Обзор рынка золота (2025)

Обзор рынка золота

С середины августа до второй декады октября цены на золото прибавили 32% и достигли исторических максимумов на уровне $4 380 за унцию. В дальнейшем мы стали свидетелями коррекции (-11%, до $3 900 за унцию), в результате которой цена на золото за последний месяц осталась практически без изменений – на уровне около $4 000 за унцию. Тем не менее, с начала 2025 года драгметалл подорожал более чем на 50%, то есть динамика цен по итогам текущего года, по нашей оценке, будет лучшей за последние 45 лет. На прошлой неделе ФРС США снизил процентные ставки, но жесткие комментарии Джерома Пауэлла подтолкнули трейдеров к тому, чтобы пересмотреть оценку вероятности декабрьского снижения процентной ставки – сейчас они оценивают ее на уровне 70% (в начале недели эта вероятность оценивалась рынком выше 90%). Тем не менее, данные за 3К25 и сентябрь 2025 года показывают, что мировые ЦБ не только остаются нетто-покупателями золота, но и наращивают вложения в драгметалл. При этом золотые ETF в 3К25 продемонстрировали рекордный приток средств – суммарно по всему миру он достиг $26 млрд, превзойдя предыдущий квартальный рекорд, поставленный в 2К20 ($24 млрд). Отметим, что большинство международных агентств не только подтверждают свои прогнозы по цене золота на 2026 год, но и повышают их. Мы считаем, что текущая коррекция цен на золото вполне логична. На наш взгляд, потенциал роста цен на золото еще отнюдь не исчерпан с учетом ожидающегося дальнейшего снижения процентных ставок, притока средств в золотые ETF, спроса на золото со стороны мировых ЦБ и сохраняющейся макроэкономической и геополитической неопределенности.

Макроэкономическая ситуация в США в моменте должна оказать некоторую поддержку ценам на золото. Ставка ФРС в конце октября была снижена до 3,75-4,0% (это позитивный фактор для рынка золота), а глобальный курс доллара США (по индексу DXY) достиг трехмесячных максимумов – 99 пунктов. В этой ситуации у рынка могут появиться сомнения в перспективах еще одного снижения ставки ФРС до конца года. Более того, участников рынка насторожили комментарии Джерома Пауэлла, который дал понять, что снижение ставки ФРС на прошлой неделе, может оказаться последним в этом году – сейчас трейдеры оценивают вероятность декабрьского снижения в 70%. Между тем, федеральный шатдаун в США продолжается, официальная публикация макроэкономической статистики приостановлена, поэтому инвесторы вынуждены ориентироваться на другие публикации. Так, вчера были опубликованы данные аналитической компании Automatic Data Processing (ADP) по занятости в США, из которых следует, что в октябре в негосударственных американских компаниях появилось 42 тыс. новых рабочих мест, хотя рынок ожидал всего 25 тыс.

Мировые ЦБ значительно увеличили объемы закупок золота до 39 тонн в сентябре (это лучший месячный показатель с начала 2025 года). Центральные банки сохранили статус нетто-покупателей золота даже в условиях высоких текущих цен. По итогам сентября совокупный спрос на золото с их стороны вырос на 80% м/м. Мы оцениваем это как положительный драйвер для дальнейшего роста цен на золото.

В 3К25 инвестиционный спрос на золото вырос на 17% г/г, достигнув 537 тонн. Стремительный рост цен на золото в прошлом квартале был в значительной степени обусловлен повышением общего инвестиционного спроса. Золотые ETF в 3К25 продемонстрировали рекордную динамику вложений. Совокупный приток средств в такие фонды по всему миру достиг $26 млрд, превзойдя предыдущий квартальный рекорд, поставленный в 2К20 (в $24 млрд). Физический объем вложений ETF в золото в третьем квартале составил 222 тонны, в результате чего совокупный объем драгметалла на балансе таких фондов 3 838 тонн, что всего на 2% меньше пикового показателя в 3 929 тонн, зафиксированного в ноябре 2020 г. Это в значительной степени поддерживает интерес к золоту как главному защитному активу.

Причин для снижения цен на золото не наблюдается

Источник: международные базы данных, Альфа-Банк

Доходность золота выше текущей была лишь в 1979 году

Источник: международные базы данных, Альфа-Банк

• Диаграмма: Доходность золота, % * Источник: международные базы данных, Альфа-Банк * На диаграмме представлены данные по доходности золота в процентах с 1977 по 2025 гг., включая прогноз на 4К25.

Обновленный прогноз цен на золото

Источник: международные базы данных, Альфа-Банк

Спрос мировых ЦБ на золото, т

Источник: WGC, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены данные по квартальному спросу мировых ЦБ на золото в тоннах с 1К24 по 3К25.

Спрос на золото в России, т

Источник: IMF, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены данные по квартальному спросу на золото в России в тоннах (слитки и монеты, ювелирные украшения, итого) с 1К24 по 3К25.

В 3К25 не обошлось без рекордов

Источник: WGC, Альфа-Банк

В 3К25 цена золота выросла на 16% кв/кв и составила в среднем $3 457 за унцию, превысив уровень годичной давности на 40%, а показатель предыдущего квартала – на 5%. Спрос на этот драгметалл в натуральном выражении достиг нового максимума – 1 313 тонн (+3% г/г), это самый высокий квартальный показатель за последние 15 лет. Однако рост спроса в денежном выражении был еще более впечатляющим – в 3К25 он подскочил на 44% г/г, до рекордных $146 млрд.

Инвестиционный спрос заметно повлиял на общий рост спроса на золото в 3К25, т

Источник: WGC, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены данные по общему объему спроса на золото в тоннах и цене золота в $/унцию за 3К24, 1К25, 2К25, 3К25.

• Инвестиции в золотые ETF в 3К25 выросли год к году на 134%. На фоне активного спроса на золото со стороны ETF, которые в 3К25 приобрели 222 тонны, в четвертый раз подряд по итогам квартала вырос спрос на слитки и монеты в других сегментах – до более 316 тонн.

