Прогноз 2026: Игра в интерпретацию

Прогноз 2026: игра В интерпретацию

Добро пожаловать в «Прогноз 2026» — обновленную инвестиционную стратегию от Barclays Private Bank.

В следующих главах мы рассматриваем результаты трансформации торговых отношений и волатильной геополитики в крупнейших экономиках, а также то, что ожидаемое снижение ставок в США сулит облигациям и акциям в 2026 году.

Как ни посмотри, искусственный интеллект меняет и общество, и портфели, пока инвесторы ищут будущих корпоративных лидеров. Мы анализируем секторы, наиболее подверженные влиянию ИИ, и пытаемся понять, на каком этапе фундаментальные показатели снова станут определяющими.

Помимо глубокого анализа классов активов и финансовых рынков, мы обсуждаем, что обновленное партнерство между промышленностью США и Белым домом означает для инвесторов, и сможет ли предложение возобновляемой энергии удовлетворить ожидаемый всплеск спроса на электричество.

Следующие 12 месяцев станут сложным годом для инвесторов, чья устойчивость снова подвергнется испытанию. Обнадеживает то, что наши команды продолжают видеть массу возможностей для максимизации доходности и диверсификации рисков в стремлении создать портфели, отвечающие долгосрочным целям.

Как всегда, мы надеемся, что статьи будут вам полезны, и благодарим вас за доверие в управлении вашими инвестициями.

Жан-Дамьен Мари (Jean-Damien Marie), Глобальный руководитель отдела инвестиций, Private Bank and Wealth Management

Игра в интерпретацию

Несмотря на уверенные показатели рынков акций и облигаций в этом году, сохраняющийся высокий уровень государственного долга и концентрация американского рынка акций в сегменте ИИ остаются тревожными сигналами на 2026 год. Ключевыми факторами станут диверсификация и селективное инвестирование.

Эта статья носит технический характер и может потребовать определенных базовых знаний и инвестиционного опыта для понимания исследуемых тем.

Неожиданные повороты последнего года дали инвесторам богатую пищу для размышлений и не раз нарушали консенсус-прогнозы. Будет ли 2026 год иным?

Преобразующая сила искусственного интеллекта (ИИ) заняла центральное место, вызывая как ажиотаж, так и опасения по поводу масштабов его влияния. Как мы отмечаем в нашем отдельном обзоре по ИИ на 2026 год, способность технологии повышать производительность и маржинальность по EBITDA в различных отраслях заставляет нас сохранять оптимизм в отношении будущего. Однако эта технологическая революция обещает быть постепенной и нелинейной, что может спровоцировать значительные ротации в портфелях.

Грядущие вызовы

Если смотреть на ближайшие месяцы, вырисовывается ряд проблем. Стабильно высокие уровни государственного долга в развитых странах продолжают препятствовать росту, что требует более гармоничного подхода в сочетании монетарной и фискальной политики.

В то же время инфляция остается упрямо высокой и в 2026 году может снова поползти вверх. Центральные банки могут вновь занять позицию, что всё это «временно», но их зависимость от данных (и их независимость) подвергнется испытанию. Наконец, геополитический ландшафт остается напряженным. В условиях растущей многополярности мира США и Китай продолжают процесс декаплинга, а предстоящие промежуточные выборы могут изменить характер второго срока президента Дональда Трампа.

Столь высокая степень неопределенности не обязательно была бы проблемой, если бы она не возникла в период завышенных оценок на рынке акций и узких кредитных спредов. Пространства для ошибок почти нет.

Тише едешь — дальше будешь

Перспектива устойчивого роста при вязкой инфляции усложнит задачу центральным банкам. Тем не менее, ставки, по нашему мнению, скорее всего, пойдут вниз — пусть и умеренно — так как для компенсации макроэкономических и фискальных вызовов потребуется более мягкая денежно-кредитная политика.

Географически США остаются «путеводной звездой» для инвесторов, но мы ожидаем, что в 2026 году проявят себя и другие регионы. В частности, еврозона может преподнести приятный сюрприз. Аналогично, экономика Великобритании может, наконец, выйти из застоя, как только рассеется неопределенность вокруг осеннего бюджета.

В глазах смотрящего

После столкновения с реальностью в «День освобождения» в апреле прошлого года, в 2026 году инвесторам придется включиться в «игру в интерпретацию». Поскольку баланс роста и инфляции остается хрупким, каждый макроэкономический показатель и пост в социальных сетях будут подвергаться тщательному анализу. Ожидайте, что рыночные настроения будут неоднократно колебаться от «это новая парадигма» до «праздник окончен».

В таком контексте управление рисками становится критически важным. Входя в 2026 год, мы выступаем за продуманную стратегию, ядром которой является владение высококачественными активами.

В то же время диверсификация станет ключом к тому, чтобы периоды повышенной волатильности не сбили инвесторов с пути к их целям. Важно отметить, что при дальнейшем снижении процентных ставок наличные средства будут терять покупательную способность, поэтому инвесторам потребуется творческий подход, чтобы сбалансировать риски и вознаграждение.

Жюльен Лафарг, CFA, Главный рыночный стратег, Лондон, Великобритания

Большое пространство для интерпретаций

На фоне трансформации торговых норм, бума ИИ и падения процентных ставок экономика США продолжает стабильно работать. Однако в преддверии промежуточных выборов и в условиях аномально высокой неопределенности, действительно ли американская исключительность непобедима?

Эта статья носит технический характер и может потребовать определенных базовых знаний и инвестиционного опыта для понимания исследуемых тем.

Прогнозы по экономике США, год к году (%, F=Прогноз)

Источник: Barclays Investment Bank, ноябрь 2025 г.

Несмотря на самые жесткие повышения тарифов со времен Великой депрессии, ужесточение границ и осторожность центрального банка, американская экономика сохранила свою уверенность — во многом благодаря тому, что ИИ и приток капитала выступили как основные драйверы.

Но многие вопросы остаются без ответа. Продолжат ли новые технологии стимулировать рост? Обернутся ли высокие тарифы замедлением роста и ростом инфляции? Потеряет ли Федеральная резервная система (ФРС) свою независимость? Столкнется ли президент Дональд Трамп с разделенным Конгрессом после промежуточных выборов 2026 года?

«Да» кажется наиболее вероятным ответом на все эти ключевые вопросы. Тем не менее, мы ожидаем, что рынки будут обсуждать их на протяжении большей части 2026 года.

«Эффект богатства может превратиться из попутного ветра в препятствие для экономики»

Все дело в ИИ

Невозможно точно определить, какой вклад ИИ внес в валовый внутренний продукт (ВВП) США в 2025 году. Однако некоторые оценки показывают, что без этого мощного фактора поддержка экономики могла бы стагнировать (если не сократиться). Учитывая объем запланированных CAPEX в эту технологию (одна только OpenAI анонсировала инвестиции на сумму более 1 трлн долларов), трудно представить, что она не продолжит вносить вклад в национальный рост в 2026 году.

При этом темпы новых обязательств, вероятно, замедлятся, и фокус сместится на реализацию сформированного пайплайна анонсированных проектов. Это все еще может выразиться в солидном росте ВВП (запаздывающий индикатор), но может уже не так сильно поддерживать рынки акций. В этом случае «эффект богатства» может превратиться из попутного ветра в препятствие для экономики.

Это экономика, дурачок

Американские потребители не утратили привычку тратить деньги, несмотря на исчерпание избыточных сбережений времен COVID-19. Это связано с тем, что на 20% самых богатых домохозяйств сейчас приходится примерно две трети всех личных расходов. С другой стороны, менее обеспеченные слои населения уже некоторое время испытывают трудности. По нашему мнению, такая «К-образная» экономика неустойчива.

Хотя закон One Big Beautiful Act (OBBA) может принести краткосрочное облегчение в виде налоговых скидок, для поддержания импульса местной экономики в 2026 году и далее необходим рост реальных заработных плат.

Сложная ситуация

Это палка о двух концах: более сильный рост зарплат может поддержать потребление, но усложняет возвращение инфляции к целевому уровню. На уровне 2.8% в 2025 году индекс потребительских цен (ИПЦ) остается выше целевого показателя ФРС, и мы ожидаем лишь скромного прогресса в этом направлении в 2026 году.

Во-первых, влияние тарифов на потребительские цены должно проявиться более отчетливо, поскольку бизнес начнет перекладывать дополнительные расходы на покупателей. Во-вторых, меры администрации по ограничению иммиграции оказывают давление на предложение рабочей силы, что может спровоцировать спираль «зарплаты — цены». Наконец, бум ИИ усилит давление на цены на электроэнергию. Хотя электричество составляет всего 2.6% в общей корзине ИПЦ, оно является важной статьей затрат для производителей, ритейлеров и поставщиков услуг.

Борьба ФРС с устойчивыми ценами

В этом контексте решающее значение будет иметь реакция центрального банка. Пока что его фокус на занятости подразумевает более «голубиную» позицию. Но если инфляция снова поползет вверх, парадигма может измениться, и может потребоваться более «ястребиная» позиция. Это окажет давление на государственный долг, потребительские расходы и, как следствие, на рынки акций.

Такое рациональное мышление предполагает, конечно, что ФРС останется верна своему принципу зависимости от данных и сохранит независимость перед лицом продолжающегося политического вмешательства.

Текущее отсутствие консенсуса среди членов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) является символом неопределенности, окружающей монетарную политику США. Назначение нового председателя ФРС в мае может усложнить картину. Тем не менее, на данный момент мы прогнозируем пару сокращений процентных ставок в 2026 году, признавая при этом наличие рисков как в сторону повышения, так и в сторону понижения.

«Назначение нового председателя ФРС в мае может усложнить картину... мы прогнозируем пару сокращений процентных ставок в 2026 году»

Больше долгов, меньше доходов

Более низкие ставки могут стать вызовом для инвесторов с большими запасами наличности, но они помогут правительству США. Учитывая, что почти треть национального долга подлежит погашению...

...будут рефинансированы в 2026 году; при дефиците бюджета, который должен составить около 7% ВВП, и ежегодных затратах на выплату чистых процентов в размере 1 триллиона долларов, важен каждый базисный пункт. К сожалению, взаимные пошлины президента, которые приносят около 300 миллиардов долларов дохода ежегодно, скорее всего, будут признаны незаконными Верховным судом США. Без этого краеугольного камня фискальную политику придется корректировать, возможно, опираясь на другие механизмы (разделы 122, 232 и 301) для введения импортных пошлин. Результатом, скорее всего, станет возобновление неопределенности для бизнеса и повышенная волатильность рынка.

ВСЁ ТО ЖЕ самое, возможно, хуже

Подводя итог, можно сказать, что многие проблемы, влиявшие на экономику и финансовые рынки США в последние месяцы, сохранятся и в 2026 году: ужесточение тарифов, раздувание государственного долга, устойчивая инфляция и ажиотаж вокруг ИИ. Как будто этого было недостаточно, инвесторам предстоит долгая, напряженная и плотная гонка на промежуточных выборах до их завершения в ноябре.

В этом контексте, вероятно, лучше сохранять скромность и признать, что прогноз на 2026 год исключительно неясен. Поступающие данные, безусловно, будут интерпретироваться по-разному, что приведет к постоянным сменам доминирующего нарратива. Это может звучать пугающе, но именно это заставляет нас, как инвесторов, сохранять азарт и оптимизм. Там, где есть риски, есть и возможности для получения доходности.

Жюльен Лафарг (Julien Lafargue), CFA, главный рыночный стратег, Лондон, Великобритания

Эквилибристика Китая

В 2026 году китайская экономика столкнется с рядом проблем. Как быстро власти смогут организовать восстановление экономики и навести порядок на рынке недвижимости в условиях формирования многополярного мира?

Эта статья носит технический характер и может потребовать определенных базовых знаний и инвестиционного опыта для понимания исследуемых тем.

Прогнозы по экономике Китая, год к году (%, F = прогноз)

Китайская экономика все еще находится на пути к ребалансировке. Традиционные драйверы роста страны — девелопмент и экспортно-ориентированное производство — сталкиваются с проблемами старения населения и торговой напряженностью. В результате привычные факторы развития экономики больше не являются столь доминирующими.

Вместо этого фокус сместился на «зеленые» технологии, искусственный интеллект (ИИ) и модель роста, ориентированную на потребление. Хотя этот переход может помочь улучшить перспективы страны, потребуется время, чтобы он полностью материализовался и обеспечил устойчивый импульс.

«Эволюция экономической модели Китая должна открыть привлекательные точки входа для тех, кто ищет огромный потенциал роста с дисконтом».

Рост В дефляционной экономике

Народный банк Китая (НБК) развернул серию мер стимулирования в начале 2025 года, чтобы достичь целевого показателя роста на уровне около 5%. Эти интервенции были направлены на вливание ликвидности, поддержку внутреннего спроса и оживление потребительских настроений. Однако торговая напряженность и сохраняющаяся слабость в секторе недвижимости продолжают оказывать давление на инвестиции и доверие. В результате прогнозируется замедление роста до уровня около 4% в годовом исчислении в 2026 году, что далеко от 6% или 7%, достигнутых до пандемии.

Под вопросом стоит не только рост: дефляционное давление продолжает оставаться вызовом для китайской экономики. Несмотря на усилия НБК, цены продолжают снижаться из-за избыточных мощностей и слабого потребительского спроса. Поскольку это в равной степени как структурная проблема, так и циклический сдерживающий фактор, мы не ожидаем какого-либо значимого улучшения в 2026 году: инфляция составит около 0.8% в годовом исчислении в 2026 году после нулевого показателя в 2025 году.

Прокладывая курс роста китая: надежда НА горизонте

Очевидно, что нынешняя ситуация неустойчива. Но на горизонте есть надежда. Прежде всего, октябрьский Четвертый пленум был сосредоточен на решении этих проблем. Изложенный стратегический план, вероятно, станет ключевым столпом, формирующим рост в 2026 году и далее.

1. Стимулирование внутреннего потребления

Доля частного потребления в валовом внутреннем продукте (ВВП) Китая в 2024 году составила всего 40%, что ниже уровней других крупных экономик (например, в США она близка к 70%, а в Индии превышает 60%). Чтобы стимулировать расходы домохозяйств в экономике, где норма сбережений близка к 35%, властям необходимо будет продолжать адресную фискальную поддержку, ускорять реформы социального обеспечения и поддерживать доходы населения.

2. Возрождение продуктивности

Как и многие другие, Китай в последние годы не смог удержать темпы роста производительности (особенно когда речь идет об эффективности CAPEX). Однако это может измениться в среднесрочной перспективе, поскольку местные власти уделяют приоритетное внимание технологическим достижениям, связанным с ИИ. К сожалению, этот импульс вряд ли принесет плоды немедленно, что потребует от Пекина изучения других путей, таких как отмена ограничений хукоу (системы регистрации домохозяйств), поощрение частной собственности и инвестиций, а также сокращение избыточных мощностей.

3. Изменение цепочек поставок

Внутреннему росту препятствуют возобновившаяся торговая напряженность и переход к менее глобализированному и более многополярному миру. Чтобы обеспечить плавный переход к экономике, ориентированной на потребление, стране необходимо постепенно продвигаться вверх по цепочке создания стоимости, фокусируясь на более продвинутом технологическом производстве и создавая новые торговые партнерства.

Редкоземельные металлы, редкий рычаг: доминирование китая В критически важной цепочке поставок

Доминирующее положение Китая в секторе редкоземельных металлов (оценивается примерно в 70% мирового производства) обеспечило правительству стратегический рычаг в торговых переговорах с США. Экспорт редкоземельных металлов был ужесточен в 2025 году в ответ на повышение пошлин США на китайские товары.

Ограничение вызвало обеспокоенность у правительства США, которое по-прежнему сильно зависит от этих материалов для технологических инноваций и оборонного производства США. В октябре обе страны достигли краткосрочного торгового соглашения: Китай временно приостановил ограничения на экспорт редкоземельных металлов на год, а США продлили срок действия пошлин по Разделу 301 и снизили пошлины на импорт фентанила. Это очень краткосрочное решение, и Запад теперь хорошо осознает необходимость создания альтернативной цепочки поставок редкоземельных материалов. Важно отметить, что этот процесс займет годы, что позволит Китаю сохранить рычаг влияния, который, вероятно, будет снова использован в 2026 году.

«Торговая напряженность и сохраняющаяся слабость в секторе недвижимости продолжают оказывать давление на инвестиции и доверие».

