Потребительский сектор: Волатильность и рациональность (Март 2026)

Главное кратко

По нашим оценкам, в феврале рост потребительских расходов остался сопоставим с январем и составил 8.5%, при годовых темпах роста в розничной торговле около 6%. По сравнению с прошлыми годами заметно замедление динамики потребительского спроса — по итогам 2М26 средние темпы роста в денежном выражении были более чем на 4 п. п. ниже CAGR за 2021-2025 гг.

После всплеска в 4К25, потребительский спрос возвращается на траекторию, по которой он шел до конца 3К25. В марте мы можем увидеть некоторое ускорение роста спроса на непродовольственные товары по сравнению с февралем на фоне несколько сниженной базы.

Ритейлеры продолжают фокусироваться на обеспечении лояльности и репертуарных продажах, поддерживая маржинальность за счет управления ассортиментом и персонализированных предложений.

Конец февраля и начало марта в этом году вновь сместили фокус внимания потребителей и ритейлеров к геополитической повестке. Волатильность валютного курса будет активизировать процессы импорта товаров для пополнения запасов.

Также мы ожидаем повышенного интереса к инструментам хеджирования со стороны ритейлеров, особенно тех, у которых ярко выражена сезонность продаж, а пик расчетов за импорт приходится на конец 2К26 – начало 3К26.

Наблюдающееся ослабление рубля, курс которого уже к середине марта сравнился с уровнем годичной давности, может ограничить для ритейлеров возможность контроля за себестоимостью импортных товаров.

Макроконтекст

Инфляция и ожидания

• Как и предполагалось, рост потребительского спроса, ускорившийся в 4К25, в начале 2026 г. замедлился. Тем не менее, индикаторы бизнес-климата ЦБ РФ в феврале свидетельствовали о некотором улучшении ожиданий компаний — это согласуется с нашими прогнозами, которые предполагают, что в последующие кварталы рост оборота розничной торговли ускорится до 1,6% г/г.

• Динамика инфляции также является косвенным подтверждением слабого начала 2026 г. По оценкам ЦБ РФ, повышение НДС повлекло за собой в январе повышение темпов роста цен на 0,3–0,4 п.п. Но наш взгляд, это означает, что инфляционный эффект от повышения НДС был «ограниченным» — стремление компаний заложить рост издержек в начале года в цены столкнулось с ограничением спроса со стороны потребителей. После скачкообразного повышения цен в январе, в феврале инфляция замедлилась: по итогам месяца цены выросли на 5,9% г/г. В продовольственном сегменте в последние три месяца темпы годовой инфляции не превышают 6% г/г.

• Показательно, что инфляционные ожидания населения в феврале тоже несколько снизились — с 13,7% в декабре 2025 г. и январе 2026 г. до 13,1% в феврале. Снижение инфляционных ожиданий может свидетельствовать о сдержанности потребителей, но пока это тенденция, на наш взгляд, не выглядит устойчивой. Кроме того, медиана инфляционных ожиданий населения всё ещё довольно высоко по сравнению со средним показателем за 2017–2019 гг. (9,0%), когда темпы инфляции были близки к таргетируемым 4%.

• В ближайшие месяцы мы ждем восстановления потребительской активности на фоне изменения общей ситуации. В частности, закрытие ближневосточных туристических направлений переориентирует спрос на внутренний рынок и может привести к их оживлению уже в марте-апреле. Также ослабление рубля может стимулировать население несколько быстрее возобновить траты на крупные покупки. Кроме того, постепенное снижение процентных ставок в экономике сделало сбережения менее привлекательными. Пока главным бенефициаром этого тренда выглядит рынок недвижимости, спрос на которую получает растущую поддержку за счёт собственных средств населения. Кредиты при этом стали более доступными, и мы ожидаем роста розничного кредитного портфеля на 6% по итогам 2026 г.

Инфляция и ожидания потребителей (%, г/г) и инфляционные ожидания населения (%)

Источник: Росстат, Банк России, Альфа-Банк

Рынок труда

• Показатели рынка труда не подтверждают, что ситуация со спросом будет устойчиво меняться в худшую сторону. Безработица в январе 2026 г. осталась на уровне 2,2%, то есть не изменилась по сравнению с декабрем. Зарплаты по итогам 2025 г. выросли на 13,5%, что близко к нашему прогнозу — мы ожидали роста на 14%. Оперативные индикаторы состояния рынка труда в феврале незначительно ухудшились: если в 2П25 Индекс HeadHunter, отражающий соотношение числа резюме к вакансиям, вырос с 6,0 пункта в июле до 8,0 в декабре, то в феврале 2026 г. он составит 7,0 после 7,6 в январе. Мы считаем, что ситуация на Ближнем Востоке, повысившая внешний спрос на российский экспорт, будет позитивно влиять и на рынок труда, и это даёт нам дополнительные основания ждать роста номинальных зарплат на 11% в 2026 году.

• Крайне важным показателем для настроений потребителей в ближайшие месяцы будет статус бюджетной политики. Напомним, что Минфин обсуждает возможность 10%-го сокращения расходов по статьям, не влияющим на безопасность и соцобеспечение. На наш взгляд, речь может идти о сокращении финансирования долгосрочных инициатив, связанных с реализацией нацпроектов, которое, возможно, позволит сэкономить не более 1 трлн руб. в 2026 г. (скорее всего, около 500 млрд руб.).

