Открытая архитектура — ключ к свободе инвестирования

Приветственное слово

Илья Опренко

Основатель и генеральный директор Skyfort

Мы вступаем в 2026 год в условиях глубокого геополитического слома и формирования нового мирового порядка. Глобальная экономика становится всё более фрагментированной, международные связи — менее устойчивыми, политические и макроэкономические решения — менее предсказуемыми, а технологическая гонка обостряет борьбу за ресурсы. Все это приводит к смене ролей на глобальной арене и повышению волатильности на финансовых рынках. Сформировалась новая среда, в которой прежние модели принятия решений больше не работают.

В таких условиях ключевым фактором устойчивости становится стратегия — не как набор прогнозов, а как система принципов, способная адаптироваться к быстро меняющимся реалиям. Мы убеждены, что долгосрочный успех сегодня определяется не стремлением угадать направление рынков, а способностью выстраивать инфраструктуру, управлять рисками и сохранять контроль над капиталом вне зависимости от внешнего фона. Именно этот подход лежит в основе того, как мы смотрим на развитие Skyfort и на задачи наших клиентов в предстоящие годы.

С инвестиционной точки зрения новая реальность требует переосмысления привычных портфельных конструкций. Корреляции между традиционными классами активов остаются повышенными, что снижает эффективность классической диверсификации и усиливает роль альтернативных решений. В ответ на это мы продолжаем развивать открытую архитектуру инвестирования, позволяющую отбирать лучшие стратегии и инструменты на любом рынке без привязки к отдельным банкам, управляющим компаниям или юрисдикциям.

В основе нашей инвестиционной модели лежит core — satellite подход, где устойчивое ядро портфеля дополняется тактическими идеями и инструментами, направленными на генерацию альфы и управление рисками. Повышенное внимание к надежности контрагентов, ликвидности, прозрачной структуре и защите капитала остаётся для нас приоритетом. Мы считаем, что именно дисциплина, диверсификация и качественная инвестиционная инфраструктура позволяют инвесторам уверенно проходить периоды высокой неопределённости и сохранять долгосрочную устойчивость портфелей.

Я благодарю клиентов и партнеров за доверие. Надеюсь, что этот обзор по рынкам и наш взгляд на 2026 год станет для вас ценным источником идей и навигатором в мире перемен.

Содержание

• Вводная часть

• Открытая архитектура инвестирования

• Взгляд на основные классы активов в 2026

• Доходность разных классов активов в 2025

• Инвестиционные идеи 2025

• Российский рынок

• Экономика и ВВП

• Рубль

• Акции

• Облигации

• Рынок США

• Рынок США в фазе структурного роста

• Макроэкономика

• Акции

• Облигации

• DXY и дедолларизация

• ИИ: пузырь или новая реальность?

• Мировые рынки

• Китай

• Индия

• Япония

• Европа

• Альтернативные инвестиции

• Российская недвижимость

• Нефть

• Металлы

• M&A

• Крипто

• Альфа-время для хедж-фондов

• Приложение

• Модельные портфели

• Полезные статьи

• Вводная часть

• Открытая архитектура инвестирования

• Философия зрелого семейного офиса

• Андрей Тынков, Старший банкир

Мой профессиональный путь в работе с капиталом состоятельных семей начался в банковской среде более двадцати лет назад. Банки дали сильную экспертизу, дисциплину и понимание рисков. Однако со временем стало очевидно: по мере усложнения мира и роста зрелости клиентов меняется и сама логика управления капиталом. Сегодня, в формате семейного офиса, я все чаще опираюсь на философию открытой архитектуры инвестирования.

Открытая архитектура — это не просто способ подбора инвестиционных решений. Это философия, в центре которой находится не продукт, а цель семьи, ее жизненный контекст и свобода осознанного выбора. Она исходит из простого принципа: лучшее решение редко принадлежит одному банку, одной управляющей компании или одной юрисдикции. Это эволюционный отказ от продуктового давления, конфликта интересов и «витринного» инвестирования — и переход к роли независимого архитектора капитала.

В этой модели мультисемейный офис использует лучшее, что есть на рынке: сочетает разные банки, управляющих, классы активов и правовые режимы. Портфель становится отражением не рыночных шаблонов, а конкретного жизненного этапа семьи, структуры ее активов, наследственных и налоговых задач. Диверсификация при этом выходит за рамки активов и включает инфраструктуру, валюты и юрисдикции — ведь риск сегодня определяется не только волатильностью, но и средой, в которой живет капитал.

Особое значение имеет долгосрочность. Открытая архитектура ориентирована не на реакцию на текущую конъюнктуру, а на устойчивость стратегии на годы и десятилетия, с возможностью эволюции без резких «сломов». Параллельно формируется и образовательный эффект: клиент лучше понимает логику решений и становится равноправным участником диалога.

В такой философии советник — это навигатор и интегратор, а не продавец. Его ценность — в независимости мышления, умении задавать правильные вопросы и удерживать стратегическую линию семьи в меняющемся мире.

Взгляд на основные классы активов в 2026

Доходность разных классов активов в 2025

Источник: Cbonds

Для расчета использовались следующие показатели:

• Акции развитых рынков: XUSE - iShares MSCI World ex-USA UCITS ETF (USD) (Acc) (IE000R4ZNTN3)
• Нефть: Brent USD
• Биткоин: BTC USD
• Акции США: S&P 500 TR
• Индекс стоимости доллара: DXY
• Акции развивающихся рынков: iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66
• Облигации развивающихся рынков: Vanguard USD Emerging Markets Government Bond UCITS ETF (Acc) IE00BGYWCB81
• Российские акции: MCFTR
• Облигации развитых рынков (средневзвешенный индекс): VETA Vanguard EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF Acc (EUR) (IE00BH04GL39) + VGVA - Vanguard U.K. Gilt UCITS ETF Acc (GBP) (IE00BH04GW44) + JT13 - UBS ETF – Bloomberg Barclays Japan Treasury 1-3 Year Bond UCITS ETF A-acc (JPY) (LU2098179695)
• Государственные облигации РФ: RGBITR
• Государственные облигации США: iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS ETF USD (Acc) IE00BFM6TC58
• Золото: XAU USD

Инвестиционные идеи 2025

SpaceX

SpaceX в 2025–2026 вышла на новый уровень: объединение с xAI формирует вертикально интегрированную AI-космическую компанию с потенциальной оценкой IPO около $ 1,25 трлн. При выручке $ 15–16 млрд и прибыли ~$ 8 млрд она остаётся крупнейшим подрядчиком NASA и DoD и масштабирует Starlink до 9+ млн пользователей и 9 300+ спутников. В 2025 компания провела 165 орбитальных запусков (≈85 % запусков США), закрепив доминирование в коммерческих пусках. Интеграция с xAI и ставка на орбитальные дата-центры делают SpaceX ключевой инфраструктурой AI и кандидатом на крупнейшее тех-IPO десятилетия.

Crusoe

Crusoe закрепилась как ключевой инфраструктурный игрок AI-рынка, строя дата-центры и GPU-облако для Microsoft, OpenAI и Oracle в рамках проекта Stargate (инвестиции до $ 500 млрд). Компания формирует pipeline мощностей свыше 40 ГВт, решая дефицит электроэнергии для вычислений. Run-rate выручки приблизился к $ 1 млрд при трёхзначных темпах роста и долгосрочных контрактах с hyperscalers. Собственная энергетика снижает стоимость AI-compute до –38 % к рынку, делая Crusoe одной из ключевых платформ AI-инфраструктуры.

