит целевой диапазон до 3,25–3,5 процента к концу года (Federal Reserve, 2025c).

Дефицит счета текущих операций расширился в первой половине 2025 года, составив в среднем 4,6 процента ВВП по сравнению с 4,0 процента в 2024 году. Чрезвычайный всплеск импорта в первом квартале — частично вызванный упреждающими закупками перед объявлением новых тарифных мер — способствовал увеличению торгового дефицита. Кроме того, состояние счета текущих операций продолжило ухудшаться из-за снижения чистого инвестиционного дохода, что отражает более медленный рост активов США за рубежом по сравнению с быстрым увеличением владения американскими активами иностранными инвесторами.

Рисунок III.2

Реальные частные инвестиции в основной капитал в Соединенных Штатах по типам

Индекс, 2020 Q1 = 100

Источник: ДЭСВ ООН на основе данных Бюро экономического анализа США.

• Сооружения в обрабатывающей промышленности, энергетике и связи

• Прочие сооружения

• Информационное оборудование

• Прочее оборудование

• Интеллектуальная собственность

• Жилье

Канада

В Канаде рост реального ВВП в 2025 году оценивается в 1,4 процента по сравнению с 1,5 процента в 2024 году. Прогнозируется умеренное ускорение роста до 1,5 процента в 2026 году и 1,9 процента в 2027 году. Производственный сектор пострадал от неопределенности, вызванной тарифными мерами Соединенных Штатов, что сдерживало инвестиции бизнеса и наем сотрудников. Уровень безработицы вырос до 7,1 процента в сентябре 2025 года с недавнего минимума в 4,8 процента в июле 2022 года.

¹ Индекс цен на аренду, выплачиваемую новыми арендаторами, опубликованный в рамках исследования «Индекс потребительских цен на аренду для новых арендаторов» (R-CPI-NTR) Бюро статистики труда США (2025a), зафиксировал снижение на 9,3 процента в годовом исчислении во втором квартале 2025 года. Цены на аренду для новых арендаторов широко рассматриваются как опережающий индикатор жилищного компонента индекса потребительских цен, и недавние тенденции указывают на продолжающееся смягчение инфляции в жилищном секторе на протяжении 2026 года.

² Во втором квартале 2025 года среднее соотношение активов к долгу для домохозяйств в верхних 20 процентах распределения доходов оценивалось в 8,1 процента по сравнению с 16,9 процента для домохозяйств в нижних 80 процентах (Federal Reserve, 2025a). Порог 80-го процентиля (представляющий верхние 20 процентов дохода домохозяйств) оценивается примерно в 160 000 долларов США на 2025 год на основе последнего Обзора потребительских финансов (Federal Reserve, 2023) и поправок на инфляцию.

... [Остальной текст пропущен из-за ограничений базы данных]