Отчет об экономике фондов 2025 года
Ключевые выводы
Управляющие фондами прямых инвестиций (PE) вкладывают больше собственных средств: В венчурном капитале медианный размер вложений управляющей компании (УК) составляет 1,7% от размера фонда. В прямых инвестициях медианный размер вложений УК на 50% выше, достигая 2,55%.
Большинство запросов на внесение капитала выполняются в срок: По всем последним когортам венчурных фондов не менее 75% запросов на внесение капитала со стороны ограниченных партнеров (LP) выполняются в установленный срок или раньше. Чем дольше период уведомления о запросе на внесение капитала, тем выше вероятность того, что LP переведут капитал раньше запрошенного срока.
Венчурные фонды когорты 2022 года размещают капитал медленнее: Спустя почти четыре года медианный венчурный фонд когорты 2022 года разместил 67% своего капитала. Большинство других последних когорт разместили около 80% своего капитала к этому же моменту времени.
Комиссии за управление и ставки вознаграждения за успех остаются стабильными: По всем последним когортам венчурных фондов структура вознаграждения «2 и 20» остается нормой: медианная комиссия за управление в течение инвестиционного периода составляет 2%, а медианный управляющий партнер (GP) получает 20% прибыли фонда в качестве вознаграждения за успех (carried interest).
Венчурные фонды выигрывают от эффекта масштаба: Медианный венчурный фонд размером от 1 до 10 миллионов долларов США тратит около 3,4% своего размера на операционные расходы в течение первых пяти лет. Медианный фонд размером более 100 миллионов долларов США тратит лишь 1% своего размера на расходы за тот же период.
Обязательства партнеров
Генеральные партнеры (ГП), управляющие меньшими венчурными фондами, как правило, имеют большую долю собственного участия — измеряемую размером их обязательств в процентах от общего размера фонда — чем ГП более крупных фондов. Меньшие фонды также, как правило, имеют значительно более широкий диапазон обычных размеров обязательств ГП.
Например, медианный размер обязательств юридического лица — ГП на платформе Carta среди фондов с объемом от $1 млн до $10 млн составляет 2% от общего размера фонда, в то время как 75-й перцентиль обязательств ГП составляет 6,15% от размера фонда. Для фондов с объемом от $25 млн до $100 млн медианный размер обязательств ГП снижается до 1,5% от размера фонда, а 75-й перцентиль составляет 3,3%. В верхней части спектра наблюдается еще меньшая вариативность: медианный размер обязательств ГП в венчурных фондах с объемом более $250 млн составляет 1,5%, а 75-й перцентиль — 2,1%.
Однако в абсолютном выражении более крупные фонды обычно имеют значительно большие обязательства ГП. Для фонда размером в $5 млн 2% от фонда (медиана для фондов такого размера) равны обязательству в $100 000. Для фонда размером в $250 млн обязательство в 1,5% составит $3,75 млн.
Управляющие фондами прямых инвестиций обычно имеют большую долю собственного участия, чем их коллеги в венчурном капитале. Среди венчурных фондов всех размеров медианный размер обязательств юридического лица — ГП составляет 1,7% от общего размера фонда. В прямых инвестициях медианный размер обязательств ГП на 50% больше и составляет 2,55%.
Как для венчурных фондов, так и для фондов прямых инвестиций, размеры обязательств ГП следуют правостороннему распределению, при этом некоторые управляющие имеют значительно большую долю собственного участия, чем медианное значение. Однако это распределение шире в прямых инвестициях, чем в венчурном капитале. 75-й перцентиль собственного участия среди фондов прямых инвестиций составляет 5,23% по сравнению с 3,7% для венчурных фондов.
За последние несколько лет типичный якорный чек для венчурных фондов — определяемый как самый крупный единичный вклад от любого ограниченного партнера (ОП) — увеличился. С 2023 года и далее медианный якорный чек составлял не менее 22% от общего размера фонда; ранее, с 2018 по 2022 год, медианный якорный чек никогда не превышал 19% от общего капитала фонда.
