Отчет о глобальных перспективах на 2026 год: Навигация в условиях неопределенности

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год

Введение

Рынки никогда не стоят на месте. Геополитика меняется в одночасье, экономики, кажется, разворачиваются без предупреждения, а настроения инвесторов могут измениться в мгновение ока. Вступая в 2026 год, многие инвесторы будут искать утешения в четко сформулированных прогнозах — в конце концов, определенность приятна. Но правда в том, что попытки давать окончательные прогнозы на предстоящий год могут принести больше вреда, чем пользы.

Возьмем в качестве примера 2025 год — рынки, даже самые крупные и изученные, умеют смирять прогнозистов. Как показано на рисунке 1, большинство фирм «Уолл-стрит» установили высокие ожидания для акций США на 2025 год, снизили свои целевые показатели после тарифного шока президента Трампа в апреле, а затем снова подняли их, когда цены восстановились в последующие месяцы.

ЭКСПОНАТ 1: Ловушка прогнозов: изменения целевых показателей цен на 2025 год от фирм Уолл-стрит

Инвестор, слепо следующий этим прогнозам, в конечном итоге сделал бы именно то, чего мы стараемся избегать — покупал бы дорого и продавал дешево. Вот почему «Перспективы на 2026 год» от Morningstar — это не предсказание, а подготовка. Мы собрали наши лучшие исследования и идеи аналитиков и инвесторов Morningstar, чтобы помочь вам ориентироваться в том, что будет дальше. Каждый из шести разделов этого обзора исследует ключевую проблему, с которой инвесторы столкнутся в 2026 году и в последующий период:

Гонка вооружений в сфере ИИ: крупнейшее развертывание, которого вы не ожидали

Помимо шумихи вокруг чат-ботов, технологические гиганты стимулируют глобальный всплеск инфраструктуры. Капитальные затраты сейчас превышают затраты целых секторов, таких как энергетика. Масштабы, риски и давление на оценку показывают, насколько глубоко инвесторы уже вовлечены — и почему баланс имеет важное значение.

Обзор по Азии: тихая перезагрузка Китая

Китай борется с дефляцией с помощью смелого изменения политики, направленного на сдерживание избыточных мощностей. Лидеры отрасли в области электромобилей, аккумуляторов и цемента могут оказаться в выигрыше. Для инвесторов, готовых не обращать внимания на краткосрочную неопределенность, это может стать началом более дисциплинированного и прибыльного цикла.

Помимо «Великолепной семерки»: переосмысление рыночного лидерства

Горстка акций с мега-капитализацией обеспечила доходность рынка США, но сделала портфели уязвимыми к риску концентрации. Мы изучаем возможности за пределами этой группы.

Инвестирование для получения дохода: доходность вернулась, но риски сохраняются

Более высокие процентные ставки возродили возможности получения дохода по облигациям и акциям, но не всякая доходность рассчитана на долгое время. Устойчивый доход зависит от навигации в условиях инфляции, узких кредитных спредов и риска оценки.

Навигация в условиях неопределенности: подготовка без чрезмерной реакции

Рынки остаются непредсказуемыми, и 2026 год может принести новые вызовы, связанные с тарифами, изменениями в руководстве центральных банков и геополитической напряженностью. Мы наметили ключевые инвестиционные и поведенческие стратегии для успешного инвестирования, что бы ни принесло будущее.

Пенсионное инвестирование в Австралии: удовлетворение сегодняшних потребностей без ущерба для завтрашнего дня

По мере того как все больше австралийцев выходят на пенсию с большим состоянием, задача смещается от наращивания активов к получению устойчивого дохода и управлению рисками. Эта новая цель требует иного подхода. Мы рассматриваем, как инвесторы могут ответить на этот вызов.

Южная Африка: скрытая жемчужина среди развивающихся рынков

Южная Африка незаметно продемонстрировала высокую доходность, подкрепленную устойчивой валютой и ростом цен на драгоценные металлы. Какую роль теперь играют южноафриканские акции в глобальном портфеле?

Падение доллара: что это значит для глобальных инвесторов

После многих лет укрепления доллар США ослаб, что побудило к переоценке валютных рисков и глобального распределения активов. Иностранные рынки предлагают лучшую стоимость и диверсификацию, но позиционирование с учетом валютных сдвигов требует тщательного внимания к затратам, рискам и региональной динамике.

Обзор по США: частные рынки становятся мейнстримом

По мере сокращения публичных рынков и роста частных активов инвесторы пересматривают структуру портфеля. Частный капитал, кредит и реальные активы становятся более доступными через полуликвидные структуры и пенсионные планы. Потенциал повышенной доходности реален, но затраты, прозрачность и ликвидность должны быть тщательно взвешены.

Помимо бюджета, «черных дыр» и Брекзита — инвестирование в активы Великобритании

Несмотря на сохраняющийся негативный настрой, рынки Великобритании демонстрируют новую силу. Глобальные потоки выручки, привлекательная дивидендная доходность и дисконтированные оценки позиционируют Великобританию как упущенную возможность для долгосрочных инвесторов.

Хотя свести весь наш прогноз к нескольким ключевым выводам почти невозможно, для меня в обзоре Morningstar на 2026 год выделяются три важные идеи:

Успешное инвестирование требует независимой перспективы

Многих инвесторов привлекают активы, которые имели недавний успех. Однако рынки часто вознаграждают инвесторов, готовых идти туда, куда не пойдут другие. Некоторые из лучших возможностей находятся в активах, которые впали в немилость или, выражаясь языком Morningstar, торгуются с дисконтом к независимой оценке их справедливой стоимости. Инвестирование в такие активы при игнорировании тех, которыми восхищаются другие, обычно вызывает дискомфорт, но может улучшить доходность.

Капитальные вложения имеют тенденцию к цикличности

Каждый бум сеет семена собственного краха. Периоды, когда инвесторы видят только плюсы и игнорируют любые риски, обычно сменяются периодами, когда верно обратное. Глубокое исследование — понимание ритма циклов капитала — может помочь вам противостоять стадному поведению и дает мощное преимущество.

Убедитесь, что ваш портфель соответствует вашим потребностям

Портфель должен делать больше, чем просто гнаться за доходностью инвестиций — он должен служить вашим потребностям как в хорошие, так и в плохие времена. Чтобы добиться этого, он должен выдерживать ряд непредсказуемых рыночных условий. Это становится еще более важным при выходе на пенсию, поскольку возможность исправить ошибки уменьшается.

Ничего на вашем пути

Наша цель проста: расчистить вам путь. Более 40 лет мы гордимся тем, что поддерживаем инвесторов на рынках любого типа — в периоды бумов, пузырей и крахов. На протяжении всего этого времени наше внимание никогда не ослабевало: помогать инвесторам добиваться успеха. Что бы ни принес 2026 год, мы будем здесь, чтобы помочь вам убедиться, что на вашем пути ничего не стоит.

Благодарность нашим авторам

Наконец, я хотел бы поблагодарить нашу глобальную команду, насчитывающую более 400 исследователей и инвесторов, чей опыт лежит в основе этого прогноза, и особенно авторов этого обзора, чью работу вы прочтете на следующих страницах. Их неустанная преданность делу и страсть к расширению возможностей инвесторов — это то, что делает этот прогноз возможным.

Престон Колдуэлл, старший экономист по США, Morningstar Investment Management LLC

Филип Штраэль, главный инвестиционный директор в Северной и Южной Америке, Morningstar Investment Management LLC

Саманта Ламас, старший исследователь поведенческих аспектов, Morningstar, Inc.

Даниэль Лаботка, ученый-бихевиорист, Morningstar, Inc.

Райан Мерфи, глобальный руководитель отдела поведенческих аспектов, Morningstar, Inc.

• Тарифы, смена руководства центральных банков и геополитическая напряженность могут вызвать волатильность в 2026 году.

• Поведенческие ловушки часто заставляют инвесторов чрезмерно реагировать на заголовки новостей, что подрывает долгосрочные результаты.

• Ребалансировка и дисциплинированное выполнение стратегии помогают смягчить краткосрочные рыночные колебания.

• Технологические сдвиги, особенно в области искусственного интеллекта, могут иметь большее макроэкономическое влияние, чем политика.

Процентные ставки, подразумеваемые рынком

ЭКСПОНАТ 1: Прогнозируемые рынком пути учетных ставок Федеральной резервной системы, Европейского центрального банка и Банка Англии

Никто не может предсказать, что принесет 2026 год, но инвесторы должны быть готовы к широкому спектру исходов. Торговая напряженность и тарифы остаются ключевой темой. Тарифы США могут вырасти и дальше, затронув такие секторы, как фармацевтика и полупроводники, а новые пошлины в отношении Китая могут вызвать дальнейшие сбои. Не менее важно и то, что наши исследования показывают, что экономика США еще не полностью поглотила уже введенные повышения тарифов.

Наряду с торговлей, Федеральная резервная система продолжит влиять на рынки. ФРС возобновила цикл снижения ставок в сентябре после девятимесячной паузы, вызванной тревожными сигналами на рынке труда США. Снижение ставок ФРС происходит в то время, когда ожидается, что другие крупные центральные банки будут снижать ставки очень мало или не снижать их вовсе. Хотя некоторые инвесторы обеспокоены эрозией независимости ФРС, приверженность ФРС стабильности инфляции глубоко укоренилась и, как ожидается, выдержит любое временное политическое давление.

Превращение информации в знания

Рынки непредсказуемы, и 2026 год проверит дисциплину инвесторов как знакомыми, так и новыми способами. Хотя при подготовке к волатильности велик соблазн сосредоточиться исключительно на инвестиционных факторах, не менее важно учитывать поведенческие аспекты того, как инвесторы принимают решения и обрабатывают информацию в неспокойные периоды. Учитывая как поведенческие, так и инвестиционные последствия, инвесторы лучше подготовлены к тому, чтобы сохранять дисциплину и придерживаться долгосрочной перспективы даже при столкновении с непредвиденными событиями.

События, связанные с волатильностью, часто заставляют нас попадать в поведенческие ловушки, поскольку в периоды стресса усиливается склонность полагаться на эвристику, что, в свою очередь, приводит к дорогостоящим ошибкам инвесторов. График ниже иллюстрирует, как инвесторы, отреагировавшие на объявления о тарифах в начале этого года выводом инвестиций с рынка, упустили бы значительную прибыль к концу года.

В такие периоды консультанты играют ключевую роль в оказании помощи клиентам в избегании поведенческих ошибок, в частности, направляя их внимание на то, что действительно важно. Исследование группы поведенческих инсайтов Morningstar показало, что в условиях неопределенности с тарифами наиболее распространенной поддержкой, которую клиенты хотели получить от консультантов, было обучение рынку — то, что многие консультанты и предоставили. Это обучение помогло, так как консультанты отметили, что клиентам было легче переносить волатильность, когда им предоставляли исторический контекст и долгосрочные данные.

Рыночное образование выходит за рамки простого предоставления дополнительной информации о текущей волатильности. Оно прививает знания, необходимые инвесторам для осмысления событий, и дает консультантам возможность сместить фокус.

ЭКСПОНАТ 2: Важность сохранения инвестиций. Конечная стоимость активов после спада на рынке.

Данные на 10 октября 2025 г.

6 Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Навигация в условиях неопределенности: подготовка без чрезмерной реакции

...от краткосрочных заголовков к долгосрочным инвестиционным принципам, подчеркивая важность полных рыночных циклов и ценность сохранения инвестиций в течение длительного времени. Сама по себе информация может быть просто шумом: ежедневные заголовки, рыночные колебания или комментарии экспертов. Образование, напротив, связывает информацию с фундаментальными принципами, базовыми механизмами и более широким контекстом. Таким образом, оно превращает клиентов из искателей быстрых решений в хорошо информированных инвесторов, руководствующихся пониманием и осмысленными действиями.

Следующие разделы представляют наши лучшие соображения о факторах, которые могут нарушить макроэкономические тенденции в 2026 году, а также о том, как наша инвестиционная философия остается привязанной к непреходящим принципам. Используйте эти идеи, чтобы помочь клиентам ориентироваться в 2026 году — и далее — с ясностью и уверенностью, как до, так и во время неизбежных периодов рыночной турбулентности.

Сопоставление долгосрочного сигнала и краткосрочного шума

Мы будем внимательно следить за изменениями в политике, действиями ФРС и другими областями, но призываем инвесторов не реагировать слишком остро на заголовки. В частности, освещение в СМИ и популярные представления часто преувеличивают влияние политики на экономику и рынки. В отличие от финансового консультанта, СМИ не несут перед вами фидуциарных обязательств.

Волатильность апреля является отличным примером — даже наихудший сценарий по тарифам, скорее всего, снизит долгосрочный валовой внутренний продукт США лишь на несколько процентных пунктов. Хотя это значительно в абсолютном выражении — триллионы долларов экономического производства в приведенной стоимости — это меркнет по сравнению с распродажей акций США на 15-20% в апреле прошлого года. Если справедливая стоимость акций движется пропорционально долгосрочной прибыли, а прибыль, в свою очередь, — ВВП, то эта распродажа представляла собой существенную чрезмерную реакцию даже при наихудшем сценарии.