Потенциальные системные риски ДЛЯ долгосрочной модели роста

К сожалению, этот переход будет не только длительным, но и дорогостоящим. Продолжающийся общесистемный делеверидж в секторе недвижимости ограничивает эффективность действий НБК. Аналогичным образом, растущий уровень долга и увеличивающееся фискальное давление на местные органы власти ограничивают гибкость проводимой политики.

Хотя официальный дефицит бюджета Китая составляет всего 4% ВВП, некоторые оценки указывают на 8% или 9% при учете внебюджетных заимствований местных органов власти и расходов специальных фондов. Вот почему любые стимулы могут быть адресными, а процентные ставки могут оставаться под давлением.

Поиск возможностей В условиях структурного сдвига

Несмотря на эти вызовы, страна остается территорией возможностей для инвесторов. По нашему мнению, вторая по величине экономика мира заслуживает места в хорошо диверсифицированном портфеле. Конечно, переход от развивающейся экономики с высокими темпами роста (близкими к 10%) к более зрелой и устойчивой развитой экономике с темпами роста от низких до средних будет непростым. Кроме того, сохраняющаяся торговая напряженность будет поддерживать волатильность на высоком уровне. Но эволюция экономической модели Китая должна открыть привлекательные точки входа для тех, кто ищет огромный потенциал роста с дисконтом.

Джудия Амиртанатар (Judiyah Amirthanathar), Лондон, Великобритания, рыночный стратег

Каждый путь начинается с первого шага

Станет ли обновленный торговый ландшафт и вливание стимулов после нескольких фальстартов поворотом к лучшему для экономики еврозоны?

Эта статья носит технический характер и может потребовать определенных базовых знаний и инвестиционного опыта для понимания исследуемых тем.

Прогнозы по экономике Европы, год к году (%, F = прогноз)

В преддверии 2025 года и после объявления Германией масштабного плана стимулирования росли надежды на то, что еврозона наконец переживет экономическое возрождение. Эти настроения продлились около трех месяцев. Очень быстро инвесторы поняли, что структурные проблемы блока не будут решены в одночасье. Настроения сейчас в лучшем случае смешанные, что оставляет место для позитивных сюрпризов.

К сожалению, 2026 год вряд ли станет годом решительного перелома ситуации. Но он может ознаменовать начало долгого пути к лучшему будущему.

Фискальная «базука» германии

В конце 2024 года Германия объявила о беспрецедентном комплексе мер стимулирования. Власти планируют увеличить общие государственные расходы на 2,2% от валового внутреннего продукта (ВВП) к 2027 году и профинансировать модернизацию инфраструктуры (CAPEX) на сумму около 500 миллиардов евро. Кроме того, любые расходы на оборону, превышающие 1% ВВП, не будут учитываться при расчете дефицита, что высвобождает потенциально неограниченные объемы денежных средств.

Эти 500 миллиардов евро должны быть распределены в течение 12-летнего периода (до 2037 года), хотя в 2026 году правительство должно израсходовать почти пятую часть этого лимита. Это произойдет, конечно, в том случае, если бюджет на 2026 год будет утвержден в конце ноября, как и ожидается.

Незначительное улучшение роста

Хотя сроки реализации германских стимулов остаются неопределенными, можно обоснованно ожидать некоторого положительного эффекта в 2026 году, что позволит крупнейшей экономике еврозоны выйти из двухлетней стагнации. Это поддержит прогноз роста региона в целом.

Однако инвесторам не стоит ждать «фейерверков», так как этот позитивный импульс столкнется со сдерживающими факторами. Во-первых, чрезмерный рост, наблюдавшийся в Испании с 2024 года, неизбежно выровняется. Во-вторых, влияние тарифов США станет более заметным, равно как и давление со стороны более сильного евро.

Инфляционное «перетягивание каната»

Прогноз инфляции в еврозоне столь же неясен. С одной стороны, более высокие тарифы и огромные объемы немецких средств, которые планируется потратить, могут способствовать сохранению инфляционного давления. С другой стороны, сильная валюта, вялый рост, ограниченный рост реальной заработной платы и способность Китая (а также его потребность теперь, когда торговля с Америкой под угрозой) экспортировать дефляцию в еврозону являются мощными силами.

В целом мы считаем, что дефляционные факторы будут доминировать над инфляционными в 2026 году, что приведет к замедлению роста цен. Это отчасти обусловлено таймингом, так как потребуется несколько месяцев, чтобы эти силы проявили себя. Кроме того, с точки зрения вероятности, шанс задержки реализации плана стимулирования Германии, на наш взгляд, выше, чем вероятность резкого ускорения роста блока или значительного рефляционного импульса в Китае в краткосрочной перспективе.

Часть 3/12: макроэкономический обзор И рынки капитала

Очевидная ошибка В ценообразовании

На данный момент рынки ожидают, что Европейский центральный банк (ЕЦБ) сохранит текущие позиции в 2026 году (и далее). На наш взгляд, это чрезмерно оптимистично. Как объяснялось ранее, риски носят двусторонний характер, и можно легко представить сценарий, при котором ЕЦБ будет вынужден повысить процентные ставки в следующем году. Тем не менее, мы считаем вероятность снижения процентной ставки гораздо более высокой.

Только время покажет, верна ли эта точка зрения. Тем временем существует высокая вероятность того, что восприятие инвесторов изменится. Другими словами, мы ожидаем, что в какой-то момент в следующем году рынки начнут закладывать в цены снижение (или повышение) процентных ставок.

Особенность, А НЕ БАГ

Одна вещь в еврозоне не изменится в ближайшие 12 месяцев: политическая нестабильность. В то время как правительство Италии сейчас является третьим по продолжительности существования в стране со времен Второй мировой войны, другие государства находятся в эпицентре политического шторма.

Франция, например, на протяжении большей части 2025 года пыталась сформировать правительство, способное согласовать бюджет, который позволил бы справиться с неконтролируемым фискальным дефицитом страны. В Германии коалиция между Христианско-демократическим союзом, Христианско-социальным союзом и Социал-демократической партией довольно хрупкая, а земельные выборы, запланированные на 2026 год, могут «раскачать лодку».

Эта сохраняющаяся политическая неопределенность останется характерной чертой еврозоны и одной из причин, по которой блоку может быть трудно обеспечить привлекательные темпы экономического роста. При этом она также является мощным источником формирования пайплайна инвестиционных возможностей для тех, кто умеет ориентироваться в такой среде.

«Одна вещь не изменится в еврозоне в ближайшие 12 месяцев: политическая нестабильность»

Движение В правильном направлении, НО медленно

Мы ожидаем, что 2026 год станет еще одним сложным годом для еврозоны, поскольку хорошо известные препятствия маскируют некоторые (весьма) позитивные изменения в Германии, которые могут принести плоды лишь в конце десятилетия. Важно отметить, что это мнение разделяет все большее число инвесторов. Это открывает дверь для некоторых позитивных сюрпризов в ближайшие месяцы.

Для средне- и долгосрочных инвесторов стратегия остается прежней: сохраняйте селективность. Тем, кто придерживается более тактического подхода, следует использовать колебания настроений для своевременного входа на рынок и выхода из него.

Жюльен Лафарг, CFA, главный рыночный стратег, Лондон, Великобритания

Курс В неспокойных водах

Сможет ли медленное, но устойчивое экономическое возрождение Великобритании продолжиться в 2026 году на фоне шквала потрясений в международной торговле и неопределенности в политике?

Данная статья носит технический характер и может потребовать определенных фоновых знаний и инвестиционного опыта для понимания рассматриваемых тем.

Экономические прогнозы по Великобритании, год к году (%, F=Прогноз)

Источник: Barclays Investment Bank, ноябрь 2025 г.

По мере приближения к концу 2025 года британская экономика напоминает чашку теплого чая: вялый рост, неожиданно высокая инфляция и подавленная уверенность потребителей и бизнеса. Хотя 2026 год может выглядеть ненамного лучше, в конечном итоге «тише едешь — дальше будешь».

Прогнозируется, что валовой внутренний продукт (ВВП) Великобритании вырастет на 1.4% в годовом исчислении в 2026 году, теми же темпами, что и в 2025 году. Это сигнализирует о том, что, хотя страна, возможно, не совершает спринтерский рывок, она, по крайней мере, движется в позитивном направлении. Однако сохраняющиеся проблемы, включая слабые потребительские настроения, сдержанные инвестиции бизнеса и ожидаемое ужесточение налогово-бюджетной политики, анонсированное в Осеннем бюджете в ноябре 2025 года, могут замедлить рост.

После ускорения индекса потребительских цен (ИПЦ) в течение 2025 года — вызванного эффектом базы в энергетике, изменениями в налогообложении и давлением цен на продовольствие — инфляция ИПЦ в Великобритании, вероятно, достигла пика в сентябре 2025 года. Ожидается, что в 2026 году инфляция снизится до 2.0% в годовом исчислении, приблизившись к среднесрочному целевому показателю Банка Англии (BoE) в 2%. Хотя это замедление обнадеживает, несколько факторов, включая устойчивую инфляцию заработных плат, волатильность цен на сырьевые товары и эффект переноса тарифов, могут удерживать инфляцию чуть выше целевого уровня. Таким образом, Банку Англии необходимо сохранять бдительность, балансируя инфляционные риски с опасениями относительно роста.

Высокое плато С живописными видами

Великобритания, как и большинство других развитых стран, удерживала процентные ставки на высоком уровне в течение длительного времени. После снижения на 0.75% в 2025 году, по состоянию на ноябрьское заседание по ставкам, ожидается, что Банк Англии замедлит темпы смягчения политики в 2026 году до всего одного снижения, доведя базовую ставку до 3.5% и приняв более взвешенный подход «медленно, но верно». Конечно, это зависит от того, останется ли инфляция под контролем, а рынок труда — стабильным.

Тем не менее, на рынке труда начинают проявляться признаки стагнации. Если уровень безработицы превысит 5%, центральный банк может перейти к более агрессивному смягчению в попытке поддержать реальный располагаемый доход и потребление.

«Состояние внутренней экономики и состояние местных рынков акций не обязательно связаны между собой».

Осенний бюджет: меньше «тыквенного латте», больше фискальных советов

Предстоящий Осенний бюджет 26 ноября может потребовать от домохозяйств «затянуть пояса». Канцлер Рейчел Ривз попыталась управлять ожиданиями, подчеркнув, что часть болезненных мер должна быть принята на раннем этапе.

Для лейбористов проблемой является расчетная фискальная «черная дыра» в размере £30 млрд. Тем не менее, это кажется управляемым для экономики объемом в три триллиона фунтов. Для контекста: Греция прошла через фискальную корректировку в размере около 24% ВВП в период с 2010 по 2014 год. После обещания придерживаться обязательства не повышать налоги, 4 ноября министр финансов Рейчел Ривз дала самый четкий на данный момент сигнал о том, что правительство, вероятно, будет использовать подоходный налог как рычаг для восполнения дефицита и поддержания своего фискального авторитета.

Правительство может вместо этого выбрать замораживание порогов подоходного налога, изменение пенсионных льгот или расширение базы налогообложения для национального страхования, чтобы соблюсти свои манифестные обязательства. Под прицелом также могут оказаться налоги на недвижимость и бизнес-ставки. Хотя сокращение государственных расходов может произойти в таких областях, как социальное обеспечение или инфраструктурные бюджеты, они вряд ли существенно изменят ситуацию.

В целом, результатом, скорее всего, станет более жесткая фискальная база. Вследствие этого у Банка Англии может появиться больше пространства для смягчения денежно-кредитной политики. Разумеется, если повышение налогов не приведет к росту инфляции.

Осторожно, торговый разрыв

В мае Великобритания и США достигли торгового соглашения, согласно которому США снизили или ввели тарифные льготы на импортируемые из Великобритании автомобили, товары аэрокосмической промышленности, сталь и алюминий, в то время как Великобритания, в свою очередь, снизила средние тарифы на американские товары с 5.1% до 1.8%. Эта сделка не оправдала ожиданий Великобритании, при этом больше всего пострадали отечественные секторы.

Заглядывая в 2026 год, дискуссии еще далеки от завершения, переговоры продолжаются в некоторых секторах, особенно в сталелитейной, алюминиевой и фармацевтической промышленности. Великобритания стремится к углублению отношений с США, используя сделки и перехватывая возможности для технологических инвестиций. Однако следующий год, вероятно, будет больше посвящен реализации существующих предложений, чем резкому росту объемов торговли.

«Ожидается, что Банк Англии замедлит темпы смягчения политики в 2026 году... это зависит от того, останется ли инфляция под контролем, а рынок труда — стабильным»

Проблеск В тумане

К счастью для инвесторов, состояние внутренней экономики и состояние местных рынков акций не обязательно связаны между собой. Это особенно актуально для Великобритании, где привлекательные инвестиционные возможности скрыты за облаком внутренней неопределенности.

Сценарий «краха и уныния», который тревожит домохозяйства и бизнес, может не материализоваться, и по мере того, как правительство будет выстраивать фискальное доверие, справляясь с глобальной напряженностью, настроения должны улучшиться, что позволит экономике продолжить свое медленное и устойчивое возрождение в 2026 году.

Джудия Амиртанатар, Лондон, Великобритания, рыночный стратег

ЗА пределами бума ИИ: ребалансировка портфелей ДЛЯ более устойчивого цикла

По мере того как рынки переходят от импульса, подпитываемого ИИ, к более сбалансированным фундаментальным показателям, 2026 год предлагает возможность повысить устойчивость и расширить присутствие на рынке.

Данная статья носит технический характер и может потребовать определенных фоновых знаний и инвестиционного опыта для понимания рассматриваемых тем.

ОТ эйфории К ребалансировке

Мировые рынки акций продолжили ралли в 2025 году, подпитываемые экстраординарным импульсом вокруг искусственного интеллекта (ИИ). Оптимизм по поводу революции производительности, снижение инфляции и устойчивый рост поддерживали позитивные настроения, а ожидания снижения ставок повысили аппетит к риску.

Однако под поверхностью лидерство на рынке резко сузилось, а оценки стали завышенными. К концу года небольшая группа мега-компаний, связанных с ИИ, заняла рекордную долю в глобальной рыночной капитализации, что привело к усилению концентрации портфелей.

По мере приближения 2026 года тема ИИ остается мощной, но ее доминирование привнесло хрупкость. Предстоящий год, вероятно, ознаменует переход от импульса к умеренности, когда фундаментальные показатели и диверсификация снова станут ключевыми факторами.

Год, когда ИИ изменил глобальные рынки

Мировые акции продемонстрировали сильный рост в 2025 году, поднявшись на 20% на момент написания статьи, во главе с технологическим сектором (+31%) и коммуникационными услугами (+29%), поскольку инвестиционный бум в сфере ИИ ускорился, а корпорации увеличили CAPEX на расширение вычислительной инфраструктуры и мощностей обработки данных.

Показатели доходности были узко сконцентрированы: компании из списка «Великолепной семерки» обеспечили более 20% прироста мирового рынка акций (4% из 20%) с начала 2025 года и более 40% доходности индекса S&P 500 (7% из 17%).

Хотя индексы S&P 500 и Stoxx Europe 600 торгуются на своих исторических максимумах, половина их компонентов остаются как минимум на 20% ниже своих предыдущих пиков. По сути, 2025 год вознаграждал концентрацию, а не диверсификацию — динамика, которая редко оказывается устойчивой.

«Компании из "Великолепной семерки" обеспечили более 20% прироста мирового рынка акций»

Макроэкономический И геополитический ландшафт: контролируемая неопределенность

Мировая экономика вступает в 2026 год на более медленном, но все еще устойчивом пути. Рост замедляется до уровня чуть ниже тренда, инфляция, по-видимому, стабилизируется, а перспектива снижения ставок предлагает поддержку. Риски рецессии уменьшились, но перспективы регионального роста неравномерны: экономика США остывает, Европа стабилизируется, а Азия вновь набирает обороты.

Центральные банки сохраняют пространство для постепенного смягчения политики, однако фискальное пространство сужается. Значительный дефицит в США и некоторых частях Европы вызывает опасения, что постоянные государственные заимствования могут поддерживать устойчивость инфляции и ограничить гибкость политики в дальнейшем.

