Обзор мирового рынка и макроэкономические перспективы на 2026 год

Обзор рынка

Макроэкономические взгляды

Рост: Эскалация на Ближнем Востоке может создать умеренный риск для роста — особенно для импортеров энергоносителей. Тем не менее, в 2026 году мы ожидаем здоровый глобальный рост, которому будут способствовать ослабление негативного эффекта от тарифов, устойчивый объем CAPEX и фискальная поддержка. В США мы ожидаем подъем в первом полугодии, обусловленный снижением налогов, продолжающимися инвестициями бизнеса и стабилизацией рынка труда. В Европе, как мы ожидаем, сохранятся позитивные экономические показатели, подкрепляемые федеральными расходами Германии.

Инфляция: Инфляция в США продолжает снижаться по мере ослабления эффекта тарифов. В сочетании с влиянием снижения цен на жилье, умеренным ростом заработной платы и эффектом производительности от ИИ, мы полагаем, что к концу года базовая инфляция может вернуться к уровню чуть выше 2%. Ожидается, что инфляция в еврозоне в краткосрочной перспективе останется близкой к целевому уровню, а нормализация роста заработной платы станет стабилизирующим фактором. Устойчиво высокие цены на энергоносители создают риск роста инфляции.

Денежно-кредитная политика: Мы считаем, что центральные банки не будут реагировать на шок предложения, если инфляционные ожидания останутся в целом зафиксированными. Если назначение подтвердится, мы ожидаем, что новый председатель ФРС Уорш будет придерживаться «голубиной» позиции в политических дискуссиях, так как он рассматривает рост производительности за счет ИИ как дезинфляционный фактор. В Японии недавняя волатильность рынка и законодательные действия могут привести к тому, что Банк Японии (BoJ) отложит повышение ставки до июля.

График месяца: ускорение ротации

Динамика мирового рынка акций с начала года

(Данные на графике за период с 31 декабря 2025 по 25 февраля 2026) - S&P 500 - MSCI World Ex-US - MSCI World Small Cap - MSCI EM - Великолепная семерка (Mag 7)

Взгляды на рынок

ИИ: В 2025 году всеобщий энтузиазм по поводу ИИ способствовал росту всего комплекса технологий ИИ. В этом году торговля активами, связанными с ИИ, становится все более индивидуальной (идиосинкразической), так как инвесторы сталкиваются с растущими опасениями по поводу ИИ-деструкции и резкого увеличения CAPEX в сфере ИИ. Инвесторы вознаграждают компании, которые могут обеспечить возврат инвестиций в ИИ, а также инфраструктурные компании, которые получают прямую выгоду от CAPEX в ИИ, в то время как будущие доходы компаний, подверженных риску деструкции, переоцениваются в сторону снижения.

Развивающиеся рынки (EM): Акции развивающихся рынков продолжили ралли 2025 года, поднявшись на 12% с начала года. В отличие от прошлого года, когда на расширение оценки пришлось почти половина прироста, ралли этого года почти полностью обусловлено прибылью. Мы ожидаем, что устойчивый глобальный рост, спрос на оборудование, связанное с ИИ, и рост цен на сырьевые товары продолжат поддерживать доходы и доходность акций EM, хотя геополитика создает региональные риски.

Кредитование: Опасения инвесторов по поводу частного кредитования вновь всплыли на фоне распродажи акций технологического сектора (software), усилившись после недавних событий, связанных с ликвидностью. Мы не видим признаков системных проблем в частном кредитовании, учитывая, что фундаментальные показатели компаний остаются достаточно сильными для обслуживания кредитов в краткосрочной перспективе, а в долгосрочной перспективе мы ожидаем, что достижения в области ИИ изменят индустрию программного обеспечения, а не уничтожат ее.

Прогнозы по классам активов

Условия для глобальных компаний с малой капитализацией

Мы считаем, что компании с малой капитализацией подготовлены к успеху в 2026 году на фоне глобального циклического роста, продолжающегося восстановления прибыли и возобновления активности на рынках капитала. Кроме того, оценки продолжают оставаться привлекательными как на абсолютной, так и на относительной основе. В США акции компаний с малой капитализацией торгуются с дисконтом ~25% к компаниям с большой капитализацией (за исключением убыточных фирм), что близко к историческим минимумам. За пределами США международные компании с малой капитализацией, которые обычно торгуются с премией, сейчас находятся примерно на одном уровне с крупными компаниями. Однако дисперсия широка, волатильность высока, а ликвидность низка, что делает избирательность ключевым фактором.