• Центральные банки за отчетный квартал приобрели 220 тонн (+28% кв/кв). Тем не менее, по итогам 9М25 они несколько снизили темпы своих покупок. (на 12% меньше, чем за аналогичный период 2024 г.) * Потребление ювелирных изделий в 3К25 снизилось практически на четверть, до 419 тонн, причем такая динамика наблюдается шестой квартал подряд. Это снижение обусловлено рекордно высокими ценами на золото.

• Промышленный спрос на золото в 3К25 был на 2% меньше, чем по итогам аналогичного периода прошлого года. Это обусловлено некоторым ослаблением ажиотажа вокруг искусственного интеллекта на фоне тарифных войн, а также ростом цен на золото.

Спрос и предложение золота по секторам, т

Источник: WGC, Альфа-Банк

Общий объем поставок золота на мировой рынок вырос на 3% г/г, до рекордных 1 313 тонн. Первичная добыча, которая в третьем квартале обычно растет под влиянием сезонных факторов, увеличилась на 2% г/г, до 977 тонн. Предложение вторичного драгметалла, поступающего на рынок после вторичной переработки, составило 344 тонны, увеличившись 6% г/г. Рост вторичной переработки в некоторой степени сдерживался надеждами переработчиков на дальнейшее подорожание драгметалла (это стимулировало их откладывать переработку сырья до формирования еще более благоприятной конъюнктуры), а также в целом благоприятными экономическими условиями. Во внебиржевом сегменте (OTC) инвестиционный спрос на золото в 3К25 увеличился на 55 тонн. Это свидетельствует о том, что многие организации и состоятельные частные лица продолжали проявлять активный интерес к вложениям в этот драгметалл, особенно в сентябре.

В 3К25 мировые ЦБ увеличили закупки золота

Источник: WGC, Альфа-Банк

В 3К25 мировые центральные банки увеличили объем покупок драгметалла практически на 10% г/г, до 220 тонн. Спрос по итогам 9М25 соответствует средним значениям за предыдущие три года, но значительно превышает средние показатели за девять месяцев до 2022 года. Значительный рост цен на золото в 2025 году (с начала года они выросли год к году приблизительно на 50%, достигнув новых рекордных максимумов) поначалу, вероятно, ограничивал масштабы спроса, но увеличение закупок в 3К25 свидетельствует о том, что центральные банки продолжают стратегически наращивать запасы драгметалла, несмотря на более высокие цены. С начала года центробанки увеличили свои резервы на 634 тонн, это меньше прироста за аналогичные периоды трех предыдущих лет, но значительно превышает средние показатели до 2022 года (400 тонн по итогам девяти месяцев). Хотя становится все более маловероятным, что совокупный объем закупок по итогам 2025 года будет соответствовать уровням предыдущих трех лет (более 1 000 тонн), общий спрос со стороны ЦБ остается высоким, что, несомненно, окажет поддержку ценам на золото в период коррекции.

Динамика спроса мировых ЦБ на золото, т

Источник: WGC, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены данные по квартальному спросу мировых ЦБ на золото в тоннах (ЦБ и 5-летнее среднее значение), а также цена золота в $/унцию с 3К2020 по 3К2025.

Основными покупателями в 3К25 оставались ЦБ развивающихся стран, но к этой категории присоединился ряд других ЦБ, которые вернулись на рынок после долгой паузы. Больше всего золота в 3К25 приобрел Национальный банк Казахстана, который увеличил свой золотой запас на 18 тонн, до 324 тонн. ЦБ Бразилии, который до этого в последний раз покупал золото в июле 2021 года, сообщил об увеличении своих золотых резервов в сентябре на 15 тонн, до 145 тонн. Продолжал наращивать вложения в золото ЦБ Турции, который в 3К25 приобрел 7 тонн, доведя свои официальные золотые резервы до 641 тонны. В 3К25 золото покупали ЦБ Ирака (6 тонн), Народный банк Китая (5 тонн), Чешский национальный банк (5 тонн), Банк Ганы (4 тонны) и ряд других суверенных инвесторов. Впрочем, среди центробанков были и те, кто в 3К25 сократил свои вложения в золото. За период с начала года крупнейшим покупателем остается Национальный банк Польши (NBP), хотя с мая он приостановил закупки. При этом NBP подтвердил свое намерение продолжать наращивать свой золотой запас, о чем свидетельствует увеличение целевой доли золота в структуре его международных резервов с 20% до 30%. Это указывает на то, что Нацбанк Польши еще далеко от планового показателя по золотому запасу, хотя он ясно дал понять, что масштаб и темпы закупок будут зависеть от рыночных условий. В настоящее время золотой запас NPB составляет 515 тонн золота, то есть 24% совокупных международных резервов.

Покупка золота мировыми ЦБ в разбивке по странам c начала 2025 г., т

Источник: WGC, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены объемы покупки/продажи золота мировыми ЦБ в тоннах в разбивке по странам (Польша, Казахстан, Азербайджан, Китай, Турция, Бразилия, Гана, Катар, Индия, Германия, Россия, Сингапур, Узбекистан) с начала 2025 года.