Геополитическая неопределенность сохраняется: продолжаются торговые трения между США и Китаем, протекционизм в стратегических секторах и политическая фрагментация в Европе. В целом, однако, это остается фоном «контролируемой неопределенности»: достаточный рост для поддержания EBITDA и прибыли, но более тонкие политические буферы и неравномерные драйверы роста в разных регионах. В целом, 2026 год обещает стать годом более медленного, но все же положительного роста, который благоприятствует селективности, а не широкому принятию рисков.

Multi-asset portfolio allocation Behavioural finance Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Equities

Оценки И прибыль: ОТ расширения мультипликаторов К росту прибыли

За последние три года мировые акции росли в среднем на 20% в годовом исчислении, что было обусловлено в первую очередь расширением мультипликаторов оценки, а не ростом прибыли (см. график). За этот период ретроспективные мультипликаторы цена/прибыль (P/E) подскочили на 14% в годовом исчислении, в то время как корпоративная прибыль (EBITDA) росла более скромными темпами — на 5%.

После этого ралли акции сейчас оценены дорого, особенно в США (см. график, стр. 15). Индекс MSCI All Country World сейчас торгуется с мультипликатором 20 к форвардной прибыли (что на 32% выше среднего значения за 20 лет), в то время как S&P 500 торгуется с мультипликатором 23 (на 40% выше долгосрочного среднего). Напротив, Европа, Великобритания и развивающиеся рынки торгуются с более умеренными премиями к своим долгосрочным средним значениям (+13%, +6% и +20% соответственно) и с глубоким историческим дисконтом по отношению к США.

Учитывая уже высокие показатели маржинальности и замедление экономического роста, доходность, скорее всего, будет все больше зависеть от фактических результатов по прибыли и устойчивости денежных потоков, а не от дальнейшего расширения мультипликаторов. Рыночный нарратив смещается от динамики, основанной на оценках, к результатам, основанным на прибыли.

В этих условиях именно рост прибыли, а не расширение мультипликаторов, станет решающим драйвером доходности.

Ключевые рыночные риски НА 2026 ГОД

Риск концентрации

Фондовые индексы стали необычайно зависимы от нескольких крупных компаний, что усиливает чувствительность к корпоративным новостям и повышает риск волатильности на уровне индексов в случае переоценки (de-rating) этих лидеров. Таким образом, портфели выиграют от более широкой региональной, отраслевой и стилевой диверсификации, чтобы избежать чрезмерной зависимости от узкой группы «победителей».

ИИ: пузырь или бум?

Дискуссия вокруг пузыря ИИ сосредоточена на том, превышают ли текущие оценки и инвестиционные расходы (CAPEX) темпы монетизации. Риски включают цикличность капитальных вложений, потенциальные «циклические» (или взаимозависимые) связи по выручке внутри экосистемы, ограничения поставок и регуляторную неопределенность.

Тем не менее, сегодняшние лидеры в области ИИ отличаются от технологических компаний конца 1990-х годов. Они прибыльны, генерируют значительный денежный поток и интегрированы в инфраструктуру предприятий и потребителей. Риски оценки сохраняются, но уязвимости, скорее всего, будут вызваны сжатием мультипликаторов или более медленным внедрением технологий, а не крахом бизнес-моделей. Избирательность и диверсификация остаются лучшими способами извлечения выгоды при управлении рисками снижения.

Инвесторам следует подготовиться к большему разрыву (дисперсии) в доходности как внутри рынков, так и между ними.

Источники: Barclays Private Bank, LSEG Datastream, ноябрь 2025 г. Расширение оценки стало драйвером недавнего роста акций Рост прибыли отошел на второй план, так как оценки обеспечили доходность мировых акций с 2022 года

14 Key dates Multi-asset portfolio allocation Behavioural finance Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Equities

Источники: Barclays Private Bank, LSEG Datastream, ноябрь 2025 г. Акции США выводят мировые оценки на новые максимумы Акции США торгуются со значительной премией к своему долгосрочному среднему значению, что делает Европу, Великобританию и развивающиеся рынки относительно более привлекательными

Инвестиционные перспективы НА 2026 ГОД

Мы по-прежнему рекомендуем диверсифицировать портфели за пределы американских компаний с мегакапитализацией, где оценки и концентрация наиболее экстремальны. Возможности сохраняются в Великобритании, Европе и на отдельных развивающихся рынках, которые сочетают в себе более привлекательные оценки с улучшающимися фундаментальными показателями.

Великобритания: стоимость, доход и диверсификация

Акции Великобритании торгуются с одним из самых больших дисконтов по оценке к мировым аналогам за последние два десятилетия, предлагая при этом более высокую дивидендную доходность и благоприятную структуру секторов. Присутствие в энергетике, финансах и потребительских товарах первой необходимости при ограниченной зависимости от роста в технологическом секторе обеспечивает устойчивость дохода и диверсификацию от лидерства рынка США. Великобритания выделяется как инструмент диверсификации и защитный актив.

Европа: стабилизация фундаментальных показателей на фоне политического шума

Динамика прибыли в Европе улучшается благодаря сильным результатам лидеров в сегментах товаров роскоши, полупроводников и потребительских товаров. Оценки остаются привлекательными по сравнению с мировыми аналогами. Политические риски во Франции и фискальная неопределенность в Германии все еще оказывают давление на настроения, но улучшение корпоративных показателей поддерживает конструктивный взгляд с потенциалом наращивания позиций при снижении цен.

Развивающиеся рынки: недооцененные и с низким присутствием инвесторов

Акции развивающихся рынков (EM) остаются дешевыми по сравнению с развитыми рынками. По мере нормализации роста в США и смягчения денежно-кредитной политики ослабление доллара может стать попутным ветром. Участие в цепочках поставок, связанных с ИИ в Азии, политическая поддержка в Китае и улучшение внешних балансов ряда стран EM подкрепляют аргументы в пользу избирательного восстановления.

Аллокация ПО секторам И стилям

Качество (Quality): устойчивость на протяжении цикла

«Качество» остается нашим предпочтительным стилем. Компании с надежными балансами, высокой рентабельностью собственного капитала (ROE) и последовательным ростом прибыли исторически опережали рынок на протяжении циклов. После отставания во время ралли, возглавляемого ИИ, стиль Quality имеет хорошие возможности для возвращения в лидеры по мере роста волатильности и возвращения внимания к фундаментальным показателям.

Защитные секторы против циклических: потенциал догоняющего роста

Циклические секторы, такие как промышленность и технологическое оборудование, показали лучшие результаты с начала года, поддерживаемые активными корпоративными инвестициями в инфраструктуру ИИ и автоматизацию. Однако их относительные показатели сейчас выглядят завышенными по отношению к макроэкономическим показателям (см. графики, стр. 16 и 17). Исторически сложилось так, что по мере замедления роста и снижения доходности облигаций защитные секторы, такие как здравоохранение, потребительские товары первой необходимости и коммунальные услуги, имеют тенденцию опережать циклических аналогов. Это предполагает возможность ротации обратно в защитные активы в 2026 году.

15 Key dates Multi-asset portfolio allocation Behavioural finance Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Equities

Высокая совокупная доходность акционеров: сила дохода и байбэков

По мере созревания цикла доходы акционеров в виде дивидендов и обратного выкупа акций (buybacks) будут составлять большую долю в общем результате. Финансовые и энергетические компании выделяются своей высокой совокупной доходностью, подкрепленной здоровой прибыльностью, дисциплиной капитала и стабильными коэффициентами выплат. На фоне более медленного номинального роста и ограниченного потенциала роста оценки эти сегменты обеспечивают привлекательный «кэрри» и защитные характеристики в портфелях.

«Предстоящий год, вероятно, ознаменует переход от импульса (momentum) к умеренности, где фундаментальные показатели и диверсификация снова возьмут верх».

Источники: Barclays Private Bank, LSEG Datastream, ноябрь 2025 г. Ралли циклических акций опережает экономические сигналы Недавнее опережение циклических акций по сравнению с защитными превысило показатели, которые предполагали доходность облигаций и фундаментальные факторы.* * Индексы циклических и защитных секторов взвешены по рыночной капитализации. - Циклические секторы включают технологическое оборудование, финансы, потребительские товары выборочного спроса, промышленность, энергетику и сырье. - Защитные секторы включают программное обеспечение и компьютерные услуги, здравоохранение, потребительские товары первой необходимости, телекоммуникации, коммунальные услуги, недвижимость.

16 Key dates Multi-asset portfolio allocation Behavioural finance Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Equities

Источники: Barclays Private Bank, LSEG Datastream, ноябрь 2025 г. Циклические секторы опережают защитные на фоне расхождения сигналов кредитного рынка Разрыв в показателях между циклическими и защитными акциями расширился больше, чем исторически предполагала совокупная доходность высокодоходных облигаций и облигаций инвестиционного уровня, подчеркивая потенциальный разрыв между рынками акций и долгового капитала.

Структурные темы: инвестирование В следующую волну внедрения ИИ

По мере перехода ИИ от стадии экспериментов к широкомасштабному внедрению фокус смещается с создателей ИИ на тех, кто его внедряет — секторы, использующие эти технологии для повышения производительности, безопасности и устойчивости.

В здравоохранении диагностика на базе ИИ, разработка лекарств (где пополняется инновационный пайплайн) и персонализированная медицина повышают эффективность и результаты лечения, создавая новые возможности для компаний в сфере медтеха и биотехнологий. Оборонная промышленность и кибербезопасность получают выгоду от возобновления инвестиций в устойчивость на фоне растущих геополитических и цифровых угроз. Между тем, автоматизация и робототехника продолжают трансформировать производство и логистику с помощью более умных систем с поддержкой ИИ.

В то же время быстрое расширение инфраструктуры ИИ увеличивает мировой спрос на электроэнергию, ускоряя инвестиции в чистую генерацию, модернизацию сетей и материалы следующего поколения. Эта конвергенция цифрового внедрения и энергетического перехода знаменует переход от спекулятивного энтузиазма к структурным возможностям, подкрепленным денежными потоками, в реальном секторе экономики.

Заключение: ребалансировка портфелей ДЛЯ следующей фазы

Маловероятно, что 2026 год повторит ажиотаж 2025 года. Инвесторы сталкиваются с более сбалансированной и избирательной средой, которая вознаграждает дисциплину выше импульса (momentum). «Суперцикл» ИИ эволюционирует, переходя от инвестиций в немногих к инвестициям через многих.

Три принципа определяют «дорожную карту» для инвесторов:

• Диверсификация для снижения риска концентрации и расширения возможностей.
• Качество и доход для закрепления портфелей в устойчивых, генерирующих кэш компаниях.
• Структурное присутствие для захвата следующей волны инноваций и роста инфраструктуры.

Короче говоря, 2026 год — это год ребалансировки, позиционирования портфелей для более устойчивой фазы цикла.

Дороте Дек, Лондон, Великобритания, руководитель отдела кросс-активных стратегий

17 Key dates Multi-asset portfolio allocation Behavioural finance Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Equities

Декодирование рынка облигаций

Рынок облигаций приближается к критической точке, поскольку центральные банки обсуждают близость завершения цикла снижения ставок, в то время как растущее предложение долговых обязательств остается в центре внимания. Между тем, доходность остается на привлекательном уровне, предоставляя дополнительные возможности.

Эта статья носит технический характер и может потребовать определенных базовых знаний и инвестиционного опыта для понимания рассматриваемых тем.

Все данные, упомянутые в этой статье, получены из Bloomberg, если не указано иное, и актуальны на момент публикации.

Несмотря на опасения по поводу увеличения предложения государственных долговых обязательств и сохраняющуюся неопределенность в отношении траектории инфляции, облигации обеспечили солидную доходность во всех сегментах рынка в 2025 году. Например, краткосрочные денежные инвестиции, такие как депозиты в долларах США, принесли лишь скромные 3,7% с начала года, в то время как среднесрочные казначейские облигации США достигли почти 6,5%. Примечательно, что среднесрочные облигации США с рейтингом BBB принесли почти 8%, краткосрочные высокодоходные облигации (2,5 года) — почти 7%, а деноминированные в долларах облигации инвестиционного уровня развивающихся рынков — около 10%, что оправдывает нашу позицию, изложенную в материале «Адаптация к циклу доходности». Эти результаты подчеркивают ценность стратегической аллокации внутри фиксированного дохода.

Конструктивный, НО избирательный подход

Прогноз по облигациям на 2026 год остается в целом конструктивным. Доходность — как номинальная, так и реальная (скорректированная на инфляцию) — значительно выше своих средних значений за 20 лет, что обеспечивает сильную стартовую точку для результативности. Ключевые макроэкономические драйверы, которые должны поддержать показатели рынка облигаций в 2026 году, включают:

• Слабый рост (в развитых экономиках) * Замедляющаяся инфляция * Более низкие учетные ставки * Здоровые балансы частного сектора (домохозяйств и корпораций)

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г.

Облигации

Ноябрь 2025 г. | Доходности отошли от своих пиков, но все еще остаются выше долгосрочного среднего значения. Доходности по многим типам облигаций в сравнении с их средним значением за 20 лет и их самым высоким уровнем с 2020 года.

Исторически сложилось так, что снижение ключевых ставок способствовало росту доходности облигаций. Однако текущий цикл находится в критической точке, поскольку экономические данные все еще искажены постпандемической динамикой и геополитическими событиями. Медленный прогресс в процессе дезинфляции, тарифы и отсутствие консолидации государственного долга усложняют ситуацию. Успех в 2026 году будет зависеть от своевременной и правильной интерпретации поступающих данных и тщательного выбора сегментов облигаций.

Расшифровка данных: НА ЧТО обратить внимание

Игра в интерпретацию и вдумчивое декодирование в 2026 году будут так же важны, как и в 1939 году, когда английский математик Алан Тьюринг сумел расшифровать коды Enigma, использовавшиеся Германией во время Второй мировой войны.

Направление рынка ставок будет зависеть от политики центральных банков. В США рынок закладывает ставку ФРС на уровне чуть выше 3% к концу 2026 года. Учитывая текущие котировки, кажется, что у американских ставок есть определенное, но ограниченное пространство для существенного снижения. На данном этапе, учитывая разногласия внутри Федеральной резервной системы (ФРС) США, уровень 3% следует рассматривать скорее как среднее арифметическое рыночных ставок, а не как твердую убежденность рынка.

Фокус ФРС сместился с инфляции на рынок труда, который демонстрирует явные признаки ослабления. Сейчас центральный банк обсуждает, является ли эта слабость следствием факторов со стороны предложения или спроса. Резкое замедление и рост числа заявок на пособие по безработице могут спровоцировать более глубокое снижение ставок. С другой стороны, устойчивый потребительский спрос и большая ясность в отношении тарифов могут привести к ситуации, когда центральный банк приостановит цикл снижения до появления более убедительных признаков дальнейшего замедления инфляции.

Между тем в Великобритании вероятность неожиданного движения вниз кажется выше. До недавнего времени управляющий Банка Англии (BoE) Эндрю Бейли сохранял более «ястребиный» настрой из-за структурно более высокой инфляции. Инфляция в сфере услуг все еще колеблется чуть ниже 5%, что совсем не соответствует целевому показателю центрального банка.

Однако экономический рост, вероятно, окажется ниже прогнозов, а бюджетные меры могут сдержать потребительские расходы и рост ВВП. Хотя рынок ставок предполагает базовую ставку на уровне 3,5% к концу 2026 года, этот показатель может оказаться значительно ниже в случае дальнейшего ослабления рынка труда (см. график).

В еврозоне Европейский центральный банк (ЕЦБ), похоже, находится в «хорошем положении», сохранив учетную ставку на уровне 2% во время октябрьского заседания. Дальнейшее снижение пока кажется менее вероятным. Однако центральному банку может потребоваться пойти на новые сокращения в отсутствие импульса роста со стороны исторического пакета фискальных мер Германии и на фоне слабого роста во Франции или Италии.

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Ключевые ставки преимущественно находятся в нисходящем тренде. Форвардные котировки для ставок Великобритании, еврозоны и США предполагают, что в 2026 году будет наблюдаться дальнейшее смягчение политики.

Государственный долг: предложение И волатильность

Постоянный рост государственного долга останется центральной проблемой, особенно для долгосрочных облигаций, которые очень чувствительны к увеличению предложения. В 2025 году волатильность была ярко выражена как на рынке суверенных облигаций Франции, так и на рынке британских гилтов (gilts). Хотя соответствующие облигации уже предлагают заметные премии к доходности, такой компенсации может быть недостаточно, чтобы защитить инвесторов от дальнейшей нестабильности в 2026 году.