Это увеличение размера якорных чеков совпало с уменьшением типичного числа ОП, вкладывающих капитал в фонд. Для когорты 2025 года медианный венчурный фонд имел всего 23 ОП, что составляет менее половины медианного количества ОП четырьмя годами ранее. Когда ГП становится труднее привлекать инвесторов в фонд, они могут просить некоторых из тех ОП, которые соглашаются на участие — включая якорного ОП — делать пропорционально более крупные обязательства.
Запросы капитала и взносы
После шести лет (или 24 кварталов) активного управления медианный венчурный фонд каждой из винтажей 2017, 2018 и 2019 годов получил не менее 97% капитала, первоначально обещанного LP. В целом темпы запросов капитала следуют примерно схожей схеме для всех недавних винтажей. Однако есть несколько заметных исключений.
Винтажи фондов 2020 и 2021 годов продемонстрировали ускоренные темпы запросов капитала в течение первых двух лет управления. Это отражает бурную инвестиционную среду начала 2020-х годов, когда венчурные капиталисты заключали сделки и разворачивали капитал рекордными темпами. Медианный фонд 2020 и 2021 годов уже получил около 40% от общего обещанного капитала от LP после шести кварталов управления, по сравнению с типичным показателем около 30% за тот же период для других недавних винтажей.
Напротив, медианный фонд винтажа 2022 года запрашивал капитал медленнее, чем любой другой недавний винтаж, получив 78% обещанного капитала после 15 кварталов управления. Опять же, эта цифра свидетельствует о более широкой инвестиционной среде: заключение венчурных сделок значительно замедлилось в середине 2022 года, что побудило многих управляющих фондами быть более консервативными в отношении темпов своих инвестиций, а следовательно, и запросов капитала.
Запросы капитала, выставляемые управляющими венчурными фондами, имеют крайний срок. В большинстве случаев LP соблюдают этот срок, независимо от того, насколько быстро требуется выполнение.
Например, если срок уведомления для запроса капитала составляет от двух до трех недель, медианный LP предоставляет этот капитал за два дня до крайнего срока GP, в то время как 25% LP делают это не менее чем за 10 дней до крайнего срока.
Когда срок уведомления превышает четыре недели, медианный LP выполняет запрос за шесть дней до даты платежа, а 25% LP делают это не менее чем за 22 дня до крайнего срока.
Естественно, чем длиннее срок уведомления, тем больше возможностей для LP заплатить раньше. Однако стоит отметить, что более короткие сроки уведомления не сильно связаны с просроченными платежами. Независимо от продолжительности срока уведомления, 75-й процентиль для времени ответа LP составляет ноль дней, что означает, что они выполняют запрос капитала в день его наступления.
Хотя подавляющее большинство LP выполняют свои запросы капитала в течение срока уведомления, предоставленного GP, некоторые этого не делают. Просроченное выполнение чаще встречается в меньших фондах, чем в более крупных.
Среди венчурных фондов с обязательствами от 1 до 10 миллионов долларов 12% LP опаздывают с выполнением своих запросов капитала как минимум на одну неделю, а 5,2% — как минимум на один месяц. Эти показатели просроченных платежей снижаются примерно вдвое среди венчурных фондов с обязательствами более 100 миллионов долларов: 6,1% запросов капитала оплачиваются с задержкой не менее одной недели, и только 2% приходят с задержкой не менее одного месяца после срока.
LP в венчурных фондах чаще опаздывают с выполнением запросов капитала, чем LP в фондах прямых инвестиций. Разница особенно заметна среди индивидуальных инвесторов. Индивидуальные LP в венчурных фондах опаздывают с выполнением запросов капитала как минимум на одну неделю примерно в 11% случаев, что более чем вдвое превышает показатель среди индивидуальных LP в фондах прямых инвестиций (5%).