Инвестиционный спрос на золото

Источник: международные базы данных, WGC, Альфа-Банк

В 3К25 инвестиционный спрос на золото (слитки, монеты и золотые ETF) вырос на 17% г/г, достигнув 537 тонн. Стремительный рост цен на золото в прошлом квартале был в значительной степени обусловлен повышением общего инвестиционного спроса. Продолжающаяся геополитическая турбулентность и ослабление доллара США по-прежнему стимулировали спрос на защитные активы, в том числе на фоне усиливающихся опасений по поводу независимости Федрезерва, а также в связи с затянувшимся федеральным шатдауном в Соединенных Штатах. Кроме того, инвесторы активно вкладывались в золото, опасаясь упустить возможность заработать на стремительном росте цен. С начала года инвестиционный спрос составил 1 566 тонн, это всего на 6% меньше, чем за 9М20, когда были зафиксированы рекордные вложения в золото. В денежном выражении накопленный объем вложений в этот драгметалл по итогам 9М25 составил $161 млрд, более чем вдвое превысив показатель за аналогичный период 2024 г. ($63 млрд) и на 74% – предыдущее рекордное значение, зафиксированное по итогам 9М20 ($92 млрд). Инвестиционный спрос (слитки, монеты и золотые ETF) по итогам 9М25 обеспечил более половины совокупного спроса; для сравнения, в 2024 г. – всего около трети. Повышению инвестиционного спроса поспособствовало снижение интереса к ювелирным изделиям – некоторые потребители решили переориентироваться на вложения в инвестиционные инструменты, рассматривая их как более выгодный способ инвестировать в золото. Благоприятные условия для инвестиций в золото, которые сохранялись с начала года, остаются в силе: повышенная геополитическая неопределенность и ожидающееся дальнейшее снижение процентных ставок в США. Следовательно, можно предполагать, что инвестиционный спрос продолжит расти – эта тенденция уже наблюдается и в 4К25.

Ежеквартальный спрос на ETF в разбивке по регионам, т

Источник: международные базы данных, WGC, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены данные по ежеквартальному спросу на золотые ETF в тоннах в разбивке по регионам (Северная Америка, Европа, Азия, Прочие), а также цена золота в $/унцию с 3К2020 по 3К2025.

Золотые ETF в 3К25 продемонстрировали рекордную динамику вложений. Совокупный приток средств в такие фонды по всему миру достиг $26 млрд, превзойдя предыдущий квартальный рекорд, поставленный в 2К20 (в $24 млрд). Физический объем вложений ETF в золото в третьем квартале составил 222 тонны, в результате чего совокупный объем драгметалла на балансе таких фондов 3 838 тонн, что всего на 2% меньше пикового показателя в 3929 тонн, зафиксированного в ноябре 2020 г. Спрос на золотые ETF был ключевым фактором, определявшим динамику цен на золото в 2025 году, и третий квартал не стал исключением, особенно в сентябре, когда приток инвестиций ускорился во всех регионах. С начала года объем золота на балансе специализированных ETF увеличился на 619 тонн.

Инвестиционный спрос на золото 2.0

Слитки и монеты

Мировые инвестиции в золотые слитки и монеты в 3К25 превысили 300 тонн четвертый квартал подряд – ранее столь продолжительный период таких значительных вложений последний раз наблюдался в 2013 г. Ажиотаж особенно усилился в сентябре, когда рост цен на золото заметно ускорился на фоне повышенного спроса на защитные активы в условиях глобальной геополитической неопределенности. Дополнительным фактором роста инвестиционного спроса на золото, вероятно, стало то, что покупатели ювелирных изделий частично переориентировались на более выгодные инвестиционные инструменты для вложений в золото.

Инвестиции в слитки и монеты по регионам, т

Источник: WGC, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены данные по инвестициям в слитки и монеты по регионам (Индия, Турция, Китай, США и Европа, Юго-Восточная Азия, Прочие страны Азии, Средний Восток, Прочее) за 9М13, 9М16, 9М19, 9М22, 9М25.

Китай

Спрос на золотые слитки и монеты в КНР, который рос со времен эпидемии COVID-19, в 3К25 расширился. Хотя по сравнению с 2К25, когда был зафиксирован 12-летний максимум, спрос снизился на треть, по итогам июля – сентября он соответствовал среднему квартальному показателю за пять лет. А по итогам 9М25 было приобретено 313 тонн золота, всего на 23 тонны меньше, чем за весь 2024 год. С начала 2025 г. основными факторами, стимулирующими инвестиционный интерес к золоту, были беспрецедентный рост цен на него, американо-китайские торговые противоречия и опасения по поводу темпов экономического роста в стране. Учитывая это, мы ожидаем, что инвестиции в золото останутся на высоком уровне до конца года. Между тем, торговые противоречия между США и Китаем сохраняются, кроме того, есть основания ожидать дальнейшего снижения процентных ставок, что будет дополнительно повышать инвестиционную привлекательность золота по сравнению с процентными инструментами. В 2025 г. в законодательство КНР были внесены изменения, позволяющие страховым компаниям инвестировать в золото, и это должно стать еще одним долгосрочным катализатором дальнейшего повышения спроса на драгметалл в долгосрочной перспективе. Данные из открытых источников свидетельствуют о том, что в третьем квартале официальный статус на Шанхайской бирже золота уже получили шесть китайских страховых компаний, что позволяет им диверсифицировать свои вложения за счет инвестиций в драгметалл.

Индия

В 3К25 в Индии наблюдался устойчиво высокий спрос на золотые слитки и монеты, интерес к которым стимулировался ростом внутренний цен. Ослабление индийской рупии в течение 3К25 также способствовало повышению местных цен на золото, несмотря на неоднозначную динамику мировых цен в июле – августе. Такие условия привлекли дополнительный интерес со стороны инвесторов, которые опасались упустить возможность заработать на подорожании золота. Годовой спрос в 184 тонны является самым высоким за первые девять месяцев с 2013 года.

Россия

Российские розничные инвесторы в 3К25 приобрели максимальный объем золота в виде слитков и монет (9,5 тонн) с 2014 года. Общий спрос на золото, включая слитки, монеты и ювелирные украшения, в России за 3К25 составил 19,6 тонны. Это максимальный квартальный показатель после четвертого квартала 2024 года, когда россияне приобрели 20,6 тонны золота. Напомним, что по итогам всего 2024 года российские потребители приобрели максимальный объем золота с 2013 года: в виде ювелирных изделий, монет и слитков они купили 73,7 тонны драгметалла. По итогам 9М25 в России было приобретено розничными потребителями 51,2 тонны золота.

Спрос на золото по странам за 9М25, т

Источник: WGC, Альфа-Банк

• На диаграмме представлены данные по спросу на золото (слитки и монеты, ювелирные украшения) в тоннах по странам (Китай, Индия, США, Турция, Иран, Россия) за 9М25.