В сентябре спред между 30-летними облигациями Франции и Германии превысил 100 базисных пунктов, достигнув уровней, которые последний раз наблюдались во время кризиса еврозоны в 2012 году. Отношение государственного долга Франции к валовому внутреннему продукту сейчас превышает 110%. Кроме того, Франция сталкивается с рисками снижения кредитного рейтинга: агентство Moody’s присвоило негативный прогноз из-за сохраняющегося бюджетного дефицита и политического тупика после предыдущих понижений со стороны S&P. Отсутствие у страны надежной фискальной дорожной карты создает риски не только для ее собственных облигаций, но и может спровоцировать более широкие рыночные вопросы, затрагивающие такие страны, как Италия и Германия.

В США давление со стороны предложения долга сохраняется. Например, дефицит финансирования правительства, вероятно, увеличится до 5,5 трлн долларов в течение следующих пяти лет. Тем временем Казначейство США объявило, что выпуск купонных облигаций чистого долга в частном владении в 2026 году останется практически неизменным на уровне почти 1,5 трлн долларов, но, вероятно, увеличится в последующий период.

Как отмечалось в статье «Жаркое лето для государственных облигаций Великобритании», пенсионные реформы в Великобритании призваны структурно сократить спрос на гилты в ближайшие годы. Это означает, что на рынок должны будут выйти чувствительные к цене покупатели, которые, вероятно, потребуют более высоких премий к доходности.

Центральные банки станут более активными

Центральные банки готовы играть более активную — а иногда и реактивную — роль на рынках государственного долга. ФРС объявила, что прекратит сокращение баланса и начнет реинвестировать все доходы от погашаемых казначейских облигаций (см. график).

Банк Англии уже замедлил темпы сокращения баланса и может замедлить их еще больше, если стабильность рынка окажется под угрозой. Инструмент защиты трансмиссионного механизма ЕЦБ (TPI) остается невостребованным, но устойчивое и неоправданное расширение спредов может привести к его использованию.

Помимо этих реактивных мер, могут потребоваться скоординированные стратегии — например, когда центральные банки сосредоточатся на более длинных сроках погашения, в то время как казначейства будут выпускать больше краткосрочных долгов («операция твист с изюминкой»), — чтобы смягчить стресс, вызванный избыточным предложением.

«Успех в 2026 году будет зависеть от своевременной и правильной интерпретации данных и тщательного выбора сегментов облигаций».

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Центральные банки прекращают сокращение балансов. Центральные банки США, Японии, еврозоны и Великобритании близки к завершению периода сокращения размеров своих балансов.

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Облигации в долларах США с рейтингами BBB и BB предлагают более крутые кривые доходности. Кривая доходности для различных облигаций США показывает, что долг с рейтингом BBB и BB предлагает более крутую кривую доходности.

Рынки кредитования: селективность В условиях узких спредов

Рынки кредитования в 2025 году находились не слишком в центре внимания, за исключением стресса, наблюдавшегося среди некоторых эмитентов в секторах автокредитования и регионального жилищного кредитования в США. Мы бы не стали называть эти события первыми сигналами более широкого стресса на кредитных рынках. Однако ослабление потребителя, повышение тарифов и анемичный рост станут вызовом для эмитентов с высокой долговой нагрузкой в 2026 году.

Учитывая, что эмитентам высокодоходных облигаций (high yield), в частности, придется в ближайшие 12 месяцев рефинансировать большую часть своего типично 5-летнего долга, который был зафиксирован на ультранизких постпандемических уровнях пять лет назад, теперь ставки будут гораздо выше. Ультраузкие уровни спредов, наблюдаемые сегодня, скорее всего, пройдут проверку на прочность.

Нашим предпочтением остаются среднесрочные облигации с рейтингом BBB, в то время как долг с рейтингом BB, обеспечивающий еще более высокие доходности без чрезмерного кредитного плеча, выглядит привлекательным в сравнении (см. график выше). Кроме того, гибридные облигации состоявшихся эмитентов высокого качества предлагают дополнительную премию к доходности, включая функцию досрочного отзыва (по номиналу).

Сочетание привлекательной доходности и более ограниченного риска дюрации на очень длинном конце кривой или ограниченного риска расширения спредов, как это наблюдается у облигаций низкого качества, представляется эффективной стратегией в текущих условиях.

• Фокус на качестве и средней дюрации: Отдавайте приоритет облигациям с рейтингом BBB и BB со средней дюрацией, а также гибридным облигациям.
• Мониторинг данных и готовность к действию: Будьте готовы увеличить дюрацию в стрессовых сценариях, так как интервенции могут создать тактические возможности.
• Сохраняйте селективность: Не все сегменты будут показывать одинаковые результаты, поэтому тщательное распределение активов имеет решающее значение.

Заключение

Следующий год предложит еще одну порцию возможностей для получения доходности, но селективность и принятие решений на основе данных будут иметь решающее значение. Основными драйверами результатов станет взаимодействие между ключевыми ставками, предложением суверенных облигаций и кредитной динамикой.

Сосредоточившись на качестве, средней дюрации и сигналах центральных банков, инвесторы могут позиционировать портфели так, чтобы зафиксировать солидную доходность, не подвергаясь при этом слишком высокому риску дюрации или кредитному риску. Селективный, активно управляемый подход поможет инвесторам наиболее эффективно ориентироваться на предстоящем переломе рынков облигаций.

Мишель Вернье, CFA, Лондон, Великобритания, руководитель стратегии на рынках облигаций.

Американский государственно-промышленный комплекс

Пока США ведут борьбу с Китаем за экономическое и технологическое доминирование, что означает для инвесторов обновленное, более тесное взаимодействие между администрацией США и промышленностью?

Эта статья носит технический характер и может потребовать определенных базовых знаний и инвестиционного опыта для понимания рассматриваемых тем.

Любые ссылки на отдельные компании не должны рассматриваться как инвестиционная рекомендация или одобрение со стороны Barclays Private Bank и Wealth Management.

На фоне растущей геополитической напряженности и обострения конкуренции за экономическое и технологическое лидерство США переживают стратегический «декаплинг» (разрыв связей) с Китаем — преднамеренную перенастройку взаимозависимостей, дающую начало новому государственно-промышленному комплексу. Опираясь на более ранние инициативы, администрация теперь активно перестраивает цепочки поставок в сторону от Китая и стимулирует внутреннее производство в секторах, считающихся критически важными для национальной безопасности.

Реинтеграция кажется все более нежизнеспособной; разделение становится неизбежным. Этот сдвиг парадигмы возвел стратегическую важность американской реиндустриализации в ранг национального императива. Используя арсенал стратегических инструментов, включая тарифы, гранты и даже прямые доли в капитале, администрация США поддерживает критически важные отрасли, что стимулирует участие частного сектора в повышении устойчивости цепочек поставок и снижении зависимости от внешних факторов.

Для инвесторов эта конвергенция открывает убедительные возможности в отраслях, приоритетных для национальной конкурентоспособности. Особенно в секторах, которые пересекаются с такими значимыми темами, как ИИ, оборона и энергетическая независимость.

ОТ рудников ДО ракет

Цепочка поставок в сфере национальной безопасности США имеет критические уязвимости. Самая острая из них, на которой до сих пор была сосредоточена государственная политика, — это редкоземельные элементы (РЗЭ). После очистки они используются для создания постоянных магнитов, жизненно важных для современного производства, в частности, в потребительской электронике, электродвигателях, полупроводниках и передовых оборонных системах.

Хотя Америка обладает мощностями по добыче, она полностью полагается на импорт очищенных РЗЭ — это «узкое место», усугубляемое контролем Китая над мировыми нефтеперерабатывающими мощностями и его способностью использовать экспорт в качестве оружия. Помимо РЗЭ, Китай также доминирует в переработке других критически важных минералов, необходимых для стратегических отраслей (см. график, стр. 23).

Чтобы устранить эту уязвимость, США должны построить вертикально интегрированную внутреннюю экосистему «от рудника до магнита», способную обеспечить независимость в области РЗЭ. Правительство активно выделяет миллиарды долларов для содействия этому переходу, увеличивая CAPEX в секторе. В краткосрочной перспективе усилия сосредоточены на накоплении запасов критически важных ресурсов и расширении пайплайна будущих проектов.

...минералов 1, что привело к: • Созданию первого Стратегического резерва полезных ископаемых в Неваде, который включает в себя встроенные мощности по аффинажу и переработке 2. • Диверсификация цепочек поставок с целью снижения зависимости от Китая остается ключевой задачей, в связи с чем США обеспечили соглашения по критически важным минералам с различными странами, включая Австралию, Украину и, в последнее время, даже Пакистан.

1 FT, Pentagon steps up stockpiling of critical minerals with $1bn buying spree, 12 октября 2025 г. 2 Discovery Alert, US Strategic Minerals Reserve in Nevada: Beyond Traditional Stockpiling, 22 августа 2025 г.

22 Ключевые даты | Распределение активов в мультиактивном портфеле | Поведенческие финансы | Устойчивое инвестирование | Криптовалюты | Частные рынки | Облигации | Акции | Макроэкономика Великобритании | Макроэкономика Еврозоны | Макроэкономика Китая | Макроэкономика США | Резюме | Промышленный комплекс США

Источники: International Energy Agency, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г.

Предложение продукции из очищенных критически важных минералов

Анализ производства редкоземельных элементов (РЗЭ) в 2024 году показывает, насколько сильно остальной мир зависит от Китая в получении различных критически важных минералов.

Масштабирование

Следующий этап деятельности администрации США сосредоточен на масштабировании внутренней добычи и развитии инфраструктуры аффинажа и переработки. Десятилетия государственного планирования в КНР, субсидии, низкие затраты на рабочую силу и менее строгие экологические нормы позволили китайским производителям нарастить масштабы за счет американских фирм. Предыдущие попытки возродить внутреннее производство подрывались тем, что Китай наводнял рынок товаром, сбивая цены, сжимая EBITDA американских производителей, снижая их оценку и заставляя откладывать CAPEX-проекты по расширению.

Вместо того чтобы позволить нерыночным силам диктовать условия национальной безопасности, администрация США предприняла решительные действия — покупку прямых долей в капитале и предоставление гарантий для возрождения внутренних мощностей по добыче критического сырья. Заметные шаги включают:

• Доля 15% в капитале MP Materials, единственного крупного американского добытчика РЗЭ, для поддержки рудника Mountain Pass и разработки предприятия по производству магнитов «10X», подкрепленная 10-летним соглашением о внутренних поставках и гарантиями минимальной цены 3. • Доля 5% в капитале Lithium Americas вместе с 5% долей в ее проекте Thacker Pass — крупнейшем месторождении лития в стране 4. • Доля 10% в Trilogy Metals с варрантами на дополнительные 7,5%, что обеспечивает поставки высококачественной меди, кобальта и германия на Аляске 5.

Областью равной стратегической важности является производство полупроводников, особенно на фоне масштабного строительства инфраструктуры ИИ. В то время как США лидируют в разработке чипов, производство было передано на аутсорсинг в Азию, прежде всего на Тайвань, где изготавливаются все передовые чипы (три нанометра и ниже). Признавая этот риск, администрация конвертировала ранее выделенные, но не распределенные гранты в рамках CHIPS Act в прямую 10% долю в Intel — единственной американской фирме, способной на высокотехнологичное внутреннее производство в промышленных масштабах, обеспечив надежные поставки для Министерства обороны 6.

Взаимодействие С частным сектором

Как ни странно, государственное участие в этих предприятиях не отпугнуло частный сектор. Прибыль и амбиции американских фирм также находятся под угрозой из-за уязвимости цепочек поставок. Ранее недостатки, с которыми сталкивались эти компании, особенно в контексте рыночного давления и регуляторных барьеров, сдерживали частные CAPEX-инвестиции в подобные проекты. Теперь же участие правительства США значительно снизило риски (de-risking) и повысило коммерческую жизнеспособность этих инициатив. В свою очередь, частный сектор последовал этому примеру с новыми вливаниями капитала.

23 Ключевые даты | Распределение активов в мультиактивном портфеле | Поведенческие финансы | Устойчивое инвестирование | Криптовалюты | Частные рынки | Облигации | Акции | Макроэкономика Великобритании | Макроэкономика Еврозоны | Макроэкономика Китая | Макроэкономика США | Резюме | Промышленный комплекс США

3 MP Materials, Transformational Public-Private Partnership with the Department of Defense to Accelerate US Rare Earth Magnet Independence, 10 июля 2025 г. 4 Bloomberg, US to take stake in Lithium Americas to boost Nevada project, 30 сентября 2025 г. 5 Bloomberg, US to take stake in Lithium Americas to boost Nevada project, 30 сентября 2025 г. 6 Intel, Intel and Trump Administration Reach Historic Agreement to Accelerate American Technology and Manufacturing Leadership, 22 августа 2025 г.

Например, за сделкой с MP Materials последовало предложение JP Morgan и Goldman Sachs о выделении финансирования в размере 1 млрд долларов для «объекта 10X» 7, в то время как Apple взяла на себя обязательство на 500 млн долларов по закупке отечественных магнитов из РЗЭ и сотрудничеству в области линии переработки 8. Кроме того, JP Morgan планирует запустить «Инициативу по безопасности и устойчивости» (Security and Resilience Initiative) — 10-летний план на 1,5 трлн долларов для финансирования и инвестирования в отрасли, критически важные для национальной безопасности. Это включает 10 млрд долларов собственного капитала банка, доступного компаниям для усиления роста, стимулирования инноваций и ускорения стратегического производства 9.

Наконец, за сделкой Intel последовала покупка компанией Nvidia акций Intel на сумму 5 млрд долларов для объединения архитектур обеих компаний и совместной разработки поколений центров обработки данных и продуктов для ПК 10.

Новая структура

Очевидно, что США серьезно настроены на реиндустриализацию, и по мере ускорения этого процесса для инвесторов открывается уникальный набор возможностей. Однако это спровоцировало волну спекуляций, которая уже подняла оценку компаний в потенциальных целевых секторах до завышенных уровней. Реальность такова, что не каждая компания сможет стать победителем в этой среде; многие «раздутые» имена, вероятно, не выживут.

В качестве примера: акции компаний сектора РЗЭ сильно выиграли от спекуляций на тему того, что уязвимость цепочки поставок может быть устранена относительно быстро, а независимость в области РЗЭ достижима к концу десятилетия. В таком случае на рынке может возникнуть избыток предложения, что сделает текущие инвестиционные предложения непривлекательными.

Тем не менее, сектор РЗЭ предлагает структуру, которую инвесторы могут применять при оценке других потенциальных бенефициаров, учитывая растущее понимание того, что многие стратегические разработки в конечном итоге сходятся в точке ИИ. Действительно, прогресс в этой области должен ускорить инновации и в других сферах.

КТО следующий?

Исходя из этого, какие сектора находятся в лучшем положении? Одним из них является энергетика, которая критически важна для национальной безопасности и ИИ; прогнозируемый резкий рост спроса требует инновационных решений для увеличения предложения электроэнергии.

Президент США подписал указ, обеспечивающий ускоренную разработку передовых ядерных технологий для обеспечения энергоснабжения оборонных объектов и инфраструктуры ИИ 11, а США недавно предложили компаниям ядерной энергетики доступ к оружейному плутонию из старых боеголовок 12.

Тем не менее, такие проекты, особенно находящиеся на начальной стадии разработки, потребуют времени, поэтому текущие потребности должны будут удовлетворяться из более традиционных источников. Китай активно субсидирует уголь для своих нужд в электроэнергии, поэтому правительство США может также вмешаться в традиционный энергетический сектор, чтобы повысить внутреннюю конкурентоспособность и стимулировать дальнейшее производство.

Квантовые вычисления — еще одна область, которая считается критически важным развивающимся сегментом экономики. Поступают сообщения о том, что несколько фирм в сфере квантовых вычислений предлагают правительству доли в капитале в обмен на финансирование 13. Однако эта технология является крайне спекулятивной, а соответствующие публичные компании — волатильными. Тем не менее, для инвесторов с высокой склонностью к риску она предлагает потенциал для так называемых «сверхприбыльных» инвестиций (home run), если технология окажется коммерчески жизнеспособной.

Существуют и другие отрасли, отвечающие желаемым критериям: аэрокосмическая промышленность, кибербезопасность и биотехнологии — вот лишь некоторые из них. Конкурентное преимущество Америки в этих областях достаточно велико, чтобы пока ограничить стимулы для государственного вмешательства, хотя ситуация может измениться, и за ней стоит наблюдать.