Интересно, что фактором, который с наибольшей вероятностью сформирует долгосрочные макроэкономические результаты в 2026 году — будь то положительно или отрицательно — является технологический, а не политический фактор. Искусственный интеллект, в частности, обладает потенциалом для обеспечения устойчивого роста производительности, что может поднять ВВП и повлиять на процентные ставки и другие ключевые экономические переменные. Однако быстрое расширение инфраструктуры ИИ, особенно в отсутствие четких стратегий монетизации, создает риск снижения. Если настроения инвесторов изменятся, последующий откат может иметь значительные макроэкономические последствия.

Навигация в условиях неопределенности с помощью проверенной временем стратегии

Неопределенность постоянна, и в 2026 году она проявится как минимум в одной форме. Торговая напряженность — один из примеров, ФРС будет другим. Инвестирование требует борьбы со структурной неопределенностью — работы с результатами, которые невозможно знать заранее. Мы считаем, что инвесторам лучше всего придерживаться проверенных временем инвестиционных принципов при прохождении таких эпизодов. Инвестиционная команда Morningstar следует этому подходу:

Избегайте чрезмерной реакции на заголовки

Не продавайте активы во время рыночных спадов. Периоды повышенной неопределенности часто приводят к резким ралли восстановления: их пропуск может значительно повлиять на долгосрочные результаты инвестиций. Например, пропуск 10 лучших рыночных дней за последние 25 лет сократил бы доходность за период владения более чем вдвое.

Проводите ребалансировку и придерживайтесь своей стратегии

Во время потрясений, вызванных новостями, мы ребалансируем портфели обратно к целевым распределениям. Ребалансировка — продажа победителей и покупка проигравших — является контрциклической и исторически добавляет ценность в волатильные периоды.

Ищите возможности там, где рынки чрезмерно скорректировались относительно фундаментальных показателей

Повышенная неопределенность может привести к тому, что инвесторы будут дисконтировать определенные активы больше, чем оправдывают фундаментальные показатели. Наши команды тщательно анализируют влияние на корпоративные и экономические основы, тратя время на формирование убежденности перед принятием мер. Тарифный шок в апреле 2025 года, например, создал привлекательные возможности для покупки.

Неопределенность не является чем-то новым. Люди естественным образом предрасположены действовать в неподходящее время. Лучший подход — осознать предвзятость, подготовиться к широкому спектру экономических результатов в 2026 году и основывать инвестиционные решения на дисциплинированной, проверенной временем структуре. Эти же принципы применимы каждый год — потому что неопределенность всегда является частью инвестирования.

Падение доллара: последствия ослабления доллара США для инвесторов

• Доллар США резко ослаб в 2025 году на фоне фискальных опасений и снижения доверия к проводимой политике.

• Несмотря на снижение, доллар остается переоцененным по отношению к большинству мировых валют.

Хонг Ченг

Руководитель отдела исследований инструментов с фиксированной доходностью и валют, Morningstar Investment Management LLC

Майк Куп

Главный инвестиционный директор, EMEA, Morningstar Investment Management LLC

Майкл Малсид

Руководитель отдела управления институциональными портфелями, Morningstar Australasia Pty Ltd

2026 Отчет о глобальных перспективах

7 Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Падение доллара: последствия ослабления доллара США для инвесторов

• Активы за пределами США предлагают лучшую стоимость и потенциал роста курса валюты для инвесторов из США.

• Стратегии валютного хеджирования могут добавить ценность, но должны быть адаптированы к местной динамике процентных ставок.

Мировая резервная валюта находится на пути к своему самому слабому году более чем за десятилетие. Индекс доллара США (DXY), который измеряет стоимость доллара по отношению к корзине основных валют, упал почти на 10% к сентябрю, при этом по отношению к некоторым отдельным валютам падение было еще более значительным. К сентябрю доллар обесценился на 13,5% по отношению к евро, на 13,9% по отношению к швейцарскому франку и на 6,4% по отношению к иене, наряду с падением на 5,6% по отношению к корзине валют основных развивающихся рынков.

8 Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Падение доллара: последствия ослабления доллара США для инвесторов

Логичный вопрос: что вызвало падение доллара? Распродажа отразила сочетание устойчивого структурного давления и новых уязвимостей, которые усилились в 2025 году. Давние опасения включали рост долгового бремени США, усугубленный «Большим прекрасным законопроектом» (Big Beautiful Bill), и постепенную эрозию премии за рост США, особенно на фоне неопределенности с тарифами, омрачившей экономические перспективы.

Данные по состоянию на октябрь 2025 года.

ТАБЛИЦА 1: Динамика основных валют по отношению к доллару США

Тем временем возникли новые угрозы. Глобальные инвесторы начали увеличивать хеджирование своих вложений в США, обратив вспять годы сокращения хеджирования, когда уверенность в «американской исключительности» была выше. Политическая неопределенность — от вопросов о независимости Федеральной резервной системы до чувствительности рынка к новостям о тарифах — еще больше давила на настроения. Вместе эти факторы привели к одному из самых заметных эпизодов слабости доллара в новейшей истории. В преддверии 2026 года и далее перед глобальными инвесторами стоят три ключевых вопроса, которые определят позиционирование портфелей.

Находится ли доллар США в состоянии структурного упадка?

Хотя недавнее падение доллара было выраженным, факты не указывают на полномасштабный структурный крах. Большая часть слабости отражает циклические и политические факторы — замедление роста в США, сужение разницы в процентных ставках, устойчивый бюджетный дефицит и повышенную инфляцию. Внешние факторы, такие как смещение глобальных потоков капитала, возобновление хеджирования долларовых активов и ослабление доверия к макроэкономической политике США, также усилили давление. Тем не менее, важные структурные опоры остаются нетронутыми. Доллар по-прежнему служит доминирующей мировой резервной и расчетной валютой и сохраняет свою привлекательность в качестве безопасной гавани в периоды рыночного стресса. По нашему мнению, американская валюта, скорее всего, вступает в более продолжительную фазу циклической слабости, а не в период векового упадка.

Сделало ли падение 2025 года доллар снова привлекательным?

Простой ответ: не совсем. Хотя резкое падение попало в заголовки газет, более широкая историческая перспектива показывает, что курс доллара остается повышенным. После многолетнего ралли недавнее обесценивание улучшило оценку по сравнению с началом года, но доллар по-прежнему торгуется с премией по отношению к большинству аналогов.

ТАБЛИЦА 2: Ожидаемая доходность валют относительно доллара США

9 Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Падение доллара: последствия ослабления доллара США для инвесторов

Среди 34 основных валют развитых и развивающихся рынков, которые мы отслеживаем, только девять в настоящее время более переоценены, чем доллар США, что говорит о том, что, хотя американская валюта и подешевела, она далеко не «дешевая».

Как инвесторам следует позиционировать свои портфели?

Для инвесторов из США сейчас подходящее время для увеличения доли рынков за пределами США — не только потому, что многие из них оценены так, чтобы приносить превосходную доходность с поправкой на риск, но и потому, что вложения в иностранную валюту теперь предлагают больший потенциал для роста по сравнению с долларом США. Умеренное перераспределение активов из США в другие страны может как диверсифицировать портфели, так и застраховать от дальнейшего ослабления доллара.

Для инвесторов за пределами США доля долларов США может быть значительной в портфелях с большой аллокацией акций, учитывая глобальное доминирование американских компаний. В данном случае управление долларовой экспозицией требует балансирования затрат на хеджирование и преимуществ диверсификации. Хеджирование преобразует волатильные движения обменного курса в более стабильную доходность, обусловленную разницей краткосрочных процентных ставок с США. Эти «доходы/расходы от хеджирования иностранной валюты» сильно различаются — от почти нулевых для британских инвесторов до примерно 4% затрат на хеджирование в год для инвесторов в Японии или Швейцарии, где процентные ставки остаются намного ниже уровней США. Напротив, инвесторы на рынках с более высокими ставками, таких как Южная Африка, могут получать положительный доход от хеджирования.

ТАБЛИЦА 3: Доходность от хеджирования иностранной валюты

10 Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Падение доллара: последствия ослабления доллара США для инвесторов

Заглядывая в более долгосрочную перспективу, даже если доллар продолжит ослабевать, поиск четкой альтернативы остается сложной задачей. Золото приобрело популярность как предполагаемый инструмент хеджирования, хотя отсутствие денежного потока затрудняет его оценку. Волатильность его цены и периодические всплески спекулятивного ажиотажа также делают его менее предсказуемым вариантом.

Японская иена выглядит привлекательно оцененной по отношению к доллару, но замена американских акций японскими исключительно по валютным причинам редко бывает практичной, учитывая широту, ликвидность и огромный вес рынка США в мировых индексах (около 70%). Полное хеджирование этих позиций в третью валюту, такую как иена, также добавит операционной сложности и дополнительных затрат.

Поэтому взвешенный подход к валютному хеджированию имеет смысл для инвесторов в странах с в целом сопоставимыми с США процентными ставками и уровнем инфляции, включая Великобританию и Австралию. Это означает рассмотрение некоторой степени валютного хеджирования. Для инвесторов с развивающихся рынков — таких как Южная Африка — частичное хеджирование также может быть привлекательным, если местная инфляция относительно стабильна. Для инвесторов в регионах с низкими ставками, таких как Япония или еврозона, где хеджирование остается дорогим или где может отсутствовать доступ к захеджированным классам акций...

активов, сочетание сокращения экспозиции на США и селективного, умеренного хеджирования, вероятно, является наиболее разумным путем.

Следующий этап для доллара

Ослабление доллара США в 2025 году, вероятно, ознаменует поворотный момент в его длительном цикле роста — хотя и не конец его глобального доминирования. Для инвесторов этот сдвиг следует рассматривать как возможность: напоминание о том, что глобальная диверсификация может играть более важную роль в доходности портфеля в будущем, чем в недавнем прошлом, поскольку валютные и региональные риски снова становятся значимыми источниками стоимости.

Гонка вооружений в сфере ИИ: Крупнейшее расширение инфраструктуры, которого вы не ожидали

▸ Гиперскейлеры инвестируют сотни миллиардов в инфраструктуру искусственного интеллекта. ▸ Центры обработки данных требуют огромных энергетических и водных ресурсов, что повышает риски реализации и экологические риски. ▸ Оценки в секторах, связанных с ИИ, завышены, а коэффициенты цена/продажи (P/S) приближаются к уровням пузыря доткомов. ▸ Широкие фондовые индексы уже имеют значительную подверженность ИИ, что увеличивает риск концентрации для инвесторов.

Команда авторов

Даг Макгроу, портфельный менеджер, Morningstar Investment Management LLC

Дэмиен Коновер, региональный директор по исследованиям акций, Morningstar Research Services LLC

Эрик Комптон, директор по исследованиям акций, технологии, Morningstar Research Services LLC

Грейди Беркетт, портфельный менеджер по акциям, Select Equities, Morningstar Investment Management LLC

Дэвид Секера, рыночный стратег, Morningstar Research Services LLC

Брайан Колелло, старший аналитик по акциям, Morningstar Research Services LLC

Кай Ван, рыночный стратег, Morningstar Asia Ltd

Эра искусственного интеллекта и строительный бум

Вы можете использовать ИИ-чат-ботов, таких как ChatGPT или Perplexity, чтобы спланировать отпуск, узнать больше о какой-либо теме или создать забавные изображения для своих детей. Обслуживание клиентов также стремительно переходит от людей к ИИ-ботам: каков ваш опыт? Meta использует ИИ для предоставления более релевантного контента и рекламы в Facebook и Instagram, что позволяет ей устанавливать более высокие цены для рекламодателей. В фармацевтической промышленности вычислительные мощности ИИ помогают открывать новые молекулы, которые сейчас переходят к клиническим разработкам.

Создание инфраструктуры для поддержки этой развивающейся технологии обходится очень дорого. Центры обработки данных (ЦОД) строятся по всему миру для размещения миллионов полупроводников — графических процессоров (GPU) — которые обеспечивают вычисления ИИ. Эти объекты массивны. Meta, например, планирует построить крупнейший в мире центр обработки данных в Луизиане, площадь которого сопоставима с площадью большей части Нижнего и Среднего Манхэттена вместе взятых.

Meta является одним из нескольких «гиперскейлеров», наряду с Alphabet, Microsoft, Amazon.com и Oracle. Эти компании строят центры обработки данных в огромных масштабах как для собственных операций, так и для продажи вычислительных мощностей компаниям, правительствам и поставщикам ИИ-чат-ботов. Совместно гиперскейлеры ежегодно тратят сотни миллиардов долларов на капитальные затраты, большая часть которых направлена на расширение центров обработки данных.

Для сравнения: их совокупные капитальные затраты (capex) на 2026 год будут более чем в 4 раза превышать расходы публичного энергетического сектора США на бурение разведочных скважин, добычу нефти и газа, доставку бензина на станции и эксплуатацию крупных химических заводов. Капитальные вложения одной только Amazon превышают затраты всего энергетического сектора США.

ЭКСПОНАТ 2: Капитальные затраты (млн долларов США)

Источник: FactSet Consensus. Данные на 29 октября 2025 г.

Риски реализации и бизнес-модели

Конечно, развертывание сотен миллиардов долларов в сотнях массивных структур сопряжено с трудностями — особенно с риском реализации. Во-первых, центры обработки данных чрезвычайно энергозатратны: графическим процессорам требуется много электроэнергии для проведения вычислений, а текущая энергосеть не готова к резкому скачку спроса.