Lambda

Lambda — один из ключевых бенефициаров AI-бума: выручка превысила $ 500 млн в 2025 (≈80 % г/г), а run-rate приближается к $ 1 млрд. Контракты с Microsoft и Nvidia ($ 1,5 млрд) закрепили статус core-провайдера AI-вычислений. В 2026 компания готовит IPO и привлекает ~$ 350 млн pre-IPO для масштабирования дата-центров. На фоне дефицита GPU Lambda становится одной из ключевых «золотых лопат» AI-экономики с прямой экспозицией на рынок compute.

Scale AI

Scale AI закрепилась как ключевой поставщик данных и инфраструктуры обучения моделей для крупнейших AI-компаний и госструктур. Meta инвестировала более $ 14 млрд, обеспечив долгосрочные контракты и загрузку проектов. Госконтракты США достигли ~$ 200 млн, а корпоративное AI-направление удвоило выручку во второй половине 2025. Компания остаётся одним из центральных игроков инфраструктуры обучения и внедрения ИИ.

Dvc AI fund i

DVC AI Fund I — AI-фонд Ника Давыдова (инвестор Кремниевой долины; сделки: TradingView, Bitfury, MSQRD / Meta, Prisma Labs) объёмом $ 75 млн. Фонд инвестирует в 25 AI-компаний Series A / B из пайплайна DVC (150+ стартапов). Модель основана на AI-автоматизации VC-процессов и LP-комьюнити из 160+ инженеров и основателей OpenAI, Meta, Google, Microsoft, Tesla и SpaceX, обеспечивающих доступ к сделкам до открытия раундов.

Коммерческая недвижимость

Коммерческая недвижимость остаётся защитным активом со стабильным cash-flow и регулярными выплатами. Фонды Parus дают доступ к диверсифицированному портфелю с высокой заполняемостью и устойчивым доходом; активы под управлением превышают 110 млрд руб., портфель — более 1,6 млн кв. м. За год Parus Двинцев (офис класса А, 55+ тыс. кв. м) вырос на 23 % без учёта аренды, а Parus Нордвей (логистический центр, 105+ тыс. кв. м) — более чем на 25 %.

Российский рынок

Экономика и ВВП

По нашим оценкам, в 2026 году экономика будет балансировать вблизи стагнации. Даже официальные прогнозы предполагают умеренные темпы роста, однако с учетом высокой стоимости заимствований, слабой инвестиционной активности, охлаждения рынка труда и сохраняющихся внешнеторговых ограничений в нашем базовом сценарии рост ВВП окажется в диапазоне 0,0–1,0 %. Риски смещены скорее в сторону более слабой динамики, чем наоборот: при неблагоприятной конъюнктуре на сырьевых рынках (о чем мы написали в блоке про нефть) или усилении санкционного давления не исключен околонулевой рост или кратковременные технические рецессионные эпизоды.

Ключевым фактором для перехода к более устойчивому росту станет не столько снижение ставки, сколько восстановление инвестиционного цикла и нормализация бюджетной политики — на горизонте 2026 года это выглядит крайне маловероятно.

В стратегии на 2025 год мы исходили из того, что Банк России будет дольше удерживать жесткие условия и начнет снижать ставку лишь ближе к середине года, с выходом к 15–16 % к концу 2025-го — этот сценарий полностью реализовался, и фактическая ключевая ставка к концу года составила 16 %. Это подтверждает корректность нашего базового подхода: регулятор действует значительно более консервативно, чем закладывает рынок в периоды временного улучшения статистики.

В 2026 году мы ожидаем продолжения осторожного и поэтапного смягчения денежно-кредитной политики, но без резкого разворота цикла. В нашем базовом сценарии ключевая ставка может быть снижена к концу года в диапазон 10–12 %, однако траектория будет неровной и во многом зависимой от динамики инфляции, инфляционных ожиданий, курса рубля и параметров бюджета. Несмотря на замедление ценового давления, инфляция с высокой вероятностью останется выше целевого уровня 4 %, что будет ограничивать пространство для быстрого снижения ставки. Банк России, по нашему мнению, будет стремиться сохранить положительные реальные ставки на протяжении большей части года, чтобы избежать повторного разгона инфляции и резкого ослабления рубля. В этих условиях снижение ставки будет носить скорее «тестовый» характер, с паузами и возвратами к выжидательной позиции, а не представлять собой непрерывный и агрессивный цикл смягчения. Это продолжит сдерживать кредитование, девелопмент и инвестиционную активность частного сектора.

Рубль

В стратегии на 2025 год мы ожидали увидеть рубль на гораздо более слабых уровнях, чем он оказался в реальности. На практике курс национальной валюты в 2025 году оказался аномально крепким, а на старте 2026 года тенденция сохранилась — в январе рубль продолжил укрепляться. Ключевыми причинами стали недооцененные эффекты бюджетного правила и регулярных операций по продаже валюты, санкционные ограничения на финансовую систему, резкое сокращение оттока капитала, структурно слабый импорт, а также влияние высокой ключевой ставки, которая сформировала устойчиво низкий спрос на валюту со стороны бизнеса и населения. Это показало, что в текущей конфигурации классические модели оценки «равновесного» курса работают хуже, чем в докризисные периоды.

В 2026 году мы по-прежнему ожидаем ослабления рубля, но делаем акцент на том, что этот процесс будет плавным и растянутым во времени. В первой половине года давление на курс, по нашему мнению, останется ограниченным за счет продолжающихся операций по бюджетному правилу, все еще высокой ключевой ставки, слабого внутреннего спроса и инерции низкого импорта. Во второй половине 2026 года условия для ослабления курса рубля могут стать более выраженными благодаря снижению объема нерегулярных продаж валюты со стороны ЦБ, сужению дифференциала процентных ставок и оживлению импорта вкупе с повышением спроса на иностранную валюту по мере смягчения ДКП.

Акции

Мы не ждали от российского рынка акций выдающейся динамики на старте 2025 года — и этот подход себя оправдал: по итогам года индекс Мосбиржи снизился на 4,0 %, несмотря на эпизодические ралли на ожиданиях снижения ставки или на позитивных геополитических новостях.

В 2026 году мы также не ожидаем сильного и устойчивого роста рынка в силу тех же фундаментальных ограничений, которые были описаны выше: слабый экономический рост, все еще высокая реальная ставка, давление на корпоративные прибыли, налоговые и регуляторные риски, а также сохраняющаяся геополитическая неопределенность. В базовом сценарии мы ориентируемся на значение индекса Мосбиржи в диапазоне 3 100–3 300 пунктов к концу 2026 года (против текущих ~2 800), что подразумевает умеренный потенциал роста на 10–18 % без учета дивидендов.

Мы по-прежнему не рассматриваем акции как главный класс активов года и считаем, что их доля в портфеле должна быть ниже, чем доля облигаций. Тем не менее полностью уходить с рынка мы не считаем целесообразным: по мере снижения ключевой ставки и доходностей ОФЗ часть капитала неизбежно будет перетекать из депозитов и облигаций в акции, а отдельные качественные истории способны опережать рынок даже в слабом макроцикле. Наш фокус — компании внутреннего рынка с устойчивым денежным потоком, умеренной долговой нагрузкой и понятной операционной логикой роста, а не валютные или «геополитические» истории.