Возникновение нового государственно-промышленного комплекса США объединило государственную политику и частный капитал так, как это редко случалось ранее. По мере развития промышленной политики сектора, находящиеся на пересечении национальной безопасности и технологической конвергенции, вероятно, останутся центральными в этой трансформации. Для инвесторов, стремящихся участвовать в этой стратегической перестройке, ключевым моментом является различие между устойчивыми бенефициарами с долгосрочной ценностью и чрезмерными спекуляциями. Любое участие должно рассматриваться с учетом надежных инвестиционных принципов, таких как диверсификация.

Лиам Кроуфорд, CFA, Лондон, Великобритания, инвестиционный стратег

24 Ключевые даты | Распределение активов в мультиактивном портфеле | Поведенческие финансы | Устойчивое инвестирование | Криптовалюты | Частные рынки | Облигации | Акции | Макроэкономика Великобритании | Макроэкономика Еврозоны | Макроэкономика Китая | Макроэкономика США | Резюме | Промышленный комплекс США

7 MP Materials, Transformational Public-Private Partnership with the Department of Defense to Accelerate US Rare Earth Magnet Independence, 10 июля 2025 г. 8 Apple, Apple expands US supply chain with $500 million commitment to American rare earth magnets, 15 июля 2025 г. 9 JPMorganChase, JPMorganChase Launches $1.5 Trillion Security and Resiliency Initiative to Boost Critical Industries, 13 октября 2025 г. 10 Nvidia, Nvidia and Intel to Develop AI Infrastructure and Personal Computing Products, 18 октября 2025 г. 11 The White House, Deploying advanced nuclear reactor technologies for national security, 23 мая 2025 г. 12 FT, US offers nuclear energy companies access to weapons-grade plutonium, 21 октября 2025 г. 13 Wall Street Journal, Trump Administration in Talks to Take Equity Stakes in Quantum-Computing Firms, 23 октября

Частные рынки в эпоху фрагментации

В условиях растущей неопределенности и мира, который все больше формируется под влиянием фрагментации и трений, частные рынки предлагают редкий «якорь» стабильности для долгосрочного капитала.

Эта статья предназначена для читателей с хорошим пониманием инвестиций. Инвестирование в частные рынки часто является сложным и неликвидным процессом и несет в себе более высокие идиосинкразические риски, чем инвестирование в публичные рынки. Таким образом, оно подходит только для опытных инвесторов. Статья носит общий характер и предоставляется исключительно в информационных/образовательных целях.

Глобальная экономика завершает 2025 год в состоянии хрупкой стабильности: низкий рост, замедление инфляции и повышенная неопределенность. В прогнозах теперь доминирует геополитическая напряженность, а растущий «техно-национализм» и «транзакционная дипломатия» становятся главными драйверы ужесточения тарифов, экспортного контроля и промышленной политики. Это фрагментирует мировую торговлю и цифровые рынки и усиливает неопределенность в цепочках поставок.

В этой среде частные рынки имеют хорошие возможности для обеспечения устойчивости. Их долгосрочная направленность и согласованность интересов менеджеров и инвесторов помогают защитить их от рыночных потрясений, обеспечивая более стабильную, устойчивую и некоррелированную доходность.

ОТ переполненных аукционов К рынку покупателя

Частные рынки вошли в 2025 год на волне оптимизма и надежд на уверенное оживление объема сделок по мере замедления инфляции и снижения ставок. Однако возобновившаяся неопределенность, во многом вызванная более агрессивной тарифной политикой США, быстро затормозила активность. Этот ложный старт привел к тому, что инвесторы стали удерживать активы в течение более длительных периодов, что снизило ликвидность и ударило по доходности капитала. Текущие благоприятные условия подкрепляют восстановление активности в пайплайне IPO, поскольку компании стремятся извлечь выгоду из улучшения настроений и усиления потока сделок.

Эта затянувшаяся пауза в инвестиционной активности, наложившаяся на и без того неопределенную среду, выступила в роли значительного «узкого места», подавляя привлечение средств (см. график в верхней части стр. 26) и сокращая объем транзакций во всей отрасли. Это также очистило рынок от избыточного капитала, что, вероятно, проложит путь к «рынку покупателя» в 2026 году.

Кроме того, снижение доходности облигаций облегчает стоимость финансирования, давая компаниям больше гибкости для поглощения тарифов и инвестиций в...

Частные рынки

По мере снижения стоимости финансирования спонсоры могут активнее использовать леверидж, что, в свою очередь, повышает привлекательность новых транзакций и ведет к восстановлению сделочной активности.

Конструктивный, НО нюансированный прогноз ДЛЯ прямых инвестиций (private equity)

Мы ожидаем, что в начале 2026 года сектор прямых инвестиций сохранит устойчивую поддержку, чему будут способствовать замедляющийся, но все еще стабильный экономический рост, снижение процентных ставок и высокая доходность в менее цикличных секторах услуг. Более того, ориентация рынка на бизнес, сфокусированный на внутреннем потреблении, обеспечивает определенную защиту от волатильности в сфере международной торговли.

Оценка влияния глобальных экономических рисков требует нюансированного подхода к частным инвестициям. В частности, ключевым дифференцирующим фактором, вероятно, станут оценки (valuations). Недавние мультипликаторы входа демонстрируют значительную дисперсию между секторами (см. график в нижней части стр. 26), что подчеркивает важность тщательного выбора секторов и активов. В условиях высокой неопределенности и низких темпов роста стратегия, основанная просто на покупке и использовании левериджа, больше не является жизнеспособной.

При сжатых мультипликаторах выхода и скудном росте выручки создание стоимости должно идти «снизу вверх»: через улучшение маржинальности, эффективное управление сложными цепочками поставок и реализацию цифровой трансформации (например, за счет повышения производительности под управлением ИИ).

Выкупы В сегменте среднего бизнеса (mid-market buyouts) выходят НА первый план

LBO-сделки в сегменте лидеров национального и регионального уровней открывают убедительные возможности, поскольку они меньше подвержены рискам мировой торговли и предлагают более привлекательные оценки по сравнению с перенасыщенным рынком компаний большой капитализации (large-cap). Этот сегмент зачастую характеризуется меньшей конкуренцией, но может обеспечить более выгодные точки входа. Меньшая зависимость от IPO также поддерживает более устойчивые пути выхода из инвестиций.

Источники: Preqin, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Последние данные по состоянию на 26 октября 2025 г.

Активность по привлечению средств еще не восстановилась

Объемы привлечения средств на частных рынках почти удвоились в период с 2015 по 2021 год. После пика в 2021 году общий объем фандрайзинга последовательно снижался, особенно в сегментах прямых инвестиций и частного долга, которые еще не начали восстанавливаться. Напротив, финансирование недвижимости и инфраструктуры ускорилось за последние два года.

Оценки прямых инвестиций остаются умеренными

Отношение медианной стоимости предприятия (EV) к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) для выбранных отраслей частного рынка. Медианный мультипликатор EV/EBITDA за 2024 и 2025 годы (с начала года) сравнивается со средним значением с 2015 года, демонстрируя дисперсию между секторами.

Преимущества вторичного рынка (secondaries) В условиях ограниченного предложения

Замедление сделочной активности создало дисбаланс ликвидности для многих инвесторов в 2025 году. Этот дефицит денежных потоков в сочетании с давлением со стороны волатильных публичных рынков заставил многие институты искать ликвидность, что спровоцировало всплеск активности на вторичном рынке.

Возможности на вторичном рынке представлены в двух формах. Во-первых, сделки под руководством ограниченных партнеров (LP-led secondaries), где инвесторы продают свои доли в фондах (часто с дисконтом), позволяя покупателям выборочно приобретать диверсифицированные портфели. Во-вторых, сделки под руководством генеральных партнеров (GP-led secondaries), где управляющие удерживают качественные активы путем создания фондов продолжения (continuation funds). Это обеспечивает ликвидность выходящим LP и дает новым инвесторам доступ к проверенным активам с существенным потенциалом роста. Такая двухсторонняя динамика делает вторичный рынок одной из самых устойчивых и привлекательных стратегий на 2026 год.

«Снижение ставок ФРС в 2025 году может стать мощным драйвером в 2026 году»

Снижение ставок И «оттепель» В сделках: сигналы роста ДЛЯ частного долга

Снижение ставок ФРС США в 2025 году может стать мощным драйвером для роста в 2026 году. Поскольку большинство частных займов выдается по плавающим ставкам, смягчение монетарной политики немедленно снизит затраты на обслуживание долга, улучшит ликвидность компаний и снимет опасения инвесторов относительно риска дефолта.

Прогноз для частного кредитования связан с ожидаемым восстановлением активности в сфере слияний и поглощений (M&A) в 2026 году. Ожидается, что более низкая стоимость финансирования и стабильные оценки «разморозят» рынок сделок, сократив разрыв в ожиданиях покупателей и продавцов. Пайплайн выходов уже демонстрирует признаки восстановления в этом году (см. график). Оживление объема транзакций расширит возможности кредитования и выходы для инвесторов в частный долг с последующим перераспределением капитала.

Рост объема транзакций может напрямую повлиять на леверидж и ценообразование. Коэффициенты долговой нагрузки в США снизились при высоких ставках, но удешевление заимствований и потенциальное ослабление регулирования могут развернуть этот тренд, расширяя возможности для провайдеров частного долга. Увеличение потока сделок должно немного расширить спреды, помогая компенсировать снижение базовых ставок и поддерживая привлекательную доходность частного кредитования.

Источники: Preqin, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г.

Выходы из прямых инвестиций снова набирают темп

Анализ выходов из PE-фондов по стратегиям с 2015 по 2025 гг. (с начала года) показывает, что после замедления в последние три года совокупная стоимость сделок по выходу выросла во всех категориях за первые три квартала 2025 года по сравнению с 2024 годом. В годовом исчислении восстановление было особенно сильным в частных размещениях (+77%) и IPO (+38%), за которыми следуют вторичные выкупы (secondary buyouts, +20%) и стратегические продажи (trade sales, +8%).

Избирательность остается ключевым фактором НА фоне неопределенности

Однако на фоне постепенного роста уровня дефолтов кредиторам необходимо проявлять повышенную избирательность. Это давление неоднородно: такие секторы, как потребительские услуги и здравоохранение (особенно компании с высоким левериджем), демонстрируют большую слабость. В приоритете остается селективный подход с упором на кредитное качество, так как заемщики с осмотрительной капитализацией в устойчивых и защищенных от тарифных рисков отраслях имеют наилучшие шансы на успех.

Старшее обеспеченное прямое кредитование в устойчивых нецикличных секторах (ПО, медицинские услуги, основные бизнес-услуги) имеет хорошие перспективы в 2026 году. Эти стратегии могут выиграть от ожидаемого восстановления M&A, предлагая защиту от убытков за счет приоритетности требований и привлекательную доходность.

Рынок недвижимости медленно восстанавливается…

Рынок коммерческой недвижимости за последние пять лет претерпел трансформацию. Пандемия ускорила такие тренды, как удаленная работа и электронная коммерция, оказав давление на офисный и торговый сегменты. Резкая коррекция в 2022 году, вызванная ростом стоимости заимствований, замедлила сделки и спровоцировала масштабную переоценку активов по всем типам недвижимости (см. график).

Однако с конца 2024 года сектор коммерческой недвижимости начал стабилизироваться благодаря замедлению инфляции и снижению ставок центральными банками. Стоимость финансирования снизилась, что повысило уверенность инвесторов. Тем не менее, проблемные секторы, такие как офисы, отстают от более устойчивых областей, например, индустриальной недвижимости.

Эта более здоровая динамика закладывает основу для привлекательных будущих винтажей, смещая стратегический приоритет от переоценки к репозиционированию активов. Основное внимание теперь уделяется приведению портфелей в соответствие с долгосрочными трендами: декарбонизацией, доступным жильем и современной логистикой, поддерживающей e-commerce и перенос производств ближе к рынкам сбыта (near-shoring).

…качество В центре внимания

Следовательно, недвижимость теперь требует точности. Инвесторы должны сочетать глобальные и локальные инсайты, нацеливаться на устойчивые активы и соблюдать капитальную дисциплину для раскрытия долгосрочной стоимости. В ритейле капитал привлекают премиальные локации (например, хабы с продуктовыми якорями), в то время как вторичные центры приходят в упадок. Результаты в офисном сегменте зависят от качества: современные здания с развитой инфраструктурой процветают, а устаревшие сталкиваются с риском обесценивания. Учитывая жесткие условия финансирования и волну погашения долгов, любое восстановление будет медленным и избирательным, требующим интенсивного управления активами, а не просто надежды на рыночный рост.

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г.

Показатели доходности сектора прямой недвижимости США стабилизируются

Динамика доходности по секторам недвижимости NCREIF (декабрь 2014 г. — сентябрь 2025 г.) выявляет четкий цикл. Спад начался после пика в 3-м квартале 2022 года: офисы перенесли просадку около 25%, апартаменты, ритейл и индустриальная недвижимость — до 10%, в то время как отели продолжили рост после значительного удара в пандемию. С 2-го квартала 2024 года показатели улучшились во всех секторах, что указывает на восстановление.

«Инвесторы должны сочетать глобальные и локальные инсайты, нацеливаться на устойчивые активы и соблюдать капитальную дисциплину для раскрытия долгосрочной стоимости»

Строительство будущего: императив инфраструктуры

Мировая потребность в обслуживании и расширении жизненно важной инфраструктуры — транспорта, энергетики, водоснабжения и цифровых сетей — достигает критической точки. По данным Global Infrastructure Hub, потребности в инвестициях в инфраструктуру составят 65 триллионов долларов в период с 2025 по 2040 год. Однако экстраполяция текущих темпов инвестирования предполагает, что будет потрачено только 54 триллиона долларов, что оставляет значительный дефицит в 11 триллионов долларов. Кроме того, по прогнозам ООН, население планеты вырастет еще на миллиард человек к 2040 году, что создаст нагрузку на существующие ресурсы и потребует существенного расширения инфраструктуры.

Десятилетия недоинвестирования и растущий спрос диктуют острую необходимость в развитии инфраструктуры. Мегатренды — такие как энергетический переход, цифровизация и устойчивость цепочек поставок — требуют масштабных CAPEX. Поскольку правительства ограничены долгами, частный капитал становится необходимым. Ожидается активный рост частных инвестиций в инфраструктуру, предлагающих устойчивый, хеджированный от инфляции доход, потенциал роста, сопоставимый с акциями, и преимущества диверсификации.

Частные активы В долгосрочной перспективе

Длинные циклы и неликвидность частных рынков делают попытки «угадать время» (market timing) рискованными. Основная опасность заключается в пропуске сильных винтажей, что может нарушить профиль распределения портфеля и отсрочить его способность к самофинансированию. Более устойчивая стратегия — размещать инвестиции на протяжении разных циклов. Этот дисциплинированный подход помогает охватывать сильные винтажи, сглаживать влияние слабых и выстраивать самофинансируемый портфель со стабильными денежными потоками. В 2026 году успех будет зависеть не столько от широкого охвата рынка, сколько от создания стоимости на уровне управляющих, что делает избирательность и качество ключевыми факторами.

Никола Васильевич, Ph.D., руководитель отдела глобального распределения активов, Цюрих, Швейцария; Люк Мейберри, инвестиционный стратег, Лондон, Великобритания.

Наступает ли эпоха зрелости криптовалют?

После решительного сдвига в их пользу со стороны менее жесткого регулирования в США и других странах, станет ли 2026 год еще одной поворотной точкой в отношении инвесторов к владению криптовалютами в своих портфелях?

Эта статья носит технический характер и для понимания может потребовать определенных фоновых знаний и инвестиционного опыта.

Криптовалюты

Рассмотренные темы. Всего за 15 лет Биткоин превратился из загадочного «белого документа» (whitepaper) 2009 года в общепризнанный во всем мире финансовый актив, который бросает вызов традиционным инвестиционным парадигмам. Этот переход опирался на серию критических вех в развитии инфраструктуры (требовавших значительных CAPEX), которые послужили инструментами входа для традиционных финансов:

• Запуск фьючерсов на Биткоин в 2017 году, который позволил институциональным игрокам хеджировать свои риски на регулируемой торговой площадке 2,3.
• Первичное публичное предложение (IPO) Coinbase в 2021 году, которое «легитимизировало» отрасль, позволило инвесторам оценивать EBITDA сектора и создало публично торгуемый индикатор состояния рынка 4.
• Одобрение спотовых биржевых фондов (ETF) на Биткоин в США в 2024 году, что, наконец, открыло путь для мощного потока институционального и розничного капитала 5.

