OZON: Сильные результаты 3К25; годовой гайданс EBITDA повышен до ~140 млрд руб.
OZON вновь опубликовал сильные квартальные результаты. Рост GMV ускорился (+53% г/г), превысив консенсус и наш прогноз. EBITDA скорр. достигла нового рекорда (41,5 млрд руб. – 3,8% от GMV, включая 23 млрд руб. в E-com), но не вышла за пределы диапазона оценок. Компания второй квартал подряд показала чистую прибыль (2,9 млрд руб. против 0,4 млрд руб. в 2К25). Менеджмент снова повысил гайданс на 2025 год (рост GMV на 41-43% г/г, выручки Финтеха - на 110% г/г скорр. EBITDA - ~140 млрд руб.), который, на наш взгляд, оставляет определенный запас по росту и рентабельности. Компания также объявила о запуске программы обратного выкупа акций на 25 млрд руб. до конца 2026 г. С учетом сильной динамики бизнеса, buyback, а также объявленных 7 ноября первых в истории компании дивидендов, мы ожидаем значительного интереса инвесторов на старте торгов обыкновенной акцией МКПАО «Озон» завтра, 11 ноября. Мы планируем обновить наш финансовый прогноз и целевую цену по бумаге с учетом новых вводных в ближайшее время.
E-com: Динамика GMV
E-com: рост GMV (+53% г/г до 1 102 млрд руб.) ускорился по сравнению с 2К25 (+51% г/г), оказавшись на 6-7 п.п. выше консенсуса и наших ожиданий. За 9М25 рост GMV составил 51% г/г. В 3К25 ускорился рост количества заказов (+80% г/г), частотность составила 34 заказа в годовом выражении (+36% г/г). Выручка E-com (включает комиссию маркетплейса, рекламу, доставку) составила 214,7 млрд руб. (+59% г/г, 82,9% выручки группы), на 6,5% выше нашей оценки. Рост выручки от продажи товаров также ускорился (+43% г/г до 62,7 млрд руб.). EBITDA E-com бизнеса составила 23 млрд руб. (2,1% от GMV против 2,6% в 2К25 и 0,6% годом ранее), в то время как наш прогноз EBITDA E-com был 18,7 млрд руб.
Финансовые результаты OZON по сегменту E-com за 3К25
Источник: данные компании, Интерфакс, Альфа-Банк
| Млрд руб. | 3К24 | 2К25 | 3К25 | г/г | кв/кв | 3К25 Конс. | Разн., % | 3К25 Альфа | Разн., % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Количество заказов, млн | 371,5 | 539,4 | 667,8 | 80% | 24% | ||||
| Количество активных покупателей, млн | 53,5 | 60,5 | 63,0 | 18% | 4% | ||||
| Частотность заказов (ед./год) | 25,0 | 29,9 | 34,0 | 36% | 14% | ||||
| Доля маркетплейса в GMV | 85,9% | 84,3% | 84,1% | -1,8pp | -0,2pp | ||||
| GMV | 718,3 | 958,4 | 1 102,2 | 53% | 15% | 1 040,4 | 5,9% | 1 035,3 | 6,5% |
| Выручка E-com | 135,4 | 189,4 | 214,7 | 59% | 13% | 201,6 | 6,5% | ||
| Доля E-com в выручке | 88,4% | 83,2% | 82,9% | ||||||
| EBITDA E-com | 4,5 | 24,5 | 23,0 | 407% | -6% | 18,7 | 22,5% | ||
| Скорр. EBITDA (% от GMV) | 0,6% | 2,6% | 2,1% | 1,5pp | -0,5pp | 1,8% | 0,3pp |
Результаты Финтех
Результаты Финтех немного выше наших прогнозов. Количество активных пользователей на конец 3К25 составило 38,6 млн (+12% кв/кв). Привлеченные средства клиентов увеличились на 26% кв/кв до 438 млрд руб. Выручка финтеха выросла на 17% кв/кв до 53,9 млрд руб., включая процентную выручку на уровне 34,5 млрд руб. (+18% кв/кв). Результаты оказались немного выше наших ожиданий (выручка 51 млрд руб., процентная выручка 33,7 млрд руб.).