Рекомендованные категории эмитентов:

Облигации

В стратегии на 2025 год мы прямо указывали, что именно облигации станут предпочтительным инструментом для российского инвестора на фоне замедления экономики и жесткой ДКП — и этот тезис полностью реализовался. В 2025 году облигации фактически стали ключевым классом активов: инвесторы смогли зафиксировать двузначные купонные доходности и дополнительно заработать на росте цен по мере начала цикла снижения ставки.

В 2026 году эта логика, на наш взгляд, сохраняется, но в более «прикладном» виде. Да, ключевая ставка с высокой вероятностью продолжит снижение, и это само по себе будет поддерживать цены облигаций. Однако снижение, по нашим оценкам, будет медленным, с паузами и периодами неопределенности, а не быстрым и прямолинейным. Это означает, что облигации по-прежнему будут давать не только потенциал роста цены, но и очень высокую текущую доходность «здесь и сейчас», которую инвестор сможет зафиксировать на несколько лет вперед, а также сможет получить дополнительный доход за счет высоких купонов по облигациям с переменным купоном. В сочетании со слабым экономическим ростом и высокой макро-неопределенностью это делает облигации по-прежнему базовым и наиболее рациональным классом активов для портфеля в 2026 году.

ОФЗ

Мы ожидаем, что дальнейшее снижение ключевой ставки будет поддерживать котировки ОФЗ с постоянным купоном, делая их одним из самых привлекательных сегментов рынка в 2026 году. В отличие от 2025 года, когда фокус был на бумагах с дюрацией 3–4 года, в 2026 году становится оправданным постепенное удлинение дюрации до 4–6 лет по мере нормализации инфляционных ожиданий и бюджетной политики.

В базовом сценарии потенциал роста цен облигаций с постоянным купоном остается существенным, особенно если ключевая ставка действительно опустится в диапазон 10–12 % к концу года. Длинные и средние ОФЗ, на наш взгляд, обладают наибольшей чувствительностью к снижению доходностей и могут принести не только высокий купонный доход, но и значимую переоценку капитала. При этом волатильность в этом сегменте может оставаться повышенной, поэтому мы рекомендуем заходить в него поэтапно.

Флоатеры и денежный рынок

Облигации с переменным купоном (флоатеры) сохраняют актуальность в первой половине 2026 года как защита от пауз в снижении ключевой ставки. При неровной траектории смягчения ДКП они позволяют удерживать высокую текущую доходность без процентного риска, подстраиваясь под уровень ставки. При этом на рынке сохраняется неэффективность: у одних и тех же эмитентов доходности по флоатерам часто выше, чем по «фиксам». Такие бумаги интересны как тактический элемент портфеля, однако их доходность зависит от фактической траектории ДКП.

В начале 2026 года привлекательно выглядит и денежный рынок (фонды денежного рынка, РЕПО, инструменты под RUONIA), предлагающий двузначную доходность практически без волатильности. В сочетании эти инструменты обеспечивают высокую текущую доходность «здесь и сейчас», сохраняя гибкость для последующей ротации в пользу облигаций с фиксированным купоном по мере смягчения ДКП.

Валютные и замещающие облигации

В 2025 году валютные и замещающие облигации выглядели менее привлекательными из-за аномально крепкого рубля, однако на горизонте 2026 года их роль в портфеле вновь возрастает. По мере продвижения года риски ослабления рубля, на наш взгляд, будут постепенно нарастать. В этой логике мы рассматриваем данный сегмент как инструмент диверсификации и доходного хеджа от ожидаемого обесценения национальной валюты во второй половине года, а не как спекулятивную ставку на курс.

Возможность зафиксировать 7–10 % годовых в валюте на горизонте 1–2 лет по-прежнему выглядит привлекательной в сравнении с глобальными рынками. С учетом нашего прогноза по ослаблению доллара США к другим валютам мы отдаем предпочтение юаневым и квази-юаневым выпускам как более сбалансированному варианту валютной экспозиции.

Рынок США

Рынок США в фазе структурного роста

Павел Бережной, Старший банкир

Главное слово 2025 года — устойчивость

Если коротко охарактеризовать прошедший год, это будет именно «устойчивость». Глобальный рынок акций продемонстрировал поразительную стабильность, несмотря на замедление роста экономики, торговые войны и сохраняющееся инфляционное давление. Крупнейшие фондовые индексы выросли на 11–20 %, а рынки развивающихся стран — более чем на 30 %.

Структурный бычий рынок продолжается

Несмотря на пессимизм многих глобальных инвест-домов, поведение рынка указывает на то, что мы вступили в структурный бычий рынок, который продлится минимум до конца этого десятилетия. Я разделяю позицию аналитиков, предсказывающих «Ревущие 2020-е»: сочетание экономической политики Трампа, инновационной революции и огромных объемов ликвидности продолжит толкать американскую экономику и рынки вверх. 2026 год станет годом дальнейшего роста, пусть и не столь стремительного, как в 2025-м. В стороне не останутся pre-IPO, венчурные компании, криптовалюты и недвижимость.

Что движет рынок

Рост будет продолжать идти от увеличения корпоративных доходов — прогнозируется, что прибыль компаний из индекса S&P 500 вырастет на 15 % в 2026 году после двузначного роста в прошлом году. Корпоративная Америка отыгрывает повышение производительности за счет ИИ, активных капитальных затрат и более мягких финансовых условий. Во второй половине 2025 года мы уже увидели расширение участия в ралли: вслед за техногигантами к росту присоединились акции малой капитализации и сырьевые активы.

Глобальная рефляция — ключевой тренд

Мы наблюдаем зарождение глобальной рефляции — синхронизированного восстановления мировой экономики с умеренным ростом инфляции, подпитываемого смягчением денежно-кредитной политики и фискальными стимулами. Эта среда будет стимулировать не только технологических гигантов, но и циклические активы, акции стоимости, компании малой капитализации и промышленный сектор. В отличие от прошлых циклов, ФРС вряд ли будет активно сдерживать восстановление.

Консенсус крупных инвест-домов

Ведущие игроки ожидают роста глобальных акций на 8–12 % с учетом дивидендов — продолжения бычьего рынка в более умеренном темпе за счет роста корпоративных прибылей. Многие стратегии рекомендуют умеренное смещение от США к рынкам Европы, Японии, Латинской Америки и отдельным развивающимся экономикам, где оценки остаются более привлекательными, а прогнозы по росту прибыли начинают догонять американские. При этом ИИ и технологические инвестиции сохраняют роль долгосрочного драйвера.

Макроэкономика

Экономический рост

В 2025 году экономике США удалось избежать сценария «жесткой посадки», и к концу года макроэкономический фон позволил продолжить постепенное смягчение денежно-кредитной политики. При этом, как и в фазе ужесточения, эффект смягчения ДКП проявится с лагом: часть поддержки для спроса и кредитного цикла, вероятно, материализуется уже в 2026 году. На этом фоне наш базовый сценарий на 2026 — рост ниже долгосрочного тренда, с повышенной чувствительностью к ожиданиям по ставке, данным по рынку труда и бюджетной траектории, но без ухода в рецессию. Мы выделяем уязвимость секторов, чувствительных к ставке, и сохраняющиеся риски в бюджетной и внешнеторговой политике с одной стороны, но с другой — смягчение финансовых условий и продолжение инвестиционного цикла (в том числе вокруг ИИ). Стоит отметить также усиление инвестиционного импульса в структуре ВВП, однако в совокупности потребление остается ключевым драйвером роста американской экономики.