Эти фундаментальные вехи стали лишь прелюдией к беспрецедентному изменению регуляторного курса в 2025 году, который откроет следующую фазу развития рынка.

ГОД «великого разворота»

Новая администрация США инициировала год стремительных регуляторных перемен, которые систематически демонтировали прежний режим «регулирования через принуждение» и заменили его про-инновационным подходом. Этот «великий разворот» начался с январского указа, прямо запрещающего создание цифровой валюты центрального банка США (CBDC), что стало четким сигналом о приоритете инноваций частного сектора над контролируемым государством «цифровым долларом» 6.

За этим последовал скоординированный демонтаж барьеров, которые сдерживали традиционные банки. В конце января Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отменила Бюллетень для персонала по вопросам бухгалтерского учета (SAB) 121 — спорное правило, которое делало экономически нецелесообразным для крупных банков кастодиальное хранение цифровых активов 7.

Этот шаг был быстро поддержан Управлением Контролера денежного обращения (OCC) и Федеральной резервной системой, которые отменили свои собственные ограничительные инструкции (IL 1179 и SR 22-6 соответственно), впервые сформировав единую разрешительную позицию всех ключевых федеральных банковских регуляторов 8,9.

1. Satoshi Nakamoto, Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System, October 2008 2. Chicago Board of Exchange. Cboe Bitcoin Futures Open for Trading, 11 December 2017 3. Chicago Mercantile Exchange, CME Group Self-Certifies Bitcoin Futures to Launch Dec. 18, December 2017 4. Coinbase, Coinbase Announces Effectiveness of Registration Statement and Anticipated Listing Date of its Class A Common Stock on the Nasdaq Global Select Market, April 2021 5. Отчет K33 Research «Ahead of the curve» в августе 2025 года оценивал, что почти четверть от общего объема владения спотовыми ETF на Биткоин приходится на институциональных инвесторов ($33,6 млрд из $134,6 млрд) по состоянию на 2 квартал 2025 года.
2. The White House, Executive Order to Establish United States Leadership in Digital Financial Technology, January 2025 7. Securities and Exchange Commission, Staff Accounting Bulletin No. 122, January 2025 8. OCC, OCC Clarifies Bank Authority to Engage in Crypto-Asset Custody and Execution Services, 7 May 2025 9. Совет управляющих Федеральной резервной системы объявляет об отмене руководства для банков, касающегося их деятельности с криптоактивами и долларовыми токенами, и сопутствующих изменениях в ожиданиях относительно этой деятельности, 24 апреля 2025 г.

После снятия банковской блокады новая администрация обратилась к основным судебным баталиям отрасли. Под новым руководством SEC прекратила свои флагманские иски против Coinbase, Uniswap Labs и Ripple, завершив эпоху принудительного регулирования 10,11,12. Это «перемирие» было подкреплено политическими действиями по снижению рисков («de-risking») для других видов деятельности в индустрии, включая снятие санкций с Tornado Cash и разъяснение того, что так называемый ликвидный стейкинг, как правило, не будет рассматриваться как предложение ценных бумаг.

Затем этот административный разворот был закреплен законодательно. В июле был подписан закон GENIUS Act, создавший первую федеральную базу для эмитентов стейблкоинов 13. За этим последовал пересмотр позиции Министерства труда в отношении планов 401(k) и новый указ о демократизации доступа к альтернативным активам, что официально открыло пайплайн для включения цифровых активов в пенсионные фонды 14. Трансформация года завершилась в октябре, когда SEC и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) объявили о новых скоординированных регуляторных планах и совместной инициативе «Project Crypto» 15.

2026: ГОД «великого регулирования»?

Последние события изменили ландшафт США с враждебного на поддерживающий, задав тон на 2026 год. Путь к «финансиализации» привел рынок к критической точке перегиба. Успех индустрии породил время серьезных вызовов и возможностей, так как эпоха неопределенности подходит к концу.

Мы полагаем, что 2026 год станет годом регуляторной реальности — временем, когда надежные глобальные структуры перейдут от теоретических обсуждений к активному внедрению.

«Путь к финансиализации привел рынок к критической точке перегиба»

Является ЛИ биткоин классом активов?

Ожидаемая регуляторная ясность в сочетании с неоспоримым присутствием Биткоина на рынке укрепляют аргументы в пользу признания криптовалюты отдельным классом активов. Создание специфических правовых рамок во всем мире, таких как его частая классификация как товара (commodity) в США, обеспечивает определенную регуляторную опору.

Рыночная капитализация Биткоина, исчисляемая триллионами долларов, и глубокая ликвидность, доступная через многочисленные глобальные биржи и регулируемые инструменты, такие как ETF и фьючерсы, соответствуют критическим требованиям к размеру и инвестиционной привлекательности. Это еще больше продвигает его в мейнстрим финансовой экосистемы.

Однако соответствие регуляторным критериям и масштабу — это лишь часть уравнения. Окончательное утверждение Биткоина как класса активов требует более глубокого изучения его фундаментальных финансовых свойств. В оставшейся части статьи рассматриваются эти важнейшие аспекты, при этом основное внимание уделяется профилю риск-доходность криптовалюты, ее специфическому поведению, корреляции относительно традиционных классов активов, таких как акции и облигации, а также потенциальным преимуществам для диверсификации портфеля.

Коррелирован или нет?

Чтобы понять взаимосвязь с традиционными рынками, мы проанализировали корреляцию Биткоина с акциями, облигациями, сырьевыми товарами, золотом и корзиной криптовалют с большой капитализацией с 2018 года. Важно отметить, что анализ разделен на два различных рыночных режима в зависимости от волатильности рынка, где разделительной линией служит медианный уровень индекса VIX (см. график на стр. 32).

В режиме низкой волатильности Биткоин был мало связан с традиционными защитными активами или инструментами хеджирования инфляции, демонстрируя почти нулевую корреляцию с сырьевыми товарами, золотом и облигациями. Его связь с акциями была более очевидной, хотя и умеренной (0,26).

Однако в режиме высокой волатильности картина существенно изменилась. В то время как корреляция с облигациями оставалась низкой (0,08), связь Биткоина с более рискованными активами резко возросла: 0,47 с акциями и 0,22 как с сырьевыми товарами, так и с золотом. Неудивительно, что его корреляция с корзиной криптовалют с большой капитализацией также усилилась до 0,90 (с 0,79 в режиме низкой волатильности) 16.

Это выявляет ключевую характеристику: склонность Биткоина двигаться в тандеме с акциями и даже сырьевыми товарами в периоды высокого стресса указывает на то, что он имеет «рисковый» (risk-on) профиль. Это означает, что, хотя криптовалюта может обеспечивать диверсификацию, она может не сработать должным образом именно в тот момент, когда эта защита нужнее всего.

10. Politico, SEC drops investigation into Uniswap Labs, DeFi firm says, 25 February 2025 11. Securities and Exchange Commission, SEC Announces Dismissal of Civil Enforcement Action Against Coinbase, 27 February 2025 12. Reuters, SEC ends lawsuit against Ripple, company to pay $125 million fine, 8 August 2025 13. The White House, President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law, 18 July 2025 14. The White House, Democratising access to alternative assets for 401(K) investors, 7 August 2025 15. Securities and Exchange Commission, SEC and CFTC Staff Issue Joint Statement on Trading of Certain Spot Crypto Asset Products, 2 September 2025 16. Биткоин обычно демонстрирует высокую корреляцию с другими основными криптовалютами (такими как Ethereum). Он часто выступает в роли лидера рынка, и широкие движения крипторынка часто следуют за ценовой динамикой Биткоина. Это предполагает определенную общность поведения в пространстве цифровых активов.

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Последняя точка наблюдения — 30 сентября 2025 г.

Корреляции варьируются в зависимости от режима риска

Оценочные корреляции между Биткоином и выбранными активами в режимах низкой и высокой волатильности. Режимы определены на основе исторического медианного значения индекса VIX, рассчитанного по ежемесячным данным с сентября 2017 г. по сентябрь 2025 г. Точка данных относится к режиму низкой (высокой) волатильности, если наблюдаемый уровень VIX ниже (выше) расчетной медианы. Традиционные классы активов представлены государственными облигациями развитых рынков, мировыми акциями, сырьевыми товарами и золотом. Нашим прокси-активом для корзины криптовалют с большой капитализацией является индекс Bloomberg Galaxy Crypto Index.

Насколько это «рисковый» (risk-on) актив?

Путь Биткоина от нишевого цифрового курьеза до тяжеловеса мейнстрим-финансов сопровождался заметным изменением его взаимоотношений с традиционными рынками. Изначально воспринимавшийся как нечто, существующее в собственном мире, его связи с устоявшимися рисковыми активами, такими как акции, неуклонно углублялись. Основные драйверы этого процесса — приток институционального капитала и развитие деривативов.

Изучение скользящей пятилетней корреляции между Биткоином и рынками акций с момента создания Биткоина выявляет четкую тенденцию (см. график на стр. 33): то, что начиналось как очень слабая связь с корреляцией около 0,1–0,2 в первые годы, постепенно, но настойчиво росло. В последнее время эта корреляция закрепилась в диапазоне 0,5–0,6, что позволяет предположить: Биткоин все чаще реагирует на те же макроэкономические факторы, что и фондовый рынок, и ведет себя скорее как обычный рисковый актив.

Однако история чувствительности Биткоина к рыночным движениям (т. е. его бета по отношению к рынку акций) добавляет интригующий поворот. В период своего становления бета Биткоина была чрезвычайно высокой, часто варьируясь от 4,0 до 4,5, что означало, что его ценовые колебания в разы усиливали широкие рыночные сдвиги. По мере созревания рынка эта чувствительность, казалось, значительно снизилась: пятилетняя скользящая бета неуклонно падала до гораздо более скромных 1,0–1,5 к 2019 году.

Но как раз в тот момент, когда показалось, что Биткоин может перейти к менее волатильной и более независимой роли, тенденция развернулась. Со времен пандемии показатель бета резко восстановился, недавно снова поднявшись в диапазон 2,0–2,5. Этот всплеск подтверждает тезис о рисковом характере актива, на который указывают данные корреляции. Биткоин теперь не только более тесно движется вместе с акциями, но и его недавняя ценовая динамика снова значительно усиливает рыночные взлеты и падения.

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Последняя точка наблюдения — 30 сентября 2025 г.

Эволюция взаимоотношений между Биткоином и рынками акций

Скользящая пятилетняя корреляция и бета Биткоина по отношению к акциям развитых рынков. Данные взяты с ежемесячной периодичностью с августа 2010 г. по сентябрь 2025 г. Первые пятилетние оценки показаны по состоянию на июль 2015 г.

Помните О «криптозимах»?

Путь Биткоина часто описывают через призму его впечатляющего роста, но за внешним успехом скрывается история...

Часть 9/12

История актива отмечена экстремальной волатильностью и катастрофическими просадками. Анализ периодов, когда цена падала более чем на 10% от своего пика, показывает, что Биткоин может быть гораздо более непредсказуемым, чем традиционные классы активов (см. график, стр. 34). Инвесторы сталкивались не просто с незначительными коррекциями; они пережили жестокие обвалы стоимости более чем на 70% несколько раз, включая одно ошеломляющее падение почти на 82% от максимума. Это не единичные инциденты, а повторяющиеся особенности, подчеркивающие интенсивный и неотъемлемый риск, заложенный в Биткоин.

Боль от этих просадок усиливается их огромной продолжительностью. В некоторых случаях путь от пика до дна может занять 14 месяцев. Что еще более важно, общее время, затраченное на восстановление до предыдущей пиковой цены, часто составляет несколько лет.

Данные показывают, что инвесторы находились в убытке (underwater) в течение периодов длительностью 28, 34 и даже 38 месяцев. Это более трех лет только для того, чтобы выйти в безубыток после крупного пика. Большинство этих эпизодов произошло в эпоху до COVID, когда Биткоин еще не был так прочно утвержден в качестве актива, как сегодня, что демонстрирует сохраняющуюся тенденцию к зрелости. Тем не менее, эти затянувшиеся «криптозимы» требуют необычайного терпения и подчеркивают важную реальность: Биткоин — это высокорискованный актив, требующий от инвесторов готовности к потенциально глубоким и длительным потерям.

33 Ключевые даты | Распределение портфеля активов | Поведенческие финансы | Устойчивое инвестирование | Частные рынки | Промышленный комплекс США | Облигации | Акции | Макроэкономика Великобритании | Макроэкономика Еврозоны | Макроэкономика Китая | Макроэкономика США | Резюме | Криптовалюты

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Последняя точка наблюдения — 30 сентября 2025 г.

Просадки Биткоина: Взгляд в бездну

Просадки Биткоина более чем на 10% с июля 2010 года. Продолжительность периода «от пика до дна» и общая длительность просадки показаны на горизонтальной и вертикальной осях соответственно. Размер пузырьков указывает на масштаб события (точные значения в процентах указаны в центре каждого пузырька).

Актив-исключение становится мейнстримом

Исторически Биткоин стоял особняком, демонстрируя экстремальную волатильность, значительно превышающую волатильность традиционных классов активов, таких как акции или облигации. Его доходность обеспечивали уникальные драйверы: внедрение сети, запрограммированный дефицит через циклы халвинга, меняющийся регуляторный ландшафт и чувствительность к макроэкономической ликвидности.

Однако более внимательный взгляд на показатели Биткоина между событиями халвинга свидетельствует о постепенных изменениях, что, возможно, указывает на его продолжающееся признание мейнстримом. Анализ годовой доходности и волатильности в четыре различных периода, определенных халвингами, выявляет последовательную тенденцию к затуханию колебаний.

Эти факторы существенно отличаются от динамики прибыли и процентных ставок, которые формируют рынки акций и облигаций. Такой специфический набор драйверов в сочетании с исторически резкими ценовыми колебаниями прочно закрепил за Биткоином первоначальную репутацию типичного актива-исключения, существующего во многом по своим собственным правилам (см. график, стр. 35).

«Годовая волатильность неуклонно снижалась, упав с ошеломляющих 111% в первом цикле до 80%, затем до 62% и теперь до 47%»

34 Ключевые даты | Распределение портфеля активов | Поведенческие финансы | Устойчивое инвестирование | Частные рынки | Промышленный комплекс США | Облигации | Акции | Макроэкономика Великобритании | Макроэкономика Еврозоны | Макроэкономика Китая | Макроэкономика США | Резюме | Криптовалюты

Событие халвинга встроено в инфраструктуру Биткоина, оно происходит примерно раз в четыре года и вдвое сокращает вознаграждение за добычу новых блоков Биткоина. Это означает, что майнеры получают на 50% меньше биткоинов за проверку транзакций, что замедляет инфляцию Биткоина за счет сокращения предложения.

Источники: Bloomberg, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г. Последняя точка наблюдения — 30 сентября 2025 г.

Доходность и волатильность структурно ниже, но все еще зашкаливают

Годовая доходность и волатильность Биткоина для различных периодов халвинга. Данные взяты на основе ежедневной частоты с 28 ноября 2012 г. по 30 September 2025 г.; события халвинга произошли 28 ноября 2012 г., 9 июля 2016 г., 11 мая 2020 г. и 19 апреля 2024 г.

Снижение показателей в динамике

Взрывная годовая доходность, наблюдавшаяся в первом цикле (около 400%), умеренно снизилась сначала до 165%, затем до 98% и до 77% в эпоху после халвинга 2024 года. Отражая это, годовая волатильность неуклонно снижалась, упав с ошеломляющих 111% в первом цикле до 80%, затем до 62% и теперь до 47% (см. график).

Хотя Биткоин все еще значительно более волатилен, чем акции и облигации, эта нисходящая траектория риска и доходности предполагает, что по мере созревания актива и его более глубокой интеграции в финансовую систему его экстремальные характеристики «исключения» начинают смягчаться.

«Нисходящая траектория риска и доходности предполагает, что по мере созревания Биткоина его экстремальные характеристики актива-исключения начинают смягчаться»

Новая ЭРА

Биткоин теперь можно рассматривать как признанный компонент глобального финансового ландшафта. Более благоприятное регулирование в США и на других ключевых рынках пришло на смену двусмысленности и укрепило его легитимность.