Среди венчурных фондов индивидуальные инвесторы чаще, чем институциональные инвесторы, задерживают оплату запроса капитала. Среди фондов прямых инвестиций, напротив, институциональные LP немного чаще, чем индивидуальные, опаздывают с запросом капитала.
Размещение капитала
Для фондов любого размера и каждого недавнего винтажа подавляющее большинство венчурных инвестиций все еще активно управляются. Например, медианный фонд 2020 года с обязательствами не менее 100 миллионов долларов США совершил 25 инвестиций, и 85% из них остаются активными. Медианный фонд 2023 года размером от 1 до 10 миллионов долларов США совершил 12 инвестиций, и все они остаются активными.
В некоторых недавних винтажах, таких как 2020, 2021 и 2023 годы, наблюдается незначительная вариация в медианном количестве инвестиций, сделанных фондами разных размеров. Однако в других винтажах существует значительный разрыв. Это касается фондов, привлеченных в 2019 году: медианный фонд того винтажа с обязательствами от 1 до 10 миллионов долларов США совершил 18 инвестиций, в то время как медианный фонд размером более 100 миллионов долларов США инвестировал в 42 компании.
В первые кварталы своей деятельности управляющие венчурными фондами, закрытыми в 2021 году, размещали капитал быстрее, чем управляющие фондами любого другого недавнего винтажа. Через один год медианный фонд 2021 года уже разместил 33% своего привлеченного капитала; в тот же момент медианный фонд большинства других недавних винтажей разместил менее 20% доступных средств. Однако за последние несколько лет темпы размещения капитала для фондов 2021 года значительно замедлились. После 19 кварталов управления — чуть менее пяти лет — медианный фонд винтажа 2021 года разместил 88% своего капитала, что является более низким показателем, чем у любого винтажа за предыдущие четыре года.
Как и в случае с темпами запросов капитала венчурными фондами, на эти недавние темпы размещения капитала существенно повлияли макроэкономические факторы. Когда винтаж 2021 года размещал капитал с большой скоростью, венчурный рынок находился в разгаре «бычьего» тренда, отмеченного рекордными объемами сделок и взлетающими оценками. Управляющие, закрывшие фонды в тот год, стремились извлечь выгоду; некоторые управляющие привлекали новый капитал с явной целью инвестирования в "раскаленный" рынок. С тех пор заключение сделок замедлилось, и темпы размещения капитала снизились как для винтажа 2021 года, так и для винтажа 2022 года.
Среди венчурных фондов, закрытых с 2017 по 2020 год, темпы размещения капитала следовали достаточно плавной кривой, что указывает на стабильные темпы расходования средств венчурными капиталистами. Медианному фонду из этой выборки потребовалось два квартала, чтобы достичь 10% размещения, пять кварталов — чтобы достичь 25%, восемь кварталов — чтобы достичь 50%, 12 кварталов — чтобы достичь 75%, и 15 кварталов — чтобы разместить не менее 90% своего привлеченного капитала.
Стандартный инвестиционный период для венчурного фонда составляет пять лет, или 20 кварталов. Таким образом, фонды этих четырех винтажей, как правило, размещали основную часть своего капитала в более короткие сроки, чем планировалось изначально. Такой темп инвестирования, вероятно, был ускорен макроэкономической средой начала 2020-х годов, когда венчурная индустрия в целом размещала капитал беспрецедентными темпами.
Комиссии за управление
Партнеры с ограниченной ответственностью (LPs) в частных фондах обычно выплачивают комиссии за управление управляющей компании, стоящей за фондом. Эти комиссии идут на покрытие различных операционных расходов и накладных расходов фирмы, включая заработную плату управляющего фондом, аренду офиса, командировочные расходы и прочее.