Инфляция и рынок труда

Дезинфляционный тренд продолжился в 2025, но стал менее прямолинейным: месячная динамика в конце года снова ускорялась, хотя годовые темпы остаются заметно ниже пиковых значений. При этом инфляция в секторе услуг остается повышенной, поэтому на фоне состоявшегося снижения ставки до 3,50–3,75 % ФРС, на наш взгляд, будет действовать осторожно. Мы допускаем более длительное удержание ставки вблизи текущего диапазона, пока не проявится устойчивое подтверждение замедления структурных компонентов инфляции, роста заработных плат, а также эффекта от тарифов. Рынок труда постепенно охлаждается: безработица находится в районе 4,4 %, а ситуация с рабочей силой и динамика количества открытых вакансий на каждого безработного за год ухудшились. Пока ситуация выглядит без признаков коллапса, но ближе ко 2П26 мы ожидаем продолжения смягчения как раз в счет поддержки рынка труда.

Давление на ФРС

В 2026 дополнительным источником волатильности продолжит быть политическое давление: президент выдвинул нового кандидата Кевина Уорша на пост председателя ФРС, а рынок пытается заложить премию за риск «политизации» траектории ставки. Срок полномочий действующего председателя Пауэлла истекает уже в мае 2026, и новый глава, если будет утвержден Сенатом, формально вступит в должность после этой даты. Мы, однако, не рассматриваем смену председателя как основной макро-фактор: решения по ставке принимаются комитетом коллегиально, и устойчивость курса ФРС будет определяться прежде всего оперативными данными по инфляции, безработице и доверием к реальности достижения цели ФРС в 2 % (при условии ее сохранения), а не политическими заголовками.

Источник: U. S. Department of the Treasury, Federal Reserve Economic Data

В 2025 году американский рынок акций вновь показал двузначную доходность: S&P 500 прибавил около 18 % с учетом дивидендов, Nasdaq-100 — около 21 %, несмотря на значительную весеннюю коррекцию, вызванную опасениями вокруг тарифов.

Однако качество ралли остается дискуссионным: концентрация капитализации в технологических мегакапах становится новым структурным фактором — на конец 2025 года 10 крупнейших компаний составили свыше 40 % веса S&P 500, что повышает хрупкость индекса к переоценке небольшого числа лидеров. Кроме того, рынок выглядит исторически дорогим — оценка индекса по Шиллеру (CAPE, цена индекса к средней прибыли за 10 лет с поправкой на инфляцию) в январе 2026 находится около 40, что исторически указывает на более низкий потенциал по доходности на длинном горизонте. Тем не менее, ни концентрация, ни высокие оценки не являются риском сами по себе — это скорее стратегические, а не тактические факторы.

Тактически, в 2026 году наш базовый сценарий — переход от доминирования мегакапов к рынку с более высокой дисперсией и продолжение умеренного роста, драйвером которого станет не расширение мультипликаторов, а устойчивая отчетность американских компаний.

Дополнительными драйверами для рынка, вероятно, останутся байбеки и ИИ-капекс, но важнее становится второй порядок эффектов: инвесторы становятся чувствительны к реальным изменениям в производительности от внедрения технологий. На первый план выходят маржинальность вне «ядра ИИ», распределение внедрения по секторам, а также устойчивость спроса покупателя при тарифных шоках. В этом году мы делаем ставку на циклические сектора и компании Value (низкие коэффициенты P/E, P/B, высокая дивидендная доходность). Кроме этого, снова отмечаем важность и актуальность региональной и валютной диверсификации.

Источник: Cbonds, Reuters, Apollo, Goldman Sachs

К началу 2026 года рынок трежерис отражает одновременно и приближение конца цикла снижения ставок, и рост премии за срок: кривая перешла к более естественному положению. Это важный режимный сдвиг по сравнению с периодом инверсии. Рынок перестал активно ожидать рецессию, однако и не закладывает возвращение к околонулевым ставкам. На фоне более высоких инфляционных ожиданий и повышенной неопределенности можно наблюдать расхождение в краткосрочных и долгосрочных ставках. Более того, долгосрочные облигации сейчас дают большую доходность, чем на момент начала цикла снижения ставок.

В 2026 ключевым сюжетом станет конфликт между дезинфляцией и увеличением объема размещений долгосрочных трежерис на фоне дефицита бюджета. С одной стороны, стабилизация инфляции в районе 2,5–3,0 % оставляет ФРС пространство для осторожного смягчения. С другой — повышенный объем размещений и политические риски поддерживают премию за срок, особенно на дальнем конце. Отдельным важным фактором для UST остается внешний спрос: иностранные держатели UST к концу 2025 достигли рекордных $ 9,4 трлн, что оценивается около трети рынка трежерис, и любое ухудшение доверия способно стать источником волатильности в доходностях.

Мы считаем, что лучшей экспозицией с точки зрения баланса риска и доходности в 2026 будет оставаться сегмент средней дюрации и выпуски инвестиционного уровня (IG) фундаментально надежных эмитентов. Для инвесторов сейчас особо важно управлять не только процентным риском (дюрацией), но и ликвидностью портфеля и его валютной структурой.

Источник: U. S. Department of the Treasury, Apollo

Dxy

В 2025 году доллар утратил часть премии за исключительность, снизившись более чем на 10 %. В январе 2026 года индекс DXY торгуется вблизи 97, реагируя на новостной фон геополитики и торговых угроз. Статус доллара как защитного актива стал менее однозначным. Ставка на США как доминирующую экономику с твердой валютой и ставка на американские активы как класс всё чаще расходятся. Также все большей долей в международных резервах становится золото.

В 2026 году как никогда важны скорость и глубина снижения ставок ФРС относительно других стран G10. Формально дифференциал ставок всё ещё поддерживает USD, особенно если ФРС будет продолжать сохранять паузу дольше ожиданий, а инфляция остается «липкой» из-за тарифного переноса в цены. Однако рост политической неопределенности повышает вероятность сценария постепенного выхода из американских активов: даже небольшая реалокация глобальных портфелей из долларовых активов может давить на USD через баланс потоков, а не через макро-дифференциалы.

Наш базовый сценарий — продолжение постепенного снижения DXY с повышенной волатильностью: укрепление доллара возможно в периоды глобального risk-off и при задержке снижения ставки, но структурные факторы, такие как диверсификация резервов и портфелей, рост неопределенности внешней политики, «тарифная премия» в ожиданиях пока что ограничивают потенциал долгосрочного тренда доллара вверх.

Источник: Cbonds, Bloomberg Intelligence, Stifel

Искусственный интеллект: пузырь или новая реальность?