Несмотря на это «взросление», криптовалюта остается высокорискованным активом, сохраняющим уникальный и сложный профиль риска. Что еще более важно, она не всегда может обеспечить преимущества диверсификации, которые инвесторы больше всего ищут во время рыночных спадов.

Дебаты о том, является ли Биткоин отдельным классом активов, продолжаются, но по мере ужесточения регулирования и прояснения его уникального финансового почерка становится все более вероятным, что в 2026 году он будет рассматриваться именно так в рамках инвестиционных структур.

Nikola Vasiljevic, Ph.D., руководитель отдела глобального распределения активов, Цюрих, Швейцария; Patrick Bielstein, Ph.D., CFA, старший количественный аналитик, Лондон, Великобритания; Ivelin Stankov, инвестиционный стратег, Лондон, Великобритания.

35 Ключевые даты | Распределение портфеля активов | Поведенческие финансы | Устойчивое инвестирование | Частные рынки | Промышленный комплекс США | Облигации | Акции | Макроэкономика Великобритании | Макроэкономика Еврозоны | Макроэкономика Китая | Макроэкономика США | Резюме | Криптовалюты

Инвестирование в экономику Electrotech

По мере того как мировая экономика ускоряет переход к энергетической системе, основанной на электронах, узнайте, какие возможности для инвесторов могут появиться в 2026 году.

Эта статья задумана как контент в стиле «thought leadership», предлагающий общие взгляды и анализ интересных проблем и тенденций, важных для наших клиентов. Она не является предпочтительной точкой зрения Barclays Private Bank, экспертным советом, инвестиционной рекомендацией или предложением. Любые ссылки на конкретные компании не являются мнением об их текущей или будущей стоимости, EBITDA или других показателях (ESG или иных). Доверие к любой информации в этой статье остается на усмотрение читателя.

Независимо от противоречивых данных и взглядов на то, куда рынки могут направиться дальше, один сигнал становится все сильнее: ускоряющаяся электрификация мировой экономики. Эпоха «Electrotech» уже является структурной силой, которая меняет производительность, потоки капитала (CAPEX) и оценку компаний. В этой статье рассматривается, как инвесторы могут понять и позиционировать свои инвестиции в мире, движимом тем, «как мы генерируем, используем и соединяем электроны».

Электроны будут двигать мировую экономику

Каждый великий промышленный и инвестиционный цикл определялся доминирующими технологиями и энергетическими системами. Каждая пара, будь то пар с железными дорогами или нефть с автомобилями и массовым производством, вызывала самоподдерживающийся рост. Смена происходит, когда последующая энергетическая система становится в целом чище, дешевле и безопаснее. Новая система, названная «Революцией Electrotech» (Kingsmill Bond, Daan Walter и Sam Butler-Sloss), уже началась. Их мнение состоит в том, что мировая экономика «переходит» от зависимости от добычи ограниченного ископаемого топлива к использованию безграничных электронов.

Прежние призывы «электрифицировать всё» делались прежде всего для того, чтобы остановить изменение климата. Electrotech опирается на этот аргумент, но не зависит от него. Его предпосылка заключается в том, что энергетическая система, построенная на электронах, будет более эффективной, менее дорогой и более безопасной, чем нынешняя система на ископаемом топливе.

Более эффективной, так как физика доказывает: электроны могут быть в три раза эффективнее ископаемого топлива, при использовании которого до двух третей полезной энергии теряется в виде тепла. Менее дорогой, так как экономические показатели продолжают улучшаться, а затраты — падать. Например, стоимость солнечной энергии снижалась в среднем на 16-18% при каждом удвоении масштабов развертывания. Более безопасной за счет уменьшения геополитического влияния ископаемого топлива, учитывая, что 92% стран обладают потенциалом возобновляемых источников энергии, в десять раз превышающим их спрос.

Более того, Electrotech опирается на структурный тренд расширенной цифровизации и тесно переплетается с ним, что станет основным драйвером ожидаемого экономического роста. Какие секторы требуют электронов? Искусственный интеллект (ИИ), центры обработки данных и облачные вычисления, автоматизированное производство и робототехника, полупроводники, цифровые финансы, блокчейн и так далее.

36 Ключевые даты | Распределение портфеля активов | Поведенческие финансы | Криптовалюты | Частные рынки | Промышленный комплекс США | Облигации | Акции | Макроэкономика Великобритании | Макроэкономика Еврозоны | Макроэкономика Китая | Макроэкономика США | Резюме | Устойчивое инвестирование

ТРИ сдвига, создающие electrotech

Три взаимосвязанных технологических сдвига в энергетической системе — её предложении, спросе и связности — конвергируют, формируя революцию Electrotech (см. график, стр. 38).

1. Энергетическое предложение

Во-первых, технологии чистой энергии становятся центральным элементом в пайплайне глобальных энергетических проектов, поскольку сейчас они доминируют в мировых инвестициях в энергетику. По данным Международного энергетического агентства (МЭА), солнечная и ветровая энергия являются самыми дешевыми источниками новой электроэнергии почти на каждом крупном рынке. В 2024 году прирост мощностей солнечной энергетики превысил суммарный прирост угольной, газовой и атомной энергетики. Инвестиции в зеленую энергию превысили 2 трлн долларов — это примерно вдвое больше, чем в ископаемое топливо, — а возобновляемые источники энергии обеспечили более 30% мировой электрогенерации по сравнению с 20% всего пять лет назад.

2. Электрификация спроса

Электрификация также расширяется для удовлетворения возросшего спроса со стороны транспорта, зданий и промышленности. Например, мировые продажи электромобилей (EV) выросли на 35% в 2024 году до 17 миллионов единиц, согласно BloombergNEF. Тепловые насосы уже удовлетворяют около 10% мировых потребностей в отоплении зданий. Промышленные процессы, такие как сталелитейное и химическое производство, все чаще электрифицируются. Прогнозируется, что одни только центры обработки данных будут потреблять почти 4% мировой электроэнергии к 2030 году, как было рассмотрено в разделе «Кормление зверя ИИ» нашего прогноза AI Outlook 2026. И ИИ создает дополнительные источники спроса на электроэнергию.

«Мировая экономика "переходит" от зависимости от добычи ограниченного ископаемого топлива к использованию безграничных электронов»

Часть 10/12

Электротех: Переосмысление промышленной конкурентоспособности

Подобно прошлым технологическим революциям, «Электротех» (Electrotech) меняет структуру затрат, производительность и промышленную конкурентоспособность. Компании, которые освоят низкозатратную, гибкую энергетику и автоматизацию, смогут увеличить маржу и получить структурное преимущество. В производстве, транспорте и строительных системах способность эффективно работать на электроэнергии станет новым определяющим фактором прибыльности. Те, кто будет медлить с адаптацией, рискуют столкнуться со снижением маржи и появлением обесцененных активов.

Эта революция следует классической динамике кривой обучения. Каждая волна внедрения снижает затраты, что, в свою очередь, ускоряет принятие технологий и расширяет рынки. В результате возникает «благотворный цикл» масштаба и эффективности. Каскадное снижение затрат делает Электротех не нишевым направлением, а новым базовым стандартом конкурентоспособности.

В то время как производители аккумуляторов, сетевых и энергетических технологий будут процветать, создание стоимости может также перейти к компаниям, которые успешно перестроят свои основные операции вокруг дешевой электроэнергии. Такие последователи смогут сократить производственные затраты и расширить свой конкурентный «ров», в то время как отстающие будут пытаться адаптироваться.

Наконец, технологии, необходимые для хранения и перераспределения электронов, такие как аккумуляторы, умные сети и цифровые платформы, интегрируют спрос и предложение в режиме реального времени. В 2024 году мощность систем накопления энергии на базе аккумуляторов (BESS) промышленного масштаба увеличилась более чем вдвое, поднявшись на 113% и достигнув 126 GW, в то время как цифровизированные сети перемещают электроны с беспрецедентной гибкостью и точностью. Хотя контуры будущего мира уже отчетливо видны, реальность такова, что прогресс будет оставаться неоднородным: в одних регионах он замедлится, а в других — ускорится. Важно, однако, что ключевые драйверы этой революции являются физическими, экономическими и геополитическими, а не только идеологическими или экологическими, что придает им дополнительную значимость.

Электротех опирается на три взаимосвязанных технологических сдвига в предложении, спросе и возможности подключения электронов

Внедрение новых технологий начинается медленно, а затем стремительно ускоряется после достижения точки перегиба. Исходные данные предоставлены за 2000, 2005, 2010, 2015, 2020 и 2024 годы. Промежуточные годы рассчитаны методом линейной интерполяции.

Источники: IEA, The Energy Institute, Barclays Private Bank, ноябрь 2025 г.

От последствий к интерпретации для инвестирования

Инвесторы могут рассматривать портфельные возможности в сфере Электротеха в трех временных горизонтах: чем торговать сейчас, что удерживать в течение цикла и что сохранять в ближайшие десятилетия.

Краткосрочная перспектива: использование волатильности как точек входа

Изменения в политике, макроэкономическая неопределенность и настроения инвесторов будут вызывать ценовые колебания вокруг этой темы. Такие флуктуации могут создать привлекательные точки входа в секторах или регионах, наиболее подверженных катализаторам перехода — таких как цепочки поставок электромобилей, критически важные минералы или разработчики возобновляемых источников энергии. Другие могут предпочесть управлять рисками в более спекулятивных сегментах рынка. Цель состоит в том, чтобы интерпретировать волатильность как расходящуюся информацию, а не как отвлекающий фактор от основного направления движения.

Среднесрочная перспектива: выявление качественного роста Электротеха внутри секторов

На протяжении этого десятилетия электрификация и цифровизация незаметно перекраивают границы конкуренции в традиционных отраслях. Например, в промышленности, недвижимости и производстве лидерами станут те, кто наиболее эффективно использует электроны — через автоматизацию, цифровую оптимизацию или дешевую чистую энергию. Инвесторы могут переоценить свои активы: какие компании адаптируются быстрее всех, а какие рискуют столкнуться с эрозией маржи при изменении энергетических систем. Здесь избирательность будет иметь большее значение, чем тематический энтузиазм.

Долгосрочная перспектива: формирование долгосрочных позиций в структурных факторах роста

На более длительном горизонте потребуется устойчивый капитал для укрепления «магистрали» экономики Электротеха: сетевой инфраструктуры, накопителей энергии, цифровых сетей и технологий, лежащих в их основе. Эти долгосрочные активы могут предложить дифференцированную доходность и устойчивость как на публичных, так и на частных рынках. В свою очередь, на это будет влиять то, насколько инновации ускорят внедрение технологий в различных регионах и секторах.

«Потребуется устойчивый капитал для укрепления фундамента экономики Электротеха»

Баланс между убежденностью и гибкостью

Революция Электротеха разворачивается неравномерно в зависимости от географии, секторов и стадий готовности. Вызовом для инвесторов в 2026 году станет сохранение терпения на фоне турбулентности и противоречивой информации. Вопрос не в том, изменит ли Электротех глобальную экономику, а в том, как и когда рынки полностью учтут это в ценах. Таким образом, инвесторам снова придется отделять сигналы от шума и сочетать тактические и стратегические взгляды для достижения успеха.

Дамиан Паятакис, Лондон, Великобритания, руководитель отдела устойчивого и импакт-инвестирования

Психология пузыря ИИ

Понимание того, является ли ажиотаж вокруг инвестиций в акции ИИ пузырем или нет, может стать ключом к инвестиционной стратегии на 2026 год. Очевидно, что от этой технологии будут и выигравшие, и проигравшие, но лучшие возможности лежат в фокусе на тех, кто нацелен на долгосрочный успех.

Находимся ли мы в пузыре ИИ?

Растет обеспокоенность тем, не переживают ли рынки акций очередной пузырь. Небольшая группа акций компаний, связанных с искусственным интеллектом (ИИ), обеспечила непропорционально большую долю доходности S&P 500. Но как долго могут сохраняться столь высокие уровни расходов и оценки?

Пузыри случались на протяжении всей истории, вызывая резкий рост стоимости активов, за которым обычно следовал столь же драматичный обвал. Воспоминания о пузыре доткомов в конце 1990-х и мировом финансовом кризисе 2000-х формируют нынешнюю тревогу инвесторов. Пузыри трудно идентифицировать в реальном времени, а ставки крайне высоки. Использование пузыря на ранних стадиях может быть чрезвычайно прибыльным, но оказаться застигнутым врасплох при его разрыве — катастрофично.

Что такое пузырь?

Пузырь активов возникает, когда цены поднимаются намного выше внутренней стоимости, подпитываемые спекуляциями и энтузиазмом, а не фундаментальными показателями. Результатом является неустойчивое ценообразование, обычно заканчивающееся резкой коррекцией. Параметры оценки помогают заметить пузырь, но необходим и «психологический диагноз». Пузыри отражают иррациональный оптимизм, возведение компаний на пьедестал, страх упущенной выгоды (FOMO) и веру в то, что никакой цены не может быть слишком много.

Стадии пузыря

Хотя каждый случай уникален, спекулятивные мании имеют общие черты. Модель экономиста Чарльза П. Киндлбергера выделяет пять ключевых стадий:

1. Вытеснение: Значительная инновация привлекает внимание, вознаграждает первых последователей и создает нарратив для роста цен.
2. Бум: Растет оптимизм, цены растут, расширяется кредит, а комментаторы подогревают тренд.
3. Эйфория: Спекуляции доминируют, цены взлетают, преобладает мышление «в этот раз все будет иначе», традиционные метрики игнорируются. Часто растет использование заемных средств.
4. Кризис: Реальность вмешивается, цены падают, инвесторы спешат на выход, ликвидность иссякает.
5. Паника: Доверие рушится, цены обваливаются, и рыночное заражение распространяется.

Психология

Пузыри — это не только избыток ликвидности, они включают коллективные когнитивные искажения, вызванные соблазнительными нарративами:

• Чрезмерная самоуверенность: Инвесторы переоценивают свои способности к прогнозированию.
• Экстраполяция: Рост цен рассматривается как доказательство перманентного тренда.
• Стадное чувство: Страх упущенной выгоды перевешивает страх потерь.
• Эвристика доступности: Недавние прибыли затмевают долгосрочные риски.
• Предвзятость подтверждения: Поиск информации, поддерживающей бычью позицию.
• Теория «большего дурака»: Вера в то, что покупатели найдутся по любой цене.

Отличается ли ИИ чем-то особенным?

Стремительный взлет ИИ вписывается в общую модель. Компании «Великолепной семерки» обеспечили более 20% прироста мирового рынка акций в 2025 году и более 40% доходности S&P 500. Особенную обеспокоенность вызывает резкий рост расходов компаний на ИИ, а не только цены самих акций.

С момента выпуска ChatGPT от OpenAI в конце 2022 года ежегодный CAPEX гиперскейлеров увеличился более чем вдвое, так как они делают крупные ставки на инфраструктуру. Совокупный CAPEX Meta, Amazon, Microsoft, Alphabet и Oracle, по прогнозам, вырастет на 64% в годовом исчислении до более чем $370 миллиардов в 2025 году и до $500 миллиардов в 2026 году.

Беспокойство также вызывает круговой характер сделок между создателями моделей ИИ, поставщиками вычислительных мощностей и производителями чипов. Например, инвестиции Nvidia в размере $100 миллиардов в OpenAI, объявленные в сентябре для финансирования строительства дата-центров, предполагают обязательство по оснащению этих объектов чипами Nvidia. В конечном итоге, если предложение превысит спрос, многие компании могут никогда не получить возврат на инвестиции.

Behavioural finance

Источник: Bloomberg, Barclays Private Bank, октябрь 2025 г.

Стремительный рост CAPEX гиперскейлеров

Объем ежегодного CAPEX гиперскейлеров более чем удвоился с 2023 года.

Существует также макроэкономическая зависимость. По оценкам, строительство центров обработки данных (ЦОД) для ИИ является одним из крупнейших проектов по наращиванию инфраструктуры в современной истории. ЦОД для ИИ сейчас выступают как значимые драйверы роста ВВП США. Хотя это не является плохим фактором само по себе, такая зависимость рискованна, если импульс ИИ замедлится. Если ожидания не оправдаются, откат может быть резким.

Почему ОНИ другие

Фраза «в этот раз все иначе» опасна в инвестировании, однако существуют отличия от эпохи доткомов, с которой часто проводят сравнения.