Циклическое ускорение

Рост ВВП (%)

(Прогноз на 4 кв. 2025 – 4 кв. 2026)

Макроэкономический прогноз благоприятствует дальнейшему укреплению компаний с малой капитализацией, особенно в первом полугодии. Ускорение роста исторически было сильным попутным ветром, стимулирующим более быстрый рост прибыли за счет увеличения потребительских расходов, инвестиций бизнеса и нормализации процентных ставок. США сегодня являются важным двигателем роста — американские компании с малой капитализацией получают 80% выручки внутри страны по сравнению с 72% у компаний с большой капитализацией. Американские компании с малой капитализацией также составляют 60% глобальной вселенной малой капитализации.

Отраслевая конъюнктура

Отраслевая структура компаний с малой капитализацией (%)

(Сравнение США и стран за пределами США)

Поскольку рынок малой капитализации является весьма циклическим и ориентированным на стоимость, он исторически выигрывает от ускорения роста. Однако сегодняшняя вселенная интересна тем, что она также предлагает доступ к темам долгосрочного (секулярного) роста, таким как ИИ, оборона, инфраструктура и потребительские расходы. Хотя в технологическом секторе наблюдалась недавняя волатильность, отдельные компании с четкими драйверами роста и специализированными предложениями могут оказаться устойчивыми — включая поставщиков облачной инфраструктуры, проприетарных данных и решений в области кибербезопасности.

Избирательность приобретает большее значение

Спрэд доходности между 50 лучшими и 50 худшими акциями (12 мес., %)

(Сравнение Russell 2000 и S&P 500 за 2016–2026 гг.)

Мы считаем, что широкая дисперсия на рынке компаний с малой капитализацией требует более тонкого инвестиционного подхода, чем просто следование за рынком (бета). В 2025 году средний спрэд доходности между 50 лучшими и 50 худшими акциями в индексе Russell 2000 был почти в 3 раза больше, чем в S&P 500. Краткосрочный ажиотаж может приводить к эпизодическим результатам, но мы убеждены, что устойчивая доходность достигается за счет выявления стабильной прибыли и эффективного управления рыночными рисками.

Важная информация

1. График месяца: Источник: Bloomberg и Goldman Sachs Asset Management. По состоянию на 23 февраля 2026 года. На графике показана доходность с начала года индексов S&P 500, MSCI World Ex-US, MSCI Global Small Cap, MSCI Emerging Markets и Bloomberg Magnificent 7 Total Return.
2. Прогнозы по классам активов: Целевые цены для основных классов активов предоставлены Goldman Sachs Global Investment Research. Источник: «От геополитики к ИИ: рыночные риски и эффект HALO». По состоянию на 2 марта 2026 года.

Определения к странице 1

ИИ (AI) означает искусственный интеллект. Б.п. (Bp) означает базисный пункт, или 1/100 процента. BoJ означает Банк Японии. Голубиная политика означает политику, направленную на поддержку более низких процентных ставок. EM означает развивающиеся рынки. FOMC означает Федеральный комитет по операциям на открытом рынке. GIR означает Goldman Sachs Global Investment Research. Mag 7 означает «Великолепную семерку», 7 крупнейших акций в индексе S&P 500: Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Nvidia, Meta Platforms и Tesla.

Примечания к странице 2

Примечания к верхнему разделу: На графике показаны поквартальные (QoQ) оценки роста ВВП США и роста прибыли на акцию (EPS) индекса Russell 2000. Прогнозы роста ВВП предоставлены Goldman Sachs Global Investment Research. Прогнозы прибыли основаны на консенсус-прогнозе Bloomberg. Примечания к среднему разделу: На графике показан отраслевой состав индекса MSCI World Ex-US Small Cap и индекса Russell 2000. Примечания к нижнему разделу: На графике показана скользящая 12-месячная разница в доходности между 50 лучшими и 50 худшими акциями в индексах Russell 2000 и S&P 500. Бета означает широкое рыночное воздействие.

Индексные ориентиры

Индекс S&P 500 — это индекс Standard & Poor's 500 Composite Stock Prices, включающий 500 акций, невзвешенный индекс цен на обыкновенные акции. Показатели индекса не отражают вычеты комиссий, расходов или налогов. Невозможно инвестировать напрямую в невзвешенный индекс.

Индекс STOXX Europe 600 производный от индекса STOXX Europe Total Market Index (TMI) и является подмножеством индекса STOXX Global 1800. Имея фиксированное количество из 600 компонентов, индекс STOXX Europe 600 представляет компании с большой, средней и малой капитализацией в 18 странах Европы.

Японский индекс TOPIX — это средневзвешенный по капитализации индекс крупнейших компаний, представленных в Первой секции...

50 крупнейших и 50 мельчайших по капитализации акций в индексах Russell 2000 и S&P 500. Бета означает подверженность широкому рыночному риску.

Индекс S&P 500 — это индекс Standard & Poor's 500 Composite Stock Prices, включающий 500 акций, невзвешенный индекс цен на обыкновенные акции. Показатели индекса не отражают вычеты комиссий, расходов или налогов. Невозможно инвестировать напрямую в невзвешенный индекс.