Во-вторых, еще одной проблемой является охлаждение. Графические процессоры сильно нагреваются и требуют больших объемов пресной воды для поддержания работы оборудования. Некоторые сообщества уже выступают против запланированных центров обработки данных, беспокоясь о водоснабжении.

Также возникают вопросы к бизнес-моделям гиперскейлеров. Будут ли частные лица и компании платить достаточно, чтобы оправдать это строительство? В настоящее время только 5% пользователей ChatGPT платят за услугу. Многие компании изучают, как ИИ может расширить их возможности по получению доходов или сокращению расходов, но большинство продвигаются медленно, выделяя на сегодняшний день ограниченные ресурсы.

В эпоху доткомов «клики» и «просмотры» стимулировали оценки, которые не были подкреплены прибылью. Можем ли мы наблюдать нечто подобное с чат-ботами? Людям могут нравиться чат-боты, когда они бесплатны, но сколько они на самом деле будут платить в месяц за их использование?

Еще один риск — стоимость. Центры обработки данных могут оказаться более капиталоемкими, чем предполагают сейчас гиперскейлеры. На долю графических процессоров и серверов приходится примерно 35% капитальных затрат, и гиперскейлеры предполагают срок их полезного использования от пяти до шести лет. Если срок их службы окажется короче, потребуются дополнительные расходы, что может оставить гиперскейлеров ниже запланированных целей по окупаемости инвестиций, потенциально замедляя темпы нового строительства.

Подверженность инвесторов риску ИИ

Хотя ИИ все еще находится на ранней стадии практического использования, инвесторы в американские акции уже имеют к нему значительную экспозицию. Подразделение Morningstar Indexes в консультации с Morningstar Equity Research разработало индекс Morningstar Global Next Generation Artificial Intelligence Index, который отслеживает компании, наиболее тесно связанные с ИИ. Акции США в этом индексе составляют более 30% стоимости индекса Morningstar US Target Market Exposure Index. Если вы владеете взаимными фондами или биржевыми фондами (ETF), привязанными к широким индексам акций США, вы уже инвестируете в ИИ.

ЭКСПОНАТ 4: Акции США в индексе Morningstar Global Next Generation AI

(В процентах от индекса Morningstar US Target Market Exposure Index)

Основные компоненты: NVIDIA Corp, Microsoft Corp, Alphabet Inc, Amazon.com Inc, Meta Platforms Inc, Broadcom Inc, Oracle Corp.

Прочие акции ИИ включают:

Palantir Technologies, International Business Machines (IBM), Advanced Micro Devices (AMD), Micron Technology, Accenture PLC, Arista Networks, Adobe, Constellation Energy, Autodesk, Cognizant Technology Solutions, Super Micro Computer, PTC, EPAM Systems.

Мы также видим влияние ИИ на оценку секторов. Коммуникационные услуги (где находятся Alphabet и Meta) и информационные технологии (Nvidia, Microsoft и другие игроки ИИ) торгуются с коэффициентами цена/продажи (P/S), близкими к пикам пузыря технологических компаний или превышающими их. Однако, поскольку каждый сектор сегодня получает больше прибыли с каждого доллара продаж по сравнению с периодом пузыря доткомов, коэффициенты цена/прибыль (P/E) повышены, но не достигли тех экстремальных уровней.

Инвестирование в эпоху ИИ: Сохраняйте баланс

ИИ уже здесь, но реальное внедрение все еще находится на ранней стадии. Портфели большинства инвесторов уже в значительной степени подвержены влиянию акций, связанных с ИИ, будь то гиперскейлеры, полупроводниковые компании или сопутствующие игроки.

Morningstar Equity Research считает группу в целом справедливо оцененной, отражая при этом различные сценарии роста и падения; многие акции находятся в зоне «3 звезды» — в середине нашего диапазона рейтинга Morningstar. Это согласуется с индексом Morningstar Global Next Generation Artificial Intelligence Index, который находится вблизи справедливой стоимости.

За последние 10 лет фондовый рынок становился все более концентрированным в именах, связанных с ИИ. Десять лет назад Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta, Broadcom, Alphabet и Oracle составляли 9,7% индекса Morningstar US Target Market Exposure Index. Сегодня их вес почти утроился, и на долю этой группы приходится 28,7%. Это означает, что даже те инвесторы, которые имеют доступ к широкому рыночному индексу, сильно зависят от доходности, обусловленной ИИ.

Для тех, кто стремится снизить риск концентрации или не имеет аппетита к такой экспозиции, мы рекомендуем диверсифицировать портфель в пользу американских акций стоимости (value stocks) и акций компаний малой капитализации (small-cap), которые в настоящее время торгуются с дисконтом к нашим оценкам справедливой стоимости и имеют гораздо меньшую подверженность ИИ, либо переводить портфели в акции на отдельных зарубежных рынках.

Помимо «Великолепной семерки»: Раскрытие стоимости на концентрированном рынке

▸ На 10 крупнейших акций США сейчас приходится более трети рынка по сравнению с 18% десятилетие назад. ▸ Риск концентрации растет, что делает портфели более уязвимыми к шокам в нескольких доминирующих именах. ▸ Компании малой капитализации США и международные акции предлагают лучшие оценки и более разнообразные драйверы доходности.

Майкл Будзински, помощник портфельного менеджера, Morningstar Investment Management LLC

Лохлан Хэллоуэй, рыночный стратег, Morningstar Australasia Pty Ltd

Майкл Филд, рыночный стратег, Morningstar Holland

Проблема рыночной концентрации

В последние годы рынок США держался на семи акциях мега-капитализации, обеспечивающих высокую доходность, но эта концентрация сопряжена со скрытыми издержками: меньшей диверсификацией и большим риском.

Эта концентрированная группа акций мега-капитализации, известная как «Великолепная семерка» — Apple, Microsoft, Amazon.com, Alphabet, Tesla, Nvidia и Meta — сотворила чудеса для доходности США, но она также маскирует неравномерное участие компаний «под поверхностью». Когда горстка акций выполняет большую часть тяжелой работы, портфели, привязанные к широким бенчмаркам, могут стать менее диверсифицированными, чем кажется, создавая экспозицию только на несколько бизнес-моделей, секторов и профилей факторов, которые незаметно доминируют в общем риске.

На 10 крупнейших акций США сейчас приходится примерно 35% всего рынка, по сравнению всего с 18% десятилетие назад.

ЭКСПОНАТ 1: Топ-10 холдингов как процент от рыночной капитализации

Источник: Morningstar. Данные на 30 сентября 2025 г.

Лидерство создает уязвимость. Если кто-то из этих лидеров оступится — из-за невыполнения прогнозов по прибыли, регуляторных изменений или других потрясений — показатели широкого индекса могут быстро обнулиться, стерев с трудом завоеванные позиции. В таких условиях инвесторам следует рассмотреть возможность диверсификации за пределы доминирующих имен. Здесь мы рассмотрим прошлые периоды рыночной концентрации и выделим возможности для инвестирования за пределами «Великолепной семерки».

Что история говорит о рыночной концентрации

Периоды рыночной концентрации не всегда заканчиваются распродажей, но узкое лидерство может предшествовать более слабой доходности. Пузырь доткомов, пожалуй, является самым ярким примером. В период с 1997 по 2000 год доля 10 крупнейших акций в рыночной капитализации США выросла с 15% до 24%, что было обусловлено стремительным ростом оценки технологических компаний, таких как Microsoft, Cisco, Intel, AOL и Yahoo. Но когда ожидания по прибыли не оправдались, а капитал иссяк, настроения резко изменились, уничтожив триллионы рыночной стоимости и обнажив то, насколько хрупким было ралли под поверхностью.

Однако концентрация является несовершенным ориентиром для будущей доходности. Например, мировому финансовому кризису не предшествовало сужение рыночного лидерства. Вместо этого виновниками стали избыточное кредитное плечо и излишки кредитования. Опыт последнего десятилетия также указывает на недостатки попыток выбора времени для выхода с рынка, основанных исключительно на концентрации. Вес 10 крупнейших акций в индексе неуклонно рос с 2015 года, превысив пик времен доткомов к концу 2020 года. Тем не менее, инвестор, который отошел бы в сторону тогда, упустил бы несколько лет исключительного роста, несмотря на кратковременную неудачу во время распродажи 2022 года, вызванной инфляцией.

Несмотря на это, мы считаем, что инвесторы должны помнить о том, какая часть их благосостояния зависит от одной темы или группы акций. Когда основная часть рыночного роста обеспечивается лишь несколькими крупными именами, портфели становятся более подверженными общим рискам. Даже если концентрация не гарантирует спад, она подрывает преимущества диверсификации и делает рынки более уязвимыми к разворотам настроений. Диверсификация остается единственным «бесплатным обедом» в инвестировании. В условиях, когда несколько акций задают тон всему рынку, сохранение присутствия в различных секторах, регионах и стилях является одним из немногих надежных способов управления риском — и использования возможностей, если лидерство снова станет более широким.

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Помимо «Великолепной семерки»: Раскрытие стоимости на концентрированном рынке

Возможности существуют и в других местах

Сегодня очаги возможностей существуют как внутри, так и за пределами США. Мы по-прежнему отдаем предпочтение американским компаниям с малой капитализацией, которые значительно отставали от своих аналогов с большой капитализацией в течение последних нескольких лет и торгуются по гораздо более низким мультипликаторам.

ЭКСПОНАТ 2: Совокупная доходность индексов Morningstar

С отраслевой точки зрения, сектор здравоохранения США выделяется как возможность в условиях, когда большинство секторов кажутся полностью оцененными. (В этой статье указаны наши лучшие акции в этом секторе.) В начале года многие из наших предпочтительных возможностей находились за пределами США, и 2025 год подтвердил правильность международной диверсификации. По состоянию на 31 октября индекс Morningstar Global Markets ex-US превзошел индекс Morningstar US Market на 10,6% в долларовом выражении.

Несмотря на сильные недавние результаты акций за пределами США, многие области остаются привлекательными. Развивающиеся рынки предлагают дальнейший потенциал роста, среди которых выделяются Бразилия, Китай и Мексика. Среди развитых рынков Великобритания и континентальная Европа торгуются по разумным ценам. Однако не все европейские страны одинаково привлекательны. Наш анализ на уровне отдельных акций показывает, что Дания, Португалия и Нидерланды являются наиболее недооцененными, за ними следуют Германия и Франция, в то время как Италия, Испания и Бельгия относительно переоценены.

Невозможно игнорировать акции США, поскольку они лидировали по доходности в течение последних нескольких лет и составляют около 70% мирового рынка акций. Тем не менее, важность диверсификации невозможно переоценить, особенно когда концентрация настолько высока и зависит от одной темы в плане большей части доходности. Мы считаем, что инвесторам следует использовать возможности как внутри, так и за пределами США, извлекая выгоду из более привлекательных оценок и одновременно снижая свою зависимость от концентрированной ставки, которой является «Великолепная семерка». Акции США с малой капитализацией, развивающиеся рынки и европейские рынки — все это хорошие варианты на данный момент.

ЭКСПОНАТ 3: Потенциал роста до справедливой стоимости согласно Morningstar Equity Research

Инвестирование для получения дохода на неопределенном рынке

• Среднесрочные облигации предлагают привлекательную доходность и потенциальный прирост капитала по мере снижения ставок.

• Кредитные спреды узки, что делает корпоративные облигации менее привлекательными, несмотря на улучшение фундаментальных показателей.

• Привлекательную доходность можно найти в акциях, зарегистрированных на менее популярных рынках, таких как Великобритания и Бразилия.

Доминик Паппалардо, главный стратег по мультиактивам, Morningstar Investment Management LLC

Бианка Роуз, старший портфельный менеджер, Morningstar Australasia Pty Ltd

Ник Стэнхоуп, старший портфельный менеджер, Morningstar Investment Management LLC

Доходное инвестирование на неопределенном рынке

Инвесторы, ищущие доход, сталкивались с проблемой дефицита на протяжении большей части последнего десятилетия — доходность инструментов с фиксированным доходом была низкой, а надежные и растущие потоки денежных средств было трудно найти. Более высокие процентные ставки принесли новые возможности для получения дохода, особенно в сегменте инструментов с фиксированным доходом, но риски сохраняются: влияние инфляции, узкие кредитные спреды и завышенные оценки акций. На сегодняшнем рынке задача состоит не просто в поиске дохода, а в том, чтобы убедиться в его устойчивости.

Инвестирование с целью получения дохода всегда будет привлекательным для инвесторов. Желание получать надежный и предсказуемый доход становится еще более важным, когда общие рыночные условия неопределенны, а некоторые сегменты рынка кажутся переоцененными — как мы видим сегодня. Доход может поступать от различных классов активов. Традиционные облигации часто приходят на ум первыми, и текущая рыночная доходность близка к историческим средним значениям или выше их, а иногда даже увеличивается при хеджировании валютного риска.

Но не стоит упускать из виду и акции. Определенные сегменты рынка акций предлагают дивидендную доходность, которая конкурирует с фиксированным доходом, с дополнительным потенциалом роста капитала. Балансирование инфляции и дохода, определение правильного сочетания ориентированных на рост и защитных активов, приносящих доход, а также управление риском снижения при сохранении возможности роста — вот ключевые решения, в которых должны ориентироваться инвесторы.

Где находится «золотая середина»?