Многие соглашения об ограниченном партнерстве включают положения о постепенном снижении годовой комиссии за управление, которую LPs выплачивают генеральным партнерам (GPs) фонда. Эти снижения, называемые «понижающими шагами» (step-downs), обычно начинаются после окончания инвестиционного периода фонда. Среди венчурных фондов на Carta медианная продолжительность инвестиционного периода составляет пять лет.
В течение первых пяти лет медианная комиссия за управление, выплачиваемая генеральным партнерам фонда, составляет 2%, что соответствует общепринятым отраслевым рекомендациям. После первого понижающего шага медианная комиссия снижается до 1,9%. Некоторые фонды продолжают применять дополнительные понижающие шаги со временем. После второго понижающего шага медианная комиссия за управление падает до 1,8%. Чем больше понижающих шагов происходит, тем сильнее снижается типичная комиссия; к моменту шестого понижающего шага медианная комиссия за управление сокращается всего до 1,1%.
Примерно 81,9% венчурных фондов на платформе Carta применяют как минимум один понижающий шаг в комиссиях за управление после окончания инвестиционного периода. Чуть более половины венчурных фондов имеют как минимум два понижающих шага (51,5%), и чуть более трети фондов имеют как минимум четыре понижающих шага (34,1%).
Длительность инвестиционного периода плюс все понижающие шаги равняются сроку действия фонда, который часто составляет 10 лет. Таким образом, для фондов с несколькими периодами понижающих шагов количество понижающих шагов обратно пропорционально их продолжительности. Если фонд имеет только один понижающий шаг, он может применяться в течение пяти лет, так же как и ставка инвестиционного периода.
В большинстве случаев, однако, периоды понижающих шагов более сокращены. Среди фондов, применяющих хотя бы один понижающий шаг, медианный период первого понижающего шага составляет два года. Для всех последующих понижающих шагов, следующих за первым, медианная продолжительность периода комиссии составляет всего один год.
За последние восемь лет типичные комиссии за управление, взимаемые венчурными фондами на Carta, в основном оставались стабильными. Для каждого винтажа с 2018 по 2025 год медианная комиссия за управление составляет 2%, а 75-й перцентиль — 2,5%.
Некоторая вариативность наблюдается на уровне 25-го перцентиля комиссий за управление, который снизился до 1,5% как в 2021, так и в 2022 годах. Вероятно, это связано, по крайней мере частично, с тем, что эти годы были двумя самыми активными по привлечению новых венчурных фондов за последнее время, поскольку инвесторы стремились привлечь новый капитал на фоне бычьего рынка, происходящего раз в поколение. Столкнувшись с жесткой конкуренцией за финансирование, некоторые управляющие фондами были готовы снизить ставку комиссии в попытке привлечь больше средств от LPs.
Большинство венчурных фондов предусматривают хотя бы один понижающий шаг в комиссиях за управление в течение всего срока действия фонда. Это означает, что эффективная комиссия за управление, выплачиваемая LPs, имеет тенденцию снижаться со временем. По мере того как обязанности управляющего фондом смещаются от осуществления новых инвестиций к управлению существующим портфелем, они, как правило, получают меньше комиссий.
Годовая комиссия за управление, выплачиваемая LPs, рассчитывается путем определения общей суммы долларов, уплаченных ими в качестве комиссий за управление, как доли от их общего обязательства перед фондом, а затем деления этого процента на возраст фонда в годах. Через один год после начала работы фонда медианная годовая комиссия за управление среди венчурных фондов на Carta составляет 2,16%. Поскольку некоторые фонды предусматривают предварительную оплату части комиссий за управление со стороны LPs, первоначальное смешанное медианное значение превышает 2%. К восьмому году медианное значение падает до 1,94%, 25-й перцентиль — до 1,62%, а 75-й перцентиль — до 2,19%.