Индекс STOXX Europe 600 является производным от индекса STOXX Europe Total Market Index (TMI) и представляет собой подмножество индекса STOXX Global 1800. Имея фиксированное количество из 600 компонентов, индекс STOXX Europe 600 представляет компании с большой, средней и малой капитализацией в 18 странах Европы.

Японский индекс TOPIX — это средневзвешенный по капитализации индекс крупнейших компаний, представленных в Первой секции Токийской фондовой биржи.

Индекс MSCI Emerging Markets охватывает компании с большой и средней капитализацией в 24 странах с развивающейся экономикой (EM).

Индекс MSCI AC Asia ex Japan охватывает компании с большой и средней капитализацией в 2 из 3 стран с развитой экономикой (за исключением Японии) и в 8 странах с развивающейся экономикой в Азии.

Индекс MSCI World Small Cap охватывает компании с малой капитализацией в 23 странах с развитой экономикой (DM).

Индекс MSCI World ex USA охватывает компании с большой и средней капитализацией в 22 из 23 стран с развитой экономикой (DM), за исключением США. Индекс включает 775 компонентов и охватывает примерно 85% рыночной капитализации в каждой стране, скорректированной с учетом акций в свободном обращении.

Индекс Bloomberg Magnificent 7 Total Return — это равнозвешенный по долларовой стоимости эталонный индекс акций, состоящий из фиксированной корзины 7 активно торгуемых компаний, зарегистрированных в США: Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Nvidia, Meta Platforms и Tesla.

Рекомендации по рискам

Обратите внимание, что данный материал может представлять собой исследование или побуждение к действию в соответствии с Директивой о рынках финансовых инструментов (MiFID). Если у вас есть сомнения относительно возможности дальнейшего получения или доступа к этому материалу, пожалуйста, проконсультируйтесь со своим профессиональным консультантом. Если вы определите, что не можете продолжать получать или иметь доступ к этому материалу, пожалуйста, свяжитесь с вашим обычным контактным лицом в Goldman Sachs Asset Management.

Долевые ценные бумаги более волатильны, чем облигации, и подвержены большим рискам. Инвестиции в иностранные рынки и рынки развивающихся стран могут быть более волатильными и менее ликвидными, чем инвестиции в ценные бумаги США, и подвержены рискам колебаний валютных курсов, а также неблагоприятных экономических или политических событий. На инвестиции в сырьевые товары могут влиять изменения общих рыночных движений, волатильность товарных индексов, изменения процентных ставок или факторы, влияющие на конкретную отрасль или товар. Валютный рынок предоставляет инвесторам значительную степень кредитного плеча. Это плечо несет в себе потенциал существенной прибыли, но также сопряжено с высокой степенью риска, включая риск того, что убытки могут быть столь же значительными. Колебания валютных курсов также влияют на стоимость инвестиций.

Инвестиции в ценные бумаги с фиксированной доходностью подвержены рискам, связанным с долговыми ценными бумагами в целом, включая кредитный риск, риск ликвидности, процентный риск, а также риск досрочного погашения и пролонгации. Цены на облигации колеблются обратно пропорционально изменениям процентных ставок. Таким образом, общий рост процентных ставок может привести к снижению цены облигации. Стоимость ценных бумаг с переменной и плавающей процентной ставкой, как правило, менее чувствительна к изменениям процентных ставок, чем стоимость ценных бумаг с фиксированной ставкой. Ценные бумаги с переменной и плавающей ставкой могут снижаться в цене, если процентные ставки не будут меняться в соответствии с ожиданиями. И наоборот, ценные бумаги с переменной и плавающей ставкой, как правило, не растут в цене при снижении рыночных процентных ставок. Кредитный риск — это риск того, что эмитент не выполнит обязательства по выплате процентов и основной суммы долга. Кредитный риск выше при инвестировании в высокодоходные облигации, также известные как мусорные облигации. Риск досрочного погашения — это риск того, что эмитент ценной бумаги может выплатить основную сумму долга быстрее, чем предполагалось изначально.

«Мы/Наш» относится к Goldman Sachs Asset Management. Представленные здесь экономические и рыночные прогнозы приведены в информационных целях по состоянию на дату составления данного документа. Нет никаких гарантий, что поставленные цели будут достигнуты. Не может быть никакой уверенности в том, что прогнозы оправдаются. Диверсификация не защищает инвестора от рыночного риска и не гарантирует получение прибыли. Пожалуйста, ознакомьтесь с дополнительными сведениями в конце данного документа. Показатели доходности в прошлом не являются индикатором будущих доходов и не гарантируют будущих результатов, которые могут варьироваться.

ТОЛЬКО ДЛЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИЛИ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ — НЕ ДЛЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ И/ИЛИ РАСПРОСТРАНЕНИЯ СРЕДИ ШИРОКОЙ ОБЩЕСТВЕННОСТИ.