При оценке возможностей в инструментах с фиксированным доходом важно учитывать не только доходность, но и то, как время влияет на стоимость облигации. Краткосрочные облигации, которые более чувствительны к изменениям ставок центральных банков, приносят меньше, чем долгосрочные. Однако бумаги с длительным сроком погашения более уязвимы к изменениям процентных ставок, кредитному риску и динамике относительной стоимости других инструментов с фиксированным доходом.

ЭКСПОНАТ 1: Опционно-скорректированные спреды корпоративных кредитов США

Среднесрочные облигации — со сроком погашения от пяти до десяти лет — выглядят как «золотая середина». Они предлагают доходность, сопоставимую с кассовыми ставками, получают выгоду от прироста капитала по мере «ролл-дауна по кривой доходности» к моменту погашения и могут выиграть еще больше, если центральные банки начнут снижать ставки.

Что касается других способов повышения доходности? Валютное хеджирование является еще одним критически важным фактором. Для инвесторов, чьи внутренние ставки по денежным средствам превышают ставки на низкодоходных международных рынках, хеджирование валютного риска может повысить общую доходность, одновременно снижая волатильность портфеля и добавляя преимущества диверсификации. Это особенно актуально для американских инвесторов сегодня, так как глобальные суверенные облигации с валютным хеджированием приносят больше, чем казначейские облигации США.

Исторически инвесторы в доходные инструменты получали более высокую доходность — или «спреды» — сверх суверенных облигаций, принимая на себя дополнительный кредитный риск или повышенный риск дефолта, связанный с корпорациями. Облигации инвестиционного уровня США в среднем предлагали дополнительные 132 базисных пункта доходности по сравнению с казначейскими облигациями США, сохраняя при этом низкий уровень дефолтов. Однако сегодня этот спред находится вблизи исторических минимумов и составляет чуть более 70 базисных пунктов, даже несмотря на то, что фундаментальные показатели компаний, такие как коэффициент покрытия процентов и свободный денежный поток к долгу, ухудшились.

Напротив, американские агентские ипотечные ценные бумаги (MBS) выглядят более привлекательными с точки зрения риска и вознаграждения. Обладая кредитными рейтингами AAA или AA+, MBS в настоящее время приносят больше, чем корпоративные кредиты с эквивалентным рейтингом или казначейские облигации США. Хотя MBS могут страдать от риска досрочного погашения ипотечных кредитов домовладельцами при падении ставок, что ограничивает рост цен, большинство ипотечных кредитов в США были выданы до 2022 года по гораздо более низким ставкам, что существенно снижает вероятность досрочного погашения сегодня.

Высокодоходные облигации (High-yield) остаются популярным источником дохода, предлагая совокупную доходность около 6,7%. Однако спреды находятся на самых узких уровнях более чем за десятилетие, и хотя кредитное качество на этом рынке улучшилось, оценки кажутся завышенными. Наше предпочтение отдается долгу развивающихся рынков в местной валюте, где активные менеджеры могут выбирать наиболее высокодоходные сегменты. В то время как средняя доходность суверенного долга развивающихся рынков в местной валюте составляет около 6,3%, отдельные возможности могут предлагать совокупную доходность выше 9% с дополнительным потенциалом укрепления валюты.

Лучшие возможности для получения реальной доходности

Хотя номинальная доходность облигаций привлекательна, имеет смысл диверсифицировать и дополнять источники дохода отдельными активами роста, ориентированными на доход, — особенно для инвесторов с более длительным временным горизонтом, стремящихся сохранить реальный доход и компенсировать инфляцию.

В акциях риск потери капитала остается повышенным из-за оценок; однако выделяются два рынка: Великобритания и Бразилия. Акции Великобритании предлагают доходность примерно 4,0–4,5%, что поддерживается присутствием в финансовом секторе и секторе потребительских товаров повседневного спроса, а также ограниченным представительством дорогих технологических акций. Акции Бразилии обеспечивают еще более привлекательную доходность (около 5,0–5,5%) наряду с потенциалом роста капитала.

Среди традиционных ориентированных на доход активов роста REIT (фонды недвижимости) кажутся более привлекательными по цене, чем инфраструктурные активы, где коммунальные услуги стали дороже на фоне возросшего энтузиазма в отношении энергетической инфраструктуры, связанной с искусственным интеллектом. REIT в настоящее время предлагают умеренную, но убедительную дивидендную доходность; однако инвесторам следует помнить об их чувствительности к экономическим спадам и проблемах, с которыми они сталкиваются при изменении условий финансирования.

Наконец, важно отметить, что на локальных рынках могут существовать уникальные возможности, предлагающие налоговые льготы для доходных инвестиций. Например, некоторые австралийские акции обеспечивают превосходный доход после уплаты налогов благодаря импутационным кредитам, отражающим корпоративные налоги, уже уплаченные с прибыли компании.

Ключ к успеху? Устойчивость дохода

На сегодняшнем рынке получение дохода требует более динамичного подхода. Среднесрочные облигации предлагают как привлекательную доходность, так и потенциал прироста капитала, в то время как суверенные облигации вновь обретают привлекательность, поскольку кредитные спреды остаются узкими. Это не означает, что совокупная доходность по кредитам непривлекательна, но мы владеем ими в меньшей пропорции, чем в недавнем прошлом, и рассмотрим возможность увеличения позиции в случае расширения спредов. Для инвесторов, стремящихся к реальной доходности и защите от инфляции, рынки Великобритании и...

Бразильские акции выделяются как рынки с привлекательной оценкой. В то же время инвесторам не следует недооценивать потенциальный прирост доходности, который может быть достигнут за счет хеджирования валютных рисков по международным облигациям и других налоговых преимуществ в различных юрисдикциях. Более высокая доходность инструментов с фиксированным доходом вернулась, но баланс — это всё. Те, кто диверсифицирует свой портфель по всему ландшафту доходности, внимательно следя за оценкой и рисками, имеют наилучшие шансы превратить сегодняшние предложения по доходности в долгосрочные и устойчивые потоки доходов.

▸ Акции Великобритании в 2025 году показали результаты лучше многих мировых рынков, несмотря на сохраняющиеся негативные настроения.

▸ Оценки остаются убедительными: британские акции торгуются с глубоким дисконтом по сравнению с акциями США, а дивидендная доходность является одной из самых высоких в G7.

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Помимо бюджета, черных дыр и Брекзита — Инвестирование в активы Великобритании

▸ Рынок глобально диверсифицирован: около 80 процентов выручки компаний, входящих в индекс Morningstar UK Index, генерируется за пределами Великобритании.

▸ Государственные облигации Великобритании предлагают самую высокую доходность среди стран G7, что создает возможности для долгосрочных инвесторов на фоне начала смягчения денежно-кредитной политики.

Моника Кэлэй

Директор по исследованиям менеджеров, Великобритания, Morningstar Europe Ltd

Марк Прескетт

Старший портфельный менеджер, Morningstar Investment Management LLC

Грант Слэйд

Международный экономист, Morningstar Holland

Финансовые рынки Британии, долгое время погрязшие в негативе, восстанавливаются. Экономический рост возвращается, инфляция замедляется, и на фоне того, что британские акции и облигации выглядят чрезвычайно выгодными по стоимости, перспективы представляются радужными. Владельцы британских акций получают доступ к потоку международных доходов от некоторых ведущих мировых транснациональных корпораций. Доходность внутренних облигаций является самой высокой среди всех других ведущих промышленно развитых стран G7 и готова к отскоку. Тем не менее, негативные заголовки, доминирующие в СМИ, удерживают инвесторов от занятия значимых позиций в британских активах, и данные о потоках фондов подтверждают это.

Те инвесторы упустили 20-процентную прибыль от британских акций в 2025 году, которая является одной из лучших в мире.

Экономические вызовы

Вызовы для экономики Великобритании сохраняются. Новое лейбористское руководство продолжает сталкиваться с давлением в вопросе контроля растущего уровня государственного долга, но здесь опять же следует соблюдать определенную перспективу. Среди стран G7 Великобритания имеет второй самый низкий показатель отношения государственного долга к валовому внутреннему продукту, уступая только Германии и опережая Соединенные Штаты, Японию, Францию, Канаду и Италию.

ГРАФИК 1: Категории британских акций — Совокупные квартальные оценочные чистые потоки (млрд фунтов стерлингов)

Потоки активов фондов акций Великобритании

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 30 сентября 2025 г.

Инфляция является еще одним ключевым риском, оставаясь выше целевого уровня Банка Англии. Условия на рынке труда остаются решительно напряженными, так как многие пожилые работники покинули рабочую силу Великобритании после пандемии, а Брекзит добавил дополнительных сложностей в предложение рабочей силы. Результат? Восходящее давление на рост заработной платы, что усложнило задачу Банка Англии по поддержанию стабильности цен. Однако перемены уже близко: условия на рынке труда, наконец, начинают охлаждаться в ответ на процентные ставки, которые остаются высокими. С постепенным увеличением степени экономического спада у Банка Англии теперь больше возможностей для снижения процентных ставок — и мы ожидаем значительного смягчения денежно-кредитной политики в течение 2026 года и далее. С приближением более мягких денежно-кредитных условий экономические перспективы Великобритании улучшаются. Ожидается, что рост вернется к своему трендовому темпу около 1,7% в ближайшие годы. Возможно, пессимизм и уныние вокруг Великобритании преувеличены.

Международная диверсификация

Более позитивная картина вырисовывается и при рассмотрении рынков акций и облигаций Великобритании. Ключевая привлекательность британских акций заключается в их доступе к привлекательно оцененному глобальному потоку доходов в сочетании с дивидендной доходностью, которая затмевает доходность других рынков G7. Аргумент в пользу оценки также убедителен: британский рынок торгуется с коэффициентом цена/прибыль (P/E) на уровне 14 — примерно вдвое меньше, чем в Соединенных Штатах. Рынок Великобритании также гораздо более диверсифицирован, чем многие осознают. Примерно 80% выручки, генерируемой компаниями индекса Morningstar UK Index, поступает из-за пределов страны и распределяется относительно равномерно между США, континентальной Европой, Азиатско-Тихоокеанским регионом и развивающимися рынками. Хотя индекс концентрирован — на топ-10 акций приходится около 43% общей рыночной капитализации — это глобально диверсифицированные лидеры, охватывающие энергетику, фармацевтику, промышленность, финансы и защитный потребительский сектор.

Unilever, например, работает более чем в 190 странах, а портфель продуктов охватывает почти все аспекты повседневной жизни: дезодоранты, средства по уходу за волосами, средства для стирки и кулинарные добавки. Более половины её выручки поступает с развивающихся рынков, что означает, что долгосрочный рост зависит больше от потребителей развивающегося мира, чем от потребителей в Великобритании. Аналогично, фармацевтический гигант GlaxoSmithKline — еще одна фирма с глубоким присутствием на развивающихся рынках, сильной линейкой патентованных лекарств и инновационным набором продуктов, что делает её хорошо подготовленной для роста прибыли. Обе компании торгуются значительно ниже оценки справедливой стоимости Morningstar, предлагая привлекательный долгосрочный потенциал.

Внутренние возможности

Спускаясь ниже по спектру рыночной капитализации, британские компании малой капитализации остаются одним из самых недооцененных сегментов.

ГРАФИК 2: Отношение цены акций британских компаний малой капитализации к оценке справедливой внутренней стоимости

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 31 августа 2025 г.

Этот устойчивый дисконт не остался незамеченным, привлекая интерес как со стороны корпоративных покупателей, так и со стороны прямых инвестиций. Недавние примеры включают приобретение производителя безалкогольных напитков Britvic компанией Carlsberg и переход ведущей фирмы по кибербезопасности с искусственным интеллектом Darktrace в частную собственность американского гиганта прямых инвестиций Thoma Bravo. Британские компании также агрессивно выкупают свои акции, что сигнализирует о высокой уверенности в перспективах своего бизнеса. Эта тенденция охватывает весь рынок: от крупных компаний, таких как Shell, HSBC и Centrica, до более мелких компаний, таких как Foresight Group Holdings, специализированный менеджер по активам, и туристический оператор Jet2.

Мы также хотели бы выделить сектор жилищного строительства Великобритании как еще одну нишу стоимости. Застройщики, такие как Persimmon, Barratt Redrow и Taylor Wimpey, торгуются на привлекательных уровнях, и любое снижение процентных ставок должно послужить значимым попутным ветром. Государственные облигации Великобритании приняли на себя основной удар опасений по поводу фискальной стабильности. Тем не менее, большая часть слабости, по-видимому, проистекает из динамики ликвидности и спроса/предложения, а не только из политических рисков. Рынок золотых обрезков (gilts) выделяется своим необычно длительным профилем погашения — примерно вдвое больше, чем у других экономик G7, — что обусловлено сильным структурным спросом со стороны покупателей пенсионных планов с установленными выплатами. Однако этот спрос упал примерно на 50% в последние годы, что создало премию в размере около 40 базисных пунктов в доходности 10-летних облигаций относительно справедливой стоимости. Для долгосрочных инвесторов это, вероятно, представляет возможность: фиксация такой доходности может оказаться вознаграждающей по мере переоценки рынков в соответствии с нормализованными условиями.

Заключение

Это сочетание улучшающихся фундаментальных показателей и убедительных оценок делает Великобританию привлекательным направлением для капитала. Для тех, кто способен не обращать внимания на краткосрочный шум, будущее выглядит многообещающим.