Михаил Пустовалов, Портфельный управляющий

В 2025 году искусственный интеллект окончательно стал системным фактором для фондовых рынков, а не просто инвестиционным нарративом. Несмотря на рост капитализации технологических гигантов, текущая динамика всё меньше напоминает классический пузырь и всё больше воспринимается как часть структурного цикла, основанного на фундаментальном росте прибыли. На фоне повышенной тревожности инвесторов относительно высокой стоимости IT-компаний важно выделить несколько факторов, которые позволяют более взвешенно взглянуть на сектор.

Первый важный фактор — оценки. Индекс технологических компаний Nasdaq–100 завершил год вблизи 25x forward P/E (отношение цены к ожидаемой прибыли на акцию в ближайшие 12 месяцев), что в целом соответствует средним уровням последних семи лет и существенно ниже пика пузыря эпохи доткомов, когда аналогичный показатель превышал 100x. Более того, разрыв в мультипликаторах между крупнейшими компаниями S&P 500 и остальным рынком остаётся умеренным по историческим меркам.

Не менее важно и то, за счёт чего формируется доходность. В технологическом секторе рост акций в 2025 году был в первую очередь обеспечен увеличением EPS (прибыль на акцию), тогда как в ряде других сегментов значительную роль сыграло расширение мультипликаторов. Это принципиальное отличие от спекулятивных фаз в прошлом, когда цены опережали фундаментальные показатели.

Доминирование технологического сектора также не является следствием исключительно ИИ-бума — оно началось сразу после финансового кризиса и на протяжении более десяти лет подкреплялось превосходством по темпам роста выручки, маржинальности и свободного денежного потока. ИИ лишь усилил уже существующий тренд.

Наконец, текущая динамика далека от финальных стадий исторических пузырей, когда в последний год часто перед пиком наблюдался взрывной рост котировок на 100 % и более. Сегодня движение значительно более сдержанное и сопровождается реальным ростом корпоративных прибылей.

ИИ — это долгосрочный структурный драйвер, а не краткосрочная спекулятивная мания. Однако к инвестициям в сектор стоит подходить взвешенно: высокая концентрация в индексе и масштабные инвестиции в инфраструктуру создают дополнительные риски для инвесторов. В 2026 году решающим фактором для рынка станет не дальнейший потенциал расширения мультипликаторов, а способность технологических лидеров продолжать трансформировать рост выручки в устойчивую прибыль.

Мировые рынки

Китай

По официальным данным, рост ВВП Китая в 2025 г. составил 5 %. Основным драйвером роста остается внешний спрос, тогда как внутреннее потребление стагнирует, особенно в сфере недвижимости. На фоне торговых трений экспорт в США в 2025 г. снизился примерно на 20 %, однако общий китайский экспорт вырос на 5,5 % до ~$ 3,77 трлн благодаря расширению поставок на другие направления.

КНР сохраняет мировое лидерство в производственных мощностях и в «зелёной» энергетике, однако параллельно с этим растут и риски новых торговых барьеров и политических ограничений со стороны партнёров. Несмотря на стремительный рост экспорта, китайские корпорации не демонстрируют сопоставимого роста прибыли. Избыток предложения на внутреннем рынке и высокая конкуренция среди производителей приводят к ценовым войнам и давлению на маржинальность бизнесов. Летом 2025 г. власти объявили начало борьбы с «анти-инволюцией», стремясь снизить дефляционное давление и поддержать потребителей.

В денежно-кредитной политике Народный Банк Китая действует осторожно. В 2026 г. регулятор планирует удерживать курс на повышение ликвидности в экономике с помощью дальнейшего снижения ставки в комбинации с уменьшением норматива обязательных банковских резервов, что, вероятно, будет оказывать давление на юань. Наш взгляд на китайские акции, торгующиеся с дисконтом к американским, остается умеренно-позитивным — развитая промышленная база и технологическое преимущество могут компенсировать демографические проблемы и геополитические риски Китая.

Источник: J.P. Morgan Private Bank, FactSet, Invesco, J.P. Morgan Asset & Wealth Management

Индия

В 2025 г. Индия закрепила статус одной из самых быстрорастущих экономик G20 — рост ВВП составил 6,5 - 7 %. Ключевыми долгосрочными драйверами остаются внутренний спрос, демография и инвестиции в инфраструктуру и технологии.

Фондовый рынок Индии в течение 2025 г. торговался с одной из самых высоких оценок, что отражает высокий интерес инвесторов и одновременно повышает требования к росту прибыли корпораций. Несмотря на геополитическую нестабильность и давление со стороны США, Индия продолжает реализовывать собственную стратегию развития, включающую сохранение энергетического суверенитета.

В 2025 г. рупия ослабла по отношению к доллару больше многих других азиатских валют ввиду внешнего процентного фона, импортных цен на нефть, а также эпизодов оттока зарубежного капитала. Консенсус-прогноз предполагает сохранение ставки на уровне 5,25 % в течение 2026 г., поскольку её снижение может спровоцировать переток капитала из индийских активов в долларовые, что ослабит рупию и повысит цены на импортируемые энергоносители.

Наш взгляд совпадает с мнением крупных инвестиционных домов — в долгосрочной перспективе рынок Индии, движимый фундаментальными факторами, является одним из самых перспективных среди развивающихся стран.

Источник: J.P. Morgan Private Bank, Bloomberg Finance L.P.

Япония

В 2025 году рост ВВП Японии составил 1,2 %. Восстановление экономики опиралось в основном на внутренний спрос. Экспорт оставался слабым драйвером роста: сокращение поставок в Китай лишь частично компенсировалось ростом экспорта в США и страны Юго-Восточной Азии. По итогам весенних переговоров shuntō (переговоры между руководителями и профсоюзами) рост базовой заработной платы превысил 3,5 %, что стало максимальным значением за несколько десятилетий и заложило основу для восстановления реальных доходов.

Инфляция в 2025 году удерживалась около 3 % г/г, однако во второй половине года начала замедляться за счёт снижения цен на энергоносители и продовольствие. На этом фоне Банк Японии окончательно вышел из режима ультрамягкой политики и перешёл к постепенной нормализации процентных ставок. Основной вклад в дальнейший рост продолжит вносить внутренний спрос по мере выхода реальных доходов в положительную зону. Инвестиции остаются устойчивыми с фокусом на software, автоматизацию и AI для повышения производительности.

Государственный долг остаётся высоким — около 230 % ВВП, что усиливает чувствительность фискальной позиции к росту доходностей JGB. Пока долговая динамика стабилизируется за счёт номинального роста, однако повышение ставок может быстро усилить давление на бюджет и рынок госдолга.

Европа

В 2025 году рост ВВП еврозоны составил около 1,3 %. Экономическая динамика была неравномерной. Германия большую часть года находилась вблизи нулевого роста из-за слабой промышленности, снижения экспорта и низких инвестиций. Франция показала рост 0,7–0,9 % на фоне слабого потребления и жёстких бюджетных ограничений. Испания стала основным источником роста еврозоны с темпами 2–2,2 %, в первую очередь за счёт услуг, туризма и реализации программ ЕС. Италия росла на 0,6–0,8 %, оставаясь ограниченной бюджетной политикой. Вклад экспорта в рост еврозоны в целом был нейтральным.

Инфляция в 2025 году снизилась до 2,3–2,5 %, главным образом за счёт падения цен на энергоносители. При этом инфляция в секторе услуг оставалась высокой — выше 3 %, отражая рост заработных плат на уровне 3–4 % г/г. В этих условиях Европейский центральный банк во второй половине года начал снижение ставок, однако эффект на экономику был ограниченным: кредитование бизнеса и домохозяйств практически не росло.