Анализ рынка золота

Источник: международные базы данных, Альфа-Банк

Note: The requested section was found verbatim on Page 2 of the provided document. No OCR errors, line breaks, or formatting issues were present in this specific line, so it is restored exactly as it appeared.

Источник: международные базы данных, Альфа - Банк

С середины августа до второй декады октября цены на золото прибавили 32 % и достигли исторических максимумов на уровне $ 4 380 за унцию. В дальнейшем мы стали свидетелями коррекции (-11 %, до $ 3 900 за унцию), в результате которой цена на золото за последний месяц осталась практически без изменений – на уровне около $ 4 000 за унцию. Тем не менее, с начала 2025 года драгметалл подорожал более чем на 50 %, то есть динамика цен по итогам текущего года, по нашей оценке, будет лучшей за последние 45 лет. На прошлой неделе ФРС США снизил процентные ставки, но жесткие комментарии Джерома Пауэлла подтолкнули трейдеров к тому, чтобы пересмотреть оценку вероятности декабрьского снижения процентной ставки – сейчас они оценивают ее на уровне 70 % (в начале недели эта вероятность оценивалась рынком выше 90 %). Тем не менее, данные за 3 К 25 и сентябрь 2025 года показывают, что мировые ЦБ не только остаются нетто-покупателями золота, но и наращивают вложения в драгметалл. При этом золотые ETF в 3 К 25 продемонстрировали рекордный приток средств – суммарно по всему миру он достиг $ 26 млрд, превзойдя предыдущий квартальный рекорд, поставленный в 2 К 20 ($ 24 млрд). Отметим, что большинство международных агентств не только подтверждают свои прогнозы по цене золота на 2026 год, но и повышают их. Мы считаем, что текущая коррекция цен на золото вполне логична. На наш взгляд, потенциал роста цен на золото еще отнюдь не исчерпан с учетом ожидающегося дальнейшего снижения процентных ставок, притока средств в золотые ETF, спроса на золото со стороны мировых ЦБ и сохраняющейся макроэкономической и геополитической неопределенности.

Макроэкономическая ситуация в США в моменте должна оказать некоторую поддержку ценам на золото. Ставка ФРС в конце октября была снижена до 3,75-4,0 % (это позитивный фактор для рынка золота), а глобальный курс доллара США (по индексу DXY) достиг трехмесячных максимумов – 99 пунктов. В этой ситуации у рынка могут появиться сомнения в перспективах еще одного снижения ставки ФРС до конца года. Более того, участников рынка насторожили комментарии Джерома Пауэлла, который дал понять, что что снижение ставки ФРС на прошлой неделе, может оказаться последним в этом году – сейчас трейдеры оценивают вероятность декабрьского снижения в 70 %. Между тем, федеральный шатдаун в США продолжается, официальная публикация макроэкономической статистики приостановлена, поэтому инвесторы вынуждены ориентироваться на другие публикации. Так, вчера были опубликованы данные аналитической компании Automatic Data Processing (ADP) по занятости в США, из которых следует, что в октябре в негосударственных американских компаниях появилось 42 тыс. новых рабочих мест, хотя рынок ожидал всего 25 тыс.

Мировые ЦБ значительно увеличили объемы закупок золота до 39 тонн в сентябре (это лучший месячный показатель с начала 2025 года). Центральные банки сохранили статус нетто-покупателей золота даже в условиях высоких текущих цен. По итогам сентября совокупный спрос на золото с их стороны вырос на 80 % м/м. Мы оцениваем это как положительный драйвер для дальнейшего роста цен на золото.

В 3 К 25 инвестиционный спрос на золото вырос на 17 % г/г, достигнув 537 тонн. Стремительный рост цен на золото в прошлом квартале был в значительной степени обусловлен повышением общего инвестиционного спроса. Золотые ETF в 3 К 25 продемонстрировали рекордную динамику вложений. Совокупный приток средств в такие фонды по всему миру достиг $ 26 млрд, превзойдя предыдущий квартальный рекорд, поставленный в 2 К 20 (в $ 24 млрд). Физический объем вложений ETF в золото в третьем квартале составил 222 тонны, в результате чего совокупный объем драгметалла на балансе таких фондов 3 838 тонн, что всего на 2 % меньше пикового показателя в 3 929 тонн, зафиксированного в ноябре 2020 г. Это в значительной степени поддерживает интерес к золоту как главному защитному активу.

Источник: WGC, Альфа-Банк

В 3К25 цена золота выросла на 16% кв/кв и составила в среднем $3 457 за унцию, превысив уровень годичной давности на 40%, а показатель предыдущего квартала – на 5%. Спрос на этот драгметалл в натуральном выражении достиг нового максимума – 1 313 тонн (+3% г/г), это самый высокий квартальный показатель за последние 15 лет. Однако рост спроса в денежном выражении был еще более впечатляющим – в 3К25 он подскочил на 44% г/г, до рекордных $146 млрд.

Источник: WGC, Альфа-Банк

• Инвестиции в золотые ETF в 3К25 выросли год к году на 134%. На фоне активного спроса на золото со стороны ETF, которые в 3К25 приобрели 222 тонны, в четвертый раз подряд по итогам квартала вырос спрос на слитки и монеты в других сегментах – до более 316 тонн.
• Центральные банки за отчетный квартал приобрели 220 тонн (+28% кв/кв). Тем не менее, по итогам 9М25 они несколько снизили темпы своих покупок (на 12% меньше, чем за аналогичный период 2024 г.).
• Потребление ювелирных изделий в 3К25 снизилось практически на четверть, до 419 тонн, причем такая динамика наблюдается шестой квартал подряд. Это снижение обусловлено рекордно высокими ценами на золото.
• Промышленный спрос на золото в 3К25 был на 2% меньше, чем по итогам аналогичного периода прошлого года. Это обусловлено некоторым ослаблением ажиотажа вокруг искусственного интеллекта на фоне тарифных войн, а также ростом цен на золото.