Инвестирование в пенсионное обеспечение в Австралии: Удовлетворение сегодняшних потребностей без ущерба для завтрашнего дня

▸ Пенсионные портфели должны балансировать генерацию дохода с защитой от инфляции и стабильностью капитала.

▸ Акции, выплачивающие дивиденды, и облигации с плавающей ставкой предлагают привлекательный доход в условиях низкого налогообложения.

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Инвестирование в пенсионное обеспечение в Австралии: Удовлетворение сегодняшних потребностей без ущерба для завтрашнего дня

▸ Риск последовательности доходности и риск долголетия требуют тщательного распределения активов и динамичного проектирования портфеля.

▸ Суперфонды (Superannuation funds) играют ключевую роль в обеспечении доступа к непубличным активам с доходностью, привязанной к инфляции.

Томас Дутка

Старший инвестиционный аналитик, Morningstar Australasia Pty Ltd

Джошуа ЛаПироу

Старший инвестиционный аналитик, Morningstar Australasia Pty Ltd

Древнеримский поэт Ювенал однажды пошутил, что «бесшумная нога времени быстро крадется мимо». Для растущего числа австралийцев, которые пролетели через свои рабочие годы и внезапно оказались на пенсии, это утверждение, вероятно, резонирует в 2025 году так же сильно, как и 2000 лет назад! И их ряды растут. Даже без учета роста населения доля австралийцев в возрасте 65 лет и старше резко возросла — с 12,4% в 2000 году до 17% сегодня — и, по прогнозам, достигнет 19,2% к 2050 году.

ГРАФИК 1: Процент австралийцев в возрасте 65 лет и старше — Прошлое и Прогноз

Источник: ABS, AIHW. Данные по состоянию на 10/2025.

Глядя на краткосрочную перспективу, стоимость пенсионных продуктов в секторе, регулируемом Управлением по пруденциальному регулированию Австралии, также существенно увеличилась — с 366 млрд австралийских долларов в 2021 году до 512 млрд австралийских долларов в этом году. Эта цифра не включает пенсионеров, забирающих единовременные выплаты и выходящих из пенсионной системы (superannuation). Данные рисуют четкую картину: все большее число австралийцев выходит на пенсию, обладая при этом большим богатством. Эта тенденция не осталась незамеченной регуляторами, которые все больше внимания уделяют обеспечению надлежащих пенсионных решений. Пенсионное соглашение (Retirement Income Covenant), введенное в 2021 году, по закону требует от доверительных управляющих пенсионных фондов разрабатывать и внедрять соответствующие пенсионные стратегии. Прогресс, однако, был разочаровывающим; регуляторная проверка в 2024 году показала, что многие фонды отстают в своем развитии. Нынешний экономический фон — с инфляцией на пути медленного возвращения к норме, повышенными геополитическими рисками и завышенными оценками акций — делает построение пенсионного портфеля особенно актуальным.

Соображения по формированию портфеля — в этот раз всё индивидуально

Инвестирование на пенсии — это не то же самое, что в рабочие годы. На пенсии всё гораздо более индивидуально. Такие факторы, как доступ к возрастной пенсии (Age Pension), другие источники дохода, потребности в здравоохранении или жилье, сильно варьируются от человека к человеку. Ликвидность и гибкость становятся критически важными. Налоги также играют ключевую роль — продукты на этапе выплаты пенсии пользуются безналоговым режимом. Все эти факторы требуют более индивидуальных пенсионных стратегий; здесь не существует универсального решения. Тем не менее, есть несколько соображений, которые необходимо учитывать каждому пенсионеру. Среди них два элемента — генерация дохода и тщательная система управления рисками — являются ключевыми, и на них мы сосредоточимся.

Генерация дохода

Хотя у пенсионеров может быть ряд источников дохода, давайте начнем с центрального — пенсионных накоплений (superannuation). Для участников, перешедших на этап получения пенсии, важно осознавать минимальные ставки снятия средств, начинающиеся с 4% от инвестиционного баланса в год. Хотя дивиденды и прочие доходы могут составлять большую часть этого дохода первоначально, прирост капитала, вероятно, будет играть большую роль в пенсиях со временем по мере уменьшения баланса. Кроме того, генерация дохода всё еще должна рассматриваться наряду с конкурирующими целями, включая рост капитала, волатильность и риски снижения стоимости.

▸ Акции, выплачивающие дивиденды, часто составляют ядро австралийских пенсионных портфелей — преимущество налоговых льгот (franking credits) особенно привлекательно в условиях нулевого налогообложения пенсий. Именно здесь акции крупнейших отечественных банков, как правило, демонстрируют устойчивость; их дивидендная доходность (до учета налоговых льгот) исторически составляла в среднем более 5% в год. Естественно, дивидендная доходность подвержена циклическому воздействию — что особенно актуально...

...актуально сейчас, когда мультипликаторы прибыли завышены. Они также могут иметь различную степень стабильности; компании в более защитных отраслях — некоторые с доходами, связанными с государством — могут обеспечивать более стабильные и надежные дивиденды. Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Инвестирование в пенсионное обеспечение в Австралии: удовлетворение сегодняшних потребностей без ущерба для завтрашнего дня

26 ▸ Инструменты с фиксированной доходностью значительно более гетерогенны, чем акции, котирующиеся на бирже, и некоторые сегменты более привлекательны для инвесторов, ориентированных на доход. Облигации с плавающей ставкой представляют собой крупный ликвидный сегмент в Австралии, и, в отличие от облигаций с фиксированной ставкой, они могут генерировать стабильный купонный доход при низкой чувствительности цены к ставкам. Один из сегментов фиксированного дохода — субординированные облигации Tier 2 — это ценные бумаги с плавающей ставкой, выпускаемые банками и страховщиками, с относительно высокой доходностью, хотя и с повышенным кредитным риском. ▸ Нелистинговые активы, такие как инфраструктура и недвижимость, также могут предложить надежную защиту от инфляции. Их потоки доходов часто включают регулируемые контрактные корректировки на инфляцию. Однако доступ для индивидуальных инвесторов может быть затруднен — вы не можете легко купить нелистинговую электросеть или аэропорт! Именно здесь австралийская система пенсионных фондов (superannuation funds) превосходит другие; многие фонды были пионерами в инвестировании в нелистинговые активы. Тем не менее, нелистинговые активы сопряжены с проблемами ликвидности и обычно составляют лишь умеренную долю в портфеле активов пенсионного фонда — они определенно не являются панацеей для пенсионных портфелей.

Управление рисками при выходе на пенсию

Среди более традиционных инвестиционных рисков, которые должны учитывать пенсионеры, выход на пенсию добавляет дополнительные опасности. Риск последовательности доходности становится решающим. Это относится к чрезмерному влиянию плохой инвестиционной доходности в начале пенсионного периода, особенно когда необходимые изъятия средств производятся во время рыночных спадов, фиксируя убытки инвестора и уменьшая потенциал роста во время последующего восстановления. Плохая инвестиционная доходность — это понятие как абсолютное, так и относительное; то, что может быть терпимым для одного инвестора, может быть неприемлемым для другого. Более защитно позиционированный портфель, включающий активы среднего риска, такие как частный кредит, недвижимость и инфраструктура, может помочь смягчить волатильность и снизить риск потери капитала, обеспечивая при этом стабильный доход. Иными словами, инвесторы могут рассмотреть возможность увеличения доли защитных активов в течение пенсионного периода. Приведенный ниже график помогает продемонстрировать риск последовательности доходности. Он показывает наш прогноз доходности от пика до впадины при умеренной просадке для различных профилей риска мультиактивов — стратегии, ориентированные на больший риск, имеют потенциал для существенно более негативной доходности в условиях отказа от риска, оставляя больше потерянных позиций для восстановления.

Умеренная просадка

-12.00 -6.00 0.00 Полный рост (All Growth) Высокий рост (High Growth) Рост (Growth) Сбалансированный (Balanced) Умеренный (Moderate) Консервативный (Conservative)

График 2

Моделируемая доходность от пика до впадины по профилю риска — Сценарий умеренной просадки

Еще одной проблемой является риск долголетия — вероятность прожить дольше, чем ожидалось. Рост ожидаемой продолжительности жизни означает, что пенсионные портфели теперь часто должны учитывать более 25 лет жизни после окончания трудовой деятельности. Управление риском долголетия в рамках пенсионных портфелей требует обеспечения соответствующей реальной доходности при одновременном обеспечении достаточной ликвидности и стабильности капитала для поддержания дохода. Соответственно, инвесторам следует опасаться чрезмерно защитной позиции, которая может защитить от краткосрочной волатильности, но рискует привести к эрозии реальных доходов с течением времени. Эффективный портфель, учитывающий фактор долголетия, должен поддерживать сочетание растущих и защитных активов, соответствующих терпимости пенсионера к риску, потребностям в расходах и временному горизонту. Динамические или жизненные рамки распределения активов (lifecycle allocation), которые постепенно снижают долю акций в сочетании с периодической ребалансировкой, могут повысить надежность в этом отношении. Наконец, существует риск инфляции. Пенсионеры полагаются на свои инвестиции для оплаты повседневных расходов, и продолжающаяся инфляция может подорвать реальную покупательную способность как доходов, так и остатков капитала. В рамках пенсионного портфеля положительная реальная доходность может быть достигнута за счет распределения активов, которое учитывает вложения в защитные секторы акций, котирующихся на бирже, которые обычно демонстрируют ценовую устойчивость и/или стабильный спрос, такие как потребительские товары повседневного спроса, коммунальные услуги, инвестиционные фонды недвижимости и здравоохранение. Вложения в сырьевые товары или в акции горнодобывающих компаний, добывающих активы, которые исторически проявляли свойства хеджирования инфляции, такие как производители золота и энергоносителей, также могут предложить буфер против инфляции, как и вложения в нелистинговые реальные активы. Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Инвестирование в пенсионное обеспечение в Австралии: удовлетворение сегодняшних потребностей без ущерба для завтрашнего дня

27 ## Эволюция рыночных условий

Хотя инвестирование при выходе на пенсию по своей сути является долгосрочным, важно помнить о меняющихся рыночных условиях. Система оценки Morningstar в настоящее время рассматривает развитые рынки акций — включая Австралию и США — как переоцененные. Капитальные затраты, особенно в секторе искусственного интеллекта, помогают поддерживать рост, несмотря на макроэкономические трудности. Если произойдет рыночная просадка, это может усилить риск последовательности доходности. Однако высокие оценки не должны исключать инвестиции в акции; скорее, они могут стимулировать избирательное позиционирование. Сегодня Morningstar считает секторы материалов, здравоохранения и энергетики привлекательно оцененными. В инструментах с фиксированной доходностью доходность облигаций в большинстве крупных развитых экономик остается относительно высокой и превышает инфляцию, что позволяет инвесторам получать положительную реальную доходность — редкость за последнее десятилетие. Более высокая доходность также усиливает роль облигаций как защитного балласта в рыночных условиях с низким аппетитом к риску. Хотя кредитные спреды остаются узкими, сочетание высоких базовых ставок и разумных премий за риск продолжает обеспечивать привлекательную общую доходность.

Оценка подразумеваемой доходности

0.00 2.00 2.50 Полный рост (All Growth) Высокий рост (High Growth) Рост (Growth) Сбалансированный (Balanced) Умеренный (Moderate) Консервативный (Conservative)

График 3

Прогноз 10-летней ежегодной реальной доходности по профилю риска по состоянию на 30 сентября 2025 г.

Сохранение фокуса в неопределенные времена

Сугубо личный характер пенсионного планирования порождает множество вариантов, которые могут помочь инвесторам прийти к правильному решению. Хотя текущий макроэкономический фон предлагает особенно щедрую порцию информации для размышлений, основные соображения, которые мы обсудили — такие как получение дохода и управление рисками — всегда будут иметь решающее значение для инвесторов при разработке диверсифицированного и дисциплинированного подхода к пенсионным решениям. Консервативный. Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Инвестирование в пенсионное обеспечение в Австралии: удовлетворение сегодняшних потребностей без ущерба для завтрашнего дня

Прогноз по США: Частные рынки становятся мейнстримом

▸ Активы частного рынка быстро росли и теперь превышают 15 триллионов долларов во всем мире. ▸ Полуликвидные структуры расширяют доступ к частному капиталу, кредитам и реальным активам для индивидуальных инвесторов.

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Прогноз по США: Частные рынки становятся мейнстримом

▸ Ожидается, что пенсионные планы примут коллективные инвестиционные трасты для включения частных активов. ▸ В то время как частный кредит предлагает доходность и диверсификацию, прозрачность и стоимость остаются ключевыми проблемами.

Брайан Армор

Директор по ETF и пассивным стратегиям, США, Morningstar Research Services LLC

Лучиан Маринеску

Руководитель отдела инвестиций, институциональных и пенсионных решений, Morningstar Investment Management LLC

Следующий рубеж в инвестировании — это не новый класс активов, а новый способ предоставления доступа. По мере того как число публичных компаний сокращается, а частные рынки расширяются, консультанты и инвесторы задаются вопросом, как разумно включить частный капитал, частный кредит, частную недвижимость и инфраструктуру в портфели. Рост частных рынков невозможно игнорировать. С 2015 года активы под управлением глобальных частных фондов выросли почти в три раза.