Доля прибыли и каскад распределения
Стандартный венчурный фонд исторически использовал структуру комиссий "2 и 20", где 2% от общего объема фонда направлялись на комиссии за управление, а генеральный партнер (ГП) получал 20% от всей прибыли, известной как доля прибыли (carried interest), в качестве вознаграждения за результаты. Эта цифра в 20% для доли прибыли остается нормой для венчурных фондов всех размеров, созданных за последние несколько лет. Аналогично, комиссия за управление в 2% также остается отраслевым стандартом, как мы видели на двух предыдущих диаграммах.
Для фондов с объемом от 10 до 25 миллионов долларов и от 25 до 100 миллионов долларов наблюдается очень небольшая разница в типичной доле прибыли в 20% по всему спектру фондов. Как самые маленькие, так и самые крупные венчурные фонды демонстрируют несколько большую вариативность: для фондов с объемом от 1 до 10 миллионов долларов 10-й процентиль доли прибыли опускается до 15%. Для фондов с объемом обязательств более 100 миллионов долларов 75-й процентиль поднимается до 25%, а 90-й процентиль — до 30%.
Крупнейшие венчурные фонды, как правило, управляются более устоявшимися и опытными венчурными фирмами. Эти ГП с большей вероятностью, чем их коллеги, могут претендовать на немного большую долю от общей прибыли фонда.
Для каждого года создания фонда (винтажа) с 2018 по 2025 год средние 50% всех новых венчурных фондов выплачивают своим венчурным инвесторам ровно 20% доли прибыли. В большинстве этих недавних винтажей 10-й процентиль доли прибыли ГП также составляет 20%, а 90-й процентиль — 25%. Однако в последнее время наблюдались некоторые изменения на этих крайних границах спектра.
10-й процентиль доли прибыли ГП снизился до 15% в 2022 году и до 16% в 2023 году. Многие фонды этих винтажей были созданы в условиях значительного замедления на более широком рынке венчурного капитала; вероятно, некоторые ГП решили сократить свою долю прибыли, чтобы стимулировать инвестиции ограниченных партнеров в "холодный" период для сбора средств. Напротив, в 2025 году 90-й процентиль доли прибыли ГП вырос до 30%. Некоторые фонды высшего эшелона, например, те, которые имеют доступ к раундам финансирования самых обсуждаемых стартапов в области ИИ, возможно, использовали свое влияние на ОП для переговоров о большей доле прибыли.
Предпочтительная доходность, также известная как барьерная ставка доходности (hurdle rate), определяет определенный порог доходности, который фонд должен обеспечить, прежде чем генеральный партнер начнет участвовать в прибыли. Например, если фонд имеет барьерную ставку доходности 10%, то фонд должен обеспечить своим ограниченным партнерам доходность 10% от их первоначальных инвестиций, прежде чем какая-либо часть доли прибыли будет распределена ГП.
Более крупные венчурные фонды немного чаще, чем меньшие, предоставляют ограниченным партнерам предпочтительную доходность. Однако для фондов всех размеров предпочтительная доходность остается редким явлением. Например, около 9,5% венчурных фондов с объемом от 1 до 10 миллионов долларов имеют барьерную ставку доходности, по сравнению с 12,4% фондов с объемом более 100 миллионов долларов.
Операционные расходы
Медианный венчурный фонд размером от 1 до 10 миллионов долларов США тратит около 3,4% своего общего привлеченного капитала на операционные расходы в течение первых пяти лет деятельности фонда, что является типичной продолжительностью инвестиционного периода фонда. Более крупные фонды, в свою очередь, обычно направляют меньший процент своего общего капитала на расходы: для медианного фонда с активами свыше 100 миллионов долларов США расходы составляют всего 1% от капитала.
Конечно, 1% от 100 миллионов долларов США — это значительно большая сумма, чем 3,4% от 10 миллионов долларов США. В абсолютном выражении более крупные фонды обычно несут большие операционные расходы, чем мелкие. Однако размер фонда и расходы не масштабируются пропорционально, что позволяет более крупным фондам направлять немного больший процент своего капитала на новые инвестиции.