Общий объем поставок золота на мировой рынок вырос на 3% г/г, до рекордных 1 313 тонн. Первичная добыча, которая в третьем квартале обычно растет под влиянием сезонных факторов, увеличилась на 2% г/г, до 977 тонн. Предложение вторичного драгметалла, поступающего на рынок после вторичной переработки, составило 344 тонны, увеличившись 6% г/г. Рост вторичной переработки в некоторой степени сдерживался надеждами переработчиков на дальнейшее подорожание драгметалла (это стимулировало их откладывать переработку сырья до формирования еще более благоприятной конъюнктуры), а также в целом благоприятными экономическими условиями. Во внебиржевом сегменте (OTC) инвестиционный спрос на золото в 3К25 увеличился на 55 тонн. Это свидетельствует о том, что многие организации и состоятельные частные лица продолжали проявлять активный интерес к вложениям в этот драгметалл, особенно в сентябре.

Спрос и предложение золота по секторам

Источник: WGC, Альфа-Банк

• Инвестиции в золотые ETF в 3К25 выросли год к году на 134 %. На фоне активного спроса на золото со стороны ETF, которые в 3К25 приобрели 222 тонны, в четвертый раз подряд по итогам квартала вырос спрос на слитки и монеты в других сегментах – до более 316 тонн.
• Центральные банки за отчетный квартал приобрели 220 тонн (+28 % кв/кв). Тем не менее, по итогам 9М25 они несколько снизили темпы своих покупок. (на 12 % меньше, чем за аналогичный период 2024 г.) * Потребление ювелирных изделий в 3К25 снизилось практически на четверть, до 419 тонн, причем такая динамика наблюдается шестой квартал подряд. Это снижение обусловлено рекордно высокими ценами на золото.
• Промышленный спрос на золото в 3К25 был на 2 % меньше, чем по итогам аналогичного периода прошлого года. Это обусловлено некоторым ослаблением ажиотажа вокруг искусственного интеллекта на фоне тарифных войн, а также ростом цен на золото.

Общий объем поставок золота на мировой рынок вырос на 3 % г/г, до рекордных 1 313 тонн. Первичная добыча, которая в третьем квартале обычно растет под влиянием сезонных факторов, увеличилась на 2 % г/г, до 977 тонн. Предложение вторичного драгметалла, поступающего на рынок после вторичной переработки, составило 344 тонны, увеличившись 6 % г/г. Рост вторичной переработки в некоторой степени сдерживался надеждами переработчиков на дальнейшее подорожание драгметалла (это стимулировало их откладывать переработку сырья до формирования еще более благоприятной конъюнктуры), а также в целом благоприятными экономическими условиями. Во внебиржевом сегменте (OTC) инвестиционный спрос на золото в 3К25 увеличился на 55 тонн. Это свидетельствует о том, что многие организации и состоятельные частные лица продолжали проявлять активный интерес к вложениям в этот драгметалл, особенно в сентябре.

Динамика спроса мировых ЦБ на золото

Источник: WGC, Альфа-Банк

В 3К25 мировые центральные банки увеличили объем покупок драгметалла практически на 10% г/г, до 220 тонн. Спрос по итогам 9М25 соответствует средним значениям за предыдущие три года, но значительно превышает средние показатели за девять месяцев до 2022 года. Значительный рост цен на золото в 2025 году (с начала года они выросли год к году приблизительно на 50%, достигнув новых рекордных максимумов) поначалу, вероятно, ограничивал масштабы спроса, но увеличение закупок в 3К25 свидетельствует о том, что центральные банки продолжают стратегически наращивать запасы драгметалла, несмотря на более высокие цены. С начала года центробанки увеличили свои резервы на 634 тонн, это меньше прироста за аналогичные периоды трех предыдущих лет, но значительно превышает средние показатели до 2022 года (400 тонн по итогам девяти месяцев). Хотя становится все более маловероятным, что совокупный объем закупок по итогам 2025 года будет соответствовать уровням предыдущих трех лет (более 1 000 тонн), общий спрос со стороны ЦБ остается высоким, что, несомненно, окажет поддержку ценам на золото в период коррекции.

(График: Линейный график "Динамика спроса мировых ЦБ на золото, т". На графике представлены данные по объему закупок золота Центральными банками и 5-летнее среднее значение, а также цена золота в $/унция. Горизонтальная ось охватывает период с 3К2020 по 3К2025.)

Покупка золота мировыми ЦБ в разбивке по странам с начала 2025 г.

Источник: WGC, Альфа-Банк

Основными покупателями в 3К25 оставались ЦБ развивающихся стран, но к этой категории присоединился ряд других ЦБ, которые вернулись на рынок после долгой паузы. Больше всего золота в 3К25 приобрел Национальный банк Казахстана, который увеличил свой золотой запас на 18 тонн, до 324 тонн. ЦБ Бразилии, который до этого в последний раз покупал золото в июле 2021 года, сообщил об увеличении своих золотых резервов в сентябре на 15 тонн, до 145 тонн. Продолжал наращивать вложения в золото ЦБ Турции, который в 3К25 приобрел 7 тонн, доведя свои официальные золотые резервы до 641 тонны. В 3К25 золото покупали ЦБ Ирака (6 тонн), Народный банк Китая (5 тонн), Чешский национальный банк (5 тонн), Банк Ганы (4 тонны) и ряд других суверенных инвесторов. Впрочем, среди центробанков были и те, кто в 3К25 сократил свои вложения в золото. За период с начала года крупнейшим покупателем остается Национальный банк Польши (NBP), хотя с мая он приостановил закупки. При этом NBP подтвердил свое намерение продолжать наращивать свой золотой запас, о чем свидетельствует увеличение целевой доли золота в структуре его международных резервов с 20% до 30%. Это указывает на то, что Нацбанк Польши еще далеко от планового показателя по золотому запасу, хотя он ясно дал понять, что масштаб и темпы закупок будут зависеть от рыночных условий. В настоящее время золотой запас NPB составляет 515 тонн золота, то есть 24% совокупных международных резервов.