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Прогноз по США: Частные рынки становятся мейнстримом

Капитализация публичного рынка США Активы под управлением (AUM) глобальных частных фондов, млрд долларов США

График 1

Размер публичного рынка США в сравнении с активами под управлением глобальных частных фондов

Расширение инвестиционной вселенной

За последние 25 лет количество листинговых компаний в США сократилось примерно вдвое, даже несмотря на то, что активы мирового частного рынка превысили 15 триллионов долларов. Этот сдвиг означает, что большинство инвесторов упускают растущую долю создания стоимости. Добавление частных активов в портфель может помочь восстановить баланс. Вложения в компании на ранних стадиях и приносящий доход частный кредит открывают доступ к иным источникам доходности и диверсификации. Исследование Morningstar «Улучшает ли частный капитал результаты пенсионных инвестиций?» (2023) проанализировало данные пенсионных планов за два десятилетия и показало, что фонды частного капитала исторически обеспечивали высокие показатели, составляя в среднем около 16% совокупной годовой доходности с 1998 по 2020 год, по сравнению с примерно 11% от S&P 500 за тот же период. Другое исследование PitchBook «Стоят ли того частные рынки?» (2025) показало более смешанные результаты, как показано в таблице ниже. За период с 2000 по 2024 год PitchBook обнаружил, что добавление выкупов через частный капитал (PE buyouts) и частного долга незначительно улучшило доходность портфеля, в то время как частная недвижимость немного снизила доходность, но уменьшила волатильность.

Доступ к частным активам

Проблема никогда не заключалась в ценности частных рынков, а скорее в формате и сложностях с ликвидностью. Традиционные партнерства с ограниченной ответственностью требуют требования капитала, десятилетних периодов блокировки и терпения в условиях «J-кривой» ранней отрицательной доходности — непривычных характеристик для тех, кто привык к инструментам с ежедневной оценкой стоимости, таким как взаимные фонды и биржевые фонды (ETF). Перевод этих структур в нечто такое, что Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) могла бы одобрить и контролировать, оказался самой сложной частью инновационной задачи. И если раньше частные инвестиции были зарезервированы для институтов и состоятельных инвесторов, то теперь доступ для среднего инвестора быстро растет. Полуликвидные (или бессрочные) фонды, включая интервальные фонды, тендерные фонды, неторгуемые компании по развитию бизнеса и неторгуемые REIT, предлагают постоянный доступ к частным активам с периодическим выкупом. Активы в полуликвидных фондах составили почти 450 миллиардов долларов по июнь 2025 года, что на 16% больше, чем в 2024 году, и на 77% больше, чем в 2022 году.

Аннуитализированное моделирование доходности портфеля США

Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Прогноз по США: Частные рынки становятся мейнстримом Пенсионные планы открывают следующий рубеж. Ожидается, что в 2026 году произойдет наплыв коллективных инвестиционных трастов, чтобы удовлетворить растущий спрос на частные активы, чему поспособствовал недавний указ, поощряющий их включение.

Моделируемые результаты: Взгляд Morningstar

Предварительные симуляции с использованием системы прогнозирования благосостояния (Wealth Forecasting Engine) Morningstar и системы моделирования частного рынка предполагают, что добавление 5%–10% диверсифицированного частного капитала в траектории распределения активов с целевой датой (target-date glide paths) может повысить медианную доходность за весь период жизни на 20–40 базисных пунктов в год. Эти модели включают индексы частного рынка PitchBook, чтобы лучше отражать характеристики доходности, спреда и диверсификации частного кредита и капитала, чем устаревшие данные закрытых фондов. Доказательства подтверждают то, что подразумевает теория: умеренное распределение активов в частные рынки может улучшить долгосрочные результаты, когда они встроены в диверсифицированные бессрочные инструменты с разумным управлением ликвидностью.

Добавление частных активов в портфель: Баланс стоимости и прозрачности

Бессрочный доступ не отменяет необходимости управления. Полуликвидные инструменты остаются более дорогими, чем традиционные взаимные фонды, часто в 2–3 раза выше, когда...

включены вознаграждения за успех. Разрыв увеличивается еще сильнее при сравнении со средним ETF. Хотя более высокая моделируемая доходность выглядит многообещающе, инвесторы, консультанты и фидуциарии должны сопоставлять её с более высокими издержками, меньшей прозрачностью и более низкой ликвидностью. Высокие комиссии могут легко нивелировать преимущество в доходности на частных рынках, напоминая о печально известном названии книги 1940 года «Где яхты клиентов?». Инвестирование с управляющим активами, известным своим ответственным управлением (stewardship), может помочь смягчить риск ограниченной прозрачности и ликвидности.

Частный кредит: Доходность и диверсификация

Частный кредит стал наиболее практичным «входом» для инвесторов. Эти фонды генерируют стабильный доход — часто по плавающей ставке — и распределяют денежные средства ежемесячно или ежеквартально. Неторгуемые BDC (доминирующая структура) и интервальные фонды привлекли наибольший приток средств благодаря сочетанию доходности и структурной ликвидности. Модели Morningstar показывают, что более низкая бета частного кредита по отношению к акциям и умеренный кредитный рычаг (неторгуемым BDC разрешены более высокие лимиты рычага, чем интервальным фондам) создают преимущества диверсификации по сравнению с высокодоходными облигациями и синдицированными кредитами — качества, хорошо подходящие для инвесторов, стремящихся к дополнительной доходности.

Практичность частного кредита не распространяется на частный капитал (private equity). Полуликвидные фонды, инвестирующие в частный капитал, часто получают доступ к активам через структуры специального назначения (SPV) или фонды вторичного рынка, а не путем прямого инвестирования в частные компании. Это может привести к дополнительным расходам и комиссиям за успех, которые могут не отображаться в коэффициентах расходов, что затрудняет оценку полной стоимости стратегии. Аналогичным образом, инвестиции на вторичном рынке обычно покупаются с дисконтом и переоцениваются до стоимости чистых активов, создавая положительную доходность на бумаге, которая может быть не реализована инвесторами. Осторожность инвесторов и комплексная проверка (due diligence) имеют важное значение.

Реальные активы, такие как недвижимость и инфраструктура, могут извлекать выгоду из менее ликвидной структуры по сравнению с традиционными взаимными фондами и ETF. Тем не менее, циклический отток средств поставил фонд Blackstone Real Estate Income Trust объемом 49 миллиардов долларов в тяжелое положение с ликвидностью и вынудил Bluerock Total Income+ Real Estate Fund преобразоваться в зарегистрированный закрытый фонд, чтобы инвесторы могли получить доступ к ликвидности — вероятно, с дисконтом. Инвесторы должны признать, что они могут оказаться не в состоянии продать акции во время стресса на рынках.

ЭКСПОНАТ 3: Средний коэффициент расходов по типу инвестиций

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 31 октября 2025 г.

Взгляд в будущее

Бессрочные (evergreen) фонды частного рынка выросли в размерах и значимости для финансовых рынков. Инвесторы, стремящиеся получить доступ к частным рынкам, обнаружат постоянно растущее меню опций. Внедрение бессрочных частных рынков в пенсионные планы с установленными взносами знаменует собой один из самых значительных сдвигов в структуре со времен появления фондов с целевой датой. Текущие исследования Morningstar — включая новые рейтинги Medalist для полуликвидных фондов и аналитику данных фондов — будут продолжать совершенствовать понимание того, как частные активы вписываются в портфели инвесторов. По мере развития рынков капитала ко всем типам инвесторов применяются одни и те же принципы: осмотрительность, диверсификация и прозрачность. Конвергенция частных и публичных рынков меняет принципы формирования портфелей. Будь то для пенсионных накоплений, институтов или частных лиц, стремящихся к долгосрочному росту, цель остается прежней — помочь инвесторам получить большую долю глобального роста, сохраняя при этом дисциплину и доверие, которые являются краеугольными камнями инвестирования.

31 | Отчет о глобальных перспективах на 2026 год | Прогноз по США: Частные рынки становятся массовыми

Южная Африка: Скрытая жемчужина развивающихся рынков

• Южная Африка продемонстрировала высокую доходность в 2025 году, поддерживаемую укреплением валюты и ценами на сырьевые товары.

• Местные инвесторы могут получить доступ к глобальным компаниям по привлекательным оценкам.

• Международные потоки капитала остаются ограниченными, но улучшение фундаментальных показателей может раскрыть стоимость в будущем.

• Диверсифицированные горнодобывающие компании и хорошо капитализированные банки предлагают убедительный потенциал роста для инвесторов, ориентированных на рэнд.

Майкл Додд, старший аналитик фондов, Morningstar Investment Management South Africa

Шон Нитлинг, руководитель отдела инвестиций в Южной Африке, Morningstar Investment Management South Africa

Выдающиеся результаты

Развивающиеся рынки пережили возрождение в этом году, поскольку инвесторы диверсифицировали свои портфели, уходя от более дорогих развитых рынков, особенно акций США. График ниже показывает доходность выбранных развивающихся рынков с января 2025 года. Южная Корея стала лидером с доходностью с начала года более 55%. Южная Африка осталась во многом незамеченной, но показала впечатляющую доходность в 42% в долларах США. Напротив, Индия отстала от более широких развивающихся рынков и фактически закончила год в минусе, растеряв большую часть прибыли, полученной в 2024 году, поскольку инвесторы пересмотрели завышенные ожидания роста.

ЭКСПОНАТ 1: Доходность развивающихся рынков

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 30 сентября 2025 г. Доходность в долларах США.

Акции развивающихся рынков часто группируются вместе, но страны с относительно небольшим весом в индексе Morningstar Emerging Markets Index показывают результаты значительно выше своего веса. Это касается Бразилии и Мексики, на которые в совокупности приходится более 75% региона Латинской Америки, но лишь около 6% от более широкого набора возможностей развивающихся рынков. Составляя около 3% индекса, Южная Африка находится вне поля зрения большинства глобальных инвесторов, но потенциально предлагает региональную диверсификацию и диверсификацию базовых активов, которая отличается от аналогов по развивающимся рынкам.

ЭКСПОНАТ 2: Страновая экспозиция (Morningstar Emerging Markets Index)

Источник: Morningstar Direct. Данные по состоянию на 30.09.2025.

Хотя поддержание широкой экспозиции на акции развивающихся рынков, вероятно, продолжит приносить положительную доходность, выделение регионов и стран с более привлекательными оценками и фундаментальными показателями потенциально может снизить волатильность этой доходности в условиях относительно неопределенной рыночной среды.

Следуя за потоками

Несмотря на привлекательные оценки, стабильных потоков от международных инвесторов добиться было трудно. Тяжеловес индекса — Китай — занимает около 30% индекса и показал хорошие результаты за последний год. Однако, хотя совокупные притоки в фонды широких развивающихся рынков в 2025 году увеличились, чистые притоки в фонды акций Китая сократились. Инвесторы, по-видимому, предпочитают широкую экспозицию на развивающиеся рынки, состоящую из компаний с рейтингом Morningstar Economic Moat «широкий» (wide), включая Tencent и Alibaba, вместо прямого распределения средств по странам.

ЭКСПОНАТ 3: Акции глобальных развивающихся рынков EAA Fund (Потоки в млрд долларов США)

Источник: Morningstar Direct Asset Flows. Данные по состоянию на 30 сентября 2025 г.

Южная Африка является гораздо меньшей частью индекса развивающихся рынков — составляя примерно 3% — с гораздо более низким качеством инвестиционной вселенной, чем у ведущих аналогов, включая Китай, Индию, Корею и Тайвань. График ниже показывает, что международные инвесторы в основном избегали южноафриканских акций: на Йоханнесбургской фондовой бирже наблюдается отток чистых средств в течение 10 лет подряд. Несмотря на обеспечение долгосрочной реальной доходности в долларах, сопоставимой с рынком акций США, краткосрочный инвестиционный кейс пострадал от слабых экономических показателей и волатильной валюты.

ЭКСПОНАТ 4: Ежемесячные потоки в акции ЮАР (Потоки в млрд рангов ZAR)

Источник: Bloomberg. Данные по состоянию на 30.09.2025. Индекс измеряет чистые потоки иностранных инвесторов на Йоханнесбургской фондовой бирже.

Южная Африка, тем не менее, предлагает иное ценностное предложение, чем аналоги по развивающимся рынкам. Оно включает в себя ресурсный микс из добытчиков моно-товаров — драгоценных металлов, золота и платины, — в дополнение к глобально интегрированным диверсифицированным горнодобывающим компаниям, которые исторически демонстрировали высокие результаты в рыночные циклы, когда настроения инвесторов становятся негативными. Рынок акций ЮАР показал сильные результаты и собственную ротацию в 2025 году. Инвесторы перешли из акций средней капитализации в акции большой капитализации, а высокие цены на драгоценные металлы подтолкнули котировки золотодобывающих и платинодобывающих компаний выше на Йоханнесбургской фондовой бирже.

ЭКСПОНАТ 5: Доходность рынка акций и сырьевых товаров Южной Африки

Источник: Bloomberg. Данные по состоянию на 30 сентября 2025 г. Доходность в ZAR.

Несмотря на сильные недавние результаты, сочетание более низких цен и недооцененных фундаментальных рыночных показателей предполагает, что сдвиг в настроениях может дополнительно способствовать созданию стоимости на развивающихся рынках за счет увеличения ликвидности и потоков международных инвесторов. Южная Африка имеет хорошие возможности благодаря улучшению фундаментальных прогнозов после формирования коалиционного правительства в 2024 году, наличию независимого центрального банка и государственно-частных партнерств, которые решили проблемы с энергоснабжением, с которыми сталкивался бизнес.