По мере увеличения размера фонда управляющие венчурными фондами, как правило, выделяют больший процент своих общих операционных расходов на юридические и страховые сборы, но меньший процент — на налоговые сборы. Самые маленькие фонды — размером от 1 до 10 миллионов долларов США — вообще не тратят капитал на аудиторские или организационные расходы. Однако для более крупных фондов эти две категории часто составляют более 10% от общих операционных расходов (оpex).
Управляющие венчурными фондами несут множество других операционных расходов, помимо представленных здесь, включая оплату услуг по администрированию фонда, расходы на программное обеспечение и другие технологии, а также подписки, связанные с бизнесом. Эти расчеты операционных расходов также не включают затраты, оплачиваемые управляющей компанией, а не самим фондом, такие как аренда офисных помещений и заработная плата инвесторов.
Партнеры с ограниченной ответственностью (ЛП) обычно требуют ежегодного аудита венчурных фондов, в которые они инвестируют. Однако это имеет важное условие: инвесторы в самые маленькие фонды часто отказываются от требования аудита. Вот почему на предыдущем графике было показано, что медианный фонд размером от 1 до 10 миллионов долларов США не тратит ничего на аудиторские сборы.
Если мы рассмотрим только фонды, которые проходят аудит, как изменится эта картина? Для фондов, тратящих какие-либо средства в этой категории, сумма, уплачиваемая за аудиторские услуги, как правило, уменьшается с увеличением размера фонда. Среди фондов размером от 1 до 10 миллионов долларов США выпусков с 2017 по 2020 год, которые проводили аудит, медианный фонд потратил 17% своих операционных расходов на аудиторские сборы в первые пять лет. Для крупнейших фондов — с обязательствами свыше 100 миллионов долларов США — медианный управляющий направлял 13,6% своих операционных расходов на аудиторские сборы.
Независимо от зрелости и года выпуска фонда, типичный венчурный фонд тратит значительно большую часть своего общего капитала на инвестиции, чем на управленческие комиссии и операционные расходы. Однако точные параметры этого распределения расходов меняются со временем. С годами расходы фондов на управленческие комиссии и операционные расходы растут быстрее, чем их расходы на инвестиции. Это логично, поскольку комиссии и расходы продолжают взиматься даже после того, как фонды прекратили делать новые инвестиции.
Например, медианный фонд выпуска 2017 года потратил 87% своего первоначально привлеченного капитала на инвестиционные затраты и еще 19% привлеченного капитала на комиссии и расходы (эти цифры в сумме превышают 100%, поскольку некоторые фонды реинвестировали капитал в новые вложения, что позволило им потратить больше первоначально привлеченной суммы). В кратном выражении медианный фонд, которому восемь лет, потратил примерно в 4,6 раза больше на инвестиции, чем на комиссии и расходы.
Между тем, медианный фонд 2020 года выпуска потратил 83% своего привлеченного капитала на инвестиции и еще 14% на комиссии и расходы. Это соответствует в 5,9 раза большим расходам на инвестиции по сравнению с комиссиями и расходами после пяти лет управления. Среди фондов 2024 года выпуска медианный фонд потратил 26% привлеченного капитала на инвестиции и 4% на комиссии и расходы, что дает кратность 6,5. Эта кратность, вероятно, будет уменьшаться по мере созревания фондов 2024 года выпуска, подобно другим недавним выпускам.
Методология
Carta помогает более чем 2500 фирмам прямых инвестиций и венчурного капитала управлять более чем $150 млрд капитала. Мы устанавливаем новый стандарт в администрировании фондов, делясь аналитическими данными из нашего уникального набора данных о частных рынках и венчурной экосистеме, чтобы помочь инвесторам и ограниченным партнерам принимать обоснованные решения и понимать рыночные условия.