Потребление будет восстанавливаться постепенно по мере роста реальных доходов, но не станет сильным драйвером роста. Инфляция снизилась ниже 2 %, что позволит ЕЦБ дальше снижать ставки, однако уровень процентных ставок останется выше, чем в предыдущем цикле, и будет сдерживать экономическую активность. В целом еврозона входит в период умеренного роста с выраженной разницей между странами и без перспектив для устойчивого ускорения роста экономики.

Альтернативные инвестиции

Российская недвижимость

Денис Степанов, Президент Central Properties и основатель Parus Asset Management

ЗПИФы перестали быть экзотикой. Всего несколько лет назад фонды недвижимости на бирже были экзотическим инструментом для узкого круга пассионариев. Это стремительно растущий рынок с капитализацией почти 900 млрд руб. на конец 2025 г. Мы уверены, что это только начало: потенциал роста 3-4 раза, если мы приближимся к доле рынка, как в США, где в фонды «упаковано» около 10% коммерческой недвижимости.

Почему инвесторы выбирают этот класс активов:

1. Две ноги доходности. Инвестор получает стабильный арендный поток и участвует в росте стоимости самого актива. Это создает сбалансированный профиль доходности и защиту от инфляции.
2. Прямое владение реальным активом, а не абстракция. Наша модель «один фонд — один актив» означает, что, покупая пай, вы становитесь совладельцем конкретного бизнес-центра, логистического парка или ТРЦ. Вы точно знаете, чем владеете.
3. Биржевая ликвидность. В отличие от прямых вложений в недвижимость, пай можно продать в любой день. Средний дневной оборот по нашим фондам приближается к 300 млн рублей, что обеспечивает инвесторам необходимую гибкость.
4. Фокус на недвижимости класса А. Мы сознательно сосредоточились на лучших офисах, складах и торговых центрах. Это предсказуемые сегменты со стабильным спросом и топовыми арендаторами.

Точки роста по сегментам:

• Логистика остается локомотивом (42% активов фондов), но ее доля будет постепенно снижаться по мере роста других направлений.
• Дата-центры — рынок, который в 10 раз меньше логистики сегодня, но обладает колоссальным потенциалом благодаря цифровизации и ИИ.
• Офисы класса А в Москве демонстрируют рекордный рост арендных ставок — с 20 до 50+ тысяч рублей за «квадрат» в год.
• Качественная торговая недвижимость в регионах доказала свою «антихрупкость». Яркий пример — наш ТРЦ «Триумф», операционный доход которого вырос вдвое.

Рынок ЗПИФов вышел из младенческого возраста и вступил в этап юношеского максимализма. Он предлагает инвесторам уникальную комбинацию: прозрачность прямого владения недвижимостью, диверсификацию, биржевую ликвидность и при этом высокую доходность.

Нефть

2025 год во многом стал разочарованием для нефтяного рынка: цены оказались заметно ниже большинства ожиданий инвестиционных домов. Вместо диапазона $ 70–85 за баррель Brent большую часть времени торговалась в зоне $ 60–65, а в конце года давление усилилось из-за роста предложения стран вне ОПЕК+, слабого глобального спроса и расширения дисконтов на российскую нефть. Для России ситуация выглядела еще более напряженной: цена Urals к концу года опустилась ниже $ 35 за баррель, что резко повысило бюджетные риски и усилило волатильность рубля.

В 2026 году мы ожидаем, что рынок нефти останется в состоянии хрупкого баланса. С одной стороны, геополитические риски и внешняя политика США (что уже показал старт 2026 года на примере Ирана, Венесуэлы и Ближнего Востока) будут продолжать ограничивать потенциал резкого падения цен. С другой — фундаментальный фон остается тяжелым: рост добычи в США и других странах вне альянса ОПЕК+, потенциальное возвращение венесуэльского экспорта и слабый глобальный спрос суммарно будут давить на котировки.

Для России ситуация остается более уязвимой, чем для глобального рынка: сохраняющиеся дисконты на Urals, логистические ограничения и санкционные риски снижают предсказуемость нефтегазовых доходов бюджета и повышают чувствительность рубля к внешним шокам. Для инвесторов это означает, что нефть и нефтяные компании не стоит полностью исключать из портфеля, однако мы не рассматриваем нефтяной сектор как источник устойчивого роста в 2026 году и рекомендуем подходить к нему скорее тактически, чем стратегически.

Медь

2025 год для меди стал крайне удачным сочетанием циклического спроса и структурного дефицита предложения: котировки обновляли максимумы на фоне ограничений добычи, слабых запасов и переоценки инвесторами роли меди как стратегического металла энергоперехода. В начале 2026 рынок пошёл ещё дальше: ралли в драгметаллах подтолкнуло котировки компаний, добывающих металл к росту свыше 120 % только за последние 12 месяцев.

Тактически, на наш взгляд, медь и добытчики торгуются не столько как индикатор промышленного цикла, сколько как актив с премией за геополитическую напряженность и ожидаемый дефицит на фоне структурного спроса на ИИ. Такие факторы спроса как электрификация сетей, инвестиции в дата-центры и обновление инфраструктуры создают устойчивую базу потребления даже при умеренном глобальном росте. Со стороны предложения картина также поддерживает рост: наращивание добычи у крупных игроков сохраняется, но оно ограничено возможностью сохранять темпы роста в долгосрочной перспективе, качеством руд, и рисками перебоев в цепочках поставок.

Ключевым фактором ближайших кварталов остается также торговая политика США и сохраняющаяся тарифная неопределённость. Это повышает вероятность того, что пик цен окажется отражением инвесторской неопределенности, а не только дисбаланса физического рынка. Часть институциональных прогнозов допускает более высокие цены на текущий год с последующим откатом по мере прояснения тарифных ограничений.

Мы считаем, что базовый сценарий 2026 предполагает продолжение роста цен, и делаем ставку на сектор как часть альтернативных инвестиций через фонды добытчиков меди. Однако инвесторам стоит быть готовым к повышенной волатильности: премия может быстро сократиться в случае деэскалации торговых отношений Китая и США.

Источник: IEA

Золото

Рынок золота к началу 2026 года подошел в состоянии, которое еще пару лет назад выглядело маловероятным. Цена металла превысила $ 4000 за унцию к концу 2025 года и уже на старте 2026 года приблизилась к отметке $ 5000 — существенно выше всех наших прежних прогнозов. Таким образом, рост за два года оказался почти двукратным, что отражает не только фундаментальные факторы, но и более глубокий структурный сдвиг в поведении глобальных инвесторов и центробанков.

Ключевые драйверы роста остаются прежними: ослабление доллара, геополитическая турбулентность, рекордные покупки золота со стороны центробанков и устойчивые притоки капитала в ETF. В дополнение к этому в конце 2025 — начале 2026 года усилились риски со стороны внешней политики США: нестабильное поведение администрации Трампа, давление на ФРС, эскалация торговых конфликтов и рост сомнений в независимости американской денежно-кредитной политики. Все это усилило стремление инвесторов уходить из валют и государственных облигаций в реальные активы — в том числе в золото.