Ключевые показатели Финтех сегмента
| Показатель | 3К24 | 2К25 | 3К25 | г/г | кв/кв | 3К25 Конс. | Разн., % | 3К25 Альфа | Разн., % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка финтех, млрд руб. | 23,4 | 46,2 | 53,9 | 131% | 17% | 51,0 | 5,7% | - | - |
| EBITDA финтех, млрд руб. | 8,6 | 14,7 | 18,6 | 115% | 26% | 15,6 | 19,2% | - | - |
| Скорр. EBITDA (% от выручки) | 37,0% | 31,9% | 34,4% | -2,6pp | 2,6pp | 30,5% | 3,9pp | - | - |
Источник: данные компании, Интерфакс, Альфа-Банк
EBITDA и чистая прибыль
EBITDA в 3К25 на уровне 41,5 млрд руб. (3,8% GMV) показала очередной исторический максимум. Показатель превысил наши консервативные ожидания на 21%, но в целом оказался внутри диапазона оценок рынка (32,1 - 46,4 млрд руб.). EBITDA E-соm бизнеса составила 23 млрд руб. (2,1% от GMV против 2,6% в 2К25 и 0,6% годом ранее), в то время как наш прогноз EBITDA E-соm был 18,7 млрд руб. Финтех принес скорр. EBITDA в размере 18,6 млрд руб. (+26% кв/кв, наш прогноз – 15,6 млрд руб.), рентабельность по выручке – 34,4% против 31,9% в 2К25. За 9М25 EBITDA скорр. превысила 113 млрд руб., таким образом, выполнив прежний годовой гайданс. Группа второй квартал подряд показала чистую прибыль (2,9 млрд руб. против прибыли 359 млн руб. в 2К25).
Таблица 1: Финансовые результаты OZON за 3К25
| Млрд руб. | 3К24 | 2К25 | 3К25 | г/г | кв/кв | 3К25 Конс. | Разн., % | 3К25 Альфа | Разн., % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Количество заказов, млн | 371,5 | 539,4 | 667,8 | 80% | 24% | ||||
| Количество активных покупателей, млн | 53,5 | 60,5 | 63,0 | 18% | 4% | ||||
| Частотность заказов (ед./год) | 25,0 | 29,9 | 34,0 | 36% | 14% | ||||
| Доля маркетплейса в GMV | 85,9% | 84,3% | 84,1% | -1,8pp | -0,2pp | ||||
| GMV | 718,3 | 958,4 | 1 102,2 | 53% | 15% | 1 040,4 | 5,9% | 1 035,3 | 6,5% |
| Выручка | 153,1 | 227,6 | 258,9 | 69% | 14% | 246,7 | 4,9% | 244,0 | 6,1% |
| продажа товаров (1Р) | 44,0 | 57,4 | 62,7 | 43% | 9% | ||||
| услуги | 95,7 | 140,9 | 161,7 | 69% | 15% | ||||
| Скорр. EBITDA | 13,2 | 39,2 | 41,5 | 215% | 6% | 38,5 | 8,0% | 34,3 | 20,9% |
| Скорр. EBITDA / GMV | 1,8% | 4,1% | 3,8% | 105% | -0,3pp | 3,7% | 0,1pp | 3,3% | 0,5pp |
| Чистая прибыль | -0,7 | 0,4 | 2,9 | н.п. | 718% | н/д | -4,4 | н/п | |