Обзор
В данном исследовании используется агрегированная и анонимизированная выборка данных клиентов фондов Carta по состоянию на октябрь 2025 года. Она включает около 2000 фондов прямых инвестиций и венчурного капитала, зарегистрированных в США. Наборы данных для этого отчета были подготовлены Джанет Денг, Рэем Ра и Полом Торресом из команды Data Science Carta.
Фонды, которые по условиям договора запросили не использовать их данные в анонимизированных и агрегированных исследованиях, не включены в данный анализ. Исторические данные могут меняться в будущих исследованиях, поскольку обычно существует административная задержка между моментом совершения события и его записью в Carta. Кроме того, новые фонды, подключающиеся к услугам Carta, увеличат объем исторических данных, доступных для отчета.
Основные определения
Мы определяем «винтажный год» как год, в котором был зафиксирован первый базис затрат (либо конверсия, либо новая инвестиция) для фонда. «Размер фонда» определяется как сумма всех капитальных обязательств, принятых ограниченными партнерами и генеральными партнерами совместно на момент закрытия фонда.
Запросы капитала
Запрос капитала – это официальное требование управляющих фондами к ограниченным партнерам о перечислении части их обещанного капитала в фонд. Когда ограниченный партнер удовлетворяет запрос капитала, эта часть затем учитывается как внесенный или оплаченный капитал. Период уведомления о запросе капитала – это время между отправкой ограниченным партнерам официального требования и датой его исполнения.
Активные инвестиции
Активная инвестиция — это инвестиция, по которой фонд все еще имеет активный базис затрат. Если фонд частично вышел из инвестиции, она по-прежнему будет считаться активной.
Категории расходов
Частные фонды отслеживают все свои финансовые операции в своей главной бухгалтерской книге. Каждая транзакция категоризируется для юридических и бухгалтерских целей. Категории операционных расходов, представленные в этом отчете, взяты из кодов счетов главной бухгалтерской книги.
В данном исследовании используется агрегированная и анонимизированная выборка данных клиентов Carta по фондам по состоянию на октябрь 2025 года. Она включает около 2 000 фондов прямых инвестиций и венчурного капитала, зарегистрированных в США. Наборы данных для этого отчета были подготовлены Джанет Денг, Рэем Раффом и Полом Торресом из команды Data Science компании Carta.
Фонды, которые в соответствии с договором запросили не использовать их данные в анонимизированных и агрегированных исследованиях, не включены в этот анализ. Исторические данные могут изменяться в будущих исследованиях, поскольку обычно существует административная задержка между моментом совершения события и его записью в Carta. Кроме того, новые фонды, подключающиеся к услугам Carta, увеличат объем исторических данных, доступных для отчета.
Под «годом создания фонда» (vintage year) мы понимаем год, в котором был зафиксирован первый базис затрат (либо конверсия, либо новая инвестиция) для фонда. «Размер фонда» определяется как сумма всех капитальных обязательств, принятых товарищами с ограниченной ответственностью и полными товарищами совместно на момент закрытия фонда.
Запросы на капитал (Capital calls)
Запрос на капитал — это официальное требование, направляемое управляющими фондов товарищам с ограниченной ответственностью (ЛП) о перечислении части их обещанного капитала в фонд. Когда ЛП исполняет запрос на капитал, эта часть учитывается как внесенный или оплаченный капитал. Период уведомления о запросе на капитал — это время между отправкой ЛП официального запроса и сроком его исполнения.
Активная инвестиция — это инвестиция, по которой фонд все еще имеет активный базис затрат. Даже если фонд частично вышел из инвестиции, она все равно будет считаться активной.
Категории операционных расходов
Частные фонды ведут учет всех своих финансовых операций в общей бухгалтерской книге. Каждая операция классифицируется для юридических и бухгалтерских целей. Представленные в данном отчете категории операционных расходов взяты из кодов счетов главной книги.
Запросы капитала и вклады
После шести лет (или 24 кварталов) активного управления медианный венчурный фонд из когорт 2017, 2018 и 2019 годов получил не менее 97% капитала, первоначально обещанного LP. В целом темпы запросов капитала демонстрируют примерно схожую динамику во всех недавних когортах. Однако есть несколько заметных исключений.