Риск пролонгации — это риск того, что эмитент ценной бумаги может выплатить основную сумму долга медленнее, чем предполагалось изначально. Все инвестиции с фиксированной доходностью при выкупе или наступлении срока погашения могут стоить меньше их первоначальной стоимости.

Международные ценные бумаги могут быть более волатильными и менее ликвидными, а также подвержены рискам неблагоприятных экономических или политических событий. Международные ценные бумаги подвержены большему риску потерь в результате, помимо прочего, следующего: неадекватное регулирование, волатильность рынков ценных бумаг, неблагоприятные обменные курсы, а также социальные, политические, военные, регуляторные, экономические или экологические события или стихийные бедствия.

При росте процентных ставок стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью обычно снижается. Колебания процентных ставок могут также влиять на доходность и ликвидность ценных бумаг с фиксированной доходностью.

Инвестиции на развивающихся рынках могут быть менее ликвидными и подвержены большему риску, чем инвестиции на развитых рынках, в результате, помимо прочего, следующего: неадекватное регулирование, волатильность рынков ценных бумаг, неблагоприятные обменные курсы, а также социальные, политические, военные, регуляторные, экономические или экологические события или стихийные бедствия.

Сырьевые товары обладают большей волатильностью, чем инвестиции в традиционные ценные бумаги. На инвестиции в сырьевые товары могут влиять изменения общих рыночных движений, изменения процентных ставок или факторы, влияющие на конкретную отрасль или товар. Сырьевые товары также подвержены социальным, политическим, военным, регуляторным, экономическим, экологическим рискам или рискам стихийных бедствий.

Инвестиции в инфраструктуру подвержены влиянию различных факторов, которые могут негативно сказаться на их деятельности или операциях, включая соблюдение нормативных требований, рост процентных расходов в связи с капитальным строительством, государственные ограничения, влияющие на проекты с государственным финансированием, последствия общих экономических условий, усиление конкуренции, стоимость сырьевых товаров, энергетическую политику, неблагоприятное налоговое законодательство или учетную политику, а также высокий уровень заемного капитала.

Риск колебаний курсов иностранных валют может привести к снижению стоимости ценных бумаг, номинированных в такой иностранной валюте. Курсы обмена валют могут значительно колебаться в течение коротких периодов времени. Эти риски могут быть более выраженными для инвестиций в ценные бумаги эмитентов, расположенных в развивающихся странах или иным образом экономически связанных с ними. Если применимо, методы инвестирования, используемые для попытки снижения риска движения валют (хеджирование), могут оказаться неэффективными. Хеджирование также сопряжено с дополнительными рисками, связанными с производными инструментами.

Высокодоходные ценные бумаги с более низким рейтингом сопряжены с большей волатильностью цен и представляют больший кредитный риск, чем ценные бумаги с фиксированной доходностью с более высоким рейтингом.

Инвестиции в частный кредит и прямой частный капитал подходят не для всех инвесторов. Инвесторы должны тщательно изучить и рассмотреть потенциальные инвестиции, риски, сборы и расходы на частный капитал перед инвестированием. Они являются спекулятивными, высоколиквидными, сопряжены с высокой степенью риска, имеют высокие комиссии и расходы, которые могут снизить доходность, и подвержены возможности частичной или полной потери капитала. Таким образом, они предназначены для опытных и искушенных долгосрочных инвесторов, которые могут принять такие риски.

В данной информации обсуждается общая рыночная активность, тенденции в отрасли или секторе, или другие широкомасштабные экономические, рыночные или политические условия, и ее не следует истолковывать как исследование или инвестиционный совет. Данный материал был подготовлен Goldman Sachs Asset Management и не является финансовым исследованием или продуктом Goldman Sachs Global Investment Research (GIR). Он не был подготовлен в соответствии с применимыми положениями закона, направленными на содействие независимости финансового анализа, и на него не распространяется запрет на торговлю после распространения финансового исследования. Выраженные взгляды и мнения могут отличаться от взглядов и мнений Goldman Sachs Global Investment Research или других департаментов или подразделений Goldman Sachs и его аффилированных лиц. Инвесторам настоятельно рекомендуется проконсультироваться со своими финансовыми консультантами перед покупкой или продажей любых ценных бумаг. Эта информация может быть неактуальной, и Goldman Sachs Asset Management не несет обязательств по предоставлению каких-либо обновлений или изменений.

Капитал подвержен риску.

Раскрытие информации об индексах

Индексы являются неуправляемыми. Показатели индекса отражают реинвестирование всех доходов или дивидендов, в зависимости от обстоятельств, но не отражают вычет каких-либо комиссий или расходов, которые могли бы снизить доходность. Инвесторы не могут инвестировать напрямую в индексы.