| ОДП | 75,3 | 179,9 | 133,6 | 78% | -26% | ||||
| Выручка е-соm | 135,4 | 189,4 | 214,7 | 59% | 13% | 201,6 | 6,5% | ||
| Выручка финтех | 23,4 | 46,2 | 53,9 | 131% | 17% | 51,0 | 5,7% | ||
| Доля е-сom в выручке | 88,4% | 83,2% | 82,9% | ||||||
| EBITDA е-соm | 4,5 | 24,5 | 23,0 | 407% | -6% | 18,7 | 22,5% | ||
| Скорр. EBITDA (% от GMV) | 0,6% | 2,6% | 2,1% | 1,5pp | -0,5pp | 1,8% | 0,3pp | ||
| EBITDA финтех | 8,6 | 14,7 | 18,6 | 115% | 26% | 15,6 | 19,2% | ||
| Скорр. EBITDA (% от выручки) | 37,0% | 31,9% | 34,4% | -2,6pp | 2,6pp | 30,5% | 3,9pp |
Источник: данные компании, Интерфакс, Альфа-Банк
Прогноз на 2025 год
Гайданс на 2025П снова повышен, но оставляет запас по росту и марже. Новый прогноз предполагает рост GMV на 41-43% г/г, скорр. EBITDA составит около 140 млрд руб., рост выручки сегмента Финтех на 110% г/г (предыдущий прогноз предполагал рост GMV на ~40% г/г, скорр. EBITDA 100-120 млрд руб. и рост выручки Финтеха на 80% г/г). Таким образом, новый гайданс предполагает GMV по году в диапазоне 4,05-4,11 трлн руб. (прирост показателя г/г на 1,18-1,24 трлн руб.) и рентабельность скорр. EBITDA 3,4-3,5% от GMV. С точки зрения перспектив 4К25П гайданс означает GMV в пределах 1,15-1,21 трлн руб. с существенным замедлением динамики до 21-27% г/г. EBITDA скорр. в 4К25 может составить 26,8 млрд руб. с маржой по GMV 2,2-2,3% (против 3,9% за 9М25). Хотя CFO Игорь Герасимов прокомментировал, что в 4К25 компания ожидает менее выраженного сезонного роста бизнеса E-com, на наш взгляд, новый гайданс предполагает запас по росту и рентабельности.
Программа обратного выкупа акций
Обратный выкуп на 25 млрд руб. до конца 2026 г. Озон объявил о запуске программы обратного выкупа акций в целях реализации и поддержания долгосрочной программы мотивации сотрудников. Бюджет программы до конца 2026 г. составляет до 25,0 млрд. руб. На базе цены закрытия 22 сентября, объем выкупа сопоставим 2,8% капитализации. Выкуп будет осуществляться на рыночных условиях по правилам Мосбиржи.
Рекомендация / Целевая цена
| Тикер | OZON RX |
|---|---|
| Рекомендация | На уровне рынка |
| Цена закрытия, руб. | 4 135 |
| Целевая цена, руб. | 4 700 |
| Потенциал роста | 14 % |
Источник: Московская биржа, Альфа - Банк
Цена закрытия на 22 сентября 2025 г.