Когорты фондов 2020 и 2021 годов продемонстрировали ускоренный темп запросов капитала в течение первых двух лет управления. Это отражает бурную инвестиционную среду начала 2020-х годов, когда венчурные инвесторы заключали сделки и размещали капитал рекордными темпами. Медианный фонд из когорт 2020 и 2021 годов уже получил около 40% своего общего обещанного капитала от LP после шести кварталов управления, по сравнению с типичным показателем около 30% за тот же период для других недавних когорт.
Напротив, медианный фонд когорты 2022 года запрашивал капитал медленнее, чем любая другая недавняя когорта: после 15 кварталов управления было получено 78% обещанного капитала. Опять же, эта цифра указывает на более широкую инвестиционную среду: заключение венчурных сделок значительно замедлилось в середине 2022 года, что побудило многих управляющих фондами быть более консервативными в отношении темпов своих инвестиций и, следовательно, своих запросов капитала.
Запросы капитала, выставляемые управляющими венчурными фондами, имеют срок исполнения. В большинстве случаев LP соблюдают этот срок, независимо от того, насколько быстро требуется осуществить платеж.
Например, если период уведомления о запросе капитала составляет от двух до трех недель, медианный LP предоставляет этот капитал за два дня до крайнего срока, установленного GP, в то время как 25% LP делают это не менее чем за 10 дней до крайнего срока. Когда период уведомления превышает четыре недели, медианный LP выполняет запрос за шесть дней до даты платежа, а 25% LP делают это не менее чем за 22 дня до крайнего срока.
Естественно, чем дольше период уведомления, тем больше у LP возможностей произвести оплату заранее. Однако примечательно, что более короткие периоды уведомления не сильно связаны с просрочками платежей. Независимо от продолжительности периода уведомления, 75-й процентиль времени ответа LP составляет ноль дней, что означает, что они выполняют запрос капитала в тот же день, когда он должен быть оплачен.
Хотя подавляющее большинство LP выполняют свои запросы капитала в течение периода уведомления, предоставленного GP, некоторые этого не делают. Просроченное выполнение более распространено в небольших фондах, чем в крупных.
Среди венчурных фондов с обязательствами от $1 млн до $10 млн 12% LP опаздывают с выполнением своих запросов капитала как минимум на одну неделю, а 5,2% — как минимум на месяц. Эти показатели просрочки платежей снижаются примерно вдвое среди венчурных фондов с обязательствами более $100 млн: 6,1% запросов капитала оплачиваются с опозданием как минимум на одну неделю, и только 2% поступают как минимум через месяц после крайнего срока.
LP в венчурных фондах чаще опаздывают с выполнением запросов капитала, чем LP в фондах прямых инвестиций. Разница особенно заметна среди индивидуальных инвесторов. Индивидуальные LP в венчурных фондах опаздывают с выполнением запросов капитала как минимум на одну неделю примерно в 11% случаев, что более чем вдвое превышает показатель среди индивидуальных LP в фондах прямых инвестиций (5%).
Среди венчурных фондов индивидуальные инвесторы чаще, чем институциональные, имеют задолженность по запросу капитала. Среди фондов прямых инвестиций, напротив, институциональные LP немного чаще, чем индивидуальные, опаздывают с выполнением запроса капитала.
Активная инвестиция – это инвестиция, по которой у фонда все еще сохраняется активная балансовая стоимость. Даже если фонд частично вышел из инвестиции, она все равно будет считаться активной.
Частные фонды ведут учет всех своих финансовых операций в главной бухгалтерской книге.
Каждая операция категоризируется для целей соблюдения законодательства и бухгалтерского учета.
Категории операционных расходов, представленные в этом отчете, основаны на кодах счетов главной бухгалтерской книги.