• Сокращение бюджетных расходов будет оказывать дополнительное давление на реальный сектор. По данным Росстата, сальдированный финансовый результат российских компаний в 2025 г. снизился до 27,1 трлн руб., то есть уменьшился на 3,9% по сравнению с 2024 г. (28,2 трлн руб.). При этом прибыль компаний суммарно составила 35,9 трлн руб., то есть не изменилась по сравнению с 2024 г. (снижение составило всего 0,3% г/г), а снижение сальдированного финансового результата было связано с ростом корпоративных убытков. Мы ожидаем по итогам 2026 года сокращения инвестиций в основной капитал на 2,5%, а также снижения активности в инвестиционных отраслях. Это будет иметь незначительный негативный эффект для рынка труда в ближайшие кварталы, но в будущем будет поддерживать спрос на трудовые ресурсы.

Индекс HeadHunter и динамика зарплат по Росстату, % г/г

Кошелёк потребителя

Итоги февраля и 2М26

Зеркало заднего вида: январь-февраль 2026

• Общие расходы потребителей на продовольственные и непродовольственные товары, а также на общественное питание и платные услуги, по нашей оценке, по итогам 2М26 выросли на 8,8% г/г. РТО при этом увеличился на 6,0% г/г.

• На фоне ухудшения динамики РТО, основной вклад в рост потребительских расходов внесли платные услуги населению, обеспечившие более 37% прироста. Вклад продовольственного сегмента составил 29% (это минимальный уровень с 2022 года), непродовольственного – 19%. Вклад общественного питания также был аномально высоким – 15%, при этом в совокупности вклад в рост расходов на продукты питания и общепит остался практически на уровне 2М25.

• Продажи автомобилей в январе-феврале снизились на 10% г/г. С учетом пониженной базы 2025 г. это подтверждает сдержанность потребителей — автодилеры отмечали снижение спроса на легковые автомобили почти во всех регионах. Сокращение спроса на сохраняющемся на пониженном уровне в начале 2026 г. фиксировали продавцы мебели, стройматериалов, товаров для дома и бытовой техники.

• С точки зрения сезонности и структуры спроса, по мере исчерпания пост-эффекта от переноса спроса на 4К25 в дорогостоящих непродовольственных товарах можно ожидать возвращения спроса на траекторию, наблюдавшуюся до конца 3К25.

Динамика потребительского спроса в начале года заметно ухудшилась – средние темпы роста были более чем на 3 п. п. ниже CAGR за 2021-2025 гг.

Структура и динамика потребительских расходов в январе-феврале

Источники: Росстат, СберИндекс, Альфа-Банк

ста были более чем на 3 п. п. ниже CAGR за 2021-2025 гг.

В моменте: праздники кончились

• Конец февраля и начало марта в этом году вновь переключили внимание потребителей и ритейлеров на геополитическую повестку. Эскалация конфликта на Ближнем Востоке и высказываемые мнения о возможном затяжном характере конфликта стимулируют ритейлеров активизировать процессы импорта товаров для пополнения запасов.

• Импортеры заинтересованы минимизировать риски в ожидании ускорения глобальной инфляции на фоне роста цен на энергоносители и усложнения логистики. Особенно это характерно для сегментов с высокой долей импорта и низким тактом продаж (кроме автомобилей), эти сегменты сокращали уровень обеспеченности запасами в рамках оптимизации оборотного капитала на фоне высоких ставок.

• Дополнительное давление на курс рубля может быть связано с анонсированным Минфином пересмотром параметров бюджетного правила в части базовой цены на нефть. По экспертным оценкам (рыночный консенсус), снижение цены отсечения на $10 может привести к ослаблению рубля на 7% по сравнению с базовым сценарием за счет снижения предложения иностранной валюты на рынке.

• Все это повышает спрос на валюту, в первую очередь юани. В то же время в условиях высокой волатильности и сохраняющейся дороговизны инвестиций в оборотный капитал можно ожидать реализации части этого спроса через инструменты хеджирования. Особенно эффективен такой подход может быть для ритейлеров с выраженной сезонностью продаж, у которых пик расчетов за импорт в ближайшие полгода приходится на конец 2К26 и начало 3К26.

• Наблюдающееся ослабление рубля, курс которого уже к середине марта сравнялся с прошлогодним уровнем, может ограничить возможности ритейлеров по контролю за себестоимостью импортируемых товаров взамен подорожавших. Кроме того, эффект на себестоимость для ритейлеров может быть более высоким, чем обычно, на фоне снижения общего уровня обеспеченности запасов в 2025 г. Если наблюдаемые тренды сохранятся, можно ожидать, что они отразятся на конечных ценах для потребителей уже в начале 2К26.

• В марте мы можем увидеть заметное улучшение годовой динамики спроса на непродовольственные товары по сравнению с февралем на фоне несколько сниженной базы. Ранее потребители предпочли откладывать крупные покупки, рассчитывая на снижение цен вслед за изменением валютного курса, в этом году мы видим обратную ситуацию. В то же время, если ослабление рубля ускорится, возможны разовые всплески спроса в отдельных категориях импортируемых товаров, хотя эффект от таких всплесков, на наш взгляд, будет достаточно ограниченным.

Курс юаня, CNY/RUB

Источники: ЦБ РФ, Альфа-Банк

Контакты и аналитика

По вопросам, связанным с отчетом:

• Екатерина Тузикова, старший отраслевой аналитик по потребительскому сектору

Блок макроконтекст:

• Наталия Орлова, главный экономист Банка * Валерия Кобяк, экономист

Telegram-канал «Масштабный бизнес» для корпоративных клиентов