ИИ — это революционная технология, с которой интернет не может конкурировать по масштабу влияния, а сегодняшние ведущие технологические компании намного сильнее своих предшественников: они обладают масштабом, доминированием на рынке, экстраординарными денежными потоками и рентабельностью выше среднего. Доходы от генеративного ИИ быстро ускоряются, и мы находимся только в начале корпоративного внедрения. Огромные расходы до сих пор в основном финансировались за счет собственных денежных потоков.

Планка ДЛЯ разочарования

Высокие цены на акции технологических компаний отражают веру в их устойчивость. Инвесторы относятся к лидерам рынка так, будто они будут доминировать десятилетиями, экстраполируя сегодняшний успех далеко в будущее. Но история благоволит изменениям, а не преемственности. Когда в цену активов заложен идеальный сценарий, даже хорошие новости могут разочаровать. Ущерб от негативных сюрпризов может быть глубоким.

Неоднозначная реакция на последние отчеты о прибылях и планы расходов Big Tech подчеркивает чувствительность инвесторов к тому, как быстро ИИ-инфраструктура сможет приносить доход. Дополнительные капитальные вложения (CAPEX) теперь должны быть обоснованы, особенно после уже развернутых сумм.

Инвесторы захотят доказательств того, что отдача не будет вечно находиться «где-то за горизонтом». Поскольку полезный срок службы графических процессоров (GPU) для передовых приложений, таких как обучение моделей, невелик (возможно, три года), доходность потребуется уже через несколько лет, а не десятилетий.

БУМ ИЛИ пузырь

Рыночный бум на ранних стадиях может напоминать пузырь с растущими оценками и ускорением инвестиций. Но фундаментальные показатели — лежащие в основе денежные потоки, рост производительности, рост спроса и прибыльность — в конечном итоге догоняют оптимизм. Чрезмерный рост (овершут) все еще возможен, но именно так рождаются устойчивые отрасли и долгосрочная стоимость.

«Серая зона» между бумом и пузырем — это место, где энтузиазм инвесторов мешает понять, создает ли капитал новую экономику или раздувает неустойчивые цены. Было бы высокомерием полагать, что ИИ невосприимчив к динамике пузырей, и именно здесь начинается «игра в интерпретацию».

42 Key dates Multi-asset portfolio allocation Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds Equities UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Behavioural finance

«Пузыри часто сопровождают новые разработки, и стремительный взлет ИИ соответствует этому шаблону»

Задавая правильные вопросы

Попытки предсказать пузырь или поймать идеальный момент для входа в рынок (market timing) сложны и редко продуктивны, так как могут привести к деструктивному поведению для долгосрочных инвесторов. Рынки могут оставаться иррациональными или «перегретыми» дольше, чем ожидают инвесторы.

Точно предсказывать будущее или прогнозировать сложные события трудно. Вместо этого рассмотрите ряд сценариев и позиционируйтесь в соответствии с наиболее вероятными из них, не отклоняясь слишком далеко от долгосрочного подхода, основанного на исторических данных. Для инвесторов, ожидающих идеальных условий для принятия решений, единственное, в чем мы можем быть уверены, — это то, что определенность мимолетна, а неопределенность постоянна.

Прислушиваясь К «хлопку»

Схлопывание пузырей, как и общие рыночные откаты, может происходить быстро и жестко. Это делает крайне важным понимание внутренней динамики (этапы четыре и пять из описанных ранее шагов).

Эвристика доступности означает, что инвесторы помнят драматические просадки прошлых пузырей и последовавшие за ними длительные периоды восстановления: 10 лет для рынка жилья США и 15 лет для доткомов. Текущий CAPEX гиперскейлеров финансируется в основном за счет собственного капитала, что должно ограничить эффект домино (contagion). Тем не менее, резкое падение рынка может спровоцировать эмоциональную сверхреакцию, усугубляя потери.

Следите ЗА волатильностью

Неприятие потерь означает, что периоды волатильности важны для долгосрочной доходности инвесторов, как было описано в разделе «Поведенческий обзор 2025 года».

В 2026 году инвесторам следует спланировать, как действовать (или не действовать) во время любых рыночных просадок. Волатильность — это нормально: в последние десятилетия индекс S&P 500 в среднем падал на 14% внутри года. Учитывая необычную зависимость фондовых индексов от нескольких крупных компаний, это усиливает чувствительность к новостям по конкретным акциям и повышает риск волатильности на уровне индексов в случае пересмотра рейтингов (de-rating) этих лидеров.

Формулирование правил для таких моментов может уменьшить предвзятость при принятии решений и создать возможности для контрарианов. Шоки могут ударить по настроениям, что приведет к неразборчивым продажам. Для тех, кто обладает выдержкой, такие периоды позволяют приобрести качественные активы со скидкой. Самое главное: для навигации в сложных рыночных условиях инвесторы должны сосредоточиться на соблюдении дисциплинированных процессов для формирования и поддержания высококачественных, диверсифицированных и устойчивых портфелей. Наличие прочного финансового фундамента облегчает преодоление поведенческих трудностей инвестирования.

Созидательное разрушение

Некоторые сегодняшние победители в сфере ИИ не выживут завтра. Концепция «созидательного разрушения» Шумпетера напоминает нам, что эволюция капитализма необходима для роста. Инновации разрушают старые отрасли, перераспределяют ресурсы в более продуктивные сферы и двигают прогресс. Трансформация общества интернетом продолжилась, несмотря на крах доткомов.

Страны, принявшие капитализм, добились огромного прогресса, так как новые отрасли заменяют старые. В то время как гиперскейлеры несут бремя CAPEX, настоящими победителями в этой гонке могут стать те, кто контролирует модели, данные и экосистемы. Перестройка рынка труда под влиянием ИИ уже заметна: одни роли становятся избыточными, другие — рождаются.

Важность (осторожного) оптимизма

Пузыри — это истории об опасностях чрезмерного оптимизма, но оптимизм жизненно важен для экономического роста и роста инвестиционных портфелей. Потери причиняют боль, и перспектива их возникновения закономерно беспокоит инвесторов.

Но свободные рынки и финансовые системы создают прогресс вопреки трудностям. Гибкость и адаптивность имеют решающее значение для процветания; инвесторы должны сохранять бдительность к трансформирующим трендам. Важно участвовать в процессе, чтобы иметь возможность получить выгоду.

Боязнь высоты

Эйфория вокруг ИИ и высокие оценки могут заставить инвесторов колебаться в вопросе увеличения доли акций в портфелях в 2026 году. Для тех, кто стремится защитить и приумножить капитал в долгосрочной перспективе, ключевыми факторами являются инвестиции в качественные активы, избирательность и диверсификация.

• Исторические максимумы: достижение рынками рекордных оценок не означает, что откат неизбежен. Цены на акции не стремятся к среднему значению автоматически; с 1990 года рынки около 30% времени находились на исторических максимумах. • Качество: в 2025 году доминировали акции с высоким моментумом и волатильностью, так как динамика рынка отошла от фундаментальных показателей. Тем не менее, качественные активы демонстрируют лучшие результаты в долгосрочной перспективе. Доходность инвестиций является функцией от уплаченной за них цены. Высокая начальная оценка обычно ведет к более низкой доходности, и наоборот. • Диверсификация: крайне важна диверсификация по классам активов, регионам и секторам. Возможностей предостаточно для тех, кто смотрит дальше очевидного. • Хеджирование: защита через стратегии хеджирования позволяет участвовать в росте рынка без радикального пересмотра портфелей.

«Попытки предсказать пузырь или поймать момент на рынке сложны и редко продуктивны»

43 Key dates Multi-asset portfolio allocation Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds Equities UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Behavioural finance

Умение отличать сигнал от шума будет иметь решающее значение для принятия рациональных решений в 2026 году, соответствующих целям инвесторов.

Это легче сказать, чем сделать. Люди доверяют историям (особенно простым, даже если они не полностью подкреплены фактами), а более эмоциональные или драматичные сюжеты задействуют интуитивную и ассоциативную «Систему 1» человеческого мозга. Это делает людей мастерами распознавания образов, но также оставляет их уязвимыми перед когнитивными искажениями. Использование более осознанной, аналитической «Системы 2», необходимой для интерпретации и учета нюансов, может помочь инвесторам избежать слепого следования нарративам.

Грамотное принятие решений допускает противоречивые идеи: ИИ может быть революционным и создавать ценность, но не все ИИ-компании будут хорошими объектами для инвестиций.

Мы считаем, что такой более тонкий взгляд сослужит инвесторам лучшую службу, чем бинарное мнение «да/нет» по вопросу пузыря, которое обычно ведет к решениям о полном выходе из активов или входе в них на весь капитал. Детализированный подход «снизу вверх» (bottom-up) к формированию портфеля также полезен, особенно в условиях неопределенности и перемен.

Текущая итерация ИИ, скорее всего, находится только в начале своего пути, что подробно рассматривается в нашем обзоре «AI Outlook 2026». Будь то бум или пузырь, последствия для инвесторов в 2026 году и далее будут значительными. Взвешенные, продуманные решения, основанные на понимании как рыночной, так и инвестиционной психологии, будут иметь первостепенное значение.

Александр Джоши, Лондон, Великобритания, руководитель отдела поведенческих финансов

44 Key dates Multi-asset portfolio allocation Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds Equities UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Behavioural finance

Multi-asset portfolio allocation

Barclays Private Bank обсуждает взгляды на распределение активов в контексте многопрофильного портфеля. Наши взгляды в других частях публикации представлены на абсолютной основе и в контексте каждого отдельного класса активов.

- означает осторожный взгляд; = означает нейтральный взгляд; + означает позитивный взгляд

Резюме

• После пересмотра и обновления нашего стратегического распределения активов (SAA), дискреционные портфели инвестируются с уровнем общего риска, близким к их соответствующим SAA. • Рынки акций быстро восстановились после апрельской просадки, вызванной тарифами, и торгуются на новых максимумах в США под предводительством акций с высоким моментумом. Однако неопределенность в отношении тарифов продолжает влиять на политические решения и подрывать доверие потребителей и бизнеса. На этом фоне в портфелях сейчас установлено нейтральное распределение по данному классу активов. • В рамках распределения активов есть веские аргументы в пользу большей диверсификации для смягчения политической неопределенности. За последний год появились солидные возможности в непопулярных сегментах рынка (unloved parts), которые предлагают более привлекательные оценки без ущерба для качества. Мы продолжаем искать правильный баланс между убежденностью (conviction) и диверсификацией, в том числе по географическому признаку. • Поскольку рынки облигаций по-прежнему сталкиваются с более высокими ставками и более низкими кредитными спредами по сравнению с их многолетними диапазонами, мы выделяем больше средств на государственные облигации развитых стран, проявляя при этом большую избирательность в кредитах инвестиционного уровня и высокодоходном сегменте.

45 Key dates Behavioural finance Investing sustainably Cryptocurrencies Private markets US industrial complex Bonds Equities UK macro Eurozone macro China macro US macro Executive summary Multi-asset portfolio allocation

Наличные средства И краткосрочные облигации

• Вслед за...

Распределение активов В мультиактивном портфеле

Вслед за сокращением экспозиции на акции в мае, в портфелях сохраняется умеренный перевес в сторону денежных средств и краткосрочных облигаций в ожидании новых возможностей на других рынках.

Облигации (fixed income)

• Расхождение в показателях ключевых экономических блоков США, Китая и ЕС создает различные драйверы соотношения роста и инфляции для соответствующих центральных банков. Ожидается, что государственные облигации (Core rates) станут эффективным инструментом диверсификации рисков в случае ослабления экономики — поэтому портфели инвестированы в объеме до уровня стратегического распределения.
• Эти различия в динамике роста и инфляции могут быть отражены через позиционирование по кривой доходности и дюрации в данном классе активов.
• В сегменте кредитования предпочтение отдается облигациям инвестиционного качества, так как они предлагают лучшую относительную стоимость.
• В сегментах высокодоходных облигаций (high yield) и развивающихся рынков ключевое значение имеет селективность, поскольку спреды имеют потенциал к расширению при неблагоприятном сценарии.

Акции (equities)

• Тактический перевес в акциях был сокращен в мае по соображениям оценки стоимости после резкого восстановления от падения в апреле, вызванного введением тарифов.
• В октябре мы дополнительно сократили долю акций развитых рынков и вернули акции развивающихся стран к их стратегическому уровню распределения. Это расширяет и диверсифицирует экспозицию на акции в ответ на все более узкое лидерство рынка США.
• В соответствии с нашей долгосрочной инвестиционной философией и входящим в пайплайн анализом, портфели ориентированы на высококачественные компании с устойчивой генерацией денежных потоков (EBITDA), эффективным управлением CAPEX и консервативной структурой капитала.

Альтернативные торговые стратегии (ats)

• Среда с более высокими ставками означает более высокую альтернативную стоимость для ATS, поэтому распределение сокращено до более низкого стратегического уровня.
• Наше внимание сосредоточено на стратегиях, предлагающих низкую корреляцию с рынками акций, что обеспечивает преимущества диверсификации.

Товарно-сырьевые рынки (commodities)

• Несмотря на то, что цена на золото достигла рекордных уровней в 2025 году, этот металл остается предпочтительным активом для прямого инвестирования в сырье как инструмент хеджирования рисков и диверсификации от доллара США.
• В остальных случаях мы считаем, что наш риск-бюджет целесообразнее использовать за пределами данного класса активов.

Жюльен Лафарг (Julien Lafargue), CFA, Главный рыночный стратег, Лондон, Великобритания

Ключевые даты

Легенда событий:

• Центральные банки * Геополитические события * Международные организации

Отказ ОТ ответственности (disclaimer)

Настоящее сообщение носит общий характер и предоставляется исключительно в информационных/образовательных целях. Оно не учитывает какие-либо конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или особые потребности какого-либо конкретного лица. Оно не предназначено для распространения, публикации или использования в любой юрисдикции, где такое распространение, публикация или использование были бы незаконными, и не направлено на какое-либо лицо или организацию, доступ которых к таким материалам был бы незаконным.

Настоящее сообщение подготовлено Barclays Private Bank (Barclays), и ссылки на Barclays включают любую организацию в составе группы компаний Barclays.

Данное сообщение:

• не является исследованием или продуктом аналитического департамента Barclays Research. Любые мнения, выраженные в данных материалах, могут отличаться от мнений департамента Barclays Research. Все мнения и оценки приведены на дату публикации материалов и могут быть изменены. Barclays не обязан информировать получателей данных материалов о любых изменениях таких мнений или оценок; * не является офертой, приглашением или рекомендацией к приобретению какого-либо продукта или услуги и не является предложением о покупке или продаже ценных бумаг, инвестиционным советом или персональной рекомендацией; * является конфиденциальным, и никакая его часть не может быть воспроизведена, распределена или передана без предварительного письменного разрешения Barclays; * не было проверено или одобрено каким-либо регулирующим органом.

Любые показатели доходности в прошлом или смоделированные показатели в прошлом, включая бэк-тестирование, моделирование или сценарный анализ, а также будущие прогнозы, содержащиеся в данном сообщении, не являются гарантией будущих результатов. Не делается никаких заявлений относительно точности допущений, сделанных в данном сообщении, или полноты любого моделирования, сценарного анализа или бэк-тестирования. Стоимость любой инвестиции также может колебаться в результате рыночных изменений.

В случаях, когда информация в данном сообщении была получена из сторонних источников, мы полагаем, что эти источники надежны, но мы не гарантируем точность информации, и вам следует учитывать, что она может быть неполной или сокращенной. Ни Barclays, ни его директора, должностные лица, сотрудники, представители или агенты не несут никакой ответственности за любые прямые, косвенные или последующие убытки (по контракту, деликту или иным образом), возникающие в результате использования данного сообщения или его содержания или доверия к информации, содержащейся в нем, за исключением случаев, когда это запрещено законом или нормативными актами.

Barclays предлагает решения в области частного и зарубежного банковского обслуживания, кредитования и инвестиций своим клиентам через Barclays Bank PLC и его дочерние компании. Barclays Bank PLC авторизован Prudential Regulation Authority и регулируется Financial Conduct Authority и Prudential Regulation Authority (регистрационный номер финансовых услуг 122702), является членом Лондонской фондовой биржи и Aquis. Зарегистрирован в Англии под номером 1026167. Юридический адрес: 1 Churchill Place, London E14 5HP.

privatebank.barclays.com