В 2026 году мы ожидаем сохранения повышенного интереса к золоту на фоне всех вышеперечисленных факторов. При этом мы признаем, что темпы роста цен стали чрезмерными, и риски коррекции от текущих уровней заметно выросли. Однако мы не ожидаем глубокого падения: любое сильное падение, скорее всего, будет использоваться рынком для дальнейших покупок. Наш базовый ориентир на конец 2026 года — диапазон $ 4800 - 5400 за унцию. Мы рекомендуем держать 10 - 15 % портфеля в золоте в зависимости от инвестиционного профиля, рассматривая его как стратегический защитный актив и хедж от системных шоков.

Редкоземельные металлы

В 2025 году мировой рынок редкоземельных металлов (в первую очередь «магнитной» группы) перешёл в режим, где ключевым ценовым фактором стала не столько классическая модель спрос — предложение, сколько геополитика и доступ к цепочке переработки. Главным событием стали экспортные ограничения Китая, добытчика около 70 %-и мирового объема, в апреле 2025 года — лицензирование некоторых тяжёлых РЗМ и связанных продуктов, что резко повысило премии и цены вне Китая. В октябре 2025 года эта эскалация стала частью торгово-политической повестки в США — Дональд Трамп в публичном посте пригрозил введением 100 %-х пошлин на импорт из КНР на фоне спора вокруг экспортных ограничений по редкоземам.

В 2026 году базовый прогноз большинства аналитиков — сохранение повышенной волатильности и более высокого ценового коридора по магнитным редкоземам, поскольку концентрация переработки и производства магнитов в Китае остаётся очень высокой. США и другие государства ускоряют диверсификацию и запуск собственных мощностей по переработке, однако это требует значительных капиталовложений, а себестоимость, вероятно, будет выше китайской. Поэтому обсуждаются механизмы поддержки производителей вне Китая, включая идеи «ценового пола» (минимальных цен).

РЗМ являются критически важными элементами для создания высокотехнологичных продуктов и развития чистой энергетики, поэтому в долгосрочной перспективе структурный спрос на магнитную группу сохраняется. При этом траектория цен будет в том числе определяться правилами доступа к поставкам и скоростью развития цепочек переработки вне Китая.

Платина

Рынок платины входит в 2026 - 2027 годы с уже сформировавшимся за последние три года структурным дефицитом. Резкий рост цен в 2025 году (+127 %) стал скорее сигналом того, что накопленный дефицит начал отражаться в цене, чем признаком завершения цикла. Повышенная напряжённость сохраняется и на рынке физического металла: рост одномесячных ставок лизинга до 20 - 25 % в течение 2025 года показал, что доступных объёмов по-прежнему не хватает.

Баланс рынка платины

Ключевое — рост цен не привёл к быстрому восстановлению предложения. В 2025 году дефицит составил около 1,1 млн унций (порядка 13 % мирового спроса). В 2026 году рынок может приблизиться к балансу, однако в последующие 2 - 3 года, по базовому сценарию, ожидается возврат дефицитов на уровне в среднем 0,3 - 0,4 млн унций в год. Совокупное предложение, даже при текущих ценах, остаётся в диапазоне около 7,3 - 7,5 млн унций. В Южной Африке выпуск по-прежнему ниже доковидных уровней из-за закрытых шахт, проблем с электроэнергией и ограниченных инвестиций. В Северной Америке восстановление после сокращений и консервации мощностей требует 2 - 3 лет и значительных вложений, а новых проектов, способных быстро добавить 100 - 150 тыс. унций в год, в обозримом горизонте немного.

Вторичное предложение также не выглядит фактором быстрого балансирования рынка. За пределами Китая переработка остаётся относительно инертной, а рост цен дал лишь ограниченный прирост объёмов. При этом надземные коммерческие запасы сокращаются уже третий год подряд и сейчас эквивалентны менее чем 4 - 5 месяцам мирового спроса, поэтому рынок остро реагирует даже на изменения спроса в пределах 100 - 200 тыс. унций.

Со стороны спроса резкого ослабления не ожидается. Инвестиционный интерес сохраняется: запасы платиновых ETF за год выросли примерно на 0,23 млн унций (+8 %), и при ожиданиях смягчения политики ФРС этот канал остаётся значимым. Промышленный спрос также выглядит устойчивым — замедление электрификации, сохранение выпуска ДВС и гибридов, а также риск роста удельных загрузок PGM на фоне ужесточения экологических стандартов поддерживают потребление.

Источник: WPIC

Палладий

К началу 2026 года рынок палладия входит без существенного буфера надземных запасов, способного сгладить дисбаланс. Итоги 2025 года показали, что без учёта инвестиционного спроса рынок был близок к балансу, однако с учётом инвестиций сформировался дефицит порядка 0,6 - 0,7 млн унций. При этом совокупное предложение закрепилось вблизи 9,4 млн унций, и признаков его быстрого восстановления не наблюдается.

Баланс рынка палладия

Снижение добычи в Северной Америке носит в значительной степени структурный характер: восстановление после консервации мощностей требует времени и капитальных вложений, а проектов, способных добавить более 200 тыс. унций в год, на горизонте ближайших 2 - 3 лет немного. В Южной Африке рост добычи сдерживается высокими издержками, проблемами с электроэнергией и осторожной инвестиционной политикой, тогда как российское производство остаётся относительно стабильным, хотя гибкость поставок ниже, чем в предыдущих циклах.

Рост вторичного предложения остаётся ключевым источником неопределённости. В 2026 - 2027 годах переработка автокатализаторов, по базовому сценарию, будет увеличиваться и способна сместить рынок в сторону умеренного профицита. Однако фактические объёмы переработки в последние годы неоднократно отставали от прогнозов, и даже при росте утилизации автомобилей сектор не демонстрирует темпов, достаточных для формирования устойчивого и значительного профицита.

Со стороны спроса резкого снижения не ожидается. Автопром остаётся основным потребителем: выпуск бензиновых автомобилей и гибридов сокращается медленнее ожиданий, а удельные загрузки палладия в катализаторах в целом стабилизировались. Дополнительный риск сохранения спроса связан с ужесточением экологических стандартов, включая China 7 и Euro 7.

В результате в 2026 - 2027 годах рынок палладия, по базовому сценарию, будет колебаться между небольшим профицитом (до 0,2 - 0,4 млн унций) и около-балансным состоянием. При этом при более слабом росте переработки или новых сбоях в добыче дефицит может быстро вернуться в диапазон 0,2 - 0,3 млн унций, что повышает чувствительность цен к любым нарушениям предложения.

Источник: JOHNSON MATTHEY

M&a / vc

В 2025 году рынок M&A формировался за счет объема отдельных крупных сделок, а не их количества. Совокупная стоимость закрытых транзакций составила около $ 1,5 трлн, при этом основную часть стоимости сформировали 71 сделка размером свыше $ 10 млрд. Показательны сделки масштаба слияния Anglo American и Teck Resources (~$ 53 млрд), а также покупка Chart Industries компанией Baker Hughes за $ 13,6 млрд. Количество сделок при этом выросло незначительно, поэтому средний размер транзакции резко увеличился.

Показатели рынков M&A и Венчурного капитала

Структурно рынок был сосредоточен в технологиях, цифровой и энергетической инфраструктуре, финансовых сервисах и data-активах — там, где стратегическим покупателям важно получить контроль над масштабируемыми и критически важными активами.