Не всё то золото, что блестит

Через призму системы ожидаемой доходности Morningstar, ресурсы Южной Африки в настоящее время занимают довольно низкое место с точки зрения чистой оценки после сильного роста акций золотодобывающих и платинодобывающих компаний. Этот рост, по-видимому, сильно обусловлен настроениями, так как цены на драгоценные металлы продолжают торговаться на высоком уровне без каких-либо значительных улучшений в фундаментальных показателях листинговых компаний.

Напротив, глобально интегрированные диверсифицированные горнодобывающие компании, такие как BHP, Anglo American и Glencore, имеющие вторичный листинг на Йоханнесбургской фондовой бирже, торгуются по более привлекательным оценкам и позволяют инвесторам более непосредственно участвовать в фундаментально обоснованном ралли сырьевых товаров. В то время как акции золотодобытчиков и платинодобытчиков оценены более полно, набор возможностей в диверсифицированной добыче всё еще предлагает инвесторам привлекательную ожидаемую доходность, которая не особенно заметна на уровне совокупного индекса. Ожидается, что поддержание продуманных аллокаций с прямым доступом к глобально диверсифицированным горнодобывающим компаниям будет способствовать более высокой доходности инвестиций, чем использование индекса, который более широко отслеживает сектор.

ЭКСПОНАТ 6: Ожидаемая доходность акций Южной Африки

Источник: Morningstar Investment Management. Данные по состоянию на 30 сентября 2025 г.

Южноафриканские финансовые компании предлагают наиболее привлекательный потенциал роста для местных инвесторов, ориентированных на рэнд: акции банков «Большой пятерки» — FirstRand, Standard Bank, Absa, Capitec и Nedbank — торгуются по разумным оценкам с ожидаемой реальной доходностью около 8%. Банки составляют около двух третей индекса финансовых компаний Южной Африки и обладают сильными фундаментальными показателями, несмотря на сложности в местной экономике. Риск...

Риски принимались осмотрительно, с менее проциклическим расширением кредитования, чем в предыдущих циклах процентных ставок, а балансовые отчеты имеют здоровые буферы адекватности капитала и ликвидности. Является ли Южная Африка недостающим фрагментом вашей головоломки развивающихся рынков? Для инвесторов, ориентированных на рэнд, южноафриканские акции оценены так, что они обещают более высокую ожидаемую доходность, чем акции как развивающихся, так и развитых рынков. Доступ к этому набору возможностей через Йоханнесбургскую фондовую биржу позволяет инвесторам напрямую инвестировать в те части рынка, которые торгуются по наиболее привлекательным оценкам — глобально диверсифицированные сырьевые компании и хорошо капитализированные банки. Кроме того, более дешевая точка входа в Tencent через комбинацию листинговых компаний Prosus и Naspers предоставляет инвесторам точку входа в высококачественный бизнес с «широким рвом» на базе рэнда. Местные инвесторы могут сформировать хорошо диверсифицированную корзину акций, где базовые секторы ресурсов, финансов и промышленности обеспечивают дифференцированные профили выплат и доступ к оффшорным доходам без принятия на себя дополнительного валютного риска. Однако для международных инвесторов эта возможность несколько менее осязаема. Хотя привлекательные оценки потенциально компенсируют повышенный риск ликвидности и валютный риск, альтернативная стоимость распределения капитала в Южную Африку по сравнению с другими более крупными развивающимися рынками акций относительно высока. Южная Африка в настоящее время не представлена как отдельная позиция в глобальных фондах Morningstar, запущенных в сентябре 2024 года. К базовому сочетанию ресурсов, промышленности и финансов можно получить более эффективный доступ через выборочное распределение средств в такие страны, как Бразилия и Мексика, в то время как такие страны, как Южная Корея и Китай, обеспечивают доступ к более высококачественному набору технологических возможностей, чем Южная Африка.

▸ Анти-инволюционная политика Китая направлена на сокращение избыточных мощностей и поддержку лидеров отрасли в ключевых секторах.

▸ Электромобили, аккумуляторы и цемент, вероятно, станут бенефициарами консолидации, стимулируемой государственной политикой.

2026 Отчет о глобальных перспективах

2026 Отчет о глобальных перспективах | Обзор по Азии: Тихая перезагрузка Китая

▸ Управляющие фондами сохраняют осторожность, предпочитая выборочное присутствие широким ставкам.

Клэр Лян, главный менеджер по исследованиям, Азия, Morningstar Asia Ltd

Кай Ван, рыночный стратег, Morningstar Asia Ltd

На фоне ажиотажа вокруг технологических компаний США и турбулентности из-за тарифов президента Дональда Трампа, азиатские акции в 2025 году незаметно превзошли свои американские аналоги. По мере того как инвесторы расширяли поиск за пределы «Великолепной семерки», значительная часть роста региона была обусловлена сокращением разрыва в оценке с рынками США. Однако в будущем следующий этап доходности может быть продиктован более фундаментальными сдвигами — прежде всего, зарождающейся в Китае кампанией «анти-инволюции», которая направлена на сдерживание дефляции и формирование более дисциплинированной и прибыльной рыночной среды.

Что даст политика анти-инволюции?

Текущая проблема дефляции в Китае может быть объяснена ценовыми войнами, вызванными конкурентами с избыточными мощностями, которые продают товары дешевле друг друга, что ведет к стагнации рынка. Китай стремится решить эту проблему с помощью политики анти-инволюции, которая позволит сократить избыточные мощности либо за счет ограничений производства, либо за счет сокращения субсидий. На этом фоне инвесторам важно понимать последствия этой политики для отдельных компаний и секторов в дополнение к экономике в целом. Вкратце, эти меры, вероятно, пойдут на пользу лидерам отрасли, вытесняя более мелких конкурентов, чья деятельность становится нежизнеспособной. Среди наиболее затронутых отраслей мы выделили производство электромобилей, аккумуляторов, цемента и солнечной энергии как те, которые, вероятно, выиграют больше всего. Хотя это естественным образом создает возможности для ведущих компаний в этих областях, важно помнить, что реализация экономической и промышленной политики требует времени, она не всегда успешна, и ее влияние вряд ли будет ощутимо немедленно. Следовательно, для реализации инвестиционной доходности, связанной с этой политикой, могут потребоваться годы, и инвесторы, стремящиеся извлечь выгоду из этих изменений, должны сохранять терпение и ориентироваться на долгосрочную перспективу.

37 2026 Отчет о глобальных перспективах | Обзор по Азии: Тихая перезагрузка Китая

Большинство управляющих фондами, с которыми мы взаимодействуем, согласны с тем, что политика анти-инволюции полезна для решения проблем избыточных мощностей и дефляционного давления в Китае. Однако многие управляющие оффшорными фондами китайских акций еще не заняли значимых позиций, соответствующих этой теме, что иллюстрирует неопределенность ее воздействия.

Какие компании выиграют от государственной политики?

Наиболее вероятными бенефициарами анти-инволюции являются компании, имеющие наибольшую долю рынка и высокую операционную маржу, поскольку китайское правительство переводит производство от убыточных компаний или компаний с низкой долей рынка к лидерам отрасли. Последующее увеличение загрузки мощностей этих лидеров должно отразиться на более высоком росте прибыли, что должно поднять цены на акции и создать капитал для дальнейших инвестиций для поддержания их конкурентного преимущества. Примеры вероятных бенефициаров, находящихся под наблюдением наших аналитиков, включают конгломераты по производству электромобилей, такие как BYD и Geely, производителя литиевых батарей CATL и производителя цемента Anhui Conch Cement. Однако этот подход не является панацеей, так как существует избыток мощностей в других отраслях, таких как сталелитейная, солнечная и нефтеперерабатывающая, где отсутствует четкое лидерство на рынке, и поэтому неясно, будет ли политика успешной, и если да, то какие компании выиграют.

Электромобили и аккумуляторы для электромобилей являются вероятными целями кампании

Секторы электромобилей и аккумуляторов являются хорошим примером того, как будет работать политика анти-инволюции. На мировом рынке, где китайские компании уже занимают значительную долю, естественно, что правительство желает, чтобы его национальные лидеры оставались прибыльными и могли финансировать будущий рост, генерируя привлекательную маржу прибыли. BYD и Geely Auto представляются вероятными бенефициарами консолидации, вызванной этими мерами. BYD уже занимает около 15% рынка пассажирских транспортных средств (включая электромобили и авто с ДВС). Между тем, Geely увеличила свою долю рынка с 1% в 2008 году до 8% в 2024 году и также должна выиграть от продолжающегося роста продаж автомобилей в Китае.

38 2026 Отчет о глобальных перспективах | Обзор по Азии: Тихая перезагрузка Китая

ТАБЛИЦА 1: Маржа транспортных средств основных производителей электромобилей 2024-25

Источник: Morningstar Research, отчеты компаний. Данные на 30 сентября 2025 г.

На рынке аккумуляторов CATL является еще одним вероятным бенефициаром, учитывая ее огромное преимущество перед конкурентами с долей рынка 38%.

Как управляющие фондами позиционировали себя до сих пор?

Неопределенное влияние кампании по борьбе с инволюцией можно наблюдать в том, как управляющие активными фондами акций Китая в целом держали вес основных производителей электромобилей ниже рыночного (underweight), как показано в Таблице 2. Эту точку зрения разделяет Луиза Ло из Schroders ISF China Opportunities, которая скептически относится к консолидации, ссылаясь на множество новых моделей, которые поддерживают очень конкурентную среду.

ТАБЛИЦА 2: Вес основных производителей электромобилей в репрезентативном портфеле акций Китая по сравнению с индексом Morningstar China TME

Источник: Morningstar Direct. Данные на 30 сентября 2025 г. Репрезентативный портфель акций Китая сформирован с использованием активных фондов категории Morningstar EAA Fund China Equity; фонды имеют равный вес для построения среднего портфеля; основные производители электромобилей, включенные в таблицу: BYD, Geely Auto, XPeng, Li Auto и NIO.

Непредвиденные последствия анти-инволюции видны в том, что многие управляющие фондами недавно сократили свои вложения в BYD, которая ранее пользовалась предпочтением (см. Таблицу 3), из-за опасений, что правительственная кампания может ограничить ее способность использовать вертикальную интеграцию для дальнейшего снижения цен с целью завоевания доли рынка. Вместо этого некоторые менеджеры предпочли игроков на рынке электромобилей, которые могут дифференцировать себя. Например, Говард Ван и Ребекка Цзян из JPM China удерживали позицию «выше рынка» в Xiaomi, полагая, что ее опыт в технологиях и программном обеспечении повысит шансы на разработку «умных» электромобилей. Тем временем Шао Пин Гуань из Allianz All China Equity недавно приобрел акции XPeng, отметив ее достижения в области автономного вождения.

39 2026 Отчет о глобальных перспективах | Обзор по Азии: Тихая перезагрузка Китая

ТАБЛИЦА 3: Вес BYD в репрезентативном портфеле акций Китая относительно индекса Morningstar China TME

Источник: Morningstar Direct. Данные на 30 сентября 2025 г.

Разнообразие способов, которыми специализированные управляющие фондами реагируют на политику китайского правительства, подчеркивает как сложность, так и неопределенность, связанную с этой программой. Это, естественно, будет отталкивать многих инвесторов, желающих простой истории и краткосрочных результатов, но именно такие ситуации могут принести наилучшую долгосрочную доходность тем, кто готов провести необходимые исследования и сохранять терпение при реализации своих стратегий.