Упомянутые в данном документе индексы были выбраны потому, что они хорошо известны, легко узнаваемы инвесторами и отражают те индексы, которые, по мнению Инвестиционного менеджера (частично основанному на отраслевой практике), обеспечивают надлежащий эталон для оценки инвестиций или более широкого рынка, описанного здесь.

Ссылки на индексы, эталоны или другие показатели относительной рыночной доходности за определенный период времени предоставляются исключительно для вашей информации и не означают, что портфель достигнет аналогичных результатов. Состав индекса может не отражать способ формирования портфеля. Хотя консультант стремится разработать портфель, отражающий соответствующие характеристики риска и доходности, характеристики портфеля могут отклоняться от характеристик эталона.

Ни MSCI, ни любая другая сторона, участвующая или связанная с компиляцией, вычислением или созданием данных MSCI, не дает никаких явных или подразумеваемых гарантий или заверений в отношении таких данных (или результатов, которые могут быть получены при их использовании), и все такие стороны настоящим прямо отказываются от всех гарантий оригинальности, точности, полноты, пригодности для продажи или соответствия определенной цели в отношении любых таких данных. Не ограничивая вышесказанное, ни при каких обстоятельствах MSCI, любой из ее аффилированных лиц или любая третья сторона, участвующая или связанная с компиляцией, вычислением или созданием данных, не несет никакой ответственности за любой прямой, косвенный, фактический, штрафной, последующий или любой другой ущерб (включая упущенную выгоду), даже если они были уведомлены о возможности такого ущерба. Дальнейшее распространение или разглашение данных MSCI без явного письменного согласия MSCI запрещено.

Значение индекса TOPIX и знаки TOPIX являются объектами прав собственности, принадлежащих JPX Market Innovation & Research, Inc. или аффилированным лицам JPX Market Innovation & Research, Inc. (далее именуемые в совокупности «JPX»), и JPX владеет всеми правами и ноу-хау, относящимися к TOPIX, такими как расчет, публикация и использование значения индекса TOPIX, а также относящимися к знакам TOPIX. JPX не несет ответственности за ошибки в расчетах, неверную публикацию, задержку или прерывание публикации значения индекса TOPIX.

Выраженные взгляды и мнения предназначены исключительно для информационных целей и не являются рекомендацией Goldman Sachs Asset Management покупать, продавать или удерживать какие-либо ценные бумаги. Взгляды и мнения актуальны на дату составления данного документа и могут быть изменены; их не следует рассматривать как инвестиционный совет.

Несмотря на то, что определенная информация была получена из источников, которые считаются надежными, мы не гарантируем ее точность, полноту или справедливость. Мы полагались и предполагали без независимой проверки точность и полноту всей информации, доступной из открытых источников.

Экономические и рыночные прогнозы, представленные в настоящем документе, отражают ряд допущений и суждений на дату составления данного документа и могут быть изменены без предварительного уведомления. Эти прогнозы не учитывают конкретные инвестиционные цели, ограничения, налоговую и финансовую ситуацию или другие потребности конкретного клиента. Фактические данные будут отличаться и могут не быть отражены здесь. Эти прогнозы подвержены высокому уровню неопределенности, которая может повлиять на фактические результаты. Соответственно, эти прогнозы следует рассматривать лишь как репрезентативные для широкого диапазона возможных исходов. Эти прогнозы являются оценочными, основаны на допущениях, подлежат существенному пересмотру и могут значительно меняться по мере изменения экономических и рыночных условий. Goldman Sachs не берет на себя обязательств по обновлению или изменению этих прогнозов. Примеры и тематические исследования приведены исключительно в иллюстративных целях.

ТОЛЬКО ДЛЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ ИЛИ ФИНАНСОВЫХ ПОСРЕДНИКОВ – НЕ ДЛЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ И/ИЛИ РАСПРОСТРАНЕНИЯ СРЕДИ ШИРОКОЙ ОБЩЕСТВЕННОСТИ

ДАННЫЙ МАТЕРИАЛ НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ПРЕДЛОЖЕНИЕМ ИЛИ ПРЕДЛОЖЕНИЕМ К ПОКУПКЕ В ЛЮБОЙ ЮРИСДИКЦИИ ИЛИ ЛЮБОМУ ЛИЦУ, ЕСЛИ ЭТО БЫЛО БЫ НЕСАНКЦИОНИРОВАННЫМ ИЛИ НЕЗАКОННЫМ.

Потенциальные инвесторы должны самостоятельно информировать себя о любых применимых юридических требованиях, а также о правилах налогообложения и валютного контроля в странах их гражданства, проживания или домицилия, которые могут иметь значение.

Результаты в прошлом не гарантируют будущих результатов, которые могут отличаться. Стоимость инвестиций и доход от них будут колебаться и могут как расти, так и падать. Возможна потеря основного капитала.