(График: Столбчатая диаграмма "Покупка золота мировыми ЦБ в разбивке по странам с начала 2025 г., т". На диаграмме показаны объемы закупок золота по различным странам, включая Польшу, Казахстан, Азербайджан, Китай, Турцию, Бразилию, Гану, Катар, Индию, Германию, Россию, Сингапур, Узбекистан.)

Источник: WGC, Альфа-Банк

Основными покупателями в 3К25 оставались ЦБ развивающихся стран, но к этой категории присоединился ряд других ЦБ, которые вернулись на рынок после долгой паузы. Больше всего золота в 3К25 приобрел Национальный банк Казахстана, который увеличил свой золотой запас на 18 тонн, до 324 тонн. ЦБ Бразилии, который до этого в последний раз покупал золото в июле 2021 года, сообщил об увеличении своих золотых резервов в сентябре на 15 тонн, до 145 тонн. Продолжал наращивать вложения в золото ЦБ Турции, который в 3К25 приобрел 7 тонн, доведя свои официальные золотые резервы до 641 тонны. В 3К25 золото покупали ЦБ Ирака (6 тонн), Народный банк Китая (5 тонн), Чешский национальный банк (5 тонн), Банк Ганы (4 тонны) и ряд других суверенных инвесторов. Впрочем, среди центробанков были и те, кто в 3К25 сократил свои вложения в золото. За период с начала года крупнейшим покупателем остается Национальный банк Польши (NBP), хотя с мая он приостановил закупки. При этом NBP подтвердил свое намерение продолжать наращивать свой золотой запас, о чем свидетельствует увеличение целевой доли золота в структуре его международных резервов с 20% до 30%. Это указывает на то, что Нацбанк Польши еще далеко от планового показателя по золотому запасу, хотя он ясно дал понять, что масштаб и темпы закупок будут зависеть от рыночных условий. В настоящее время золотой запас NBP составляет 515 тонн золота, то есть 24% совокупных международных резервов.

Данные по покупке золота мировыми ЦБ с начала 2025 г., т

Источник: международные базы данных, WGC, Альфа-Банк

В 3К25 инвестиционный спрос на золото (слитки, монеты и золотые ETF) вырос на 17% г/г, достигнув 537 тонн. Стремительный рост цен на золото в прошлом квартале был в значительной степени обусловлен повышением общего инвестиционного спроса.

Продолжающаяся геополитическая турбулентность и ослабление доллара США по-прежнему стимулировали спрос на защитные активы, в том числе на фоне усиливающихся опасений по поводу независимости Федрезерва, а также в связи с затянувшимся федеральным шатдауном в Соединенных Штатах. Кроме того, инвесторы активно вкладывались в золото, опасаясь упустить возможность заработать на стремительном росте цен. С начала года инвестиционный спрос составил 1 566 тонн, это всего на 6% меньше, чем за 9М20, когда были зафиксированы рекордные вложения в золото. В денежном выражении накопленный объем вложений в этот драгметалл по итогам 9М25 составил $161 млрд, более чем вдвое превысив показатель за аналогичный период 2024 г. ($63 млрд) и на 74% – предыдущее рекордное значение, зафиксированное по итогам 9М20 ($92 млрд). Инвестиционный спрос (слитки, монеты и золотые ETF) по итогам 9М25 обеспечил более половины совокупного спроса; для сравнения, в 2024 г. – всего около трети. Повышению инвестиционного спроса поспособствовало снижение интереса к ювелирным изделиям – некоторые потребители решили переориентироваться на вложения в инвестиционные инструменты, рассматривая их как более выгодный способ инвестировать в золото. Благоприятные условия для инвестиций в золото, которые сохранялись с начала года, остаются в силе: повышенная геополитическая неопределенность и ожидающееся дальнейшее снижение процентных ставок в США. Следовательно, можно предполагать, что инвестиционный спрос продолжит расти – эта тенденция уже наблюдается и в 4К25.

Общий спрос на золото в 3К25: рекорды и тенденции

Источник: WGC, Альфа-Банк

В 3К25 цена золота выросла на 16% кв/кв и составила в среднем $3 457 за унцию, превысив уровень годичной давности на 40%, а показатель предыдущего квартала – на 5%. Спрос на этот драгметалл в натуральном выражении достиг нового максимума – 1 313 тонн (+3% г/г), это самый высокий квартальный показатель за последние 15 лет. Однако рост спроса в денежном выражении был еще более впечатляющим – в 3К25 он подскочил на 44% г/г, до рекордных $146 млрд.

Источник: WGC, Альфа-Банк

Инвестиции в золотые ETF

Золотые ETF в 3К25 продемонстрировали рекордную динамику вложений. Совокупный приток средств в такие фонды по всему миру достиг $26 млрд, превзойдя предыдущий квартальный рекорд, поставленный в 2К20 (в $24 млрд). Физический объем вложений ETF в золото в третьем квартале составил 222 тонны, в результате чего совокупный объем драгметалла на балансе таких фондов 3 838 тонн, что всего на 2% меньше пикового показателя в 3 929 тонн, зафиксированного в ноябре 2020 г. Спрос на золотые ETF был ключевым фактором, определявшим динамику цен на золото в 2025 году, и третий квартал не стал исключением, особенно в сентябре, когда приток инвестиций ускорился во всех регионах. С начала года объем золота на балансе специализированных ETF увеличился на 619 тонн.

Источник: международные базы данных, WGC, Альфа-Банк

(График отображает динамику спроса на золотые ETF в Северной Америке, Европе, Азии и других регионах, а также цену золота в $/унцию за различные кварталы, с 3К2020 по 3К2025.)

Мировые инвестиции в золотые слитки и монеты в 3К25 превысили 300 тонн четвертый квартал подряд – ранее столь продолжительный период таких значительных вложений последний раз наблюдался в 2013 г. Ажиотаж особенно усилился в сентябре, когда рост цен на золото заметно ускорился на фоне повышенного спроса на защитные активы в условиях глобальной геополитической неопределенности. Дополнительным фактором роста инвестиционного спроса на золото, вероятно, стало то, что покупатели ювелирных изделий частично переориентировались на более выгодные инвестиционные инструменты для вложений в золото.