40 2026 Отчет о глобальных перспективах | Раскрытие информации

Раскрытие информации

Общее раскрытие информации

Термин «Morningstar» используется в данном разделе для обозначения Morningstar, Inc. и/или ее аффилированных лиц, в зависимости от контекста. Если иное не предусмотрено отдельным соглашением, получатели данного отчета могут использовать его только в той стране, в которой базируется дистрибьютор Morningstar. Если не указано иное, первоначальным дистрибьютором отчета является Morningstar, Inc., компания, зарегистрированная в США. Данный отчет предназначен только для информационных целей, не должен быть единственным источником информации, используемым при принятии инвестиционного решения, и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или особые потребности любого конкретного получателя. Данная публикация предназначена для предоставления информации в помощь инвесторам при принятии ими собственных инвестиционных решений, а не для предоставления инвестиционных консультаций какому-либо конкретному инвестору. Таким образом, обсуждаемые инвестиции и рекомендации, сделанные в данном документе, могут подходить не всем инвесторам; получатели должны проявлять собственные независимые суждения относительно пригодности таких инвестиций и рекомендаций в свете их собственных инвестиционных целей, опыта, налогового статуса и финансового положения. Информация, данные, анализы и мнения, представленные в данном документе, не гарантируются как точные, правильные, полные или своевременные. Если иное не предусмотрено отдельным соглашением, ни Morningstar, Inc., ни ее аффилированные лица не заявляют, что содержание отчета соответствует всем стандартам представления и/или раскрытия информации, применимым в юрисдикции, где находится получатель. За исключением случаев, предусмотренных законом или отдельным соглашением, Morningstar, Inc. и ее аффилированные лица, а также их должностные лица, директора и сотрудники не несут ответственности за любые торговые решения, ущерб или другие убытки, возникшие в результате или связанные с информацией, данными, анализами или мнениями в рамках отчета. Мы призываем получателей этого отчета прочитать все соответствующие документы по выпуску — например, проспект — касающиеся соответствующей ценной бумаги, включая, помимо прочего, информацию, относящуюся к ее инвестиционным целям, рискам и затратам, прежде чем принимать инвестиционное решение, и, когда это сочтется необходимым, обратиться за советом к специалисту в области права, налогообложения и/или бухгалтерского учета. Отчет и его содержание не направлены и не предназначены для распространения или использования любым лицом или организацией, которые являются гражданами или резидентами или расположены в какой-либо местности,

штате, стране или другой юрисдикции, где такое распространение, публикация, доступность или использование противоречили бы закону или нормативным актам, или которые наложили бы на Morningstar, Inc. или ее аффилированных лиц требования по регистрации или лицензированию в такой юрисдикции. На территориях, где дистрибьютор распространяет наш отчет, дистрибьютор несет единоличную ответственность за соблюдение всех применимых нормативных актов, законов, правил, циркуляров, кодексов и руководств, установленных местными и/или региональными регулирующими органами, включая законы, связанные с распространением исследовательских отчетов третьих сторон. В случаях, когда данный отчет предоставляется на языке, отличном от английского, и в случае несоответствий между английской и переведенной версиями отчета, английская версия будет иметь преимущественную силу и заменять любые двусмысленности, связанные с любой частью или разделом отчета, изданного на иностранном языке. Ни Morningstar, Inc., ни ее аффилированные лица не гарантируют точность переводов. Данный отчет может распространяться в определенных местностях, странах и/или юрисдикциях («территориях») независимыми третьими сторонами или независимыми посредниками и/или дистрибьюторами («дистрибьюторами»). Такие дистрибьюторы не действуют как агенты или представители аналитика, Morningstar, Inc., Morningstar Investment Management или Группы исследования акций (Equity Research Group). На территориях, где дистрибьютор распространяет наш отчет, дистрибьютор несет единоличную ответственность за соблюдение всех применимых нормативных актов, законов, правил, циркуляров, кодексов и руководств, установленных местными и/или региональными регулирующими органами, включая законы, связанные с распространением исследовательских отчетов третьих сторон. Индексы могут быть неуправляемыми, и в них нельзя инвестировать напрямую. Показатели индексов приводятся только для справки. Поскольку индексы и/или уровни их состава могут меняться со временем, фактические характеристики доходности и риска могут быть выше или ниже представленных. Хотя данные о показателях индексов собраны из надежных источников, Morningstar не может гарантировать их точность, полноту или надежность. Прогнозы, предсказания, заявления о перспективах и другая информация, касающаяся вероятности различных инвестиционных результатов, носят гипотетический характер, не отражают фактических результатов и не должны рассматриваться как показатель или гарантия будущих результатов. Эти пункты включают известные и неизвестные риски, неопределенности и другие факторы, которые могут привести к тому, что фактические результаты будут существенно и/или значительно отличаться от любых будущих результатов, показателей или достижений, выраженных или подразумеваемых по какой-либо причине.

Предупреждение о рисках

Пожалуйста, обратите внимание, что инвестиции в ценные бумаги подвержены рыночным и другим рискам, и нет никакой уверенности или гарантии того, что намеченные инвестиционные цели будут достигнуты. Прошлые показатели ценной бумаги могут сохраняться или не сохраняться в будущем и не являются индикатором будущих показателей. Доходность инвестиций в ценные бумаги и основная стоимость инвестора будут колебаться так, что при выкупе акции инвестора могут стоить больше или меньше их первоначальной стоимости. Текущие инвестиционные показатели ценной бумаги могут быть ниже или выше инвестиционных показателей, указанных в отчете. Рейтинг неопределенности Morningstar (Uncertainty Rating) является полезным показателем в отношении анализа чувствительности предположений, используемых нами при определении цены справедливой стоимости.

Конфликт интересов

▸ Авторы не имеют интересов в отношении ценных бумаг, являющихся предметом данного отчета об инвестиционном исследовании.

▸ Morningstar, Inc. может удерживать длинную позицию по ценным бумагам, являющимся предметом данного отчета об инвестиционном исследовании, которая превышает 0,5% от общего выпущенного акционерного капитала ценной бумаги. Чтобы определить, так ли это, см. https://www.morningstar.com/company/disclosures/holdings.

▸ Вознаграждение сотрудников формируется из общей прибыли Morningstar, Inc. или аффилированного лица или бизнес-группы и состоит из оклада, бонуса и, в некоторых случаях, акций с ограниченным обращением.

▸ Общая прибыль Morningstar частично генерируется деятельностью групп инвестиционного менеджмента и исследований, а также других аффилированных лиц, которые предоставляют услуги эмитентам продуктов.

▸ Ни Morningstar, Inc., ни группа исследований и инвестиций (Research & Investments group) не получают комиссионных, вознаграждений или других существенных выгод в связи с предоставлением исследований, а также не взимают плату с компаний за присвоение рейтинга.

▸ Сотрудники Morningstar не могут использовать возможности для бизнеса или трудоустройства вне Morningstar в инвестиционной индустрии (включая, помимо прочего, работу в качестве финансового планировщика, профессионального инвестора или представителя профессионального инвестора, брокера/дилера или агента брокера/дилера, финансового писателя, репортера или аналитика) без одобрения юридического отдела Morningstar и, если применимо, отдела комплаенса.

▸ Ни Morningstar, Inc., ни группа исследований и инвестиций не являются маркет-мейкерами или поставщиками ликвидности для ценных бумаг, указанных в данном отчете.

▸ Ни Morningstar, Inc., ни группа исследований и инвестиций не выступали в качестве ведущего менеджера или со-ведущего менеджера в течение предыдущих 12 месяцев по любому публично раскрытому предложению финансовых инструментов эмитента.

▸ Группа инвестиционного менеджмента Morningstar, Inc. имеет соглашения с финансовыми учреждениями о предоставлении услуг по управлению портфелем/инвестиционному консультированию, по некоторым из которых Morningstar может выпускать отчеты об инвестиционных исследованиях. Кроме того, группа инвестиционного менеджмента создает и поддерживает модельные портфели, базовые активы которых могут включать финансовые продукты, в том числе ценные бумаги, которые могут быть предметом данного отчета. Однако аналитики не имеют полномочий над деловыми соглашениями группы инвестиционного менеджмента Morningstar и не позволяют сотрудникам группы инвестиционного менеджмента участвовать или влиять на подготовленный ими анализ или мнение.

▸ Morningstar, Inc. является публичной компанией (тикер: MORN), и, таким образом, финансовое учреждение, ценная бумага которого является предметом данного отчета, может владеть более чем 5% от общего количества находящихся в обращении акций Morningstar, Inc. Пожалуйста, ознакомьтесь с прокси-заявлением Morningstar, Inc., раздел «Право собственности на ценные бумаги определенных бенефициарных владельцев и руководства» на странице https://shareholders.morningstar.com/investor-relations/financials/sec-filings/default.aspx. Morningstar может предоставлять эмитенту продукта или связанным с ним организациям услуги или продукты за плату и на рыночных условиях, включая программные продукты и лицензии, услуги по исследованию и консультированию, услуги по предоставлению данных, лицензии на перепечатку наших рейтингов и исследований в их рекламных материалах, спонсорство мероприятий и рекламу на веб-сайтах. Дополнительная информация о политике Morningstar в отношении конфликта интересов находится по адресу http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

Вест Вашингтон-стрит, Чикаго, Иллинойс 60602, США

Для получателей в Австралии:

Этот отчет был издан и распространен в Австралии компанией Morningstar Australasia Pty. Ltd. (ABN: 95 090 665 544; ASFL: 240892). Morningstar Australasia Pty. Ltd. является поставщиком общих рекомендаций («услуга») и берет на себя ответственность за подготовку данного отчета. Услуга предоставляется посредством исследования инвестиционных продуктов. В той мере, в какой отчет содержит общие рекомендации, он был подготовлен без учета целей, финансового положения или потребностей инвестора. Инвесторам следует рассматривать рекомендации в свете этих вопросов и, если применимо, ознакомиться с соответствующим Заявлением о раскрытии информации о продукте (Product Disclosure Statement) перед принятием любого решения об инвестировании. Для получения дополнительной информации обратитесь к нашему Руководству по финансовым услугам (Financial Services Guide, или FSG) по адресу http://www.morningstar.com.au/s/fsg.pdf.

Для получателей в Новой Зеландии:

Этот отчет был издан и распространен Morningstar Australasia Pty Ltd и/или Morningstar Research Ltd (совместно «Morningstar»). Данный отчет был подготовлен и предназначен для распространения в Новой Зеландии только среди оптовых клиентов и не был подготовлен для использования розничными клиентами Новой Зеландии (согласно определениям этих терминов в Законе о поведении на финансовых рынках 2013 года). Информация, взгляды и любые рекомендации в этом материале предоставляются только в целях общего ознакомления и относятся исключительно к указанным в нем компаниям и инвестиционным возможностям. Наши отчеты не учитывают конкретное финансовое положение, цели или аппетит к риску любого конкретного инвестора, что означает, что не может подразумеваться никаких заверений относительно пригодности любого упомянутого финансового продукта для какого-либо конкретного инвестора. Мы рекомендуем обратиться за финансовой консультацией перед принятием любого инвестиционного решения.

Для получателей в Канаде:

Это исследование не подготовлено в соответствии с канадскими требованиями к раскрытию информации.

Для получателей в Гонконге:

Отчет распространяется Morningstar Investment Management Asia Limited, которая регулируется Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга для предоставления услуг по инвестиционным исследованиям и инвестиционному консультированию только профессиональным инвесторам. Ни Morningstar Investment Management Asia Limited, ни ее представители не действуют и не будут считаться действующими в качестве инвестиционного консультанта для любых получателей этой информации, за исключением случаев, когда это прямо согласовано с Morningstar Investment Management Asia Limited.

Для получателей в Индии:

Это инвестиционное исследование издано Morningstar Investment Research India Private Limited (ранее известной как Morningstar Investment Adviser India Private Limited). Morningstar Investment Research India Private Limited зарегистрирована в SEBI как исследовательская организация (регистрационный номер INH000008686). Morningstar Investment Research India Private Limited не была предметом каких-либо дисциплинарных взысканий со стороны SEBI или любого другого юридического/регулирующего органа. Morningstar Investment Research India Private Limited является дочерней компанией, полностью принадлежащей Morningstar Investment Management LLC. В Индии у Morningstar Investment Research India Private Limited есть одна ассоциированная компания, Morningstar India Private Limited, которая предоставляет услуги, связанные с данными, анализ финансовых данных и разработку программного обеспечения. Аналитик-исследователь не работал должностным лицом, директором или сотрудником фонда в течение последних 12 месяцев, равно как и они сами или их ассоциированные лица не занимались деятельностью по поддержанию ликвидности (маркет-мейкингом) для фонда.

Для получателей в Японии:

Этот отчет распространяется Morningstar Japan, Inc. только в информационных целях. Ни Morningstar Japan, Inc., ни ее представители не действуют и не будут считаться действующими в качестве инвестиционного консультанта для любых получателей этой информации.

Для получателей в Корее:

Этот отчет распространяется Morningstar Korea Ltd., которая подала уведомление в Комитет по финансовым услугам, только в информационных целях. Ни Morningstar Korea Ltd., ни ее представители не действуют и не будут считаться действующими в качестве инвестиционного консультанта для любых получателей этой информации.

Для получателей в Сингапуре:

Этот отчет распространяется Morningstar Investment Adviser Singapore Pte Limited, которая лицензирована и регулируется Денежно-кредитным управлением Сингапура для предоставления финансовых консультационных услуг в Сингапуре. Получателям этого отчета следует связаться со своим финансовым консультантом в Сингапуре по вопросам, касающимся этого отчета. Morningstar, Inc. и ее аффилированные лица полагаются на определенные исключения (Положения о финансовых консультантах, раздел 27(1)(e), разделы 32B и 32C) для предоставления своих инвестиционных исследований получателям в Сингапуре.

О Morningstar® Research & Investments

...убытки, возникшие в результате или связанные с информацией, данными, анализом, мнениями или их использованием. Инвестиционные исследования производятся и выпускаются дочерними компаниями Morningstar, Inc., включая, помимо прочего, Morningstar Investment Management LLC и Morningstar Research Services LLC, зарегистрированные в Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Информация, содержащаяся в настоящем документе, является конфиденциальной собственностью Morningstar и не может быть воспроизведена полностью или частично или использована любым способом без предварительного письменного согласия Morningstar. Для получения лицензии на исследования звоните по телефону +1 312 696-6869.

О группе Morningstar Behavioural Insights Group

Группа поведенческих инсайтов (Behavioural Insights Group) компании Morningstar исследует то, как люди принимают решения относительно рисков, денег и инвестиций. Мы используем наши результаты, чтобы лучше понимать и расширять возможности инвесторов и консультирующих их финансовых советников.

Мы создаем оригинальные исследования, процессы и инструменты, которые инвесторы могут использовать самостоятельно или под руководством финансового советника. Мы являемся междисциплинарной группой, объединяющей методы и опыт в области психологии, экономики и финансов.

Наша текущая работа сосредоточена на тонкостях взаимоотношений между клиентом и советником, персонализации, инвестиционном планировании, ориентированном на цели, а также на влиянии новых инвестиционных продуктов и технологий на принятие решений инвесторами.