Региональное раскрытие информации

Азия (за исключением Японии): Обратите внимание, что ни Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited («GSAMHK»), ни Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (номер компании: 201329851H) («GSAMS»), ни любые другие организации, участвующие в бизнесе Goldman Sachs Asset Management и предоставляющие этот материал и информацию, не имеют никаких лицензий, разрешений или регистраций в Азии (кроме Японии), за исключением того, что они ведут деятельность (с учетом применимых местных правил) в следующих юрисдикциях и из них: Гонконг, Сингапур, Индия и Китай. Этот материал был выпущен для использования в Гонконге или из него компанией Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited, а в Сингапуре или из него — компанией Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (номер компании: 201329851H).

Австралия: Этот материал распространяется в Австралии и Новой Зеландии компанией Goldman Sachs Asset Management Australia Pty Ltd ABN 41 006 099 681, AFSL 228948 («GSAMA») и предназначен для ознакомления только оптовыми клиентами в Австралии для целей раздела 761G Закона о корпорациях 2001 года (Cth) и клиентами, которые либо подпадают под любую или все категории инвесторов, изложенные в разделе 3(2) или подразделе 5(2CC) Закона о ценных бумагах 1978 года, подпадают под определение оптового клиента для целей Закона о поставщиках финансовых услуг (регистрация и разрешение споров) 2008 года (FSPA) и Закона о финансовых консультантах 2008 года (FAA), и подпадают под определение оптового инвестора в соответствии с одним из пунктов 37, 38, 39 или 40 Приложения 1 Закона о поведении на финансовых рынках 2013 года (FMCA) Новой Зеландии (совместно именуемые «Оптовый инвестор из Новой Зеландии»). GSAMA не является зарегистрированным поставщиком финансовых услуг в соответствии с FSPA. GSAMA не имеет места ведения бизнеса в Новой Зеландии. В Новой Зеландии этот документ и любой доступ к нему предназначены только для лиц, которые предварительно подтвердили GSAMA, что они являются Оптовыми инвесторами из Новой Зеландии. Этот документ предназначен для ознакомления только целевым получателем. Этот документ не может быть воспроизведен или распространен любому лицу полностью или частично без предварительного письменного согласия GSAMA.

В той мере, в какой этот документ содержит какое-либо утверждение, которое может считаться советом по финансовым продуктам в Австралии в соответствии с Законом о корпорациях 2001 года (Cth), этот совет предназначен только для целевого получателя этого документа, являющегося оптовым клиентом для целей Закона о корпорациях 2001 года (Cth).

Любые советы, содержащиеся в данном документе, предоставляются любой из следующих организаций. Они освобождены от требования иметь австралийскую лицензию на оказание финансовых услуг в соответствии с Законом о корпорациях Австралии и, следовательно, не имеют никаких австралийских лицензий на оказание финансовых услуг, и регулируются в соответствии с законами, применимыми в их соответствующих юрисдикциях, которые отличаются от австралийских законов. Любые финансовые услуги, предоставляемые любому лицу этими организациями путем распространения этого документа в Австралии, предоставляются таким лицам в соответствии с соответствующими Классовыми приказами ASIC и Инструментами ASIC, упомянутыми ниже:

• Goldman Sachs Asset Management, LP (GSAMLP), Goldman Sachs & Co. LLC (GSCo), в соответствии с Классовым приказом ASIC 03/1100; регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам США в соответствии с законами США.
• Goldman Sachs Asset Management International (GSAMI), Goldman Sachs International (GSI), в соответствии с Классовым приказом ASIC 03/1099; регулируются Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA); GSI также авторизована Управлением пруденциального регулирования (PRA), и обе организации действуют в соответствии с законами Великобритании.
• Goldman Sachs Asset Management (Singapore) Pte. Ltd. (GSAMS), в соответствии с Классовым приказом ASIC 03/1102; регулируется Денежно-кредитным управлением Сингапура в соответствии с законами Сингапура.
• Goldman Sachs Asset Management (Hong Kong) Limited (GSAMHK), в соответствии с Классовым приказом ASIC 03/1103, и Goldman Sachs (Asia) LLC (GSALLC), в соответствии с Инструментом ASIC 04/0250; регулируются Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга в соответствии с законами Гонконга.

Бахрейн: Этот материал не проверялся Центральным банком Бахрейна (CBB), и CBB не несет ответственности за точность утверждений или информации, содержащейся в нем, или за результаты деятельности ценных бумаг или связанных с ними инвестиций, а также CBB не несет никакой ответственности перед любым лицом за ущерб или убытки, возникшие в результате доверия к любому утверждению или информации, содержащейся в настоящем документе. Этот материал не будет выпускаться, передаваться или предоставляться широкой общественности.