Источник: WGC, Альфа-Банк

(График отображает объемы спроса на слитки и монеты по регионам (Индия, Турция, Китай, США и Европа, Юго-Восточная Азия, Прочие страны Азии, Средний Восток, Прочее) за 9М13, 9М16, 9М19, 9М22, 9М25.)

Источник: WGC, Альфа-Банк

Примечание: Значения для Турции, Ирана и России (Ювелирные украшения) являются приблизительными оценками по графику, так как на исходном изображении отсутствуют точные числовые метки для этих небольших сегментов.

Спрос на золотые слитки и монеты в КНР, который рос со времен эпидемии COVID-19, в 3К25 расширился. Хотя по сравнению с 2К25, когда был зафиксирован 12-летний максимум, спрос снизился на треть, по итогам июля – сентября он соответствовал среднему квартальному показателю за пять лет. А по итогам 9М25 было приобретено 313 тонн золота, всего на 23 тонны меньше, чем за весь 2024 год. С начала 2025 г. основными факторами, стимулирующими инвестиционный интерес к золоту, были беспрецедентный рост цен на него, американо-китайские торговые противоречия и опасения по поводу темпов экономического роста в стране. Учитывая это, мы ожидаем, что инвестиции в золото останутся на высоком уровне до конца года. Между тем, торговые противоречия между США и Китаем сохраняются, кроме того, есть основания ожидать дальнейшего снижения процентных ставок, что будет дополнительно повышать инвестиционную привлекательность золота по сравнению с процентными инструментами. В 2025 г. в законодательство КНР были внесены изменения, позволяющие страховым компаниям инвестировать в золото, и это должно стать еще одним долгосрочным катализатором дальнейшего повышения спроса на драгметалл в долгосрочной перспективе. Данные из открытых источников свидетельствуют о том, что в третьем квартале официальный статус на Шанхайской бирже золота уже получили шесть китайских страховых компаний, что позволяет им диверсифицировать свои вложения за счет инвестиций в драгметалл.

В 3К25 в Индии наблюдался устойчиво высокий спрос на золотые слитки и монеты, интерес к которым стимулировался ростом внутренний цен. Ослабление индийской рупии в течение 3К25 также способствовало повышению местных цен на золото, несмотря на неоднозначную динамику мировых цен в июле – августе. Такие условия привлекли дополнительный интерес со стороны инвесторов, которые опасались упустить возможность заработать на подорожании золота. Годовой спрос в 184 тонны является самым высоким за первые девять месяцев с 2013 года.

Российские розничные инвесторы в 3К25 приобрели максимальный объем золота в виде слитков и монет (9,5 тонн) с 2014 года. Общий спрос на золото, включая слитки, монеты и ювелирные украшения, в России за 3К25 составил 19,6 тонны. Это максимальный квартальный показатель после четвертого квартала 2024 года, когда россияне приобрели 20,6 тонны золота. Напомним, что по итогам всего 2024 года российские потребители приобрели максимальный объем золота с 2013 года: в виде ювелирных изделий, монет и слитков они купили 73,7 тонны драгметалла. По итогам 9М25 в России было приобретено розничными потребителями 51,2 тонны золота.

Источник: WGC, Альфа-Банк

Примечание: Значения в колонке "Итого (общий)" для 1К25-3К25 не указаны на исходном графике явно. Текст документа содержит упоминание общего спроса за 3К25 (19,6 тонны), которое соответствует значению "Итого (общий)" для 3К24 на графике, что может указывать на расхождение в источнике.

Золотые ETF

Золотые ETF в 3К25 продемонстрировали рекордную динамику вложений. Совокупный приток средств в такие фонды по всему миру достиг $26 млрд, превзойдя предыдущий квартальный рекорд, поставленный в 2К20 (в $24 млрд). Физический объем вложений ETF в золото в третьем квартале составил 222 тонны, в результате чего совокупный объем драгметалла на балансе таких фондов 3 838 тонн, что всего на 2% меньше пикового показателя в 3 929 тонн, зафиксированного в ноябре 2020 г. Это в значительной степени поддерживает интерес к золоту как главному защитному активу. Спрос на золотые ETF был ключевым фактором, определявшим динамику цен на золото в 2025 году, и третий квартал не стал исключением, особенно в сентябре, когда приток инвестиций ускорился во всех регионах. С начала года объем золота на балансе специализированных ETF увеличился на 619 тонн. Потенциал роста цен на золото еще отнюдь не исчерпан с учетом ожидающегося дальнейшего снижения процентных ставок, притока средств в золотые ETF, спроса на золото со стороны мировых ЦБ и сохраняющейся макроэкономической и геополитической неопределенности.

Инвестиции в золотые ETF в 3К25 выросли год к году на 134%. На фоне активного спроса на золото со стороны ETF, которые в 3К25 приобрели 222 тонны, в четвертый раз подряд по итогам квартала вырос спрос на слитки и монеты в других сегментах – до более 316 тонн.

Источник: WGC, Альфа-Банк

Ежеквартальный спрос на ETF в разбивке по регионам

Источник: международные базы данных, WGC, Альфа-Банк

В 3К25 приток инвестиций в золотые ETF ускорился во всех регионах. Наибольший приток средств наблюдался в Северной Америке (около 140-150 тонн), за которой следовали Европа (около 50-60 тонн) и Азия (около 10-20 тонн), при этом "Прочие" регионы также показали небольшой, но положительный спрос.

Инвестиции в слитки и монеты

Мировые инвестиции в золотые слитки и монеты в 3К25 превысили 300 тонн четвертый квартал подряд – ранее столь продолжительный период таких значительных вложений последний раз наблюдался в 2013 г. Ажиотаж особенно усилился в сентябре, когда рост цен на золото заметно ускорился на фоне повышенного спроса на защитные активы в условиях глобальной геополитической неопределенности. Дополнительным фактором роста инвестиционного спроса на золото, вероятно, стало то, что покупатели ювелирных изделий частично переориентировались на более выгодные инвестиционные инструменты для вложений в золото.