Анна Курбатова Старший аналитик +7 (495) 795 - 3740
Олеся Воробьева Аналитик +7 (499) 681 - 3075
Рынок акций 10 ноября 2025
Источник: данные компании, Интерфакс, Альфа-Банк
| Млрд руб. | 3К24 | 2К25 | 3К25 | г/г | кв/кв | 3К25 Конс. | Разн., % | 3К25 Альфа | Разн., % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Количество заказов, млн | 371,5 | 539,4 | 667,8 | 80% | 24% | ||||
| Количество активных покупателей, млн | 53,5 | 60,5 | 63,0 | 18% | 4% | ||||
| Частотность заказов (ед./год) | 25,0 | 29,9 | 34,0 | 36% | 14% | ||||
| Доля маркетплейса в GMV | 85,9% | 84,3% | 84,1% | -1,8pp | -0,2pp | ||||
| GMV | 718,3 | 958,4 | 1 102,2 | 53% | 15% | 1 040,4 | 5,9% | 1 035,3 | 6,5% |
| Выручка | 153,1 | 227,6 | 258,9 | 69% | 14% | 246,7 | 4,9% | 244,0 | 6,1% |
| продажа товаров (1Р) | 44,0 | 57,4 | 62,7 | 43% | 9% | ||||
| услуги | 95,7 | 140,9 | 161,7 | 69% | 15% | ||||
| Скорр. EBITDA | 13,2 | 39,2 | 41,5 | 215% | 6% | 38,5 | 8,0% | 34,3 | 20,9% |
| Скорр. EBITDA / GMV | 1,8% | 4,1% | 3,8% | 105% | -0,3pp | 3,7% | 0,1pp | 3,3% | 0,5pp |
| Чистая прибыль | -0,7 | 0,4 | 2,9 | н.п. | 718% | н/д | -4,4 | н/п | |
| ОДП | 75,3 | 179,9 | 133,6 | 78% | -26% | ||||
| Выручка е-сom | 135,4 | 189,4 | 214,7 | 59% | 13% | 201,6 | 6,5% | ||
| Выручка финтех | 23,4 | 46,2 | 53,9 | 131% | 17% | 51,0 | 5,7% | ||
| Доля е-сom в выручке | 88,4% | 83,2% | 82,9% | ||||||
| EBITDA е-сom | 4,5 | 24,5 | 23,0 | 407% | -6% | 18,7 | 22,5% | ||
| Скорр. EBITDA (% от GMV) | 0,6% | 2,6% | 2,1% | 1,5pp | -0,5pp | 1,8% | 0,3pp | ||
| EBITDA финтех | 8,6 | 14,7 | 18,6 | 115% | 26% | 15,6 | 19,2% | ||
| Скорр. EBITDA (% от выручки) | 37,0% | 31,9% | 34,4% | -2,6pp | 2,6pp | 30,5% | 3,9pp |
Основные заявления CFO Игоря Герасимова:
- в 4К25 компания ожидает менее выраженного сезонного роста бизнеса E-com: становится менее заметным эффект «больших» распродаж конца года на GMV, так как компания поменяла акционную политику и проводит больше акций на протяжении всего года. Основным драйвером роста бизнеса торговой площадки останется опережающий рост заказов: в среднесрочной перспективе частотность покупок будет постепенно расти, приближаясь к бенчмарку Amazon около 50 заказов на одного покупателя в год (в среднем один раз в неделю). Ядро покупателей Ozon, которые делают в среднем по 1 заказу в неделю, сейчас составляет 13 млн чел. по сравнению с 2 млн чел. в 2021-22 гг.; * достигнутый эффект существенной экономии удельных (на 1 заказ) логистических расходов от запуска платформы Ozon.Job и изменения системы тарификации оплаты труда (переход на оплату за каждую конкретную операцию на складе) постепенно будет сглаживаться, дальнейшие источники экономии менеджмент видит в автоматизации складских процессов; * с точки зрения размера будущих траншей дивидендов инвесторы должны ориентироваться на размер объявленного транша как ориентир для годового DPS. Следующий дивиденд (за 2025ФГ) может быть выплачен в конце 1П26 - начале 2П26. В целом парадигма остается прежней – абсолютным приоритетом компании остается осуществление инвестиций в объеме, позволяющем обеспечить дальнейший рост доли рынка и масштаба; * у менеджмента нет информации о каких-либо материальных изменениях в структуре акционеров по сравнению со статусом перед началом редомициляции.