Канада: Данный документ был передан в Канаде компанией GSAM LP, которая зарегистрирована в качестве управляющего портфелем в соответствии с законодательством о ценных бумагах во всех провинциях Канады, в качестве управляющего торговлей товарными фьючерсами в соответствии с законодательством Онтарио о товарных фьючерсах и в качестве консультанта по производным финансовым инструментам в соответствии с законодательством Квебека о производных финансовых инструментах. GSAM LP не зарегистрирована для предоставления инвестиционных консультационных услуг или услуг по управлению портфелем в отношении биржевых фьючерсов...

...заявления или информацию, содержащуюся в настоящем документе, или за доходность ценных бумаг или связанных с ними инвестиций; также ЦББ (CBB) не несет ответственности перед любым лицом за ущерб или убытки, возникшие в результате доверия к любому заявлению или информации, содержащейся в настоящем документе. Данный материал не будет выпускаться, передаваться или предоставляться широкой общественности.

Канада: ...или опционных контрактов в Манитобе и не предлагает оказание таких консультационных услуг по инвестициям или услуг по управлению портфелем в Манитобе посредством доставки данного материала.

Колумбия: Данная презентация не имеет целью или результатом инициирование, прямое или косвенное, приобретения продукта или предоставления услуги со стороны Goldman Sachs Asset Management резидентам Колумбии. Продукты и/или услуги Goldman Sachs Asset Management не могут предлагаться или продвигаться в Колумбии или резидентам Колумбии, за исключением случаев, когда такое предложение и продвижение осуществляются в соответствии с Декретом 2555 от 2010 года и другими применимыми правилами и положениями в области продвижения финансовых продуктов и/или услуг и/или рынка ценных бумаг в Колумбии или резидентам Колумбии. При получении данной презентации и в случае принятия решения связаться с Goldman Sachs Asset Management каждый получатель, являющийся резидентом Колумбии, признает и соглашается с тем, что он связался с Goldman Sachs Asset Management по собственной инициативе, а не в результате какого-либо продвижения или рекламы со стороны Goldman Sachs Asset Management или любого из ее агентов или представителей. Резиденты Колумбии признают, что (1) получение данной презентации не является предложением продуктов и/или услуг Goldman Sachs Asset Management и (2) они не получают никакого прямого или косвенного предложения или продвижения финансовых продуктов и/или услуг и/или рынка ценных бумаг со стороны Goldman Sachs Asset Management. Данная презентация является строго частной и конфиденциальной и не может быть воспроизведена или использована для любых целей, отличных от оценки потенциальных инвестиций в продукты Goldman Sachs Asset Management или найма ее услуг получателем данной презентации; она не может быть предоставлена лицу, отличному от получателя данной презентации.

Европейская экономическая зона (ЕЭЗ): Данная финансовая реклама предоставлена Goldman Sachs Asset Management B.V. Данное маркетинговое сообщение распространяется Goldman Sachs Asset Management B.V., в том числе через ее филиалы («GSAM BV»). GSAM BV лицензирована и регулируется Управлением по финансовым рынкам Нидерландов (Autoriteit Financiële Markten, Vijzelgracht 50, 1017 HS Amsterdam, The Netherlands) в качестве управляющего альтернативными инвестиционными фондами («AIFM»), а также управляющего предприятиями для коллективного инвестирования в обращающиеся ценные бумаги («UCITS»). В соответствии со своей лицензией AIFM Управляющий имеет право предоставлять инвестиционные услуги по (i) приему и передаче распоряжений в отношении финансовых инструментов; (ii) управлению портфелем; и (iii) инвестиционному консультированию. В соответствии со своей лицензией управляющего UCITS Управляющий имеет право предоставлять инвестиционные услуги по (i) управлению портфелем; и (ii) инвестиционному консультированию. Информация о правах инвесторов и механизмах коллективной защиты доступна на сайте www.gsam.com/responsible-investing (раздел Policies & Governance). Капитал подвержен риску. Любые претензии, возникающие из или в связи с положениями и условиями настоящего дисклеймера, регулируются законодательством Нидерландов. В Европейском союзе данный материал был одобрен либо Goldman Sachs Asset Management Funds Services Limited, деятельность которой регулируется Центральным банком Ирландии, либо Goldman Sachs Asset Management B.V., деятельность которой регулируется Управлением по финансовым рынкам Нидерландов (AFM).

Франция: Только для профессионального использования (в значении директивы MiFID) — не для публичного распространения. Данный документ предоставляется исключительно в целях получения конкретной информации, позволяющей получателю оценить финансовые характеристики соответствующего финансового инструмента (инструментов), как предусмотрено в статье L. 533-13-1, I, 2° Денежного и финансового кодекса Франции, и не является и не может использоваться в качестве маркетингового материала для инвесторов или потенциальных инвесторов во Франции.