Спрос на золотые слитки и монеты в КНР, который рос со времен эпидемии COVID-19, в 3К25 расширился. Хотя по сравнению с 2К25, когда был зафиксирован 12-летний максимум, спрос снизился на треть, по итогам июля – сентября он соответствовал среднему квартальному показателю за пять лет. А по итогам 9М25 было приобретено 313 тонн золота, всего на 23 тонны меньше, чем за весь 2024 год. С начала 2025 г. основными факторами, стимулирующими инвестиционный интерес к золоту, были беспрецедентный рост цен на него, американо-китайские торговые противоречия и опасения по поводу темпов экономического роста в стране. Учитывая это, мы ожидаем, что инвестиции в золото останутся на высоком уровне до конца года. Между тем, торговые противоречия между США и Китаем сохраняются, кроме того, есть основания ожидать дальнейшего снижения процентных ставок, что будет дополнительно повышать инвестиционную привлекательность золота по сравнению с процентными инструментами. В 2025 г. в законодательство КНР были внесены изменения, позволяющие страховым компаниям инвестировать в золото, и это должно стать еще одним долгосрочным катализатором дальнейшего повышения спроса на драгметалл в долгосрочной перспективе. Данные из открытых источников свидетельствуют о том, что в третьем квартале официальный статус на Шанхайской бирже золота уже получили шесть китайских страховых компаний, что позволяет им диверсифицировать свои вложения за счет инвестиций в драгметалл.

В 3К25 в Индии наблюдался устойчиво высокий спрос на золотые слитки и монеты, интерес к которым стимулировался ростом внутренний цен. Ослабление индийской рупии в течение 3К25 также способствовало повышению местных цен на золото, несмотря на неоднозначную динамику мировых цен в июле – августе. Такие условия привлекли дополнительный интерес со стороны инвесторов, которые опасались упустить возможность заработать на подорожании золота. Годовой спрос в 184 тонны является самым высоким за первые девять месяцев с 2013 года.

Российские розничные инвесторы в 3К25 приобрели максимальный объем золота в виде слитков и монет (9,5 тонн) с 2014 года. Общий спрос на золото, включая слитки, монеты и ювелирные украшения, в России за 3К25 составил 19,6 тонны. Это максимальный квартальный показатель после четвертого квартала 2024 года, когда россияне приобрели 20,6 тонны золота. Напомним, что по итогам всего 2024 года российские потребители приобрели максимальный объем золота с 2013 года: в виде ювелирных изделий, монет и слитков они купили 73,7 тонны драгметалла. По итогам 9М25 в России было приобретено розничными потребителями 51,2 тонны золота.

Источник: WGC, Альфа-Банк

Данный график представляет собойstacked bar chart (гистограмму с накоплением), отображающую инвестиции в золотые слитки и монеты по регионам (Индия, Турция, Китай, США и Европа, Юго-Восточная Азия, Прочие страны Азии, Средний Восток, Прочее) за периоды 9М13, 9М16, 9М19, 9М22, 9М25. Ось Y показывает тонны, от 0 до 1400.

Источник: WGC, Альфа-Банк

Спрос на слитки и монеты в Китае

Спрос на золотые слитки и монеты в КНР, который рос со времен эпидемии COVID-19, в 3К25 расширился. Хотя по сравнению с 2К25, когда был зафиксирован 12-летний максимум, спрос снизился на треть, по итогам июля–сентября он соответствовал среднему квартальному показателю за пять лет. А по итогам 9М25 было приобретено 313 тонн золота, всего на 23 тонны меньше, чем за весь 2024 год. С начала 2025 г. основными факторами, стимулирующими инвестиционный интерес к золоту, были беспрецедентный рост цен на него, американо-китайские торговые противоречия и опасения по поводу темпов экономического роста в стране. Учитывая это, мы ожидаем, что инвестиции в золото останутся на высоком уровне до конца года. Между тем, торговые противоречия между США и Китаем сохраняются, кроме того, есть основания ожидать дальнейшего снижения процентных ставок, что будет дополнительно повышать инвестиционную привлекательность золота по сравнению с процентными инструментами. В 2025 г. в законодательство КНР были внесены изменения, позволяющие страховым компаниям инвестировать в золото, и это должно стать еще одним долгосрочным катализатором дальнейшего повышения спроса на драгметалл в долгосрочной перспективе. Данные из открытых источников свидетельствуют о том, что в третьем квартале официальный статус на Шанхайской бирже золота уже получили шесть китайских страховых компаний, что позволяет им диверсифицировать свои вложения за счет инвестиций в драгметалл.

Спрос на слитки и монеты в Индии

В 3К25 в Индии наблюдался устойчиво высокий спрос на золотые слитки и монеты, интерес к которым стимулировался ростом внутренних цен. Ослабление индийской рупии в течение 3К25 также способствовало повышению местных цен на золото, несмотря на неоднозначную динамику мировых цен в июле–августе. Такие условия привлекли дополнительный интерес со стороны инвесторов, которые опасались упустить возможность заработать на подорожании золота. Годовой спрос в 184 тонны является самым высоким за первые девять месяцев с 2013 года.

Спрос на слитки и монеты в России

Российские розничные инвесторы в 3К25 приобрели максимальный объем золота в виде слитков и монет (9,5 тонн) с 2014 года. Общий спрос на золото, включая слитки, монеты и ювелирные украшения, в России за 3К25 составил 19,6 тонны. Это максимальный квартальный показатель после четвертого квартала 2024 года, когда россияне приобрели 20,6 тонны золота. Напомним, что по итогам всего 2024 года российские потребители приобрели максимальный объем золота с 2013 года: в виде ювелирных изделий, монет и слитков они купили 73,7 тонны драгметалла. По итогам 9М25 в России было приобретено розничными потребителями 51,2 тонны золота.