Контакты
Альфа-Банк
- Ул. Каланчевская, 27 * Москва, Россия 107078 * +7 (495) 795-3712
Управление аналитики
-
Начальник управления Акций * Вячеслав Савицкий * +7 (495) 783 5101
-
Начальник управления * Борис Красноженов * +7 (495) 795-3612 * bkrasnozhenov@alfabank.ru
-
Макроэкономика * Наталия Орлова * +7 (495) 795-3677 * norlova@alfabank.ru * Валерия Кобяк * +7 (499) 923-6697 (доб. 3071) * vkobyak@alfabank.ru
-
Рынок акций * Стратегия * Джон Волш * +7 (499) 923-6697 (доб. 8238) * jwalsh@alfabank.ru * Металлы и горная добыча * Борис Красноженов * +7 (495) 795-3612 * bkrasnozhenov@alfabank.ru * Юлия Толстых * +7 (499) 923-6697 (доб. 8681) * yatolstyh@alfabank.ru * Елизавета Арбузова * +7 (495) 010-4889 * eyarbuzova@alfabank.ru * Нефть и Газ * Никита Блохин * +7 (499) 923-6697 (доб. 8037) * nblokhin2@alfabank.ru * Елизавета Арбузова * +7 (495) 010-4889 * eyarbuzova@alfabank.ru * Потребительский * Евгений Кипнис * +7 (495) 795-3713 * ekipnis@alfabank.ru * Олеся Воробьева * +7 (499) 681-3075 * oovorobyeva@alfabank.ru * Транспорт, Машиностроение, Здравоохранение * Анастасия Егазарян * +7 (499) 923-6697 (доб. 2852) * aegazaryan@alfabank.ru * TMT, Сельское и Лесное хоз-во * Анна Курбатова * +7 (495) 795-3740 * akurbatova@alfabank.ru * Олеся Воробьева * +7 (499) 681-3075 * oovorobyeva@alfabank.ru * Финансы * Евгений Кипнис * +7 (495) 795-3713 * ekipnis@alfabank.ru * Филипп Николаев * +7 (499) 923-6697 (доб. 7392) * fnikolaev@alfabank.ru * Электроэнергетика * Анастасия Егазарян * +7 (499) 923-6697 (доб. 2852) * aegazaryan@alfabank.ru * Недвижимость * Ирина Фомкина * +7 (499) 923-6697 (доб. 0101174) * ifomkina@alfabank.ru
-
Редактор * Максим Сухманский * +7 (499) 923-6697 (доб. 0105222) * msukhmanskiy@alfabank.ru
-
Спец. по данным/Аналитик * Денис Дорофеев * +7 (499) 923-6697 (доб. 8086) * didorofeev@alfabank.ru * Полина Орехова * +7 (499) 923-6697 (доб. 8903) * porekhova@alfabank.ru
-
Долговой рынок * Мария Радченко * +7 (499) 923-6697 (доб. 0105074) * mgradchenko@alfabank.ru
Отраслевая аналитика
- Недвижимость * Ирина Фомкина * +7 (499) 923-6697 (доб. 0101174) * ifomkina@alfabank.ru * ИТ * Дмитрий Протас * +7 (499) 923-6697 (доб. 0784991) * dprotas@alfabank.ru
Стратегия по валютному рынку и процентным ставкам
- Никита Еуров * +7 (499) 923-6697 (доб. 5204) * neurov@alfabank.ru
Потребительский
- Екатерина Тузикова * +7 (499) 923-6697 (доб. 0105172) * etuzikova@alfabank.ru
Торговые операции и продажи (Москва)
Продажи
- Александр Зоров * +7 (495) 783-5115 * azorov@alfabank.ru * Анастасия Полтавская * +7 (499) 923-6697 (доб. 4290) * apoltavskaya@alfabank.ru
Торговые операции
- Артем Белобров * +7 (499) 923-6697 (доб. 4618) * abelobrov@alfabank.ru * Иван Макаров * +7 (499) 923-6697 (доб. 0105373) * makaroiviv@alfabank.ru
Репо
- Олег Морозов * +7 (499) 923-6697 (доб. 6972) * omorozov@alfabank.ru
Дисклеймер
Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.
Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей.
Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний.
Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением.
Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.