Израиль: Данный документ не был и не будет зарегистрирован, рассмотрен или одобрен Управлением по ценным бумагам Израиля («ISA»). Он не предназначен для общего обращения в Израиле и не может быть воспроизведен или использован для любых других целей. Goldman Sachs Asset Management International не имеет лицензии на предоставление инвестиционных консультационных услуг или услуг по управлению в Израиле.

Япония: Данный материал был выпущен или одобрен в Японии для использования профессиональными инвесторами, определенными в пункте (31) статьи 2 Закона о финансовых инструментах и биржах («FIEL»). Кроме того, любое описание инвестиционных стратегий в отношении схем коллективного инвестирования в соответствии с пунктом 5 или пунктом 6 части (2) статьи 2 FIEL было одобрено только для квалифицированных институциональных инвесторов, определенных в статье 10 Постановления Кабинета министров об определениях в соответствии со статьей 2 FIEL.

Кувейт: Данный материал не был одобрен для распространения в Государстве Кувейт Министерством торговли и промышленности, Центральным банком Кувейта или любым другим соответствующим государственным органом Кувейта. Таким образом, распространение данного материала ограничено в соответствии с законом № 31 от 1990 года и законом № 7 от 2010 года с поправками. В Государстве Кувейт не проводится частное или публичное предложение ценных бумаг, и в Государстве Кувейт не будет заключено никакое соглашение, касающееся продажи каких-либо ценных бумаг. Для предложения или маркетинга ценных бумаг в Государстве Кувейт не используется никакая маркетинговая деятельность, призывы к инвестированию или побуждающие действия.

Оман: Управление по рынку капитала Султаната Оман («CMA») не несет ответственности за правильность или адекватность информации, представленной в данном документе, или за определение того, являются ли услуги, рассматриваемые в данном документе, подходящими инвестициями для потенциального инвестора. CMA также не несет ответственности за любой ущерб или убытки, возникшие в результате доверия к данному документу.

Катар: Данный документ не был и не будет зарегистрирован, рассмотрен или одобрен Управлением по финансовым рынкам Катара, Регулирующим органом Финансового центра Катара или Центральным банком Катара и не может распространяться публично. Он не предназначен для общего обращения в Государстве Катар и не может быть воспроизведен или использован для любых других целей.

Саудовская Аравия: Управление по рынку капитала не делает никаких заявлений относительно точности или полноты данного документа и прямо отказывается от любой ответственности за любые убытки, возникающие в результате или понесенные в связи с доверием к любой части данного документа. Если вы не понимаете содержание данного документа, вам следует проконсультироваться с уполномоченным финансовым консультантом.

Южная Африка: Goldman Sachs Asset Management International уполномочена Советом по финансовым услугам Южной Африки в качестве поставщика финансовых услуг.

Швейцария: Только для использования квалифицированными инвесторами — не для распространения среди широкой общественности. Это маркетинговый материал. Данный документ предоставлен вам компанией Goldman Sachs Asset Management Schweiz Gmbh. Любые будущие договорные отношения будут заключаться с аффилированными лицами Goldman Sachs Asset Management Schweiz Gmbh, которые домицилированы за пределами Швейцарии. Мы хотели бы напомнить вам, что иностранные (не швейцарские) правовые и нормативные системы могут не обеспечивать тот же уровень защиты в отношении конфиденциальности клиентов и защиты данных, который предлагается вам швейцарским законодательством.

ОАЭ: Данный документ не был одобрен Центральным банком Объединенных Арабских Эмиратов или Управлением по ценным бумагам и товарам и не подавался в эти органы. Если вы не понимаете содержание данного документа, вам следует проконсультироваться с финансовым консультантом.

Великобритания: В Великобритании этот материал является финансовой рекламой и был одобрен Goldman Sachs Asset Management International, деятельность которой санкционирована и регулируется в Великобритании Управлением по финансовому регулированию и надзору (FCA).

Соединенные Штаты: В Соединенных Штатах данный материал предлагается и был одобрен Goldman Sachs Asset Management, L.P., которая является зарегистрированным инвестиционным консультантом в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).

Конфиденциальность

Никакая часть этого материала не может быть (i) скопирована, отксерокопирована или продублирована в любой форме любыми средствами или (ii) распространена любому лицу, не являющемуся сотрудником, должностным лицом, директором или уполномоченным агентом получателя, без предварительного письменного согласия Goldman Sachs Asset Management.

Для получения дополнительной информации свяжитесь с вашим торговым представителем Goldman Sachs.

...не являющемуся сотрудником, должностным лицом, директором или уполномоченным агентом получателя.

Дата первого использования: 28 февраля 2026 г. Код соответствия: 495013-OTU-2478667. Код юридического шаблона: 481683-TMPL-01/2026-2436641.

Для получения дополнительной информации свяжитесь с вашим торговым представителем Goldman Sachs.

Только для использования институциональными инвесторами или финансовыми посредниками — не для использования и/или распространения среди широкой общественности.