В 2026 - 2027 годах рынок M&A, по текущему pipeline и уже объявленным сделкам, ожидается в диапазоне $ 3,5 - 4,0 трлн в год. Более 50 % совокупной стоимости будет формироваться за счёт крупных сделок (>$ 5 - 10 млрд), тогда как количество транзакций останется примерно на уровне 2024 - 2025 годов. Рынок продолжат двигать отдельные крупные стратегические сделки, где покупатели платят за масштаб, интеграцию и долгосрочный контроль, а не за краткосрочные темпы роста.

Венчурный рынок в 2025 году также восстановился по объёму, но восстановление было неравномерным. Общий объём инвестиций превысил $ 500 млрд, при этом около половины капитала пришлось на AI и связанную инфраструктуру. Активность на ранних стадиях оставалась сдержанной, а рынок фактически жил за счёт крупных раундов на поздних стадиях. Полноценного IPO-окна не открылось, поэтому VC-backed M&A стал ключевым источником ликвидности: объём таких выходов составил около $ 130 млрд.

Для венчурного рынка это означает закрепление M&A в роли основного exit-механизма. Объём VC-инвестиций, по ожиданиям, стабилизируется в диапазоне $ 450 - 550 млрд в год, при этом концентрация капитала в AI, data, compute и инфраструктуре сохранится. Объём VC-backed M&A в 2026 - 2027 годах ожидается на уровне $ 150 - 200 млрд в год, по мере выхода накопленного пула зрелых компаний поздней стадии. Для многих таких активов продажа стратегическому покупателю будет более рациональным сценарием, чем ожидание восстановления IPO активности. Проще говоря: VC снова стал фабрикой активов для корпоративного M&A, а не воронкой к массовым IPO.

Источник: J.P. MORGAN

За 2026–2027 годы объём VC-backed M&A ожидается на уровне $ 150 - 200 млрд в год, по мере выхода накопленного пула зрелых компаний поздней стадии. Для многих таких активов продажа стратегическому покупателю будет более рациональным сценарием, чем ожидание восстановления IPO активности. Проще говоря: VC снова стал фабрикой активов для корпоративного M&A, а не воронкой к массовым IPO.

Источник: J.P. MORGAN

Крипто рынок

За 2025 год капитализация крипторынка снизилась на 9 % — до $ 3 трлн. Несмотря на такую динамику, фундаментальное укрепление индустрии оказалось значительным. В июле был принят законопроект о стейблкоинах (GENIUS Act), что привело к ускорению институционализации рынка. В 2026 году основным событием и драйвером роста станет принятие Digital Asset Market Clarity Act (CLARITY). Этот законопроект сделает регулирование более прозрачным и ответит на один из фундаментальных вопросов — какой токен является товаром, а какой ценной бумагой.

Главными бенефициарами принятия Clarity Act станут Ethereum и Solana, которые являются базовой инфраструктурой (Layer–1 блокчейнами) для трёх основных трендов крипторынка: стейблкоины, токенизация (Real World Assets, RWA) и децентрализованные финансы (DeFi).

Прогноз развития сегментов крипторынка до 2030 года

Потенциал роста сегмента токенизированных активов ещё более впечатляющий: по словам Ларри Финка (CEO BlackRock), это бизнес на триллионы долларов. Мы считаем, что в 2026 году капитализация крипторынка обновит свой исторический максимум. Институционализация продолжится, а основные притоки обеспечат ETF-фонды и трежери-компании (Digital Asset Treasuries, DATs), такие как Strategy, BitMine, SharpLink, Forward Industries и др. Устойчивый фондовый рынок, рост корпоративных прибылей, ИИ-бум, снижение процентных ставок ФРС и запуск программы количественного смягчения (QE) будут способствовать росту рисковых активов, в том числе крипто, динамика которых в 2026 году снова начнёт следовать за глобальной ликвидностью.

Альфа-время для хедж-фондов

Максим Вежевич

Инвестиционный директор

В 2025 году хедж-фонд TCI Криса Хоуна принёс инвесторам чистую прибыль в размере $ 18,9 млрд (+27 % за вычетом комиссий), что стало самой большой годовой прибылью за всю историю хедж-фондов.

Показатели индустрии хедж-фондов за 2025 год

Для хедж-фондов снова наступило лучшее время, чтобы проявить себя, и на это есть множество причин. Геополитический слом и формирование нового мирового порядка, макроэкономические сдвиги и высокая волатильность — идеальные условия для генерации альфы, то есть прибыли, полученной независимо от движения рынка. Неограниченный набор инструментов и уникальные инвестиционные стратегии позволяют хедж-фондам зарабатывать в любых рыночных условиях, что приводит к низкой взаимосвязи динамики таких фондов с общим рынком. Низкая корреляция — ключ к диверсификации и устойчивости портфеля. Это особенно важно в периоды высокой нестабильности и кризисов.

Есть и технологические причины, которые снова приводят к росту интереса к этой альтернативе. Конечно же, речь идёт об ИИ. Хедж-фонды всегда находились на острие технологического прогресса. Например, когда доступ к высококачественным спутниковым данным был дорогим и ограниченным, хедж-фонды в режиме реального времени отслеживали загруженность парковок Walmart или урожайность сельскохозяйственных полей, чтобы раньше остальных получать представление о будущих корпоративных отчётах. Это создавало конкурентное преимущество — альфу. Сегодня технологии позволяют обрабатывать огромные массивы данных и анализировать их быстрее, чем открывается страница в браузере. Это колоссальное преимущество.

Мы считаем, что роль хедж-фондов в инвестиционных портфелях будет расти. Наиболее интересными являются фонды, использующие следующие стратегии: — макро — извлечение прибыли на основе макроэкономических данных (процентные ставки, валютные курсы, цены на товарно-сырьевых рынках); — относительная стоимость (relative value) — рыночно-нейтральные стратегии и различные виды арбитража; — количественные стратегии (quantitative approach) — использование алгоритмических методов, в том числе высокочастотного трейдинга (HFT).

Выбор качественного фонда — сложная задача. Поэтому одними из лучших решений для частного инвестора являются мультистратегические фонды, использующие широкий набор подходов на разных рынках, что позволяет им демонстрировать более устойчивые результаты в долгосрочной перспективе.

Модельные портфели

Полезные статьи

В 2025 году мы много писали для деловых изданий. Это были не только аналитические комментарии к актуальным событиям, но и практические советы. Мы хотели показать широкой аудитории наш образ мыслей и наши подходы к решению проблем, которые так или иначе касаются всех владельцев капитала. Поэтому представленные здесь материалы останутся полезными весь следующий год.

• Как построить инфраструктуру для выхода на глобальные рынки Павел Бережной и Оксана Ярощук * Как выйти на зарубежные рынки в 2025 году Павел Бережной и Оксана Ярощук * Две трети миллионеров в России не подумали о наследстве Павел Бережной и Оксана Ярощук * Как действовать инвесторам в условиях геополитической напряженности Павел Бережной и Илья Опренко * Финансовое образование в эру искусственного интеллекта Татьяна Потапова

Информация, размещенная в данном отчете, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей.

ООО «КЭПИТАЛ БОРД» (ОГРН 1237700608309, ИНН 9704220707), действующее под брендом Skyfort, не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.